VALUTAZIONE DELL`AZIENDA FALLIMENTO LA VERSA

VALUTAZIONE DELL’AZIENDA
FALLIMENTO LA VERSA VITICOLTORI DAL 1905 S.P.A.
Settembre 2016
Riservato & confidenziale
Avvertenze

La presente relazione (la “Relazione”) è stata redatta da ICCREA BancaImpresa S.p.A. (di seguito “IBI” o “Advisor”)
conformemente all’incarico ricevuto dal curatore dott. Luigi Spagnolo (il “Curatore”) in data 31 agosto 2016. Si fa presente che IBI
è una società soggetta ad attività di direzione e coordinamento da parte di ICCREA Banca S.p.A., società capogruppo del gruppo
bancario ICCREA.

La Relazione è stata predisposta sulla base dei dati, della documentazione e delle informazioni fornite dal management di La Versa
Viticoltori 1905 S.p.A. (di seguito “La Versa” o “LV” o la “Società”) ed è fondato sull’assunto che tali dati/documentazione e/o
informazioni siano veritiere, complete e non ingannevoli, e non siano intervenuti elementi modificativi degli/delle stessi/stesse
non portati a conoscenza di IBI alla data di consegna della Relazione.

La natura e l’estensione delle procedure svolte da IBI sono state limitate a ciò che il Curatore ha richiesto di effettuare ai sensi
dell’incarico.

L’Advisor non ha provveduto a verificare indipendentemente le informazioni contenute nella presente Relazione. L’Advisor non
fornisce alcuna garanzia (in modo esplicito o implicito) sull'accuratezza e completezza delle informazioni contenute nel presente
documento e quindi declina espressamente ogni responsabilità in relazione ad ogni altra comunicazione orale o scritta trasmessa al
destinatario.

La Relazione deve ritenersi aggiornata alla data del 18 settembre 2016, e non tiene conto, né deve tenere conto, di innovazioni o
modifiche eventualmente intervenute dopo tale data.

La presente Relazione, e quanto nella stessa contenuto, è ad esclusivo beneficio del Curatore e dei soggetti che hanno manifestato
il proprio interesse a partecipare al bando di gara in quanto predisposta unicamente al fine di fornire una stima del valore
dell’azienda La Versa ad oggi e non costituisce, pertanto, né potrà e/o dovrà mai considerarsi come un’offerta di vendita o come
proposta contrattuale di alcun genere.

La Relazione in argomento non potrà essere utilizzata per finalità diverse da quelle sopra specificate.

Nessuna dichiarazione espressa o implicita, né alcuna garanzia relativa all’accuratezza e alla completezza delle informazioni
utilizzate è da noi resa, e nulla di quanto contenuto nella Relazione è, o potrà essere, ritenuto una promessa o un’indicazione sui
risultati futuri raggiungibili da La Versa.
2
Documentazione utilizzata
¬ Il lavoro è stato svolto sulla base della documentazione di seguito elencata:
 Bilanci di LV corredati di nota integrativa e altri allegati per gli esercizi chiusi al 31 dicembre 2009, 2010, 2011, 2012, 2013, 2014, 2015.
 Dati gestionali di pre-chiusura al 31 dicembre 2016 di Conto Economico, Stato Patrimoniale e Rendiconto Finanziario di LV.
 Dati di mercato ottenuti da fonti pubblicamente disponibili.
 Altri dati ed informazioni forniti dal management di LV.
Fonte: Dati gestionali al 30/9/2016.
3
Santa Maria della Versa, giugno 2012
5
Indice
1.
Il Quadro di riferimento:

