Presentazione di PowerPoint - The European House

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PRESENTAZIONE DI VALERIO DE MOLLI
AL WORKSHOP:
LO SCENARIO DELL’ECONOMIA E DELLA FINANZA
Ventisettesima edizione
“Villa d'Este” - Cernobbio, 8 e 9 aprile 2016
9 aprile 2016.
www.ambrosetti.eu
http://www.ambrosetti.eu/summit-workshop-e-forum/workshop-finanza/
Copyright © The European House - Ambrosetti S.p.A..
Per il terzo anno consecutivo, The European House - Ambrosetti è stata nominata
primo Think Tank italiano e quarto europeo nell’edizione 2015 del Global Go To Think
Tanks Report dell’Università della Pennsylvania.
La presente documentazione è di proprietà di The European House - Ambrosetti S.p.A.. Nessuna parte di
essa può essere riprodotta, memorizzata, in un sistema di ricerca automatica o trasmessa in qualsiasi
forma o tramite qualsiasi supporto – elettronico, meccanico, fotocopiatura, registrazione o altro – senza
l’autorizzazione scritta di The European House - Ambrosetti S.p.A..
Riprodotta da The European House - Ambrosetti per esclusivo uso interno.
Strettamente confidenziale
Cernobbio, 9 aprile 2016
Ricerca Ambrosetti Club
FINANZA PER LA CRESCITA
Nuove proposte per far affluire risorse
alle imprese
Valerio De Molli
© 2016 The European House - Ambrosetti S.p.A. TUTTI I DIRITTI RISERVATI. Il presente documento è di proprietà
di TEH-A. Nessuna parte di esso può essere in alcun modo riprodotta, memorizzata in un sistema di ricerca
automatica, o trasmessa in qualsiasi forma o tramite qualsiasi supporto – elettronico, meccanico, fotocopiatura,
registrazione od altro – senza l’autorizzazione scritta di TEH-A.
Finanza per la Crescita. Nuove proposte per far affluire risorse alle imprese
Premessa
(1/2)
Sono più di 10 anni che il Paese non investe e non cresce: tra il 2004 ed il
2014, il PIL italiano è sceso, in media, dello 0,5% (+ 0,8% nel
2015)
Il nostro mantra:
NO INVESTIMENTI = NO LAVORO = NO CRESCITA = NO FUTURO
Nel 2014 il Governo ha avviato la missione “Finanza per la Crescita” al
fine di potenziare gli strumenti di accesso al finanziamento delle
imprese, soprattutto piccole e medie, per rilanciare gli investimenti
2
1
Premessa
(2/2)
 Già dal 2015 Ambrosetti Club collabora con il MEF per formulare
proposte e suggerimenti per modernizzare la finanza d’impresa e
far crescere le imprese
 Uno speciale ringraziamento va ai referenti delle Istituzioni che hanno
attivamente partecipato alle riunioni del Comitato Guida e ai lavori:
□
□
□
□
□
□
□
□
Franco Boschetti, Segreteria Tecnica del Ministro dell’Economia e delle Finanze
Valeria Cipollone, Segreteria Tecnica del Ministro dell’Economia e delle Finanze
Fabrizia Lapecorella, Direttore Generale delle Finanze, MEF
Roberto Garofoli, Capo di Gabinetto del Ministro, MEF
Gavino Mura, Segreteria Tecnica del Ministro dell’Economia e delle Finanze
Fabrizio Pagani, Capo della Segreteria Tecnica del Ministro dell’Economia e delle Finanze
Andrea Riccardi, Segreteria Tecnica del Ministro dell’Economia e delle Finanze
Stefano Scalera, Consigliere del Ministro dell’Economia e delle Finanze per gli investimenti
 Questa ricerca ha beneficiato degli indirizzi e dei suggerimenti del
Comitato Guida composto dai membri di Ambrosetti Club
3
Ringraziamo tutti i membri di Ambrosetti Club, in particolare coloro
che hanno contribuito attivamente alla realizzazione della ricerca

