Asset Allocation Dinamica: una strategia vincente

Asset Allocation
Dinamica:
una strategia vincente
Mirko Cardinale
Head of SAA Research
Aviva Investors
Siamo parte di Aviva plc
Long-term
savings
Asset
management
General
insurance
Il quinto gruppo assicurativo al mondo ed il più grande gruppo assicurativo in GB*
50 milioni di clienti nel mondo**
54,000 professionisti**
Un forte impegno nel costruire una brand globale
Forza e stabilità
*I dati si riferiscono al premio lordo globale per l’anno finanziario terminato il 31 dicembre 2008. ** Al 30 giugno 2009
2
Un gestore globale
Oltre 275 mld di euro gestiti tra le
Ripartizione massa gestita:
Totale: €275 mld
diverse asset class
Oltre 1,300 professionisti lavorano
ad Aviva Investors
Immobiliare
8%
Altro
5%
Monetario
10%
Significativo potenziale di crescita
Livello di servizio di alto livello per
i clienti in tutto il mondo
Obbligazionario
56%
Azionario
21%
Ampiezza e profondità di risorse
Dati aggiornati al 31 dicembre 2009
3
Siamo presenti in 15 Paesi
Europe
Headcount: 1038
UK
France
Poland
Luxembourg
Germany
Romania
Spain
Asia-Pacific
Headcount: 94
Eire
Italy
Australia
China
Singapore
Taiwan
North America
Headcount: 199
US
Canada
Presenza globale ma conoscenza dei fattori locali
Dati aggiornati al at 31 dicembre 2009. Ultimi dati disponibili.
4
Introduzione
Summary
Il processo di asset allocation dinamica combina gli input dell’asset
allocation tattica e strategica
Il processo di asset allocation strategica (AAS)
Sfrutta i modelli previsionali di lungo termine applicati a diverse
categorie d’investimento
Si adegua alle condizioni di mercato
Il processo di asset allocation tattica (AAT)
Combina gli input quantitativi con quelli qualitativi attraverso un’analisi di
scenari economici
Sfrutta le opportunità direzionali e di valore relativo su una vasta gamma
di strumenti (indici azionari, tassi d’interesse, valute ecc.)
5
Processo d’investimento in sintesi
Esperienza sull’asset
allocation
Il team ha aggiunto valore per
molti anni e in diverse
condizioni di mercato
Quadro previsionale di
lungo termine
Un’analisi sistematica dei
fondamentali guida le
previsioni di rendimento
sostenibili
Processo dinamico
Un processo sistematico che
consente di cogliere le
opportunità offerte dai
mercati
Un processo sistematico di asset allocation dinamica
6
Asset Allocation Strategica
Input
Rendimenti
sostenibili
Rischio
prospettico
Correlazioni di
lungo periodo
Obiettivi
rischiorendimento
Processo di ottimizzazione
Raccomandazione al Cliente
Nuova asset allocation strategica
Processo dinamico
(revisione trimestrale)
Revisione periodica del benchmark strategico
7
L’importanza dell’Asset Allocation
Budget di rischio di un fondo pensione inglese 1 Prevedere rendimenti futuri usando rendimenti storici 2
25%
Manager
Risk, 15%
20%
15%
10%
5%
BM Risk,
85%
0%
-5%
Jan-00
Jan-09
Jan-18
Jan-27
Jan-36
Rendimenti realizzati (10 anni)
Le scelte di asset allocation sono
fattori determinanti per i rendimenti
di lungo periodo e tuttavia sono
spesso trascurate
1 Fonte: Aviva Investors, Strategy team, 2009
Jan-45
Jan-54
Jan-63
Jan-72
Jan-81
Jan-90
Jan-99
Rendimenti storici (media 20 anni)
Brutta esperienza: le decisioni attive
richiedono previsioni, ma la
correlazione negativa suggerisce che i
rendimenti storici non sono una buona
guida
2 Fonte: Aviva Investors, Strategy team, 2009, usando dati storici da Robert Shiller e S&P
8
Rendimenti sostenibili
Scomposizione dei rendimenti azionari USA - 1900-2008
Rapporto dividendi/prezzo
Crescita dei dividendi
Variazione dei multipli
100%
I cambiamenti delle valutazioni
dominano i rendimenti di breve
termine
90%
80%
Il rapporto dividendi/prezzi e il
70%
tasso di crescita dei dividendi
sono i più importanti fattori nel
lungo termine
60%
50%
40%
Prevedere i rendimenti delle
30%
20%
10%
0%
1 Anno
5 Anni
10 Anni
azioni utilizzando il rapporto
dividendi/prezzi e il tasso di
crescita atteso dei dividendi
funziona nel lungo periodo
Orizzonte d'investimento
Fondamentali determinano i rendimenti azionari nel lungo periodo
1 Fonte: Aviva Investors, Strategy team, 30 June 2009, usando dati storici da Robert Shiller e S&P
9
Rendimenti a lungo prevedibili?
