Dexia Bonds - Oficina Directa

Transcript

Dexia Bonds
R.C.S. Luxembourg B-30659
SICAV de droit luxembourgeois
SICAV di diritto lussemburghese
SICAV de derecho luxemburgués
SICAV de direito luxemburguês
Rapport annuel révisé au 31 décembre 2010
Relazione annuale di bilancio certificata al 31 dicembre 2010
Informe anual auditado al 31 de diciembre de 2010
Relatório e contas anual auditado relativo a 31 de Dezembro de 2010
Dexia Bonds
SICAV de droit luxembourgeois
SICAV di diritto lussemburghese
SICAV de derecho luxemburgués
SICAV de direito luxemburguês
Rapport annuel révisé pour l'exercice
du 1er janvier 2010 au 31 décembre 2010
Relazione annuale di bilancio certificata per l'esercizio
dal 1 gennaio 2010 al 31 dicembre 2010
Informe anual auditado del ejercicio
del 1 de enero de 2010 al 31 de diciembre de 2010
Relatório anual auditado referente ao exercício de
1 de Janeiro de 2010 a 31 de Dezembro de 2010
Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus
d'émission accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. – Nessuna sottoscrizione può essere accettata sulla
base dei rendiconti finanziari. Le sottoscrizioni sono valide solo se ricevute sulla base del prospetto di emissione accompagnato dall'ultima relazione annuale
e, dopo la sua pubblicazione, dall'ultima relazione semestrale.- No se aceptará ninguna suscripción con base a los informes financieros. Las suscripciones tan
sólo son válidas cuando se reciban sobre la base del folleto de emisión, acompañado del último informe anual y, tras su publicación, del último informe
semestral. – Não poderá ser efectuada nenhuma subscrição com base em relatórios financeiros. As subscrições apenas serão válidas se efectuadas com base
no prospecto de emissão acompanhado do último relatório anual e, após a respectiva publicação, do último relatório semestral.
Dexia Bonds
Société d’Investissement à Capital Variable
Administration de la SICAV
Amministrazione della SICAV
Conseil d’Administration :
Consiglio di Amministrazione:
Président
Presidente
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Jean-Yves MALDAGUE,
Administrateurs
Amministratori
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Dexia Asset Management
Vincent HAMELINK,
Frédéric DUJARDIN, (jusqu’au 14 octobre 2010)
Head of Fund Operations of
Dexia Banque Belgique S.A.
Frédéric DUJARDIN, (fino al 14 ottobre 2010)
Willy LAUWERS, (depuis le 14 octobre 2010)
Deputy Manager Securities
Willy LAUWERS, (dal 14 ottobre 2010)
Jeffrey NADAL,
Vice President of
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
Jeffrey NADAL,
Vice President of
Benoît HOLZEM, (jusqu’au 16 décembre 2010)
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Benoît HOLZEM, (fino al 16 dicembre 2010)
Véronique DI MARIA, (depuis le 16 décembre 2010)
Head of Commercial Coordination - Private Banking of
Véronique DI MARIA, (dal 16 dicembre 2010)
Wim VERMEIR,
Wim VERMEIR,
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Jan VERGOTE,
représentée par Jean-Yves MALDAGUE
Rappresentato da Jean-Yves MALDAGUE
Siège social
Sede legale
69, route d’Esch,
L-1470 Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Lussemburgo
Banque Dépositaire
Banca Depositaria
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
4
Dexia Bonds
Société d’Investissement à Capital Variable
Administración de la SICAV
Administração da SICAV
Consejo de Administración:
Conselho de Administração:
Presidente
Presidente
Jean-Yves MALDAGUE,
Jean-Yves MALDAGUE,
Consejeros
Administradores
Vincent HAMELINK,
Vincent HAMELINK,
Frédéric DUJARDIN, (hasta el 14 de octubre de 2010)
Frédéric DUJARDIN, (até 14 de Outubro de 2010)
Willy LAUWERS, (desde el 14 de octubre de 2010)
Willy LAUWERS, (desde14 de Outubro de 2010)
Jeffrey NADAL,
Vice President of
Jeffrey NADAL,
Vice President of
Benoît HOLZEM, (hasta el 16 de diciembre de 2010)
Benoît HOLZEM, (até 16 de Dezembro de 2010)
Véronique DI MARIA, (desde el 16 de diciembre de 2010)
Véronique DI MARIA, (desde 16 de Dezembro de 2010)
Wim VERMEIR,
Wim VERMEIR,
Jan VERGOTE,
Jan VERGOTE,
Representada por Jean-Yves MALDAGUE
Representada por Jean-Yves MALDAGUE
Domicilio social
Sede social
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburgo
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburgo
Banco Depositario
Banco Depositário
5
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Société de Gestion
Società di gestione
136, route d’Arlon,
L-1150 Luxembourg
L-1150 Lussemburgo
L’implémentation de la Gestion
compartiments est déléguée à :
de
Portefeuille
de
certains
L’implementazione della funzione di Gestione di Portafoglio di alcuni
comparti e delegata a:
11, Place Rogier,
B-1210 Bruxelles
11, Place Rogier,
B-1210 Bruselas
L’implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains autres
compartiments est déléguée à :
L'implementazione della funzione di Gestione di Portafoglio di altri
comparti e delegata a:
40, rue Washington,
F-75408 Paris Cedex 08
40, rue Washington,
L’implémentation de la Gestion de Portefeuille du compartiment Dexia
Bonds Turkey est déléguée à :
L'implementazione della funzione di Gestione di Portafoglio del
comparto Dexia Bonds Turkey e delegata a:
Deniz Portfolio Management
Denizbank
Büyükdere Cad. No : 108 / B Kat : 8 Esentepe / Istanbul
Denizbank
Büyükdere Cad. No: 108 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul
Les fonctions d’Agent Administratif et d’Agent Domiciliataire sont
confiées à :
Le funzioni di Agente Amministrativo e di Agente Domiciliatario sono
affidate a:
Les fonctions d’Agent de Transfert (en ce compris les activités de
Teneur de Registre) sont déléguées à :
Le funzioni di Agente per i Trasferimenti (comprese le attivita di
Custodia dei Registri) sono delegate a:
Auditeur
Revisore
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxembourg
L-1471 Lussemburgo
Services financiers
Servizi finanziari
- au Grand-Duché de Luxembourg
- nel Granducato di Lussemburgo
69, route d’Esch,
L-1470 Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Lussemburgo
- en Belgique
- in Belgio
Dexia Banque Belgique
44, boulevard Pachéco,
B-1000 Bruxelles
B-1000 Bruxelles
6
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Sociedad Gestora
Sociedade Gestora
L-1150 Luxemburgo
L-1150 Luxemburgo
La realización de la Gestión de la Cartera de determinados
compartimentos se ha delegado en:
A implementação da Gestão de Carteira de determinados sub-fundos é
da responsabilidade de:
11, Place Rogier,
B-1210 Bruselas
11, Place Rogier,
B-1210 Bruxelas
La realización de la Gestión de la Cartera de otros compartimentos se
ha delegado en:
A implementação da Gestão de Carteira de outros sub-fundos é da
responsabilidade de:
40, rue Washington,
40, rue Washington,
La realización de la Gestión de la Cartera del compartimento Dexia
Bonds Turkey se ha delegado en:
A implementação da Gestão de Carteira do sub-fundo Dexia Bonds
Turkey é da responsabilidade de:
Denizbank
Büyükdere Cad. No: 108 / B Kat: 8 Esentepe / Estambul
Denizbank
Büyükdere Cad. No: 108 / B Kat: 8 Esentepe / Istambul
Las funciones de Agente Administrativo y Agente de Domiciliaciones
se han confiado a:
As funções de Agente Administrativo e de Agente do Domicílio
Electivo são confiadas a:
Las funciones de Agente de Transferencias (incluídas las actividades de
Tenedor de Registro) han sido delegadas en:
As funções de Agente de Transferência (incluindo as actividades de
Depositário do Registo) são da responsabilidade de:
Auditor
Auditor
L-1471 Luxemburgo
L-1471 Luxemburgo
Servicios financieros
Serviços financeiros
- en el Gran Ducado de Luxemburgo
- no Grão-Ducado do Luxemburgo
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburgo
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburgo
- en Bélgica
- na Bélgica
B-1000 Bruselas
Dexia Bank Bélgica
44, Pachecolaan,
B-1000 Bruxelas
7
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Agent payeur en Autriche
Agente per i Pagamenti in Austria
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Wien
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Vienna
8
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Agente de Pagos en Austria
Agente pagador na Áustria
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Viena
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Viena
9
Dexia Bonds
Détails sur la Société
Dettagli sulla Società
L’Assemblée générale annuelle des actionnaires de chaque
compartiment de la SICAV a lieu chaque année, au siège social de la
e
SICAV à Luxembourg, le 3 jeudi du mois d’avril à 15.00 heures, ou si
celui-ci est férié, le premier jour ouvrable bancaire suivant.
L’Assemblea generale annuale degli azionisti di ogni comparto della
SICAV si svolge il 3° giovedi del mese di aprile di ogni anno, alle ore
15.00, presso la sede della SICAV a Lussemburgo; ovvero, nel caso si
tratti di un giorno festivo, il primo giorno successivo di apertura delle
banche.
Des avis de toutes les assemblées générales sont envoyés par lettre
recommandée à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse
figurant au registre des actionnaires, au moins 8 jours avant
l’Assemblée Générale. Ces avis indiquent l’heure et le lieu de
l’Assemblée Générale et les conditions d’admission, l’ordre du jour et
les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de
majorité nécessaires.
Gli avvisi di convocazione delle Assemblee Generali vengono inviati per
lettera raccomandata a tutti gli azionisti titolari di azioni nominative
presso l’indirizzo annotato nel registro degli azionisti almeno 8 giorni
prima dell’Assemblea Generale. Tali avvisi indicheranno l’ora e il luogo
in cui si terra l’Assemblea Generale, come pure le condizioni di
ammissione, l’ordine del giorno e le disposizioni della legge
lussemburghese in materia di quorum e di maggioranze.
En plus, des avis sont publiés dans le Mémorial, Recueil des Sociétés et
Associations du Grand-Duché de Luxembourg et dans un journal
luxembourgeois le « Luxemburger Wort », ainsi que dans la presse des
pays où la SICAV est commercialisée.
Inoltre gli avvisi di convocazione vengono pubblicati sul “Mémorial,
Recueil des Sociétés et Associations du Grand-Duché de Luxembourg”
e su un quotidiano lussemburghese (il “Luxemburger Wort”), nonche
su altri giornali di paesi in cui sono distribuite le azioni della SICAV.
Les rapports aux actionnaires concernant l’exercice précédent et les
résultats sont disponibles au siège social de la SICAV.
Le relazioni agli azionisti relative all'esercizio precedente e i risultati
sono disponibili presso la sede legale della SICAV.
L’exercice social de la SICAV se termine le 31 décembre de chaque
année.
L’esercizio sociale della SICAV si chiude il 31 dicembre di ogni anno.
10
Dexia Bonds
Información sobre la Sociedad
Informações sobre a Sociedade
La Junta General Ordinaria de los Accionistas de cada compartimento
de la SICAV se celebra cada año en el domicilio social de la SICAV en
Luxemburgo el tercer jueves del mes de abril a las 15.00 horas, o de
ser festivo, el primer día hábil a efectos bancarios siguiente.
A Assembleia Geral Anual de Accionistas de cada sub-fundo da SICAV
reunirá uma vez por ano, na sede da SICAV, no Luxemburgoo, na
terceira quinta-feira do mês de Abril pelas quinze horas ou, se este dia
for feriado, no primeiro dia útil bancário seguinte.
La convocatoria de todas las Juntas Generales se enviara por correo
certificado a todos los Accionistas nominativos, con una antelación
mínima de 8 días respecto de la Junta, a la dirección que figure en el
registro de Accionistas. En la convocatoria se indicara la hora y el lugar
de la Junta General, las condiciones de admisión, el orden del día y los
requisitos de quórum y mayorías necesarios conforme a la legislación
de Luxemburgo.
As convocatórias para as Assembleias Gerais serão enviadas por carta
registada a todos os accionistas nominativos, para a morada que
consta do registo dos accionistas, com uma antecedência mínima de
8 dias. Da convocatória constarão a hora e o local da Assembleia Geral,
as condições de participação, a ordem de trabalhos e os requisitos
exigidos pela Lei Luxemburguesa em matéria de quórum e de maioria
necessários.
Además, la convocatoria se publicará en el “Mémorial, Recueil des
Sociétés et Associations” del Gran Ducado de Luxemburgo, y en un
diario Luxemburgués, el “Luxemburger Wort”, así como en la prensa
de los países en que se comercialice la SICAV.
As convocatórias serão ainda publicadas no Jornal Oficial do GrãoDucado do Luxemburgo, “Recueil des Sociétés et Associations
”(Compilação das Sociedades e Associações) e num jornal
Luxemburguês, o “Luxemburger Wort”, bem como na imprensa dos
países onde os produtos da SICAV são comercializados.
Los informes para los Accionistas sobre el ejercicio anterior y los
resultados están disponibles en el domicilio social de la SICAV.
Os relatórios relativos ao exercício anterior e os respectivos resultados
encontram-se à disposição dos accionistas na sede da SICAV.
El ejercicio social de la SICAV se cierra el 31 de diciembre de cada año.
O exercício da SICAV termina a 31 de Dezembro de cada ano.
11
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Directive sur la fiscalité de l’épargne
Direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio
La loi du 21 juin 2005 (la « Loi ») a intégré la Directive 2003/48/CE du
Conseil en matière de fiscalité des revenus de l’épargne sous forme de
paiements d’intérêts (la « Directive sur la fiscalité de l’épargne ») à la
législation luxembourgeoise.
La legge del 21 giugno 2005 (la “Legge”) ha assimilato la direttiva
2003/48/CE del Consiglio, del 3 giugno 2003, in materia di tassazione
dei redditi da risparmio sotto forma di pagamenti di interessi (la
“direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio”) nella legislazione
lussemburghese.
La Directive sur la fiscalité de l’épargne s’applique aux revenus de
l’épargne sous forme de paiements d’intérêts sur des créances (les
« Revenus imposables ») effectués dans un état membre de l’Union
Européenne (un « État membre ») en faveur de personnes physiques
(les « Bénéficiaires effectifs ») ayant leur résidence dans un autre État
membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus
de fournir aux autorités fiscales de l’État membre du Bénéficiaire
effectif des informations sur les paiements de revenus imposables
effectués et l’identité des Bénéficiaires effectifs concernés (l’« Échange
d’informations »). L’Autriche et le Luxembourg ont au lieu de cela opté
pour le prélèvement d’une retenue à la source sur les Revenus
imposables pendant une période de transition. D’autres pays, y
compris la Confédération suisse, les territoires dépendants ou associés
des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté du
Liechtenstein, la Principauté d’Andorre et la République de Saint-Marin
ont également pris des mesures équivalentes à l’Échange
d’informations ou à l’application d’une retenue à la source.
La direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio si applica ai redditi
da risparmio sotto forma di pagamenti di interessi su crediti (i “redditi
imponibili”) corrisposti in uno Stato membro dell’Unione europea
(“Stato membro”) a persone fisiche (“beneficiari effettivi”) residenti in
un altro Stato membro. Conformemente alla direttiva, gli Stati membri
sono tenuti a fornire alle autorità fiscali dello Stato membro del
beneficiario effettivo informazioni sui pagamenti dei redditi imponibili
corrisposti e sull’identità dei beneficiari effettivi interessati (lo “scambio
di informazioni”). L’Austria e il Lussemburgo hanno invece optato per il
prelievo di una ritenuta alla fonte sui redditi imponibili per un periodo
di transizione. Anche altri paesi, tra cui la Confederazione elvetica, i
territori dipendenti o associati degli Stati membri, il Principato di
Monaco, il Principato del Liechtenstein, il Principato di Andorra e la
Repubblica di San Marino hanno adottato misure equivalenti allo
scambio di informazioni o all’applicazione di una ritenuta alla fonte.
Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au
er
Luxembourg est de 20 % depuis le 1 juillet 2008. Ce taux passera à
er
35 % à compter du 1 juillet 2011.
Ai sensi di legge, la trattenuta alla fonte applicabile in Lussemburgo è
pari al 20% dal 1° luglio 2008. Questa percentuale aumenterà al 35%
al 1° luglio 2011.
L’Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu’aucune retenue à la source ne
sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit
l’agent payeur à procéder à l’échange d’informations.
L’articolo 9 della Legge prevede tuttavia che non venga prelevata
nessuna ritenuta alla fonte, se il beneficiario effettivo autorizza
esplicitamente e per iscritto l’agente pagatore a procedere allo scambio
di informazioni.
er
A compter du 1 janvier 2011, le seuil au-delà duquel le produit des
rachats sera soumis à la directive passera de 40 % à 25 % ce qui aura
pour conséquence d’une part, la mise à jour de la table de référence
67 « Tranche d’application », d’autre part, la prise en compte d’une
nouvelle répartition des pourcentages d’actifs détenus en titres
éligibles qui induira des mises à jour dans nos référentiels valeurs.
A decorrere dal 1° gennaio 2011, la soglia al di là della quale i ricavi
saranno integralmente soggetti alla direttiva passerà dal 40% al 25%,
il che determinerà da un lato l’aggiornamento della tabella di
riferimento 67« Forchetta di applicazione », dall’altro una nuova
ripartizione delle percentuali di attivi detenuti in titoli eleggibili, la quale
determinerà a sua volta degli aggiornamenti dei nostri valori
referenziali.
Les dividendes distribués par la Société entreront dans le champ
d’application de la Directive sur la fiscalité de l’épargne si plus de 15 %
des actifs du portefeuille concerné sont investis en créances (telles que
définies par la Loi). Le produit des rachats réalisé par les actionnaires
lors de la cession d’Actions entrera dans le champ d’application de la
Directive si plus de 40 % des actifs du compartiment concerné sont
investis en créances.
I dividendi distribuiti dalla SICAV entreranno nel campo di applicazione
della Direttiva sulla fiscalità da risparmio se più del 15% degli attivi del
portafoglio interessato viene investito in crediti (quali quelli definiti
dalla Legge). Il prodotto dei riscatti realizzati dagli azionisti di quote in
fase di cessione di azioni rientrerà nel campo di applicazione della
Direttiva, se è stato investito in crediti più del 40% degli attivi del
comparto.
La Société est autorisée à rejeter toute demande de souscription
d’actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des
informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi.
La SICAV è autorizzata a respingere una richiesta di sottoscrizione di
azioni se i futuri sottoscrittori non gli forniscono informazioni complete
e sufficienti relativamente ai requisiti della Legge.
12
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Directiva sobre la fiscalidad del ahorro
Directiva relativa à tributação da poupança
La ley de 21 de junio de 2005 (la “Ley”) ha integrado la Directiva
2003/48/CE del Consejo en materia de la fiscalidad de los ingresos
procedentes del ahorro en forma de pagos de intereses (la “Directiva
sobre la fiscalidad del ahorro”) en la legislación luxemburguesa.
A Lei de 21 de Junho de 2005 (“Lei”) transpôs a Directiva 2003/48/CE
do Conselho relativa à tributação dos rendimentos da poupança sob a
forma de juros (“Directiva relativa à tributação da poupança”) para a
legislação luxemburguesa.
La Directiva sobre la fiscalidad del ahorro se aplica a los rendimientos
del ahorro en forma de pago de intereses de los créditos (las “Rentas
Imponibles”) efectuados en un Estado miembro de la Unión Europea
(un “Estado miembro”) a favor de personas físicas (los “Beneficiarios
Efectivos”) que tengan su residencia en otro Estado miembro.
Conforme a la Directiva, los Estados miembros están obligados a
presentar ante las autoridades fiscales del Estado miembro del
Beneficiario Efectivo la información sobre los pagos de las Rentas
Imponibles efectuados y la identidad de los Beneficiarios Efectivos
afectados (el “Intercambio de Información”). Austria y Luxemburgo
han preferido optar en su lugar por una retención fiscal a cuenta sobre
las Rentas Imponibles durante un período de transición. Otros países,
incluidos la Federación Suiza, los territorios dependientes o asociados
de los Estados miembros, el Principado de Mónaco, el Principado de
Liechtenstein, el Principado de Andorra y la República de San Marino
también han adoptado medidas equivalentes al Intercambio de
Información o a la aplicación de una retención fiscal a cuenta.
A Directiva relativa à tributação da poupança é aplicada aos
rendimentos da poupança sob a forma de juros gerados por créditos
(“Rendimentos tributáveis”) pagos num Estado-Membro da União
Europeia (“Estado-Membro”) a pessoas singulares (“Beneficiários
efectivos”) residentes noutro Estado-Membro. Nos termos da Directiva,
os Estados-Membros são responsáveis pela comunicação das
informações relativas aos pagamentos de Rendimentos tributáveis
efectuados e à identidade dos Beneficiários efectivos em questão
(“Intercâmbio de informações”) às autoridades fiscais do EstadoMembro do Beneficiário efectivo. A Áustria e o Luxemburgo optaram,
em vez disso, pelo pagamento de uma retenção na fonte sobre os
Rendimentos tributáveis durante um período de transição. Outros
países, incluindo a Confederação Suíça, os territórios dependentes ou
associados dos Estados-Membros, o Principado de Andorra, o
Principado do Liechtenstein, o Principado do Mónaco e a República de
São Marino, também adoptaram medidas equivalentes ao Intercâmbio
de informações ou à aplicação de uma retenção na fonte.
Conforme a la Ley, la retención fiscal a cuenta aplicable en
Luxemburgo es del 20% desde el 1 de julio de 2008. Este porcentaje
pasará a 35% el 1 de julio de 2011.
Nos termos da Lei, a partir de 1 de Julho de 2008 o imposto retido na
fonte no Luxemburgo é de 20%. Esta taxa irá aumentar para 35% em
1 de Julho de 2011.
No obstante, el artículo 9 de la Ley contempla que no se aplicará
ninguna retención en origen cuando el Beneficiario efectivo autorice
explícitamente y por escrito al agente de pagos a realizar el
intercambio de información.
O artigo 9º da Lei prevê, contudo, o não-pagamento da retenção na
fonte se o Beneficiário efectivo autorizar explicitamente e por escrito
que o Agente Pagador proceda ao intercâmbio de informações.
A partir del 1 de enero de 2011, el umbral a partir del cual todos los
ingresos quedarán sujetos a la directiva pasará del 40% al 25%. Ello
tendrá como consecuencia por una parte, la actualización de la tabla
de referencia 67 “Tramo de aplicación” y por otra parte, la
consideración de una nueva distribución de los porcentajes de activos
mantenidos en títulos elegibles, que comportará actualizaciones en
nuestros repositorios de valores.
A partir de 1 de Janeiro de 2011, o limite acima do qual os
rendimentos estarão sujeitos ao disposto na Directiva passará de 40%
para 25%, o que terá como consequência, por um lado, a actualização
da tabela de referência 67 “Tranche de aplicação” e, por outro, a
tomada em conta de uma nova distribuição das percentagens de
activos detidos em títulos elegíveis, o que conduzirá a actualizações dos
nossos referenciais de valores.
Los dividendos repartidos por la SICAV entrarán en el ámbito de
aplicación de la Directiva sobre la fiscalidad del ahorro si más del 15%
de los activos de la cartera correspondiente se invierte en créditos (tal y
como se definen en la Ley). El producto de los reembolsos de
participaciones, realizado por los accionistas con ocasión de la cesión
de Acciones entrará en el ámbito de aplicación de la Directiva si más
del 40% de los activos del compartimento correspondiente se invierte
en créditos.
Os dividendos distribuídos pela Sociedade serão incluídos no âmbito da
Directiva relativa à tributação da poupança se mais de 15 % dos
activos da carteira em questão forem investidos em créditos (tal como
definidos na Lei). O produto dos resgates realizado pelos accionistas
aquando da transmissão de acções será incluído no âmbito da Directiva
se mais 40 % dos activos do sub-fundo em questão forem investidos
em créditos.
La SICAV está autorizada a rechazar cualquier solicitud de suscripción
de acciones si los futuros suscriptores no le suministran una
información completa y suficiente teniendo en cuenta las exigencias de
la Ley.
A SICAV poderá recusar qualquer pedido de subscrição de acções se os
futuros subscritores não facultarem informações completas e
suficientes relativamente às exigências da Lei.
13
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Directive sur la fiscalité de l’épargne (suite)
Direttiva sulla tassazione dei redditi da risparmio (segue)
Nom du compartiment
Statut fiscal
applicable aux rachats
Statut fiscal
applicable aux
montants distribués
Méthode utilisée pour
déterminer le statut
fiscal
Période de validité du
statut fiscal
Trattamento fiscale
applicabile ai riscatti
Trattamento fiscale
applicabile agli
importi distribuiti
Metodo impiegato
per determinare il
trattamento fiscale
Periodo di validità del
trattamento fiscale
Dexia Bonds Convertible 2015
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Emerging Markets
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Convergence
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Corporate
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Nome del comparto
Dexia Bonds Euro Government
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Government Plus
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Government Top Rated
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro High Yield
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Long Term
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro Short Term
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Europe
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Europe Convertible
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Global High Yield
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds High Spread
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds International
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Mortgages
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Sustainable Euro
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Total Return
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Treasury Management
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Turkey
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds USD
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds USD Government
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds World Government Plus
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds 2014
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I = entre dans le champ d’application de la Loi
0 = n’entre pas dans le champ d’application de la Loi
14
I = rientra nel campo di applicazione della Legge
0 = non rientra nel campo di applicazione della Legge
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Directiva sobre la fiscalidad del ahorro (continuación)
Directiva relativa à tributação da poupança (continuação)
Nombre del compartimento
Régimen fiscal
aplicable a los
reembolsos
Régimen fiscal
aplicable a los
importes repartidos
Método utilizado para
determinar el régimen
fiscal
Período de validez del
régimen fiscal
Estatuto fiscal aplicado
aos resgates
Estatuto fiscal aplicado
aos valores
distribuídos
Método utilizado para
determinar o estatuto
fiscal
Período de validade do
estatuto fiscal
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Euro
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Nome do sub-fundo
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Europe
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds Turkey
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds USD
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
Dexia Bonds 2014
I
I
Asset Test
01/01/11- 31/12/11
I = entra en el ámbito de aplicación de la Ley
0 = no entra en el ámbito de aplicación de la Ley
I = no âmbito da Lei
0 = fora do âmbito da Lei
15
Dexia Bonds
Rapport du Conseil d’Administration
Relazione del Consiglio di amministrazione
Environnement économique et financier
Contesto economico ed finanziario
Fin 2009, le rythme de la croissance américaine a accéléré en réponse au
moindre déstockage, à la reprise du commerce mondial ainsi qu’à une
bonne tenue des investissements en équipement et de la
consommation, cette dernière répondant positivement aux différentes
mesures du plan de soutien de l’Administration Obama. Au premier
trimestre 2010, les éléments d’une reprise plus durable se mettent
progressivement en place. L’évolution du marché du travail devient
moins défavorable à un progrès de la masse salariale (on passe d’une
destruction mensuelle de 90.000 emplois au quatrième trimestre à une
création de près de 80.000 emplois au premier). Sur le marché de
l’immobilier résidentiel, le renouvellement du crédit d’impôt pour l’achat
d’un logement permet un rebond des transactions. Enfin, les
exportations américaines bénéficient toujours de la reprise mondiale,
plus particulièrement de celle des pays émergents d’Asie, ainsi que de
l’affaiblissement du dollar engagé depuis le printemps 2009. Dans ce
contexte, l’investissement des entreprises progresse et la Bourse monte
de près de 10 % entre janvier et avril 2010.
Alla fine del 2009 il tasso di crescita americano ha subito
un’accelerazione in seguito alla riduzione dello smaltimento delle scorte,
alla ripresa del commercio mondiale e alla tenuta degli investimenti in
beni strumentali e dei consumi, che hanno reagito positivamente alle
varie misure previste dal piano di sostegno dell’amministrazione Obama.
Nel primo trimestre 2010 emergono progressivamente gli elementi di
una ripresa più solida. L’andamento del mercato del lavoro è meno
sfavorevole a un incremento dell’occupazione (si passa dalla perdita
mensile di 90.000 posti di lavoro nel corso del quarto trimestre alla
creazione di quasi 80.000 posti di lavoro nel corso del primo trimestre
successivo). Per quanto riguarda il mercato immobiliare residenziale, il
prolungamento degli incentivi fiscali applicati all’acquisto di immobili
favorisce una ripresa delle transazioni. Le esportazioni americane
traggono vantaggio dalla ripresa mondiale, soprattutto di quella dei
paesi emergenti asiatici, nonché dal deprezzamento del dollaro, iniziato
nella primavera 2009. Di conseguenza aumentano gli investimenti delle
aziende e, tra gennaio e aprile 2010, la Borsa guadagna quasi il 10%.
Au début du deuxième trimestre, les indicateurs conjoncturels
s’améliorent encore et les créations d’emplois accélèrent. La bonne
tenue des transactions immobilières permet d’enrayer la baisse des prix
des maisons. Avec les mesures de soutien fiscal, la remontée de la
Bourse évite une contraction de la consommation, alors même que les
ménages se désendettent. Toutefois, en mai, les développements de la
crise de la dette souveraine en Europe et les signes de ralentissement en
Asie, provoquent une forte chute des marchés actions. Les anticipations
sur le moment où la Réserve Fédérale (« FED ») va commencer à monter
ses taux reculent et le niveau des taux à long terme baisse.
All’inizio del secondo trimestre gli indicatori congiunturali migliorano
ulteriormente e aumenta il ritmo di creazione di posti di lavoro. La
tenuta delle transazioni immobiliari consente di contenere la flessione
dei prezzi degli immobili. Con le misure di sostegno fiscale, il rialzo della
Borsa evita una contrazione dei consumi mentre le famiglie riducono il
livello di indebitamento. Nel mese di maggio gli sviluppi della crisi del
debito sovrano in Europa e i segnali di rallentamento in Asia provocano
una pesante caduta dei mercati azionari. Le previsioni spostano in avanti
il momento in cui la Federal Reserve ricomincerà a incrementare i tassi e
diminuiscono i tassi a lungo termine.
Au troisième trimestre, la conjoncture faiblit visiblement. La fin du
soutien apporté par le cycle de stocks et le tassement de l’activité dans
le reste du monde – notamment dans les pays émergents (l’indice PMI
« Purchasing Managers Index » chinois passe sous la barre des 50 au
cours du mois de juillet) – pèsent sur le moral des industriels : l’indice
PMI « Purchasing Managers Index » du produit manufacturier américain
passe de plus de 60 en avril à 55 en juillet. Si l’investissement en
équipement des entreprises poursuit son rebond, les ventes au détail
marquent le pas (le programme de soutien à l’achat d’appareils
ménagers est arrivé à son terme). L’annonce par la FED qu’elle va
réinvestir la totalité des « tombées » de son portefeuille de créances
hypothécaires titrisées (Mortgage Backed Securities) en titres d’État à
long terme, permet au taux à dix ans de baisser encore, mais n’empêche
pas l’inquiétude sur le risque d’un « double dip » de redoubler.
Nel corso del terzo trimestre la situazione peggiora sensibilmente. La
fine del sostegno offerto dal ciclo degli stock e la flessione dell’attività
economica nel resto del mondo, in particolare nei paesi emergenti (nel
mese di luglio l’indice PMI cinese scende al di sotto di quota 50),
influenzano negativamente il morale degli industriali: l’indice PMI
manifatturiero americano scende da oltre 60 in aprile a 55 in luglio. Se
da un lato le aziende continuano a investire in beni strumentali,
dall’altro le vendite al dettaglio segnano il passo (il programma di
incentivi all’acquisto di elettrodomestici è ormai giunto al termine).
L’annuncio che la Federal Reserve reinvestirà in titoli di Stato a lungo
termine la totalità dei ricavi derivati dai titoli MBS (mortgage backed
security) in portafoglio provoca l’interiore abbassamento del tasso a 10
anni ma raddoppiano i timori legati al rischio di un “double dip”.
Les premiers indicateurs d’activité du quatrième trimestre sont toutefois
rassurants et, fin octobre, la Bourse est revenue sur ses plus hauts de
l’année. Début novembre, le rythme des créations d’emplois du secteur
privé demeure néanmoins relativement bas. La FED annonce alors un
nouvel assouplissement de sa politique monétaire : elle va acheter, entre
novembre 2010 et juin 2011, pour 600 milliards de dollars de titres de
dette publique à long terme et continuera de faire tout son possible
pour soutenir la demande intérieure, conformément à son double
mandat. La décision ayant déjà été largement anticipée par les marchés,
les taux d’intérêt à 10 ans vont se tendre un peu dans les semaines qui
suivent, d’autant que l’on reparle d’un nouveau plan de stimulation
budgétaire. En décembre, l’Administration Obama annonce avoir trouvé
un compromis avec le Parti républicain : toutes les baisses d’impôts de
l’Administration Bush sont prolongées pour deux ans et en contrepartie,
l’allongement des indemnités chômage se poursuit et une baisse des
cotisations sociales salariales est décidée. Ce compromis, couplé à des
signes plus tangibles de reprise de la croissance et une politique
monétaire très accommodante, confortent les marchés actions sur la
pérennité de la reprise en même temps qu’ils font brutalement monter
les taux à long terme. Au total, le Produit Intérieur Brut (“PIB”) devrait
progresser d’environ 2,8 % en 2010.
I primi indicatori di attività del quarto trimestre sono comunque
rassicuranti e alla fine di ottobre la Borsa è ritornata sui massimi
dell’anno. All’inizio di novembre, il ritmo di creazione di nuovi posti di
lavoro nel settore privato resta relativamente basso. La Federal Reserve
annuncia un ulteriore allentamento della politica monetaria dichiarando
che, tra il mese di novembre 2010 e il mese di luglio 2011, acquisterà
titoli di Stato a lungo termine per l’equivalente di 600 miliardi di dollari
continuando a fare tutto il possibile per sostenere la domanda interna,
in conformità al suo doppio mandato. La decisione era già stata
ampiamente scontata dai mercati e, nelle settimane seguenti. i tassi di
interesse a 10 anni entrano leggermente in tensione, tanto più che si
comincia a parlare di un nuovo piano di stimolo all’economia. In
dicembre l’amministrazione Obama annuncia di aver raggiunto un
compromesso con il partito repubblicano: tutti gli sgravi fiscali introdotti
dall’amministrazione Bush resteranno in vigore per altri due anni mentre
viene prolungata l’indennità di disoccupazione e vengono diminuiti i
contributi previdenziali. Questo compromesso, unito a segnali più
tangibili di ripresa della crescita e a una politica monetaria molto
espansiva, riporta la fiducia nei mercati azionari circa la solidità della
ripresa e, al tempo stesso, fa salire bruscamente i tassi a lungo termine.
Complessivamente nel 2010 il PIL dovrebbe aumentare del 2,8%.
16
Dexia Bonds
Informe del Consejo de Administración
Relatório do Conselho de Administração
Contexto económico y financiero
Enquadramento económico e financeiro
A finales de 2009, el ritmo de crecimiento de EE.UU. se aceleró como
respuesta a la ralentización del proceso de reducción de existencias, la
recuperación del comercio mundial y la buena marcha de las inversiones
en equipos y del consumo, éste último gracias a las distintas medidas del
plan de apoyo de la Administración Obama. En el primer trimestre de
2010, los elementos de una recuperación más duradera se fueron
asentando progresivamente. La evolución del mercado laboral pasó a ser
menos desfavorable para la creación de empleo (pasándose de una
destrucción mensual de 90.000 puestos de trabajo en el 4.º trimestre a
la creación de unos 80.000 en el 1.º). En el mercado inmobiliario
residencial, la renovación del crédito fiscal para la compra de una
vivienda permitió un repunte de las transacciones. Finalmente, las
exportaciones estadounidenses siguieron beneficiándose de la
recuperación mundial, y especialmente la de los países emergentes
asiáticos, así como de la caída del dólar desde la primavera de 2009. En
este contexto, la inversión de las empresas progresó y la bolsa subió más
de un 10% entre enero y abril de 2010.
Em fins de 2009, o ritmo do crescimento americano acelerou em
reacção a uma redução dos stocks, à recuperação do comércio mundial,
assim como à boa situação dos investimentos em equipamento e do
consumo, respondendo este positivamente às diversas medidas do plano
de apoio da administração Obama. No primeiro trimestre de 2010, os
elementos de uma recuperação mais duradoura instalam-se
progressivamente. A evolução do mercado do trabalho torna-se menos
desfavorável a um progresso da massa salarial (passa-se de une
destruição mensal de 90.000 postos de trabalho no quarto trimestre a
uma criação de uns 60.000 postos de trabalho no primeiro). No
mercado imobiliário residencial, a renovação do crédito de impostos
para a compra de alojamentos permite uma retoma das transacções. Por
fim, as exportações americanas continuam a beneficiar da recuperação
mundial, mais particularmente nos países emergentes da Ásia, assim
como do enfraquecimento do dólar, presente desde a primavera de
2009. Neste contexto, o investimento das empresas progride e a bolsa
sobe de aproximadamente 10% entre Janeiro e Abril de 2010.
A principios del 2.º trimestre, los indicadores económicos registraron una
nueva mejora y la creación de empleo se aceleró. La buena marcha de
las transacciones inmobiliarias permitió frenar la reducción de los precios
de la vivienda. Con las medidas de apoyo fiscal, el repunte de la bolsa
evitó una contracción del consumo, a pesar de la reducción del
endeudamiento de los hogares. No obstante, en mayo, los
acontecimientos de la crisis de deuda soberana en Europa y los indicios
de ralentización en Asia provocaron una fuerte caída de los mercados de
renta variable. Las previsiones sobre el momento en que la Reserva
Federal empezaría a subir los tipos se retrasaron y el nivel de tipos a
largo plazo bajó.
No início do segundo trimestre, os indicadores conjunturais melhoram
ainda mais e as criações de postos de trabalho aceleram. O bom
desempenho das transacções imobiliárias permite travar a queda dos
preços das casas. Graças às medidas de apoio fiscal, a subida da Bolsa
evita uma contracção do consumo, enquanto as famílias reduzem o seu
endividamento. No entanto, em Maio, as evoluções da crise da dívida
soberana na Europa e os sinais de desaceleração na Ásia provocam uma
forte queda dos mercados de acções. As antecipações no momento em
que a Reserva Federal vai começar a aumentar as taxas recuam e o nível
das taxas a longo prazo diminui.
En el tercer trimestre, la coyuntura se debilitó notablemente. El final del
respaldo aportado por el ciclo de existencias y el estancamiento de la
actividad en el resto del mundo –especialmente en los países
emergentes, como demuestra la caída del índice PMI chino por debajo
del nivel de 50 durante el mes de julio– lastraron el sentimiento de los
países industriales: el índice PMI manufacturero de EE.UU. pasó de más
de 60 en abril a 55 en julio. Si bien la inversión en equipos de las
empresas siguió rebotando, las ventas minoristas marcaron el ritmo (con
el fin del programa de apoyo a la compra de electrodomésticos). El
anuncio de la Reserva Federal de que reinvertiría la totalidad de los
pagos obtenidos de su cartera de créditos hipotecarios titulizados
(Mortgage Backed Securities) en títulos del Tesoro a largo plazo hizo
bajar de nuevo los tipos a 10 años, pero no calmó en absoluto las
inquietudes sobre el riesgo de una recesión en W (“double dip”).
No terceiro trimestre, a conjuntura baixa claramente. O fim do apoio
proveniente do ciclo de stocks e a redução da actividade no resto do
mundo – nomeadamente nos países emergentes (o índice PMI chinês
passa abaixo da barreira dos 50 no mês de Julho) – pesou sobre o moral
dos industriais: o índice PMI manufactureiro americano passa de mais de
60 em Abril para 55 em Julho. Enquanto os investimentos em
equipamento das empresas continuam a sua retoma, as vendas a
retalho estancaram (o programa de apoio à compra de
electrodomésticos chegou ao fim). O anúncio pela Reserva Federal que
vai reinvestir a totalidade dos "restos" da sua carteira de créditos
imobiliários Mortgage Backed Securities em títulos do Estado a longo
prazo faz com que a taxa a dez anos baixe ainda mais, mas não impede
o aumento das preocupações quanto ao risco de "duplo dip".
Sin embargo, los primeros indicadores de actividad del 4.º trimestre
fueron tranquilizadores y a finales de octubre la bolsa se recuperó hasta
sus máximos del año. A principios de noviembre, el ritmo de creación de
empleo del sector privado seguía, no obstante, relativamente bajo. La
Reserva Federal anunció entonces una nueva relajación de su política
monetaria mediante la compra entre noviembre de 2010 y junio de
2011 de títulos de deuda pública a largo plazo por 600.000 millones de
dólares y la continuación de todos los esfuerzos posibles para respaldar
la demanda interna, conforme a su doble mandato. Los mercados ya
habían anticipado ampliamente esta decisión y los tipos de interés a 10
años se relajaron un poco en las semanas siguientes, aún más cuando se
hablaba de un nuevo plan de estímulo fiscal. En diciembre, la
Administración Obama anunció haber llegado a un compromiso con el
Partido Republicano: todas las rebajas fiscales de la Administración Bush
se prorrogarían durante dos años y en contrapartida, se mantendría la
prolongación de los subsidios de desempleo y se reducirían las
cotizaciones sociales sobre los salarios. Este compromiso junto con unos
indicios más tangibles de recuperación del crecimiento y una política
monetaria muy expansiva tranquilizaron los mercados de renta variable
acerca de la sostenibilidad de la recuperación, haciendo subir al mismo
tiempo drásticamente los tipos a largo plazo. En total, el PIB debería de
haber crecido en torno a un 2,8% en 2010.
Os primeiros indicadores de actividade do quarto trimestre são contudo
tranquilizadores e, no final de Outubro, a Bolsa voltou a situar-se nos
máximos anuais. Ao início de Novembro, contudo, o ritmo das criações
de postos de trabalho pelo sector privado mantém-se relativamente
fraco. A Reserva Federal anuncia então nova flexibilização da sua política
monetária: vai comprar, entre Novembro de 2010 e Junho de 2011,
600 mil milhões de dólares em títulos da dívida pública a longo prazo e
vai continuar a fazer o possível para apoiar a procura interna, em
conformidade como seu duplo mandato. Como a decisão tinha já sido
em grande medida antecipada pelos mercados, as taxas de juro a 10
anos vão sofrer uma ligeira tensão nas semanas seguintes, tanto mais
que se volta a falar de novo plano de estímulo orçamental. Em
Dezembro, a administração Obama anuncia que chegou a um
compromisso com o Partido Republicano: todas as diminuições de
impostos da administração Bush são prolongadas durante mais dois
anos e, em troca, a prolongação das indemnizações de desemprego
continua e é decidida uma diminuição das cotizações sociais salariais.
Este compromisso, junto a sinais mais tangíveis de recuperação do
crescimento e a uma política monetária muito flexível confortam os
mercados de acções quanto à perenidade da recuperação, fazendo
paralelamente subir brutalmente as taxas a longo prazo. No total, o PIB
deveria progredir de cerca de 2,8% em 2010.
17
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Environnement économique et financier (suite)
Contesto economico ed finanziario (segue)
Dans le sillage du reste du monde, l’activité a redémarré dans la zone
euro au second semestre 2009. Début 2010, les indicateurs pointent
vers une poursuite de la croissance portée par le restockage des
entreprises et le redémarrage des exportations. Il devient toutefois
rapidement évident que, derrière une amélioration globale, se cachent
des divergences croissantes entre membres de la zone. La Grèce en
particulier avait attiré l’attention des marchés dès l’automne 2009 en
révélant une situation budgétaire nettement plus dégradée
qu’initialement annoncée. Alors que depuis le début de la crise, le
creusement des déficits publics avait conduit à une réévaluation – à la
hausse – de la plupart des primes de risque des États, celle de l’État grec
explose littéralement début 2010. Et l’annonce d’un plan d’austérité
drastique ne réussit pas à calmer les inquiétudes. Progressivement, les
autorités européennes et nationales prennent la mesure des risques
pesant sur la zone euro. Au printemps, la Grèce ne peut se financer sur
les marchés financiers qu’à un coût exorbitant. Le risque est alors réel
qu’elle entraîne dans sa chute d’autres pays aux finances publiques
fragiles. Le 2 mai, la zone euro et le FMI mettent conjointement en place
un plan d’aide à la Grèce sous la forme d’un prêt de 110 milliards
d’euros. Le 9 mai, l’Europe met en place un mécanisme de sauvetage
plus large, pour le reste de la zone euro. Doté d’une capacité de prêt de
255 milliards d’euros, ce mécanisme est censé jouer le rôle de coupe feu
et endiguer la crise de la dette souveraine. En outre, afin d’assurer une
certaine liquidité sur les marchés de la dette publique, la BCE décide
d’intervenir directement en achetant des titres d’État. En parallèle, des
inquiétudes surgissent sur la solidité du système bancaire européen. A
l’instar de ce qui avait été fait aux États-Unis un an plus tôt, un « stress
test » est organisé par le CECB « Comité européen des contrôleurs
bancaires ». Les résultats dévoilés en juillet sont plutôt rassurants et
permettent de calmer – momentanément – les inquiétudes sur la zone
euro. D’autant que sur la première partie de l’année, l’activité a
poursuivi son redressement, comme le laissaient attendre les indicateurs
conjoncturels. Dans ce contexte, les marchés financiers ont
essentiellement réagi aux nouvelles concernant la Grèce : les taux
d’intérêt allemands à long terme ont donc baissé pendant que la Bourse
– très volatile – perdait du terrain. Enfin, les craintes pesant sur la zone
euro ont entraîné le taux de change à la baisse.
Sulla scia di quanto avviene nel resto del mondo, nel secondo trimestre
2009 è ripresa l’attività nella zona Euro. All’inizio del 2010 gli indicatori
puntano verso un proseguimento della crescita, favorito dalla
ricostituzione delle scorte da parte delle aziende e dalla ripresa delle
esportazioni. Diventa però rapidamente evidente che, dietro il
miglioramento complessivo, si celano divergenze crescenti tra i paesi
membri della zona Euro. La Grecia, in particolare, aveva attirato
l’attenzione dei mercati fin dall’autunno 2009 presentando una
situazione di bilancio nettamente peggiore di quanto annunciato
inizialmente. Se dall’inizio della crisi, l’aggravarsi dei disavanzi pubblici
aveva provocato un rialzo della maggior parte dei premi al rischio degli
Stati, quello della Grecia è letteralmente esploso all’inizio del 2010 e
nemmeno l’annuncio di un piano drastico di austerity è riuscito a fugare
i timori. Le autorità europee e nazionali valutano progressivamente
l’entità dei rischi che minacciano la zona Euro. In primavera, la Grecia
può ricorrere ai mercati finanziari solo sostenendo un costo esorbitante
con il rischio reale di trascinare con sé nella caduta altri paesi con
problemi di finanza pubblica. Il 2 maggio le autorità europee e l’FMI
mettono a punto congiuntamente un piano di aiuto alla Grecia sotto
forma di un prestito per 110 miliardi di euro. Il 9 maggio viene creato un
meccanismo di salvataggio più ampio per il resto della zona Euro.
Questo meccanismo, che ha una dotazione di 255 miliardi di euro,
dovrebbe svolgere un ruolo di paratia e arginare la crisi del debito
sovrano. Inoltre, per garantire un certo livello di liquidità sui mercati del
debito pubblico, la BCE decide di intervenire direttamente attraverso
l’acquisto di titoli di Stato. Contemporaneamente nascono dubbi sulla
solidità del sistema bancario europeo. Sull’esempio di quanto era stato
fatto negli Stati Uniti un anno prima, il CEBS organizza uno “stress
test”. I cui risultati, diffusi in luglio, sono rassicuranti e consentono di
fugare, almeno momentaneamente, i dubbi sulla zona Euro tanto più
che, nel corso del primo semestre, è continuata la ripresa dell’attività
economica, come avevano lasciato intravedere gli indicatori
congiunturali. Di conseguenza, i mercato finanziari hanno reagito alle
notizie provenienti dalla Grecia: i tassi di interesse tedeschi a lungo
termine sono diminuiti mente la Borsa. Improntata a un’estrema
volatilità, ha perso terreno. I timori relativi alla zona Euro hanno
trascinato al ribasso anche il cambio.
Au troisième trimestre, le ralentissement de l’activité aux États-Unis et
dans le reste du monde font un temps resurgir les craintes d’un «
double dip ». Mais à mesure que les signes d’une croissance robuste se
multiplient – notamment en Allemagne –, ces inquiétudes se dissipent.
En fin d’année toutefois, le spectre d’une crise de la dette souveraine
réapparaît : l’ampleur inattendue des pertes du système bancaire
irlandais conduit en effet l’État à soutenir ses banques pour un montant
approchant 30 points de PIB ! Dès lors, la prime de risque de l’État
irlandais augmente rapidement et celui-ci doit se résoudre à faire appel
au FESF « Fonds européen de stabilité financière ». L’annonce d’un
nouvel assouplissement quantitatif et d’un nouveau plan de relance
budgétaire de l’autre côté de l’Atlantique ainsi que la ré-accélération de
l’activité dans les pays émergents permettent néanmoins de rassurer sur
les perspectives de croissance de la zone. Les Bourses rattrapent leur
baisse du printemps pour terminer l’année 2010 à un niveau proche
d’où elles l’avaient commencée. Sur 2010, la croissance de la zone euro
a été un peu supérieure à 1,5 %.
Nel corso del terzo trimestre il rallentamento dell’attività economica
negli Stati Uniti e nel resto del mondo fa rinascere per un certo periodo
il timore di un “double dip”, timore che viene però dissipato dal
moltiplicarsi di segnali di una ripresa solida, soprattutto in Germania.
Alla fine dell’anno si ripresenta però lo spettro di una crisi del debito
sovrano. L’entità inaspettata delle perdite del sistema bancario irlandese
induce l’Eire a sostenere i propri istituti di credito per un importo pari
quasi al 30% del PIL. A partire da quel momento il premio al rischio
dello Stato irlandese aumenta rapidamente e quest’ultimo deve fare
appello all’EFSF (European Financial Stability Facility). L’annuncio di una
nuova fase di quantitative easing e di un nuovo piano di rilancio
dell’economia dall’altra parte dell’Atlantico nonché la nuova
accelerazione dell’attività dei paesi emergenti rendono comunque
rassicuranti le prospettive di crescita della zona. Le Borse recuperano gli
arretramenti di primavera per terminare l’anno 2010 a un livello simile a
quello di partenza. Nel corso del 2010 la crescita della zona Euro ha
superato di poco l’1,5%.
18
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Contexto económico y financiero (continuación)
Enquadramento económico e financeiro (continuação)
Arrastrada por el resto del mundo, la actividad arrancó de nuevo en la
zona euro en el segundo semestre de 2009. A principios de 2010, los
indicadores apuntaban a una continuación del crecimiento impulsada
por la reposición de existencias de las empresas y la recuperación de las
exportaciones. No obstante, pronto fue evidente que detrás de la mejora
global se ocultaban unas divergencias crecientes entre los miembros de
la zona. Grecia en particular atraía la atención de los mercados desde
otoño de 2009, revelando una situación fiscal claramente peor de lo
anunciado inicialmente. Si bien desde el inicio de la crisis la erosión de
los déficits públicos había conducido a una reevaluación –al alza– de las
primas de riesgo de la mayor parte de los Estados, la de Grecia estalló
literalmente a principios de 2010. Y el anuncio de un drástico plan de
austeridad no logró calmar las inquietudes. Progresivamente, las
autoridades europeas y nacionales trataron de calibrar los riesgos que
lastraban la zona euro. En primavera, Grecia solo podía financiarse en
los mercados a un coste exorbitante. El riesgo de que arrastrara en su
caída a otros países con una débil situación fiscal pasó a ser real. El
2 de mayo, la zona euro y el FMI adoptaron conjuntamente un plan de
apoyo para Grecia en forma de un préstamo de 110.000 millones de
euros. El 9 de mayo, Europa puso en marcha un mecanismo de rescate
más amplio para el resto de la zona euro. Con una capacidad de crédito
de 255.000 millones de euros, este mecanismo debería de ejercer una
función de cortafuegos y encauzar la crisis de deuda soberana.
Asimismo, para garantizar una cierta liquidez en los mercados de deuda
pública, el BCE decidió intervenir directamente comprando deuda del
Estado. Al mismo tiempo, surgieron inquietudes sobre la solidez del
sistema bancario europeo. Como se había hecho en los Estados Unidos
un año antes, el CEBS organizó unas “pruebas de estrés”. Los resultados
divulgados en julio fueron más bien tranquilizadores y permitieron
calmar –momentáneamente– las inquietudes sobre la zona euro. Aún
mas cuando en la primera mitad del año la actividad siguió
recuperándose, como dejaban entrever los indicadores económicos. En
este clima, los mercados financieros reaccionaron esencialmente ante las
noticias relativas a Grecia: los tipos de interés alemanes a largo plazo
bajaron mientras que la Bolsa –muy volátil– perdía terreno. Finalmente,
los temores sobre la zona euro arrastraron el tipo de cambio a la baja.
Seguindo o resto do mundo, a actividade re-arrancou na zona euro
durante o segundo semestre de 2009. No começo de 2010, os
indicadores apontam para uma continuação do crescimento, apoiado
pela reconstituição de stocks das empresas e o recomeço das
exportações. Contudo, torna-se depressa evidente que, por trás de uma
melhoria global, se escondem divergências crescentes entre os países da
zona. A Grécia em particular tinha chamado a atenção dos mercados
desde o Outono de 2009, revelando uma situação orçamental
nitidamente mais degradada do que inicialmente anunciado. Enquanto
desde o início da crise o aumento dos défices públicos tinha levado a
uma reavaliação – a subir – da maior parte dos prémios de risco dos
Estados, o do Estrado grego explode literalmente no início de 2010.
Progressivamente, as autoridades europeias e nacionais dão-se conta
dos riscos que afectam a zona euro. Na Primavera, a Grécia só consegue
financiar-se nos mercados com um custo exorbitante. Existe então um
verdadeiro risco que leve na sua queda outros países com finanças
públicas frágeis. Em 2 de Maio, a zona euro e o FMI instauram
conjuntamente um plano de ajuda à Grécia, sob forma de um
empréstimo de 110 mil milhões de euros. Em 9 de Maio, a Europa
instaura um mecanismo de salvação mais amplo, para o resto da zona
euro. Dotado de uma capacidade de empréstimo de 255 mil milhões de
euros, este mecanismo foi concebido para desempenhar um papel de
corta-fogo e travar a crise da dívida soberana. Além disso, para
assegurar certa liquidez nos mercados da dívida pública, o BCE decidiu
intervir directamente, comprando títulos de Estado. Paralelamente,
surgem preocupações quanto à solidez do sistema bancário europeu.
Como já se tinha feito nos Estados Unidos um ano antes, o CEBS
organiza um "stress test". Os resultados publicados em Julho são
bastante tranquilizadores e permitem acalmar – momentaneamente – as
preocupações acerca da zona euro. Tanto mais que durante a primeira
parte do ano, a actividade continuou a sua recuperação, como o
deixavam prever os indicadores conjunturais. Neste contexto, os
mercados financeiros reagiram essencialmente às notícias sobre a
Grécia: as taxas de juro alemãs a longo prazo baixaram, enquanto a
bolsa – muito volátil - recuava. Por fim, os receios quanto à zona euro
puxaram para baixo as taxas de câmbio.
En el tercer trimestre, la desaceleración de la actividad en los Estados
Unidos y el resto del mundo hicieron resurgir temporalmente los
temores de una recesión en W, pero a medida que los indicios de un
sólido crecimiento se multiplicaban –sobre todo en Alemania–, estas
inquietudes se disiparon. No obstante, a finales de año volvió a aparecer
el espectro de la crisis de deuda pública: el alcance inesperado de las
pérdidas del sistema bancario irlandés obligó en efecto al Estado a
respaldar a sus bancos por un importe próximo a 30 puntos del PIB. A
partir de entonces, la prima de riesgo de Irlanda aumentó rápidamente y
el país no tuvo más remedio que recurrir al fondo de rescate EFSF. El
anuncio de una nueva expansión de la oferta monetaria y un nuevo plan
de reactivación fiscal al otro lado del Atlántico, así como la reaceleración
de la actividad en los mercados emergentes, permitieron no obstante
tranquilizarse en cuanto a las perspectivas de crecimiento de la zona. Las
bolsas se resarcieron de sus pérdidas de la primavera para terminar el
año 2010 a un nivel próximo al de su inicio. En 2010, el crecimiento de
la zona euro ha sido algo superior al 1,5%.
No terceiro trimestre, a desaceleração da actividade nos Estados Unidos
e no resto do mundo voltaram a fazer surgir os receios de "duplo dip".
No entanto, à medida que os sinais de crescimento robusto se
multiplicam – nomeadamente na Alemanha -, as preocupações vão
desaparecendo. Contudo, no fim do ano, o espectro de uma crise da
dívida soberana reaparece: com efeito, a amplitude inesperada das
perdas do sistema bancário irlandês levaram o Estado a apoiar os bancos
com uma verba próxima de 30 pontos de PIB ! Assim sendo, o prémio
de risco do Estado irlandês aumenta rapidamente e tem este que
recorrer ao EFSF. O anúncio de nova flexibilização quantitativa e de novo
plano de retoma orçamental do outro lado do Atlântico, assim como a
reaceleração da actividade nos países emergentes permitem apesar de
tudo tranquilizar-se quanto às perspectivas de crescimento da zona. As
bolsas recuperam da sua queda da Primavera para terminar o ano de
2010 em nível próximo daquele em que o tinham começado. Em 2010,
o crescimento da zona euro foi ligeiramente superior a 1,5%.
19
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Performance depuis l’origine (novembre 2009) :
Performance 2010 :
9,78 %
7,37 %
Performance dalla creazione (novembre 2009):
Performance 2010:
9,78%
7,37%
Stratégie d’investissement
Strategia d’investimento