Profilo

Principali Prodotti

Organico

Business Model

Posizionamento

Il mercato mondiale

Key Financials
3.
Valutazione
4.
Conclusioni
4
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Profilo
STORIA
COMPANY PROFILE
¬ La Versa S.p.A. (di seguito "LV " o la "Società"), fondata nel 1905 a Santa
¬ 1905 – La Versa nasce nel 1905 come cooperativa sotto il nome di Cantina
Maria La Versa (PV) nel cuore della Valle Versa, è una delle principali
Sociale di Santa Maria della Versa. La cooperativa, fondata da Cesare
cantine nell’Oltrepò pavese attive nella produzione e distribuzione di
Gustavo Farinelli e composta da 22 soci, nasce con l’obiettivo di produrre e
spumanti e vini bianchi e rossi imbottigliati a marchio «La Versa».
vendere vini con le uve conferite.
¬ La Società svolge al proprio interno l’intero ciclo di produzione di vini e
spumanti a partire dall’acquisto delle uve, fino alla vendita dei prodotti
finiti sia sfusi che imbottigliati.
¬ 1923 – Nel 1923, LV all‘Esposizione Universale di Parigi viene insignita del
premio “Grand Prix”.
¬ 1935 – Nel 1935 vengono commercializzate le prime bottiglie di “Gran
¬ I principali prodotti sono:
Spumante La Versa”, primo spumante metodo classico millesimato d'Italia.
•
Spumanti metodo classico e charmat;
•
Vini bianchi e rossi;
sul mercato i primi spumanti ottenuti con il metodo charmat e
•
Grappe e altri prodotti di conserva.
successivamente viene trasformata in società per azioni nel 1950.
¬ Anni ‘40 – ‘50 – LV inizia a diversificare la propria produzione immettendo
¬ Il fatturato netto 2015 è stato pari a circa €6,5 mln, distribuito
principalmente tra i canali GDO (80%), canale diretto (14%) e Ho.Re.Ca
(6%) con una produzione di oltre 2 mln di bottiglie tra vini e spumanti.
¬ La società è in fallimento ed è in corso un processo di vendita unitario
degli asset aziendali.
¬ 1975 – Nel 1975, LV è tra le aziende fondatrici dell'Istituto Italiano
Spumante Classico che si occuperà della tutela dello spumante di qualità e il
presidente di LV, il Duca Antonio Giuseppe Denari, ne assunse la presidenza.
¬ Anni ‘80 – ‘2000 – Negli anni 2000 la Società conta oltre 700 soci conferitori
incrementando il volume d’affari e la qualità dei prodotti.
¬ 2007 – 2015 - A partire dal 2007, la società ha subito un continuo processo
involutivo, che ha portato nel corso di pochi anni una forte riduzione dei
volumi legata all'uscita progressiva dalla gestione diretta del canale
Ho.Re.Ca e al riposizionamento del marchio nel segmento medio/alto nel
canale GDO.
¬ Luglio ‘2016 - In data 22.07.2016 è stato decretato dal Tribunale di Pavia
(PV) il fallimento della Società e la nomina del curatore fallimentare.
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
2
5
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Principali prodotti
Spumanti Metodo classico
¬ Il metodo classico, chiamato anche tradizionale o talento, presuppone la produzione di vini spumanti caratterizzati da una doppia fermentazione, la
prima in vasca e la seconda in bottiglia. Oltre a questo, si pratica una doppia permanenza sui lieviti: la prima del vino base in vasca e la seconda in
bottiglia in seguito al tiraggio.
¬ Lo spumante metodo classico “La Versa” comincia ad essere prodotto per la prima volta negli anni ’30 e da quel momento ha fatto la storia
dell’azienda e del territorio dell’Oltrepò pavese .
¬ I principali spumanti metodo classico distribuiti sono: Testarossa Principio, Testarossa Talento, Testarossa Rosé Cruasé e la Cuvée Storica che
riflettono la raffinatezza e l’eleganza della produzione, costruita con molta passione e tutti rigorosamente a base di Pinot Nero.
T E S TA RO S S A P R I N C I P I O
TA L E N TO
V. S . Q . - B RU T
Profilo
Prodotti
T E S TA RO S S A
TA L E N TO
O . P. D O C G - B RU
Organico
C U V É E S TO R I C A
V. S . Q . - B RU T
Business model
Posizionamento
T E S TA RO S S A R O S E ’ C RUA S E ’
O . P. D O C G - B RU T
Il Mercato Mondiale
Key financials
6
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Principali prodotti
Spumanti Metodo charmat
¬ Il metodo charmat consiste nella maggiore rapidità di produzione: normalmente si ha una permanenza sui lieviti del vino base - da un minimo di 6
mesi fino ad addirittura 8-12 mesi - ed un periodo di rifermentazione, sempre in autoclave, di minimo 30 giorni.
¬ In questo modo si producono vini spumanti, secchi o dolci, dalle caratteristiche dominanti di freschezza e dalla presenza, soprattutto, degli aromi
primari e fruttati.
¬ Gli spumanti vinificati con il metodo charmat sono: Montecalvo (DOC), Volpara Moscato (DOC) e Proximo.
M O N T E C A LVO
P I N OT N E RO
O . P. D O C - B RU T
Profilo
Prodotti
VO L PA R A
M O S C ATO
O . P. D O C - D O LC E
Organico
Business model
P ROX I M O B L A N C
V. S . - B RU T
Posizionamento
P ROX I M O R O S E ’
V. S . - B RU T
Il Mercato Mondiale
Key financials
7
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Principali prodotti
Vini rossi, bianchi e grappe
¬ Tra i vini rossi troviamo: Pinot Nero, Bonarda, Barbera e Sangue di Giuda, tutti a denominazione DOC.
¬ Tra i vini bianchi troviamo: Pinoè, Riesling, Moscato e Pinot Grigio, anch’essi a denominazione DOC.
¬ Nella selezione delle grappe della linea «Le Crepuscole» rientrano: grappa stravecchia di moscato, grappa di bonarda, grappa di moscato. La grappa a
marchio «La Versa» si ottiene dalle vinacce (base) di uve raccolte unicamente nei vigneti di proprietà dei conferenti, che subito dopo la pigiatura
