1 I modelli dello sviluppo sostenibile

L’impostazione dell’analisi: 5 possibili approcci
„
l’approccio dello schema di raccordo degli indici
„
l’approccio dei flussi di cassa
„
l’approccio dello sviluppo sostenibile
„
l’approccio riequilibrio / ristrutturazione finanziaria
„
l’approccio del valore
COME IMPOSTARE LA PROGRAMMAZIONE
ED IL CONTROLLO DEGLI EQUILIBRI
FINANZIARI NELLO SVILUPPO ?
Software EDP
Bilanci previsionali
analitica
due metodologie
modello g
sintetica
Modelli dello
sviluppo
sostenibile
modello xyz
Software sviluppo sostenibile
I modelli dello sviluppo
sostenibile
Consentono di rispondere ai seguenti quesiti:
 L’ autofinanziamento risulta sufficiente per coprire il
fabbisogno generato dalla crescita ?
 L’impresa è in grado di auto-sostenere il proprio
sviluppo o deve aumentare l’indebitamento?
E di quanto ?
1
… dalla crescita del fatturato
... all’incremento del debito
VAR. CAP. CIRC. NETTO
VAR. IMMOB. NETTE
INCREMENTO
DEL
FATTURATO
INCREMENTO
DEL
DEBITO
COSTI OP.VI
RO OF IMP UN - DIVID VAR. MP
I MODELLI DELLO SVILUPPO SOSTENIBILE
A) modello “g”
B) modello “xyz”
A) LE CARATTERISTICHE DEL
MODELLO “g”
„
„
„
CRESCITA = incremento del capitale investito
CONDIZIONE DI EQUILIBRIO = bilanciamento
tra [crescita % del CI] e [ROE(1-d)+NMP/MP]
VARIABILE - CHIAVE DEL MODELLO = D/MP
2
La crescita auto-sostenuta secondo il modello g
g
Var. % D
+20%
Var. % fatt.
Var. % CI
es.+20%
Var. % MP
+20%
ROE = 40%
se pay out = 50%
In equilibrio: g = ROE (1-d) + NMP/MP
cosa succede in caso di squilibrio ?
la logica del modello “g”
Dato un tasso “g” di crescita del capitale investito,
soltanto se g è minore o uguale a [ROE (1-d) + NMP/MP]
i debiti non crescono più dei mezzi propri
a) Il modello “g”
g = [ROE (1-d) + NMP/MP]
g = {[ROI + (ROI – I) D/MP] * RN/UC * (1-d)} + NMP/MP]
3
Se lo sviluppo non è sostenibile …. cresce il debito
∆ % Capitale investito
[g]
Tasso di sviluppo
dell’attivo circolante
D/MP
Tasso di sviluppo
dell’attivo fisso
∆ % Mezzi propri
[ROE * (1-d) + NMP/MP]
Saggio
di reddito
∆ Capitale sociale
a pagamento
Pay out ratio
∆% Fatturato
∆% Produzione
Politiche dei crediti
e delle scorte
Come è possibile innalzare il tasso di
sviluppo finanziariamente sostenibile ?
g = {[ROI + (ROI - OF/D) D/MP] (1 - t) (1 - d)} + NMP/MP
„
„
„
„
„
„
migliorando ROI
abbassando OF/D
innalzando D/MP
abbassando t
riducendo d
incrementando MP con NMP
La logica del modello “g” : un esempio
RO/V
V/CI
ROI
i
D/MP
d
t
NMP/MP
Svil. sost.
Svil. progr.
0,1
1,5
0,15
0,06
2
0,5
0,4
0
0,10
0,15
Cosa succede se il piano viene attuato ?
Come rendere sostenibile il piano ?
4
La logica del modello “g” : un esempio
RO/V
V/CI
ROI
i
D/MP
d
t
NMP/MP
Svil. sost.
Svil. progr.
0,1
1,5
0,15
0,06
2
0,5
0,4
0
0,10
0,15
0,11
1,6
0,18
0,06
2
0,4
0,4
0
0,15
Proviamo ad apportare qualche modifica al piano
L’indebitamento:
a) sostiene le potenzialità competitive e consente di crescere
compensando il calo del ROI dovuto a
§ politiche di prezzo aggressive (RO/V)
§ politiche di investimento intense (V/CI)
L’uso agggressivo della finanza rafforza il
posizionamento competitivo consentendo di
sostenere tassi di sviluppo elevati pur in
presenza di politiche che deprimono il ROI
b) per contro, accresce il rischio finanziario
Posto che l’autofinanziamento non sia
sufficiente a coprire il fabbisogno,
quanto capitale, in valore assoluto, occorre
reperire all’esterno ?