Dexia Bonds Convertible 2015 est un fonds UCITS III à valorisation
hebdomadaire, investi en obligations convertibles, avec une
maturité de portefeuille fixée à janvier 2015.

Dexia Bonds Convertible 2015 è un fondo UCITS III a valorizzazione
settimanale investito in un portafoglio di obbligazioni convertibili, la
cui maturità è stata fissata a gennaio 2015.

Le fonds a un profil d’investissement prudent avec une exposition
géographique diversifiée internationalement (minimum de 50 % en
Europe) et un positionnement sur des entreprises au bilan solide
(minimum de 70 % sur des émetteurs Investment grade (AAABBB).
Le fonds est géré activement avec pour objectif de surperformer
l’obligation gouvernementale allemande Bund 0 % 04/01/2015. La
gestion quotidienne vise à remplacer systématiquement des
obligations convertibles s’étant appréciées par d’autres afin d’offrir
en permanence :

Il fondo ha un profilo d’investimento prudente con un’esposizione
geografica diversificata a livello internazionale (con un minimo del
50% in Europa) e un posizionamento su aziende con un solido
bilancio (con un minimo del 70% sugli emittenti « investment
grade » (rating AAA-BBB).
Il fondo è gestito attivamento con l’obiettivo di sovraperformare
l’obbligazione governativa tedesca Bund 0% 04/01/2015. La
gestione quotidiana è finalizzata a sostituire sistematicamente le
obbligazioni convertibili che si sono apprezzate con altre onde
offrire costantemente:

un taux de rendement actuariel positif

un tasso di rendimento attuariale positivo,

une forte convexité et une exposition modérée aux actions
(delta < 40 %)

una notevole convessità e una moderata esposizione alle azioni
(delta < 40%).
La philosophie d’investissement du fonds combine gestion de
conviction et une diversification élevée nécessaire pour en limiter le
risque.
Dexia Bonds Convertible 2015 confère un caractère protecteur à
un investisseur ayant un horizon d’investissement moyen terme
pouvant supporter une valorisation défavorable en Mark-toMarket, tout en bénéficiant d’un rendement positif à l’échéance et
d’une volatilité qui diminue à mesure que l’on se rapproche du
30/01/2015.
L’équipe de gestion s’appuie sur l’expertise des équipes de gestion
et d’analyse « Crédit High Yield » (7 spécialistes), « Risk Arbitrage »
(4 spécialistes), « Long short actions » (3 spécialistes) et de
« Volatilité » (2 spécialistes), avec le soutien des équipes de
recherche quantitative et d’analyse macro-économique de Dexia
Asset Management. De plus, le fonds profite d’une plate-forme
technologique globale et adaptée au suivi du portefeuille.
La filosofia d’investimento del fondo abbina una gestione convinta con
la dovuta elevata diversificazione per limitarne il rischio.

Dexia Bonds Convertible 2015 conferisce un carattere protettivo
all’investitore con un orizzonte d’investimento di medio termine
capace di sopportare una valorizzazione sfavorevole in termini di
Mark-to-Market, pur beneficiando di un rendimento positivo alla
scadenza e di una volatilità che va diminuendo man mano che ci si
avvicina al 30/01/2015.
La rosa incaricata della gestione fa leva sull’esperienza maturata dai
team di gestori e analisti del credito High Yield (7 specialisti),
arbitraggio del rischio (4 specialisti), azioni long-short (3 specialisti)
e volatilità (2 specialisti), con il sostegno dei team di ricerca
quantitativa e di analisi macroeconomica di Dexia Asset
Management. Inoltre, il fondo si avvale di una piattaforma
tecnologica globale adatta al monitoraggio del portafoglio.
Politique d’investissement
Politica d’investimento
Malgré les turbulences persistantes des marchés, les tendances
généralement positives des actions et du crédit ont stimulé les
performances, accentuées par un renchérissement des valorisations des
convertibles et certains évènements propres aux obligations.
Nonostante le continue turbolenze sui mercati, il trend
complessivamente positivo delle azioni e del credito hanno stimolato le
performance,
ulteriormente
maggiorate dall’incremento
delle
valorizzazioni delle convertibili e da diversi episodi prettamente legati
alle obbligazioni.
Dans cet environnement, La valeur liquidative de la part C de Dexia
Bonds Convertible 2015 est passée de 102,24 EUR au
31 décembre 2009 à 109,78 EUR au 31 décembre 2010, soit une
hausse de 7,37% sur la période. Le fonds a démarré l’année avec un
encours de 14,46 millions d’euros pour terminer l’année avec un
encours de 65,47 millions d’euros.
In questo contesto, il valore liquidativo della quota C di Dexia Bonds
Convertible
2015
è
aumentato
da
EUR
102,24
al
31 dicembre 2009 a EUR 109,78 al 31 dicembre 2010, pari ad un rialzo
del 7,37% nel periodo. Il fondo ha iniziato l’anno con un attivo di
14,46 milioni di euro, per poi chiudere l’anno con un attivo di
65,47 milioni di euro.
Dexia Bonds Convertible 2015 privilégie les obligations convertibles,
offrant à la fois une participation à la hausse potentielle de l’action sousjacente et une rémunération positive en cas de portage jusqu’à
échéance. Cette sélection accentue le profil naturellement convexe des
obligations convertibles et s’accompagne d’un processus de prise de
bénéfices spécifique :
Dexia Bonds Convertible 2015 privilegia le obbligazioni convertibili, che
offrono al contempo una partecipazione al potenziale aumento
dell’azione sottostante e una remunerazione positiva in caso di
conservazione fino alla scadenza. Questa selezione accentua il profilo
naturalmente convesso delle obbligazioni convertibili e va di pari passo
con un processo di presa di benefici del tutto specifico:
20
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Rentabilidad desde su lanzamiento (noviembre de 2009):
Rentabilidad en 2010:
9,78%
7,37%
Performance desde a origem (Novembro de 2009):
Performance 2010:
9,78%
7,37%
Estrategia de inversión
Estratégia de investimento

Dexia Bonds Convertible 2015 es un fondo UCITS III de valoración
semanal que invierte en bonos convertibles, con un vencimiento de
la cartera fijado a enero de 2015.

O Dexia Bonds Convertible 2015 é um fundo UCITS III de
valorização semanal, investido em obrigações convertíveis, com
uma maturidade da carteira fixada em Janeiro de 2015.

El fondo tiene un perfil de inversión prudente con una exposición
geográfica diversificada internacionalmente (mínimo del 50% en
Europa) y un posicionamiento en empresas con un balance sólido
(mínimo del 70% en emisores de grado de inversión (AAA-BBB).

O fundo tem um lucro de investimento prudente com uma
exposição geográfica diversificada internacionalmente (mínimo de
50% na Europa) e um posicionamento em empresas com balanço
sólido (mínimo de 70% em emissores Investment grade (AAA-BBB).

La gestión diaria trata de sustituir sistemáticamente los bonos
convertibles que se han revalorizado por otros, para ofrecer en
todo momento:

O fundo é gerido activamente com o objectivo de performance
superior à obrigação governamental alemã Bund 0% 04/01/2015. A
gestão quotidiana visa substituir sistematicamente obrigações
convertíveis sendo calculadas por outras para oferecer em
permanência:

un taux de rendement actuariel positif una tasa de rendimiento
actuarial positiva

na fuerte convexidad y una exposición moderada a la renta
variable (delta < 40%)

uma taxa de rendimento actuarial positiva

uma forte convexidade e uma exposição moderada às acções
(delta < 40%)
La filosofía de inversión del fondo combina una gestión de
convicción y la elevada diversificación necesaria para limitar el
riesgo.
Dexia Bonds Convertible 2015 confiere protección a un inversor
con un horizonte de inversión a medio plazo, que pueda soportar
una valoración desfavorable en Mark-to-Market, beneficiándose a
la vez de un rendimiento positivo al vencimiento y una volatilidad
que se reduce a medida que se acerca el 30/01/2015.

A filosofia de investimento do fundo associa gestão de convicção e
uma diversificação elevada necessária para limitar o risco.

El equipo de gestión se apoya en la experiencia de los equipos de
gestión y de análisis de crédito de Alto Rendimiento (7
especialistas), Arbitraje de Riesgos (4 especialistas), renta variable
Long short (3 especialistas) y de Volatilidad (2 especialistas), con el
respaldo de los equipos de análisis cuantitativo y análisis
macroeconómico de Dexia Asset Management. Asimismo, el fondo
se beneficia de una plataforma tecnológica global y adaptada al
seguimiento de la cartera.

O Dexia Bonds Convertible 2015 confere um carácter protector a
um investidor que tem um horizonte de investimento a médio termo
e que pode suportar uma valorização desfavorável em valor de
mercado actual, beneficiando ao mesmo tempo de um rendimento
positivo ao termo do prazo e de uma volatilidade que diminui à
medida que se aproxima de 30/01/2015.
A equipa de gestão apoia-se na peritagem das equipas de gestão e
de análise crédito High Yield (7 especialistas), Risk Arbitrage (4
especialistas), acções Long short (3 especialistas) e Volatibilidade (2
especialistas), com o apoio das equipas de pesquisa quantitativa e
de análise macroeconómica da Dexia Asset Management. Além
disso, o fundo desfruta de uma plataforma tecnológica global e
adaptada ao acompanhamento da carteira.
Política de inversión
Política de investimento
Pese a las turbulencias persistentes de los mercados, las tendencias
generalmente positivas de la renta variable y el crédito estimularon las
rentabilidades, acentuadas por una revalorización de los bonos
convertibles y determinados eventos propios de la renta fija.
Apesar das turbulências persistentes dos mercados, as tendências
geralmente positivas das acções e do crédito estimularam as
performances, acentuadas por uma subida de preço das valorizações
dos produtos convertíveis e certos acontecimentos próprios às
obrigações.
En este entorno, el valor liquidativo de la participación C de Dexia Bonds
Convertible 2015 pasó de 102,24 EUR a 31 de diciembre de 2009 a
109,78 a 31 de diciembre de 2010, es decir un incremento del 7,37%
durante el periodo. El fondo empezó el año con un volumen de activos
de 14,46 millones de euros y cerró con 65,47 millones.
Neste ambiente, o valor contabilístico da parte C Dexia Bonds Europe
Convertible 2015 passou de 102,24 EUR em 31 de Dezembro de 2009
para 109,78 EUR em 31 de Dezembro de 2010, ou seja um aumento de
7,37% no período. O fundo começou o ano com um curso de
14,46 milhões de euros para terminar o ano com um curso de
65,47 milhões de euros.
Dexia Bonds Convertible 2015 da prioridad a la inversión en bonos
convertibles, ofreciendo a la vez una participación a la subida potencial
de la acción subyacente y una remuneración positiva en caso de carry
hasta el vencimiento. Esta selección acentúa el perfil naturalmente
convexo de la deuda convertible y viene acompañada de un proceso de
recogida de beneficios específico.
O Dexia Bonds Convertible 2015 privilegia as obrigações convertíveis,
oferecendo ao mesmo tempo uma participação no aumento potencial
da acção subjacente e uma remuneração positiva no caso de transporte
até ao prazo. Esta selecção acentua o perfil naturalmente convexo das
obrigações convertíveis e acompanha-se de um processo de recuperação
de benefícios específico:
21
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Convertible 2015 (suite)
Dexia Bonds Convertible 2015 (segue)

Si le cours de l’action sous-jacente augmente et que l’obligation
convertible atteint son objectif de prix (rendement actuariel négatif
par exemple), l’obligation est alors vendue et remplacée par une
autre avec un rendement actuariel plus élevé.

Se il prezzo dell’azione sottostante aumenta e l’obbligazione
convertibile raggiunge il suo obiettivo di prezzo (rendimento
attuariale negativo per esempio), l’obbligazione viene venduta e
sostituita da un’altra con un rendimento attuariale più elevato.

Si le cours de l’action sous-jacente baisse ou ne progresse pas
suffisamment, l’obligation convertible a vocation à être conservée
en portefeuille jusqu’à sa maturité.

Se il prezzo dell’azione sottostante diminuisce o non progredisce in
modo sufficiente, l’obbligazione convertibile è destinata a rimanere
in portafoglio fino alla sua maturità.

L’objectif de cette stratégie est de parvenir à obtenir un « effet
cliquet », c'est-à-dire que la progression du titre est alors
définitivement acquise au fonds.

Questa strategia è mirata a conseguire un vantaggio detto
“garanzia antiarretramento”, per cui la progressione del titolo
viene definitivamente acquisita dal fondo.

A tout moment, la priorité est donnée à la préservation des
performances dans les phases de marché adverses : le fonds sera
capable de profiter de la hausse des actions, mais pas autant qu’un
fonds de convertibles traditionnel.

In ogni momento, la priorità viene accordata alla preservazione
delle performance nelle fasi di mercato avverse: il fondo sarà in
grado di trarre profitto dal rialzo delle azioni, sebbene non tanto
quanto un fondo di convertibili tradizionale.
Au 31 décembre 2010, les caractéristiques du fonds étaient les
suivantes :
Al 31 dicembre 2010, le caratteristiche del fondo erano le seguenti:

22
un taux d'investissement de 90 %, avec 42 positions, dont le
Top 10 faisait 36,64 %,
un delta de 21,79 %,
un taux actuariel de +1,5 %,
une sensibilité taux de 2,13 %,
une distance moyenne au plancher obligataire à 6,31 %,
une maturité moyenne des papiers de 2,82 années,
une répartition géographique : 46,9 % Europe, 24,6 % Etats-Unis,
10,2 % Japon et 6,2 % Asie.

un tasso di investimento del 90 %, con 42 posizioni, la cui somma
delle prime dieci raggiungeva il 36,64 %,
un delta del 21,79 %,
un tasso attuariale positivo dell’1,5 %,
una sensibilità ai tassi pari al 2,13 %,
una distanza media dalla soglia minima obbligatoria del 6,31 %,
una maturità media della carta di 2,82 anni,
la seguente ripartizione geografica: 46,9 % Europa, 24,6% Stati
Uniti, 10,2 % Giappone e 6,2% Asia.
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Convertible 2015 (continuación)
Dexia Bonds Convertible 2015 (continuação)

Si la cotización de la acción subyacente aumenta y el bono
convertible alcanza su objetivo de precio (por ejemplo, un
rendimiento actuarial negativo), se vende el bono y se sustituye por
otro con un rendimiento actuarial más elevado.

Se o curso da acção subjacente aumenta e que a obrigação
convertível atinge o seu objectivo de preços (rendimento actuarial
negativo por exemplo), então a obrigação é vendida e substituída
por outra com um rendimento actuarial mais elevado.

Si la cotización de la acción subyacente baja o no sube lo bastante,
se mantiene el bono convertible en cartera hasta su vencimiento.

Se o curso da acção subjacente diminui ou não progride
suficientemente, a obrigação convertível tem vocação para ser
conservada em carteira até à sua maturidade.

El objetivo de esta estrategia es lograr obtener un “efecto
trinquete”, es decir, que el fondo se beneficie definitivamente de la
subida del título.

O objectivo desta estratégia é chegar a obter “um efeito travão”,
ou seja que a progressão do título é definitivamente adquirida ao
fundo.

En todo momento se da prioridad a conservar la rentabilidad
durante las fases de mercado desfavorables:
el fondo podrá beneficiarse del alza de las acciones, pero no tanto como
un fondo de bonos convertibles tradicional.