US Equities: Realised vs. Ex-ante Sustainable Returns1
25%
US Government Bonds: Realised vs. Ex-ante Sustainable Returns 2
25%
Sustainable return
10-year subsequent return
20%
20%
15%
15%
10%
10%
5%
5%
US Govt Yield (incl. roll-dow n since 1960)
10 year subsequent return
20 year average of annual returns
0%
0%
1900 1905 1910
1915
1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
1920
1925
1930
1935
1940
1945
1950
1955
1960
1965
1970
-5%
I rendimenti di lungo periodo possono essere previsti
1 Fonte: Aviva Investors, Strategy team, usando dati storici da Robert Shiller e S&P
2 Fonte: Aviva Investors Strategy team, usando dati storici da Robert Shiller e S&P
10
1975
1980
1985
1990
1995
I premi al rischio non sono costanti
Sustainable return over risk-free rate, versus average
4%
UK Equities
UK Credit
UK Property
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Solo un approccio dinamico coglie l’evoluzione dei premi al rischio
Fonte: Aviva Investors Strategy team, febbraio 2010
11
Misura del rischio prospettico
▪ La deviazione standard dei rendimenti storici non cattura tutto il rischio
▪ Per avere una misura più realistica del rischio prospettico per l’investitore di
lungo periodo, applichiamo le seguenti 3 correzioni al fine di:
▪ Riflettere variazioni nell’esposizione a fattori di rischio specifici
(duration, livelli di spread)
▪ Riflettere l’orizzonte temporale e la liquidità
▪ Prendere in considerazione le asimmetrie nella distribuzione dei
rendimenti (skewness, code larghe)
Un approccio innovativo e prudente
12
Rischio e “code larghe”
50%
Annual Risk
Annual Risk (with 3-year adjustm ent)
Fat-tail Risk
45%
40%
35%
30%
25%
20%
Prendiamo in
considerazione le
asimmetrie nella
distribuzione dei
rendimenti storici
15%
10%
5%
0%
UK E quities
E urope ex. U K
E quities
U S Equities
Japan Equities
Em erging
Markets Equities
UK Gilts
UK C orporate
B onds
UK P roperty
U K PE
Global
C onvertibles
H edge Funds
15%
14%
13%
12%
11%
10%
9%
E xp e c te d R is k w ith fa t-ta il a d jus tm e nt
8%
E xp e c te d R is k w itho ut fa t-ta il a d jus tm e nt
7%
6%
M a r-0 0
Ma r-0 1
M a r-0 2
Ma r-0 3
Ma r-0 4
M a r-0 5
Ma r-0 6
M a r-0 7
Ma r-0 8
Ma r-0 9
Le sorprese negative hanno un impatto rilevante
1 Fonte: Aviva Investors Strategy team
2 Fonte: Aviva Investors Strategy team usando dati IPD (indice immobiliare Regno Unito)
13
Correlazione
Parametro meno importante
Correlations shift over time
quando si ottimizzano i pesi del
portafoglio
1
Difficilmente prevedibile –
cambia frequentemente e non è
facile prevederne i movimenti
utilizzando i fondamentali
0.5
0
L’ottimizzazione “Bootstrap”
-0.5
Dec-91
Dec-94
UK Equity - UK Gilts
Dec-97
Dec-00
Dec-03
UK Gilts - UK Corporate Bonds
Dec-06
UK Equity - UK Property
produce portafogli che sono più
resistenti alle variazioni delle
correlazioni
Fonte: Aviva Investors Strategy team usando dati storici da Robert Shiller e S&P, 31 gennaio 2009
14
Processo d’ottimizzazione
Bootstrap/Bayesian method finds robust combinations of assets
12.0%
11.0%
Commodities
Absolute Return
10.0%
Hedge
Funds
‘Optimal’ Frontier
9.0%
La frontiera
efficiente di
Markowitz assume
certezza degli input
8.0%
Robust Frontier
7.0%
Equities
6.0%
Hedge Funds
5.0%
Commodities
4.0%
Other
Assets
3.0%
2.0%
0.0%
2.5%
5.0% 7.5% 10.0% 12.5% 15.0% 17.5% 20.0% 22.5% 25.0% 27.5% 30.0% 32.5 35.0% 37.5% 40.0% 42.5 45.0%
%
%
La frontiera
Bootstrapped
prende in
considerazione
l’incertezza degli
input
Absolute Risk
Produrre un asset mix più stabile e diversificato
Fonte: Datastream, Aviva Investors Strategy Team
15
L’obiettivo rischio/rendimento del cliente
L’analisi dell’AAS richiede una gamma di parametri definiti dal Cliente, che