vengono stoccate in silos coperti e fermentano previa aggiunta di ceppi di lieviti esclusivi di LV e successivamente distillate in alambicchi di rame, con
un lento processo che ne esalta al meglio i profumi.
Vini rossi
Vini bianchi
Grappe
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
8
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Organico
¬ L'organico al momento del fallimento (Luglio 2016) era composto da 37 dipendenti di cui 24 nell'area produttiva e logistica. Tutti i dipendenti sono ad oggi in
mobilità.
CdA
IT
Vendite
Amministrazione
2
Wine point
8
Produzione
2
24
Fonte: Dati gestionali al 30/9/2016.
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
9
5
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Business model
¬ La catena del valore di LV presenta un elevato livello di integrazione verticale dall'approvvigionamento uve da parte dei soci conferenti fino alla distribuzione
di vino imbottigliato e sfuso.
¬ La distribuzione è principalmente tramite clienti diretti (gestiti dalla direzione), GDO (principalmente Esselunga), Ho.Re.Ca e Wine Point.
PRODUZIONE
Conferimenti
Uva
Uve (SOCI) /
Acquisti
Materiale
enologico e
altri
Pigiatura
Vini sfusi
Trasformazione
VENDITA
Imbottigliam.
Distribuzione
Vini sfusi
Processi gestiti direttamente da LV
Processi gestiti sia direttamente che indirettamente
da LV
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
10
5
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Posizionamento - Spumanti
¬ Nel business degli spumanti, LV compete sia nella fascia alta con l’etichetta Testarossa (metodo classico) e, sia nella fascia media (Moscato e Pinot) che
medio-bassa con il brand La Versa, entrambi vinificati con il metodo charmat.
¬ Relativamente alle caratteristiche naturali del territorio, si sottolinea che l’Oltrepò Pavese è tra i principali territori al mondo per coltivazione del Pinot
Nero.
Prezzo sell-out:
Franciacorta
Metodo Classico Oltrepò
TESTAROSSA
>9€
Prosecco selezioni
da 7 a 9 €
Prosecco DOCG
Asti Spumante
Oltrepò (Metodo Charmat)
da 4 a 7 €
Prosecco generico
da 2 a 4 €
Fonte: Store check
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
11
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Posizionamento - Vini
¬ Nell'Oltrepò Pavese il marchio La Versa è posizionato nel segmento "Premium" subito al di sotto della nicchia "Top" rappresentata dal marchio «Giorgi».
¬ Questo riposizionamento del marchio è avvenuto nel 2011 eliminando le linee “Antica Cantina’’ (IGT) e “Tenimenti Confalonieri” sostituendole con una linea a
marchio “La Versa”.
Posizionamento:
Prezzo sell-out:
Top
>6
Giorgi
Premium
Mass
(Imbottigliatori)
€
Zonin
Quaquarini
da 4 a 6 €
Verga
Pirovano
Caldirola
Losito e Guarini
da 1,50 a 4 €
Fonte: Store check
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
12
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Il mercato mondiale
¬ La tipologia di vino più consumata, a livello mondiale, è il vino fermo (still wine).
¬ L'Europa rimane il mercato principale, tuttavia, l'Asia rappresenta l'area con il più alto tasso di crescita atteso su tutte le tipologie e si prevede che
continuerà a trainare l'incremento mondiale dei consumi nei prossimi anni.
¬ Nei prossimi tre anni gli importatori mondiali daranno spazio a vino argentino (+24%), italiano (+23%), cileno (+22%), africano (+18%) e australiano (+16%).
¬ I mercati a più alta crescita annua per l'export dell’Italia sono: la Cina (+36%), la Russia (+28%) e il Brasile (+24%).
Milioni di litri
Region
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
09-15
CAGR
15-19
MERCATO DI RIFERIMENTO DI LV
Fonte: Datamonitor 2015.
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
13
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Key Financials: conto economico
A ctual
A ctual
Actual
A ctual
A ctual
A ctual
A ctual
P re-co nsuntivo
30/06/2009
30/06/2010
30/06/2011
30/06/2012
30/06/2013
30/06/2014
30/06/2015
30/06/2016
17.157
14.475
14.190
12.476
9.466
10.185
6.539
4.511
427
282
395
326
233
222
233
133
17.584
14.758
14.585
12.802
9.699
10.407
6.772
4.644
n.d.
(16,1%)
(1,2%)
(12,2%)
(24,2%)
7,3%
(34,9%)
(31,4%)
Costi diretti di produzione
(8.892)
(6.906)
(6.407)
(4.549)
(3.542)
(5.348)
(1.974)
(1.781)
Var rimanenze (mp, sl, pf)
(347)
878
(3.165)
(3.245)
(848)
(928)
(1.706)
212
Gross Margin
8.344
8.730
5.013
5.007
5.310
4.132
3.092
3.076
delle vendite legato principalmente (i)
47,5%
59,2%
34,4%
39,1%
54,7%
39,7%
45,7%
66,2%
alla
(4.251)
(4.095)
(2.991)
(2.461)
(2.391)
(1.972)
(1.431)
(1.044)
spumanti congiuntamente alle politiche
Godimento Beni di Terzi
(70)
(55)
(48)
(22)
(2)
(6)
0
0
Manutenzioni e Riparazioni
(282)
(248)
(237)
(184)
(134)
(186)
(113)
(616)
Utenze
(577)
(472)
(410)
(407)
(376)
(431)
(371)
(365)
G&A
(1.050)
(897)
(876)
(731)
(644)
(721)
(585)
(459)
diretta del canale Ho.re.ca. e (iii) al
Valore aggiunto
2.115
2.964
451
1.202
1.762
816
593
591
riposizionamento
Costi per il personale
(2.360)
(2.352)
(2.166)
(2.032)
(2.052)
(1.904)
(1.249)
(1.228)
(245)
612
(1.715)
(830)
(290)
(1.088)
(657)
(637)
-1,4%
4,1%
-11,8%
-6,5%
-3,0%
-10,5%
-9,7%
-13,7%
Amm. immateriali
(91)
(136)
(172)
(175)
(139)
(83)
(62)
(25)
¬ Tuttavia, a seguito delle strategie di
Amm. materiali
(903)
(975)
(1.050)
(1.031)
(1.015)
(985)
(787)
(385)
refocusing intraprese, non è seguito un
Svalutazioni
(26)
(24)
(25)
(100)
