Analisi di bilancio: la redditività operativa

Transcript

Economia e organizzazione aziendale II
Redditività lorda e netta del capitale operativo
Redditività lorda e netta del capitale
operativo
Mercato e ricavi operativi:
valore della produzione e proventi operativi
analisi della variazione delle rimanenze
Integrazione e differenziazione:
integrazione verticale
prezzi e differenziazione del prodotto
Produttività dei fattori produttivi
Riparto del VA: costo del lavoro ed efficienza
2
© 2007 Politecnico di Torino
1
Obiettivi della lezione
Definire il rendimento del capitale operativo sia al
lordo, sia al netto degli ammortamenti
Evidenziare le componenti esplicative del
rendimento del capitale operativo
Confrontare la redditività operativa di un
campione di imprese italiane
3
Prerequisiti per la lezione
L’assimilazione del corso di Economia e
organizzazione aziendale I
In particolare la lezione sul conto economico
dell’impresa
si trova nell’unità “La struttura del bilancio” del
corso di Economia ed organizzazione aziendale I
Più specificatamente la seguente sezione:
Tipologia di attività: area operativa
4
2
Bibliografia per la lezione
“L’IMPRESA. Teoria, organizzazione, strategia,
tecniche economiche e contabili”
Piercarlo Ravazzi, Mario Calderini, Paolo Neirotti,
Emilio Paolucci, Laura Rondi
Edizioni il Mulino - Bologna, 2007
cap. 12: L’analisi di bilancio: ripartizione del valore
aggiunto e redditività operativa
par. 3: Redditività lorda del capitale operativo
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
“Return on sales” (ROS)
Tempo di recupero del capitale operativo
Interazione fra le variabili
Casi di non significatività di RKO
5
Bibliografia per la lezione
“L’IMPRESA. Teoria, organizzazione, strategia,
tecniche economiche e contabili”
Piercarlo Ravazzi, Mario Calderini, Paolo Neirotti,
Emilio Paolucci, Laura Rondi
Edizioni il Mulino - Bologna, 2007
cap. 12: L’analisi di bilancio: ripartizione del valore
aggiunto e redditività operativa
par. 4: Redditività netta del capitale operativo
4.1. “Return on investment” (ROI)
4.2. Casi di non significatività del ROI
4.3. Una riflessione su RKO e su ROI
6
3
Contenuti della lezione
redditività lorda del capitale operativo
(ROS, TKO e RKO)
redditività netta del capitale operativo (ROI)
redditività lorda delle imprese italiane
redditività netta delle imprese italiane
7
Redditività lorda del capitale operativo
(ROS, TKO e RKO)
4
Return on sales (ROS)
Torniamo alla relazione di θ = RO = 1 – θ
RO
WL
VA
riparto del valore aggiunto
Quota di VA destinata
al capitale (RO/VA)
9
RO
WL
VA
Quota di VA destinata
al lavoro (WL/VA)
10
5
RO
WL
VA
Per valutare la redditività è invece consuetudine
riferirsi al margine sul fatturato (in USA) o sul
prodotto (in UE) guadagnato nell’attività operativa
ROS =
RO
Reddito operativo lordo
=
PL
Produzione lorda
Return
Return On
On Sales
Sales
11
RO
WL
VA
Per valutare la redditività è invece consuetudine
Preferiamo
riferirci
aa PL
riferirsi al margine sul fatturato
(in USA)
o sul
Preferiamo
riferirci
PL
anziché
a
FN,
in
quanto
prodotto (in UE) guadagnato
nell’attività
anziché
a FN, in operativa
quanto
ilil c/
economico
in
c/ economico in Italia
Italia
è
organizzato
in
base
RO
è organizzato in base alal
ROS =
=
costo
PL
costo del
del prodotto
prodotto ee non
non
alal costo
costo del
del venduto
venduto
12
6
RO
WL
VA
Dividiamo e moltiplichiamo per VA
Sostituiamo la quota di
VA destinata a RO
ROS =
RO
RO VA
=
PL
VA PL
13
RO
WL
VA
Dividiamo e moltiplichiamo per VA
Sostituiamo la quota di
VA destinata a RO
ROS =
VA
RO
= θRO
PL
PL
14
7
Sostituiamo a VA le componenti VR e PVA
ROS =
VA = VR · PVA
RO
= θRO
PL
PL
15
Dividiamo e moltiplichiamo PL per PO e PV
Ricorriamo alla definizione di grado d’integrazione
verticale GIV = VR/(PO/PV)
ROS =
VA = VR · PVA
RO
= θRO
PL PO PV
PL
PO PV
16
8
Dividiamo e moltiplichiamo PL per PO e PV
Ricorriamo alla definizione di grado d’integrazione
verticale GIV = VR/(PO/PV)
ROS =
VA
= PR · PVA
RO
GIV
= θRO
PV
PL
PL
PO
17
Il margine ROS di reddito operativo sul prodotto
ridimensiona la quota di valore aggiunto destinata
al capitale θRO mediante il grado di integrazione
GIV < 1, aggiustato con l’indice dei prezzi relativi
PVA/PV (mentre PL/PO → 1)
ROS =
VA
= PR · PVA
RO
GIV
= θRO
PV
PL/PO
PL
18
9
In sintesi ridimensiona θRO mediante il grado di
integrazione nominale:
GIV·PVA/PV = VA/PO
ROS =
VA
= PR · PVA
RO
GIV
= θRO
PV
PL/PO
PL
19
In sintesi ridimensiona θRO mediante il grado di
integrazione nominale:
GIV·PVA/PV = VA/PO
ROS =
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
20
10
Il ROS misura la redditività d’impresa come