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
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
Filippo Agnello
MATTEL SOUTH EUROPE
Fabio Caretti
CARETTI & ASSOCIATI
Marco Checchi
PELLICONI & C.
Alessandro Cremona
GOLDMANN & PARTNERS
Raffaele De Nigris
GRUPPO DE NIGRIS
Maurizio De Tilla
ASSOCIAZIONE NAZIONALE AVVOCATI ITALIANI
Luca Gabrielli
MAGAZZINI GABRIELLI
Michele Giromini
CONTSHIP ITALIA GROUP
Silvano Mantovani
AEREA
Paolo Pozzi
A. AGRATI
Giulio Properzi
CONTINUUS – PROPERZI
Franco Riva
CRÉDIT AGRICOLE CORPORATE & INVESTMENT BANK
Enzo Rocca
GRUPPO BANCARIO CREDITO VALTELLINESE
Fabrizio Zenoni
BANCO SANTANDER
4
2
Executive summary
 In assenza di investimenti pubblici, il rilancio dell’economia passa per
l’accelerazione degli investimenti privati
 Se non ci sono investimenti, non ci sono crescita e lavoro: non c’è futuro
 Gli investimenti privati stagnano a causa: 1) di un problema strutturale di
banco-centrismo e 2) del nanismo delle imprese italiane che ne limita la
competitività
 Gli ultimi Governi hanno correttamente agito focalizzandosi sull’offerta e
sulla domanda di finanza, ma sembra non essere sufficiente
 Ambrosetti Club ha provato ad identificare nuovi strumenti per:
□
Incentivare le aggregazioni
□
Sbloccare parte del capitale immobilizzato per generare nuova finanza
non bancaria
5
In un contesto di investimenti pubblici calanti, il focus dei Governi
per la crescita economica è il rilancio degli investimenti privati
 L’elevato rapporto Debito/PIL non
consente di puntare sugli investimenti
pubblici …
 … che infatti si riducono di un terzo
negli ultimi anni: da 5,2% del PIL
nel 2008 a circa 3,7% nel 2015 (e
sono previsti in ulteriore riduzione). Si
tratta di minori investimenti cumulati
per circa 159 mld € rispetto al 2008
 Gli investimenti privati si sono
contratti in modo significativo:
minori investimenti cumulati per circa
278 mld € rispetto al 2008
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati Eurostat e CIPE
6
3
L’Italia è un sistema banco-centrico…
 Nonostante il peso del credito bancario
per le imprese italiane si sia ridotto
negli anni…
 … il nostro sistema finanziario è
ancora sostanzialmente bancocentrico…
 … e le PMI sono le aziende più
dipendenti dal sistema bancario (e
viceversa)
7
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati Eurostat e Banca d’Italia
…e le banche adottano criteri più stringenti per l’erogazione
del credito, costrette da:
 Sofferenze lorde ai massimi a fine
2015…*
41
59
78
107
125
156
(1/2)
184
201
 … superiori rispetto alla media
europea
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati Banca d’Italia e ABI
*i 201 mld € di sofferenze lorde corrispondono circa a 89 mld € di sofferenze nette
8
4
…e le banche adottano criteri più stringenti per l’erogazione
del credito, costrette da:
(2/2)
 Un ROE non sufficiente per
remunerare in modo adeguato il
capitale di rischio
 L’inasprimento della normativa
di riferimento (Basilea 3) che pone
ulteriori vincoli strutturali al flusso
di credito
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su
dati Banca d’Italia e ABI
9
Le imprese italiane sono mediamente più piccole
 Il numero delle PMI manifatturiere in Italia è il doppio rispetto a Francia
e Germania
 In Italia (insieme a Francia e Spagna) le imprese fino a 200 mio fatturato
hanno un peso sul fatturato complessivo di circa il 50%
 Regno Unito e Germania registrano un dato inferiore alla metà (attorno