(50)
(200)
(50)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
riadeguamento della struttura dei costi
(1.265)
(522)
(2.961)
(2.136)
(1.495)
(2.355)
(1.556)
(1.047)
-7,2%
-3,5%
-20,3%
-16,7%
-15,4%
-22,6%
-23,0%
-22,5%
(752)
(654)
(699)
(736)
(269)
(207)
(162)
(221)
10
23
(15)
(186)
(48)
(2.451)
(312)
214
(2.007)
(1.153)
(3.675)
(3.058)
(1.813)
(5.013)
(2.030)
(1.053)
all’esercizio 2014, sono imputati oneri
255
164
(16)
14
(51)
15
6
0
straordinari per € 1,6 mln legati alla
(1.752)
(989)
(3.691)
(3.044)
(1.864)
(4.998)
(2.024)
(1.053)
CONTO ECONOMICO (€k)
Vendite Lorde
Altri ricavi e proventi
Ricavi Lordi
Crescita % VdP YoY
% fatt.
Costi commerciali
EBITDA
Ebitda %
Accantonamenti
EBIT
Ebit %
Gestione finanziaria
Gestione straordinaria
EBT
Imposte
Risultato Netto
¬ A lato si riporta una sintesi del bilancio
civilistico di LV in relazione al periodo
2009–2015,
unitamente
al
pre-
consuntivo per l’esercizio 2016.
¬ Si evidenzia negli anni un forte calo
di
riduzione
delle
destoccaggio
all'uscita
vendite
dei
progressiva
degli
prodotti,
dalla
del
(ii)
gestione
marchio
«La
Versa» nel segmento medio/alto nel
canale GDO.
ai volumi inferiori con conseguente
effetto negativo sul margine operativo.
¬ Si
precisa
che
con
riferimento
svalutazione del magazzino.
Fonte: Dati gestionali al 30/6/2016 – Il fatturato presentato è superiore al dato civilistico e a quello gestionale in quanto quest’ultimo è rettificato dei premi
alla GDO in applicazione ai principi contabili e dai ricavi legati alla vendita degli altri prodotti (principalmente conserve e bottiglie di vetro).
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
14
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Key Financials: stato patrimoniale
STATO PATRIMONIALE (€k)
A ctual
A ctual
A ctual
A ctual
A ctual
A ctual
A ctual
P re-co nsuntivo
30/06/2009
30/06/2010
30/06/2011
30/06/2012
30/06/2013
30/06/2014
30/06/2015
30/06/2016
¬ Le
immobilizzazioni
di
LV
120
217
223
127
137
93
36
58
consistono principalmente negli
17.472
16.761
15.773
14.823
13.855
12.926
12.038
11.707
immobili e macchinari destinati
38
43
51
51
51
22
24
51
IMMOBILIZZAZIONI NETTE
17.630
17.020
16.047
15.001
14.043
13.041
12.097
11.817
alla produzione, imbottigliamento
Magazzino
16.641
17.519
14.354
11.108
10.261
7.733
6.027
6.240
Crediti vs clienti
4.690
3.597
3.712
3.470
2.410
1.722
1.283
2.052
Debiti vs fornitori
(7.717)
(6.594)
(8.116)
(7.731)
(6.534)
(7.439)
(7.742)
(8.381)
Capitale Circolante Com m erciale
13.614
14.522
9.949
6.847
6.136
2.016
(432)
(89)
Altre attività
1.007
1.237
1.167
1.046
1.155
965
1.215
2.779
Altre passività
(3.204)
(2.669)
(2.704)
(2.385)
(2.319)
(2.319)
(2.008)
(2.288)
CAPITALE CIRCOLANTE NETTO
11.417
13.089
8.412
5.508
4.972
662
(1.225)
402
destoccaggio dei prodotti finiti e
Fondi
(23)
(34)
(33)
(15)
(7)
(89)
(45)
(45)
ad una situazione di tensione dei
Fondo TFR
(926)
(956)
(999)
(1.095)
(1.179)
(1.234)
(1.276)
(1.089)
debiti verso conferenti nonostante
CAPITALE INVESTITO NETTO
28.098
29.119
23.427
19.398
17.830
12.380
9.551
11.084
i minori acquisti di materie prime.
Capitale sociale
4.896
7.024
7.024
7.024
7.024
7.024
291
2.627
Crediti vs Soci per versamenti
0
(1.511)
(1.134)
(505)
(227)
(24)
(12)
(3.639)
Azioni proprie (-)
0
(5)
(5)
(5)
(4)
(4)
0
0
9.577
7.731
6.742
3.050
5
5
0
2.730
0
0
0
0
0
(1.853)
0
(1.862)
Immobilizzazioni Immateriali
Immobilizzazioni materiali
Immobilizzazioni finanziarie
Altre Riserve
Utile/Perdite a Nuovo (-)
Risultato netto d'esercizio
(1.752)
(989)
(3.691)
(3.044)
(1.864)
(4.998)
(2.024)
(1.053)
PATRIMONIO NETTO
12.721
12.249
8.935
6.520
4.934
149
(1.745)
(1.198)
(637)
(135)
(24)
(90)
(33)
(235)
(916)
(56)
Debiti vs banche MLT
16.014
17.006
14.516
12.968
12.928
12.465
12.213
12.338
POSIZIONE FINANZIARIA NETTA
15.377
16.871
14.492
12.878
12.895
12.231
11.297
12.282
TOTALE FONTI
28.098
29.120
23.427
19.398
17.830
12.380
9.551
11.085
Debiti vs banche BT / (cassa)
e stoccaggio di vini, spumanti e
grappe.
¬ La
variazione
del
capitale
circolante netto è riconducibile
principalmente alle politiche di
Fonte: Bilanci e dati gestionali al 30/6/2016.
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
16
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Key Financials: cash flow
A ctual
A ctual
A ctual
A ctual
A ctual
A ctual
P re-co nsuntivo
30/06/2010
30/06/2011
30/06/2012
30/06/2013
30/06/2014
30/06/2015
30/06/2016
Utile
(989)
(3.691)
(3.044)
(1.864)
(4.998)
(2.024)
(1.053)
Ammortamenti
1.110
1.222
1.206
1.155
1.068
849
410
CASH FLOW OPERATIVO LORDO
121
(2.469)
(1.838)
(709)
(3.931)
(1.175)
(643)
∆ capitale circolante commerciale (CCC)
(908)
4.572
3.102
711
4.120
2.448
(342)
∆ altre attività
(230)
70
121
(109)
190
(250)
(1.564)
∆ altre passività
(535)
35
(319)
(66)
1
(311)
280
(1.672)
4.677
2.905
535
4.311
1.887
(1.627)
CASH FLOW (€k)
∆ capitale circolante netto (CCN)
∆ fondi
11
(1)
(18)
(8)
82
(44)
0
∆ fondo TFR
30
43
96
84
55
42
(187)
(1.510)
2.249
1.144
(99)
518
709
(2.457)
(496)
(240)
(160)
(197)
(94)
96
(101)
(5)
(9)
0
0
29
(1)
(28)
(2.011)
2.001
985
(295)
452
804
(2.586)
517
377
629
278
213
130
1.601
(1.494)
2.379
1.614
(17)
665
934
(985)
CASH FLOW OPERATIVO NETTO
CAPEX
∆ crediti finanziari
FREE CASH FLOW
∆ equity
NET CASH FLOW
Fonte: Bilanci e dati gestionali al 30/6/2016.
Profilo
Prodotti
Organico
Business model
Posizionamento
Il Mercato Mondiale
Key financials
17
Indice
1.
Il Quadro di riferimento
2.
Valutazione
4.