margine (il reddito operativo) su un flusso (il
fatturato o il prodotto), ma il calcolo del
rendimento dell’attività operativa d’impresa deve
essere effettuato sullo stock di capitale investito
ROS =
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
21
Redditività del capitale operativo (RKO)
RKO =
RO/PL Reddito operativo lordo
=
KOT/PLCapitale operativo tangibile
Rendimento
Rendimento lordo
lordo
(prima
degli
ammortamenti)
(prima degli ammortamenti)
ROS =
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
22
11
RKO =
RO/PL
KOT/PL
Dividiamo numeratore e denominatore per PL
Sostituiamo al numeratore il ROS
ROS =
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
23
RKO =
ROS
KOT/PL
ROS =
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
24
12
RKO =
ROS
KOT/PL
Denominiamo il rapporto capitale KOT/prodotto PL
come TKO = Tempo di recupero del capitale
operativo (tangibile) = anni occorrenti per
recuperare il capitale investito in attività operative
attraverso il flusso annuale della produzione
25
RKO =
ROS
TKO
Denominiamo il rapporto capitale KOT/prodotto PL
come TKO = Tempo di recupero del capitale
operativo (tangibile) = anni occorrenti per
recuperare il capitale investito in attività operative
attraverso il flusso annuale della produzione
26
13
Tempo di recupero del capitale (TKO)
Analizziamo le componenti del tempo di recupero
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
Ricorriamo alla definizione KOT = KT + KOC
27
TKO =
KOC
KOT
KT
= TKT + TKC
PL
PL
PL
Denominiamo ciascun rapporto capitale/prodotto
28
14
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
Denominiamo ciascun rapporto capitale/prodotto
29
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
Tempo
Tempo di
di recupero
recupero
del
capitale
del capitale tecnico
tecnico
30
15
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
Tempo
Tempo di
di recupero
recupero del
del capitale
capitale
operativo
circolante
operativo circolante
31
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
Scomponiamo TKT, separando quantità e prezzi
TKT =
KT
KTR/PR* PK
=
PL
PR/PR* PV
Dividiamo KTR e PR per PR* (prodotto
potenziale o capacità produttiva dell’impresa)
32
16
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
TKT =
KT
KTR/PR* PK
=
PL
PR/PR* PV
Dividiamo KTR e PR per PR* (prodotto
potenziale o capacità produttiva dell’impresa)
33
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
TKT =
KT
KTR/PR* PK
=
PL
PR/PR* PV
KTR/PR*
KTR/PR*=
= RKP*
RKP*
Rapporto
potenziale
capitale/prodotto
Rapporto potenziale capitale/prodotto
34
17
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
TKT =
KT
RKP*
PK
=
PL
PR/PR* PV
PR/PR*
PR/PR* =
=GUK
GUK
Grado
di
utilizzo
della
capacità
Grado di utilizzo della capacità produttiva
produttiva
35
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
TKT =
KT
=
PL
RKP*
GUK
PK
PV
36
18
KOT
TKT è funzione
della
tecnologia
TKO = crescente
= TKT
+ TKC
adottata (aumenta
PL se cresce l’intensità di
capitale RKP*) e dei prezzi relativi PK/PV …
TKT =
KT
=
PL
RKP*
GUK
PK
PV
37
TKO =
TKT =
KOT
= TKT + TKC
PL
KT
=
PL
RKP*
GUK
PK
PV
… ma è funzione decrescente del grado di
utilizzo GUK (una caduta delle vendite comporta
capacità inutilizzata e un aumento di TKT)
38
19
TKO =
KOT
= TKT + TKC
PL
Scomponiamo TKC, dividendo KOC e PL per FN
TKT =
TKC =
KT
=
PL
RKP*
GUK
PK
PV
KOC
KOC/FN
=
PL
PL/FN
39
KOT
=
12·KOC/FN
=ROC
ROC
TKO12·KOC/FN
=
= TKT
+ TKC
PL
Mesi
di
recupero
del
capitale
Mesi di recupero del capitale
operativo
operativo circolante
circolante
TKT =
TKC =
KT
=
PL
RKP*
GUK
PK
PV
KOC
KOC/FN
=
PL
PL/FN
40
20
KOT
PL/FN
TKO
= =
=αα
TKT + TKC
PL/FN
=11+
+
PL per α = ΔMP/FN
per α = ΔMP/FN
TKT =
TKC =
KT
=
PL
RKP*
GUK
PK
PV
KOC
ROC/12
=
PL
PL/FN
41
In sostanza TKC corrisponde a ROC (corretto
mediante 1 + KOT
α → 1 ) e quindi dipende dalla
TKO
=
= TKT
+ TKC
politica del circolante
(ottimizzazione
delle
PL
scorte e delle dilazioni di clienti e fornitori)
TKT =
TKC =
KT
=
PL
RKP*
GUK
PK
PV
KOC
ROC/12
=
PL
1+α
42
21
Riportiamo le relazioni fin qui ricavate
RKO =
ROS
=
TKT + TKC
ROS =
TKT =
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
KT RKP* PK
=
PL
GUK PV
TKC =
KOC
ROC/12
=
PL
1+α
43
RKO =
ROS
=
TKT + TKC
ROS =
TKT =
θRO
VA/PO
PL/PO
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
KT RKP* PK
=
PL
GUK PV
TKC =
KOC
ROC/12
=
PL
1+α
44
22
RKO =
TKT =
ROS
=
TKT + TKC
KT RKP* PK
=
PL
GUK PV
θRO
TKC =
VA/PO
PL/PO
KOC
ROC/12
=
PL
1+α
45
θRO
RKO =
TKT =
VA/PO
PL/PO
ROS
=
TKT + TKC RKP* PK
ROC/12
+
1+α
GUK PV
KT RKP* PK
=
PL
GUK PV
TKC =
KOC
ROC/12
=
PL
1+α
46
23
θRO
RKO =
VA/PO
PL/PO
ROS
=