„
„
per rispondere è necessario elaborare risposte in
valore assoluto di fabbisogno esterno anziché in
termini di differenze tra % di crescita del CI e dei
MP come fa il modello g
a questo scopo è utile avvalersi del modello “xyz”
5
B) LE CARATTERISTICHE
DEL MODELLO “xyz”
Crescita = aumento del fatturato
Condizione di equilibrio = bilanciamento tra
fabbisogno addizionale ed autofinanziamento
Variabile - chiave del modello = FFE
Tasso di sviluppo delle vendite
TSV = (V¹ - Vº) / Vº
Quanto fabbisogno finanziario genera un dato TSV ?
dipende dall’ Intensità di capitale incrementale
IC = (CI¹ - CIº) / (V¹ - Vº)
Fabbisogno finanziario aggiuntivo
FFA = IC * TSV * Vº
Fabbisogno finanziario esterno
FFE = FFA - Autofinanz. (AF)
Autofinanziamento :
AF = MAF * Vº
Fabbisogno finanziario esterno :
FFE = FFA - AF
FFE = V0 (IC * TSV * - MAF)
6
B) IL MODELLO “xyz”
FFE = Vº * (IC * TSV - MAF)
CI1 - CI0 = FFA
IC = CI/V
CI = IC * V
CI1 - CI0 = IC * V1 - IC * V0
FFA = IC (V1 - V0)
FFE = IC (V1 - V0) - AF
AF = MAF * V0
FFE = IC (V1 - V0) - MAF * V0
V1 = V0 + TSV * V0
FFE = IC (V0 + TSV * V0 - V0) - MAF * V0
FFE = IC * TSV * V0 - MAF * V0
FFE = V0 (IC * TSV * - MAF)
LA LOGICA DELLO SVILUPPO SOSTENIBILE
NEL MODELLO XYZ : un esempio
CI = 100
110
V = 200
220
CI/V = 100/200 = 1/2
110/220 = 1/2
TSV = 10%
FFA = V * TSV * CI/V
200x0,1x1/2 = 10
FFE = FFA - AF
AF = MAF * V
MAF = 5%
FFE = V (TSV * IC - MAF)
200(0,1x1/2-0,05) = 0
FFE = V ( x * y - z )
7
Il modello di sviluppo sostenibile
in chiave finanziaria
FFE = Vº * ( IC * TSV – MAF)
MAF
FFE = 0
SE IC*TSV – MAF = 0
IC*TSV = MAF
TSV =
IC
MAF
FFE > 0
SE IC*TSV – MAF > 0
IC*TSV > MAF
TSV >
IC
MAF
FFE < 0
SE
IC*TSV – MAF < 0 IC*TSV < MAF
TSV <
IC
La retta dello sviluppo
autonomamente sostenibile
y =
a * x
TSV= MAF * 1/IC
TSV
FFE>0
FFE<0
MAF
V/CI
Come raggiungere il tasso di
crescita programmato senza
aumentare l’indebitamento?
-Aumentando il tasso di rotazione del CI: da V/CI 1 A V/CI 2
TSV
A: situazione iniziale
B: situazione di equilibrio
A
B
•
•
|
V/CI 1
|
V/CI 2
V/CI
8
Come raggiungere il tasso di
crescita programmato senza
aumentare l’indebitamento?
- Aumentando il margine di autofinanziamento sulle vendite:
da MAF 1 a MAF 2
TSV
A: situazione iniziale
A
MAF 2
•
MAF 1
V/CI
LIMITI DEI DUE MODELLI
§ xyz presenta il limite di una sintesi estrema; g invece è
analitico e sistematico nella determinazione
dell’autofinanziamento
§ g ragiona sullo sviluppo come crescita del CI; xyz invece
considera più opportunamente la crescita del fatturato e
spiega la relazione tra sviluppo e fabbisogno
§ g non quantifica il valore dei D e dei MP a fine esercizio,
cosa che invece xyz è in grado di fare
Idea: integrare i due modelli attivando con Excel
meccanismi di circolarità tra le rispettive variabili
L’ INTEGRAZIONE DEI DUE MODELLI
n[RO/V*V/CI+(ROI - i)*D/MP]*(1-d)*(1-t)o + NMP/MP = g
V0 ( TSV * IC - MAF ) - NMP = VAR D
Tasso di sviluppo programmato del fatturato
Software SFS e esercitazione Alfa Æ v. sito web del corso
9
Software sviluppo sostenibile (input)
„
Dati storici
V0 - D - MP
„
Obiettivo
TSV
„
Scelte finanziarie
Pay out - Aum. di cap.le
„
Variabili
RO/V - V/CI - OF/D - t
Software sviluppo sostenibile (output)
PROFILI FINANZIARI DEL PIANO DI SVILUPPO. QUADRO DI SINTESI
anno 0
TASSO DI SVILUPPO DEL FATTURATO
FATTURATO
anno 1
DEBITI / MEZZI PROPRI
EBIT / OF
anno 4
5,0%
232
4
4
4
4
100
105
1
110
1
116
1
122
1
0
0
0
0
50
50
54
51
58
52
62
54
67
55
1,00
1,05
2,4
1,10
2,4
1,16
2,3
1,21
2,3
AUMENTI DI CAPITALE
DEBITI FINANZIARI NETTI
MEZZI PROPRI
anno 3
5,0%
221
UTILE NETTO
CAPITALE INVESTITO NETTO
AUTOFINANZIAMENTO
anno 2
5,0%
210
200
5,0%
243
10