Note metodologiche

Il metodo DCF

Il Metodo dei multipli di mercato
Conclusioni
18
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Note metodologiche
¬ La valutazione dell’azienda LV avviene nell’ambito di una procedura fallimentare con l’obiettivo di attribuire un valore unitario al complesso aziendale
di LV.
¬ Nel 2016 la società, non essendo attiva (in fallimento) dal 23 luglio 2016, non ha ricevuto conferimenti da parte dei soci. La società pertanto ad oggi
da un punto di vista produttivo è ferma. Abbiamo pertanto supposto che nell’esercizio 2016/2017 il fatturato di LV dipenderà principalmente dalla
vendita dei prodotti a magazzino per poi riprendere l’attività produttiva a partire dal 2017.
¬ Riteniamo che nel caso di LV, i criteri di valutazione più idonei ad individuare il valore del complesso aziendale siano il metodo finanziario del
Discounted Cash Flow (DCF) e il metodo dei multipli di mercato.
¬ Abbiamo pertanto provveduto ad elaborare, sulla base delle indicazioni ricevute dai manager della società e da alcuni tecnici del settore, un piano
economico-finanziario ipotizzando tre differenti scenari in funzione delle strategie che si vorranno implementare per il rilancio della società.
¬ Tale piano è stato poi utilizzato per la valutazione dell’azienda tramite il DCF.
19
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Il metodo del DCF
¬ Secondo tale metodo, il valore economico di un’azienda è pari al valore dei flussi di cassa futuri stimati, attualizzato applicando un tasso pari al costo
medio ponderato del capitale, il quale riflette il grado di rischio dell’investimento.
¬ Il flusso utilizzato per la valutazione è il flusso di cassa disponibile o free cash flow, ossia il flusso di cassa operativo generato dall'azienda, disponibile
per la remunerazione del capitale, sia esso costituito da mezzi propri o da debito.
¬ Abbiamo pertanto sviluppato un piano economico-finanziario in tre differenti scenari, illustrato nelle pagine seguenti, a seconda della strategia che
sarà implementata;
¬ Il tasso di attualizzazione utilizzato è rappresentato dal costo medio ponderato del capitale (WACC). In formula:
dove:
 We = valore dell’equity;
 FCt = flussi di cassa disponibili;
 i = WACC;
 n = numero dei periodi considerati;
 VR = valore residuo dell’azienda relativo all’anno “n”, attualizzato;
 PFN = posizione finanziaria netta;
 SA = surplus assets, o attività/passività non operative.
20
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LA VERSA
CONCLUSIONI
Business plan: driver di sviluppo
¬ Il business plan che abbiamo sviluppato è stato ipotizzato in tre differenti scenari, mantenendo in tutti gli scenari una stretta coerenza con il recente
passato di LV. Di seguito i driver e gli input utilizzati in ciascuno dei tre scenari:
SCENARIO
A
B
C
2017
2018
2019
2020
2021
2017
2018
2019
2020
2021
2017
2018
2019
2020
2021
Vendite Metodo classico (quantità bott.)
150
200
250
300
400
150
175
200
250
275
150
175
200
250
275
Vendite Metodo Charmat (quantità bott.)
60
1.000
1.250
1.500
1.500
60
1.250
1.500
2.000
2.500
60
1.000
1.250
1.500
1.500
Vendite Vino (quantità bott.)
55
500
750
1.000
1.000
55
750
1.000
1.250
1.500
55
500
750
1.000
1.000
Vendite Grappe e altro (quantità bott.)
0
10
15
20
20
0
10
20
30
30
0
10
15
20
20
Vendite Vino sfuso (quantità litri)
4
1.000
500
250
0
4
1.000
500
250
0
4
1.500
1.000
1.000
1.000
Variazione reale prezzi - Metodo Classico
3%
3%
2%
2%
0%
2%
0%
0%
0%
0%
2%
0%
0%
0%
0%
Variazione reale prezzi - Metodo Charmat
5%
5%
5%
2%
2%
2%
0%
0%
0%
0%
5%
2%
2%
0%
0%
Variazione reale prezzi - Vino
5%
5%
5%
2%
2%
5%
0%
0%
0%
0%
5%
2%
2%
2%
2%
Prezzo UVA - Metodo Classico
€
70
€
72
€
74
€
75
€
75
€
70
€
70
€
70
€
70
€
70
€
70
€
70
€
70
€
70
€
70
Prezzo UVA - Altri spumanti
€
60
€
63
€
66
€
67
€
69
€
50
€
50
€
50
€
50
€
50
€
55
€
56
€
57
€
57
€
57
Prezzo UVA - Vino
€
50
€
53
€
55
€
56
€
57
€
45
€
45
€
45
€
45
€
45
€
50
€
51
€
52
€
53
€
54
Personale (Unità)
14
21
23
25
28
14
21
23
25
28
14
18
20
22
25
Investimenti
1000
500
300
250
200
1000
500
300
250
200
500
250
150
150
150
Costo medio diretto / bottiglia
n.a.
1,39
1,54
1,56
1,61
n.a.
1,27
1,37
1,36
1,37
n.a.
1,35
1,44
1,44
1,47


DRIVER

Viene privilegiato lo sviluppo dello spumante
metodo classico, con un CAGR ipotizzato al 30%
rispetto al 2016.
• Viene privilegiato lo sviluppo dei volumi.
•
• Gli spumanti metodo classico avrebbero un CAGR
del 15%, ritornando ai livelli del 2009.
È uno scenario che racchiude le ipotesi peggiori
per ciascuna tipologia di prodotto.
•
Gli spumanti metodo charmat e i vini
ritornerebbero ai volumi medi degli anni
passati, con prezzi rivisti al rialzo.
• Gli spumanti metodo charmat e i vini
crescerebbero in maniera importante rispetto al
2016, ritornando ai volumi del 2009, con prezzi
rivisti leggermente al rialzo.
La capacità produttiva in eccesso verrebbe
utilizzata per la produzione di vino sfuso.
•
Il prezzo delle UVE è in linea con i volumi
attuali.
•
Previsti investimenti complessivi per 1,2 mln.
I
volumi
del
vino
sfuso
vengono
progressivamente ridotti fino ad azzerarsi.

Il prezzo delle UVE è in linea rispetto ai prezzi
attuali.

