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Teoria della Finanza Aziendale Il valore finanziario del tempo 2 Argomenti •Valore V l attuale tt l Valore attuale netto •Valore •Come si calcola il VAN •Il rendimento di un investimento •Il costo opportunità del capitale 1- 3 Domande chiave Perché il tempo è una componente essenziale del valore? In altre parole perché un euro oggi vale più di un euro domani? Cosa determina il valore finanziario d l ttempo? del ? Come si determina il valore finanziario del tempo? McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 4 Finanza come scienza del valore VALORI SOGGETTIVI = VALORI D’USO MERCATO = SCAMBIO DI VALORI VALORE DI MERCATO (FAIR VALUE) McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 5 Il valore attuale…cosa è? Vi siete mai chiesti perché un euro oggi vale più di un euro fra un anno? Quali sono i fattori che incidono nella vostra valutazione? McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 6 Il valore attuale…cosa è? Occupiamoci Occup a oc pe per o ora a de del te tempo po Modificando il momento d ll disponibilità della di ibilità di un flusso di cassa si possono rendere omogenee grandezze che altrimenti non lo sarebbero. McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 7 Mercati finanziari come luoghi virtuali di scambio di flussi di cassa Infrastruttura giuridica Determinanti del valore di un flusso di cassa Ammontare previsto M Momento della d disponibilità d b à Ri hi ità Rischiosità McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 8 Il valore attuale…come si calcola? Disponete di un credito assolutamente sicuro per il quale riceverete € 80.000 80 000 tra un anno ANNO 0 ANNO 1 1 (1 + r) Ipotizzando un rendimento richiesto del 7%... 80.000 74.766 1 (1 07) (1,07) McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 9 Il valore attuale…come si calcola? Ma perché il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa? q Qui entra in gioco il mercato finanziario… La presenza d L dell mercato t fi finanziario i i consente t di rendere effettivamente contemporanei e dunque confrontabili flussi di cassa che naturalmente si manifesterebbero in momenti diversi McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 10 Esempio…valutiamo un progetto Step 1: Previsione dei flussi di cassa Costo di costruzione = C0 = 3400 Prezzo di vendita nell’anno nell anno 1 = C1 = 4000 Step 2: Stima del costo del capitale Per finanziare il nostro progetto il mercato chiede un rendimento del 10% Pertanto…costo del capitale = r = 10% McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 11 Valutiamo il progetto di costruzione t i di un edificio difi i Step 3: Attualizzazione dei cash flows futuri PV = C1 (1 +r)) = (14000 = 3636 +.10) 10) Step 4: St 4 Il progetto tt è accolto lt se il NPV (VAN) è positivo NPV = - 3400 + 3636 = 236 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 12 Quali sono gli effetti sull’azienda NPV = - 3400 + 3636 = 236 Valori contabili 3400 (immobile) 236 3636 (debito) Valori di mercato 3636 (val.attuale) (debito) 3636 (cassa) 236 McGraw Hill/Irwin 236 Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 13 Valore attuale netto Possiamo formalizzare il concetto di Valore Attuale Netto NPV = PV - investimen to iniziale NPV = C 0 + McGraw Hill/Irwin C1 1+r Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 14 Il valore attuale netto dipende dal mercato finanziario Progetti più rischiosi richiedono un rendimento maggiore. maggiore Un rendimento richiesto maggiore comporta un NPV più basso Se il rischio è più basso, si riduce anche il rendimento d richiesto h Un rendimento richiesto minore, comporta un NPV maggiore McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Proviamo a calcolare il rendimento 1- 15 E’ buona regola g accettare tutti g gli investimenti il cui rendimento sia maggiore del costo opportunità del capitale (e solo quelli) Esempio IIpotizzate ti t di poter t investire i ti €50 oggii e ricevere i € 60 tra un anno. Se il vostro rendimento atteso è il 10% accettereste la proposta? 60 NPV = -50 + 1.10 McGraw Hill/Irwin = € 4.55 Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 16 Ma come si forma il rendimento di mercato? Per capire il ruolo e il funzionamento del mercato finanziario occorre richiamare ichiama e i tradizionali t adi ionali concetti economici di risparmio, consumo, investimenti McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 17 Consumo e investimento Alcuni preferiscono consumare subito. Altri preferiscono risparmiare e consumare più tardi. La possibilità di prendere e dare a prestito denaro consente di conciliare queste opposte preferenze McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 18 La retta del mercato finanziario Flusso o di ca assa fu uturo McGraw Hill/Irwin Ad ogni punto della retta corrisponde d una combinazione b diversa fra consumo e investimento Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 19 cosa accade quando consideriamo le attivita’ reali Flusso o di ca assa fu uturo McGraw Hill/Irwin Anche h in questo caso ad d ogni punto della retta corrisponde una combinazione diversa fra consumo e investimento ma il rendimento e’ descrescente Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 20 Se non vi fosse il mercato finanziario le scelte di investimento dipenderebbero esclusivamente dalle propensioni individuali PROPENSIONE ALL’INVESTIMENTO Flusso o di ca assa fu uturo McGraw Hill/Irwin PROPENSIONE AL CONSUMO Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 21 Con il mercato finanziario le scelte di investimento sono indipendenti dalle propensioni individuali PUNTO DI EQUILIBRIO Q Flusso o di ca assa fu uturo McGraw Hill/Irwin R REALE = R FINANZIARIO Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1- 22 Considerazioni conclusive e’ possibile confrontare flussi di cassa che non sono disponibili nello stesso momento t mediante di t l’ l’attualizzazione tt li i e’ opportuno investire in attivita’ reali fino a quando d il rendimento di t e’’ maggiore i d dell costo del capitale se i mercati ti fi finanziari i i sono imperfetti i f tti cii saranno due livelli di investimento ottimale (a seconda se investiamo o ci indebitiamo sul mercato finanziario) McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
