Case study - Easy Share Finance

ANALISI DI BILANCIO E PIANIFICAZIONE ECONOMICA E FINANZIARIA DELLA
GEWISS SPA CON DETERMINAZIONE DEL MERITO CREDITIZIO
di Maurizio Nizzola
Introduzione
L’obiettivo di questo lavoro è svolgere un’analisi economico-finanziaria, sia consuntiva che
previsionale di GEWISS S.p.A., società leader dell’omonimo Gruppo e di determinarne il
merito creditizio (rating). I bilanci della Società, sui quali si è proceduto, sono disponibili e
consultabili on-line sul sito web di GEWISS. Il lavoro è stato limitato alla Società
Capogruppo, trascurando le attività di consolidamento nonché una valutazione riferita
all’intero Gruppo. Si tratta di un “case study” realizzato grazie alle molteplici funzionalità di
®
un innovativo software, denominato Domino B2 , progettato da EASY SHARE FINANCE
S.r.l. di Bergamo, che ne è proprietaria. I risultati del lavoro di analisi ci hanno permesso di
testare la validità del software e di dimostrarne la grande versatilità, tale da consentire
all’analista di applicarlo senza problemi sia ad una piccola impresa, sia ad una corporate
quotata. Il software, oltre a determinare con sufficiente realismo gli scenari futuri della
società analizzata, applica un sistema integrato alla valutazione e quantificazione del
rischio di credito “forward-looking”, rispondente alle nuove regole introdotte dal Comitato di
Basilea 2. L’Autore desidera precisare che il case-study non si affianca ad altri tipi di
analisi condotte da SIM, Società finanziarie e d’investimento attive sul mercato mobiliare;
né può essere in alcun modo considerato strumento di sostegno per decisioni di
investimento finanziario.
Caratteristiche funzionali del software impiegato nel lavoro di analisi
Permette di introdurre i tre bilanci consuntivi, conservati in un
file esterno, di una determinata impresa da analizzare, nel
programma.
Riclassifica i tre bilanci consuntivi, analizza e valuta il trend
sulla base dei principali indicatori, permette di effettuare stime
sullo sviluppo futuro e definire i programmi d’investimento.
Elabora, per sei esercizi futuri, un piano previsionale completo
di conto economico riclassificato con tre metodi, stato
patrimoniale, dinamica finanziaria, calcolo leva operativa e dei
principali indici economici, finanziari e patrimoniali.
Calcola il valore del capitale economico dell’impresa applicando
cinque diversi metodi e il WACC per la determinazione del
costo medio ponderato del capitale.
Determina il rating aziendale applicando il sistema previsto da
Basilea 2 e altri modelli e algoritmi per verificare le condizioni di
rischio (Altman, Beaver, Standard & Poor’s, Stern & Stewart,
Damodaran)
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1) ANALISI DEI CONSUNTIVI (*)
(*) tutti i valori riportati nelle precedenti tabelle e in tutte le successive sono espressi in migliaia di euro.
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Dai bilanci riclassificati è stato possibile effettuare un’analisi del trend, come illustrato nelle
seguenti tabelle
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2) PREVISIONI E STIME
Tramite l’apposita tabella del software è stato possibile effettuare stime economiche e
finanziarie sufficientemente attendibili:
Trend di sviluppo
TREND DEL FATTURATO
320.000
280.000
240.000
200.000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2011
2012
TREND FATTURATO COSTI PRODUZIONE
335.000
315.000
295.000
275.000
255.000
235.000
215.000
195.000
175.000
155.000
135.000
115.000
95.000
75.000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
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2007
2008
2009
2010
Stima capitale circolante
Stima costi fissi e di struttura
Stima della gestione finanziaria
Stima della gestione fiscale e tributaria
Ipotesi distribuzione dividendi
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Piano revisionale d’investimenti
Il piano d’investimenti è stato simulato considerando l’ipotesi del mantenimento dell’attuale
struttura e interventi di routine e di sostituzione di impianti; si è ritenuto di incrementare gli
importi previsti a partire dall’esercizio 2011.
Considerata la notevole liquidità dell’impresa, non sono state prese in considerazione fonti
di copertura particolari.
