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Commento di mercato
1° marzo 2016
L’economia mondiale sta scivolando in una recessione?
Christophe Bernard, Chief Strategist di Vontobel
I mercati finanziari sono stati assaliti dalla paura di una recessione. Ma qual è la
probabilità di un tale esito? Secondo noi, gli operatori di mercato hanno scontato uno
scenario troppo pessimistico – a condizione che i decisori politici siano in grado di
ripristinare la fiducia.
Un lettore imparziale che sfoglia la stampa finanziaria o legge i rapporti dei broker
giungerà facilmente alla conclusione che l’economia mondiale si trovi nel bel mezzo di
una recessione o in procinto di entrarvi. Diverse attività, come i titoli di Stato di alta
qualità, sono valutati come se una recessione fosse alle porte: molti di questi titoli hanno
raggiunto minimi storici o sono scivolati addirittura in territorio negativo. Al contempo le
attività cicliche sono in notevole calo sin dall’inizio dell’anno.
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Qual è la realtà? È chiaro che la crescita economica rimane sotto pressione e le stime di
consenso sono state di nuovo corrette al ribasso. Di recente, l’Organizzazione per la
cooperazione e lo sviluppo economico (OCSE) ha abbassato le sue previsioni di crescita
globale per il 2016 dal 3,3 al 3,0 percento. I paesi esportatori di materie prime come il
Brasile e la Russia devono affrontare una grave contrazione economica; lo stesso vale
per settori correlati come l’energia e l’industria mineraria. Il rallentamento della Cina e il
crollo della spesa capitale nel settore delle commodity hanno colpito duramente l’attività
manifatturiera mondiale, soprattutto negli Stati Uniti, penalizzati dalla forza del dollaro.
Gli operatori temono un contagio dei settori dei consumi e dei servizi, che spingerebbe
l’economia mondiale in una recessione.
Cosa non ci preoccupa
Restiamo convinti che una recessione negli USA sia altamente improbabile. I dati sul
mercato del lavoro restano solidi: l’espansione dei posti di lavoro e l’aumento dei salari
alimentano infatti i consumi. Anche i recenti dati sull’industria manifatturiera, come le
cifre di gennaio sulla produzione o la capacità industriale, indicano una stabilizzazione e
non si prevede che l’indice manifatturiero ISM scenda al di sotto degli attuali livelli
(48.2). Questo territorio rimane sicuro considerato che finora negli USA le recessioni
hanno sempre coinciso con una flessione di questo parametro al livello di 45 o sotto
questa soglia (vedi grafico). Nella retrospettiva storica, ogni recessione dell’economia
statunitense è stata preceduta da un rialzo dei prezzi del petrolio o da un notevole
restringimento della politica monetaria della U.S. Federal Reserve - due fattori assenti
nella situazione attuale.
Cosa ci preoccupa meno
Da diverso tempo siamo cauti sulle economie emergenti perché il rallentamento della
Cina e il calo dei prezzi delle materie prime hanno messo sotto pressione gli utili societari
e la qualità generale del credito. Tuttavia, il netto deprezzamento della valute locali ha
ridotto i deficit delle partite correnti e migliorato la competitività. La situazione è
tutt’altro che rosea, ma a nostro parere è già presa in debita considerazione dagli
investitori, come dimostrano i massicci esodi dalle attività dei mercati emergenti negli
ultimi tre anni. Una stabilizzazione dei prezzi delle commodity dovrebbe contribuire a
mitigare i rischi di ribasso rispetto ai livelli attuali.
Cosa ci preoccupa
Preoccupanti sono invece gli attuali sviluppi nell’eurozona: mentre il governo portoghese
cerca di fare retromarcia sulle riforme, la Spagna non ha ancora un governo e le
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1 March 2016
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prossime elezioni in Irlanda potrebbero finire in un’impasse. In generale la crisi dei
migranti e la possibilità reale di un’uscita del Regno Unito dall’Unione Europea pongono
una minaccia esistenziale al blocco dei 28 paesi. Finora la crescita economica ha retto,
ma una mancanza di fiducia potrebbe causare gravi danni.
Grafico 1: calo dell’indice ISM sotto 45 coincide con recessione negli USA
Fonte: Institute for Supply Management (ISM), Thomson Reuters Datastream, Vontobel Asset
Management
Ripristinare la fiducia è decisivo
Nel complesso, riteniamo che l’economia mondiale non stia scivolando in una
recessione. Di conseguenza abbiamo mantenuto un lieve sovrappeso nei mercati
azionari e nelle obbligazioni high-yield. A nostro parere, gli investitori hanno scontato
uno scenario troppo pessimistico. Tuttavia, le paure sui mercati finanziari possono
contagiare l’economia reale attraverso un inasprimento delle condizioni finanziarie, p.
es. un allargamento degli spread del credito e un ribasso dei mercati azionari. È perciò
essenziale che le autorità monetarie e i decisori politici spezzino il circolo vizioso
negativo attraverso misure capaci di ripristinare la fiducia. Pur non prevedendo una
recessione, ci aspettiamo che l’economia mondiale continui a risentire dell’eccessivo
peso del debito, della sovraccapacità in molti settori e della mancanza di crescita della
domanda aggregata. Ciò significa che le banche centrali
non avranno altra scelta che mantenere per il momento le loro politiche accomodanti.
Non stupisce quindi che gli investitori stiano riscoprendo l’oro (vedi grafico 2).
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Grafico 2: forte impennata della domanda di exchange-traded fund sull’oro
Totale delle posizioni note in oro in exchange-traded fund (ETFs) in milioni di once troy
Fonte: Bloomberg, Vontobel Asset Management
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