Quando diversificare è d`obbligo

19/09/2014
Fondi & Sicav - N.67 - Settembre 2014
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Francesco Sandrini, co-gestore di Pioneer Global Multi Asset Target Income
Quando
diversificare è
d’obbligo
Le politiche monetarie delle banche centrali hanno reso
ancora più correlato l’andamento delle principali asset class.
Per questo motivo i money manager stanno dirigendosi verso
nuove frontiere d’investimento e segmenti alternativi
a cura di Massimiliano D’Amico
cacia, poiché le principali piazze finanziarie hanno
iniziato a muoversi in maniera molto correlata tra
N
egli ultimi mesi molti asset manager han-
loro e sono legate a doppio filo alle mosse delle Fed
no allargato la gamma d’offerta lancian-
o della Bce. E se queste cambiassero repentinamen-
do strumenti con un universo d’investi-
te? Il secondo fattore che rende le strategie mul-
mento molto ampio e che comprendono delle asset
tiasset così interessanti è che i gestori che adottano
class alternative. Per capire i punti di forza di
questo approccio possono costruire portafogli più
questo approccio abbiamo incontrato Francesco
efficienti, basandosi non soltanto sulle competenze
Sandrini, responsabile delle strategie multiasset e
legate a uno scenario macroeconomico di tipo top-
co-gestore del fondo Pioneer Global Multi Asset
down tradizionale, ma introducendo anche cono-
Target Income.
scenze più approfondite nello stock picking. L’obiettivo, in sintesi, è allargare l’universo d’investi-
Quali sono i punti di forza delle strategie mul-
mento introducendo asset class come il real estate,
tiasset?
le commodity e le valute per cogliere le idee d’inve-
«Credo che specialmente nell’attuale scenario sia
stimento più innovative a livello globale e tutte le
fondamentale diluire i rischi, utilizzando un ap-
opportunità offerte dal mercato».
proccio in grado di diversificare i pericoli insiti nei
portafogli, non facendo attenzione esclusivamente
A inizio anno il fondo fissa il rendimento atteso
alla volatilità, ma focalizzandosi anche sulle inco-
(target income). Quali strategie adottate per
gnite legate alla liquidità e al rischio di credito. Ti-
raggiungere questo obiettivo?
picamente con l’approccio bilanciato tradizionale i
«I segmenti di mercato che tipicamente offrono un
gestori prendono un’esposizione su diversi mercati,
reddito sono i dividendi e le cedole. Nell’ultimo
FRANCESCO SANDRINI,
ma legarsi a un numero ridotto di asset class può ri-
biennio, tuttavia, la corsa incessante dei dividend
RESPONSABILE DELLE STRATEGIE MULTIASSET E
velarsi molto pericoloso. Specie dopo l’inizio delle
yield ha subìto una brusca frenata e, benché in Eu-
PIONEER GLOBAL MULTI
politiche espansive decise dalle banche centrali,
ropa i rendimenti siano migliori rispetto al mercato
ASSET TARGET INCOME
questa strategia ha perso gran parte della sua effi-
Usa, parliamo di un timido 2-3% annuo. Nel Vec-
CO-GESTORE DEL FONDO
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FONDI&SICAV/Settembre 2014
La proprietà intellettuale è riconducibile alla fonte specificata in testa alla pagina. Il ritaglio stampa è da intendersi per uso privato
Faccia a faccia con il gestore
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Fondi & Sicav - N.67 - Settembre 2014
prime agricole dopo il forte rally dello scorso anno stanno
leggermente superiori al 3% (Msci Europe 3,6%). Abbiamo
vivendo un annus horribilis, caratterizzato da un eccesso di
deciso dunque di spostare l’attenzione su altri segmenti ca-
produzione e, dunque, da una fortissima contrazione dei
paci di generare reddito, ovvero le cedole obbligazionarie,
prezzi, siamo più costruttivi nei confronti delle commodity
sia governative, sia corporate. Le prime, essendo titoli più li-
che negli ultimi anni non hanno messo a segno performance
quidi, tuttavia, implicano la necessità di cercare rendimento
eclatanti. Penso, ad esempio, ai metalli industriali come l’al-
nei segmenti della curva più lunghi, con scadenze in genere
luminio, lo zinco e il nickel, mentre abbiamo grosse riserve
di 8-10 anni. Mixando questi strumenti siamo stati in grado
sul rame, penalizzato dalla domanda in rallentamento in Ci-
di rispettare il target income dichiarato».