TKT + TKC RKP* PK
ROC/12
+
1+α
GUK PV
Nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella
RKO in imprese concorrenziali di analogo rischio
TKT e TKC sono differenziati in ogni settore per
varietà tecnologiche e caratteristiche di circolante
47
θRO
RKO =
VA/PO
PL/PO
ROS
=
TKT + TKC RKP* PK
ROC/12
+
1+α
GUK PV
Settori
intensiviconcorrenziali
di capitale (alto
RKP*), rischio
con
RKO
in imprese
di analogo
ampie scorte ed elevate dilazioni ai clienti (alto
TKT
TKC sono
differenziati
in ogni
settore
per
ROC),e sono
caratterizzati
da più
alti TKT
e TKC
48
24
θRO
RKO =
VA/PO
PL/PO
ROS
=
TKT + TKC RKP* PK
ROC/12
+
1+α
GUK PV
Settori
intensiviconcorrenziali
di capitale (alto
RKP*), rischio
con
RKO
in imprese
di analogo
ampie scorte ed elevate dilazioni ai clienti (alto
TKT
TKC sono
differenziati
in ogni
settore
per
ROC),e sono
caratterizzati
da più
alti TKT
e TKC
Il ROS e θRO sono quindi diversi in ciascun settore
per compensare le differenze e livellare RKO
49
θRO
RKO =
VA/PO
PL/PO
ROS
=
TKT + TKC RKP* PK
ROC/12
+
1+α
GUK PV
La dispersione di RKO segnala la presenza di
imprese concorrenziali di diversa efficienza
nel breve periodo o di differente rischio nel
lungo periodo oppure l’esistenza di imprese
con potere di mercato e barriere all’entrata
50
25
θRO
RKO =
VA/PO
PL/PO
ROS
=
TKT + TKC RKP* PK
ROC/12
+
1+α
GUK PV
Effetti di caduta di domanda su RKO:
prezzi PX e PV in genere vischiosi ed elasticità
numerica bassa che causa la caduta di θRO e ROS
riduzione del grado di utilizzo GUK della capacità e
aumento di TKT e probabile di ROC e TKC
conseguente flessione cumulata di RKO
51
θRO
RKO =
VA/PO
PL/PO
ROS
=
TKT + TKC RKP* PK
ROC/12
+
1+α
GUK PV
RKO perde di significato se
TKC < 0 e |TKC| ≥ TKT,
per cui TKO = TKT + TKC ≤ 0.
In questo caso, per esprimere un giudizio sulla
redditività operativa si deve utilizzare il ROS
52
26
Redditività netta del capitale operativo
(ROI)
Return On Investment (ROI)
ROI =
RON
Reddito operativo netto
=
KON
Capitale operativo netto
Rendimento
Rendimento netto
netto
(dopo
gli
ammortamenti)
(dopo gli ammortamenti)
54
27
ROI =
RON
RO – AMT – AMI · ATI
=
KON
KN + DN
55
ROI =
RON
=
KON
KN + DN
Ammortamenti tecnici
56
28
ROI =
RON
=
KON
KN + DN
Ammortamenti immateriali
57
ROI =
RON
=
KON
KN + DN
Capitale o patrimonio netto
58
29
ROI =
RON
=
KON
KN + DN
Debiti finanziari netti
DN = DF – AF
59
ROI =
RON
=
KON
KN + DN
KON
KON=
=KN
KN+
+DN
DN=
=KO
KO––FD
FD
60
30
ROI =
RON
=
KON
KN + DN
KON
KON=
=KN
KN+
+DN
DN=
=KO
KO––FD
FD
Capitale operativo lordo
(incluse le attività immateriali)
61
ROI =
RON
=
KN + DN
KON
KON
KON=
=KN
KN+
+DN
DN=
=KO
KO––FD
FD
Fondi complessivi
62
31
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
Si noti l’asimmetria:
- da RO sono dedotti solo gli ammortamenti;
- da KO sono dedotti tutti i fondi.
Preferiamo dedurre successivamente da RO
le componenti della politica di bilancio
63
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
Scomponiamo la relazione in due momenti:
prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici
RNK =
RO – AMT
KOT
Rendimento
Rendimento netto
netto del
del
capitale
operativo
tangibile
capitale operativo tangibile
64
32
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
RNK =
RO – AMT
= RKO – DKT · θKT
KOT
Rendimento
Rendimento lordo
lordo del
del
capitale
operativo
tangibile
capitale operativo tangibile
65
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
RNK =
RO – AMT
AMT KT
KOT
KT KOT
Tasso di ammortamento
66
33
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
RNK =
KT
RO – AMT
KOT
KOT
Tasso di ammortamento
67
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
RNK =
KT
RO – AMT
KOT
KOT
Incidenza del capitale tecnico
sul capitale operativo tangibile
68
34
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
RNK =
RO – AMT
KOT
Incidenza del capitale tecnico
sul capitale operativo tangibile
69
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
RNK =
RO – AMT
KOT
quindi sostituiamo RO – AMT
70
35
ROI =
(1–θ
DKI · θATI
RON RNK
RO –
· AMT
KOT
ATI
ATI) – AMI
=
KON
KO
1 –– θFD
FD
RNK =
RO – AMT
KOT
poi dividiamo e moltiplichiamo AMI per ATI, ove
AMI/ATI = DKI è il tasso di ammortamento
θATI = ATI/KO, 1–θATI = KOT/KO, θFD = FD/KO
71
ROI =
(1–θ
DKI · θATI
RON RNK
RO –
· AMT
KOT
ATI
ATI) – AMI
=
KON
KO
1 –– θFD
FD
In conclusione ROI differisce da RNK:
RNK =
RO – AMT
KOT
diminuisce al crescere della quota θAI = ATI/KO
aumenta al crescere della quota θFD = FD/KO
ROI < 0 se RNK < 0 ⇒ RKO < DKT · θKT
72
36
ROI =
RON
=
KON
RON
KN + DN
ROI perde di significato se
DN < 0 ⇒ AF > DF e |DN| ≥ KN,
per cui KON = KO – FD ≤ 0 ⇒ KO ≤ FD.
