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Rendimento Obbligazioni 02 ottobre 2014 Risposte ai lettori Rispondiamo collettivamente ai gentili lettori che ci chiedono alcune spiegazioni in merito all’operazione di ieri sul bond i NZD con copertura del rischio cambio. Le domande, in sintesi, sono le seguenti: 1. Il rendimento va diviso per due, visto che spendo il doppio del capitale (bond+copertura)? 2. La cedola non è coperta dall’ETN, corretto? No, lo YTM non va diviso per due. Infatti, l’unico caso in cui il nostro YTM effettivamente si dimezza è quello che vede un cambio finale esattamente uguale a quello iniziale. In questo caso è chiaro che spendendo il doppio del capitale per coprici otteniamo un rendimento dimezzato. Ma in tutti gli altri casi, cioè di variazioni (sia a favore sia contro) del crossa valutario, lo YTM sarà tanto più vicino all’YTM nominale in valuta quanto la copertura è efficiente in termini di replica del cross valutario. E questo, se ci si riflette bene, è normale e del tutto compatibile con il fatto che le coperture in genere rappresentano un costo vivo solo se il sottostante non si muove e quindi ho speso soldi per nulla. Le tabelle sotto, riporta numericamente tre ipotetici casi, in cui si vede numeri alla mano quanto detto sopra. Op.Valuta Ctv.Valuta Cross Ctv.Euro Ctv.Acq 10.000 10.000 1,61 Ctv.Ven 10.384 10.384 Perf.% 1,61 6.450 3,84% 0,00% 3,84% Speso Tot 12.422 Copertur a Incass Tot 12.661 1.000 6,21 G/L 239 6.211 1,92% 1.000 Perf.% 6,21 YTM 0,00% 0,00% YTM Op.Valuta Ctv.Valuta Prx Cross Ctv.Eur Ctv.Euro 10.000 10.000 1,61 Ctv.Ven 10.384 10.384 Perf.% 1,35 7.692 3,84% 16,15% 23,84% Speso Tot 12.422 Copertur a Prx Incass Tot 12.900 1.000 6,21 G/L 478 5.208 3,85% 1.000 Perf.% 5,21 YTM -16,15% -16,15% Op.Valuta Ctv.Valuta Cross G/L 0 G/L 6.211 Ctv.Eur 1.481 G/L 6.211 Ctv.Euro Ctv.Acq 10.000 10.000 1,61 Ctv.Ven 10.384 10.384 Perf.% 1,95 5.325 3,84% -21,12% -14,27% Speso Tot 12.422 Copertur a Prx Incass Tot 12.848 1.000 6,21 G/L 426 7.523 3,43% 1.000 Perf.% 7,52 YTM 21,12% 21,12% YTM 239 Cambio fermo: è questo l’unico caso in cui devo dimezzare lo YTM nominale in valuta ZND, poiché di fatto è come se avessi fatto l’operazione a cambio fisso spendendo soldi per una copertura del tutto inutile. 6.211 Ctv.Acq YTM G/L 6.211 -1.003 G/L 6.211 Ctv.Eur Cambio a favore: l’Euro si svaluta del 16% rispetto allo NZD, per cui il mio YTM senza copertura salirebbe, ma la copertura “mi viene contro”, e perdo soldi. Ma i due importi di fatto si compensano e il mio YTM corrisponde largo circa a quello nominale. -886 G/L 6.211 Cambio a sfavore: l’Euro si rivaluta del 21% rispetto allo NZD, per cui il mio YTM senza copertura scenderebbe, ma la copertura mi cautela, e incasso soldi. Anche in questo caso i due importi di fatto si compensano e il mio YTM corrisponde largo circa a quello nominale. 1.312 La cedola non è coperta dall’ETN: lo si potrebbe anche fare, ma la salsa costa più dell’arrosto. Il grosso problema è sul nominale, che deve essere coperto, poiché è l’importo significativo dell’operazione. Ciò, ovviamente, significa che in funzione del cambio applicato allo stacco cedola ci possa essere una variazione in più o in meno che si ripercuote sull’YTM; tuttavia il “grosso” è anestetizzato dalla copertura, per cui si tratta di eventuali scostamenti marginali, che non incidono in maniera significativa sul risultato finale.