Valore economico di una società

dott. ing. arch.
Alberto
Alb
t M
M. L
Lunghini,
hi i FRICS, AICI, FIABCI
Reddy’s Group SRL
VALORE ECONOMICO DI UNA SOCIETÁ
Milano, febbraio 2015
Camera di Commercio
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Milano, febbraio 2015
VALORE ECONOMICO (VE) DI UNA SOCIETÁ
VE = FCF (5y)
(5 ) + FV + NF
ove
FCF (5y) = Free Cash Flow (anni n ÷ n +4)
FV = Valore Terminale
NF = Posizione finanziaria netta al tempo zero
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Milano, febbraio 2015
VALORE TERMINALE (FV) DI UNA SOCIETÁ
FV = [NOPAT (n+5) / (WACC - FGR)] x K
Ove
NOPAT = Net Operating Profit After Tax
Reddito Operativo al Netto delle Imposte (a regime)
WACC =
Weighted Average Cost of Capital
Costo Medio Ponderato del Capitale
FGR = Tasso Medio di Crescita Previsto
K = Discount Factor
Tasso di Attualizzazione
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IL COSTO MEDIO PONDERATO DEL CAPITALE
PER UNA SOCIETÁ (WACC)
CE = Costo del Capitale Proprio (Equity)
= rendimento di impieghi alternativi a parità di rischio
CD =
Costo dei Debiti Finanziari (al netto dei costi fiscali)
se per esempio
si avrà
quindi
CE = 11%, CD =4,02%, E/(E+D) = 0,40
0,11 x 0,4 + 0,0402 x 0,6 = 0,0681
WACC = 6,81%
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VALORE ECONOMICO DI UNA SOCIETÁ
(caso numerico - valori in ML di Euro)
NOPAT
WACC
FGR
(WACC - FGR)
=
6 81- 2,50
6,81
2 50
Valore continuo
=
1.200/0,0431
^4,5
K
=
1/1,0681
,
Valore terminale
=
27.842 x 0,743
FCF (5y) attualizzato
Posizione finanziaria netta al tempo zero=
=
1.200
= 6,81%
6 81%
= 2,50%
= 4,31%
4 31%
= 27.842
=
0,743
,
= 20.699
=
4.928
531
Valore economico
= 26.158
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Determinazione del WACC (Weighted Average cost of Capital)
Costo del capitale proprio
Rf = Risk free interest rate
Rp1 = Risk premium
BF = Beta factor
R 2 = Ri
Rp2
Risk
k premium
i
2 ((= Ri
Risk
kP
Premium
i
1xB
Beta
t ffactor)
t )
4,55%
6,45%
1,00
6 45%
6,45%
Totale (=Rf + Rp2)
11,00%
Costo del debito
Rf = risk free rate
Cr = Credit risk
Costo del debito
Tax savings
27 50%
27,50%
Costo del debito
WACC
Capitale proprio
Indebitamento
WACC
Tasso d'inflazione = Tasso di crescita atteso
Tasso netto
4,55%
1,00%
5,55%
1 53%
1,53%
4,02%
11,00%
11
00%
4,02%
40,00%
40
00%
60,00%
4,40%
4
40%
2,41%
6,81%
2,50%
4,31%
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Discounted cash flow model
Euro/000
Anno 0
EBIT (EARNS BEFORE INTEREST AND TAX)
Imposte (38%: % da verificare caso per caso)
NOPAT (Net operating profit after tax)
DA = ammortamento (Depreciations and amortisations)
variazione fondo TFR
Non cash items
G
Gross
cash flow
f
CAPEX (capital expenditures)
Working capital incr./decr.
Free cash flow
Fattore di attualizzazione (in = WACC composto annuo)
PV Free cash flow
1
1.000
380
620
500
50
550
1.170
300
870
0,9676
842
2
1.200
456
744
500
50
550
1.294
300
994
0,9059
900
3
1.500
570
930
500
50
550
1.480
400
1.080
0,8481
916
4
1.800
684
1.116
600
100
700
1.816
400
1.416
0,7941
1.124
5
2.000
760
1.240
600
100
700
1.940
400
1.540
0,7434
1.145
Tot 1-5
7.500
2.850
2
850
4.650
2.700
350
3.050
7.700
1.800
n
1.200
5.900
4.928
Valore terminale
NOPAT (n)
WACC
Tasso di crescita atteso (= Inflazione media annua attesa)
Tasso netto
Continuing value [NOPAT n / tasso netto]
Fattore di attualizzazione dell'anno 5
Valore terminale
1.200
6,81%
2,50%
4,31%
27.842
0,7434
20.699
Valore economico
PV Free cash flow (anni 1 - 5)
Valore terminale
Enterprise value
Posizione finanziaria netta al 31.12 dell'anno 0
Valore economico (EV)
4.928
20.699
25.627
531
26.158
531
7/7