12-01-16-cct-vs-btp
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BTP vs CCT: andamento comparato delle ultime settimane - dicembre 2016 - Il movimento dei mercati obbligazionari e il nervosismo sull’Italia a causa del prossimo Referendum, hanno indubbiamente pesato su tutti i titoli obbligazionari del nostro Paese. Come mostra il grafico sottostante, inizialmente i CCT hanno “retto” meglio dei BTP, segno che il movimento a ribasso delle obbligazioni era, fino a metà novembre, prevalentemente legato alle aspettative di rialzo dei rendimenti europei. Nelle ultime due settimane tuttavia, il movimento ha coinvolto i CCT più che proporzionalmente, segnalando un nervosismo più specifico sull’Italia. BTP vs CCT 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 CCT 7-2023 BTP 4,75% 8-2023 CCT 2-2024 BTP 4,75% 3-2024 Elaborazione: Marzotto SIM Come spesso accade, il movimento ha coinvolto i titoli in maniera differente, arrivando ad uno “status quo” decisamente diverso rispetto a qualche settimana fa o mese fa. Particolarmente penalizzato è stato il nuovo CCT 2024, che dal 26 ottobre ha perso oltre 2,5 punti percentuali, quasi quanto il BTP di pari scadenza. Milano, Corso Como 15, 20154 - tel +39 02 006 32611 - fax +39 02 006 32695 Roma, Via di Novella 22, 0019 - tel +39 06 326 50128 - fax +39 02 006 32695 P. IVA 02582181208 - Reg. Imprese 229 - Aderente al F.do Nazionale di Garanzia London (UK Branch) 43 Maiden Lane, WC2E 7LJ, tel + 44 203 319 6220 FCA - EEA Authorised Reg. Number 746375 - Company Number FC033044 Capitale Sociale: Euro 11.660.398,00 MARZOTTO SIM S.p.A. www.marzottosim.com Il grafico sottostante confronta i CCT e BTP rispetto ai rispettivi “discount margin” e “asset swap margin”. Tenuto conto che i primi sono titoli a tasso variabile e i secondi a tasso fisso, il confronto dei rispettivi “margin” consente di paragonarli in termini di “spread” di rendimento atteso rispetto alla curva EuriborSwap. Come mostra il grafico sottostante, in termini di “spread” i CCT sono ora mediamente allineati ai BTP (a differenza di solo poche settimane fa – si vedano le nostre note del 9 luglio e 26 ottobre), con le scadenze 2017-2020 addirittura migliori, e le scadenze 2022-2023 ancora un po’ al di sotto. Fa eccezione il nuovo 2024, che con quasi 110 b.p.s. di spread, si paragona in linea con i BTP di pari scadenza, e decisamente meglio rispetto ai CCT 2022 e 2023 (con spread tra 80 e 90). 115 95 75 55 35 15 10-mag-16 -5 22-set-17 4-feb-19 18-giu-20 31-ott-21 BTP 15-mar-23 27-lug-24 9-dic-25 CCT Milano, Corso Como 15, 20154 - tel +39 02 006 32611 - fax +39 02 006 32695 Roma, Via di Novella 22, 0019 - tel +39 06 326 50128 - fax +39 02 006 32695 P. IVA 02582181208 - Reg. Imprese 229 - Aderente al F.do Nazionale di Garanzia London (UK Branch) 43 Maiden Lane, WC2E 7LJ, tel + 44 203 319 6220 FCA - EEA Authorised Reg. Number 746375 - Company Number FC033044 Capitale Sociale: Euro 11.660.398,00 MARZOTTO SIM S.p.A. www.marzottosim.com La stessa situazione si può verificare confrontando la curva dei rendimenti dei BTP con la curva dei rendimenti attesi dei CCT. 2.15 1.65 1.15 0.65 0.15 18-ago-16 31-dic-17 15-mag-19 26-set-20 8-feb-22 23-giu-23 4-nov-24 19-mar-26 -0.35 BTP CCT Con un rendimento atteso di 1,51%, il CCT 2024 offre un pick-up significativo rispetto al 2023 (1,20%) e 2022 (1,08%); in linea con i rendimenti dei BTP. In termini relativi quindi il CCT 2024 ci sembra piuttosto interessante ai livelli attuali. Vanno però sottolineate alcune doverose precisazioni: - Rispetto ai BTP, che hanno un rendimento certo, il rendimento dei CCT è calcolato sulla curva dei tassi a termine; ciò implica che il rendimento del grafico potrà alla fine essere maggiore, se i tassi saliranno di più, o minore, se i tassi saliranno di meno rispetto a quanto previsto dai tassi a termine; - In caso di forte nervosismo del mercato (p.es. successivamente ad una vittoria del NO al referendum), i CCT tendono a sottoperformare i BTP, ciò anche a prescindere da qualsiasi valutazione di convenienza relativa; - Rispetto ai BTP i CCT non presentano “rischio tasso”. In caso di un aumento dei rendimenti quindi si comportano molto meglio dei BTP (e viceversa in caso di riduzione dei rendimenti), ma in ogni caso rappresentano un titolo meno rischioso da questo punto di vista. Milano, Corso Como 15, 20154 - tel +39 02 006 32611 - fax +39 02 006 32695 Roma, Via di Novella 22, 0019 - tel +39 06 326 50128 - fax +39 02 006 32695 P. IVA 02582181208 - Reg. Imprese 229 - Aderente al F.do Nazionale di Garanzia London (UK Branch) 43 Maiden Lane, WC2E 7LJ, tel + 44 203 319 6220 FCA - EEA Authorised Reg. Number 746375 - Company Number FC033044 Capitale Sociale: Euro 11.660.398,00 MARZOTTO SIM S.p.A. www.marzottosim.com