Em qualquer momento, a prioridade é dada à preservação das
performances nas fases de mercado adversas: o fundo será capaz
de aproveitar o aumento das acções, mas não tanto quanto um
fundo de produtos convertíveis tradicional.
A 31 de diciembre de 2010, las características del fondo eran las
siguientes:
A 31 de Dezembro de 2010, as características do fundo eram as
seguintes:

un coeficiente de inversión del 90 % con 42 posiciones, de las que
las 10 primeras representaban el 36,64 %,
una delta del 21,79 %,
una tasa actuarial del +1,5 %,
una sensibilidad a los tipos del 2,13 %,
una distancia media hasta el límite inferior del bono de 6,31 %,
un vencimiento medio de los títulos de 2,82 años,
una distribución geográfica de:
46,9 % Europa, 24,6 % Estados Unidos, 10,2 % Japón y 6,2 %
Asia.

uma taxa de investimento de 90 %, com 42 posições, cujo Top 10
fazia 36,64 %,
um delta de 21,79 %,
uma taxa actuarial de +1,5 %,
uma sensibilidade de taxa de 2,13 %,
uma distância média no limite de obrigações de 6,31 %,
uma maturidade média dos papéis de 2,82 anos,
uma distribuição geográfica: 46,9 % Europa, 24,6 % Estados
Unidos, 10,2 % Japão e 6,2 % Ásia.
23
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Début 2010, la conviction toujours plus diffuse que la croissance des
marchés émergents avait non seulement été moins affectée par la crise
mais se relevait également plus rapidement que le monde développé a
induit les investisseurs et les entreprises à allouer davantage de capitaux
aux actifs des marchés émergents. Bien que leurs déficits budgétaires
aient été touchés par la crise, les pays émergents affichaient un meilleur
ratio Dette/PIB et des déficits budgétaires moins élevés que la plupart
des pays occidentaux. Cette différence positive en faveur des marchés
émergents s’était non seulement accentuée durant les années de crise et
se reflétait dans les modifications de rating décrétées par les principales
agences de notation: après un creux de courte durée, les relèvements
des notes liées aux emprunts souverains des marchés émergents
dépassaient à nouveau les révisions à la baisse. Parallèlement, la
tendance du crédit sur les autres classes d’actifs s’améliorait elle aussi,
mais la dette des marchés émergents restait la seule classe principale
bénéficiant d’une tendance positive sur le front du crédit. Au cours du
premier trimestre, la dette argentine continuait à recueillir nos faveurs
(bien que nous eussions réduit notre surpondération) car le
gouvernement semblait déterminé à poursuivre son objectif de
régularisation de ses relations avec les détenteurs de papier souverain
non remboursé (qui s’étaient montrés récalcitrants en 2005, jugeant
l’échange de dette « inamicale »), et oeuvrait à l’amélioration de ses
relations avec le FMI. Un nouvel échange de dette apparaissait
hautement probable.
All’inizio del 2010, l’opinione sempre più diffusa che non solo la crescita
dei mercati emergenti era stata meno compromessa dalla crisi ma che la
ripresa in quei paesi si stava verificando più rapidamente che non nei
paesi sviluppati ha convinto investitori e aziende a far confluire una
maggior quantità di capitali verso gli asset dei mercati emergenti. Per
quanto la crisi abbia avuto ripercussioni anche sui deficit di bilancio dei
paesi emergenti, tali disavanzi e il rapporto indebitamento-PIL di questi
paesi sono inferiori a quelli della maggior parte dei paesi occidentali.
Questa differenza in positivo a favore dei mercati emergenti non ha
fatto che ampliarsi durante gli anni della crisi e si riflette nelle modifiche
dei rating decisi dalle principali agenzie: dopo una flessione temporanea,
gli innalzamenti del merito di credito dei titoli sovrani dei mercati
emergenti hanno di nuovo superato i declassamenti. In quel momento
dava segni di miglioramento anche l’andamento del merito di credito di
altre classi di attivi ma il debito dei mercati emergenti è stato l’unico
asset che ha fatto registrare una tendenza positiva in tal senso. Nel corso
del primo trimestre abbiamo continuato a valutare positivamente il
debito argentino pur avendone ridotto il sovrappeso poiché il governo
sembrava intenzionato a regolarizzare i rapporti con i detentori dei titoli
di Stato coinvolti nel default (essenzialmente i soggetti che non avevano
aderito allo swap del 2005) e si stava impegnando a migliorare le
relazioni con il FMI. Sono aumentate notevolmente le probabilità di un
nuovo swap di titoli.
Le second trimestre fut dominé par les craintes croissantes liées à la
dérive des comptes publics des pays d’Europe occidentale. Celle-ci a
engendré une forte hausse de l’aversion au risque, nui aux marchés du
crédit et aux places émergentes et ramené les valorisations à des niveaux
très attrayants à nos yeux. L’attention accordée par les investisseurs aux
taux d’endettement et aux déficits budgétaires fut en réalité un facteur
positif pour les marchés émergents. En effet, le ratio dette/PIB moyen de
40% des pays émergents et leurs taux de croissance enviables tranchent
fortement avec les chiffres affichés par le monde développé. L’Argentine
a lancé et finalisé un nouvel échange de dette qui a été souscrit à
hauteur de 66%. Ce succès a rouvert les marchés des capitaux
internationaux à l’Argentine. Les obligations des pays d’Europe de l’Est,
plus affectée que les autres régions par les prévisions peu prometteuses
concernant l’Europe occidentale, ont sous-performé. Jugeant que la
correction était quelque peu surfaite, nous avions cependant déjà réduit
notre exposition sous-pondérée à la plupart des pays émergents
d’Europe et même engagé un processus de surpondération sélective.
Il secondo trimestre è stato dominato dai timori sempre più diffusi
relativamente ai conti pubblici dei paesi dell’Europa occidentale con
conseguente aumento esponenziale dell’avversione al rischio,
ripercussioni negative sui mercati del credito e sui mercati emergenti e
valutazioni che ancora una volta abbiamo giudicato molto attraenti. Di
fatto, l’attenta analisi dei rapporti di indebitamento e dei disavanzi
pubblici da parte degli investitori si è rivelata un fattore trainante per i
mercati emergenti. Il rapporto indebitamento/PIL pari in media al 40% e
una crescita sostenuta sono infatti in netto contrasto con le cifre fatte
registrare dal mondo sviluppato. L’Argentina ha lanciato e portato a
termine un nuovo
swap di titoli che ha fatto registrare una
partecipazione del 66%, aprendo quindi di nuovo al paese l’accesso ai
mercati di capitali internazionali. I titoli dell’Europa dell’est hanno
sottoperformato poiché le prospettive meno favorevoli di crescita
dell’Europa occidentale hanno avuto ripercussioni più negative rispetto
ad altre aree. A nostro parere la correzione è stata eccessiva e quindi
abbiamo non solo ridotto il sottopeso della maggior parte dei paesi
europei emergenti ma abbiamo anche dato inizio a un processo di
sovrappeso selettivo.
Le mois de juillet a commencé sur des spreads relativement importants
pour les obligations des marchés émergents. Lors de la publication de
l’issue des stress tests sur les banques, l’aversion au risque s’est d’abord
brusquement infléchie avant de connaître un élan supplémentaire. Ce
revirement s’est traduit par une contraction des différentiels de 355 à
310 points de base, les taux d’intérêt américains restant relativement
stables au mois de juillet. En raison de la nette performance dans des
volumes d’échanges relativement étroits et de l’étonnante pléthore de
nouvelles émissions, nous avons décidé de réduire tactiquement notre
exposition surpondérée aux marchés émergents, principalement en
vendant des obligations à duration longue. En outre, l’Argentine a été
gratifiée en septembre d’un relèvement par S&P en raison de sa
croissance soutenue et de la réduction significative de son ratio dette/PIB
au cours des cinq dernières années. Cependant, plusieurs obstacles
majeurs devront encore être levés avant que S&P procède à de nouveaux
relèvements : politiques économiques peu orthodoxes et statistiques
sujettes à caution suite aux ingérences du gouvernement.
L’inizio di luglio è stato caratterizzato da spread relativamente ampi per
quanto riguarda i titoli dei mercati emergenti. L’avversione al rischio è
notevolmente calata, diminuendo ulteriormente dopo la pubblicazione
dei risultati dello stress test sugli istituti di credito, per cui lo spread si è
ristretto da 355 a 310 punti base con i tassi di interesse statunitensi che
si sono mantenuti relativamente stabili nel corso del mese. A causa delle
notevole performance in volumi relativamente ridotti e del numero
impressionante di nuove emissioni abbiamo deciso, per ragioni tattiche,
di ridurre il sovrappeso dei mercati emergenti soprattutto tramite la
vendita di obbligazioni con duration lunga. Inoltre, in settembre
l’Argentina è stata premiata dall’innalzamento del rating da parte di S&P
per via della crescita sostenuta e della notevole riduzione del rapporto
indebitamento/PIL negli ultimi cinque anni. Dovrà comunque passare del
tempo prima che S&P proceda a un ulteriore innalzamento del rating in
quanto permangono ostacoli importanti come politiche economiche
poco ortodosse e dati statistici discutibili a causa delle interferenze
governative.
24
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
A principios de 2010, el reconocimiento cada vez más amplio de que el
crecimiento de los mercados emergentes no solo había resultado menos
afectado por la crisis sino que también se estaba recuperando más
rápidamente que en los mercados desarrollados convenció a inversores y
empresas de asignar más capital a activos de los mercados emergentes.
Aunque los déficits fiscales de dichos países también han sido afectados
por la crisis, son más bajos que los de la mayoría de países occidentales,
y la relación deuda-PIB es mejor. La diferencia positiva a favor de los
mercados emergentes solo se acentuó durante los años de la crisis y se
reflejó en los cambios de calificación efectuados por las principales
agencias de calificación crediticia: tras un bajón temporal, las revisiones
al alza de los bonos soberanos de mercados emergentes superaron las
rebajas. La tendencia del crédito en las demás clases de activo también
fue mejorando durante ese periodo, pero la deuda de los mercados
emergentes fue la única gran clase de activos que tuvo una tendencia de
crédito positiva. Durante el primer trimestre, seguimos invirtiendo
preferentemente en deuda argentina (aunque habíamos reducido
nuestra sobreponderación), pues el gobierno parecía determinado a
cumplir su objetivo de regularizar su relación con los tenedores de bonos
del Estado impagados (los que se resistieron al desfavorable canje de
deuda de 2005), y estaba esforzándose por establecer unas mejores
relaciones con el FMI. Un nuevo canje de deuda pasó a ser muy
probable.
No início de 2010, o cada vez mais generalizado reconhecimento de que
o crescimento económico dos mercados emergentes não só tinha sido
menos afectado pela crise como se encontrava em recuperação muito
mais rápida que no mundo desenvolvido, levou os investidores e as
empresas a atribuírem mais capital aos activos desses mercados. Apesar
dos deficits orçamentais dos países emergentes também terem sido
atingidos pela crise, estes tinham melhores rácios entre o PIB e a dívida
pública, e os seus deficits eram inferiores aos da maioria dos países
ocidentais. Esta diferença positiva a favor dos mercados emergentes
apenas se acentuou ao longo dos anos da crise, e reflectiu-se nas
modificações das notações atribuídas pelas principais agências de rating:
após uma quebra temporária, as subidas de notação da dívida pública
dos mercados emergentes voltaram a superar as descidas. A tendência
do crédito nas outras classes de activos também estava a melhorar nessa
altura, mas a dívida do mercado emergente terminou por ser a única
classe importante de activos a manter essa tendência positiva. Ao longo
do primeiro trimestre, continuámos a apreciar a dívida argentina (apesar
de termos reduzido a nossa sobreponderação), por o governo parecer
determinado a alcançar o seu objectivo de regularização das suas
relações com os detentores de títulos de dívida pública em
incumprimento (na sequência da permuta de dívida forçada de 2005), e
de estar a trabalhar para melhorar as relações com o FMI. Tornou-se
muito provável nova permuta de dívida.
El segundo trimestre estuvo dominado por los crecientes temores sobre
las cuentas públicas de los países de Europa Occidental, lo que conllevó
una fuerte subida de la aversión al riesgo. Afectó los mercados de
crédito y los emergentes, y llevó a unas valoraciones que consideramos
de nuevo muy atractivas. La atención que los inversores prestaban a los
ratios de deuda y los déficits presupuestarios fue de hecho un factor de
impulso positivo para los mercados emergentes. Efectivamente, la
relación media deuda/PIB de los mercados emergentes del 40% y sus
sólidas cifras de crecimiento contrastan fuertemente con las del mundo
desarrollado. Argentina lanzó y concluyó un nuevo canje de deuda que
tuvo una participación del 66%. Ello abrió de nuevo los mercados de
capitales internacionales a Argentina. La deuda de Europa del Este se
rezagó, resultando más afectada que otras áreas por las perspectivas de
crecimiento menos halagüeñas de Europa Occidental. No obstante,
consideramos que la corrección era algo excesiva y para entonces
habíamos reducido nuestra infraponderación en la mayoría de países
emergentes europeos, e incluso iniciado algunas sobreponderaciones
selectivas.
O segundo trimestre foi dominado pelos receios crescentes em relação
às contas públicas dos países da Europa Ocidental. Estes levaram a um
forte aumento da aversão ao risco. E isso veio a prejudicar os mercados
de crédito e os mercados emergentes, levando a avaliações que
julgámos serem de novo muito atractivas. A atenção prestada pelos
investidores aos rácios de dívida e aos deficits orçamentais foi
efectivamente uma determinante positiva para os mercados emergentes.
De facto, o rácio médio dívida/PIB dos mercados emergentes de 40% e
os fortes indicadores de crescimento económico contrastam fortemente
com os números do mundo desenvolvido. A Argentina lançou e concluiu
uma nova permuta de dívida, obtendo 66% de participação. Este facto
abriu de novo à Argentina os mercados internacionais de capitais. As
obrigações da Europa Oriental tiveram desempenhos inferiores,
sofrendo maiores impactos que outras regiões das perspectivas menos
brilhantes da Europa Ocidental. No entanto, achámos que a correcção
foi algo excessiva, e já estávamos na altura a reduzir a nossa
subponderação à maioria dos países emergentes da Europa e iniciámos
até sobreponderações selectivas.
Julio empezó con unos diferenciales relativamente amplios para la deuda
emergente. La aversión al riesgo dio un brusco giro y mejoró con la
publicación de los resultados de las pruebas de estrés de los bancos. Ello
hizo contraer los diferenciales de 355 a 310 puntos básicos, mientras los
tipos de interés de EE.UU. permanecían relativamente estables en julio.
Dado el buen comportamiento con unos volúmenes comparativamente
bajos y la impresionante oferta de nuevas emisiones, decidimos reducir
tácticamente nuestra sobreponderación en los mercados emergentes,
principalmente mediante la venta de renta fija de larga duración.
Asimismo, S&P subió la calificación de Argentina en septiembre gracias
su fuerte crecimiento y una reducción considerable de la relación
deuda/PIB en los últimos cinco años. No obstante, S&P tardará en volver
a elevarla dados los importantes obstáculos que permanecen: unas
políticas económicas poco ortodoxas y unos datos estadísticos
cuestionables debido a las injerencias del gobierno.
Julho iniciou-se com spreads relativamente elevados para as obrigações
do mercado emergente. A aversão ao risco tornou-se ainda mais elevada
e sofreu um impulso suplementar com a publicação dos testes de
esforço dos bancos. Isso resultou numa contracção dos spreads de 355
para 310 pontos-base, com a manutenção da taxa de juros dos EUA a
um nível relativamente estável durante todo o mês. Devido aos fortes
desempenhos em volumes comparativamente reduzidos e à
impressionante oferta de novas emissões, decidimos efectuar uma
redução táctica da nossa sobreponderação aos mercados emergentes,
sobretudo através da venda de obrigações de longo prazo. Além disso, a
Argentina recebeu um aumento da notação da S&P em Setembro,
graças ao forte crescimento e à significativa redução do rácio dívida/PIB
ao longo dos últimos cinco anos. No entanto, vai demorar tempo até
que surjam novas melhorias do rating da S&P, uma vez que os principais
obstáculos se mantêm: políticas económicas pouco ortodoxas e dados
estatísticos duvidosos, devido à interferência governamental.
25
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Emerging Markets (suite)
Dexia Bonds Emerging Markets (segue)
L’agence Moody's pourrait elle aussi relever sa notation sur l’Argentine.
Au terme des élections au Venezuela (26 septembre) et après six ans
d’absence du pouvoir, l’opposition était parvenue à priver le parti de
Chavez de son hégémonie des deux tiers au Parlement.Mais bien
qu’ayant obtenu 52% des suffrages, elle n’est toutefois pas arrivée à
renverser la majorité au pouvoir en raison des manipulations (prévisibles)
électorales.
Anche Moody's potrebbe decidere di modificare il rating argentino.
Nelle elezioni che si sono tenute in Venezuela il 26 settembre
l’opposizione, dopo sei anni di assenza, è riuscita a impedire che il
partito di Chavez conquistasse una maggioranza di due terzi. Pur
avendo ottenuto il 52% dei voti l’opposizione non è riuscita, come
previsto, a costituire una maggioranza a causa della riforma delle
circoscrizioni di voto.
En attirant sans cesse de nouveaux capitaux (les levées de fonds
dépassant souvent leurs véritables besoins), plusieurs pays émergents
ont commencé à mettre en œuvre de nouvelles mesures visant à ralentir
l’appréciation de leur devise dès le dernier trimestre de l’an dernier. La
dette extérieure a continué à bénéficier d’une contraction des niveaux
de spreads, bien que cette tendance ait été brièvement interrompue
lorsque les craintes entourant les pays européens dits périphériques ont
fait irruption. Cette hausse de l’aversion au risque a profondément
affecté les spreads de la quasi-totalité des pays d’Europe de l’Est, pas
toujours pour les bonnes raisons du reste. Nous pensons que les
différentiels des marchés émergents fluctuent actuellement dans un
couloir de 260/300 points de base et pourraient continuer à se resserrer
au niveau de l’extrémité longue de la courbe à un rythme beaucoup plus
lent. Nous essayons de tirer profit au maximum de ce trading range avec
un biais long, souvent en réallouant le risque entre les trois régions
principales : Amérique latine, Europe et Asie. Les pays à rendement
élevé devraient figurer parmi les plus performants au cours du prochain
trimestre. Malgré la poursuite de la contraction des niveaux de spread, la
dette extérieure a enregistré un return négatif au dernier trimestre 2010,
qui fut également le premier trimestre dans le rouge depuis 2008. Ce
revers fut entièrement imputable à la correction de l’indice des
obligations du Trésor américain. Nous pensons qu’après ce mouvement
à la hausse de plus de 100 points de base (entre le plancher et le
sommet) des taux d’intérêt américains à 10 ans, le risque de correction
ultérieure est limité.
Per via del continuo afflusso di nuovi capitali, a volte anche superiori ai
desideri dei governi locali, nel corso del quarto trimestre molti paesi
emergenti hanno cominciato a introdurre nuove misure per rallentare
l’apprezzamento delle rispettive valute. E’ continuato il restringimento
degli spread del debito estero, con una breve interruzione dovuta alla
rapida crescita dei timori relativi ai paesi periferici della zona Euro.
L’aumento dell’avversione al rischio ha avuto pesanti ripercussioni sugli
spread di molti paesi dell’Europa dell’est, anche se non sempre per il
motivo giusto. Riteniamo che attualmente gli spread dei mercati
emergenti si trovino in un trading range di 260/300 punti base e
potrebbero continuare a restringersi nel tempo, anche se a un ritmo
notevolmente più lento. Cerchiamo di trarre il massimo profitto
assumendo una posizione lunga su questo trading range e riallocando
spesso il rischio tra le tre zone principali: America latina, Europa e Asia.
Con tutta probabilità i paesi ad alto rendimento saranno tra quelli che il
prossimo trimestre metteranno a segno le performance migliori.
Malgrado il continuo restringimento degli spread, nell’ultimo trimestre
del 2010 il rendimento del debito estero è stato negativo per la prima
volta dal 2008. Questo fenomeno è stato dovuto interamente alla
correzione dell’indice dei titoli di Stato statunitensi ma, dopo l’aumento
di quasi 100 punti base (rispetto ai minimi) nei tassi a 10 anni dei titoli
statunitensi, il rischio di ulteriori correzioni dovrebbe essere limitato.
Au travers d’un processus attentif de sélection d’obligations et
d’allocation entre pays, le fonds a surperformé son indice de référence à
chaque trimestre. Sur l’ensemble de l’exercice, il a battu son benchmark
de plus de 4% hors frais.
Grazie a un attento processo di selezione dei titoli obbligazionari e di
allocazione per paese, il fondo è riuscito a superare il proprio benchmark
in ogni singolo trimestre. Prendendo in considerazione l’intero anno il
fondo ha superato l’indice di riferimento di oltre il 4% al lordo delle
commissioni.
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Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Emerging Markets (continuación)
Dexia Bonds Emerging Markets (continuação)
Moody’s también podría cambiar su calificación de Argentina. Tras las
elecciones en Venezuela del 26 de septiembre, la oposición logró
romper la mayoría de 2/3 del partido de Chávez tras seis años de
ausencia. No obstante, pese a obtener el 52% de los votos, no
consiguieron obtener la mayoría ordinaria debido a las manipulaciones
de las circunscripciones electorales (tal y como se esperaba).
É possível que a Moody's venha também a melhorar o rating da
Argentina. Na sequência das eleições na Venezuela (a 26 de Setembro),
a oposição conseguiu quebrar a maioria de 2/3 detida pelo partido de
Chavez, após seis anos de ausência. No entanto, apesar de obter 52%
dos votos, não conseguiu arrebatar uma verdadeira maioria, devido a
manipulações (que já se esperavam).
Dada la continua atracción de nuevos capitales, a menudo más de lo
deseado, varios países emergentes empezaron a adoptar nuevas
medidas para desacelerar la apreciación de sus divisas en el último
trimestre del año. La deuda externa siguió registrando una contracción
de los diferenciales, aunque esta tendencia se vio brevemente
interrumpida al aumentar las inquietudes sobre los países periféricos de
Europa. Este incremento de la aversión al riesgo afectó fuertemente los
diferenciales principalmente de los países de Europa del Este, aunque no
en todos los casos por los buenos motivos. Creemos que los
diferenciales de los mercados emergentes oscilan actualmente dentro de
una banda de 260/300 puntos básicos y que podrían continuar
estrechándose en el tramo largo, pero a un ritmo mucho más lento.
Tratamos de recoger un máximo de beneficios negociando dentro de
esta banda con un sesgo largo, y reasignamos a menudo el riesgo entre
las tres zonas principales: Latinoamérica, Europa y Asia. Los países que
ofrecen los rendimientos más altos serán seguramente los que tendrán
el mejor comportamiento el próximo trimestre. Pese a que los niveles de
los diferenciales aún se contraían, la deuda externa obtuvo unos
rendimientos negativos en el último trimestre de 2010, el primero con
pérdidas desde 2008. Ello se debió enteramente a la corrección del
índice de deuda pública de EE.UU. Creemos que tras este movimiento
alcista de más de 100 puntos básicos (de abajo a arriba) en los tipos a
10 años de EE.UU., el riesgo de nuevas correcciones es limitado.
Com a atracção contínua de novos capitais, por vezes mais do que a
pretendida, vários países emergentes começaram a implementar novas
medidas para arrefecer a apreciação das suas divisas no último trimestre
do ano. A dívida externa continuou a gozar de níveis de spread em
redução, embora essa tendência tivesse sido interrompida
temporariamente com o rápido aumento dos receios relativos aos países
periféricos da Europa. Este aumento da aversão ao risco afectou
fortemente os spreads, principalmente dos países da Europa Oriental,
embora nem sempre pelas razões mais correctas. Pensamos que os
spreads do mercado emergente estão actualmente num intervalo de
negociação de 260/300 pontos-base e podem continuar a apertar-se a
longo prazo, mas a uma velocidade muito mais lenta. Tentamos retirar o
máximo de proveito através da negociação neste intervalo com
tendência longa, e redistribuindo frequentemente os riscos entre três
zonas fundamentais: América Latina, Europa e Ásia. Os países de alta
rendibilidade irão provavelmente estar entre os com melhor
desempenho no próximo trimestre. Apesar da continuação da
contracção dos níveis de spread, a dívida externa apresentou
rendibilidade negativa no último trimestre de 2010, que foi o primeiro
nessa situação desde 2008. Tal ficou a dever-se inteiramente à correcção
do índice das obrigações governamentais dos EUA. Pensamos que, após
esta correcção ascendente de mais de 100 pontos-base (de baixo para
cima) das taxas dos EUA a 10 anos, o risco de novas alterações será
limitado.
Mediante un meticuloso proceso de selección de títulos de renta fija y
asignación por países, el fondo logró batir a su índice cada trimestre.
Para todo el año, superó a su índice de referencia en más de un 4%
antes de comisiones.
Mediante uma escolha cuidadosa de títulos e de participações nacionais,
o fundo conseguiu superar o respectivo índice em todos os trimestres.
No cômputo anual, superou a referência em nada menos que 4% antes
de comissões.
27
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro
Les obligations gouvernementales se sont bien comportées durant le
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB continuent à
pointer vers une économie européenne en convalescence. Les
divergences de croissance entre les pays de la zone euro se sont
néanmoins accentuées. De plus, la nécessité d'un resserrement
budgétaire devrait freiner le potentiel de reprise économique. Les
mesures d'austérité mises en place par la Grèce début mars ont
contribué à calmer les tensions mais la volatilité sur la dette hellénique
devrait rester présente en raison des incertitudes concernant
l'engagement exact de l'Union européenne et le refinancement des
échéances à venir sur la dette grecque. De son côté, l'inflation a
continué à progresser en début d'année. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds était légèrement sous-pondéré par rapport à son
benchmark en mars. Nous avons diminué notre surpondération sur
l'Italie tandis que nous avons augmenté notre exposition à la Finlande et
à l'Autriche. En termes de stratégie de courbe, le fonds était positionné
pour un aplatissement du segment 2-10 ans. La stratégie crédit
s'articulait autour d'une surpondération des émetteurs financiers et non
financiers, et en particulier des dettes subordonnées financières. La
catégorie « Swap Related » restait surpondérée par rapport à l'indice.
Néanmoins l'incertitude sur le marché de la dette souveraine nous a
amenés à réduire légèrement ces surpondérations.
Nel corso del primo trimestre, i titoli di Stato hanno registrato buoni
risultati. Gli indicatori di attività e di PIL continuano a segnalare
un’economia europea in convalescenza. I divari di crescita tra i paesi
della zona Euro si sono tuttavia accentuati. Inoltre, la necessità di una
restrizione di bilancio dovrebbe frenare il potenziale di ripresa
economica. Le misure di austerità messe in atto dalla Grecia i primi di
marzo hanno contribuito a calmare le tensioni, ma la volatilità sul debito
greco dovrebbe permanere, a causa delle incertezze relative all’impegno
preciso dell’Unione europea ed il rifinanziamento delle scadenze future
sul debito greco. Da parte sua, l’inflazione ha continuato ad aumentare
ad inizio anno. In termini di strategia direzionale, il fondo era
leggermente sottoponderato rispetto al relativo benchmark di marzo.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sull’Italia, mentre abbiamo
aumentato la nostra esposizione alla Finlandia ed all’Austria. In termini
di strategia di curva, il fondo si posizionava su un appiattimento del
segmento 2-10 anni. La strategia creditizia si articolava su una
sovraponderazione degli emittenti finanziari e non finanziari, ed in
particolare dei debiti subordinati finanziari. La categoria Swap Related
rimaneva sovraponderata rispetto all’indice. L’incertezza sul mercato del
debito sovrano ci ha tuttavia indotto a ridurre leggermente queste
sovraponderazioni.
Les obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro
(Allemagne etc.) ont continué à bien se comporter durant le deuxième
trimestre. La dette périphérique par contre s'est retrouvée dans le centre
de la tourmente suite à la contagion de la crise grecque aux pays ayant
une situation budgétaire difficile et à l'indécision des autorités
européennes. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE
n'ont que partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque est
restée omniprésente. L'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro, les indicateurs économiques
progressent mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le
risque de contagion, pourraient compromettre la vigueur de la reprise et
augmenter les divergences entre pays de la zone euro. En termes de
stratégie directionnelle, nous sommes restés neutre par rapport à
l’indice. Nous avons clôturé notre stratégie d'aplatissement sur le 2-10
ans. Sur la stratégie crédit, nous avons légèrement augmenté notre
exposition au secteur non-financier en juin en raison de fondamentaux
solides et d'une valorisation plus attractive.
I titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro (Germania, ecc.)
hanno continuato a dare buoni risultati nel corso del secondo trimestre.
Il debito periferico si è trovato invece nell’occhio del ciclone in seguito al
“contagio” della crisi greca ai paesi con una situazione di bilancio
difficile ed all'indecisione delle autorità europee. La creazione di un
fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI, nonché il piano di
riacquisto del debito di Stato da parte della BCE, hanno rassicurato solo
in parte i mercati. L’avversione al rischio ha continuato ad essere
onnipresente. L’ambiente economico ha invece continuato globalmente
a migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici migliorano, ma i
piani di austerità messi in atto, al fine di combattere il rischio di
contagio, potrebbero compromettere il vigore della ripresa ed
aumentare le divergenze tra i paesi della zona euro. In termini di
strategia direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra rispetto
all'indice. Abbiamo posto fine alla nostra strategia di appiattimento su
2-10 anni. Per la strategia creditizia, abbiamo leggermente aumentato la
nostra esposizione al settore non finanziario a giugno, a causa della
solidità dei dati finanziari e di una valutazione più interessante.
Durant le troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas...) ont connu une
bonne performance, au contraire des pays périphériques. Le taux 10 ans
Allemand a ainsi temporairement atteint un plus bas historique de
2,1 %. L'aversion au risque a également augmenté suite aux
incertitudes liées au scénario économique. Les difficultés du marché de
l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des craintes d'un « double dip »
aux Etats-Unis. En zone euro la croissance a surpris à la hausse (1 % sur
un trimestre), soutenue par l'Allemagne. En termes de stratégie
directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport à l’indice. Nous
avons réduit notre surpondération sur les Pays-Bas et la Finlande et
avons actuellement une sous-pondération sur la Belgique, l'Espagne,
l'Irlande et le Portugal.
Nel corso del terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della
zona euro (Germania, Paesi Bassi, …) hanno registrato una buona
performance, contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco
ha così raggiunto temporaneamente il minimo storico del 2,1%. È
aumentata anche l’avversione al rischio, in seguito alle incertezze legate
allo scenario economico. Le difficoltà del mercato dell’occupazione e
immobiliare hanno riacutizzato i timori di un “double dip” negli Stati
Uniti. Nella zona Euro, la crescita, sostenuta dalla Germania, è stata
sorprendentemente elevata (1% in un trimestre). In termini di strategia
direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra rispetto all'indice.
Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sui Paesi Bassi e la
Finlandia ed abbiamo attualmente una sottoponderazione su Belgio,
Spagna, Irlanda e Portogallo.
28
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro
Los bonos del Estado se comportaron bien durante el primer trimestre.
Los indicadores de actividad y del PIB siguen apuntando a una leve
recuperación de la economía europea. No obstante, las divergencias de
crecimiento entre los países de la zona euro se han acentuado.
Asimismo, la necesidad de restricciones presupuestarias debería de
frenar el potencial de recuperación económica. Las nuevas medidas de
austeridad adoptadas por Grecia a principios de marzo contribuyeron a
calmar la tensión, pero la volatilidad en torno a la deuda griega debería
de permanecer elevada debido a la incertidumbre sobre la implicación
exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
futuros de la deuda griega. Mientras tanto, la inflación siguió subiendo a
principios de año. En cuanto a estrategia direccional, el fondo tenía una
ligera infraponderación con respecto a su índice de referencia en marzo.
Redujimos nuestra sobreponderación en Italia mientras que
aumentamos la exposición a Finlandia y Austria. En cuanto a la
estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba posicionado para un
aplanamiento del segmento de 2 a 10 años. La estrategia de crédito se
articulaba en torno a una sobreponderación de los emisores financieros
y no financieros y especialmente de deuda subordinada financiera.
Seguimos sobreponderando la categoría Swap Related con respecto al
índice. No obstante, dada la incertidumbre sobre el mercado de deuda
soberana, redujimos ligeramente estas sobreponderaciones.
Os títulos do Tesouro tiveram um comportamento positivo durante o
1.º trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuam a apontar
para uma recuperação da economia europeia. No entanto, as
divergências de crescimento entre os países da área do euro
acentuaram-se. Além disso, a necessidade de um endurecimento da
política orçamental deverá contrariar o potencial de recuperação
económica. As medidas de austeridade implementadas pela Grécia no
início de Março contribuíram para acalmar as tensões, embora a
volatilidade sobre a dívida grega se deva manter presente devido às
incertezas sobre o compromisso exacto da União Europeia e o
refinanciamento das prestações a vencer sobre a dívida grega. Por seu
turno, a inflação continuou a subir no início do ano. Em termos de
estratégia direccional, o fundo registou uma ligeira subponderação
relativamente ao índice de referência em Março. Diminuímos a nossa
sobreponderação na Itália, enquanto aumentámos a nossa exposição à
Finlândia e Áustria. No que toca à estratégia de curva, o fundo
posicionou-se para um achatamento do segmento de 2-10 anos. A
estratégia de crédito articulou-se em redor de uma sobreponderação
dos emissores financeiros e não financeiros e, em especial, das dívidas
subordinadas financeiras. Face ao índice, a categoria “Swap Related”
manteve-se sobreponderada. Todavia, a incerteza sobre o mercado da
dívida
soberana
levou-nos
a
reduzir
ligeiramente
estas
sobreponderações.
Los bonos del Estado de los países centrales de la zona euro (Alemania,
etc.) siguieron comportándose bien durante el segundo trimestre. En
cambio, la deuda de los países periféricos se encontró en el ojo del
huracán tras el contagio de la crisis griega a los países con una difícil
situación fiscal y la indecisión de las autoridades europeas. La creación
de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el
plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente.
El entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona
euro, los indicadores económicos avanzan pero los planes de austeridad
adoptados para frenar el riesgo de contagio podrían limitar el alcance de
la recuperación y acentuar las divergencias entre los países de la zona
euro. En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros con
respecto al índice. Asimismo, cerramos nuestra estrategia de
aplanamiento en el tramo de 2 a 10 años. En lo que respecta a la
estrategia de crédito, aumentamos ligeramente nuestra exposición al
sector no financiero en junio dados los sólidos fundamentos y una
valoración más atractiva.
Os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do euro (Alemanha,
etc.) continuaram a apresentar um desempenho positivo no
2.º trimestre. Pelo contrário, a dívida periférica encontrou-se no centro
da tormenta no seguimento do contágio da crise grega aos países com
uma situação orçamental difícil e da indecisão das autoridades
europeias. A criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio
do FMI, tal como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do
BCE tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão
ao risco manteve-se omnipresente. A conjuntura económica a nível
mundial continuou a recompor-se. Na área do euro, os indicadores
económicos avançam, mas havia a possibilidade de os planos de
austeridade implementados, com vista a contrariar os riscos de contágio,
comprometerem o vigor da retoma e aumentar as divergências entre os
países da área do euro. Em termos de estratégia direccional, mantivemonos neutros relativamente ao índice. Fechámos a nossa estratégia de
achatamento nos prazos de 2 a 10 anos. No que toca à estratégia de
crédito, aumentámos ligeiramente a nossa exposição ao sector não
financeiro em Junho devido aos fundamentais sólidos e a uma
valorização mais atraente.
Durante el tercer trimestre, los bonos del Estado de los países centrales
de la zona euro (Alemania, los Países Bajos...) tuvieron un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, llegó a caer a un mínimo histórico del 2,1%. La
aversión al riesgo también aumentó debido a la incertidumbre en torno
al clima económico. Las dificultades experimentadas por el mercado
laboral y el sector inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída
en recesión en los Estados Unidos. El crecimiento económico de la zona
euro sorprendió al alza (1% durante el trimestre), respaldado por
Alemania. En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros
con respecto al índice. Redujimos nuestra sobreponderación en los
Países Bajos y Finlandia y actualmente tenemos una infraponderación en
Bélgica, España, Irlanda y Portugal.
No 3.º trimestre, os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) registaram um bom desempenho,
ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da Alemanha
atingiu assim, temporariamente, um mínimo histórico de 2,1%. A
aversão ao risco aumentou igualmente no seguimento das incertezas
relacionadas com a conjuntura económica. As dificuldades do mercado
de emprego e do imobiliário fizeram renascer os temores de uma
“queda dupla” nos Estados Unidos. Na área do euro, o crescimento
surpreendeu em alta (1% num trimestre), facto sustentado pela
Alemanha. Em termos de estratégia direccional, mantivemo-nos neutros
relativamente ao índice. Reduzimos a nossa sobreponderação nos Países
Baixos e na Finlândia e detemos, no presente, uma subponderação na
Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal.
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Dexia Bonds Euro (suite)
Dexia Bonds Euro (segue)
Le marché du crédit a quant à lui enregistré une bonne performance sur
fonds de publications des stress tests sur les institutions financières
européennes (contribuant à soulager le moral des investisseurs quant à
la solidité du système financier) ainsi que le projet de réforme du secteur
financier tel que défini par Bâle III (favorable aux détenteurs
d'obligations subordonnées). Nous avons profité de ce rally pour réduire
notre biais positif sur la stratégie crédit.
Il mercato creditizio ha, dal canto suo, registrato buoni risultati grazie
alla pubblicazione degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee
(contribuendo a rassicurare gli investitori in merito alla solidità del
sistema finanziario) ed al progetto di riforma del settore finanziario
delineato da Basilea III (favorevole ai detentori di obbligazioni
subordinate). Abbiamo approfittato di questa rapida ripresa per ridurre
la nostra posizione al rialzo sulla strategia creditizia.
Sur le dernier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques sont
restées importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(environ 85 milliards d'euros), les tensions sont restées vives. Les
réflexions sur la création d'un fonds permanent de soutien aux Etats
membres posent beaucoup de questions. La BCE a ainsi accentué ses
rachats de dettes périphériques début décembre. Ces phénomènes ont
contaminé le marché du crédit, par contre, en novembre et décembre, le
crédit a fortement corrigé, effaçant les gains réalisés depuis le début de
l'année. Les craintes des investisseurs sur les risques souverains ont
contaminé le crédit, essentiellement les banques et les entreprises du
sud de l'Europe. Sur le plan économique, les enquêtes « Purchasing
Managers Index » surprennent par leur vigueur. La croissance en zone
euro reste fortement soutenue par le moteur allemand. Les plans
d'austérité mis en place devraient néanmoins continuer à accentuer les
divergences entre les pays de la zone euro à horizon 2011. La BCE
devrait maintenir son taux directeur inchangé sur la première moitié de
2011. De même elle a annoncé qu'elle continuerait à fournir des
liquidités illimitées aux banques jusqu'en avril prochain. En termes de
stratégie directionnelle, nous avons mis en place différentes stratégies
optionnelles et le fonds a actuellement un biais haussier sur les taux.
Nous avons aussi pris une exposition sur les obligations indexées à