Previsti investimenti complessivi per 2,3 mln.
• I volumi del vino sfuso vengono progressivamente
ridotti fino ad azzerarsi.
 Il prezzo delle UVE è in linea con i volumi attuali.
 Previsti investimenti complessivi per 2,3 mln.
21
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Business plan
¬ Di seguito viene riepilogato lo sviluppo del business plan nei tre diversi scenari:
SCENARIO A
B . P lan
CONTO ECONOMICO (€k)
Opening
Fatturato
B . P lan
B . P lan
SCENARIO B
B . P lan
B . P lan
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
B . P lan
B . P lan
B . P lan
SCENARIO C
B . Plan
B. P lan
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
B . P lan
B . P lan
B . P lan
B . Plan
B. P lan
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
1.537
7.308
9.156
11.240
12.032
1.524
8.077
9.290
11.754
13.869
1.529
7.377
8.740
10.814
11.097
971
3.899
5.124
6.501
7.279
961
4.385
5.042
6.584
7.727
965
3.788
4.613
5.853
6.030
% Gross margin
63,2%
53,4%
56,0%
57,8%
60,5%
63,0%
54,3%
54,3%
56,0%
55,7%
63,1%
51,3%
52,8%
54,1%
54,3%
EBITDA
2.035
(382)
624
726
1.218
1.603
(379)
532
741
1.136
1.191
Gross Margin
(374)
476
1.001
1.478
% EBITDA
-24,3%
6,5%
10,9%
13,1%
16,9%
-25,1%
7,7%
7,8%
10,4%
11,6%
-24,8%
7,2%
8,5%
10,5%
10,7%
Utile netto
(688)
57
405
730
1.127
(696)
160
215
545
816
(647)
150
287
556
592
STATO PATRIMONIALE (€k)
Immobilizzazioni
Opening
4.770
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
5.504
5.713
5.707
5.638
5.511
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
5.504
5.713
5.707
5.638
5.511
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
5.029
5.025
4.914
4.796
4.671
CAPITALE CIRCOLANTE NETTO
830
599
644
976
1.431
1.873
597
697
941
1.371
1.767
598
627
927
1.351
1.729
CAPITALE INVESTITO NETTO
5.600
6.103
6.357
6.683
7.069
7.384
6.101
6.409
6.648
7.009
7.278
5.627
5.652
5.841
6.146
6.400
PATRIMONIO NETTO
5.600
4.912
4.969
5.375
6.105
7.231
4.904
5.064
5.279
5.825
6.640
4.953
5.103
5.390
5.946
6.539
0
1.191
1.387
1.308
965
153
1.197
1.345
1.369
1.185
638
674
549
451
200
(138)
5.600
6.103
6.357
6.683
7.069
7.385
6.101
6.409
6.648
7.009
7.279
5.627
5.652
5.841
6.146
6.401
POSIZIONE FINANZIARIA NETTA
FONTI
RENDICONTO FINANZIARIO (€k)
Opening
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
30/06/17 30/06/18 30/06/19 30/06/20 30/06/21
Cash flow lordo
(422)
348
712
1.048
1.455
(430)
451
521
864
1.144
(406)
404
548
825
868
Delta CCN
231
(45)
(332)
(455)
(442)
233
(99)
(245)
(430)
(396)
232
(29)
(301)
(423)
(379)
CAPEX
(1.000)
(500)
(300)
(250)
(200)
(1.000)
(500)
(300)
(250)
(200)
(500)
(250)
(150)
(150)
(150)
Cash flow operativo
(1.191)
(197)
80
343
812
(1.197)
(148)
(24)
184
547
(674)
125
98
251
339
22
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Il metodo del DCF: stima del WACC
¬ Il costo del capitale di LV è stato stimato come costo medio ponderato del capitale (WACC), pari al 6,9%.
¬ Di seguito sono presentati i parametri per la stima del WACC:
 Tasso risk-free: 0,85% (tasso rendimento lordo BTP 5 anni);
 Premio di mercato: 7,6% (specifico per l’Italia);
 Beta: 0,81 (beta unlevered medio di settore, relevereggiato secondo la struttura finanziaria obiettivo della società);
 Costo indebitamento: 2,5% (stima basata sulla struttura finanziaria target della società);
 Aliquota fiscale: 27,5% (aliquota Ires attualmente in vigore in Italia);
 Rapporto di indebitamento obiettivo: 50% (stima cautelativa).
Stim a del tasso di Attualizzazione (WACC)
Input Calcolo
BETA
D/E
50,0% Beta Beverage Alcholic (1)
Tax Rate
27,5% D/E Ratio (1)
Tasso risk free (Btp 5Y)
0,85% Tax rate (1)
Market Premium (1)
Credit Risk
Altre Variabili
WACC
0,94 WACC
7,0%
Tasso di Crescita perpetua
0,00%
18,3% Ke
9,2%
Sensitivity g
0,25%
11,3% Kd
2,4%
Multiplo di Uscita (Ebitdar x)
5,0
1,0
0,5%
7,60%
E/(D+E)
66,7%
Sensitivity Multiplo
2,50%
D/(D+E)
33,3%
Sensitivity WACC
M ediana Beta Unlevered
0,81 KE Unlevered
7,3%
Beta Levered
1,10 Kdt=Risk Free+Cr. Spread 3,4%
23
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Il metodo del DCF: Sintesi dei risultati
¬ Di seguito una sintesi dei risultati ottenuti dalla valutazione tramite DCF, utilizzando per il calcolo del terminal value:
 Il metodo della crescita perpetua sulla base di una tasso crescita mediano g pari a 0,0%;
 Il metodo del multiplo EV/EBITDA (x), sulla base di un valore pari a 5,0x, pari al valore minimo del multiplo EV/EBITDA atteso dei comparables (cfr.
multipli di borsa).
STIMA ENTERPRISE VALUE
Tasso
TOTAL ENTERPRISE VALUE
SCENARIO A
SCENARIO B
SCENARIO C
% Term inal Value/EV
M edia
Sconto
liquidità
25,0%
EV rett.
-0,25%
0,00%
0,25%
4,0x
5,0x
6,0x
6,5%
8.589
8.936
9.310
5.656
7.167
8.678
8.056
(2.014)
6.042
7,0%
7.767
8.060
8.375
5.507
6.985
8.463
7.526
(1.882)
5.645
8,0%
7.055
7.306
7.573
5.363
6.808
8.254
7.060
(1.765)
5.295
105%
105%
105%
107%
106%
105%
105%
6,5%
5.271
5.505
5.758
3.982
5.172
6.362
5.342
(1.335)
4.006
7,0%
4.719
4.917
5.129
3.868
5.032
6.196
4.977
(1.244)
3.733
8,0%
4.241
4.409
4.590
3.757
4.895
6.034
4.654
(1.164)
3.491
117%
116%
115%
120%
116%
113%
116%
6,5%
3.745
3.890
4.046
3.539
4.423
5.308
4.158
(1.040)
3.119
7,0%
3.400
3.522
3.654
3.452
4.317
5.182
3.921
(980)
2.941
8,0%
3.100
3.205
3.316
3.367
4.213
5.059
3.710
(928)
2.783
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
% Term inal Value/EV
TOTAL ENTERPRISE VALUE
EV con TV Multiplo al 2021
WACC
% Term inal Value/EV
TOTAL ENTERPRISE VALUE
EV con TV Perpetuity al 2021