na. Se spostiamo il focus sull’energia, per riuscire a delineare
La proprietà intellettuale è riconducibile alla fonte specificata in testa alla pagina. Il ritaglio stampa è da intendersi per uso privato
chio continente, a seconda degli indici, queste sono anche
una strategia efficace siamo costretti, invece, a comporre
Qual è invece il vostro outlook per l’azionario?
una sorta di puzzle. Benché l’offerta negli ultimi anni sia
«I portafogli multiasset fondano la loro strategia top-down
cambiata in maniera profonda (basti pensare alle crisi in
sulla presenza di una serie di transizioni multiple. Pensiamo,
Iraq e in Libia) il prezzo del petrolio è rimasto stabile,
ad esempio, alle manovre che le banche centrali metteranno
segnale evidente di un mercato caratterizzato da una sovra-
in campo nei prossimi mesi. La Fed e la Boe stanno allentan-
offerta, sostenuta anche dallo shale oil, che dovrebbe con-
do gradualmente la politica monetaria ultra-espansiva,
durre gli Usa nel 2017 alla piena indipendenza petrolifera, e
mentre la Bce e La Boj considerano di immettere altra liqui-
da una domanda globale che è andata via via rallentando».
dità sul mercato. Da questo scenario, ovviamente, deriva
tutta una serie di visioni che i portfolio manager adottano
Una delle asset class più penalizzate negli ultimi anni è
per generare alpha. Transizioni di natura differente riguar-
senza dubbio il real estate. Il trend è destinato a cam-
dano l’Europa, che dovrà coniugare rigore e crescita; gli Usa
biare nel medio-termine?
che possono contare sull’estrazione dello shale gas e stanno
«All’interno di questo segmento d’investimento è possibile
rivedendo la propria politica energetica e industriale; la Cina
trovare situazioni molto differenti. Se nel Regno Unito le
che sta cambiando la strategia di crescita per modellarla più
valutazioni del residenziale sono volate alle stelle e oramai
sui consumi che sugli investimenti, mentre l’India, parados-
si trovano in zona bolla, siamo invece costruttivi nel lungo
salmente, sta intraprendendo un percorso diametralmente
periodo sul mercato tedesco. Berlino, come molte altre città
opposto a quello del Dragone. Per questi motivi (Bce e rifor-
della
me) siamo più positivi sul Vecchio continente, rispetto all’e-
opportunità d'investimento nel segmento residenziale: le
conomia a stelle e strisce. L’Europa evidenzia valutazioni
valutazioni sono ragionevoli, la percentuale dei tedeschi
fondamentali migliori, ma gli Usa sono più avanti nella pro-
proprietari di un’abitazione è bassa e alcuni flussi immigra-
duttività e nei margini. Rimaniamo selettivi sugli emergenti,
tori stanno dando ulteriore forza al trend. L’Italia, al contra-
dove abbiamo una posizione lunga su Cina e India, che sta
rio, non rappresenta un mercato particolarmente attraente.
avviando un intenso piano di riforme post elettorale che
Benché la crisi si sia fatta sentire pesantemente sul settore
potrebbero ridare slancio al paese».
residenziale abbiamo visto correzioni inferiori ad altri paesi
Germania,
è
diventata
un’interessante
caratterizzati da leverage piu elevato (Spagna, Irlanda) e
Qual è la sua view sulle materie prime?
pensiamo che col progredire delle riforme non sarà proba-
«In linea generale, dobbiamo tenere presente che l’anda-
bile scorgere a breve un aumento delle valutazioni medie».
mento delle commodity è fortemente legato ai provvedimenti adottati dalle principali banche centrali. Se la Yellen
Da quale asset class vi tenete alla larga?
iniziasse, come ci attendiamo, ad alzare gradualmente i tassi
«Da circa da un anno siamo molto cauti sull’obbligazionario
all’inizio del terzo trimestre del 2015, assisteremmo presu-
ad alto rendimento. Le maggiori perplessità giungono dal
mibilmente a un’ulteriore riduzione delle valutazioni. Riten-
mercato secondario che ci sembra in qualche modo condi-
go, inoltre, che siano ormai lontani i tempi dei prezzi delle
zionato dal parallelo deleverage dei bilanci bancari. In caso
risorse di base alle stelle, trainate dalla domanda cinese di
di liquidazione delle enormi posizioni costruite alla ricerca
infrastrutture. In ogni caso, se osserviamo con maggiore at-
di reddito è lecito farsi una domanda: ci sarà la liquidità ri-
tenzione i sotto-indici, la situazione si fa più complessa ed
chiesta o assisteremo a una ripetizione delle dinamiche già
è ancora possibile scovare valore. Se da un lato le materie
viste durante la crisi di Lehman?».
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