l'inflation, tenant compte des faibles anticipations d’inflation prise en
compte par le marché. Nous avons maintenu notre sous-pondération sur
la Belgique, l'Espagne, l'Irlande et le Portugal. Sur les pays du coeur de
la zone euro nous avons une préférence pour le Luxembourg et les PaysBas. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario de croissance
modérée (1,6 %) avec une inflation aux alentours de 2,3 %.
Nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (circa 85 miliardi di euro), le tensioni
sono rimaste forti. Le riflessioni sulla creazione di un fondo permanente
di sostegno agli Stati membri sollevano molte domande. La BCE ha così
aumentato i suoi interventi di riacquisto di debiti periferici ai primi di
dicembre. Questi fenomeni hanno contaminato il mercato credizio. Sul
credito, invece, a novembre e dicembre, vi è stata una forte correzione
che ha annullato gli utili realizzati dall’inizio dell’anno. I timori degli
investitori in merito ai rischi sovrani hanno contaminato il credito,
principalmente le banche e le aziende dell’Europa meridionale. Sul piano
economico, le indagini PMI sorprendono per il loro vigore. La crescita
nella zona Euro continua ad essere fortemente sostenuta dalla
Germania. I piani di austerità messi in atto dovrebbero tuttavia
continuare ad accentuare le divergenze tra i paesi della zona Euro nel
2011. La BCE dovrebbe mantenere immutato il tasso guida nel primo
semestre del 2011 ed ha inoltre annunciato che continuerà a fornire
liquidità illimitate alle Banche fino al prossimo aprile. In termini di
strategia direzionale, abbiamo messo in atto diverse strategie operative
ed il fondo presenta attualmente una tendenza al rialzo sui tassi.
Abbiamo inoltre adottato una strategia di esposizione sui titoli indicizzati
all’inflazione, tenendo conto delle deboli anticipazioni d’inflazione
considerate
dal
mercato.
Abbiamo
mantenuto
la
nostra
sottoponderazione su Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo. Sui paesi del
nucleo della zona Euro, abbiamo una preferenza per il Lussemburgo ed i
Paesi Bassi. Le nostre previsioni 2011 si fondano su uno scenario di
crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno al 2,3%.
30
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro (continuación)
Dexia Bonds Euro (continuação)
El mercado de crédito obtuvo unos buenos resultados gracias a la
publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a las
entidades financieras europeas (que ayudaron a calmar los ánimos de los
inversores con respecto a la solidez del sistema financiero) y el plan para
reformar el sistema financiero definido por Basilea III (favorable para los
tenedores de deuda subordinada). Aprovechamos este avance para
reducir nuestro sesgo positivo en la estrategia de crédito.
Quanto ao mercado do crédito, registou um desempenho positivo com
base nas divulgações dos resultados dos testes de esforço realizados às
instituições financeiras europeias (o que contribuiu para aliviar o moral
dos investidores quanto à solidez do sistema financeiro) assim como o
projecto de reforma do sector financeiro nos termos definidos pelo
Acordo de Basileia III (favorável aos detentores de obrigações
subordinadas). Beneficiámos desta recuperação para reduzir a nossa
tendência positiva relativamente à estratégia de crédito.
En el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó apuros y las
primas de riesgo de los países periféricos permanecieron altas. Pese a la
ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de
euros), la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros
suscitan muchas dudas. Así, el BCE intensificó las compras de deuda
periférica a principios de diciembre. Estos acontecimientos afectaron al
crédito. Por otra parte, en noviembre y diciembre el crédito sufrió una
fuerte corrección, eliminando las ganancias logradas desde principios de
año. Los temores de los inversores acerca del riesgo soberano se
propagaron al crédito, principalmente de bancos y empresas del sur de
Europa. En el plano económico, las encuestas PMI sorprenden por su
fortaleza. El crecimiento de la zona euro sigue contando con el fuerte
respaldo del motor alemán. No obstante, los planes de austeridad
adoptados deberían de seguir amplificando las divergencias entre los
países de la zona euro durante 2011. El BCE mantendrá seguramente su
tipo de referencia estable durante la primera mitad de 2011, y también
ha anunciado que seguirá proporcionando una liquidez ilimitada al
sistema bancario hasta el próximo mes de abril. En lo que se refiere a la
estrategia direccional, hemos adoptado varias estrategias de opciones y
el fondo tiene actualmente un sesgo alcista sobre los tipos. También
hemos tomado una exposición a bonos ligados a la inflación, en vista de
las bajas expectativas de inflación que descuenta el mercado.
Mantenemos nuestra infraponderación en Bélgica, España, Irlanda y
Portugal. De entre los países centrales de la zona euro, preferimos
Luxemburgo y los Países Bajos. Nuestras previsiones para 2011 se basan
en un escenario de crecimiento moderado (1,6%) con una inflación de
en torno al 2,3%.
No último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram afectados,
enquanto os prémios de risco dos países periféricos continuaram
importantes. Apesar do apoio prestado pela UE e FMI à Irlanda (perto de
85 mil milhões de euros), as tensões continuaram vivas. As reflexões
sobre a criação de um fundo permanente de apoio aos EstadosMembros colocam muitas questões. Assim, o BCE acentuou os seus
resgates de dívidas periféricas no início de Dezembro. Estes fenómenos
contaminaram o mercado de crédito. Pelo contrário, em Novembro e em
Dezembro, o crédito registou uma forte correcção, eliminando os
ganhos realizados desde o início do ano. Os temores dos investidores
relativamente aos riscos soberanos contaminaram o crédito,
fundamentalmente os bancos e as empresas do sul da Europa. No
âmbito económico, os inquéritos PMI surpreendem devido ao seu vigor.
O crescimento da área do euro continua fortemente sustentado pelo
motor alemão. Os planos de austeridade implementados deverão
todavia continuar a acentuar as divergências entre os países da área do
euro até 2011. O BCE deverá manter a sua taxa de referência sem
alteração na primeira metade de 2011. Do mesmo modo, esta
instituição anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada aos
bancos até Abril próximo. Em termos de estratégia direccional,
implementámos diferentes estratégias opcionais e o fundo dispõe
actualmente de uma tendência altista relativamente às taxas.
Paralelamente, passámos a ter uma exposição nas obrigações indexadas
à inflação, tendo em conta as fracas previsões de inflação levadas em
conta pelo mercado. Mantivemos a nossa subponderação relativamente
à Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal. No que toca aos países do núcleo
da área do euro, temos preferência pelo Luxemburgo e Países Baixos. As
nossas previsões para 2011 baseiam-se numa conjuntura de crescimento
moderado (1,6%) com uma inflação em redor de 2,3%.
31
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Début 2010, la conviction toujours plus diffuse que les fondamentaux
macroéconomiques de l’Europe de l’Est étaient globalement meilleurs
que ceux des pays périphériques de la zone euro a incité les investisseurs
et les entreprises à allouer davantage de capitaux aux actifs d’Europe de
l’Est. Les déficits budgétaires s’étaient bien entendu creusés en raison de
la crise, mais ils restaient inférieurs à ceux de la Grèce et du Portugal.
Malgré la hausse depuis la crise, les ratios dette/PIB étaient inférieurs à
ceux de la plupart des pays occidentaux (jouissant de meilleures notes).
De plus, à la lumière de la débâcle budgétaire en Grèce, l’UE semblait
déterminée à se montrer plus stricte que par le passé vis-à-vis des pays
qui ne s’en tiennent pas aux objectifs budgétaires énoncés dans la
procédure de déficit excessif (PDE). Au cours du premier trimestre, les
marchés obligataires, tant de la dette locale qu’extérieure, ont signé une
remarquable performance. Compte tenu de l’exiguïté des spreads, la
sélectivité est devenue le maître-mot et ce, pas seulement quant au
choix des pays mais surtout en termes de sélection des obligations.
All’inizio del 2010 l’opinione sempre più diffusa circa la maggiore
solidità dei fondamentali macroeconomici dell’Europa dell’est rispetto ai
paesi periferici della zona Euro ha convinto investitori e aziende a far
confluire una maggior quantità di capitale verso gli asset della regione.
Naturalmente il disavanzo dei conti pubblici è aumentato a causa della
crisi pur rimanendo inferiore a quello di Grecia e Portogallo mentre il
rapporto indebitamento/PIL, anche se più alto rispetto all’inizio della
crisi, si è mantenuto comunque minore di quello della maggior parte dei
paesi occidentali che godono di un rating più elevato. Inoltre, in seguito
alla gravissima situazione greca, la UE sembrava decisa a dare prova di
un rigore molto maggiore che in passato rispetto ai paesi che non
rispettano gli obiettivi fiscali fissati nel quadro della Procedura per i
disavanzi eccessivi (Excessive Deficit Procedure - EDP). Nel corso del
primo trimestre i mercati obbligazionari, sia a livello locale che per
quanto riguarda il debito estero, hanno messo a segno un’ottima
performance e, in presenza di spread così ristretti, la selettività ha
assunto un’importanza ancora maggiore, non solo a livello di singoli
paesi ma, soprattutto, in termini di singoli titoli.
Fin avril, l’aversion croissante au risque à l’échelle mondiale sur fond de
doutes entourant le plan de sauvetage de la Grèce, les spéculations
gagnant d’autres pays périphériques de l’UME et les pressions à la baisse
sur la parité EUR/USD se sont traduites par des ventes massives
d’obligations des pays d’Europe de l’Est (à l’exception de la Turquie), en
particulier de la dette extérieure. Il a fallu attendre juin pour que ces
obligations recueillent à nouveau un certain intérêt. Nous avons profité
du courant vendeur pour acheter certaines obligations à des niveaux de
spread très attrayants.
Alla fine di aprile, l’aumento generalizzato dell’avversione al rischio
causato dai dubbi circa il piano di salvataggio della Grecia, l’ipotesi del
contagio di altri paesi periferici dell’UEM e le pressioni ribassiste sul
cambio euro-dollaro hanno provocato un’ondata di vendite di titoli
obbligazionari dell’Europa dell’est (ad eccezione della Turchia),
soprattutto titoli di debito estero. Un certo interesse nei confronti di
questi bond è riemerso solo in giugno e noi abbiamo approfittato di
questa ondata di vendite per acquistare alcuni titoli a un livello di spread
molto attraente.
Le mois de juillet ayant débuté sur des spreads relativement importants
pour la dette extérieure des pays d’Europe de l’Est, le fonds en a profité
pour conserver une allocation surpondérée. L’inversion assez brutale de
l’aversion au risque fut en outre soutenue par la publication des résultats
positifs des stress tests opérés les banques. Elle s’est traduite par une
contraction du spread par rapport au Bund de 226 à 192 points de base,
la Croatie signant la meilleure performance (-70 pdb). Seule la
performance de la Hongrie par rapport à sa dette extérieure fut plutôt
décevante (-8 pdb) en raison du manque de confiance dans le nouveau
gouvernement hongrois. Les marchés des changes locaux ont continué à
prendre de la hauteur, à plus forte raison encore en euros vu que toutes
les devises se sont renforcées par rapport à ce dernier. Sur le front
macro-économique, les principaux indicateurs précurseurs pointaient
tous vers un ralentissement au cours de l’été, mais sont néanmoins
restés en territoire positif. La consommation privée a montré des signes
de reprise et a dopé l’activité économique dans un certain nombre de
pays. Dans ce contexte, l’inflation ne pouvait que croître, surtout après
l’envolée des prix des denrées alimentaires dans le monde.
L’inizio di luglio è stato caratterizzato da spread relativamente ampi per
quanto riguarda il debito estero dell’Europa dell’est, un ottimo motivo
per mantenere una posizione di sovrappeso all’interno del fondo.
L’avversione al rischio è notevolmente calata, con un’ulteriore
diminuzione dopo la pubblicazione dei risultati dello stress test sugli
istituti di credito, per cui lo spread rispetto ai Bund tedeschi si è ristretto
da 226 a 192 punti base con la Croazia in particolare evidenza (-70
punti base). Solo in Ungheria la performance del debito estero si è
rivelata deludente (-8 punti base) a causa della mancanza di fiducia nel
nuovo governo del paese. E’ continuata la fase di crescita dei mercati
valutari locali, in particolare per quanto riguarda l’Euro poiché tutte le
valute si sono rafforzate nei confronti della moneta unica. Sul piano
macroeconomico i leading indicator hanno tutti subito un rallentamento
nel corso dell’estate pur rimanendo in territorio positivo. La ripresa dei
consumi privati ha dato un nuovo impulso all’attività economica in
numerosi paesi e l’inflazione ha iniziato a salire, soprattutto a seguito
dell’impennata dei prezzi delle derrate alimentari a livello globale.
Au cours du dernier trimestre, la dette extérieure a continué à bénéficier
de la contraction des niveaux de spreads et ce, malgré la courte
interruption lorsque les craintes liées aux pays périphériques ont fait
irruption. Cette hausse de l’aversion au risque a profondément affecté
les spreads de la quasi-totalité des pays d’Europe de l’Est, pas toujours
pour les bonnes raisons du reste. Malgré la poursuite de la contraction
des niveaux de spread, la dette extérieure a enregistré un return négatif
au dernier trimestre 2010, qui fut également le premier trimestre dans le
rouge depuis 2008. Ce revers fut entièrement imputable à la correction
de l’indice des obligations gouvernementales de l’UME. Cependant,
après ce mouvement à la hausse de près de 100 points de base (entre le
plancher et le sommet) des taux d’intérêt à 10 ans de la zone euro, le
risque de correction ultérieure est limité.
Nel corso dell’ultimo trimestre è continuato il restringimento degli
spread del debito estero, con una breve interruzione dovuta alla rapida
crescita dei timori relativi ai paesi periferici della zona Euro. L’aumento
dell’avversione al rischio ha avuto pesanti ripercussioni sugli spread di
molti paesi dell’Europa dell’est, anche se non sempre per il motivo
giusto. Malgrado il continuo restringimento degli spread, nell’ultimo
trimestre del 2010 il rendimento del debito estero è stato negativo per la
prima volta dal 2008. Questo fenomeno è stato dovuto interamente alla
correzione dell’indice dei titoli di Stato dei paesi aderenti alla UEM ma,
dopo l’aumento di quasi 100 punti base nei tassi a 10 anni della zona
Euro, il rischio di ulteriori correzioni dovrebbe essere limitato.
32
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
A principios de 2010, el reconocimiento cada vez más amplio de que los
fundamentos macroeconómicos de Europa del Este son generalmente
mejores que los de los países periféricos de la zona euro convenció a
inversores y empresas de asignar más capital a activos de Europa
Oriental. Los déficits presupuestarios habían obviamente aumentado
debido a la crisis, pero seguían situándose por debajo de los de Grecia y
Portugal. Las relaciones deuda/PIB, aunque habían subido desde la crisis,
eran menores que los de la mayoría de países occidentales (de
calificación más alta). Asimismo, en vista del drama fiscal en Grecia, la
UE parecía determinada a empezar a ser mucho más estricta que antes
con los países que no cumplen los objetivos fiscales establecidos en el
Procedimiento de Déficit Excesivo. Durante el primer trimestre, los
mercados de renta fija, tanto local como externa, tuvieron un buen
comportamiento. Con los reducidos diferenciales, la capacidad de
selección pasó a ser más relevante: no solo en la selección de países
sino, especialmente, en la de títulos.
No início de 2010, o cada vez mais generalizado reconhecimento de que
os fundamentos macroeconómicos da Europa Oriental eram em geral
melhores que os dos países periféricos da zona Euro levou os
investidores e as empresas a atribuírem mais capital aos activos desses
mercados. Claro que os deficits orçamentais têm crescido em
consequência da crise, mas continuam a ser inferiores aos da Grécia ou
de Portugal. O seu rácio PIB/Dívida Pública, que também aumentou
durante a crise, foi inferior ao da maioria dos países ocidentais (com
melhor rating). Além disso, face ao drama orçamental da Grécia, a UE
parece determinada a tornar-se muito mais rígida que no passado em
relação aos países que não cumpram os seus objectivos orçamentais,
colocados sob Procedimento de Deficit Excessivo (PDE). Durante o
primeiro trimestre, os mercados de obrigações tanto locais como externas
tiveram fortes desempenhos. Com spreads estreitos, a selectividade
tornou-se fundamental, não só na escolha dos países mas também na
dos títulos.
A finales de abril, la creciente aversión al riesgo global debido a las
dudas sobre el paquete de rescate de Grecia, las especulaciones de
contagio a otros países periféricos de la UME y la presión bajista sobre el
EUR/USD provocaron una corriente de ventas de deuda de Europa del
Este (salvo Turquía), especialmente de deuda externa. Solo en junio
hubo de nuevo cierto interés por estos bonos. Aprovechamos la
corriente de ventas para comprar algunos títulos a unos niveles de
diferenciales muy atractivos.
Em finais de Abril, o aumento geral da aversão ao risco causado pelos
receios quanto ao pacote de resgate da Grécia, à especulação quanto ao
contágio a outros países periféricos da UME e à pressão de quebra sobre
a relação EUR/USD resultou em liquidações de obrigações da Europa
Oriental (excepto da Turquia), especialmente na dívida externa. Só em
Junho é que voltou a surgir algum interesse nesses títulos. Aproveitámos
o movimento de alienação para comprar algumas obrigações a níveis de
spread muito atractivos.
Julio empezó con unos diferenciales relativamente amplios para la deuda
externa de Europa del Este, un buen motivo para mantener la
sobreponderación del fondo. La aversión al riesgo dio un brusco giro y
mejoró con la publicación de los resultados de las pruebas de estrés de
los bancos. Ello hizo contraer los diferenciales frente al bund alemán de
226 a 192 puntos básicos; Croacia fue el que tuvo el mejor
comportamiento (-70 puntos básicos). Únicamente la deuda externa de
Hungría registró unos resultados bastante flojos (-8 puntos básicos)
debido a la falta de confianza en el nuevo gobierno húngaro. Los
mercados en monedas locales siguieron subiendo, aún más convertidos
en euros puesto que todas las divisas se apreciaron frente a éste. En el
plano macroeconómico, todos los indicadores económicos adelantados
se desaceleraron durante el verano, pero permanecieron en terreno
positivo. El consumo privado empezó a recuperarse e impulsó la
actividad económica en varios países. La inflación tendía al alza,
especialmente tras la subida de los precios globales de los alimentos.
Julho iniciou-se com spreads relativamente amplos para a dívida externa
da Europa Oriental, o que justificou a manutenção da sobreponderação
no fundo. A aversão ao risco mudou muito fortemente e sofreu um
impulso suplementar com a publicação dos testes de esforço dos
bancos. Isso resultou numa contracção dos spreads de 226 para 192
pontos-base, com a Croácia a ter o melhor desempenho (-70 pontosbase). Só o desempenho da dívida pública húngara é que foi bastante
fraco (-8 pontos-base), devido à falta de confiança no novo governo do
país. Os mercados das divisas locais continuaram em alta, e ainda mais
em relação ao Euro, face ao qual todas se apreciaram. Na vertente
macroeconómica, os principais indicadores económicos desaceleraram
durante o Verão, mas mantiveram-se em terreno positivo. O consumo
privado começou a recuperar e impulsionou a actividade económica em
vários países. A inflação mostrava tendência a aumentar, especialmente
após o disparo dos preços globais dos produtos alimentares.
En el último trimestre, la deuda externa siguió registrando una
contracción de los diferenciales, aunque se vio brevemente interrumpida
al aumentar las inquietudes sobre los países periféricos de Europa. Este
incremento de la aversión al riesgo afectó fuertemente los diferenciales
principalmente de los países de Europa del Este, aunque no en todos los
casos por los buenos motivos. Pese a que los niveles de los diferenciales
aún se contraían, la deuda externa obtuvo unos rendimientos negativos
en el último trimestre de 2010, el primero con pérdidas desde 2008. Ello
se debió enteramente a la corrección del índice de deuda pública de la
UME, pero tras este movimiento alcista de casi 100 puntos básicos (de
abajo a arriba) en los tipos a 10 años de la zona euro, el riesgo de
nuevas correcciones debería de ser limitado.
Durante o último trimestre, a dívida externa continuou a gozar de níveis
de spread em redução, embora essa tendência tivesse sido interrompida
temporariamente com o rápido aumento dos receios relativos aos países
periféricos da Europa. Este aumento da aversão ao risco afectou
fortemente os spreads, principalmente dos países da Europa Oriental,
embora nem sempre pelas razões mais correctas. Apesar da continuação
da contracção dos níveis de spread, a dívida externa apresentou
rendibilidade negativa no último trimestre de 2010, que foi o primeiro
nessa situação desde 2008. Tal ficou a dever-se inteiramente à correcção
do índice das obrigações governamentais da UME, e pensamos que,
após esta correcção ascendente de quase 100 pontos-base (de baixo
para cima) das taxas a 10 anos da zona Euro, o risco de novas alterações
será limitado.
33
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro Convergence (suite)
Dexia Bonds Euro Convergence (segue)
En 2010, la reprise de la croissance des pays émergents européens a été
en moyenne supérieure aux attentes, créant un certain élan positif pour
2011. Il y a tout d’abord les pays à forte croissance et/ou enclins à des
politiques anticycliques tels que la Turquie, la Pologne et – dans une
moindre mesure – la République tchèque. Ensuite, un groupe de plus
petites économies dont la croissance dépend de la vigueur de la
demande à l’exportation engendrée par la forte croissance du noyau dur
de l’euro (Hongrie, Bulgarie, Roumanie, Lituanie, Croatie et Serbie).
Dans ce contexte, les pressions inflationnistes sont orientées à la hausse,
bien que partant de taux historiquement faibles. Les principales raisons
résident dans la hausse des prix des denrées alimentaires et les
relèvements d’impôts prévus dans plusieurs pays afin de réduire les
déficits budgétaires. Les différentiels sur les taux d’intérêt restent
importants, mais la plupart des banques centrales n’ont pas encore
accumulé de manière agressive des réserves de change FX. Les
probabilités de relèvement rapides des taux sont faibles, en particulier
dans un environnement où les banques centrales s’inquiètent de la
rapidité de l’appréciation de certaines devises. Seules la Hongrie et la
Pologne ont entamé, certes lentement, leur cycle de resserrement
monétaire, alors que la Turquie a même été jusqu’à détendre ses taux
de 50 points de base.
Nel 2010 la ripresa dei paesi europei emergenti è stata in media più
forte del previsto e ha dato origine a un movimento positivo che si è
protratto anche nel 2011. In primo piano si posizionano i paesi
caratterizzati da una crescita sostenuta e da politiche anticicliche come
Turchia, Polonia e, in misura minore, la Repubblica ceca. Segue poi il
gruppo di economie più piccole (Ungheria, Bulgaria, Romania, Lituania,
Croazia e Serbia) la cui crescita dipende in larga misura dalla solidità
della domanda relativa alle esportazioni creata dalla crescita dei paesi
“core” della zona Euro. In un contesto del genere si registrano spinte
rialziste dell’inflazione anche se la base di partenza è eccezionalmente
bassa. La ragione principale sta nell’aumento dei prezzi dei generi
alimentari e nella maggiore imposizione fiscale che numerosi paesi
stanno introducendo per ridurre il disavanzo pubblico. I differenziali dei
tassi di interesse restano ampi ma perlopiù le banche centrali non hanno
ancora accumulato ingenti riserve in valuta estera. Non sembrano
probabili aumenti dei tassi nel breve periodo, soprattutto in un contesto
dove il ritmo di apprezzamento delle monete preoccupa le banche
centrali. Solo l’Ungheria e la Polonia hanno dato inizio, sebbene
lentamente, alla fase di inasprimento della politica monetaria mentre la
Turchia ha persino ridotto i tassi di 50 punti base.
Nous anticipons une poursuite de la volatilité en 2011. L’aversion au
risque évoluera probablement en dents de scie en réaction aux accidents
de parcours qui surviendront dans la région ou en dehors. Des remous
politiques pourraient voir le jour à l’approche des élections dans un
grand nombre de pays. Fondamentalement, nous restons néanmoins
positifs sur la région, mais le choix des pays et, surtout, la sélection des
obligations revêtiront la plus haute importance.
Secondo le nostre previsioni, nel 2011 la volatilità continuerà a essere
presente. Probabilmente l’avversione al rischio avrà un andamento
ondeggiante sulla base di quanto succederà nella regione e in altri punti
del globo. Ci potrebbero anche essere prese di posizione sul piano
politico poiché in molti paesi sono in programma elezioni nel breve
periodo. Fondamentalmente la nostra opinione sulla regione resta
positiva ma la selezione dei singoli paesi e, soprattutto, dei singoli titoli
avrà un’importanza decisiva.
34
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro Convergence (continuación)
Dexia Bonds Euro Convergence (continuação)
En 2010, la recuperación del crecimiento en la Europa emergente ha
sido, en promedio, mejor de lo esperado, con lo que hay una dinámica
positiva de cara a 2011. En primer lugar están los países con un sólido
crecimiento y/o margen de maniobra para tomar políticas contracíclicas
como Turquía, Polonia y, en menor medida, la República Checa. En
segundo lugar, está el grupo de economías más pequeñas cuyo
crecimiento depende de una sólida demanda de exportaciones
impulsada por el fuerte crecimiento de los países centrales de la zona
euro (Hungría, Bulgaria, Rumanía, Lituania, Croacia y Serbia). En este
contexto, las presiones inflacionistas tienden al alza, aunque a partir de
unas tasas a mínimos históricos. Los principales motivos son la subida de
precios de la alimentación y los aumentos de impuestos previstos en
varios países para reducir los déficits fiscales. Los diferenciales de tipos
de interés siguen siendo importantes, pero la mayoría de bancos
centrales aún no han acumulado agresivamente reservas en divisas. Es
poco probable que los tipos suban rápidamente, especialmente en un
entorno en el que los bancos centrales están preocupados por el ritmo
de las ganancias de cambio. Solo Hungría y Polonia han empezado el
ciclo de subidas sin prisas, mientras que Turquía incluso ha rebajado los
tipos en 50 puntos básicos.
Em 2010 a recuperação do crescimento na Europa emergente foi, em
média, melhor que se esperava, criando algum ímpeto para 2011. Em
primeiro lugar, há países com forte crescimento e/ou possibilidade de
políticas em contra-ciclo, como a Turquia, a Polónia e, em menor
medida, a República Checa. Em segundo lugar, há um grupo de
economias mais pequenas cujo crescimento se baseia numa forte
procura externa de exportações, gerada pela sólida expansão no núcleo
da zona Euro (Hungria, Bulgária, Roménia, Lituânia, Croácia e Sérvia).
Perante este cenário, as pressões inflacionistas estão em alta, embora
partam de níveis extraordinariamente baixos. A principal razão é o
aumento dos preços da alimentação e o aumento dos impostos previsto
em vários países para redução dos deficits orçamentais. Os diferenciais
de taxas de juros continuam amplos, mas a maioria dos bancos centrais
ainda não acumularam agressivamente reservas cambiais. A
possibilidade de rápidos aumentos de taxas é reduzida, especialmente
num ambiente em que os bancos centrais se encontram preocupados
com a rapidez dos ganhos cambiais. Apenas a Hungria e a Polónia
iniciaram lentamente o seu ciclo de aperto, enquanto a Turquia chegou
mesmo a reduzir as taxas em 50 pontos-base.
No prevemos que la volatilidad se disipe en 2011. La aversión al riesgo
seguramente registrará alzas y bajas en reacción a los sucesos de la
región o fuera de ella. También podría haber algo de incertidumbre
política con las elecciones que se acercan en muchos países. No
obstante, desde el punto de vista fundamental seguimos apostando por
la región, aunque la selección de países y especialmente de títulos será
muy importante.
Para 2011, não esperamos que a volatilidade desapareça. A aversão ao
risco vai provavelmente oscilar em função dos acontecimentos na região
ou em outros locais. Pode haver alguma perturbação política devido às
próximas eleições em muitos países. Fundamentalmente, mantemos a
opinião positiva sobre a região, mas a escolha dos países e sobretudo
dos títulos vai ser muito importante.
35
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
En janvier, alors que différentes classes d'actifs étaient sous pression, le
crédit « Investment Grade » a réalisé une bonne performance, en
particulier les obligations financières. Celles-ci ont bénéficié des
discussions autour du nouveau cadre réglementaire Bâle III, qui devrait
jouer un rôle dans l'amélioration des fondamentaux bancaires. Notre
positionnement s'articulait autour d'une surpondération sur le secteur
financier et en particulier les dettes subordonnées ainsi qu’une
surpondération sur les émetteurs cycliques. Le mois de février a pâti d'un
momentum plus négatif, impacté par la crainte des risques souverains,
les incertitudes sur la vigueur de la reprise économique et des
déceptions quant aux résultats de certaines sociétés cycliques. Alors que
notre vision fondamentale était positive à long terme, l'incertitude nous
a amenés à réduire légèrement l'exposition au crédit. En mars, le crédit a
de nouveau très bien performé, la prime de risque atteignant son plus
bas niveau depuis 2 ans. Globalement sur ce premier trimestre, nous
avons gardé notre surpondération sur les deux secteurs financier et nonfinancier, avec une faible exposition aux pays européens les plus volatiles
(pas d'exposition aux émetteurs grecs ou portugais). En termes de
stratégie directionnelle, nous avons réduit notre sensibilité par rapport
au benchmark en mars.
A gennaio, mentre diverse classi di attività si trovavano sotto pressione, il
credito Investment Grade ha realizzato una buona performance, in
particolare le obbligazioni finanziarie. Queste hanno beneficiato delle
discussioni in merito al nuovo quadro normativo Basilea III, che dovrebbe
contribuire al miglioramento dei dati bancari fondamentali. Il nostro
posizionamento si articolava attorno ad una sovraponderazione sul
settore finanziario, ed in particolare i debiti subordinati, nonché ad una
sovraponderazione sugli emittenti ciclici. Il mese di febbraio ha sofferto
di una tendenza più negativa, indotta dal timore dei rischi d’insolvenza
degli Stati, dalle incertezze sul vigore della ripresa economica e dalle
delusioni in merito ai risultati di alcune società cicliche. Se la nostra
visione fondamentale era positiva sul lungo termine, l’incertezza ci ha
portati a ridurre leggermente l’esposizione al credito. A marzo, il credito
ha nuovamente registrato un’ottima performance ed il premio di rischio
ha raggiunto il livello più basso da 2 anni. Globalmente, in questo primo
trimestre, abbiamo mantenuto la nostra sovraponderazione sui due
settori, finanziario e non, con una debole esposizione ai paesi europei
più volatili (nessuna esposizione agli emittenti greci o portoghesi). In
termini di strategia direzionale, abbiamo ridotto la nostra sensibilità
rispetto al benchmark di marzo.
Le rétrécissement des primes de risques, entamé en mars, s'est poursuivi
jusqu'à la mi-avril. Ensuite, la hausse de la volatilité et les incertitudes
liées aux États de la zone euro ont entraîné une aversion au risque,
poussant les spreads à la hausse. Durant le mois d'avril, nous avons
décidé de prendre partiellement profit en réduisant notre exposition aux
secteurs financier et non-financier mais tout en maintenant une
surpondération (plus importante sur le secteur financier en raison du
carry supplémentaire qu'il offre). En mai et durant la majeure partie du
mois de juin, l’aversion au risque suite à la crise de la dette souveraine a
pénalisé davantage le crédit « Investment Grade ». Malgré les bons
chiffres macroéconomiques et le plan de soutien aux pays de la zone
euro, les investisseurs ont continué à bouder les actifs européens
engendrant un écartement important des primes de risque. Les craintes
des investisseurs se sont ainsi tournées vers les sociétés domestiques, les
sociétés non financières impactées par le ralentissement économique et
les institutions financières ayant une exposition aux pays périphériques.
En termes de stratégie, le fonds est resté surpondéré durant le second
trimestre en raison de fondamentaux solides et d'une valorisation
attractive. C'est d'ailleurs pour ces raisons que nous avons légèrement
augmenté notre exposition aux entreprises non-financières en juin. La
stratégie directionnelle est restée neutre durant la majeure partie du
trimestre.
Il calo dei premi di rischio, iniziato a marzo, è proseguito fino a metà
aprile. Successivamente, l’aumento della volatilità e le incertezze legate
agli Stati della zona euro hanno condotto ad un’avversione al rischio che
ha determinato il rialzo degli spread. Nel mese di aprile, abbiamo deciso
di prendere parzialmente profitto riducendo la nostra esposizione ai
settori finanziario e non finanziario, mantenendo al tempo stesso una
sovraponderazione (maggiore sul settore finanziario a causa del costo di
finanziamento supplementare che presenta). A maggio e per la maggior
parte del mese di giugno, l’avversione al rischio indotta dalla crisi del
debito sovrano ha penalizzato maggiormente il credito Investment
Grade. Nonostante indici macroeconomici positivi, ed il piano di
sostegno ai paesi della zona euro, gli investitori hanno continuato a
“snobbare” gli attivi europei, determinando un differenziale importante
dei premi di rischio. I timori degli investitori si sono in tal modo rivolti
verso le aziende nazionali, le società non finanziarie colpite dal
rallentamento economico e le istituzioni finanziarie esposte ai paesi
periferici. In termini di strategia, il fondo è rimasto sovraponderato nel
secondo trimestre, a causa della solidità dei dati finanziari e di una
valutazione interessante. Per questi motivi, d’altronde, abbiamo
leggermente aumentato la nostra esposizione alle società non finanziarie
nel mese di giugno. Nella maggior parte del trimestre, la strategia
direzionale è rimasta neutra.
Le marché du crédit a enregistré une très bonne performance en juillet.
Les raisons principales ont été la publication des stress tests sur les
institutions financières européennes ainsi que le projet de réforme du
secteur financier tel que défini par Bâle III. Par ailleurs, les résultats
trimestriels ont montré la bonne santé des entreprises (la plupart
dépassant les attentes).
Il mercato creditizio ha registrato un’ottima performance a luglio.
Questo successo è stato determinato principalmente dalla pubblicazione
degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee, nonché dal progetto
di riforma del settore finanziario definito da Basilea III. D’altro canto, i
risultati trimestrali hanno dimostrato la buona salute delle aziende
(risultati per la maggior parte superiori alle aspettative).
36
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
En enero, mientras que varias clases de activos estaban bajo presión, el
crédito de grado de inversión (Investment Grade) tuvo un buen
comportamiento, en particular los títulos financieros. Éstos se
beneficiaron de las conversaciones sobre la nueva normativa de Basilea
III, que debería de contribuir a la mejora de las variables fundamentales
bancarias. Nuestro posicionamiento se articulaba en torno a una
sobreponderación en el sector financiero y en particular la deuda
subordinada, así como una sobreponderación en los emisores cíclicos. El
mes de febrero resultó afectado por una dinámica más negativa, debido
a los temores de riesgos soberanos, la incertidumbre sobre la fortaleza
de la recuperación económica y unos resultados decepcionantes de
ciertas empresas cíclicas. Si bien nuestra opinión fundamental era
positiva a largo plazo, la incertidumbre nos hizo reducir ligeramente la
exposición al crédito. En marzo, el crédito tuvo de nuevo un muy buen
comportamiento y la prima de riesgo llegó a un mínimo de 2 años.
Globalmente en el primer trimestre, mantuvimos nuestra
sobreponderación en los dos sectores financiero y no financiero, con
una baja exposición a los países europeos más volátiles (sin exposición a
los emisores griegos o portugueses). En cuanto a estrategia direccional,
en marzo redujimos nuestra sensibilidad con respecto al índice de
referencia.
Em Janeiro, enquanto as diferentes categorias de activos estavam sob
pressão, o crédito com categoria de investimento (“Investment Grade”)
registou um desempenho positivo, em especial, as obrigações
financeiras. Estas beneficiaram das conversações em redor de um novo
enquadramento regulamentar Basileia III, que deveria desempenhar um
papel na melhoria dos fundamentais bancários. O nosso posicionamento
articulava-se à volta de uma sobreponderação no sector financeiro e, em
especial, nas dívidas subordinadas, além de uma sobreponderação nos
emissores cíclicos. O mês de Fevereiro sofreu com um ímpeto mais
negativo, afectado pelo temor dos riscos soberanos, as incertezas sobre
a pujança da retoma económica e as decepções quanto aos resultados
de algumas sociedades cíclicas. Embora a nossa visão fundamental fosse
positiva a longo prazo, a incerteza levou-nos a reduzir ligeiramente a
exposição ao crédito. Em Março, o crédito voltou a ter um desempenho
positivo, sendo que o prémio de risco atingiu o seu nível mais baixo em
2 anos. Globalmente, no 1.º trimestre, mantivemos a nossa
sobreponderação nos dois sectores financeiro e não financeiro, com
uma reduzida exposição aos países europeus mais voláteis (sem
exposição aos emissores gregos ou portugueses). Em termos de
estratégia direccional, reduzimos a nossa sensibilidade relativamente ao
índice de referência em Março.
La contracción de las primas de riesgo iniciada en marzo continuó hasta
mediados de abril. A continuación, el alza de la volatilidad y la
incertidumbre en torno a los países de la zona euro provocaron aversión
al riesgo, impulsando los diferenciales al alza. Durante el mes de abril
decidimos recoger parcialmente beneficios reduciendo nuestra
exposición a los sectores financiero y no financiero, pero manteniendo
una sobreponderación (más importante en el sector financiero debido al
carry adicional que ofrece). En mayo y durante la mayor parte de junio,
la aversión al riesgo debido a la crisis de deuda soberana castigó más al
crédito de grado de inversión. Pese a los buenos datos
macroeconómicos y el plan de respaldo a los países de la zona euro, los
inversores siguieron evitando los activos europeos, provocando un fuerte
aumento de las primas de riesgo. Los temores de los inversores se
dirigieron así hacia las empresas nacionales, las compañías no
financieras afectadas por la desaceleración económica y las entidades
financieras con una exposición a los países periféricos. En cuanto a
estrategia, el fondo siguió sobreponderado en el segundo trimestre
dados los sólidos fundamentos y una valoración atractiva. También por
estos motivos aumentamos ligeramente nuestra exposición a las
empresas no financieras en junio. La estrategia direccional se mantuvo
neutral durante la mayor parte del trimestre.
A retracção dos prémios de riscos, iniciada em Março, prosseguiu até
meados de Abril. Seguidamente, o aumento da volatilidade e as
incertezas relacionadas com os países da área do euro promoveram uma
aversão ao risco, fazendo subir os diferenciais (“spreads”). No mês de
Abril, decidimos realizar parcialmente lucros por via da redução da nossa
exposição aos sectores financeiro e não financeiro, mas mantendo uma
sobreponderação (mais importante no sector financeiro em
consequência do “carry” suplementar que proporciona). Em Maio e
durante a maior parte do mês de Junho, a aversão ao risco no
seguimento da crise da dívida soberana penalizou mais o crédito com
categoria de investimento (“Investment Grade”). Apesar dos bons
resultados macroeconómicos e do plano de apoio aos países da área do
euro, os investidores continuaram a mostrar-se indiferentes aos activos
europeus, produzindo um importante desvio dos prémios de risco. Os
temores dos investidores viraram-se assim para as sociedades nacionais,
as sociedades não financeiras que sofreram com o abrandamento
económico e as instituições financeiras com uma exposição aos países
periféricos. No que se refere à estratégia, o fundo mantém-se
sobreponderado durante o 2.º trimestre devido aos fundamentais
sólidos e uma valorização atraente. É, além disso, por essa razão que
aumentámos ligeiramente a nossa exposição às empresas não
financeiras em Junho. Durante a maior parte do trimestre, a estratégia
direccional manteve-se neutra.
En julio, el mercado de crédito obtuvo una excelente rentabilidad gracias
a la publicación de los resultados de las pruebas de estrés realizadas a
las entidades financieras europeas y el plan para reformar el sistema
financiero definido por Basilea III. Por ora parte, los resultados
trimestrales pusieron de manifiesto la buena situación de las empresas
(la mayoría superaron las expectativas).
Em Julho, o mercado de crédito registou um desempenho muito
positivo. As principais razões foram a publicação dos testes de esforço
realizados às instituições financeiras europeias, assim como o projecto
de reforma do sector financeiro nos termos definidos no Acordo de
Basileia III. Por outro lado, os resultados trimestrais demonstraram a boa
saúde das empresas (sendo que a maior parte ultrapassou as
expectativas).
37
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro Corporate (suite)
Dexia Bonds Euro Corporate (segue)
En août, les incertitudes liées au scénario économique et notamment le
risque d'un « double dip » aux Etats Unis ont impacté négativement le