permettono di fornire una soluzione ad hoc. In particolare:
Definizione del rischio
(assoluto vs. relativo)
Tolleranza del rischio
Universo investibile
Vincoli all’esposizione
vs. specifici attivi
Soluzione su misura per il cliente
Una soluzione su misura per il Cliente
16
Asset Allocation Tattica
L’AAT sfrutta una vasta gamma di opportunità, essendo in grado di aprire
posizioni lunghe o corte sui principali mercati finanziari internazionali
Analisi di
scenari
economici
Previsione dei
rendimenti
Analisi del
portafoglio
ottimale
Selezione del
portafoglio
Implementazione
17
17
AAT: il processo in azione
Itraxx Europe 22-100% Tranche Premium
100
→
80
Il credito offriva valore di
lungo periodo, ma non era
“sostenibile” nello scenario
Depressione
60
40
20
0
Nov-05 Mar-06 Jul-06
Nov-06 Mar-07 Jul-07
Nov-07 Mar-08
Jul-08
EONIA 15/09/08
5
←
4
3
Aspettative al ribasso sui
tassi d’interesse a breve
offrivano un’ottima copertura
nello scenario Depressione
2
Swap Curve
1
Our Forecast
12 Month Average Difference
0
-1
Oct 08
Dec 08
Feb 09
Apr 09
Jun 09
Aug 09
Oct 09
Dec 09
Feb 10
Apr 10
Jun 10
Aug 10
Oct 10
Fonte: Datastream, Aviva Investors Strategy Team
18
18
Il processo di asset allocation dinamica combina gli
input di AAS e AAT
Ottimizzazione
Selezione
del
portafoglio
Implementazione
del portafoglio
Stress test
utilizzando
scenari a
breve
Rendimenti
sostenibili
e rischio
atteso
Asset
Allocation
Tattica
Benchmark
ed obiettivi
di rischio
Fondamentali
di lungo
periodo
19
Esempio di asset allocation dinamica
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr07 07
08 08
08
08 08
08 08
08 08 08
08 08
09 09
09
09 09
09 09
09 09 09 09 09
10 10
10
10
Cash
Aviva Investors Absolute TAA Fund
HCM Alpha Fund
UK Equities
European Equities
North American Equities
Japanese Equities
Pacific Basin Equities
Emerging Market Equities
G7 Fixed Income Fund
Convertible Bonds
High Income Plus Fund
Emerging Markets Bond Fund
US Government Bonds
Global High Yield Bond Fund
AUD Bond Future (unhedged)
Gilts
Barclays ICI Fund
Brazil Index Linked 2017
DB Currency Alpha Fund
DBLCI OY
DB Commodity Harvest
UK Property
Fonte: Aviva Investors, 30 April 2010. Evoluzione dell’asset allocation del Diversified Strategy Fund a partire dal lancio nel 2007
20
Nuove opportunità:
obbligazionario emergente indicizzato
EM Bonds (Local Currency)
EM Bonds ($ Denominated)
EM Linkers (Local Currency)
Current Yield
Roll Down
6.46%
6.24%
5.43%
0.50%
1.03%
0.45%
Conservative
Default
Cost
0.66%
1.77%
1.05%
Inflation
Expected Return
3.69%
6.30%
5.46%
8.52%
EM linkers outperformed conventional indices
350
300
250
200
150
100
EM Debt ($ denominated, hedged)
50
2003
2004
2005
EM debt (local currency, unhedged)
2006
EM linkers (unhedged)
2007
2008
2009
Fonte: Aviva Investors Strategy Team usando gli indici di Barclays. Dati aggiornati al 30/04/2010
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Sintesi
▪ L’asset allocation è uno dei fattori più importanti da considerare nella
gestione di un fondo
▪ La teoria e la pratica hanno dimostrato i benefici della nostra impostazione di
Asset Allocation Dinamica:
▪ Utilizza modelli previsionali dei rendimenti a lungo ed analisi del rischio
prospettico volta a minimizzare “sorprese negative”
▪ Si avvale di un processo di ottimizzazione robusto
▪ Integra input strategici a lungo con l’analisi degli scenari a breve del
processo di asset allocation tattica
▪ Si adegua alle condizioni di mercato in un processo di revisione
periodico del benchmark
▪ Ricerca costantemente nuove opportunità per espandere l’universo
d’investimento
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