Lo sconto liquidità viene applicato a tutte le società
non quotate o illiquide, per scontare il valore della
liquidità di un titolo quotato ed immediatamente
disponibile per la vendita.
Tale valore è stimato mediamente intorno al 25/30%.
24
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Il metodo dei multipli di mercato
¬ In aggiunta al metodo DCF, la valutazione di LV è stata effettuata utilizzando criteri sintetici di mercato.
¬ Tali metodi sintetici valutano la società in base a riscontri desunti da operazioni intervenute sul mercato, quali:
 negoziazioni sui mercati borsistici di titoli azionari della stessa società valutata o di società ad essa comparabili (multipli di Borsa);
 acquisizioni di aziende o di pacchetti azionari di aziende comparabili (multipli di Transazioni).
¬ Si evidenzia che tali metodi necessitano della disponibilità di un campione esteso di società quotate/target di operazioni di M&A confrontabili con
quella oggetto di valutazione. Nel caso di LV, non avendo a disposizione dati ufficiali relativi a transazioni comparabili sufficienti per l’analisi, è stato
adottato il metodo dei multipli di Borsa.
¬ Tenuto conto che la marginalità di LV negli ultimi anni è stata negativa, abbiamo deciso di utilizzare il multiplo EV/Sales. In una logica di
normalizzazione abbiamo ritenuto opportuno prendere il valore del fatturato storico degli ultimi due esercizi 2014/2015 e 2015/2016 e del fatturato
prospettico così come stimato nei tre scenari ipotizzati nel business plan per gli esercizi 2017/2018 e 2018/2019. Abbiamo escluso l’esercizio
2016/2017 perché: (i) avrebbe solamente pochi mesi di attività, in quanto abbiamo immaginato una ripresa parziale delle attività non prima di gennaio
2017; (ii) la società non ha effettuato alcuna lavorazione in relazione alla vendemmia 2016 e quindi non avrebbe vino proprio da poter imbottigliare
e/o distribuire.
¬ La formula utilizzata per il calcolo dell’EV tramite il multiplo EV/Sales è stata la seguente:
EV = (EV/Sales mediano x Fatturato Target)
¬ dove:
¬ EV = Enterprise Value;
¬ EV/Sales mediano = multiplo mediano delle società comparabili;
¬ Fatturato target = Fatturato della società oggetto di valutazione, dove per gli esercizi futuri abbiamo considerato la media del risultato dei tre scenari.
25
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Il metodo dei multipli di mercato: Peer
¬ Il panel di peer selezionato include le principali società mondiali attive nella produzione, imbottigliamento e distribuzione di vino con un rapporto tra
valore dei terreni posseduti e fatturato inferiore al 50%. Abbiamo infatti escluso le società con un patrimonio immobiliare elevato poiché esprimono
multipli poco comparabili con le altre società del panel.
¬ Il prospetto che segue mostra i principali dati riferiti al panel di società selezionate, con riferimento ai dati economico-finanziari e alla
capitalizzazione di borsa:
Company
Country
LFY
Wine producers
Revenues
EBITDA
2015A 2016E 2017E
Italian Wine Brands S.p.A.
Italy
31/12/15
145
Schloss Wac henheim AG
Germany
30/06/16
AdVini S.A.
France
31/12/15
Treasury Wine Estates Limited
Australia
Vina Conc ha y Toro S.A.
Chile
EBITDA M argin
EBIT
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
9%
9%
10%
10
155
167
13
14
17
293
301
309
28
29
30
9%
9%
10%
241
248
265
15
18
21
6%
7%
8%
30/06/16
1.572
1.751
1.890
278
371
428
18%
21%
31/12/15
827
878
965
125
128
146
15%
NET INCOME
2016 2017 2015 2016 2017
Net
Debt
Land
Land/
Mark.
Reven.
Cap
LFY
LFY
LFY
13
9%
EV
12
14
6
7
8
20
20
21
22
10
11
11
48
51
17%
12 1
19 8
9
10
12
5
5
7
98
45
19%
12 7
227
23%
219
293
347
120
191
229
251
378
24%
5 . 4 15
5.668
15%
15%
92
99
113
65
69
78
346
113
14%
1. 12 8
1. 4 7 7
66
86
Sociedad Anónima Viña Santa Rita
Chile
31/12/15
201
n.a.
n.a.
25
n.a.
n.a.
13%
n.a.
n.a.
20
n.a.
n.a.
16
n.a.
n.a.
45
26
13%
18 6
231
Andrew Peller Limited
31/03/16
226
n.a.
n.a.
29
n.a.
n.a.
13%
n.a.
n.a.
22
n.a.
n.a.
13
n.a.
n.a.
60
26
11%
3 10
369
MEDIAN
293
301
309
28
29
30
9%
9%
10%
20
21
22
10
11
11
98
51
17%
127