marché du crédit. De plus, les conditions de marché n'ont pas aidé en
cette période marquée par de faibles volumes et un nombre restreint
d’acteurs. Au début du mois de septembre, le crédit s'est resserré à la
suite de publications macroéconomiques plutôt favorables, une nouvelle
version de Bâle III (permettant aux obligations subordonnées de réaliser
une excellente performance) et des facteurs techniques favorables
(abondance de liquidité et remboursements d'émissions très importants).
En termes de stratégie, nous avons gardé un biais positif durant le
troisième trimestre mais, suite à l'impressionnante performance de
juillet, l'exposition a été réduite. Malgré notre vision long terme positive,
les catalyseurs spécifiques (stress test, résultats) étaient plutôt derrière
nous, nous incitant à être légèrement plus prudents dans une période
où les inquiétudes macroéconomiques risquaient de guider les marchés
vers une plus grande volatilité. Le fonds est resté neutre en termes de
sensitivité aux taux.
Ad agosto, le incertezze legate allo scenario economico, ed in
particolare il rischio di un “double dip” negli Stati Uniti, hanno
esercitato un impatto negativo sul mercato creditizio. Le condizioni di
mercato non sono state favorevoli, in questo periodo segnato da volumi
ridotti e da un numero ristretto di attori. Ad inizio settembre, le
pubblicazioni macroeconomiche piuttosto favorevoli, una nuova
versione di Basilea III (che consente alle obbligazioni subordinate di
realizzare un'ottima performance) e fattori tecnici favorevoli
(abbondanza di liquidità e grossi rimborsi di emissioni) hanno influito
sulle condizioni di credito. In termini di strategia, abbiamo mantenuto
una tendenza positiva nel corso del primo trimestre, ma in seguito alla
performance impressionante di luglio, l’esposizione è stata ridotta.
Malgrado la nostra visione a lungo termine positiva, i catalizzatori
specifici (stress test, risultati) restavano dietro di noi, incitandoci ad
essere leggermente più prudenti in un periodo in cui le preoccupazioni
macroeconomiche rischiavano di portare i mercati verso una maggiore
volatilità. Il fondo è rimasto neutro per quanto riguarda la sensibilità ai
tassi.
En octobre, la prime de risque sur le marché du crédit s'est encore
resserrée, soutenue par de très bons résultats trimestriels, de meilleurs
chiffres macroéconomiques, le plan de rachat par la FED et un bref répit
sur les pays périphériques. Les obligations financières US ont sousperformé suite à des irrégularités dans les procédures de saisie
immobilières, entraînant une volatilité accrue. En Europe, les dettes
subordonnées ont bien performé suite au projet de réforme défini par
Bâle III. Par contre, en novembre et décembre, le crédit a fortement
corrigé, effaçant les gains réalisés depuis le début de l'année. Les
craintes des investisseurs sur les risques souverains ont contaminé le
crédit, essentiellement les banques et les entreprises du sud de l'Europe.
Les banques ont également souffert de l'incertitude liée aux nouvelles
réglementations sur la gestion de crise du système financier, l'objectif
étant de protéger les contribuables des interventions dans des groupes
ayant atteint le point de non viabilité. Le sauvetage de l'Irlande et de son
système bancaire a néanmoins montré que les autorités politiques ne
visaient pas les détenteurs de dettes seniors. Suite à la performance du
marché constatée en septembre et octobre, au faible niveau de volatilité
et aux incertitudes liées aux plans d'austérité, nous avons partiellement
pris profit, tout en gardant un biais légèrement positif sur le secteur
financier. En termes de sensibilité aux taux, nous avons pris un biais
sous-pondéré par rapport au benchmark dans le courant du mois de
décembre.
A ottobre, il premio di rischio sul mercato creditizio si è ulteriormente
ristretto, sostenuto da ottimi risultati trimestrali, migliori dati
macroeconomici, il piano di riacquisto della FED e un attimo di respiro
sui paesi periferici. Le obbligazioni finanziarie statunitensi hanno
realizzato una performance inferiore a quanto previsto, in seguito ad
irregolarità nelle procedure di sequestro immobiliare, con un
conseguente aumento della volatilità. In Europa, i debiti subordinati
hanno registrato buone performance grazie al progetto di riforma
definito nel quadro di Basilea III. A novembre e dicembre, invece, il
credito ha subito una forte correzione, annullando i guadagni realizzati
dall’inizio dell’anno. I timori degli investitori in merito ai rischi sovrani
hanno contaminato il credito, principalmente le banche e le aziende
dell’Europa meridionale. Anche le banche hanno sofferto dell’incertezza
legata alle nuove norme sulla gestione di crisi del sistema finanziario,
poiché l’obiettivo era quello di proteggere i contribuenti da interventi a
favore di gruppi oramai giunti al punto di non sostenibilità. Il salvataggio
dell’Irlanda e del suo sistema bancario ha tuttavia dimostrato che le
autorità politiche non miravano ai detentori di debiti senior. In seguito
alle performance del mercato registrate a settembre e a ottobre, al
basso livello di volatilità ed alle incertezze legate ai piani di austerità,
abbiamo preso parzialmente profitto, pur conservando una tendenza
leggermente positiva sul settore finanziario. In termini di sensibilità ai
tassi, abbiamo adottato una posizione sottoponderata rispetto al
benchmark nel corso del mese di dicembre.
38
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro Corporate (continuación)
Dexia Bonds Euro Corporate (continuação)
En agosto, la incertidumbre relativa al escenario económico y en
particular el riesgo de una recaída en recesión en los Estados Unidos
afectaron el mercado de crédito. Además, las condiciones del mercado
no fueron favorables durante este periodo, marcado por unos bajos
volúmenes y un número limitado de participantes. A principios de
septiembre, el crédito se contrajo tras la publicación de unos datos
macroeconómicos bastante favorables, una nueva versión de Basilea III
(que alentó unos resultados excelentes de la deuda subordinada) y unos
factores técnicos propicios (liquidez abundante y reembolsos de
emisiones muy sustanciales). En cuanto a estrategia, mantuvimos un
sesgo positivo durante el tercer trimestre, pero tras la rentabilidad
impresionante obtenida en julio redujimos la exposición. Si bien nuestra
visión a largo plazo continuaba siendo positiva, los catalizadores
específicos (pruebas de estrés, resultados) habían quedado más bien
atrás, incitándonos a ser algo más prudentes en un periodo en el que las
inquietudes macroeconómicas podrían llevar los mercados hacia una
mayor volatilidad. El fondo se mantuvo neutral en cuanto a sensibilidad
de los tipos.
Em Agosto, as incertezas relacionadas com a conjuntura económica e,
em particular, o risco de uma “queda dupla” nos Estados Unidos
tiveram um impacto negativo no mercado de crédito. Além disso, as
condições do mercado não ajudaram neste período marcado pelos
baixos volumes e um número restrito de intervenientes. No início do mês
de Setembro, o crédito será restringido no seguimento das divulgações
macroeconómicas de preferência favoráveis, uma nova versão do
Acordo de Basileia III (permitindo às obrigações subordinadas obter um
desempenho excelente) e factores técnicos favoráveis (abundância de
liquidez e reembolsos de emissões muito importantes). Em termos de
estratégia, mantivemos uma tendência positiva durante o 3.º trimestre,
mas, após o impressionante desempenho de Julho, a exposição foi
reduzida. Apesar da nossa visão a longo prazo positiva, os catalisadores
específicos (teste de esforço, resultados) ficaram muito aquém da nossa
posição; isso incentivou-nos a ser ligeiramente mais prudentes num
período em que havia o risco de as preocupações macroeconómicas
guiar os mercados para uma maior volatilidade. Em termos de
sensibilidade às taxas, o fundo manteve-se neutro.
En octubre, la prima de riesgo se contrajo de nuevo en el mercado de
crédito, respaldada por unos resultados trimestrales excelentes, unas
mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra de la Fed y un
breve respiro en los países periféricos. Los títulos de deuda financieros
estadounidenses se rezagaron tras ciertas irregularidades en los
procedimientos de embargos inmobiliarios, lo que conllevó un aumento
de la volatilidad. En Europa, la deuda subordinada se comportó bien
gracias al plan de reforma definido por Basilea III. No obstante, el crédito
sufrió una fuerte corrección en noviembre y diciembre, eliminando las
ganancias logradas desde principios de año. Los temores de los
inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito,
principalmente de bancos y empresas del sur de Europa. La banca
también resultó afectada por la incertidumbre acerca de la nueva
normativa para gestionar la crisis del sistema financiero, que pretende
proteger a los contribuyentes de las intervenciones en grupos que hayan
llegado a una situación de inviabilidad. El rescate de Irlanda y de su
sistema bancario demostró, no obstante, que los responsables políticos
no tienen como objetivo a los tenedores de deuda preferente. Dados los
resultados del mercado registrados en septiembre y octubre, el bajo
nivel de volatilidad y la incertidumbre derivada de los planes de
austeridad, recogimos parcialmente beneficios, manteniendo al mismo
tiempo un sesgo ligeramente positivo en el sector financiero. En cuanto
a sensibilidad a los tipos, adoptamos un sesgo infraponderado con
respecto al índice de referencia durante el mes de diciembre.
Em Outubro, o prémio de risco no mercado de crédito comprimiu-se
ainda sustentado por resultados trimestrais muito bons, melhores
resultados macroeconómicos, o plano de resgate da Fed e um descanso
para os países periféricos. As obrigações financeiras dos EUA registaram
um desempenho inferior no seguimento das irregularidades nos
procedimentos de execuções hipotecárias, envolvendo um aumento da
volatilidade. Na Europa, as dívidas subordinadas comportaram-se
positivamente no seguimento do projecto de reforma estabelecido pelo
Acordo de Basileia III. Pelo contrário, em Novembro e Dezembro, o
crédito registou uma forte correcção, eliminando os ganhos realizados
desde o início do ano. Os temores dos investidores relativamente aos
riscos soberanos contaminaram o crédito, fundamentalmente os bancos
e as empresas do sul da Europa. Os bancos sofreram igualmente com a
incerteza relacionada com os novos regulamentos sobre a gestão de
crise do sistema financeiro, tendo por objectivo proteger os
contribuintes contra intervenções em grupos que atingiram o ponto de
inviabilidade. O resgate da Irlanda e do seu sistema bancário
demonstrou, no entanto, que as autoridades políticas não visavam os
detentores de dívidas prioritárias. No seguimento do desempenho do
mercado verificado em Setembro e Outubro, do baixo nível de
volatilidade e das incertezas relacionadas com os planos de austeridade,
lucrámos parcialmente, mantendo uma tendência ligeiramente positiva
no sector financeiro. Em termos de sensibilidade às taxas, assumimos
uma tendência de subponderação relativamente ao índice de referência
durante o corrente mês de Dezembro.
39
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
pour un aplatissement du segment 2-10 ans.
segmento 2-10 anni.
stratégie directionnelle, le fonds a pris en juin un biais haussier sur les
taux via une stratégie optionnelle. Nous avons clôturé notre stratégie
d'aplatissement sur le 2-10 ans.
strategia direzionale, il fondo ha assunto a giugno una posizione al
rialzo sui tassi attraverso una strategia operativa. Abbiamo posto fine
alla nostra strategia di appiattimento su 2-10 anni.
du cœur de la zone euro (l'Allemagne, les Pays-Bas,...) ont connu une
directionnelle, le fonds a temporairement pris un biais haussier sur les
taux via une stratégie optionnelle et le future 30 ans. Nous avons réduit
notre surpondération sur les Pays-Bas et la Finlande et avons
actuellement une sous-pondération sur la Belgique, l'Espagne, l'Irlande
et le Portugal.
direzionale, il fondo ha temporaneamente assunto una posizione al
rialzo sui tassi attraverso una strategia opzionale ed il future a 30 anni.
Finlandia ed abbiamo attualmente una sottoponderazione su Belgio,
40
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
aplanamiento del segmento de 2 a 10 años.
posicionou-se para um achatamento do segmento de 2-10 anos.
euro. En cuanto a estrategia direccional, el fondo adoptó en junio un
sesgo alcista en los tipos mediante una estrategia de opciones.
Asimismo, cerramos nuestra estrategia de aplanamiento en el tramo de
2 a 10 años.
Os títulos do Tesouro dos principais países da área do euro (Alemanha,
económicos avançam, mas os planos de austeridade implementados,
com vista a contrariar os riscos de contágio, poderiam comprometer o
vigor da retoma e aumentar as divergências entre os países da área do
euro. Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou em Junho
uma tendência altista no que toca às taxas por via de uma estratégia
opcional. Fechámos a nossa estratégia de achatamento nos prazos de 2
a 10 anos.
Alemania. En cuanto a estrategia direccional, el fondo adoptó
temporalmente un sesgo alcista en los tipos mediante una estrategia de
opciones y el futuro a 30 años. Redujimos nuestra sobreponderación en
los Países Bajos y Finlandia y actualmente tenemos una infraponderación
en Bélgica, España, Irlanda y Portugal.
Alemanha. Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou
temporariamente uma tendência altista no que toca às taxas por via de
uma estratégia opcional e futura a 30 anos. Reduzimos a nossa
sobreponderação nos Países Baixos e na Finlândia e detemos, no
presente, uma subponderação na Bélgica, Espanha, Irlanda e Portugal.
41
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro Government (suite)
Dexia Bonds Euro Government (segue)
rachats de dettes périphériques début décembre. Sur le plan
économique, les enquêtes « Purchasing Managers Index » surprennent
par leur vigueur. La croissance en zone euro reste fortement soutenue
par le moteur allemand. Les plans d'austérité mis en place devraient
néanmoins continuer à accentuer les divergences entre les pays de la
zone euro à horizon 2011. La BCE devrait maintenir son taux directeur
inchangé sur la première moitié de 2011. De même elle a annoncé
qu'elle continuerait à fournir des liquidités illimitées aux banques
jusqu'en avril prochain. En termes de stratégie directionnelle, nous avons
mis en place différentes stratégies optionnelles et le fonds a
actuellement un biais haussier sur les taux. Nous avons aussi pris une
exposition sur les obligations indexées à l'inflation, tenant compte des
faibles anticipations d’inflation prise en compte par le marché. Nous
avons maintenu notre sous-pondération sur la Belgique, l'Espagne,
l'Irlande et le Portugal. Sur les pays du coeur de la zone euro nous avons
une préférence pour le Luxembourg et les Pays-Bas. Nos prévisions 2011
se fondent sur un scénario de croissance modérée (1,6 %) avec une
inflation aux alentours de 2,3 %.
dicembre. Sul piano economico, le indagini PMI sorprendono per il loro
vigore. La crescita nella zona Euro continua ad essere fortemente
sostenuta dalla Germania. I piani di austerità messi in atto dovrebbero
tuttavia continuare ad accentuare le divergenze tra i paesi della zona
Euro nel 2011. La BCE dovrebbe mantenere immutato il tasso guida nel
primo semestre del 2011 ed ha inoltre annunciato che continuerà a
fornire liquidità illimitate alle Banche fino al prossimo aprile. In termini di
considerate
dal
mercato.
Abbiamo
mantenuto
la
nostra
42
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government (continuación)
Dexia Bonds Euro Government (continuação)
periférica a principios de diciembre. En el plano económico, las
encuestas PMI sorprenden por su fortaleza. El crecimiento de la zona
euro sigue contando con el fuerte respaldo del motor alemán. No
obstante, los planes de austeridad adoptados deberían de seguir
amplificando las divergencias entre los países de la zona euro durante
2011. El BCE mantendrá seguramente su tipo de referencia estable
durante la primera mitad de 2011, y también ha anunciado que seguirá
proporcionando una liquidez ilimitada al sistema bancario hasta el
próximo mes de abril. En lo que se refiere a la estrategia direccional,
hemos adoptado varias estrategias de opciones y el fondo tiene
actualmente un sesgo alcista sobre los tipos. También hemos tomado
una exposición a bonos ligados a la inflación, en vista de las bajas
expectativas de inflación que descuenta el mercado. Mantenemos
nuestra infraponderación en Bélgica, España, Irlanda y Portugal. De
entre los países centrales de la zona euro, preferimos Luxemburgo y los
Países Bajos. Nuestras previsiones para 2011 se basan en un escenario
de crecimiento moderado (1,6%) con una inflación de en torno al 2,3%.
importantes. Apesar do apoio fornecido pela UE e FMI à Irlanda (perto
de 85 mil milhões de euros), as tensões continuaram vivas. As reflexões
resgates de dívidas periféricas no início de Dezembro. No âmbito
económico, os inquéritos PMI surpreendem devido ao seu vigor. O
crescimento da área do euro continua fortemente sustentado pelo
43
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Les stratégies actives mises en place par Dexia Bonds Euro Government
Plus reposent sur des modèles quantitatifs développés en interne.
Le strategie di gestione attiva adottate da Dexia Bonds Euro Government
Plus sono basate su modelli quantitativi sviluppati internamente.
Les obligations d’État se sont une fois encore bien comportées en
Europe au cours du premier trimestre 2010. Les indicateurs d’activité et
le PIB pointent toujours en direction d’une économie européenne
convalescente. Le différentiel de croissance entre les pays de la zone
euro s’est néanmoins creusé. Bien que les mesures d’austérité décrétées
par la Grèce début mars aient contribué à apaiser les tensions, la
volatilité entourant la dette grecque est demeurée élevée en raison des
incertitudes liées à la nature exacte de l’engagement de l’Union
européenne et au refinancement des échéances futures de la dette.
Dans l’intervalle, l’inflation a continué à croître au début de l’année. En
termes de stratégie quantitative, nous avons préconisé une légère souspondération de la duration en début d’année. À partir de la mi-janvier,
la stratégie a basculé en faveur d’une surpondération de la duration
dictée principalement par les indicateurs de momentum et de report.
Nel corso del primo trimestre del 2010, i titoli di Stato hanno continuato
a registrare una perfomance positiva in Europa. Gli indicatori
congiunturali ed il PIL delineavano un’economia in convalescenza
nell’area dell’euro, caratterizzata tuttavia da divari più accentuati tra i
vari paesi in termini di crescita. Le misure di austerità adottate in Grecia
ad inizio marzo hanno contribuito ad allentare le tensioni, ma la
volatilità dei titoli ellenici è rimasta elevata, a causa delle incertezze
relative alla natura dell’impegno dell’Unione europea ed al
rifinanziamento del debito in scadenza. Al contempo, l’inflazione ha
continuato a salire nei primi mesi dell’anno. In termini di strategia
quantitativa, all’inizio del 2010 il Comparto presentava una duration
lievemente inferiore al benchmark, mentre a metà gennaio il gestore a
adottato una duration più lunga, soprattutto in base alle indicazioni dei
nostri modelli quantitativi per la gestione del carry e per prevedere le
dinamiche del mercato.
Dans le sillage du rally exceptionnel sur le front du crédit entre mars et la
mi-avril, avec les financières en première ligne, les marchés ont traversé
une période très volatile à partir de la mi-avril. Cette volatilité, encore
exacerbée en mai, fut principalement imputable à la recrudescence du
pessimisme lié, entre autres facteurs, au risque souverain. Les marchés
ne furent que partiellement rassurés par l’instauration du Fonds
européen de stabilisation et l’aide apportée par le FMI, sans oublier le
plan de rachat des dettes gouvernementales décrété par la BCE.
L’aversion au risque a régné de manière omniprésente. Dès lors, les
craintes des investisseurs se sont focalisées sur les sociétés domestiques
des pays périphériques, les sociétés non financières susceptibles d’être
affectées par le ralentissement de l’économie et les institutions
financières largement exposées aux pays périphériques. Néanmoins, le
contexte économique a continué dans l’ensemble à s’améliorer. Au sein
de la zone euro, les indicateurs économiques ont gagné du terrain mais
les plans d’austérité mis en place pourraient compromettre la vigueur de
la reprise et accroître les disparités entre les pays de la zone euro.
En termes de stratégie directionnelle, le compartiment a surpondéré la
duration via la stratégie à dix et à deux ans. Le modèle utilisé pour
mesurer l’appétit au risque est redevenu positif. De surcroît, tant le
momentum que le report sont positifs. Dans un contexte de chute
brutale des taux allemands, cette stratégie s’est révélée payante.
Dopo i notevoli rialzi delle obbligazioni societarie, verificatisi da marzo a
metà aprile e capeggiati dalle emissioni finanziarie, i mercati hanno
attraversato una fase di elevata instabilità che si è accentuata nel mese
di maggio. Questa volatilità può essere attribuita soprattutto al ritorno
del pessimismo provocato, tra l’altro, dai rischi di default del debito
sovrano. Gli operatori di mercato, infatti, non sono stati completamente
rassicurati dalla creazione di un fondo di stabilità europeo con il
contributo dell’FMI, né dal programma della BCE di riacquisto dei titoli di
Stato. L’avversione al rischio è rimasta elevata. Pertanto, i timori degli
investitori si sono concentrati sulle imprese legate al mercato interno,
sulle società non finanziarie che avrebbero potuto risentire
negativamente del rallentamento dell’economia e sulle banche molto
esposte verso i paesi periferici dell’area dell’euro. Nondimeno, in termini
complessivi il contesto economico ha continuato a migliorare. Nell’area
dell’euro, gli indicatori congiunturali hanno registrato dei progressi,
tuttavia i piani di austerità rappresentavano un pericolo per la crescita ed
avrebbero potuto accrescere i divari tra i vari paesi.
Il gestore ha adottato una duration più lunga rispetto al benchmark
attraverso acquisti di titoli a scadenza biennale e decennale. Il modello
quantitativo utilizzato per misurare la propensione al rischio è divenuto
positivo, come pure gli indicatori relativi a momentum (la dinamica del
mercato) e carry. In un periodo caratterizzato dalla netta flessione dei
rendimenti tedeschi, questa strategia si è rivelata favorevole.
Les obligations d’État dans les pays du noyau dur de la zone euro
(Allemagne, Pays-Bas, France, etc.) ont continué à bien prester durant le
premier trimestre, contrairement à celles des pays périphériques. Par
exemple, le taux allemand à dix ans a littéralement fondu à 2,12%,
atteignant un plancher record. La création d’un Fonds européen de
stabilité financière couplée à l’aide apportée par le FMI, ainsi que le plan
de rachat de la dette gouvernementale décrété par la BCE n’ont que
partiellement rassuré les marchés. L’aversion au risque s’est elle aussi
accrue suite aux incertitudes d’ordre conjoncturel. Les difficultés
rencontrées sur le marché du travail et le secteur immobilier ont fait
resurgir les craintes d’un double creux aux États-Unis. Au sein de la zone
euro, la croissance de l’économie a surpris à la hausse (1% sur le
trimestre), alimentée par la forte croissance enregistrée en Allemagne.
Les plans d’austérité mis en place pour contrer les risques de contagion
devraient cependant infléchir la vigueur de la reprise et exacerber les
différentiels de croissance entre les pays de la zone euro à l’approche de
2011.
I titoli di Stato dei paesi cosiddetti core dell’area dell’euro (Germania,
Olanda, Francia, ecc.) hanno continuato a comportarsi bene nel corso
del terzo trimestre, a differenza di quelli dei paesi periferici. Ad esempio,
i rendimenti decennali della Germania sono scesi a minimi senza
precedenti (2,12%.) La creazione dell’European Financial Stability Fund
con il contributo fornito dall’FMI, e gli acquisti di titoli sovrani da parte
della BCE, sono riusciti a rassicurare solo in parte i mercati. Infatti,
l’avversione al rischio è cresciuta ancora anche a causa di incertezze
relative alla situazione dell’economia. Le difficoltà registrate dal mercato
del lavoro e nel settore immobiliare negli USA hanno ridestato i timori di
una ricaduta nella recessione (il cosiddetto “double dip”). L’area
dell’euro ha fatto segnare un inatteso risultato positivo sul fronte della
crescita (1% nel corso del trimestre), trainata dal dinamismo
dell’economia tedesca. Tuttavia, gli analisti prevedevano che negli ultimi
trimestri dell’anno le misure austerità fiscale adottate per tentare di
limitare i rischi di contagio della crisi debitoria, avrebbero indebolito la
ripresa, accentuando il divario tra i vari paesi.
44
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Las estrategias activas empleadas en el fondo Dexia Bonds Euro
Government Plus se basan en unos modelos cuantitativos desarrollados
en interno.
As estratégias activas levadas a cabo no Dexia Bonds Euro Government
Plus fundamentam-se que modelos quantitativos desenvolvidos
internamente.
La deuda pública siguió teniendo un buen comportamiento en Europa
durante el primer trimestre de 2010. Los indicadores de actividad y el PIB
siguieron apuntando hacia una convalecencia de la economía
europea.No obstante, el diferencial de crecimiento entre los distintos
países de la zona euro aumentó. Aunque las medidas de austeridad
adoptadas en Grecia a principios de marzo ayudaron a calmar las
tensiones, la volatilidad en torno a la deuda griega permaneció elevada
debido a la incertidumbre sobre la forma exacta que adoptaría la
implicación de la Unión Europea y la refinanciación de los vencimientos
de deuda futuros. Mientras tanto, la inflación siguió subiendo a
principios de año. En cuanto a estrategia cuantitativa, a inicios de año
teníamos una ligera infraponderación en duración. A partir de mediados
de enero, pasamos a una estrategia sobreponderada en duración,
basada principalmente en los modelos de “momentum” (impulso) y
“carry”.
Os títulos do Tesouro continuaram a registar um desempenho positivo
na Europa durante o 1.º trimestre de 2010. Os indicadores de actividade
e o PIB continuaram a apontar para a recuperação da economia
europeia. Porém, o diferencial de crescimento entre os diversos países
da área do euro registou um aumento. Embora as medidas de
austeridade levadas a cabo na Grécia no início de Março tenham
ajudado a reduzir a tensão, a volatilidade que rodeia a dívida grega
manteve-se elevada devido às incertezas sobre a verdadeira natureza do
empenho da União Europeia e o refinanciamento das datas de
vencimento futuras da dívida. Entretanto, a inflação manteve a
tendência altista no início do ano. Em termos de estratégia quantitativa,
registou-se uma ligeira subponderação de duração no início do ano. Em
meados de Janeiro, a estratégia mudou para uma sobreponderação de
duração orientada principalmente pelo momento e modelos “carry”.
Tras un avance impresionante del crédito entre marzo y mediados de
abril, impulsado por los títulos financieros, los mercados pasaron por un
período muy volátil a partir de mediados de abril que se acentuó aún
más en mayo.La creación de un fondo de estabilización europeo y la
ayuda del FMI, así como el plan del BCE de adquirir títulos de deuda
pública, solo calmaron parcialmente a los mercados. La aversión al
riesgo siguió omnipresente. Así, las inquietudes de los inversores se
centraron en las empresas nacionales de los países periféricos, las
compañías no financieras que podrían resultar afectadas por la
desaceleración económica, y las entidades financieras con una
exposición considerable a los países periféricos. No obstante, en
términos generales la coyuntura siguió mejorando. En la zona euro, los
indicadores económicos progresaron pero los planes de austeridad
adoptados podrían hacer peligrar la fortaleza de la recuperación y
amplificar las divergencias entre los países de la zona euro.
En cuanto a estrategia direccional, el fondo tenía una duración
sobreponderada a través de la estrategia a diez y a dos años. El modelo
utilizado para medir el apetito por el riesgo pasó a ser positivo. Además,
tanto el impulso como el “carry” son positivos. En un periodo en el que
los tipos en Alemania cayeron bruscamente, esta estrategia resultó
rentable.
No seguimento de uma forte recuperação do crédito entre Março e
meados de Abril, liderada pelos títulos financeiros, os mercados
mergulharam num período de grande volatilidade em meados de Abril,
algo que se acentuou em Maio. Esta volatilidade pode ser atribuída em
grande medida ao regresso do pessimismo relacionado, entre outros
aspectos, com o risco soberano. Com a criação de um fundo de
estabilização europeu e a ajuda do FMI, assim como o plano do BCE de
compra de dívida pública, os mercados ficaram parcialmente satisfeitos.
A aversão ao risco manteve-se omnipresente. Por isso, os temores dos
investidores centraram-se nos seguintes pontos: empresas nacionais em
países periféricos, empresas não financeiras que poderão ser afectadas
pela desaceleração económica e instituições financeiras com uma
exposição importante aos países periféricos. Todavia, em termos gerais,
a conjuntura económica continuou a apresentar melhorias. Na área do
euro, os indicadores económicos melhoraram, embora os planos de
austeridade aplicados possam comprometer a pujança da recuperação e
aumentar as divergências entre os países pertencentes à área do euro.
Em termos de estratégia de direcção, o fundo apresentou uma duração
sobreponderada por via da estratégia de dez anos e de dois anos. O
modelo utilizado para medir o apetite pelo risco tornou-se positivo.
Paralelamente, tanto o momento como o “carry” estão positivos. Num
período em que as taxas alemãs recuaram acentuadamente, esta
estratégia apresentou bons resultados.
los Países Bajos, Francia, etc.) siguieron comportándose bien durante el
tercer trimestre, a diferencia de los de los países periféricos. El tipo
alemán a 10 años, por ejemplo, cayó a un mínimo histórico del
2,12%.La creación de un Fondo Europeo de Estabilización Financiera y
la ayuda concedida por el FMI, así como el plan de compra de títulos de
deuda pública por parte del BCE, solo calmaron parcialmente a los
mercados. La aversión al riesgo también siguió aumentando debido a la
incertidumbre en torno al clima económico. Las dificultades
experimentadas por el mercado laboral y el sector inmobiliario suscitaron
nuevos temores de una recaída en recesión en los Estados Unidos. El
crecimiento económico de la zona euro sorprendió al alza (1% durante
el trimestre), respaldado por la fuerte expansión en Alemania. No
obstante, se prevé que los planes de austeridad adoptados para frenar el
riesgo de contagio limiten el alcance de la recuperación y acentúen las
diferencias de crecimiento entre los países de la zona euro a medida que
nos adentramos en 2011.
Os títulos do Tesouro nos países nucleares na área do euro (Alemanha,
Países Baixos, França, etc.) continuaram a ter um bom desempenho
durante o 3.º trimestre, ao contrário dos títulos dos países periféricos.
Por exemplo, a taxa a 10 anos da Alemanha caiu vertiginosamente para
um mínimo histórico de 2,12%. A instituição de um Fundo de
Estabilidade Financeira Europeu e a ajuda prestada pelo FMI, em
conjunto com o plano que envolve a compra de dívida pública por parte
do BCE, satisfizeram parcialmente os mercados. A aversão ao risco
aumentou também no seguimento das incertezas relacionadas com a
conjuntura económica. As dificuldades verificadas no mercado de
emprego e no sector imobiliário fizeram com que ressurgissem temores
quanto à possibilidade de uma “dupla queda” nos Estados Unidos. Com
surpresa, a economia da área do euro cresceu (1% no trimestre), um
facto sustentado pelo forte crescimento da Alemanha. Todavia, prevê-se
que os planos de austeridade implementados para contrariar o risco de
contágio venham a prejudicar a robustez da economia e a acentuar as
diferenças em termos de crescimento entre os países da área do euro
até 2011.
45
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro Government Plus (suite)
Dexia Bonds Euro Government Plus (segue)
En termes stratégiques, le compartiment a légèrement surpondéré la
duration et ce, essentiellement via le segment à deux ans de la courbe.
Cette surpondération de la duration est dictée principalement par la
combinaison du momentum et de l’aversion prononcée au risque.
In termini di strategia, il Comparto ha adottato una duration
leggermente più lunga di quella del benchmark, in particolare attraverso
acquisti sul segmento a scadenza biennale. Questa scelta è stata
adottata alla luce della dinamica del mercato e della pronunciata
avversione al rischio.
Les obligations d’État ont souffert au cours du dernier trimestre et les
primes de risque sont restées élevées dans les pays périphériques. En
dépit du soutien apporté par l’UE et le FMI à l’Irlande (environ 85
milliards EUR), les tensions restent vives. Les pourparlers en vue de la
création d’un fonds de soutien permanent pour les États membres ont
soulevé de nombreuses questions. Début décembre, la BCE a intensifié
ses rachats de dette périphérique. Du point de vue économique, les
sondages réalisés auprès des directeurs d’achats PMI ont surpris par leur
vigueur. La croissance au sein de la zone euro reste fortement tributaire
de la locomotive allemande. Sur le plan de la stratégie quantitative, nous
avons sous-pondéré la duration par rapport au benchmark. Les prix des
matières premières ont considérablement augmenté, signe de l’inflation
sous-jacente. De plus, la forte hausse des taux a activé les modèles
momentum.
I titoli di Stato hanno incontrato delle difficoltà nel corso dell’ultimo
trimestre e i premi di rischio offerti dai paesi periferici sono rimasti
elevati. Nonostante l’aiuto offerto dall’UE e dal FMI all’Irlanda, le forti
tensioni non si sono attenuate, e il dibattito sulla creazione di un fondo
di supporto permanente per gli Stati membri ha sollevato parecchie
questioni. Ad inizio dicembre, la BCE ha intensificato gli acquisti di
obbligazioni pubbliche dei paesi periferici della zona euro. Per quanto
riguarda l’economia, le indagini PMI hanno rilevato dati
sorprendentemente robusti. La crescita dell’area dell’euro ha continuato
ad essere trainata dalla locomotiva tedesca. In termini di strategia
quantitativa, il gestore ha adottato una duration più breve rispetto
all’indice di riferimento. I prezzi delle materie prime hanno registrato un
forte incremento, segnalando un probabile aumento dell’inflazione.
Inoltre, il forte incremento dei rendimenti ha fatto reagire i nostri
modelli previsionali relativi alle dinamiche di mercato.
46
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government Plus (continuación)
Dexia Bonds Euro Government Plus (continuação)
En cuanto a estrategia, el fondo estaba algo sobreponderado en
duración, principalmente a través del tramo a dos años de la curva. El
principal motivo de esta sobreponderación en duración es la
combinación del factor de impulso y la marcada aversión al riesgo.
Em termos de estratégia, o fundo apresentou uma ligeira
sobreponderação em termos de duração, principalmente através do
segmento da curva de dois anos. A razão principal para esta
sobreponderação em termos de duração é a combinação do momento e
da acentuada aversão ao risco.
La deuda pública pasó apuros en el último trimestre y las primas de
riesgo de los países periféricos permanecieron elevadas. Pese a la ayuda
concedida por la UE y el FMI a Irlanda (unos 85.000 millones de euros),
la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la creación de
un fondo de rescate permanente para los Estados Miembros suscitaron
muchas dudas. El BCE intensificó las compras de deuda periférica a
principios de diciembre. El crecimiento de la zona euro siguió contando
con el fuerte respaldo del motor económico alemán. En lo que se refiere
a la estrategia cuantitativa, infraponderamos la duración frente al índice
de referencia. Los precios de las materias primas progresaron
considerablemente, un indicio de inflación. Asimismo, la fuerte subida
de los tipos activó los modelos de impulso.
Os títulos do Tesouro foram afectados no último trimestre e os prémios
de risco dos países periféricos mantiveram-se elevados. Apesar da ajuda
prestada à Irlanda pela UE e FMI (perto de 85 mil milhões de euros), as
tensões continuaram elevadas. As conversações sobre a criação de um
fundo de apoio permanente aos Estados-Membros levantaram muitas
questões. No início de Dezembro, o BCE intensificou as recompras de
dívida dos países periféricos. Do ponto de vista económico, os inquéritos
PMI foram surpreendentes devido à sua pujança. O crescimento da área
do euro continuou a ser fortemente suportado pelo motor económico
alemão. Do ponto de vista da estratégica quantitativa, procedemos a
uma sobreponderação de duração contra o índice de referência. Os
preços das matérias-primas registaram um aumento acentuado, o que
traduz a existência de inflação. Paralelamente, o aumento acentuado
das taxas fizeram activar os modelos de momento.
47
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
échéances à venir sur la dette grecque.
sul debito greco.
européennes. La création d'un fonds européen de stabilisation et l'aide
du FMI, de même que le plan de rachat de dette étatique par la BCE,
augmenter les divergences entre pays de la zone euro.
aumentare le divergenze tra i paesi della zona euro.
notre surpondération sur les Pays-Bas et la Finlande.
Finlandia.
économique, les enquêtes « Purchasing Managers Index » surprennent
par leur vigueur. La croissance en zone euro reste fortement soutenue
par le moteur allemand. Les plans d'austérité mis en place devraient
néanmoins continuer à accentuer les divergences entre les pays de la
zone euro à horizon 2011. La BCE devrait maintenir son taux directeur
inchangé sur la première moitié de 2011.
dicembre. Sul piano economico, le indagini PMI sorprendono per il loro
vigore. La crescita nella zona Euro continua ad essere fortemente
sostenuta dalla Germania. I piani di austerità messi in atto dovrebbero
tuttavia continuare ad accentuare le divergenze tra i paesi della zona
Euro nel 2011. La BCE dovrebbe mantenere immutato il tasso guida nel
primo semestre del 2011 ed ha inoltre annunciato che continuerà a
fornire liquidità illimitate alle Banche fino al prossimo aprile.
48
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
futuros de la deuda griega.
refinanciamento das prestações a vencer sobre a dívida grega.
euro.
los Países Bajos y Finlandia.
euro.
Alemanha. Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou
temporariamente uma tendência altista no que toca às taxas por via de
uma estratégia opcional e futura a 30 anos. Reduzimos a nossa
sobreponderação nos Países Baixos e Finlândia.
encuestas PMI sorprenden por su fortaleza. El crecimiento de la zona
euro sigue contando con el fuerte respaldo del motor alemán. No
próximo mes de abril.
económico, os inquéritos PMI surpreendem devido ao seu vigor. O
crescimento da área do euro continua fortemente sustentado pelo
bancos até Abril próximo.
49
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (suite)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (segue)
De même elle a annoncé qu'elle continuerait à fournir des liquidités
illimitées aux banques jusqu'en avril prochain. En termes de stratégie
directionnelle, nous avons mis en place différentes stratégies
compte par le marché. Nous avons une préférence pour le Luxembourg
et les Pays-Bas. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario de
croissance modérée (1,6 %) avec une inflation aux alentours de 2,3 %.
In termini di strategia direzionale, abbiamo messo in atto diverse
strategie operative ed il fondo presenta attualmente una tendenza al
rialzo sui tassi. Abbiamo inoltre adottato una strategia di esposizione sui
titoli indicizzati all’inflazione, tenendo conto delle deboli anticipazioni
d’inflazione considerate dal mercato. Abbiamo una preferenza per il
Lussemburgo ed i Paesi Bassi. Le nostre previsioni 2011 si fondano su
uno scenario di crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno al
2,3%.
50
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (continuación)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (continuação)
En lo que se refiere a la estrategia direccional, hemos adoptado varias
estrategias de opciones y el fondo tiene actualmente un sesgo alcista
sobre los tipos. También hemos tomado una exposición a bonos ligados
a la inflación, en vista de las bajas expectativas de inflación que
descuenta el mercado. Los países a los que damos preferencia son
en torno al 2,3%.
Em termos de estratégia direccional, implementámos diferentes
estratégias opcionais e o fundo dispõe actualmente de uma tendência
altista relativamente às taxas. Paralelamente, passámos a ter uma
exposição nas obrigações indexadas à inflação, tendo em conta as fracas
previsões de inflação levadas em conta pelo mercado. A nossa
preferência vai para o Luxemburgo e Países Baixos. As nossas previsões
para 2011 baseiam-se numa conjuntura de crescimento moderado
(1,6%) com uma inflação em redor de 2,3%.
51
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Performance depuis l’origine (mars 1999) :
Performance 2010 :
27,10 %
13,55 %
Performance dall’origine (Marzo 1999):
Performance 2010:
27,10%
13,55%
Fonds UCITS III à valorisation quotidienne, Dexia Bonds Euro High Yield
est destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le marché des
obligations d’entreprise « High Yield » pour profiter du rendement
attrayant offert sur cette classe d’actifs obligataires. Dexia Bonds Euro
High Yield est un produit attractif pour les investisseurs désirant
diversifier leurs portefeuilles obligataires et actions.
Dexia Bonds Euro High Yield è un Comparto Dexia Bonds, SICAV di tipo
UCITS III a valorizzazione quotidiana. Questo prodotto è destinato a
coloro che desiderano investire sul mercato delle obbligazioni societarie
High Yield al fine di beneficiare del rendimento interessante offerto da
questa categoria di titoli obbligazionari. Dexia Bonds Euro High Yield è
un Comparto adatto agli investitori che desiderano diversificare i
portafogli obbligazionari e azionari.