In questo caso, per esprimere un giudizio sulla
redditività operativa netta si deve utilizzare RNK
73
Confronto tra ROI e RKO
ROI =
RON
=
KON
Rendimento
Rendimento netto
netto (dopo
(dopo gli
gli ammortamenti)
ammortamenti)
RKO =
RO
=
KOT Capitale operativo tangibile
Rendimento
Rendimento lordo
lordo (prima
(prima degli
degli ammortamenti)
ammortamenti)
74
37
ROI =
RON
=
KON
Entrambi gli indicatori di redditività sono utili per
tutti i soggetti che analizzano l’impresa:
RKO =
RO
=
creditori e azionisti prediligono il ROI come primo
passo per determinare la redditività finale del KN
i managers focalizzano l’attenzione su RKO come
primo passo per determinare l’autofinanziamento
75
ROI =
RON
=
KON
KO – FD
Entrambi gli indicatori di redditività sono utili per
tutti i soggetti che analizzano l’impresa:
RKO =
RO
=
Il ROI non misura correttamente la redditività
operativa, poiché incorpora gli effetti della politica
di bilancio che comporta la variazione dei fondi FD
76
38
In conclusione suggeriamo di utilizzare RKO per
misurare la redditività operativa lorda …
e di ricorrere a RNK per approssimare la
redditività operativa netta
RKO =
RO
=
RNK =
RO – AMT
KOT
77
Redditività lorda delle imprese italiane
39
Return On Sales (ROS) in Italia
θRO
ROS =
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
79
θRO
ROS =
VA
PO
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
80
40
θRO
ROS =
VA
PO
PL
PO
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
81
θRO
ROS =
VA
PO
PL
PO
ROS
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
82
41
θRO
MEDIOBANCA
Imprese private
51,4
Medie imprese
40,6
Impr. industriali
48,3
Imprese di servizi
58,0
ROS =
VA
PO
PL
PO
ROS
Differenze
Differenze
notevoli
notevoli tra
tra
grandi
grandi ee
medie
medie ee tra
tra
industria
industria ee
servizi
servizi
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
83
θRO
MEDIOBANCA
VA
PO
Imprese private
51,4 22,5
Medie imprese
40,6 19,1
Impr. industriali
48,3 19,2
Imprese di servizi
58,0 40,0
ROS =
PL
PO
ROS
RO
VA/PO
= θRO
PL/PO
PL
84
42
MEDIOBANCA
θRO
VA
PO
Imprese private
51,4 22,5
Medie imprese
40,6 19,1
Impr. industriali
48,3 19,2
Imprese di servizi
58,0 40,0
PL
PO
ROS
ROd’integrazione
VA/PO
Similarità
del
nominale
Similarità
del grado
grado
d’integrazione
nominale
ROS
=
= θRO
ad
eccezione
dei
servizi
di
pubblica
utilità
PL/PO
ad eccezione deiPL
servizi di pubblica
utilità
85
MEDIOBANCA
θRO
VA
PO
PL
PO
Imprese private
51,4 22,5 95,5
Medie imprese
40,6 19,1 97,5
Impr. industriali
48,3 19,2 95,7
Imprese di servizi
58,0 40,0 89,8
ROS
ROaltri
VA/PO
Irrilevanza
ad
Irrilevanza
degli
altri
ad
ROS =degli
= proventi
θproventi
RO
eccezione
dei
servizi
di
pubblica
utilità
PL/PO
PL di pubblica utilità
eccezione dei servizi
86
43
θRO
MEDIOBANCA
VA
PO
PL
PO
ROS
Imprese private
51,4 22,5 95,5 12,1
Medie imprese
40,6 19,1 97,5 7,9
Impr. industriali
48,3 19,2 95,7 9,7
Imprese di servizi
58,0 40,0 89,8 25,9
ROS
aa θθRO per
effetto
ROS ridotti
ridotti rispetto
rispetto
effetto di
di
RO per
RO
VA/PO
(VA/PO)/(PL/PO)
=
VA/PL
,
ma
con
minor
ROS
=
=
θ
(VA/PO)/(PL/PO) = VA/PL
, ma con minor
RO
PL/PO
PL
varianza
ad
eccezione
delle
imprese
varianza ad eccezione delle imprese di
di servizi
servizi
87
Redditività operativa lorda (RKO) in Italia
TKT
TKT = KT/PL = (RKP*/GUK)(PK/PV)
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
88
44
TKT
TKC
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
89
TKT
TKC
TKO
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
90
45
TKT
TKC
TKO ROS
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
91
TKT
TKC
TKO ROS RKO
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
92
46
MEDIOBANCA
TKT
TKC
TKO ROS RKO
Imprese private
AVVERTENZA!