227
MEAN
616
666
719
92
112
128
11%
12%
13%
70
87
101
41
56
66
153
120
16%
1.371
1.531
Canada
Fonte: Dati S&P Capital IQ al 18/09/2016
26
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Il metodo dei multipli di mercato: Multipli peer
¬ Il prospetto che segue mostra invece i multipli delle società del panel selezionato:
Company
Country
Mark.
Cap
EV
Wine producers
Net
EV/Revenues
debt/
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/EPS
EV
2015
LTM
2016
2017
2015
LTM
2016
2017
2015
LTM
2016
2017
2015
LTM
2016
2017
Italian Wine Brands S.p.A.
Italy
66
86
0,2x
0,6x
0,6x
0,6x
0,5x
6,8x
6,8x
6,2x
5,1x
8,3x
8,3x
7,2x
6,2x
12,0x
12,0x
9,5x
8,3x
Schloss Wac henheim AG
Germany
12 1
19 8
0,2x
0,7x
0,7x
0,7x
0,6x
7,2x
7,2x
6,9x
6,7x
10,0x
10,0x
9,5x
9,1x
11,9x
11,9x
11,3x
11,2x
AdVini S.A.
Franc e
12 7
227
0,4x
0,9x
0,9x
0,9x
0,9x
15,0x
14,2x
12,7x
10,9x
24,6x
23,1x
23,9x
18,9x
25,3x
23,5x
23,5x
18,4x
Treasury Wine Estates Limited
Australia
5 . 4 15
5.668
0,0x
3,6x
3,6x
3,2x
3,0x
20,4x
20,4x
15,3x
13,3x
25,9x
25,9x
19,3x
16,3x
45,0x
45,0x
28,4x
23,7x
Vina Conc ha y Toro S.A.
Chile
1. 12 8
1. 4 7 7
0,2x
1,8x
1,6x
1,7x
1,5x
11,8x
10,1x
11,6x
10,1x
16,0x
13,7x
15,0x
13,1x
17,4x
15,2x
16,4x
14,5x
Sociedad Anónima Viña Santa Rita
Chile
18 6
231
0,2x
1,1x
1,0x
n.a.
n.a.
9,2x
7,5x
n.a.
n.a.
11,4x
9,0x
n.a.
n.a.
11,6x
9,6x
n.a.
n.a.
Andrew Peller Limited
3 10
369
0,2x
1,6x
1,6x
n.a.
n.a.
12,9x
12,1x
n.a.
n.a.
16,6x
15,3x
n.a.
n.a.
23,8x
21,2x
n.a.
n.a.
127
227
0,2x
1,1x
1,0x
0,9x
0,9x
11,8x 10,1x 11,6x 10,1x 16,0x 13,7x 15,0x 13,1x 17,4x 15,2x 16,4x 14,5x
1.371
1.531
0,2x
1,5x
1,4x
1,4x
1,3x
11,9x 11,2x 10,5x
9,2x
16,1x 15,0x 15,0x 12,7x 21,0x 19,8x 17,8x 15,2x
MIN
0,6x
0,6x
0,6x
0,5x
6,8x
5,1x
8,3x
MAX
3,6x
3,6x
3,2x
3,0x
20,4x 20,4x 15,3x 13,3x 25,9x 25,9x 23,9x 18,9x 45,0x 45,0x 28,4x 23,7x
Canada
MEDIAN
MEAN
6,8x
6,2x
8,3x
7,2x
6,2x
11,6x
9,6x
9,5x
8,3x
Fonte: Dati S&P Capital IQ al 18/09/2016
¬ In particolare si rileva che le società maggiormente comparabili con LV risultano essere Italian Wine Brands (ITA) e Schloss Wachenheim AG (GER) che
mostrano un multiplo EV/Sales che oscilla da 0,5x a 0,7x.
¬ Il campione preso a riferimento complessivamente mostra una forchetta di valori compresa tra 0,5x e 3,6x, con valori mediani tra 1,1x (2015A) e 0,9x
(2017E).
27
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Il metodo dei multipli di mercato: Valutazione
¬ Il prospetto che segue mostra il calcolo dell’EV di LV sulla base del multiplo mediano EV/Sales relativo al campione di società quotate comparabili
selezionato.
¬ Come accennato in precedenza abbiamo utilizzato i valori degli ultimi due anni e quello atteso dei primi due esercizi prospettici.
2018E
2015A 2016A MEDIA
Scen. A Scen. B Scen. C
Fatturato LV
6,8
4,6
Moltiplicatore mediano EV/Sales
1,1x
0,9x
Enterprise Value
7,8
4,3
7,3
6,0
8,1
7,4
2019E
MEDIA
MEDIA Scen. A Scen. B Scen. C MEDIA
7,6
9,2
9,3
8,7
9,1
0,9x
0,9x
7,0
8,3
7,6
Sconto liquidità
25%
25%
Enterprise Value rettificato
4,5
5,7
¬ Il valore di LV calcolato con la seguente metodologia è compreso tra 4,5 mln € e 5,7 mln €, al netto dello sconto di liquidità.


Lo sconto liquidità viene applicato a tutte le società
non quotate o illiquide, per scontare il valore della
liquidità di un titolo quotato ed immediatamente
disponibile per la vendita.
Tale valore è stimato mediamente intorno al 25/30%.
28
Indice
1.
Il Quadro di riferimento
2.
Valutazione
3.
Conclusioni
29
IL QUADRO DI RIFERIMENTO
LA VALUTAZIONE DELL’AZIENDA LV
CONCLUSIONI
Conclusioni
¬ In conclusione dalle simulazioni con la metodologia del DCF riteniamo che il valore dell’azienda LV possa oscillare in una forchetta compresa tra 3,0
mln e 5,6 mln €.
¬ Sulla base del metodo dei multipli il valore dell’azienda La Versa invece stimato in un intorno compreso tra 4,5 mln € e 5,7 mln €.
3,0
EQUITY VALUE CON IL DCF
5,6
4,5
EQUITY VALUE CON I MULTIPLI
0
2,0
3,0
4,0
5,7
5,0
6,0
6,0
EURO MILIONI
Da un confronto del DCF con il metodo dei multipli si perviene ad un valore di LV compreso tra 4,5 mln € e 5,6 mln €.
30