Dexia Bonds Euro High Yield est un fonds structurellement investi à
90 % minimum en obligations à haut rendement majoritairement
libellées en Euro.

Dexia Bonds Euro High Yield è un Comparto che investe almeno il
90% del patrimonio in obbligazioni ad alto rendimento
denominate principalmente in euro.

Le fonds est géré activement avec comme référence l’indice Merrill
Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials (limité à 3 % par
émetteur, en excluant les émetteurs financiers). L’écart maximum
vis-à-vis de l’indice de référence est compris entre -3 % et +3%
pour chacun des émetteurs.

Il Comparto adotta una gestione attiva e utilizza come benchmark
l’indice di Merrill Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials, che
limita al 3% il peso di ogni emittente ed esclude le società
finanziarie. Lo scostamento massimo rispetto all’indice di
riferimento è compreso tra il -3% e il +3% per ciascun emittente.

Le fonds s’appuie sur la robustesse du processus d’investissement,
qui associe recherche quantitative, analyse fondamentale et
expertise juridique, toutes développées en interne.

Il Comparto si avvale di un solido un processo d’investimento, che
abbina ricerca quantitativa, analisi fondamentale e conoscenze
giuridiche. Tutte le competenze sono state sviluppate
internamente.

Le fonds fait appel au savoir-faire d’une équipe composée de sept
gérants et analystes dédiés à la gestion des obligations
« High Yield » depuis plus de 10 ans, avec le support de l’équipe de
recherche quantitative de Dexia Asset Management.

Il Comparto può contare sulle capacità di un team composto da
sette gestori e analisti che si occupano di obbligazioni High Yield da
oltre 10 anni, coadiuvati dal team di ricerca quantitativa di Dexia
Asset Management.
er
1 trimestre 2010
Performance : 6,42%
Primo trimestre 2010
Performance: 6,42%
L'environnement actuel est particulièrement favorable au marché du
crédit « High Yield » de par l'abondance de liquidités, de taux faibles et
d'une quasi-absence d'inflation. Ceci dans un contexte de croissance
économique raisonnable. Pour un investisseur cherchant à diversifier son
portefeuille global, le crédit « High Yield » offre aujourd'hui un couple
rendement / risque et un portage attractif (7 % pour le BB/B hors
financières).
Il contesto attuale, caratterizzato ad un’abbondante liquidità, tassi
contenuti e inflazione quasi inesistente, è particolarmente favorevole al
mercato High Yield, che è sostenuto anche da una crescita economica
ragionevolmente positiva. Agli investitori desiderosi di diversificare il
proprio portafoglio, le obbligazioni High Yield hanno offerto un
rapporto rendimento/rischio ed un carry interessanti (7% per i titoli con
rating BB/B esclusi i titoli finanziari).
Le crédit - et plus spécialement le « High Yield » - devrait être la classe
d'actifs de prédilection des investisseurs actuellement. Ces actifs offrent
des rendements plus stables que les actions, un cash flow sûr et un
supplément de rendement par rapport aux obligations d'État, alors que
les risques de défaut reculent fortement. Notre stratégie est bien
positionnée et reste basée sur la combinaison de l'analyse fondamentale
et d'un choix sélectif de titres.
Le obbligazioni - ed in particolare quelle ad alto rendimento dovrebbero essere la categoria di attivi preferita dagli investitori in
questo periodo. Questi strumenti offrono un flusso di liquidità sicuro,
rendimenti più stabili rispetto alle azioni e più elevati rispetto ai titoli di
Stato, mentre si registra una marcata riduzione dei rischi di insolvenza. Il
Comparto detiene posizioni interessanti e la strategia di gestione resta
basata sull’analisi fondamentale abbinata ad una selezione severa dei
titoli.
52
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Rentabilidad desde su lanzamiento (marzo de 1999):
27,10%
13,55%
Desempenho desde a origem (Mar. 1999):
Desempenho 2010:
27,10%
13,55%
Estratégia de Investimento
Dexia Bonds Euro High Yield es un fondo UCITS III de valoración diaria
destinado a los inversores que deseen invertir en el mercado de deuda
corporativa de alto rendimiento (high yield) para beneficiarse del
rendimiento atractivo que ofrece esta clase de activos de renta fija.
Dexia Bonds Euro High Yield es un producto atractivo para los inversores
que deseen diversificar sus carteras de renta fija y renta variable.
O fundo OICVM III de valorização diária, o Dexia Bonds Euro High Yield,
destina-se aos investidores que pretendem investir no mercado das
obrigações de empresas de Alto Rendimento para aproveitar o
rendimento atraente proporcionado nesta classe de activos
obrigacionistas. O Dexia Bonds Euro High Yield é um produto atraente
para os investidores que pretendem diversificar as suas carteiras de
obrigações e de acções

Dexia Bonds Euro High Yield es un fondo que invierte
estructuralmente como mínimo un 90% de sus activos en renta fija
de alto rendimiento denominada principalmente en euros

O Dexia Bonds Euro High Yield é um fundo estruturalmente
investido em, pelo menos, 90% em obrigações de alto rendimento
maioritariamente em euros.

El fondo está gestionado activamente tomando como índice de
referencia el Merrill Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials
(limitado a 3% por emisor, excluidos los emisores financieros). La
diferencia máxima frente al índice de referencia es de entre el –3%
y el +3% para cada uno de los emisores.

O fundo é gerido de forma activa tendo como referência o índice
Merrill Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials [limitado a 3%
por emissor, excluindo os emissores financeiros]. O desvio máximo
face ao índice de referência situa-se entre -3% e +3% para cada
um dos emissores.

El fondo se basa en la solidez del proceso de inversión, que asocia
el análisis cuantitativo, el análisis fundamental y la experiencia
jurídica, todos ellos desarrollados en interno.

O fundo apoia-se na robustez do processo de investimento, que
associa pesquisa quantitativa, análise fundamental e perícia jurídica,
sendo capacidades totalmente desenvolvidas internamente.

El fondo recurre a las competencias de un equipo compuesto por
siete gestores y analistas dedicados a la gestión de renta fija de alto
rendimiento desde hace más de 10 años, con el apoyo del equipo
de análisis cuantitativo de Dexia Asset Management.