Per semplificare
Medie
imprese utilizziamo i valori finali K degli
stock di capitale e non, come si dovrebbe fare, i
valori industriali
medi (K + K–1)/2. I due valori sono però
Impr.
molto simili nell’anno considerato (2005)
Imprese di servizi
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
93
MEDIOBANCA
TKT
Imprese private
70,9
Medie imprese
55,3
Impr. industriali
73,7
Imprese di servizi 253
TKC
TKO ROS RKO
Differenziazione
Differenziazione
settoriale
settoriale delle
delle
tecnologie:
tecnologie: elevata
elevata
intensità
intensità di
di capitale
capitale
nelle
grandi
imprese
nelle grandi imprese
ee soprattutto
soprattutto nei
nei
servizi
di
rete
servizi di rete
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
94
47
MEDIOBANCA
TKT
TKC
Imprese private
70,9 12,8
Medie imprese
55,3 31,2
Impr. industriali
73,7 15,5
TKO ROS RKO
Differenze
Differenze
anche
anche nella
nella
politica
politica del
del
circolante
circolante
3,6
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
95
MEDIOBANCA
TKT
TKC
TKO ROS RKO
Imprese private
70,9 12,8 83,7
Medie imprese
55,3 31,2 86,5
Impr. industriali
73,7 15,5 89,2
3,6
257
TKT = KT/PL
= (RKP*/GUK)(PK/PV)
Similarità
ad
Similarità
ad eccezione
eccezione dei
dei
servizi
di
pubblica
TKC = KOC/PL
=
(ROC/12)/(1
+ α)
servizi di pubblica utilità
utilità
RKO =
ROS
TKO
96
48
MEDIOBANCA
TKT
TKC
TKO ROS RKO
Imprese private
70,9 12,8 83,7 12,1
Medie imprese
55,3 31,2 86,5 7,9
Impr. industriali
73,7 15,5 89,2 9,7
3,6
257 25,9
ROS
TKT
KT/PL
= (RKP*/GUK)(PK/PV)
Più
TKO
richiedono
RKO =
Più=elevati
elevati
TKO
richiedono più
più alti
alti ROS
ROS
TKCper
= remunerare
KOC/PL
= (ROC/12)/(1
+ α) …
TKO
ilil capitale
per
remunerare
capitale investito
investito
…
97
MEDIOBANCA
TKT
TKC
TKO ROS RKO
Imprese private
70,9 12,8 83,7 12,1
Medie imprese
55,3 31,2 86,5 7,9
89,2 9,7
73,7 15,5
Impr. industriali
…
… ma
ma lele medie
medie imprese
imprese hanno
hanno
un
TKO
più
alto
con
un
un TKO253
più alto
con 257
un ROS
ROS
Imprese di servizi
25,9
3,6
più
basso
per
minore
efficienza
più basso per minore efficienza
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
98
49
MEDIOBANCA
TKT
TKC
TKO ROS RKO
Imprese
private 70,9
14,5
12,8 83,7 il 12,1
II rendimenti
rendimenti lordi
lordi sisi sono
sono allineati:
allineati: il ROS
ROS
non
non èè significativo
significativo nei
nei confronti
confronti intersettoriali
intersettoriali
55,3 31,2 86,5 7,9 9,2
Medie imprese
Impr. industriali
73,7 15,5 89,2 9,7 10,9
3,6
257 25,9 10,1
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
99
MEDIOBANCA
TKT
TKC
TKO ROS RKO
Imprese private
70,9 12,8 83,7 12,1 14,5
Medie imprese
55,3 31,2 86,5 7,9
9,2
Impr. industriali 73,7 15,5 89,2 9,7 10,9
L’inefficienza
L’inefficienza delle
delle medie
medie imprese
imprese rispetto
rispetto
alle
grandi
emerge
da
RKO,
anche
grandi emerge
da RKO,
se10,1
Imprese alle
di servizi
257anche
25,9se
253 3,6
ROS
già
la
segnalava,
essendo
simile
TKO
ROS già la segnalava, essendo simile TKO
TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)
RKO =
ROS
TKO
100
50
Redditività netta delle imprese italiane
Redditività operativa netta (RNK) in Italia
RKO
RNK =
RO – AMT
KOT
102
51
RKO DKT
RNK =
RO – AMT
KOT
103
RKO DKT
RNK =
θKT
RO – AMT
KOT
104
52
RKO DKT
RNK =
θKT
RNK
RO – AMT
KOT
105
MEDIOBANCA
RKO DKT
Imprese private
14,5 5,4
Medie imprese
9,2
θKT
RNK
5,1
Impr. industriali
10,9 4,5
Imprese di servizi
10,1 3,3
Omogeneità
Omogeneità dei
dei tassi
tassi di
di ammortamento
ammortamento
RO
–
AMT
del
capitale
tecnico,
ad
eccezione
del RNK
capitale
eccezione
delle
= tecnico, ad =
RKO – delle
DKT · θKT
KOT
imprese
a
rete
(vita
utile
più
estesa)
imprese a rete (vita utile più estesa)
106
53
MEDIOBANCA
Imprese private
Medie imprese
RKO DKT
θKT
RNK
14,5 5,4 84,7
9,2
5,1 63,9
Impr. industriali
10,9 4,5 82,6
Imprese di servizi
10,1 3,3 98,6
Elevata
capitale
Elevata incidenza
incidenza
del
capitale tecnico,
tecnico,
RO –del
AMT
RNK
=
=
RKO
– DKT · θKT
in
particolare
nelle
imprese
a
in particolare KOT