al 20%)
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati AIDA e Eurostat
10
5
Le imprese più grandi investono di più
*
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati AIDA. L’analisi considera circa 160.000 imprese manifatturiere italiane
(codice ATECO da 10 a 32)
11
Le piccole imprese sono mediamente meno performanti…
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati AIDA
12
6
…questa evidenza è confermata anche a livello internazionale
13
Inoltre, le grandi imprese hanno altri evidenti vantaggi competitivi
Maggiore capacità di
servire i mercati esteri
Maggiori risorse da
dedicare alla Ricerca e
Sviluppo
Maggiore sostenibilità nel
lungo termine
Maggiore efficacia nello
sviluppo di canali di
vendita alternativi
Maggiore attrattività dei
migliori talenti e delle
migliori competenze
Maggiore capacità
finanziaria
14
7
Come aumentare la dimensione media delle aziende di un sistema
Paese?
Aggregazioni
Crescita organica
15
In Italia il numero delle acquisizioni è tra i più bassi…
# medio operazioni
2010-2015
# totale operazioni
2010-2015
# aziende
coinvolte
Spagna
225
1.347
2.694
Italia
251
1.505
3.010
Germania
592
3.550
7.100
Francia
734
4.402
8.804
Regno Unito
1.175
7.051
14.102
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati KFinance
16
8
…nonostante la normativa italiana pro-aggregazioni sia tra le più
evolute nel contesto europeo
EU-compliant
Italia
Ammortamento
avviamento
Assenza misure ostili
In 5 anni dal 2016*
Misure anti-takeover:
dal 2014 più facili da
intraprendere per il
management
Francia
Germania
Spagna
15 anni
Fino a 20 anni
Limite alla deduzione
degli interessi passivi
su debito per acquisizioni
Regno Unito
Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su analisi MEF
* Proposta Ambrosetti Club 2015
17
Gli ultimi Governi hanno varato una serie di misure, sia dal lato
dell’offerta che della domanda di finanza
OFFERTA DI FINANZA
 Mini-Bond
 Nuovi attori nel mercato (ad
esempio le assicurazioni)
 Maggiore patrimonializzazione,
attraverso la deducibilità degli oneri
figurativi sugli apporti di capitale
 Più aziende quotate, attraverso la
deducibilità «rafforzata» degli oneri
figurativi sugli apporti di capitale
 Maggiori flussi di capitale attraverso
agevolazioni fiscali per gli investitori
* Proposta Ambrosetti Club 2015
DOMANDA DI FINANZA
 Maggiori investimenti incrementali
attraverso agevolazioni fiscali con
vantaggi sul finanziamento del
progetto
 Maggiori investimenti in R&S tramite
agevolazioni fiscali
 Agevolazioni per licenze e
brevetti con il patent box
 Più aggregazioni, dimezzando
l’orizzonte temporale di
ammortamento dell’avviamento*
18
9
Quindi, dove agire per facilitare la crescita degli investimenti
privati? Le nostre proposte
Incentivi fiscali alle
aggregazioni per
aumentare le dimensioni e
favorire gli investimenti
delle imprese
Nuova finanza non
bancaria per finanziare i
progetti di sviluppo
 Fondo immobiliare
 Strumenti finanziari
subordinati
... oltre ad un intervento forte sulla cultura degli imprenditori
19
Proposte di incentivi fiscali per le aggregazioni (1/2)
I presupposti per un’operazione di aggregazione vanno ricercati nella qualità del
progetto industriale: le agevolazioni di natura fiscale costituiscono un elemento
facilitatore e l’unica leva direttamente agibile da parte dei policy maker
E’ in quest’area che le nostre proposte trovano fondamento:
 Superammortamento dell’avviamento