O fundo recorre aos conhecimentos de uma equipa composta por
sete gestores e analistas dedicados à gestão das obrigações de Alto
Rendimento desde há mais de 10 anos, com o apoio da equipa de
pesquisa quantitativa do Dexia Asset Management.
1.er trimestre de 2010
Rentabilidad: 6,42%
1.º trimestre de 2010
Desempenho: 6.42%
El entorno actual es particularmente favorable para el mercado de
crédito de alto rendimiento dada la abundante liquidez, los bajos tipos y
la práctica ausencia de inflación, todo ello en un contexto de
crecimiento económico razonable. Para un inversor que quiera
diversificar su cartera global, el crédito de alto rendimiento ofrece
actualmente una relación rentabilidad / riesgo y un carry interesantes
(7% para los títulos BB / B, excluidos los financieros).
O actual enquadramento é especialmente favorável ao mercado do
crédito de Alto Rendimento (“High Yield”) devido à liquidez abundante,
às taxas baixas e a uma inflação quase nula. Tudo isto no âmbito de um
contexto de crescimento económico de nível razoável. Para um
investidor que procura diversificar a sua carteira mundial, o crédito de
Alto Rendimento proporciona actualmente um binário rendimento /
risco e um “carry trade” atraente (7% para BB/B, salvo financeiras).
El crédito –y aún más el de alto rendimiento– debería ser la clase de
activo favorita de los inversores en la actualidad. Estos activos ofrecen
un rendimiento más estable que la renta variable, un flujo de efectivo
seguro y una prima de rendimiento frente a la deuda pública, mientras
que el riesgo de impago retrocede fuertemente. Nuestra estrategia está
bien posicionada y continúa basándose en la combinación de análisis
fundamental y una elección selectiva de valores.
O crédito – e, em particular, o de Alto Rendimento – deverá ser a classe
de activos de eleição dos investidores actualmente. Estes activos
proporcionam rendimentos mais estáveis que as acções, um “cash flow”
seguro e um suplemento de rendimento relativamente aos títulos do
Tesouro, enquanto os riscos de incumprimento recuam fortemente. A
nossa estratégia está bem posicionada e mantém-se baseada na
combinação da análise fundamental e de uma escolha selectiva de
títulos.
53
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro High Yield (suite)
Dexia Bonds Euro High Yield (segue)
2
ème
trimestre 2010
Performance : -2,36%
ème
trimestre a été
Avec les tensions sur les dettes souveraines, le 2
marqué par un retour de la volatilité et une forte aversion au risque. La
liquidité sur le marché « High Yield » s'est réduite fin mai, le primaire
s'est fermé et les marchés ont corrigé. Toutefois, les efforts et les
mesures prises par les gouvernements ont permis d'atténuer les
incertitudes. L'environnement actuel reste favorable au « High Yield » :
croissance économique sans surchauffe, taux d'intérêts faibles,
fondamentaux solides, taux de défaut en baisse et hausse des notations.
Le « High Yield » offre un couple rendement/risque et un portage
attractif de 8 % pour le BB / B hors financières. C'est une excellente
alternative à la problématique de la rentabilité nette d'un placement en
obligations d'État ou en actions. Notre stratégie reste basée sur la
combinaison de l'analyse fondamentale et du choix sélectif de valeurs.
3
ème
trimestre 2010
Performance : 7,12%
Le troisième trimestre a été marqué par la publication de bons résultats
d'entreprises. Le discours de la Fed le 8 août a fait resurgir la crainte du
« double dip » et a déclenché un violent rallye obligataire entrainant les
taux 10 ans vers les 2% à la fin du mois. Même si les indicateurs
économiques sont léthargiques, la croissance économique n'est pas
remise en cause. C'est la configuration la plus favorable au crédit
« Corporate High Yield ». Les investisseurs ont plébiscité les fonds
« High Yield » américains. Le « High Yield Corporate Européen BB / B »
affiche au cours du trimestre une performance de 5,85 %
et un rendement moyen proche des 6,75 %. Dans ce contexte, le crédit
reste nettement plus attractif que les rendements extrêmement faibles
offerts par les taux d'État et le crédit cash reste beaucoup plus résistant
que les actions face à l'équilibre changeant entre l'aversion et l'appétit
pour le risque.
4
ème
trimestre 2010
Performance : 2,02%
Secondo trimestre 2010
Performance: -2,36%
A causa delle tensioni sul debito sovrano, il secondo trimestre è stato
caratterizzato dalla ripresa della volatilità e da una forte avversione al
rischio. La liquidità nel segmento High Yield si è ridotta alla fine di
maggio, l’attività sul mercato primario si è arrestata e le quotazioni
hanno registrato una correzione. Tuttavia, gli sforzi e i provvedimenti
adottati dai governi per far fronte alla crisi hanno permesso di attenuare
le incertezze. Il contesto di mercato è rimasto favorevole al segmento
High Yield alla luce dei seguenti fattori: crescita economica positiva ma
non “surriscaldata”, tassi d’interesse deboli, fondamentali solidi, tassi
d’insolvenze in calo e miglioramento dei rating delle agenzie di
valutazione.
Il segmento High Yield ha offerto un rapporto
rendimento/rischio ed un carry interessanti (8% per i titoli con rating
BB/B esclusi i titoli finanziari). Questa categoria di attivi rappresenta
un’eccellente alternativa al problema della redditività netta che
caratterizza gli investimenti in titoli di Stato oppure in azioni. La
strategia di gestione è rimasta impostata sull’analisi fondamentale
abbinata ad una selezione severa dei titoli.
Terzo trimestre 2010
Performance: 7,12%
Il terzo trimestre è stato caratterizzato dalla pubblicazione di buoni
risultati reddituali da parte delle imprese. Le dichiarazioni rilasciate dalla
Federal Reserve l’8 agosto hanno fatto riemergere i timori di una nuova
recessione (il cosiddetto double dip), innescando un impetuoso rialzo
obbligazionario che ha trascinato i tassi decennali verso il 2% a fine
mese. Anche se gli indicatori economici non hanno segnalato una
crescita esuberante, l’espansione economica non è stata rimessa in
causa. Questo scenario è il più favorevole alle obbligazioni societarie ad
alto rendimento. Gli investitori si sono riversati in massa verso i fondi
High-Yield statunitensi. Nel corso del trimestre, le obbligazioni corporate
High Yield europee con rating BB/B hanno registrato una perfomance
del 5,85% ed un rendimento medio vicino al 6,75%. Nel contesto
attuale, il mercato creditizio continua ad essere nettamente più
interessante rispetto ai rendimenti estremamente bassi offerti dai titoli di
Stato. Inoltre, il rendimento liquido resta molto più stabile rispetto alle
azioni, in un quadro caratterizzato dall’alternanza di avversione e
propensione al rischio.
Quarto trimestre 2010
Performance: 2,02%
Le quatrième trimestre a été marqué fin novembre par le retour du
risque souverain, une volatilité accrue, une liquidité réduite et des
performances négatives. D'ailleurs, la sous-performance du secteur
bancaire a pesé sur les indices « High Yield ». Notre profil conservateur
sans financières en a été renforcé. Début décembre, grâce aux rapides
mesures des autorités (FMI, BCE...), les marchés se sont repris.
Il quarto trimestre è stato caratterizzato, a partire da fine novembre, da
una recrudescenza della crisi del debito sovrano, nonché da volatilità
accentuata, liquidità ridotta e performance negative. Peraltro, la
sottoperformance del settore bancario ha inciso sfavorevolmente sugli
indici High Yield. Il Comparto, grazie al profilo prudente che esclude i
titoli finanziari, ne ha tratto vantaggio. A inizio dicembre, dopo il rapido
intervento delle autorità monetarie (FMI, BCE), i mercati si sono ripresi.
La configuration actuelle reste favorable au crédit « Corporate
High Yield » : croissance molle, couplée à des taux bas, fondamentaux
solides (bilans assainis, baisse continuelle du taux de défaut) et un
portage attractif. Le « High Yield Corporate européen BB / B » affiche
une rentabilité moyenne de 7 %. La stratégie reste basée sur la
combinaison de l'analyse fondamentale et le choix sélectif des valeurs.
L’attuale configurazione resta favorevole alle obbligazioni societarie High
Yield: crescita debole, tassi contenuti, fondamentali solidi (bilanci
robusti, diminuzione costante dei tassi d’insolvenza) e un carry
interessante. Le obbligazioni societarie High Yield europee con un rating
BB/B hanno offerto un rendimento medio del 7%. Non abbiamo
modificato la strategia di gestione, basata sull’analisi dei fondamentali
54
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro High Yield (continuación)
Dexia Bonds Euro High Yield (continuação)
Rentabilidad: –2,36%
Desempenho: -2.36%
Con las tensiones sobre la deuda pública, el 2.º trimestre estuvo
marcado por una vuelta de la volatilidad y una fuerte aversión al riesgo.
La liquidez en el mercado de alto rendimiento se redujo a finales de
mayo, el mercado primario se cerró y los mercados sufrieron una
corrección. No obstante, los esfuerzos y medidas tomados por los
gobiernos permitieron atenuar la incertidumbre. El entorno actual
permanece favorable para el alto rendimiento: crecimiento económico
sin sobrecalentamiento, bajos tipos de interés, variables fundamentales
sólidas, reducción de las tasas de morosidad y alza de las calificaciones.
El alto rendimiento ofrece una relación rentabilidad / riesgo y un carry
interesantes del 8% para los títulos BB / B, excluidos los financieros. Es
una excelente alternativa ante el dilema de la rentabilidad neta de una
inversión en deuda pública o en renta variable. Nuestra estrategia sigue
basándose en la combinación del análisis fundamental y una elección
selectiva de valores.
Com as tensões sobre as dívidas soberanas, o 2.º trimestre foi marcado
pelo regresso da volatilidade e uma forte aversão ao risco. A liquidez no
mercado de Alto Rendimento registou um recuo no final de Maio, sendo
que o primário fechou e os mercados procederam a correcções.
Contudo, os esforços e as medidas tomadas pelos governos permitiram
atenuar as incertezas. A actual conjuntura mantém-se favorável ao Alto
Rendimento: crescimento económico sem sobreaquecimento, taxas de
juro baixas, fundamentais sólidos, taxa de incumprimento em baixa e
notações em alta. O Alto Rendimento oferece um binário de rendimento
/ risco e um “carry trade” de 8% para o BB / B, salvo as financeiras.
Trata-se de uma excelente alternativa à problemática da rendibilidade
líquida de um investimento em títulos do Tesouro ou em acções. A
nossa estratégia mantém-se baseada na combinação da análise
fundamental e da escolha selectiva de valores.
Rentabilidad: 7,12%
Desempenho: 7.12%
El tercer trimestre estuvo marcado por la publicación de unos buenos
resultados empresariales. El discurso de la Fed del 8 de agosto hizo
reaparecer el temor de una recaída en recesión (“double dip”) y suscitó
un brusco avance de la renta fija que llevó los tipos a 10 años hacia el
2% a finales de mes. A pesar del letargo de los indicadores económicos,
el crecimiento económico no está en peligro. Este es el contexto más
favorable para la renta fija privada de alto rendimiento. Los inversores
han ratificado los fondos de alto rendimiento estadounidenses. La renta
fija privada europea de alto rendimiento BB / B registró durante el
trimestre una rentabilidad del 5,85% y un rendimiento medio de en
torno al 6,75%. En este clima, el crédito permanece manifiestamente
más atractivo que los rendimientos extremadamente bajos que ofrecen
los tipos del Estado, y el crédito al contado es mucho más resistente que
la renta variable a los cambios del equilibro entre la aversión y la
inclinación al riesgo.
O 3.º trimestre foi marcado pela divulgação de bons resultados das
empresas. O discurso da FED a 8 de Agosto teve o condão de fazer
ressurgir a opinião da probabilidade de ocorrência de uma “queda
dupla” e espoletou um forte movimento obrigacionista no que toca às
taxas a 10 anos para os 2% no final do mês. Muito embora os
indicadores económicos sejam apáticos, o crescimento económico não
está em causa. Trata-se da configuração mais favorável ao crédito
Corporate HY. Os investidores escolheram os fundos de Alto
Rendimento americanos. O High Yield Corporate Européen BB / B
apresenta no trimestre um desempenho de 5,85% e um rendimento
médio próximo dos 6,75%. Neste contexto, o crédito mantém-se mais
atraente que os rendimentos extremamente baixos oferecidos pelas
taxas do Estado, enquanto o crédito se mantém muito mais resistente
que as acções face à flutuação do equilíbrio entre a aversão e o apetite
pelo risco.
Rentabilidad: 2,02%
Desempenho: 2.02%
El cuarto trimestre estuvo marcado a finales de noviembre por la vuelta
del riesgo soberano, una mayor volatilidad, una menor liquidez y unas
rentabilidades negativas. Por otra parte, el comportamiento inferior del
sector bancario lastró los índices de alto rendimiento. Así, reforzamos
nuestro perfil conservador sin títulos financieros. Début décembre, grâce
aux rapides mesures des autorités (FMI, BCE...), les marchés se sont
repris.
O 4.º trimestre foi marcado, no final de Novembro, pelo regresso do
risco soberano, subida da volatilidade, liquidez reduzida e desempenhos
negativos. Além disso, o subdesempenho do sector bancário teve
influência nos índices de Alto Rendimento. O nosso perfil conservador
sem financeiras saiu reforçado. No início de Dezembro, graças às rápidas
medidas das autoridades (FMI, BCE, etc.), os mercados recuperaram.
La configuration actuelle reste favorable au crédit Corporate High Yield :
crecimiento débil junto con unos bajos tipos de interés, variables
fundamentales sólidas (balances saneados, continua reducción de las
tasas de morosidad) y un carry interesante. La renta fija privada europea
de alto rendimiento BB / B registra una rentabilidad media del 7%. La
estrategia sigue basándose en la combinación del análisis fundamental y
una elección selectiva de valores.
A configuração actual mantém-se favorável ao crédito Corporate High
Yield: crescimento suave, em conjunto com taxas reduzidas,
fundamentais sólidos (balanços equilibrados, redução contínua da taxa
de incumprimento) e um "carry trade" atraente. O fundo High Yield
Corporates europeu BB/B apresenta uma rendibilidade média de 7%. A
estratégia mantém-se baseada na combinação da análise fundamental e
da escolha selectiva dos valores.
55
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Les obligations indexées sur l’inflation de l’UEM (les « linkers ») ont
sous-performé le marché obligataire nominal au premier trimestre, suite
à la remontée des rendements nominaux et aux préoccupations relatives
à certains pays périphériques (Grèce, Portugal, Espagne…). Du côté des
statistiques macroéconomiques, les publications continuent d’indiquer
une sortie prudente de la récession (croissance de 0,1 % en glissement
trimestriel). En ce qui concerne l’inflation internationale, les chiffres se
sont orientés à la hausse au cours du dernier trimestre dans les
principales régions économiques. L’indice harmonisé des prix à la
consommation (IHPC) de l'UEM est ainsi ressorti à 1,4 % en glissement
annuel fin mars, soutenu par des effets de base dans le secteur de
l’énergie. La BCE a laissé son taux directeur inchangé à 1 % et procède
au « retrait progressif » de ses mesures de liquidité. En matière de
politique monétaire, nous n’attendions pas de changement sur l’année.
Quant à notre stratégie de duration réelle, nous avions principalement
un biais neutre, avec en outre une surpondération sur les rendements
réels grecs et italiens. Une petite partie du fonds était également investie
en obligations indexées sur l’inflation émises par des émetteurs non
souverains.
Nel primo trimestre, il mercato dei linker UEM ha registrato prestazioni
inferiori rispetto a quello delle obbligazioni nominali, favorito dalla
rapida ascesa dei rendimenti nominali e dalle preoccupazioni relative ad
alcuni paesi periferici (Grecia, Portogallo, Spagna…). Sul fronte dei dati
economici, le pubblicazioni continuano ad indicare un'economia che
emerge prudentemente dalla recessione (0,1% Quarter over Quarter).
Per quanto riguarda l’inflazione globale, i dati dell’ultimo trimestre
hanno dimostrato una tendenza al rialzo nelle principali aree
economiche. Nel mese di marzo, l’indice HICP (Harmonised Index of
Consumer Prices, indice armonizzato dei prezzi al consumo) dell’UEM si
collocava all’1,4% Year over Year, sostenuto dagli effetti di base inerenti
all’energia. La BCE ha lasciato il tasso della Banca centrale all'1% e sta
attuando una progressiva riduzione delle sue misure in materia di
liquidità. Per quanto riguarda la politica monetaria, non prevedevamo
cambiamenti nel corso dell'anno. Riguardo alla strategia sull'intera
durata, abbiamo adottato principalmente una tendenza neutra.
Abbiamo inoltre sovraponderato i rendimenti effettivi per Grecia e Italia.
Una proporzione ridotta del fondo è stata inoltre investita in linker non
sovrani.
Les obligations indexées sur l’inflation de l’UEM ont sous-performé le
marché obligataire nominal au deuxième trimestre, les plans d’austérité
imposés à certains des pays les plus faibles de la région ayant tiré les
prévisions d'inflation à la baisse, tandis que cette catégorie d’actifs
subissait en outre l'effet des dynamiques de liquidité. L’énergie et les
produits alimentaires ont continué de soutenir l'IHPC (1,5 %), un
mouvement encore amplifié par la dépréciation de l'euro en données
pondérées des échanges. La pression inflationniste devrait encore
s'accentuer en raison du relèvement de la TVA décidé récemment par
certains pays de la zone euro. En termes de politique monétaire, nous
pensons que la BCE restera plus accommodante que prévu et laissera ses
mesures de liquidité inchangées pour contrer les risques qui menacent
les pays périphériques et le système bancaire. En ce qui concerne notre
stratégie sur l'inflation, nous avons accru notre exposition à l'inflation
française. A terme, nous pensons que l'inflation totale devrait
s'acheminer encore davantage vers la barre des 2 %, tout en restant
sous contrôle. A plus long terme, une fois que la croissance aura renoué
avec son potentiel, le risque inflationniste pourrait devenir plus sérieux.
Nel secondo trimestre, il mercato dei linker UEM ha registrato
prestazioni inferiori rispetto a quello delle obbligazioni nominali, in
quanto i piani di austerità imposti ad alcuni dei paesi più deboli della
zona euro hanno ridotto le aspettative inflazionistiche, mentre le
dinamiche relative alle liquidità hanno esercitato un impatto anche sulla
classe di attività. Il settore energetico e quello alimentare continuano a
spingere in alto (1,5%) l'inflazione HICP, movimento ulteriormente
amplificato dalla caduta dell'euro in termini di ponderazione del
commercio. L'inflazione dovrebbe inoltre subire un'ulteriore spinta verso
l'alto in seguito alle recenti decisioni di aumento dell'aliquota IVA da
parte di alcuni paesi della zona euro. Per quanto riguarda la politica
monetaria, riteniamo che la BCE continui ad essere più accomodante
rispetto a quanto anticipato e prosegua le misure riguardanti le liquidità
al fine di bilanciare le minacce ai paesi periferici ed al sistema bancario.
Riguardo alla strategia inflazionistica, abbiamo aumentato la nostra
esposizione all'inflazione francese. Più in là, prevediamo che l'inflazione
headline possa giungere fino al 2%, ma resti sotto controllo. Sul lungo
termine, quando la crescita ritroverà il suo potenziale, il rischio
inflazionistico dovrebbe aggravarsi.
Au troisième trimestre, les obligations indexées sur l’inflation de l’UEM
ont enregistré des résultats mitigés par rapport au marché nominal.
Jusqu’en septembre, cette catégorie d’actifs a pâti de l’aversion pour le
risque, des craintes d’un ralentissement durable de la reprise
économique et d’une révision en baisse des prévisions d’inflation. Les
dynamiques de liquidité ont également eu un impact. Pourtant, courant
septembre, les linkers ont bénéficié de la remontée des taux nominaux
et de dynamiques de flux favorables. Les statistiques économiques
publiées indiquaient que l’Europe, entraînée par l’Allemagne, était en
train de sortir de la récession. A terme, la divergence entre le nord et le
sud du continent devrait se renforcer en raison du resserrement des
politiques budgétaires. Malgré le soutien du FMI, de l’UE et de la BCE, la
pression ne s’est pas relâchée sur les marchés de la dette des États
périphériques. Quant à l’inflation totale, elle continuait de tendre à la
hausse, essentiellement hissée par l’énergie, les produits alimentaires et
la charge fiscale (TVA). En matière de stratégie, nous avons réduit notre
exposition aux obligations d’entreprises indexées sur l’inflation et aux
rendements réels en Italie.
Nel corso del terzo trimestre, il mercato dei linker UEM ha registrato una
performance mista rispetto al mercato delle obbligazioni nominali. Fino
a settembre, la classe di attività ha sofferto della maggiore avversione al
rischio, dei timori di un rallentamento pronunciato della ripresa
economica e delle scarse aspettative in termini d'inflazione. Anche la
dinamica delle liquidità ha esercitato un impatto. Nel mese di settembre,
tuttavia, i linker hanno beneficiato dell'aumento dei tassi nominali e di
una dinamica di flusso favorevole. Dai dati economici pubblicati risulta
che la zona euro, trainata dalla Germania, sta emergendo dalla
recessione. In futuro, il divario tra il nord ed il sud dell'Europa dovrebbe
aumentare, a causa della restrizione fiscale. Nonostante il sostegno
dell'FMI, dell'UE e della BCE, è continuata la pressione sul mercato in
relazione al debito periferico. Per l'inflazione headline, i dati lasciavano
prevedere ulteriori aumenti. I principali "motori" sono stati il settore
energetico, quello alimentare e la dinamica fiscale (IVA).
Strategicamente, abbiamo ridotto la nostra esposizione ai rendimenti
effettivi italiani ed ai corporate linker.
56
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
El mercado de títulos ligados a la inflación de la UME se rezagó con
respecto al mercado de bonos nominales durante el primer trimestre,
debido al avance de los rendimientos nominales y las inquietudes acerca
de determinados países periféricos (Grecia, Portugal, España...). En
cuanto a los datos económicos anunciados, siguieron apuntando a una
prudente salida de la recesión (0,1% intertrimestral). Los datos de
inflación tendieron al alza durante el trimestre en las principales regiones
económicas. El IAPC (Índice Armonizado de Precios de Consumo) de la
EMU se situó en el 1,4% interanual a finales de marzo, respaldado por
los efectos de base relativos a la energía. El BCE mantuvo su tipo de
referencia estable al 1% y está “eliminando gradualmente” sus medidas
de liquidez. En cuanto a la política monetaria, no preveíamos ningún
cambio durante el año. Nuestra estrategia en duración real consistió en
tener un sesgo neutral. Asimismo, teníamos una sobreponderación en
rendimientos reales de Grecia e Italia. Una pequeña proporción del
fondo se invirtió también en títulos indexados no soberanos.
O mercado de obrigações indexadas à inflação da União Económica e
Monetária (UEM) registou um desempenho inferior em comparação com
o mercado de obrigações nominais no 1.º trimestre, em consequência
da recuperação das taxas de rendimento nominal e das preocupações
sobre alguns países periféricos (Grécia, Portugal, Espanha, etc.). No que
toca aos dados económicos, estes continuam a apontar para o facto de
a economia estar a sair de forma prudente da recessão (0,1% numa
comparação trimestral). No que se refere à inflação a nível mundial, os
dados apresentaram-se em ascensão ao longo do último trimestre nas
principais zonas económicas. O Índice Harmonizado de Preços no
Consumidor (IHPC) da UEM cifrou-se nos 1,4% numa comparação anual
no final de Março, suportado com os efeitos de base relacionados com a
energia. O BCE manteve-se a sua taxa de Banco Central inalterada em
1% e encontra-se a “eliminar progressivamente” as suas medidas de
liquidez. No que toca à política monetária, não previmos qualquer
alteração durante o ano. Em termos de estratégia de duração real,
mantivemos uma tendência grandemente neutra. Paralelamente,
mantivemos uma sobreponderação nas taxas de rendimento reais
gregas e italianas. Uma pequena parte do fundo foi igualmente
investida em obrigações indexadas à inflação não soberanas.
En el segundo trimestre, el mercado de deuda indexada de la UME
rindió menos que el de deuda nominal, puesto que los planes de
austeridad impuestos en algunos de los países de la zona euro más
frágiles hicieron bajar las expectativas de inflación, mientras que la
dinámica de liquidez también afectó esta clase de activo. La energía y los
alimentos siguen impulsando la inflación IAPC (1,5%) al alza y este
movimiento se ve amplificado por la depreciación del euro en términos
ponderados por comercio. Se prevé que las recientes decisiones de
subida del IVA en algunos de los países de la zona euro ejerzan más
presión alcista sobre la inflación. En cuanto a la política monetaria del
BCE, creemos que será más expansiva de lo previsto y que se
mantendrán las medidas de liquidez actuales para contrarrestar los
riesgos para los países periféricos y el sistema bancario. En lo que se
refiere a estrategia sobre la inflación, aumentamos nuestra exposición a
la de Francia. En adelante, prevemos que la inflación global siga
subiendo hacia el 2%, pero que se mantenga bajo control. A largo
plazo, cuando el crecimiento vuelva hacia su potencial, el riesgo
inflacionista debería de adquirir más relevancia.
As obrigações indexadas à inflação da UEM registaram um desempenho
inferior relativamente ao mercado obrigacionista nominal no
2.º trimestre uma vez que as imposições dos planos de austeridade em
alguns dos países mais fracos da área do euro fizeram com que as
expectativas inflacionistas recuassem, enquanto a dinâmica de liquidez
influenciou igualmente a categoria de activos. Os produtos energéticos e
alimentares continuam a suportar a inflação do IHPC (1,5%) em alta e
este movimento é igualmente amplificado pela desvalorização do euro
em termos comerciais ponderados. Em consequência das recentes
decisões de subida das taxas do IVA tomadas por alguns dos países da
área do euro, deverá haver mais pressões altistas sobre a inflação. No
que toca à política monetária, prevemos que o BCE continue mais
transigente que o previsto e mantenha as medidas de liquidez em vigor
de modo a contrariar as ameaças colocadas aos países periféricos e ao
sistema bancário. Em termos de estratégia de inflação, aumentámos a
nossa exposição à inflação francesa. Em termos futuros, esperamos que
a inflação de base suba até aos 2%, embora se mantenha sob controlo.
A prazo mais longo, depois de o crescimento regressar ao seu potencial,
o risco inflacionista deverá tornar-se mais sério.
Durante el tercer trimestre, el mercado de títulos ligados a la inflación de
la UME tuvo un comportamiento desigual con respecto al mercado
nominal. Hasta septiembre, esta clase de activo se vio afectada por la
mayor aversión al riesgo, los temores de una fuerte desaceleración de la
recuperación económica y unas expectativas de inflación más bajas. La
dinámica de liquidez también tuvo un impacto. No obstante, durante el
mes de septiembre la deuda indexada se benefició del incremento de los
tipos nominales y una dinámica de flujos de efectivo favorable. Los datos
económicos publicados indican que la zona euro está saliendo de la
recesión, impulsada por Alemania. De cara al futuro, la divergencia entre
los países del norte y los del sur de Europa debería de acentuarse debido
a su endurecimiento fiscal. Pese al respaldo del FMI, la UE y el BCE, se
mantuvo la presión del mercado sobre la deuda periférica. En cuanto a
la inflación global, los datos siguieron tendiendo al alza. La tendencia de
la energía, los alimentos y los impuestos (IVA) fueron los principales
factores. En lo que se refiere a estrategia, redujimos nuestra exposición a
los rendimientos reales italianos y a deuda indexada privada.
O mercado de obrigações indexadas à inflação da UEM registou um
desempenho misto face ao mercado nominal no 3.º trimestre. Até
Setembro, a categoria de activos sofreu com o aumento da aversão ao
risco, temores de uma desaceleração acentuada da recuperação
económica e descida das expectativas da inflação. Por outro lado, a
dinâmica da liquidez teve impacto. Todavia, em Setembro, as obrigações
indexadas à inflação beneficiaram com o aumento das taxas nominais e
a dinâmica de fluxos positiva. A divulgação de dados económicos indica
que a área do euro, liderada pela Alemanha, está a sair da recessão. Em
termos futuros, a divergência existente entre o norte e o sul da Europa
deverá acentuar-se devido ao endurecimento da sua política orçamental.
Apesar do apoio prestado pelo FMI, UE e BCE, mantiveram-se as
pressões dos mercados sobre a dívida dos países periféricos. No que toca
à inflação de base, os dados apontavam para uma maior subida. A
dinâmica da energia, dos produtos alimentares e dos impostos (IVA) foi
os principais motores. No âmbito da estratégia, reduzimos a nossa
exposição às taxas de rendimento reais italianas e às obrigações de
empresas indexadas à inflação.
57
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (suite)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (segue)
Le marché des obligations indexées sur l’inflation de l’UEM a enregistré
des résultats mitigés par rapport au marché nominal durant le dernier
trimestre. Jusqu’à la fin du mois de novembre, cette catégorie d’actifs a
souffert de l’aversion pour le risque et des craintes relatives aux
perspectives économiques et budgétaires des pays périphériques, mais
également des dynamiques de liquidité. Depuis décembre, toutefois, les
linkers bénéficient de la remontée des taux nominaux, de l’anticipation
d’une tendance haussière de l’inflation totale et de flux d'investissement
favorables. Les statistiques économiques (indice des directeurs d’achats,
croissance...) mettent en avant la solide performance de l’Allemagne.
Les divergences entre les pays de la zone euro devraient persister en
2011 en raison des différentes orientations d’austérité budgétaire.
Malgré l’aide du FMI, de l’UE et de la BCE, les pressions n’ont pas faibli
sur les marchés de la dette des pays périphériques. Quant à l’inflation
totale (2,2 % en glissement annuel), elle a poursuivi son ascension. Nous
nous attendons à ce que la BCE laisse ses taux inchangés au premier
semestre 2011, tout en continuant d’accorder des quantités illimitées de
liquidités aux banques jusqu’en avril. Sur le plan stratégique, nous avons
vendu notre exposition restante aux rendements réels grecs et mis en
place une stratégie longue sur l’inflation point mort. Nous conservons
un biais directionnel baissier au sein du fonds. Au cours des mois à venir,
nous tablons sur un IHPC toujours légèrement supérieur à 2 %. Au fur
et à mesure de l’avancée de 2011, l’inflation devrait se situer dans une
fourchette quelque peu inférieure au seuil de stabilité des prix de la BCE.
A plus longue échéance, une fois que la croissance aura renoué avec son
potentiel, le risque inflationniste devrait devenir plus sérieux. Nous
anticipons une croissance modérée en 2011 dans la zone euro (1,6 %
en glissement annuel).
Nel corso dell'ultimo trimestre, il mercato dei linker UEM ha registrato
una performance mista rispetto al mercato delle obbligazioni nominali.
Fino a fine novembre, la classe di attività ha sofferto della maggiore
avversione al rischio e dei timori legati alle prospettive fiscali ed
economiche dei paesi periferici. Anche la dinamica delle liquidità ha
esercitato un impatto. A partire dal mese di dicembre, tuttavia, i linker
hanno beneficiato del rialzo dei tassi nominali, delle prospettive di uno
slancio in salita dell'inflazione headline e di flussi favorevoli per quanto
riguarda gl'investitori. I dati economici (PMI, dati sulla crescita…)
pubblicati sottolineano l'ottima performance della Germania. Il divario
tra i paesi della zona euro dovrebbe persistere nel 2011, a causa delle
diverse dinamiche in materia di restrizione fiscale. Nonostante il
sostegno dell'FMI, dell'UE e della BCE, persiste la pressione sul mercato
in relazione al debito periferico. Per quanto riguarda l'inflazione headline
(2,2% Year over Year), i dati indicano un ulteriore aumento. Prevediamo
che la BCE manterrà inalterati i tassi per H1 2011, assicurando al tempo
stesso liquidità illimitate alle banche fino ad aprile 2011. Dal punto di
vista della strategia, abbiamo venduto la nostra rimanente esposizione ai
rendimenti effettivi delle obbligazioni greche. Abbiamo inoltre dato il via
ad una lunga strategia di equilibrio per quanto riguarda l'inflazione.
Nell'ambito del fondo, seguiamo inoltre una tendenza direzionale a
ribasso. Nei prossimi mesi, prevediamo che l'inflazione HICP resterà
leggermente al di sopra del 2%. Più in là nel 2011, il trading
dell'inflazione dovrebbe attestarsi un po' al di sotto della soglia di
stabilità dei prezzi della BCE. Sul lungo termine, quando la crescita
ritroverà il suo potenziale, il rischio inflazionistico dovrebbe aggravarsi.
Nel 2011, la crescita all'interno della zona euro dovrebbe essere
moderata (1,6% Year over Year).
58
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (continuación)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (continuação)
El mercado de deuda indexada a la inflación de la UME tuvo un
comportamiento desigual con respecto al de deuda nominal en el último
trimestre. Hasta finales de noviembre, esta clase de activo se vio
afectada por la mayor aversión al riesgo y las inquietudes en torno a las
perspectivas fiscales y económicas de los países periféricos. La dinámica
de liquidez también tuvo un impacto. No obstante, a partir de diciembre
los títulos indexados se beneficiaron del incremento de los tipos
nominales, las perspectivas de impulso alcista de la inflación global y
unos flujos de inversión favorables. Los datos económicos publicados
(PMI, crecimiento...) muestran un fuerte crecimiento de Alemania. La
divergencia entre los países de la zona euro debería de persistir en 2011,
debido a las distintas políticas de endurecimiento fiscal. Pese al respaldo
del FMI, la UE y el BCE, se mantiene la presión del mercado sobre la
deuda periférica. En cuanto a la inflación global (2,2% interanual), los
datos siguieron subiendo. Prevemos que el BCE mantenga los tipos
estables en el primer semestre de 2011, mientras que también siga
proporcionando una liquidez ilimitada al sistema bancario hasta abril de
2011. Con respecto a la estrategia, vendimos la exposición que nos
quedaba en los rendimientos reales de Grecia. También iniciamos una
estrategia de inflación de equilibrio larga. Asimismo, tenemos un sesgo
direccional bajista en el fondo. En los próximos meses, prevemos que la
inflación IAPC se mantenga ligeramente por encima del 2%. A medida
que nos adentremos en 2011, la inflación debería de oscilar dentro de
una banda algo inferior al umbral de estabilidad de precios del BCE. A
largo plazo, cuando el crecimiento vuelva hacia su potencial, el riesgo
inflacionista debería de adquirir más importancia. Se prevé un
crecimiento moderado en la zona euro (1,6% interanual) durante el año
2011.
O mercado de obrigações indexadas à inflação da UEM registou um
desempenho misto face às obrigações nominais no 4.º trimestre. Até ao
final de Novembro, a categoria de activos sofreu com o aumento da
aversão ao risco e os temores relacionados com as perspectivas
orçamentais e económicas dos países periféricos. Por outro lado, a
dinâmica da liquidez teve impacto. Porém, a partir de Dezembro, as
obrigações indexadas à inflação beneficiaram com o aumento das taxas
nominais, perspectivas de subida da inflação de base e fluxos de
investidores positivos. A divulgação de dados económicos (PMI, dados
sobre o crescimento, etc.) aponta para um forte desempenho da
Alemanha. A discrepância entre os países da área do euro deverá
persistir em 2011, devido à diferente dinâmica de endurecimento da
política orçamental. Apesar do apoio prestado pelo FMI, UE e BCE, as
pressões dos mercados sobre a dívida dos países periféricos mantêm-se
presentes. No que toca à inflação de base (2,2% numa comparação
anual), os dados subiram ainda mais. Prevemos que o BCE mantenha
inalteradas as suas taxas no 1.º semestre de 2011, ao mesmo tempo que
proporcione igualmente liquidez ilimitada aos bancos até Abril de 2011.
Em termos de estratégia, vendemos a nossa exposição remanescente em
taxas de rendimento reais gregas. Paralelamente, demos início a uma
estratégia de inflação de equilíbrio longa. Além disso, dispomos de uma
tendência direccional pessimista no fundo. Nos próximos meses,
esperamos que a inflação do Índice Harmonizado de Preços no
Consumidor se mantenha ligeiramente acima dos 2%. Ao longo de
2011, a inflação deverá situar-se algo abaixo do limiar da estabilidade de
preços preconizada pelo BCE. A prazo mais longo, depois de o
crescimento regressar ao seu potencial, o risco inflacionista deverá
tornar-se mais sério. Em 2011, o crescimento deverá ser moderado na
área do euro (1,6% numa comparação anual).
59
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
catégorie « Swap Related » restait surpondérée par rapport à l'indice.
sovraponderazioni.
continué à se redresser. En zone euro les indicateurs économiques
stratégie directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport à
l’indice de référence. Sur la stratégie crédit, nous avons légèrement
augmenté notre exposition au secteur non-financier en juin en raison de
fondamentaux solides et d'une valorisation plus attractive.
all'indice di riferimento. Per la strategia creditizia, abbiamo leggermente
aumentato la nostra esposizione al settore non finanziario a giugno, a
causa della solidità dei dati finanziari e di una valutazione più
interessante.
aux Etats-Unis. En zone euro, la croissance a surpris à la hausse (1 % sur
directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport à l’indice de
référence. Nous avons réduit notre surpondération sur les Pays-Bas et la
Finlande et avons actuellement une sous-pondération sur la Belgique,
l'Espagne, l'Irlande et le Portugal.
direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra rispetto all'indice di
riferimento. Abbiamo ridotto la nostra sovraponderazione sui Paesi Bassi
e la Finlandia ed abbiamo attualmente una sottoponderazione su Belgio,
60
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Os títulos do Tesouro tiveram um comportamento positivo durante o 1.º
trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuam a apontar
dívida
soberana
levou-nos
a
reduzir
ligeiramente
estas
sobreponderações.
respecto al índice de referencia. En lo que respecta a la estrategia de
crédito, aumentamos ligeramente nuestra exposición al sector no
financiero en junio dados los sólidos fundamentos y una valoración más
atractiva.
etc.) continuaram a apresentar um desempenho positivo no 2.º
trimestre. Pelo contrário, a dívida periférica encontrou-se no centro da
tormenta no seguimento do contágio da crise grega aos países com
euro. Em termos de estratégia direccional, mantivemo-nos neutros
relativamente ao índice de referência. No que toca à estratégia de
crédito, aumentámos ligeiramente a nossa exposição ao sector não
financeiro em Junho devido aos fundamentais sólidos e a uma
valorização mais atraente.
Alemania. En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros
con respecto al índice de referencia. Redujimos nuestra
sobreponderación en los Países Bajos y Finlandia y actualmente tenemos
una infraponderación en Bélgica, España, Irlanda y Portugal.
Alemanha. Em termos de estratégia direccional, mantivemo-nos neutros
relativamente ao índice de referência. Reduzimos a nossa
61
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro Long Term (suite)
Dexia Bonds Euro Long Term (segue)
Le marché du crédit a quant à lui enregistré une bonne performance sur
notre biais positif sur la stratégie crédit.
Il mercato creditizio ha, dal canto suo, registrato buoni risultati grazie
alla pubblicazione degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee
la nostra tendenza positiva sulla strategia creditizia.
sud de l'Europe. Sur le plan économique, les enquêtes PMI « Purchasing
principalmente le banche e le aziende dell’Europa meridionale. Sul
piano economico, le indagini PMI sorprendono per il loro vigore. La
crescita nella zona Euro continua ad essere fortemente sostenuta dalla
considerate
dal
mercato.
Abbiamo
mantenuto
la
nostra
62
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro Long Term (continuación)
Dexia Bonds Euro Long Term (continuação)
reducir nuestro sesgo positivo en la estrategia de crédito.
dos investidores quanto à solidez do sistema financeiro) assim como o
projecto de reforma do sector financeiro nos termos definidos pelo
Acordo de Basileia III (favorável aos detentores de obrigações
subordinadas). Beneficiámos desta recuperação para reduzir a nossa
tendência positiva relativamente à estratégia de crédito.
en torno al 2,3%.
fundamentalmente os bancos e as empresas do sul da Europa. No
63
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
crédit « Investment Grade » a réalisé une bonne performance, en
particulier les obligations financières. Celles-ci ont bénéficié des
discussions autour du nouveau cadre réglementaire Bâle III, qui devrait
jouer un rôle dans l'amélioration des fondamentaux bancaires. Le mois
de février a pâti d'un momentum plus négatif, impacté par la crainte des
risques souverains, les incertitudes sur la vigueur de la reprise
économique et des déceptions quant aux résultats de certaines sociétés
cycliques. Alors que notre vision fondamentale restait positive à long
terme, l'incertitude momentanée nous a amenés à réduire légèrement
notre exposition sur certaines sociétés financières et non financières.
contribuire al miglioramento dei dati bancari fondamentali. Il mese di
febbraio ha sofferto di una tendenza più negativa, indotta dal timore dei
rischi d’insolvenza degli Stati, dalle incertezze sul vigore della ripresa
economica e dalle delusioni in merito ai risultati di alcune società
cicliche. Se la nostra visione fondamentale è rimasta positiva sul lungo
termine, l’incertezza momentanea ci ha portati a ridurre leggermente la
nostra esposizione su alcune società, finanziarie e non.
En mars, le crédit a de nouveau bien performé, la prime de risque
atteignant son plus bas niveau depuis 2 ans. En termes de stratégie
directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport au benchmark
sur la majeure partie du trimestre. Après un rally impressionnant sur le
crédit, de mars à mi-avril, mené par les financières, les marchés ont
connu un période de forte volatilité à partir de mi-avril qui s'est
accentuée en mai. Cette volatilité s'expliquait essentiellement par un
regain de pessimisme lié notamment au risque souverain. La création
d'un fonds de stabilisation européen et l'aide du FMI, de même que le
plan de rachat de dette étatique par la BCE n'ont que partiellement
rassuré les marchés. L'aversion au risque est restée omniprésente. Les
craintes des investisseurs se sont ainsi tournées vers les sociétés
domestiques des pays périphériques, vers les sociétés non financières
pouvant être impactées par le ralentissement économique et enfin, les
institutions financières ayant une exposition non négligeable aux pays
périphériques. Pourtant, l'environnement économique a lui globalement
continué à se redresser. En zone euro, les indicateurs économiques se
sont améliorés mais les plans d'austérité mis en place pouvaient jeter un
doute quant à la vigueur de la reprise macroéconomique et augmenter
les divergences entre pays de la zone euro. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds a pris, en juin, un biais négatif par rapport à son
benchmark. Sur le crédit, notre vue à long terme est restée inchangée
avec des fondamentaux en constante amélioration et une valorisation
attractive.
A marzo, il credito ha nuovamente registrato una buona performance
ed il premio di rischio ha raggiunto il livello più basso da 2 anni. In
termini di strategia direzionale, abbiamo adottato una posizione neutra
rispetto al benchmark per la maggior parte del trimestre. Dopo una
corsa sfrenata sul credito, da marzo ad aprile, guidata dalle istituzioni
finanziarie, i mercati hanno avuto un periodo di forte volatilità, a partire
dalla metà di giugno, accentuatasi a maggio. Detta volatilità era dovuta
essenzialmente ad una nuova ondata di pessimismo legato al rischio
sovrano. La creazione di un fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto
dell’FMI, nonché il piano di riacquisto del debito di Stato da parte della
BCE, hanno rassicurato solo in parte i mercati. L’avversione al rischio ha
continuato ad essere onnipresente. I timori degli investitori si sono in tal
modo rivolti verso le aziende nazionali dei paesi periferici, verso le
società non finanziarie suscettibili di essere colpite dal rallentamento
economico ed infine le istituzioni finanziarie esposte in maniera non
trascurabile ai paesi periferici. Eppure, l’ambiente economico ha, nel
complesso, continuato globalmente a migliorare. Nella zona euro, gli
indicatori economici sono migliorati, ma i piani di austerità messi in atto
potevano far dubitare del vigore della ripresa macroeconomica ed
strategia direzionale, il fondo ha assunto, a giugno, una posizione al
ribasso rispetto al relativo benchmark. Per il credito, la nostra visione a
lungo termine è rimasta immutata, con dati fondamentali in costante
miglioramento ed una valutazione allettante.
En juillet, le marché du crédit a enregistré une très bonne performance.
Les raisons principales ont été la publication des résultats des stress tests
sur les institutions financières européennes (contribuant à soulager le
moral des investisseurs quant à la solidité du système financier) ainsi que
le projet de réforme du secteur financier tel que défini par Bâle III
(favorable aux détenteurs d'obligations subordonnées). Par ailleurs, les
bons résultats trimestriels ont montré la bonne santé des entreprises.
Cependant, en août, les incertitudes liées au scénario
macroéconomique, et notamment le risque d'un « double dip » aux
Etats Unis ont impacté négativement le marché du crédit. Ce dernier a
cependant retrouvé des couleurs au début du mois de septembre grâce
à des données macroéconomiques plutôt favorables (ISM, emploi US),
une nouvelle version de Bâle III (permettant aux obligations
subordonnées de réaliser une excellente performance) et des facteurs
techniques favorables (abondance de liquidité des investisseurs et des
remboursements d'émissions très importants). Sur les taux, les
obligations gouvernementales des pays du cœur de la zone euro ont
continué à bien se comporter contrairement aux pays périphériques. En
termes de stratégie directionnelle, le fonds est resté globalement neutre
sur le trimestre et est sous-pondéré sur les émetteurs périphériques.
A luglio, il mercato creditizio ha registrato un’ottima performance. Le
ragioni principali sono state la pubblicazione dei risultati degli stress test
sulle istituzioni finanziarie europee (che hanno contribuito a rassicurare
gli investitori in merito alla solidità del sistema finanziario) ed il progetto
di riforma del settore finanziario delineato da Basilea III (favorevole ai
detentori di obbligazioni subordinate). D'altro canto, i buoni risultati
trimestrali hanno dimostrato la buona salute delle imprese. Tuttavia, in
agosto, le incertezze legate allo scenario macroeconomico, ed in
particolare il rischio di un “double dip” negli Stati Uniti, hanno
esercitato un impatto negativo sul mercato creditizio. Il mercato
creditizio ha tuttavia ritrovato vigore ai primi di settembre grazie a dati
macroeconomici piuttosto favorevoli (ISM, occupazione USA), ad una
nuova versione di Basilea III (che consente alle obbligazioni subordinate
di realizzare un'ottima performance) e a fattori tecnici favorevoli
(abbondanza di liquidità degli investitori e grossi rimborsi di emissioni).
Sui tassi, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona euro hanno
continuato a dare buoni risultati, contrariamente a quanto avveniva per i
paesi periferici. In termini di strategia direzionale, il fondo è rimasto
globalmente neutro nel corso del trimestre, ed è sottoponderato sugli
emittenti periferici.
64
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
bancarias. El mes de febrero resultó afectado por una dinámica más
negativa, debido a los temores de riesgos soberanos, la incertidumbre
sobre la fortaleza de la recuperación económica y unos resultados
decepcionantes de ciertas empresas cíclicas. Si bien nuestra opinión
fundamental permanecía positiva a largo plazo, la incertidumbre
temporal nos hizo reducir ligeramente la exposición a determinadas
empresas financieras y no financieras.
papel na melhoria dos fundamentais bancários. O mês de Fevereiro
sofreu com um ímpeto mais negativo, afectado pelo temor dos riscos
soberanos, as incertezas sobre a pujança da retoma económica e as
decepções quanto aos resultados de algumas sociedades cíclicas.
Embora a nossa visão fundamental continuasse positiva a longo prazo, a
incerteza momentânea levou-nos a reduzir ligeiramente a nossa
exposição a certas sociedades financeiras e não financeiras.
En marzo, el crédito tuvo de nuevo un buen comportamiento y la prima
de riesgo llegó a un mínimo de 2 años. En cuanto a estrategia
direccional, nos mantuvimos neutrales con respecto al índice de
referencia durante la mayor parte del trimestre. Tras un avance
impresionante del crédito de marzo a mediados de abril, impulsado por
los valores financieros, los mercados pasaron por un período muy volátil
a partir de mediados de abril que se acentuó aún más en mayo. Esta
volatilidad obedecía principalmente a una vuelta del pesimismo debido,
entre otras cosas, al riesgo soberano. La creación de un fondo de
estabilización europeo y la ayuda del FMI, junto con el plan del BCE de
adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron parcialmente a los
mercados. La aversión al riesgo siguió omnipresente. Los temores de los
inversores se dirigieron así hacia las empresas nacionales de los países
periféricos, las compañías no financieras que podrían resultar afectadas
por la desaceleración económica y finalmente, las entidades financieras
con una exposición considerable a los países periféricos. Sin embargo, el
entorno económico siguió globalmente recuperándose. En la zona euro,
los indicadores económicos mejoraron pero los planes de austeridad
adoptados podrían poner en entredicho el alcance de la recuperación
macroeconómica y acentuar las divergencias entre los países de la zona
sesgo negativo con respecto al índice de referencia. Mantenemos
nuestra opinión a largo plazo sobre el crédito, dada la continua mejora
de los fundamentos y una valoración atractiva.
Em Março, o crédito voltou a ter um desempenho positivo, sendo que o
prémio de risco atingiu o seu nível mais baixo em 2 anos. Em termos de
estratégia direccional, mantivemo-nos neutros face ao índice de
referência durante a maior parte do trimestre. Após uma recuperação
impressionante no crédito, de Março a meados de Abril, fomentada
pelas financeiras, os mercados registaram um período de forte
volatilidade a partir de meados de Abril e que se acentuou em Maio.
Esta volatilidade explicava-se fundamentalmente por um regresso do
pessimismo relacionado, em especial, com o risco soberano. A criação
de um fundo de estabilização europeu e o auxílio do FMI, tal como o
plano de resgate da dívida do Estado por parte do BCE tiveram como
efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão ao risco manteve-se
omnipresente. Os temores dos investidores viraram-se assim para as
sociedades nacionais, as sociedades não financeiras que sofreram com o
abrandamento económico e, finalmente, as instituições financeiras com
uma exposição não negligenciável aos países periféricos. Assim, a
conjuntura económica a nível mundial continuou a recompor-se. Na
área do euro, os indicadores económicos avançaram, mas havia a
possibilidade de os planos de austeridade implementados lançarem
dúvidas quanto ao vigor da retoma macroeconómica e aumentar as
divergências entre os países da área do euro. Em termos de estratégia
direccional, o fundo adoptou em Junho uma tendência negativa face ao
índice de referência. No que toca ao crédito, a nossa visão de longo
prazo manteve-se inalterada com fundamentais em constante melhoria
e uma valorização atraente.
las entidades financieras europeas (que ayudaron a calmar los ánimos de
los inversores con respecto a la solidez del sistema financiero) y el plan
para reformar el sistema financiero definido por Basilea III (favorable
para los tenedores de deuda subordinada). Por otra parte, los resultados
trimestrales pusieron de manifiesto la buena situación de las empresas.
En agosto, en cambio, la incertidumbre relativa al escenario
macroeconómico y en particular el riesgo de una recaída en recesión en
los Estados Unidos afectaron el mercado de crédito. No obstante, a
principios de septiembre se recuperó gracias a unos datos
macroeconómicos bastante favorables (ISM, empleo en EE.UU.), una
nueva versión de Basilea III (que alentó unos resultados excelentes de la
deuda subordinada) y unos factores técnicos propicios (liquidez
abundante de los inversores y reembolsos de emisiones muy
sustanciales). En lo que se refiere a los tipos, los bonos del Estado de los
países centrales de la zona euro siguieron teniendo un buen
comportamiento, a diferencia de los países periféricos. En cuanto a
estrategia direccional, el fondo se mantuvo globalmente neutro durante
el trimestre e infraponderado en los emisores periféricos.
positivo. As principais razões foram a divulgação dos resultados dos
testes de esforço realizados às instituições financeiras europeias (o que
contribuiu para aliviar o moral dos investidores quanto à solidez do
sistema financeiro), assim como o projecto de reforma do sector
financeiro nos termos definidos pelo Acordo de Basileia III (favorável aos
detentores de obrigações subordinadas). Além disso, os bons resultados
trimestrais demonstraram que as empresas estavam de boa saúde. No
entanto, em Agosto, as incertezas relacionadas com a conjuntura
macroeconómica e, em particular, o risco de uma “queda dupla” nos
Estados Unidos tiveram um impacto negativo no mercado de crédito. O
último, recuperou, no entanto, no início do mês de Setembro graças a
dados macroeconómicos mais favoráveis (ISM, emprego nos EUA), uma
nova versão do Acordo de Basileia III (permitindo às obrigações
subordinadas obter um desempenho excelente) e factores técnicos
favoráveis (abundância de liquidez e reembolsos de emissões muito
importantes). No que toca às taxas, os títulos do Tesouro dos países do
núcleo da área do euro continuaram com um desempenho positivo ao
contrário dos países periféricos. Em termos de estratégia direccional, o
fundo manteve-se globalmente neutro no trimestre e está
subponderado nos emissores periféricos.
65
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Euro Short Term (suite)
Dexia Bonds Euro Short Term (segue)
resserrée soutenue par de très bons résultats trimestriels, de meilleurs
chiffres macroéconomiques, le plan de rachat de titres par la FED et un
bref répit sur les pays périphériques. Par contre, en novembre et
décembre, le crédit a fortement corrigé, effaçant les gains réalisés
depuis le début de l'année. Les craintes des investisseurs sur les risques
souverains ont contaminé le crédit. Les banques ont également souffert
de l'incertitude liée aux nouvelles réglementations sur la gestion de crise
du système financier, l'objectif étant de protéger les contribuables des
interventions dans des groupes ayant atteint le point de non viabilité. Le
sauvetage de l'Irlande et de son système bancaire a néanmoins montré
que les autorités politiques ne visaient pas les détenteurs de dettes
seniors. Suite à la performance du marché constatée en septembre et
octobre, au faible niveau de volatilité et aux incertitudes liées aux plans
d'austérité, nous avons légèrement réduit notre surpondération sur le
marché du crédit. Quant aux obligations d'Etats, elles ont souffert au
cours du trimestre, les primes de risque des pays périphériques étant
restées élevées et ce, malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande.
En termes de stratégie, nous avons maintenu notre sous-pondération sur
la Belgique, l'Espagne, l'Irlande et le Portugal et avons maintenu un biais
neutre d'un point de vue directionnel.
macroeconomici, il piano di riacquisto di titoli da parte della Fed e un
attimo di respiro sui paesi periferici. A novembre e dicembre, invece, il
hanno contaminato il credito. Anche le banche hanno sofferto
dell’incertezza legata alle nuove norme sulla gestione di crisi del sistema
finanziario, poiché l’obiettivo era quello di proteggere i contribuenti da
interventi a favore di gruppi oramai giunti al punto di non sostenibilità. Il
salvataggio dell’Irlanda e del suo sistema bancario ha tuttavia dimostrato
che le autorità politiche non miravano ai detentori di debiti senior. In
seguito alle performance del mercato registrate a settembre e a ottobre,
al basso livello di volatilità ed alle incertezze legate ai piani di austerità,
abbiamo ridotto leggermente la nostra sovraponderazione sul mercato
creditizio. Per quanto riguarda i titoli di Stato, nel corso del trimestre
hanno "sofferto"; i premi di rischio dei paesi periferici erano infatti
rimasti alti, nonostante l'aiuto fornito dall'UE e dall'FMI all'Irlanda. In
termini strategici, abbiamo mantenuto la nostra sottoponderazione su
Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo e conservato un atteggiamento
neutro dal punto di vista direzionale.
66
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Euro Short Term (continuación)
Dexia Bonds Euro Short Term (continuação)
mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra de valores de la
Fed y un breve respiro en los países periféricos. No obstante, el crédito
inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito. La banca
austeridad, redujimos ligeramente nuestra sobreponderación en el
mercado de crédito. Por su parte, la deuda pública pasó dificultades
durante el trimestre; las primas de riesgo de los países periféricos
permanecieron elevadas pese a la ayuda concedida por la UE y el FMI a
Irlanda. En cuanto a estrategia, mantuvimos nuestra infraponderación
en Bélgica, España, Irlanda y Portugal así como un sesgo neutro desde
un punto de vista direccional.
resultados macroeconómicos, o plano de resgate de títulos da Fed e um
descanso para os países periféricos. Pelo contrário, em Novembro e
sobre os riscos soberanos afectaram o crédito. Os bancos sofreram
igualmente com a incerteza relacionada com os novos regulamentos
sobre a gestão de crise do sistema financeiro, tendo por objectivo
proteger os contribuintes contra intervenções em grupos que atingiram
o ponto de inviabilidade. O resgate da Irlanda e do seu sistema bancário
detentores de dívidas prioritárias. No seguimento do desempenho do
mercado verificado em Setembro e Outubro, do baixo nível de
volatilidade e das incertezas relacionadas com os planos de austeridade,
reduzimos ligeiramente a nossa sobreponderação no mercado de
crédito. Quanto aos títulos do Tesouro, sofreram ao longo do trimestre;
os prémios de risco dos países periféricos mantiveram-se elevados,
apesar da ajuda prestada pela UE e FMI à Irlanda. Em termos de
estratégia, mantivemos a nossa subponderação na Bélgica, Espanha,
Irlanda e Portugal, e mantivemos uma tendência neutra do ponto de
vista direccional.
67
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds Europe
catégorie Swap Related restait surpondérée par rapport à l'indice.
sovraponderazioni.
stratégie directionnelle, nous sommes restés neutres par rapport à
l’indice de référence. Nous avons clôturé notre stratégie d'aplatissement
sur le 2-10 ans. Sur la stratégie crédit, nous avons légèrement augmenté
notre exposition au secteur non-financier en juin en raison de
fondamentaux solides et d'une valorisation plus attractive. Concernant
la stratégie devise, nous avons pris nos profits sur les parités CHF/EUR et
NOK/EUR et restés positifs sur les parités SEK/EUR et TRY/EUR.
all'indice di riferimento. Abbiamo posto fine alla nostra strategia di
appiattimento su 2-10 anni. Per la strategia creditizia, abbiamo
leggermente aumentato la nostra esposizione al settore non finanziario
a giugno, a causa della solidità dei dati finanziari e di una valutazione
più interessante. Per quanto riguarda la strategia valutaria, abbiamo
preso profitto sulle parità CHF/EUR e NOK/EUR e restiamo positivi sulle
parità SEK/EUR e TRY/EUR.
un trimestre), soutenue par l'Allemagne.
sorprendentemente elevata (1% in un trimestre).
68
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds Europe
trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuam a apontar
dívida
soberana
levou-nos
a
reduzir
ligeiramente
estas
sobreponderações.
respecto al índice de referencia. Asimismo, cerramos nuestra estrategia
de aplanamiento en el tramo de 2 a 10 años. En lo que respecta a la
estrategia de crédito, aumentamos ligeramente nuestra exposición al
sector no financiero en junio dados los sólidos fundamentos y una
valoración más atractiva. Con respecto a la estrategia en divisas,
recogimos beneficios en los pares CHF/EUR y NOK/EUR y seguimos
apostando por los pares SEK/EUR y TRY/EUR.
económicos avançam, mas havia a possibilidade de os planos de
austeridade implementados, com vista a contrariar os riscos de contágio,
comprometerem o vigor da retoma e aumentar as divergências entre os
países da área do euro. Em termos de estratégia direccional, mantivemonos neutros relativamente ao índice de referência. Fechámos a nossa
estratégia de achatamento nos prazos de 2 a 10 anos. No que toca à
estratégia de crédito, aumentámos ligeiramente a nossa exposição ao
sector não financeiro em Junho devido aos fundamentais sólidos e a
uma valorização mais atraente. No que toca à estratégia cambial,
obtivemos lucros com as paridades CHF/EUR e NOK/EUR, ao mesmo
tempo que nos mantemos positivos nas paridades SEK/EUR e TRY/EUR.
Alemania.
Alemanha.
69
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Europe (suite)
Dexia Bonds Europe (segue)
En termes de stratégie directionnelle, nous sommes restés neutres par
rapport à l’indice de référence. Nous avons réduit notre surpondération
sur les Pays-Bas et la Finlande et avons actuellement une souspondération sur la Belgique, l'Espagne, l'Irlande et le Portugal. Le
marché du crédit a quant à lui enregistré une bonne performance sur
notre biais positif sur la stratégie crédit. Concernant la stratégie devise,
nous sommes restés sur le CHF/EUR, SEK/EUR et PLN/EUR.
In termini di strategia direzionale, abbiamo adottato una posizione
neutra rispetto all'indice di riferimento. Abbiamo ridotto la nostra
sovraponderazione sui Paesi Bassi e la Finlandia ed abbiamo attualmente
una sottoponderazione su Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo. Il
mercato creditizio ha, dal canto suo, registrato buoni risultati grazie alla
pubblicazione degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee
la nostra tendenza positiva sulla strategia creditizia. Per quanto riguarda
la strategia valutaria, siamo rimasti sul CHF/EUR, SEK/EUR e PLN/EUR.
sud de l'Europe. Sur le plan économique, les enquêtes « Purchasing
Concernant la stratégie devise, nous sommes positifs sur le HUF/EUR,
SEK/EUR et NOK/EUR et négatifs sur le PLN/EUR.
principalmente le banche e le aziende dell’Europa meridionale. Sul piano
economico, le indagini PMI sorprendono per il loro vigore. La crescita
nella zona Euro continua ad essere fortemente sostenuta dalla
considerate
dal
mercato.
Abbiamo
mantenuto
la
nostra
Per quanto riguarda la strategia valutaria, siamo positivi su HUF/EUR,
SEK/EUR e NOK/EUR e negativi su PLN/EUR.
70
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Europe (continuación)
Dexia Bonds Europe (continuação)
En cuanto a estrategia direccional, nos mantuvimos neutros con
respecto al índice de referencia. Redujimos nuestra sobreponderación en
reducir nuestro sesgo positivo en la estrategia de crédito. En cuanto a la
estrategia en divisas, seguimos apostando por CHF/EUR, SEK/EUR y
PLN/EUR.
Em termos de estratégia direccional, mantivemo-nos neutros
relativamente ao índice de referência. Reduzimos a nossa
dos investidores quanto à solidez do sistema financeiro). Beneficiámos
desta recuperação para reduzir a nossa tendência positiva relativamente
à estratégia de crédito. No âmbito da estratégia cambial, mantivemos
posições em CHF/EUR, SEK/EUR e PLN/EUR.
en torno al 2,3%.
En cuanto a la estrategia en divisas, somos positivos ante los pares
HUF/EUR, SEK/EUR et NOK/EUR y negativos en PLN/EUR.
fundamentalmente, os bancos e as empresas do sul da Europa. No
No âmbito da estratégia cambial, estamos positivos relativamente a
HUF/EUR e negativos relativamente a PLN/EUR.
71
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Performance depuis l’origine (Février 2000) :
Performance 2010 :
-35,80 %
10,92 %
Performance dalla creazione (febbraio 2000):
Performance 2010:
-35,80%
10,92%

Dexia Bonds Europe Convertible est un fonds UCITS III à valorisation
quotidienne, destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le
marché des obligations convertibles, afin de diversifier leurs
portefeuilles obligataires et actions.

Dexia Bonds Europe Convertible è un fondo UCITS III a
valorizzazione settimanale destinato agli investitori desiderosi di
investire sul mercato delle obbligazioni convertibili onde
diversificare il proprio portafoglio obbligazionario e azionario.

Le fonds est investi exclusivement en obligations convertibles : le
compartiment n’investit pas dans les dérivés, les produits structurés,
les actions ou les obligations.

Il Fondo investe esclusivamente in obbligazioni convertibili: il
comparto non investe nei derivati, i prodotti strutturati, le azioni o
le obbligazioni classiche.

Le fonds est géré activement par rapport à l’indice UBS
Convertibles Europe, avec 2 objectifs :

Il fondo è gestito attivamente rispetto all’indice UBS Convertibles
Europe, con un duplice obiettivo:

Surperformer l’indice, avec une « tracking error » maximum
de 5 %.
Se classer au-dessus de la moyenne de sa catégorie sur une
période de 3 ans.
La philosophie d’investissement du fonds combine une gestion de
conviction, une diversification élevée nécessaire pour limiter les
risques spécifiques et un processus de gestion souple de façon à
exploiter les opportunités d’investissement. Ainsi l’équipe de
gestion peut investir jusqu’à 20% du portefeuille en dehors de
l’indice de référence dans des obligations convertibles
européennes.
L’équipe de gestion s’appuie sur l’expertise des équipes de gestion
et d’analyse « crédit High Yield » (7 spécialistes), « Risk Arbitrage »
(4 spécialistes), « Long short actions » (3 spécialistes) et de
« Volatilité » (2 spécialistes), avec le soutien des équipes de
recherche quantitative et d’analyse macro-économique de Dexia
Asset Management. De plus, le fonds profite d’une plate-forme
technologique globale et adaptée au suivi du portefeuille.

sovraperformare l’indice, con una « tracking error » massima
del 5%,
classificarsi al di sopra della media della sua categoria su un
periodo di 3 anni.

La filosofia d’investimento del fondo abbina una gestione convinta,
un’elevata diversificazione necessaria per limitare i rischi specifici e
un processo di gestione flessibile che consente di sfruttare le
opportunità di investimento. A tal fine, la rosa incaricata della
gestione può investire fino al 20% del portafoglio al di fuori
dell’indice di riferimento in obbligazioni convertibili europee.

Questa rosa fa leva sull’esperienza maturata dai team di gestori e
analisti del credito High Yield (7 specialisti), arbitraggio del rischio
(4 specialisti), azioni long-short (3 specialisti) e volatilità (2
specialisti), con il sostegno dei team di ricerca quantitativa e di
analisi macroeconomica di Dexia Asset Management. Inoltre, il
fondo si avvale di una piattaforma tecnologica globale adatta al
monitoraggio del portafoglio.
Politique d’investissement
Politica d’investimento
Malgré les turbulences persistantes des marchés, les tendances
généralement positives des actions et du crédit ont stimulé les
performances, accentuées par un renchérissement des valorisations des
convertibles et certains évènements propres aux obligations.
Dans cet environnement, la valeur liquidative de la part C de Dexia
Bonds
Europe
Convertible
est
passée
de
289,38
au
31 décembre 2009 à 320,98 au 31 décembre 2010 soit une hausse de
10,92 %, tandis que son indice de référence UBS Europe est en hausse
de 11,31 % sur la même période. Alors que l’actif du fonds a diminué
de 49 à 42 millions d’euros sur la période, il a atteint un plus bas et un
plus haut à respectivement 34 et 61 millions d’euros. Par ailleurs,
l’exposition globale du portefeuille aux marchés d’actions a globalement
monté au cours de l’année, le delta passant de 0,42 en début d’année à
0,49 au mois de décembre 2010.
Nonostante le continue turbolenze sui mercati, il trend
complessivamente positivo delle azioni e del credito hanno stimolato le
performance,
ulteriormente
maggiorate dall’incremento
delle
valorizzazioni delle convertibili e da diversi episodi prettamente legati
alle obbligazioni.
In tale contesto, il valore liquidativo della quota C di Dexia Bonds Europe
Convertible
è
passato
da
EUR
289,38
al
31 dicembre 2009 a 320,98 al 31 dicembre 2010, con un rialzo del
10,92%, mentre l’indice di riferimento UBS Europe è salito del 11,31%
nello stesso periodo. Sebbene l’attivo del fondo sia diminuito, passando
da 49 a 42 milioni di euro nel periodo in esame, ha raggiunto un
minimo e un massimo, toccando rispettivamente 34 e 61 milioni di euro.
Inoltre, l’esposizione complessiva del portafoglio verso i mercati azionari
è aumentata nel prosieguo dell’anno: il delta, infatti, è passato da 0,42
all’inizio dell’anno a 0,49 nel mese di dicembre 2010.
72
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Rentabilidad desde su lanzamiento (febrero de 2000):
-35,80%
10,92%
Performance desde a origem (Fevereiro de 2000):
Performance 2010:
-35,80%
10,92%
Estratégia de investimento

Dexia Bonds Europe Convertible es un fondo UCITS III de valoración
diaria destinado a los inversores que deseen invertir en el mercado
de bonos convertibles con el fin de diversificar sus carteras de renta
fija y renta variable.