3) FORECAST
A seguito delle stime effettuate, mediante l’analisi dei tre consuntivi e sostanzialmente
riconducibili a quattro ordini di variabili:
•
•
•
•
fatturato
costi
capitale circolante
investimenti fissi
è stato possibile generare le tabelle di forecast per i prossimi sei esercizi, di cui forniamo
di seguito il dettaglio. Il conto economico è stato riclassificato a “valore aggiunto” e a “costi
fissi e variabili” con determinazione del punto di pareggio (break-even). Seguono le tabelle
di “stato patrimoniale”, “leva operativa e finanziaria” e “dinamica finanziaria”.
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La tabella degli indicatori, con le celle che si colorano sulla base della valutazione
espressa in modo automatico dal programma, fornisce una percezione immediata delle
performance previste e dei punti di forza e debolezza dell’azienda.
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4) ASSEGNAZIONE RATING
E’ stato quindi applicato un modello di “scoring system” in grado di simulare la valutazione
applicata da una banca con il sistema Internal ratings-based approach o IRB di base,
come previsto dagli accordi definiti dal comitato di Basilea 2.
Il metodo prevede tre distinti livelli di analisi e giudizio :
• l’analisi
qualitativa, riferita alle caratteristiche del settore, all’organizzazione
dell’impresa e alla qualità del business;
• l’analisi quantitativa derivata dall’analisi degli indici e dai dati consuntivi e previsionali;
• l’analisi andamentale, riferita ai rapporti con il mercato finanziario, La Centrale Rischi
ed il sistema bancario.
Per quanto attiene l’analisi qualitativa e andamentale abbiamo ipotizzato dei giudizi sulla
base delle caratteristiche dell’impresa e del fatto che trattasi, di società quotata alla Borsa
di Milano e, pertanto, nota agli analisti e al mondo finanziario. L’analisi quantitativa è stata
invece sviluppata in modo automatico dal software.
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Abbiamo simulato due tipi di valutazioni: la prima sui consuntivi, la seconda sulla media
dei dati del piano di forecast.
Lo scoring system consente di “pesare” per importanza i vari giudizi e i risultati delle tre
analisi svolte. Sono stati simulati i seguenti livelli di peso sul punteggio totale: 30% è stato
assegnato all’analisi qualitativa, il 50% all’analisi quantitativa ed il 20% all’analisi
andamentale.
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Previsione andamento score e rating per il periodo di forecast
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Abbiamo infine determinato, sulla base del rating assegnato, il capitale assorbito dalla
banca in ipotesi di un operazione di finanziamento e il relativo pricing.
Onde testare la validità di questo modello, si è rideterminato il rating applicando due
ulteriori modelli, noti e frequentemente impiegati sui mercati finanziari, di seguito proposti.
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Il sistema “Scoring system” applicato dalla banca d’affari Stern Stewart & Co.
Il metodo basato sul criterio d’analisi dell’agenzia di rating Standard & Poor’s
Come si può notare i giudizi espressi dai due metodi sono equivalenti e, pur proponendo
un approccio più semplicistico alla tematiche del rischio di credito, poco si discostano dal
giudizio determinato applicando il citato sistema “Internal Rating Based” di Basilea 2.
Bibliografia
G. De Laurentis, S. Caselli, Miti e verità di Basilea 2, Guida alle decisioni, Egea 2004.
C. R. della Lombardia e IRER, L’Accordo “Basilea 2” e l’impatto sull’accesso al credito delle pmi, nov. 2004.
Basel Committee on Banking Supervision, International Convergence of Capital Measurement and Capital
Standards. A Revised Framework, giugno 2004.
Basel Committee on Banking Supervision, Quantitative Impact Study n. 3, maggio 2003.
Basel Committee on Banking Supervision, The New Basel Capital Accord, aprile 2003.
G. Bennet Stewart III, La ricerca del valore, EGEA, 2000; capitolo 9.
Standard & Poor’s, Annual Default Study: Corporated Defaults Poised to rise, 2005.
Standard & Poor’s, Corporate Rating Criteria, 1999.
Moody’s investor’s service, Global Credit Analysis, IFR Publishing Ltd, 1991.
Edward I. Altman : “Corporate Financial Distress and Bankruptcy” – John Wiley & Sons, Inc.
Per maggiori informazioni sul software si prega di consultare:
EASY SHARE FINANCE S.r.l.
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