Prevedere la possibilità di ammortamento per un valore superiore (es. 140%)
dell’avviamento riconosciuto in bilancio post-aggregazione
 Super ACE per un periodo limitato post-aggregazione

Prevedere la deducibilità fiscale di un rendimento figurativo (circa 7%) per
l’apporto equity per le operazioni di aggregazione (analogo meccanismo previsto
dal Super ACE per le imprese che si quotano in Borsa)
 Defiscalizzazione delle sinergie

Prevedere, per un orizzonte temporale pari a 3 anni, una tassazione pari ad un
terzo di quella standard sull’incremento di utile derivante dalle sinergie
20
10
Proposte di incentivi fiscali per le aggregazioni (2/2)
 Credito d’imposta

Attribuzione di un credito d’imposta del 50%, per un orizzonte temporale
biennale, per le aziende che si aggregano con società la cui dimensione sia
almeno pari al 10% degli attivi dell’ultimo bilancio prima dell’operazione
 Riduzione dell’aliquota d’imposta sostitutiva (ad oggi pari al 16%)


Riduzione dell’aliquota dell’imposta sostitutiva al 14% per operazioni
fiscalmente neutrali (riorganizzazione, fusione, trasferimento, scissione)
Riduzione del periodo di ammortamento da 5 a 3 anni dei maggiori valori
affrancati a seguito del pagamento della imposta sostitutiva vigente
 Imposta di registro fissa

Assoggettamento dell’imposta di registro da proporzionale (3%) a fissa (es. 200
euro) per le operazioni fiscalmente non neutrali (cessione d’azienda o di ramo
d’azienda)
21
Il campione di imprese considerato
 Sono state considerate le imprese di capitali censite nel database AIDA (più
di 1 milione di posizioni)
 Di queste sono state selezionate le società tra 10 e 200 mio € di fatturato
(anno 2014): sono circa 25 mila imprese con quasi 3 milioni di dipendenti
Di cui:
PFN / EBITDA
TOTALE
Ebitda <0
Minore di 5
Tra 5 e 10
Oltre 10
1.686
17.166
3.506
2.202
7%
70%
14%
9%
2.894.346
167.312
2.147.889
416.771
162.374
Ricavi (mld €)
817
40
596
113
68
Ebitda (mld €)
66
-2
59
7
2
8,1%
-5,2%
9,9%
6,2%
3,4%
N° società
24.560
% sul totale
Dipendenti
Ebitda %
Utile Netto (mld €)
13
-5
19
0
-1
PN (mld €)
290
10
234
30
16
PFN (mld €)
123
10
31
48
34
CAPITALE INVESTITO (mld €)
413
20
265
78
50
PFN/EBITDA
1,9
n.a.
0,5
6,8
14,6
Rotazione Capitale
2,0
2,0
2,2
1,5
1,4
Ricavi / Dipendente (mio €)
0,3
0,2
0,3
0,3
0,4
*Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati AIDA
22
11
Aggregazioni: le imprese coinvolte nella simulazione
 Abbiamo sviluppato una simulazione che assume che, su un orizzonte
temporale di 6 anni, il numero di aggregazioni in Italia sia circa pari alla
media di due Paesi simili a noi: Francia e Germania
Imprese coinvolte nelle aggregazioni*
8.804
~8.000
7.100
1.505
Germania
2010-2015
Francia
2010-2015
Italia
2010-2015
Italia
2016-2021
 Quindi la simulazione ipotizza l’aggregazione di circa 8.000 PMI in 6 anni,
anche grazie alle proposte di natura fiscale avanzate, con la
consapevolezza che la vera spinta verso operazioni di questo tipo è la
presenza di un progetto industriale
23
*Fonte: rielaborazioni The European House – Ambrosetti su dati KFinance
Aggregazioni: impatti della simulazione
Nuovi investimenti
~ 5,4 mld €
Fatturato incrementale
~ 10,6 mld €
EBITDA incrementale
~ 5,3 mld €
Nuovi occupati
~ 40.000
Nuovi introiti fiscali
~ 1 mld €
… e soprattutto si ottiene un
rafforzamento competitivo del
Sistema Paese
24
12
Aggregazioni: il costo del «non fare»
 Qualora le imprese non dovessero perseguire l’aumento della loro
competitività attraverso una maggiore dimensione, le società più deboli
potrebbero non sopravvivere
 I numeri in gioco delle imprese a rischio (PFN / Ebitda > 10):
N°Società
~ 2.200
Dipendenti
~ 162.000
Debiti finanziari netti
~ 34 mld €
25
aggregazioni per
delle imprese
Nuova finanza non
subordinati
26
13
Nel mercato c’è abbondante liquidità pronta per investimenti con
rendimenti stabili
 L’eccesso di liquidità in Europa misurato dalla BCE ammonta a più di 700
mld € a febbraio 2016
 Le assicurazioni italiane investono (con rendimenti bassi) più di 300 mld €
in Titoli di Stato
 L’Associazione degli Enti Previdenziali Privati gestiscono attività per circa 60
mld €, di cui più di 10 mld € investiti in Titoli di Stato
 Cassa Depositi e Prestiti prevede di investire 4 mld € nel Real Estate nel
quinquennio 2016-2020
Più di 1.000
miliardi di liquidità
disponibile!
27
Fondo immobiliare: sbloccare parte del capitale immobilizzato!
IMPRESE
Aziende che possiedono e
utilizzano immobili
industriali
Utilizzano i proventi della
cessione degli immobili per:

Ripagare debiti

Finanziare nuovi progetti
di investimento
(impegno vincolante su
una quota dei proventi)
FONDO
 Pagamento del
market value
Fondo nazionale pubblico /
privato
dell’immobile
 Cessione di immobili
strumentali
 Pagamento di un
affitto per l’utilizzo
dell’immobile

Ottiene un
rendimento congruo
tenuto conto del
rischio assunto

Può avere un’opzione
di rivendita
28
14
Le imprese italiane hanno una parte significativa del capitale
immobilizzato in Terreni & Fabbricati
Valore contabile di Terreni & Fabbricati (mld €)
354,8
106,3
10,9
Totale imprese
#
Imprese
Imprese tra 10 e
200 mio di
fatturato
1.034.524
24.560
5,5
Imprese
potenzialmente
interessate a nuova
finanza
Imprese che
aderiscono al
fondo
1.390
~700
29
Fondo immobiliare: simulazione di impatto
Aziende coinvolte
~ 700 (82.000
dipendenti)
Valore di mercato
Fabbricati ceduti
~ 3,8 mld €*
Dimensioni fondo
~ 3,8 mld €
ROE ante imposte
6,1%
Debito finanziario
rimborsato
~ 1,8 mld €
Investimenti attivati
~ 2,0 mld €
Giro d’affari incrementale
~ 2,6 mld €
Nuovi occupati
~ 10.000
… e si ottiene un rafforzamento
patrimoniale e competitivo del Sistema
30
*si ipotizzano minusvalenze sul valore contabile degli immobili tra il 20% e il 50%
15
aggregazioni per
delle imprese
Nuova finanza non
subordinati
31
I debiti subordinati: equity a buon mercato!
Debito
bancario
 Finanziamento «privilegiato» rispetto alle altre forme di financing
 Tassi di interesse bassi
 Più adatto per finanziare progetti con un basso profilo rischio / rendimento
 Subordinato rispetto alle banche e privilegiato sul capitale di rischio
Debito
subordinato
 Più caro del debito bancario ordinario… ma meno costoso dell’equity
 Adatto a finanziare progetti di rilevanza strategica (più rischiosi) come M&A
 Forma di finanziamento che incorpora il rischio imprenditoriale
Equity
 Rendimenti attesi elevati
 Fonte appropriata per finanziare progetti (più rischiosi) di rilevanza strategica
32
16
Promuovere la diffusione dei debiti subordinati: il ruolo di
istituzioni e imprese
Istituzioni e
Stakeholder
Promuovere e
diffondere questa
tipologia di strumenti come
Equity a buon mercato
Imprese
Valutare in maniera
sistematica il rendimento
prospettico dei propri
progetti in modo da
individuare il costo di
finanziamento
sostenibile
33
17

Presentazione di PowerPoint - The European House

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