nelle imprese a rete
rete
107
MEDIOBANCA
Imprese private
Medie imprese
RKO DKT
θKT
RNK
14,5 5,4 84,7
9,2
5,1 63,9
Più
10,9 4,5 82,6
Impr. industriali
Più contenuta
contenuta incidenza
incidenza
nelle
medie
imprese
nelle medie imprese
rispetto
come
Imprese dirispetto
servizialle
alle grandi,
grandi,
come
3,3 98,6
10,1
detto
a
proposito
di
TKT
detto a proposito di TKT
RNK =
RO – AMT
KOT
108
54
MEDIOBANCA
Imprese private
Medie imprese
RKO DKT
θKT
RNK
14,5 5,4 84,7 9,9
9,2
5,1 63,9 5,9
10,9 4,5 82,6 7,1
Impr. industriali
Minore
Minore divario
divario nei
nei rendimenti
rendimenti fra
fra medie
medie ee
Imprese
di
servizi
3,3
6,9
10,1
grandi
rilevante
grandi imprese,
imprese, anche
anche se
se permane
permane98,6
rilevante
RNK =
RO – AMT
KOT
109
MEDIOBANCA
RKO DKT
θKT
RNK
Imprese private
14,5 5,4 84,7 9,9
E’
E’ confermato
confermato l’allineamento
l’allineamento dei
dei rendimenti
rendimenti
9,2 5,1 63,9 5,9
Medie imprese
Impr. industriali
10,9 4,5 82,6 7,1
Imprese di servizi
10,1 3,3 98,6 6,9
RNK =
RO – AMT
KOT
110
55
Return On Investment (ROI) in Italia
RNK
ROI =
RON RNK (1 – θATI) – DKI · θATI
=
KON
1 – θFD
111
RNK
ROI =
DKI
=
KON
1 – θFD
112
56
RNK
ROI =
DKI θATI
=
KON
1 – θFD
113
RNK
ROI =
DKI θATI
θFD
=
KON
1 – θFD
114
57
RNK
ROI =
DKI θATI
θFD
ROI
=
KON
1 – θFD
115
MEDIOBANCA
RNK
DKI θATI
Imprese private
9,9 13,4
Medie imprese
5,9 26,8
θFD
ROI
7,1 14,9
Impr. industriali
Elevato
Elevato tasso
tasso di
di ammortamento
ammortamento (4
(4 anni)
anni)
Imprese
di
servizi
6,9
12,3
delle
attività
immateriali
nelle
medie
imprese
delle attività immateriali nelle medie imprese
ROI =
=
KON
1 – θFD
116
58
Analogo
MEDIOBANCA
Analogo tasso
tasso di
diRNK DKI θATI
ammortamento
ammortamento delle
delle
Imprese
private
attività
immateriali
attività immateriali9,9 13,4
(7-8
(7-8 anni)
anni) nelle
nelle imprese
imprese
5,9 26,8
Medie
imprese
industriali
industriali ee di
di servizi
servizi
Impr. industriali
θFD
ROI
7,1 14,9
Imprese di servizi 6,9 12,3
ROI =
=
KON
1 – θFD
117
MEDIOBANCA
RNK
DKI θATI
Imprese private
9,9 13,4 15,4
Medie imprese
5,9 26,8 3,5
Impr. industriali
7,1 14,9 8,0
θFD
ROI
Imprese di servizi 6,9 12,3 12,2
Un
delle
attività
Un basso
basso peso
pesoRNK
delle(1
attività
– θATI)a– DKI · θATI
RON
immateriali
induce
probabilmente
immateriali
induce
probabilmente
a
ROI =
=
un
elevato
tasso
di
ammortamento
KON
1
–
θ
un elevato tasso di ammortamentoFD
118
59
MEDIOBANCA
RNK
DKI θATI
θFD
Imprese private
9,9 13,4 15,4 55,8
Medie imprese
5,9 26,8 3,5 47,6
Impr. industriali
7,1 14,9 8,0 57,3
ROI
Imprese di servizi 6,9 12,3 12,2 46,7
Incidenza
elevata
dei
IncidenzaRON
elevataRNK
dei fondi
fondi
soprattutto
(1 –soprattutto
θATI) – DKI · θATI
nelle
grandi
imprese
e
nelle
ROIgrandi
=
=
nelle
imprese
e nelle industriali,
industriali,
KON
1
–
θFD
che
amplifica
i
rendimenti
che amplifica i rendimenti netti
netti
119
MEDIOBANCA
RNK
DKI θATI
θFD
ROI
Imprese private
9,9 13,4 15,4 55,8 14,3
Medie imprese
5,9 26,8 3,5 47,6 9,1
7,1 14,9 8,0 57,3 12,5
Impr. industriali
In
In conclusione
conclusione forte
forte differenza
differenza (5
(5 punti)
punti) nei
nei
Imprese
di
servizi
12,2
46,7
6,9
8,5
12,3
rendimenti
netti
fra
grandi
e
medie
imprese
rendimenti netti fra grandi e medie imprese
dovuta
dovuta all’inefficienza
all’inefficienza di
di queste
queste ultime
ultime
)
–
DKI
· θATI
RNK
(1
–
θ
RON
ATI
ROI =
=
KON
1 – θFD
120
60
MEDIOBANCA
RNK
DKI θATI
θFD
ROI
Imprese private
9,9 13,4 15,4 55,8 14,3
Medie imprese
5,9 26,8 3,5 47,6 9,1
Impr. industriali
7,1 14,9 8,0 57,3 12,5
Imprese di servizi 6,9 12,3 12,2 46,7 8,5
Ampio
Ampio divario
divario (4
(4 punti)
punti) anche
anche nei
nei rendimenti
rendimenti
) di
– servizi
DKI · θ
RNK
(1
–
θ
netti
fra
imprese
industriali
e
RON
ATI
netti
industriali e di servizi ATI
ROI
= fra imprese
=
compatibile
di
KON con
1 – θFD
compatibile
con ilil differenziale
differenziale
di rischio
rischio
121
Confronto rendimenti del capitale operativo
RKO
MEDIOBANCA
Imprese private
ROI
14,5 14,3
9,2
Medie imprese
9,1
Impr.
industriali dei
L’allineamento
L’allineamento
dei rendimenti
rendimenti lordi
lordi 10,9 12,5
(RKO)
(RKO) ee netti
netti (ROI)
(ROI) del
del capitale
capitale delle
delle
Imprese
di
servizi
10,1 8,5
grandi
e
medie
imprese
è
casuale
grandi e medie imprese è casuale
RKO =
RO
KOT
ROI =
RO – AMT – AMI
KOT + ATI – FD
122
61
Nelle
MEDIOBANCA
Nelle imprese
imprese industriali
industriali ilil
maggior
maggior peso
peso dei
dei fondi
fondi rispetto
rispetto
agli
ammortamenti
eleva
Imprese
private
agli ammortamenti eleva ilil
rendimento
rendimento netto,
netto, mentre
mentre lo
lo
Medieabbassa
imprese
in
quelle
di
servizi
abbassa in quelle di servizi
14,5 14,3
Impr. industriali
10,9 12,5
Imprese di servizi
10,1
RKO =
RO
KOT
ROI =
RKO
9,2
ROI
9,1
8,5
RO – AMT – AMI
KOT + ATI – FD
123
RKO
MEDIOBANCA
ROI
Imprese private
Per
Per escludere
escludere gli
gli effetti
effetti delle
delle
politiche
di
Medie
imprese
politiche
di ammortamento
ammortamento ee di
di
autofinanziamento
si
consiglia
di
autofinanziamento si consiglia di
Impr.
industriali
ricorrere
aa RKO,
ricorrere
RKO, anziché
anziché aa ROI
ROI
10,9 12,5
Imprese di servizi
10,1
RKO =
RO
KOT
ROI =
14,5 14,3
9,2
9,1
8,5
RO – AMT – AMI
KOT + ATI – FD
124
62
Conclusioni
Sommario della lezione
Return
On Sales
Return
Sales(RO/PL)
(RO/PL)
Redditività lorda e netta
del On
capitale
operativo
redditività lorda del
capitale operativo
RKO =
RO
ROS
=
KOT
TKO
Tempo
Tempo di
di recupero
recupero del
del
capitale
operativo
(KOT/PL)
capitale operativo (KOT/PL)
126
63
Return
On Sales
Sales(RO/PL)
(RO/PL)
Return
del On
capitale
operativo
capitale operativo
ROS =
RKO =
RO
ROS
=
KOT
TKO
RO
VA/PO
= θRO
PL
PL/PO
IlIl ROS
ROS misura
misura lala redditività
redditività d’impresa
d’impresa come
come
margine
(RO)
su
un
flusso
(PL):
è
inadatto
margine (RO) su un flusso (PL): è inadatto aa
misurare
misurare ilil rendimento
rendimento dell’attività
dell’attività operativa,
operativa,
che
deve
riferirsi
allo
stock
di
capitale
che deve riferirsi allo stock di capitale investito
investito
127
capitale operativo
ROS =
RKO =
RO
ROS
=
KOT
TKO
RO
VA/PO
= θRO
PL
PL/PO
Quota
Quota di
di valore
valore aggiunto
aggiunto
destinata
destinata alal capitale:
capitale:
1
–
θ
θθRO =
RO = 1 – θWL
WL
128
64
Tempo
Tempo di
di recupero
recupero del
del
RO
ROS
redditività
lorda
del
capitale
tecnico
(KT/PL)
RKO =
=
capitale tecnico (KT/PL)
capitale operativo
KOT
TKO
RO
VA/PO
ROSTempo
=
=recupero
θRO
di
del
Tempo
di
recupero
del
PL
PL/PO
capitale
capitale operativo
operativo (KOT/PL)
(KOT/PL)
TKO = TKT + TKC
Tempo
Tempo di
di recupero
recupero del
del
capitale
circolante
(KOC/PL)
capitale circolante (KOC/PL)
129
capitale operativo
ROS =
RO
VA/PO
= θRO
PL
PL/PO
RKO =
RO
ROS
=
KOT
TKO
TKO = TKT + TKC
IlIl tempo
tempo di
di recupero
recupero TKO
TKO=
=KOT/PL
KOT/PL indica
indica gli
gli
anni
occorrenti
a
recuperare
il
capitale
operativo
anni occorrenti a recuperare il capitale operativo
(tangibile)
(tangibile) attraverso
attraverso ilil flusso
flusso della
della produzione
produzione
130
65
IlIl
tempo
del
tempo di
di recupero
recupero
del capitale
capitale
Redditività
lorda
e netta
del capitale operativo
tecnico
dipende
dalla
tecnologia
tecnico dipende dalla tecnologia
RO
ROS
redditività
lorda con
del
adottata
(aumenta
RKO =
=
adottata
(aumenta
con l’intensità
l’intensità
capitale operativo
KOT
TKO
di
di capitale
capitale RKP*
RKP* =
=KTR/PR*)
KTR/PR*) ee
dal
di
della
dal grado
grado
di utilizzo
utilizzo
della capacità
capacità
RO
VA/PO
(GUK
=
PR/PR*)
ROS = (GUK
= θRO
TKO = TKT + TKC
= PR/PR*)
PL
PL/PO
TKT =
KT RKP* PK
=
PL
GUK PV
131
IlIl tempo
tempo di
di recupero
recupero del
del capitale
capitale operativo
operativo
RO
ROS
redditività
lorda
del
circolante
(corretto
RKO
=
=
circolante corrisponde
corrisponde aa ROC
ROC
(corretto
capitale operativo
KOT
TKO
mediante
mediante 11+
+αα→
→ 11 )) ee quindi
quindi dipende
dipende dalla
dalla
politica
del circolante (ottimizzazione
politica
(ottimizzazione delle
delle
ROdel circolante
VA/PO
scorte
e
delle
dilazioni
di
clienti
e
fornitori)
ROS
=
=
θ
TKO
= TKT + TKC
scortePL
e delleRO
dilazioni di clienti
e fornitori)
PL/PO
TKT =
KT RKP* PK
=
PL
GUK PV
TKC =
KOC
ROC/12
=
PL
1+α
132
66
capitale operativo
RKO =
RO
ROS
=
KOT
TKO
in un mercato competitivo nel lungo periodo la
mobilità dei capitali livella RKO in tutte le imprese
TKO è differenziato in ogni settore per varietà
tecnologiche e caratteristiche di circolante, per cui
ROS è diverso in ciascun settore
dispersione di RKO per la presenza temporanea di
imprese concorrenziali di diversa efficienza oppure
per l’esistenza di concorrenza imperfetta
133
capitale operativo
RKO =
RO
ROS
=
KOT
TKO
Una caduta di domanda riduce ROS (comprime
θRO) ed eleva TKO (flette il grado di utilizzo GUK
della capacità produttiva), per cui RKO diminuisce
134
67
redditività netta del capitale operativo
prima deduciamo gli ammortamenti tecnici
135
Rendimento
netto
Redditività
lorda
e del
netta
Rendimento
netto
del del capitale operativo
capitale
capitale operativo
operativo tangibile
tangibile
prima deduciamo gli ammortamenti tecnici
RNK =
RO – AMT
KOT
Rendimento
Rendimento
lordo
lordo RO/KOT
RO/KOT
Tasso
Tasso AMT/KT
AMT/KT di
di
ammortamento
ammortamento
Quota
Quota
KT/KOT
KT/KOT
136
68
poi deduciamo ammortamenti immateriali e fondi
137
Rendimento
netto
RO/KOT
Rendimento
netto
RO/KOT
del capitale
operativo
del
capitale
operativo
del capitale operativo tangibile
tangibile
poi deduciamo ammortamenti immateriali e fondi
Return
Return On
On Investment
Investment
ROI =
Tasso
Tasso AMI/ATI
AMI/ATI
di
di ammortamento
ammortamento
=
1 – θFD
KON
Quota
Quota ATI/KO
ATI/KO di
di
attività
immateriali
attività immateriali
Quota
Quota FD/KO
FD/KO di
di fondi
fondi
138
69
ROI perde di significato e va utilizzato RNK se
KON = DN + KN = KO – FD ≤ 0
⇒ DN < 0 e |DN| ≥ KN ⇒ KO ≤ FD
ROI =
=
1 – θFD
KON
139
confronto tra rendimento lordo e netto del capitale
RKO =
RO
=
ROI =
RON
=
KON
140
70
confronto tra rendimento lordo e netto del capitale
RKO =
RO
=
ROI =
RON
=
KON
creditori e azionisti usano ROI, i managers RKO,
ma ROI incorpora la politica di bilancio in FD
141
ROS
26
12
Private
8
10
Medie
Industriali
Servizi
142
71
Ridotti rispetto a θRO (area ombreggiata) per
Redditività
e netta
delminor
capitale
operativo
effetto di lorda
VA/PL,
ma con
varianza
ad
eccezione delle imprese di servizi (alto GIV)
ROS
26
12
Private
8
10
Medie
Industriali
Servizi
143
ROS
TKO
TKO in sintonia con il
ROS (ombre) e simile in
tutti i comparti, tranne
che nei servizi (reti ad
alta intensità di capitale)
258
84
Private
87
Medie
89
Industriali
Servizi
144
72
ROS
TKO
RKO
14
9
Private
Medie
11
10
Industriali
Servizi
145
ROS
TKO
redditività lorda delle Sostanzialmente
imprese italiane allineati i
rendimenti lordi (concorrenza
e regolazione), ma inefficienza
delle medie imprese
RKO
14
9
Private
Medie
11
10
Industriali
Servizi
146
73
RNK
RKO
10
Private
6
7
7
Medie
Industriali
Servizi
147
E’ riproposto RKO in scala, per simili tassi di
Redditività
lorda e netta del capitale operativo
ammortamento e analoghe quote di capitale
tecnico,
ma delle
con l’eccezione
dei servizi che
redditività
netta
imprese italiane
compensano la più alta quota con minori tassi
RNK
RKO
10
Private
6
7
7
Medie
Industriali
Servizi
148
74
ROI
RKO
14
9
Private
Medie
13
Industriali
9
Servizi
149
Confermata dal ROI la differenza dei rendimenti lordi
Redditività
lorda
e netta delle
del capitale
operativo
(ombre):
inefficienza
medie imprese.
Il divario
si accentua
imprese
industriali
redditività
netta tra
delle
imprese
italiane e di servizi,
per la maggiore quota di fondi nelle prime (57% > 47%)
ROI
RKO
14
9
Private
Medie
13
Industriali
9
Servizi
150
75
Verifica di apprendimento della lezione
redditività lorda del capitale operativo
(ROS, TKO e RKO)
Domande di riepilogo
redditività netta del capitale operativo (ROI)
redditività lorda e netta delle imprese italiane
151
76

Analisi di bilancio: la redditività operativa

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