O Dexia Bonds Europe Convertible é um fundo UCITS III de
valorização quotidiana, destinado aos investidores que desejam
investir no mercado das obrigações convertíveis, para diversificarem
as suas carteiras de obrigações e acções.

El fondo invierte exclusivamente en bonos convertibles: el
compartimiento no invierte en derivados, productos estructurados,
renta variable ni renta fija.

O fundo é investido exclusivamente em obrigações convertíveis: o
compartimento não investe nos produtos derivados, estruturados,
acções ou obrigações.

El fondo está gestionado activamente con el índice UBS
Convertibles Europe como referencia, con dos objetivos:

O fundo é gerido activamente em relação ao índice UBS
Convertibles Europe, com 2 objectivos:

Superar la rentabilidad del índice con un tracking error de
cómo máximo el 5%.
Situarse por encima de la media de su categoría para un
periodo de 3 años.

Performance superior ao índice, com um desvio de indexação
de 5%.
Classificar-se acima da média da sua categoria num período de
3 anos.

La filosofía de inversión del fondo combina una gestión de
convicción, la elevada diversificación necesaria para limitar los
riesgos específicos y un proceso de gestión flexible que permite
aprovechas las oportunidades de inversión. En consecuencia, el
equipo de gestión puede invertir hasta un 20% de la cartera fuera
del índice de referencia en bonos convertibles europeos.

A filosofia do fundo associa uma gestão de convicção, uma
diversificação elevada necessária para limitar os riscos específicos e
um processo de gestão flexível de maneira a explorar as
oportunidades de investimento. Assim, a equipa de gestão pode
investir até 20% da carteira fora do índice de referência em
obrigações convertíveis europeias.

El equipo de gestión se apoya en la experiencia de los equipos de
gestión y de análisis de crédito de Alto Rendimiento (7
especialistas), Arbitraje de Riesgos (4 especialistas), renta variable
Long short (3 especialistas) y de Volatilidad (2 especialistas), con el
respaldo de los equipos de análisis cuantitativo y análisis
macroeconómico de Dexia Asset Management. Asimismo, el fondo
se beneficia de una plataforma tecnológica global y adaptada al
seguimiento de la cartera.

A equipa de gestão apoia-se na peritagem das equipas de gestão e
de análise crédito High Yield (7 especialistas), Risk Arbitrage (4
especialistas), acções Long short (3 especialistas) e Volatilidade (2
especialistas), com o apoio das equipas de pesquisa quantitativa e
de análise macroeconómica da Dexia Asset Management. Além
disso, o fundo desfruta de uma plataforma tecnológica global e
adaptada ao acompanhamento da carteira.
Política de inversión
Política de investimento
Pese a las turbulencias persistentes de los mercados, las tendencias
generalmente positivas de la renta variable y el crédito estimularon las
rentabilidades, acentuadas por una revalorización de los bonos
convertibles y determinados eventos propios de la renta fija.
En este entorno, el valor liquidativo de la participación C de Dexia Bonds
Europe Convertible pasó de 289,38 a 31 de diciembre de 2009 a 320,98
a 31 de diciembre de 2010, es decir un incremento del 10,92%,
mientras que el índice de referencia UBS Europe avanzó un 11,31%
durante el mismo periodo. El patrimonio neto del fondo cayó de 49 a 42
millones de euros durante el periodo, alcanzando un mínimo y un
máximo de 34 y 61 millones de euros, respectivamente. Por otra parte,
la exposición global de la cartera a los mercados de renta variable
aumentó globalmente durante el año y la delta pasó de 0,42 a principios
de año a 0,49 en diciembre de 2010.
Apesar das turbulências persistentes dos mercados, as tendências
geralmente positivas das acções e o crédito estimularam as
performances, acentuadas por uma subida de preço das valorizações
dos produtos convertíveis e certos acontecimentos próprios às
obrigações.
Neste ambiente, o valor contabilístico da parte C Dexia Bonds Europe
Convertible passou de 289,38
em 31 de Dezembro de 2009 para 320,98 em 31 de Dezembro de 2010
ou seja um aumento de 10,92%, enquanto o seu índice de referência
UBS Europe está em aumento de 11,31% no mesmo período. Ao
mesmo tempo que o activo do fundo passa de 49 para 42 milhões de
euros no período, atingiu um valor mínimo e máximo de
respectivamente 34 e 61 milhões de euros. Por outro lado, a exposição
global da carteira aos mercados de acções aumentou globalmente
durante o ano, o delta passou de 0,42 no início do ano para 0,49 no
mês de Dezembro de 2010.
73
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Europe Convertible (suite)
Dexia Bonds Europe Convertible (segue)
Politique d’investissement (suite)
Investment strategy (segue)
Ainsi, la performance des obligations convertibles s’avère meilleure que
celle des sous-jacents actions puisque l’indice MSCI Europe a progressé
de 8,31 % sur l’année. Ce résultat est le fruit d’une nette
surperformance des émetteurs des convertibles (du point de vue action)
et d’un effet portage très positif (taux coupon élevés et versement de
tout ou partie des dividendes). Les effets de valorisation auront été un
moteur positif de performance pour les convertibles en 2010. Par
ailleurs, les impacts obligataires ont eu une influence contradictoire : les
taux d’emprunt d’état allemands à 5 ans se sont détendus de 58 pb à
1,84 %, mais les écarts de crédit des entreprises BBB européennes
échéance 3-5 ans se sont tendus de 79 pb pour finir l’année à
287 points de base (indice Merril Lynch). En revanche, le change a eu un
impact positif du fait de la hausse de 6,7 % du dollar sur la période.
Di conseguenza, il rendimento delle obbligazioni convertibili è stato
superiore a quello dei titoli sottostanti, dato che l’indice MSCI Europe è
progredito dell’8,31% nel corso dell’anno. Questo risultato deriva dalla
netta sovraperformance degli emittenti di convertibili (dal punto di vista
azionario) e dalle ricadute molto positive della conservazione dei titoli
(tassi elevati delle cedole e versamento di tutto o parte dei dividendi). A
trainare il rendimento delle convertibili nel 2010 è stato l’aumento delle
valorizzazioni azionarie. D’altronde, gli effetti obbligazionari hanno
avuto effetti contrastanti: i tassi dei titoli di Stato quinquennali della
Germania sono scesi di 58 punti base all’1,84%, tuttavia i differenziali
creditizi delle obbligazioni societarie europee con rating BBB e scadenza
compresa tra 3 e 5 anni sono saliti di 79 pb chiudendo l’anno a 287 pb
(indice Merrill Lynch). Le oscillazioni valutarie, invece, hanno avuto un
impatto positivo per via della rivalutazione del 6,7% del dollaro nel
corso del periodo.
Par ailleurs, l’année 2010 fut active sur le marché primaire, puisque
l’encours total s’est élevé à 13.7 milliards d’euros avec 42 nouvelles
émissions. Parallèlement, la taille de l’univers européen a vocation à
augmenter, puisque la proportion des émissions arrivant à maturité sera
limitée à 10 % au cours de chacune des trois prochaines années. Au
final, et en ne tenant pas compte d’éventuelles opérations de
changement de contrôle ou d’offres de rachat par les émetteurs, le
montant total des convertibles remboursées / converties en 2011 devrait
avoisiner 8.5 MdEUR. Le marché primaire 2011 devrait compenser cet
encours remboursé / converti : jamais, au cours des 12 dernières années,
l’encours annuel émis n’a été inférieur à 7 MdEUR.
Sur cette période, l’encours moyen émis par an est de 22.6 MdEUR et
les crus 2005 et 2008 ont été les plus pauvres (resp. 8 MdEUR et
7 MdEUR d’encours émis).
Les perspectives macroéconomiques dans les pays développés devraient
être plus complexes avec la remise en cause du « confort » procuré par
une stratégie tournée vers la croissance dérivée du dynamisme des
économies émergentes, alors que les signes d’un ralentissement de ces
pays sont indubitables. Ils font désormais face à une accélération de
l’inflation (la liquidité, nouvellement créée par le « Quantitative Easing »,
cherche à se placer sur des actifs dont les rendements sont les plus
élevés) : perspective d’une hausse des taux comme arme anti-inflation,
mais de quelle ampleur ? Cette hyper liquidité constitue un facteur
d’instabilité potentielle pour ces pays mais est, pour le moment,
relativement ignoré, les investisseurs se focalisant sur la reflation des
actifs risqués sur les marchés développés et peu sur les effets
déstabilisants pour les émergents.
Inoltre, il mercato primario è stato molto attivo nel 2010, con un volume
totale di 13,7 miliardi di euro e 42 nuove emissioni. Parallelamente,
l’universo europeo è destinato ad espandersi, poiché la proporzione
delle emissioni che arriveranno a maturità in ognuno dei prossimi tre
anni sarà limitata al 10%. Tutto sommato, e pur non considerando
eventuali operazioni di cambiamento di controllo o di offerte di riscatto
da parte degli emittenti, nel 2011 l’importo totale delle convertibili
rimborsate/convertite dovrebbe sfiorare gli 8,5 miliardi di euro. Nel
2011, il mercato primario dovrebbe compensare questo volume
rimborsato/convertito: mai, negli ultimi 12 anni, il saldo annuale era
stato inferiore a 7 miliardi di euro.
Nel corso di questo periodo, il volume medio annuale delle emissioni si è
attestato sui 22,6 miliardi di euro, mentre i volumi più bassi si sono
registrati nel 2005 e nel 2008 (con rispettivamente 8 e 7 miliardi di euro
di titoli emessi).
Le prospettive macroeconomiche dei paesi industrializzati dovrebbero
risultare più complesse con la rimessa in discussione del « confort »
procurato da una strategia orientata verso la crescita trainata dal
dinamismo delle economie emergenti, mentre i segni di un
rallentamento sono indubitabili in questi paesi. Che sono ormai
confrontati ad un’accelerazione dell’inflazione (la liquidità generata dal
recente alleggerimento quantitativo viene investita negli attivi che
presentano i rendimenti più elevati), con la prospettiva di una stretta
creditizia – di cui tuttavia ancora non si conosce l’entità - per lottare
contro l’inflazione. Questa iperliquidità costituisce un fattore di
potenziale instabilità per questi paesi, anche se al momento viene
relativamente ignorata. Gli operatori si focalizzano infatti sulla reflazione
degli attivi rischiosi in atto sui mercati sviluppati e fin troppo poco sugli
effetti destabilizzanti per le piazze emergenti.
Dans ce contexte, les obligations convertibles européennes, avec un
rendement courant moyen de 3 % et un delta de 49 % environ,
affichent un profil technique équilibré qui les rendent adaptées au climat
actuel incertain. Cette classe d’actifs est un bon moyen de revenir vers
les actions sans aller directement sur le marché.
In questo contesto, le obbligazioni convertibili europee, con un tasso
attuariale medio del 3% e un delta di circa il 49%, presentano un
profilo tecnico equilibrato che le rende adatte all’incerto clima attuale.
Questa classe di asset costituisce pertanto uno strumento utile per
tornare a puntare sulle azioni senza esporsi direttamente al mercato.
74
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Europe Convertible (continuación)
Dexia Bonds Europe Convertible (continuação)
Política de inversión (continuación)
Política de investimento (continuação)
Por consiguiente, los bonos convertibles rindieron más que la renta
variable subyacente, ya que el índice MSCI Europe avanzó un 8,31%
durante el año. Este resultado fue fruto de una clara rentabilidad
superior de los emisores de títulos convertibles (desde el punto de vista
de las acciones) y de un efecto carry muy positivo (tipos de los cupones
elevados y abono de todos o parte de los dividendos). Los efectos de
valoración fueron positivos para la rentabilidad de los bonos convertibles
en 2010. Por otra parte, la renta fija tuvo unos impactos opuestos: los
tipos de la deuda pública alemana a 5 años disminuyeron en 58 pb
hasta el 1,84%, pero los diferenciales de crédito de las empresas BBB
europeas con vencimiento de 3 a 5 años aumentaron en 79 pb,
terminando el año en 287 puntos básicos (índice Merril Lynch). Por otra
parte, el tipo de cambio tuvo un impacto positivo gracias a la
apreciación del 6,7% del dólar durante el periodo.
Assim, a performance das obrigações convertíveis revela-se melhor que
a das subjacentes acções já que o índice MSCI Europe progrediu de
8,31% no ano. Este resultado é o fruto de uma nítida performance
superior dos emissores de produtos convertíveis (do ponto de vista
acção) e um efeito financiamento muito positivo (taxas cupão elevadas e
pagamento da totalidade ou parte dos dividendos). Os efeitos de
valorização foram um motor positivo de performance para os produtos
convertíveis em 2010. Além disso, os impactos das obrigações tiveram
uma influência contraditória: as taxas de empréstimo de estado alemãs a
5 anos passaram de 58 pb para 1,84%, mas as diferenças de crédito das
empresas BBB europeias a prazo 3-5 anos passaram de 79 pb para
terminarem o ano a 287 pontos de base (índice Merril Lynch). Em
contrapartida, o câmbio teve um impacto positivo devido ao aumento
de 6,7% do dólar no período.
Por otro lado, 2010 fue un año de actividad en el mercado primario, ya
que el importe total en circulación ascendió a 13.700 millones de euros
con 42 emisiones nuevas. Al mismo tiempo, el tamaño del universo
europeo tiende a aumentar, puesto que la proporción de emisiones que
llegan a vencimiento se limitará al 10% durante cada uno de los tres
próximos ejercicios. Finalmente, y sin tener en cuenta las eventuales
operaciones de cambio de control o de ofertas de adquisición por parte
de los emisores, el importe total de los títulos convertibles
reembolsados/convertidos en 2011 debería de acercarse a los 8.500
millones de euros. El mercado primario en 2011 debería de compensar
estos activos reembolsados/convertidos: durante los últimos 12 años, el
volumen anual emitido nunca ha sido inferior a 7.000 millones de euros.
Durante este periodo, el volumen medio emitido por año es de 22.600
millones de euros, y los años 2005 y 2008 fueron los más flojos (8.000 y
7.000 millones de euros de volumen emitido, respectivamente).
Las perspectivas macroeconómicas de los países desarrollados deberían
de ser más complejas, al ponerse en entredicho la “comodidad” que
procura una estrategia orientada hacia el crecimiento derivado del
dinamismo de las economías emergentes, mientras que hay unos
indicios manifiestos de ralentización de estos países. Actualmente se
enfrentan a un alza de la inflación (la liquidez creada recientemente por
el plan de flexibilización cuantitativa se intenta invertir en los activos con
unos rendimientos más altos), con las consiguientes perspectivas de
subidas de tipos como arma contra la inflación, pero de magnitud
incierta. Esta excesiva liquidez constituye un factor de inestabilidad
potencial para estos países pero, de momento, es relativamente
ignorada, ya que los inversores se centran en el aumento de precios de
los activos de riesgo en los mercados desarrollados y no tanto en los
efectos desestabilizadores para los emergentes.
Por outro lado, o ano de 2010 foi activo no mercado primário, já que o
curso total atingiu 13,7 mil milhões de euros com 42 novas emissões.
Paralelamente, a dimensão do universo europeu tem vocação para
aumentar, dado que a proporção das emissões que chegam a
maturidade será limitada a 10% durante cada um dos três próximos
anos. No final, e não tendo em conta as eventuais operações de
mudança de controlo ou de ofertas de resgate pelos emissores, o
montante total dos produtos convertíveis reembolsados/convertidos em
2011 deveria aproximar-se de 8,5 milhares de EUROS. O mercado
primário
de
2011
deveria
compensar
este
curso
reembolsado/convertido: nunca, durante os 12 últimos anos, o curso
anual emitido foi inferior a 7 milhares de EUROS.
Neste período, o curso médio emitido por ano é de 22,6 milhares de
EUROS e os anos de 2005 e 2008 foram os mais pobres
(respectivamente 8 milhares de EUROS e 7 milhares de EUROS de cursos
emitidos).
As perspectivas macroeconómicas nos países desenvolvidos deveriam ser
mais complexas com a colocação em causa do “conforto” procurado
por uma estratégia voltada para o crescimento derivado do dinamismo
das economias emergentes, enquanto os sinais de uma diminuição
desses países são evidentes. Suportam a partir de agora uma aceleração
da inflação (a liquidez, ultimamente criada pela expansão monetária,
procura colocar-se nos activos cujos rendimentos são mais elevados):
perspectiva de um aumento das taxas como arma anti-inflação, mas de
que amplitude? Esta liquidez excessiva constitui um factor de
instabilidade potencial para estes países mas, pelo momento, é
relativamente ignorada, os investidores focalizam-se sobre a reflação dos
activos arriscados nos mercados desenvolvidos e pouco nos efeitos
desestabilizantes para os emergentes.
En este contexto, los bonos convertibles europeos, con un rendimiento
medio corriente del 3% y una delta de aproximadamente 49%,
muestran un perfil técnico equilibrado que las hace adecuadas para el
incierto clima actual. Esta clase de activo es un buen medio para invertir
de nuevo en bolsa sin participar directamente en el mercado.
Neste contexto, as obrigações convertíveis europeias, com um
rendimento corrente médio de 3% e um delta aproximadamente de
49%, apresentam um perfil técnico equilibrado que as tornam
adaptadas ao clima actual incerto. Esta classe de activos é um bom meio
para voltar para as acções sem ir directamente para o mercado.
75
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Performance depuis l’origine (Sept. 2003) :
Performance 2010 :
34,67%
12,96%
Performance dall’origine (Settembre 2003):
Performance 2010:
34,67%
12,96%
Fonds UCITS III à valorisation quotidienne, Dexia Bonds Global High
Yield est destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le marché des
obligations d’entreprise « High Yield » pour profiter du rendement
attrayant offert par cette classe d’actifs obligataires. Dexia Bonds Global
High Yield est un produit attractif pour les investisseurs désirant
diversifier leurs portefeuilles obligataires et actions
Dexia Bonds Global High Yield è un Comparto Dexia Bonds, SICAV di
tipo UCITS III a valorizzazione quotidiana. Questo prodotto è destinato a
coloro che desiderano investire sul mercato delle obbligazioni societarie
High Yield al fine di beneficiare del rendimento interessante offerto da
questa categoria di titoli obbligazionari. Dexia Bonds Global High Yield è
un Comparto adatto agli investitori che desiderano diversificare i
portafogli obbligazionari e azionari.

Dexia Bonds Global High Yield est un fonds structurellement investi
à 90% minimum en obligations à haut rendement émises au
niveau international. Le risque de change est couvert en Euro.

Dexia Bonds Global High Yield investe almeno il 90% del
patrimonio netto in obbligazioni ad alto rendimento emesse sui
mercati internazionali. Il rischio di cambio è coperto in euro.

Le fonds est géré activement avec comme référence l’indice Merrill
Lynch Global High Yield BB / B, ex. Financials limité à 2% par
émetteur, en excluant les émetteurs financiers. L’écart maximum
vis-à-vis de l’indice de référence est compris entre -3% et +3%
pour chacun des émetteurs.

Questo Comparto adotta una gestione attiva e utilizza come
benchmark l’indice di Lynch Global High Yield BB / B, ex. Financials,
che limita al 2% il peso di ogni emittente ed esclude le società
finanziarie. Lo scostamento massimo rispetto all’indice di
riferimento è compreso tra il -3% e il +3% per ciascun emittente.

Le fonds s’appuie sur la robustesse du processus d’investissement,
qui associe recherche quantitative, analyse fondamentale et
expertise juridique, toutes développées en interne.

Il Comparto si avvale di un solido un processo d’investimento, che
abbina ricerca quantitativa, analisi fondamentale e conoscenze
giuridiche. Tutte le competenze sono state sviluppate
internamente.

Le fonds fait appel au savoir-faire d’une équipe composée de sept
gérants et analystes dédiés à la gestion des obligations High Yield
depuis plus de 10 ans, avec le support de l’équipe de recherche
quantitative de Dexia Asset Management.

Il Comparto può contare sulle capacità di un team composto da
sette gestori e analisti che si occupano di obbligazioni High Yield da
oltre 10 anni, coadiuvati dal team di ricerca quantitativa di Dexia
AM.
er
1 trimestre 2010
Performance : 4,33%
Performance: 4,33%
crédit « High Yield » de par l'abondance de liquidités, de taux faibles et
d'une quasi-absence d'inflation. Ceci dans un contexte de croissance
économique raisonnable. Pour un investisseur cherchant à diversifier son
portefeuille global, le crédit « High Yield » offre aujourd'hui un couple
rendement / risque et un portage attractif (7 % pour le BB/B hors
financières).
contenuti e inflazione quasi inesistente, è particolarmente favorevole al
mercato High Yield, che è sostenuto anche da una crescita economica
ragionevolmente positiva. Agli investitori desiderosi di diversificare il
rating BB/B, esclusi i titoli finanziari).
Le crédit - et plus spécialement le « High Yield » - devrait être la classe
Stato, mentre si registra una forte riduzione dei rischi di insolvenza. Il
incentrata sull’analisi fondamentale abbinata ad una selezione severa dei
titoli.
76
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Rentabilidad desde su lanzamiento (sept. de 2003):
34,67%
12,96%
Desempenho desde a origem (Set. 2003):
Desempenho 2010:
34,67%
12,96%
Dexia Bonds Global High Yield es un fondo UCITS III de valoración diaria
destinado a los inversores que deseen invertir en el mercado de deuda
corporativa de alto rendimiento (high yield) para beneficiarse del
rendimiento atractivo que ofrece esta clase de activos de renta fija.
Dexia Bonds Global High Yield es un producto atractivo para los
inversores que deseen diversificar sus carteras de renta fija y renta
variable.
O fundo OICVM III de valorização diária, Dexia Bonds Global High Yield,
destina-se aos investidores que pretendem investir no mercado das
obrigações de empresas de Alto Rendimento para aproveitar o
rendimento atraente proporcionado por esta classe de activos
obrigacionistas. O Dexia Bonds Global High Yield é um produto atraente
para os investidores que pretendem diversificar as suas carteiras de
obrigações e de acções.

Dexia Bonds Global High Yield es un fondo que invierte
estructuralmente como mínimo un 90% de sus activos en renta fija
de alto rendimiento emitida a nivel internacional. El riesgo de
cambio está cubierto en euros.

O Dexia Bonds Global High Yield é um fundo estruturalmente
investido em, pelo menos, 90% em obrigações de alto rendimento
emitidas a nível internacional. O risco cambial é coberto pelo euro.

El fondo está gestionado activamente tomando como índice de
referencia el Merrill Lynch Global High Yield BB / B, ex. Financials
limitado a 2% por emisor, excluidos los emisores financieros. La
diferencia máxima frente al índice de referencia es de entre el –3%
y el +3% para cada uno de los emisores.

O fundo é gerido de forma activa tendo como referência o índice
Merrill Lynch Global High Yield BB / B, ex. Financials limitado a 2%
por emissor, excluindo os emissores financeiros. O desvio máximo
face ao índice de referência situa-se entre -3% e +3% para cada
um dos emissores.

El fondo se basa en la solidez del proceso de inversión, que asocia
el análisis cuantitativo, el análisis fundamental y la experiencia
jurídica, todos ellos desarrollados en interno.

O fundo apoia-se na robustez do processo de investimento, que
associa pesquisa quantitativa, análise fundamental e perícia jurídica,
sendo capacidades totalmente desenvolvidas internamente.

El fondo recurre a las competencias de un equipo compuesto por
siete gestores y analistas dedicados a la gestión de renta fija de alto
rendimiento desde hace más de 10 años, con el apoyo del equipo
de análisis cuantitativo de Dexia AM.

O fundo recorre aos conhecimentos de uma equipa composta por
sete gestores e analistas dedicados à gestão das obrigações de Alto
Rendimento desde há mais de 10 anos, com o apoio da equipa de
pesquisa quantitativa do Dexia AM.
Rentabilidad: 4,33%
Desempenho: 4,33%
crédito de alto rendimiento dada la abundante liquidez, los bajos tipos y
la práctica ausencia de inflación, todo ello en un contexto de
crecimiento económico razonable. Para un inversor que quiera
diversificar su cartera global, el crédito de alto rendimiento ofrece
actualmente una relación rentabilidad / riesgo y un carry interesantes
(7% para los títulos BB / B, excluidos los financieros).
crédito de Alto Rendimento (“High Yield”) devido à liquidez abundante,
às taxas baixas e a uma inflação quase nula. Tudo isto no âmbito de um
contexto de crescimento económico de nível razoável. Para um
investidor que procura diversificar a sua carteira mundial, o crédito de
Alto Rendimento proporciona actualmente um binário rendimento /
risco e um “carry trade” atraente (7% para BB/B, salvo financeiras).
títulos.
77
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Global High Yield (suite)
Dexia Bonds Global High Yield (segue)
2
ème
trimestre 2010
Performance : - 0,35%
ème
trimestre a été
Avec les tensions sur les dettes souveraines, le 2
marqué par un retour de la volatilité et une forte aversion au risque. La
liquidité sur le marché « High Yield » s'est réduite fin mai, le primaire
s'est fermé et les marchés ont corrigé. Toutefois, les efforts et les
mesures prises par les gouvernements ont permis d'atténuer les
incertitudes. L'environnement actuel reste favorable au « High Yield » :
croissance économique sans surchauffe, taux d'intérêts faibles,
fondamentaux solides, taux de défaut en baisse et hausse des notations.
Le « High Yield » offre un couple rendement / risque et un portage
attractif de 8 % pour le BB / B hors financières. C'est une excellente
alternative à la problématique de la rentabilité nette d'un placement en
obligations d'État ou en actions. Notre stratégie reste basée sur la
combinaison de l'analyse fondamentale et du choix sélectif de valeurs.
3
ème
trimestre 2010
Performance : 6,58%
taux 10 ans vers les 2 % à la fin du mois. Même si les indicateurs
« Corporate High Yield ». Les investisseurs ont plébiscité les fonds
« High Yield » américains. Le « High Yield Global Corporate BB / B »
affiche au cours du trimestre une performance de 5,28 % et un
rendement moyen proche des 6,9 %. Dans le contexte actuel, le crédit
reste nettement plus attractif que les rendements extrêmement faibles
offerts par les taux d'État et le crédit cash reste beaucoup plus résistant
que les actions face à l'équilibre changeant entre l'aversion et l'appétit
pour le risque.
4
ème
trimestre 2010
Performance : 1,95%
Performance: - 0,35%
rischio. La liquidità nel segmento High Yield si è ridotta verso fine
le incertezze. Il contesto di mercato è rimasto favorevole ai titoli High
Yield alla luce dei seguenti fattori: crescita economica positiva ma non
“surriscaldata”, tassi d’interesse deboli, fondamentali solidi, tassi
d’insolvenza in calo e miglioramento dei rating delle agenzie di
valutazione. Il segmento High Yield ha offerto un rapporto
BB/B, esclusi i titoli finanziari). Questa categoria di attivi rappresenta
un’eccellente alternativa al problema della redditività netta che
caratterizza gli investimenti in titoli di Stato oppure in azioni. La strategia
di gestione è rimasta basata sull’analisi fondamentale abbinata ad una
selezione severa degli attivi.
Performance: 6,58%
recessione (il cosiddetto double dip) ed hanno innescato un impetuoso
rialzo obbligazionario che ha fatto precipitare i tassi decennali verso il
2% a fine mese. Anche se gli indicatori economici hanno segnalato
scarsa vivacità dell’economia, la crescita non è stata rimessa in causa.
Questo scenario è il più favorevole alle obbligazioni societarie ad alto
rendimento. Gli investitori si sono riversati in massa verso i fondi HighYield statunitensi. Nel corso del terzo trimestre, le obbligazioni corporate
High-Yield con rating BB/B hanno registrato una perfomance del 5,28%
ed un rendimento medio vicino al 6,9%. Nel contesto attuale, il mercato
creditizio continua ad essere nettamente più interessante rispetto ai
rendimenti estremamente bassi offerti dai titoli di Stato. Inoltre, il
rendimento liquido resta molto più stabile rispetto alle azioni, in un
quadro caratterizzato dall’alternanza di avversione e propensione al
rischio.
Performance: 1,95%
sans financières en a été renforcé. Début décembre, grâce aux rapides
mesures des autorités (FMI, BCE ...), les marchés se sont repris.
Il quarto trimestre è stato caratterizzato a fine novembre da una
recrudescenza della crisi del debito sovrano, nonché da volatilità
La configuration actuelle reste favorable au crédit « Corporate High
Yield » : croissance molle, couplée à des taux bas, fondamentaux solides
(bilans assainis, baisse continuelle du taux de défaut) et un portage
attractif. Le « High Yield Corporate européen BB / B » affiche une
rentabilité moyenne de 7 %. La stratégie reste basée sur la combinaison
de l'analyse fondamentale et le choix sélectif des valeurs.
L’attuale configurazione resta favorevole alle obbligazioni societarie
High-Yield: crescita debole, tassi contenuti, fondamentali solidi (bilanci
interessante. Le obbligazioni societarie High-Yield europee con un rating
modificato la strategia di gestione, basata sull’analisi fondamentale
78
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Global High Yield (continuación)
Dexia Bonds Global High Yield (continuação)
Rentabilidad: - 0,35%
er
3. trimestre de 2010
Rentabilidad: 6,58%
Desempenho: - 0,35%
Desempenho: 6,58%
favorable para la renta fija privada de alto rendimiento. Los inversores
han ratificado los fondos de alto rendimiento estadounidenses. La renta
fija privada global de alto rendimiento BB / B registró durante el
trimestre una rentabilidad del 5,28% y un rendimiento medio de en
torno al 6,9%. En el clima actual, el crédito permanece manifiestamente
más atractivo que los rendimientos extremadamente bajos que ofrecen
los tipos del Estado, y el crédito al contado es mucho más resistente que
la renta variable a los cambios del equilibro entre la aversión y la
inclinación al riesgo.
ressurgir a opinião da probabilidade de ocorrência de uma «queda
dupla" e espoletou um forte movimento obrigacionista no que toca às
Corporate HY. Os investidores escolheram os fundos de Alto
Rendimento americanos. No trimestre, o High Yield Global Corporate BB
/ B apresenta um desempenho de 5,28% e um rendimento médio
próximo dos 6,9%. No contexto actual, o crédito mantém-se mais
atraente que os rendimentos extremamente baixos oferecidos pelas
taxas do Estado, enquanto o crédito se mantém muito mais resistente
que as acções face à flutuação do equilíbrio entre a aversão e o apetite
pelo risco.
Rentabilidad: 1,95%
Desempenho: 1,95%
nuestro perfil conservador sin títulos financieros. A principios de
diciembre, gracias a las rápidas medidas de las autoridades (FMI, BCE...),
los mercados se recuperaron.
sem financeiras saiu reforçado. No início de Dezembro, graças às rápidas
medidas das autoridades (FMI, BCE, etc.), os mercados recuperaram.
El entorno actual permanece favorable para la renta fija privada de alto
rendimiento: crecimiento débil junto con unos bajos tipos de interés,
variables fundamentales sólidas (balances saneados, continua reducción
de las tasas de morosidad) y un carry interesante. La renta fija privada
europea de alto rendimiento BB / B registra una rentabilidad media del
7%. La estrategia sigue basándose en la combinación del análisis
de incumprimento) e um “carry trade” atraente. O fundo High Yield
79
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Performance depuis l’origine (Fév. 2003) :
Performance 2010:
43,61%
10,67%
Performance dall’origine (Febbraio 2003):
Performance 2010 :
43,61%
10,67%
Fonds UCITS III à valorisation quotidienne, Dexia Bonds High Spread,
compartiment de la Sicav Dexia Bonds, exploite les opportunités
d'investissement offertes par les obligations « High Yield » européennes
et nord-américaines. Son allocation de référence est de 75 % en
obligations « High Yield » et de 25 % en obligations « Investment
Grade ».
Dexia Bonds High Spread è un Comparto Dexia Bonds, SICAV di tipo
UCITS III a valorizzazione quotidiana. Questo comparto sfrutta le
opportunità offerte dalle obbligazioni High Yield europee e
nordamericane. Il patrimonio è investito al 75% in obbligazioni High
Yield e per il 25% in titoli Investment Grade.
er
1 trimestre 2010
Performance : 4,11%
Performance: 4,11%
crédit « High Yield » de par l'abondance de liquidités, de taux à court et
long terme faibles et d'une quasi-absence d'inflation. Ceci dans un
contexte de croissance économique raisonnable (ni surchauffe - ni
récession). Pour un investisseur cherchant à diversifier son portefeuille
global, le crédit High Yield offre aujourd'hui un couple rendement /
risque et un portage attractif (7% pour le BB / B hors financières).
contenuti (sia a breve che a lungo termine) e inflazione quasi inesistente,
è particolarmente favorevole al mercato High Yield, che è sostenuto
anche da una crescita economica ragionevolmente positiva (né
surriscaldata né in recessione). Agli investitori desiderosi di diversificare il
rating BB/B esclusi i titoli finanziari).
Le crédit - et plus spécialement le High Yield- devrait être la classe
Stato, mentre si registra una forte riduzione dei rischi di insolvenza. Il
basata sull’analisi fondamentale abbinata ad una selezione severa dei
titoli.
2
ème
trimestre 2010
Performance : 0,08%
Avec les tensions sur les dettes souveraines, le 2è trimestre a été marqué
par un retour de la volatilité et une forte aversion au risque. La liquidité
sur le marché High Yield s'est réduite fin mai, le primaire s'est fermé et
les marchés ont corrigé. Toutefois, les efforts et les mesures prises par
les gouvernements ont permis d'atténuer les incertitudes.
L'environnement actuel reste favorable au « High Yield » : croissance
économique sans surchauffe, taux d'intérêts faibles, fondamentaux
solides, taux de défaut en baisse et hausse des notations. Le High Yield
offre un couple rendement/risque et un portage attractif de 8% pour le
BB/B hors financières. C'est une excellente alternative à la problématique
de la rentabilité nette d'un placement en obligations d'État ou en
actions. Notre stratégie reste basée sur la combinaison de l'analyse
fondamentale et du choix sélectif de valeurs.
80
Performance: 0,08%
rischio. La liquidità nel segmento High-Yield si è ridotta alla fine di
le incertezze. Il contesto di mercato è rimasto favorevole al segmento
High Yield alla luce dei seguenti fattori: crescita economica positiva ma
non “surriscaldata”, tassi d’interesse deboli, fondamentali solidi, tassi
d’insolvenza in calo e miglioramento dei rating delle agenzie di
valutazione. Il segmento High Yield ha offerto un rapporto
BB/B esclusi i titoli finanziari). Questa categoria di attivi rappresenta
un’eccellente alternativa al problema della redditività netta che penalizza
gli investimenti in titoli di Stato oppure in azioni. La strategia di gestione
è rimasta basata sull’analisi fondamentale abbinata ad una selezione
severa degli attivi.
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Rentabilidad desde su lanzamiento (feb. de 2003):
43,61%
10,67%
Desempenho desde a origem (Fev. 2003):
Desempenho 2010:
43,61%
10,67%
Dexia Bonds High Spread es un fondo UCITS III de valoración diaria, un
compartimento de la Sicav Dexia Bonds que explota las oportunidades
de inversión que ofrece la renta fija de alto rendimiento (high yield)
europea y estadounidense. Su asignación de referencia es del 75% en
deuda de alto rendimiento y 25% en deuda de grado de inversión.
O fundo OICVM III de valorização diária, o Dexia Bonds High Spread,
compartimento da Sicav Dexia Bonds, explora as oportunidades de
investimento oferecidas pelas obrigações de Alto Rendimento europeias
e norte-americanas. A sua alocação de referência é de 75% em
obrigações de Alto Rendimento e de 25% em obrigações de Categoria
de Investimento (Investment Grade).
er
1. trimestre de 2010
Rentabilidad: 4,11%
Desempenho: 4,11%
crédito de alto rendimiento dada la abundante liquidez, los bajos tipos a
corto y largo plazo y la práctica ausencia de inflación, todo ello en un
contexto de crecimiento económico razonable (sin sobrecalentamiento
ni recesión). Para un inversor que quiera diversificar su cartera global, el
crédito de alto rendimiento ofrece actualmente una relación rentabilidad
/ riesgo y un carry interesantes (7% para los títulos BB / B, excluidos los
financieros).
crédito de Alto Rendimento devido à liquidez abundante, às taxas a
curto e a longo prazo baixas e a uma quase ausência de inflação. Tudo
isto no âmbito de um contexto de crescimento económico de nível
razoável (nem sobreaquecimento, nem recessão). Para um investidor
que procura diversificar a sua carteira mundial, o crédito de Alto
Rendimento proporciona actualmente um binário rendimento / risco e
um “carry trade” atraente (7% para BB/B, salvo financeiras).
títulos.
Rentabilidad: 0,08%
Desempenho: 0,08%
81
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds High Spread (suite)
Dexia Bonds High Spread (segue)
3
ème
trimestre 2010
Performance : 4,76%
taux 10 ans vers les 2 % à la fin du mois. Même si les indicateurs
Corporate. Le « High Yield Corporate Européen BB / B » affiche au cours
du trimestre une performance de 5,85 % et un rendement moyen
proche des 6,75%. Dans le contexte actuel, le crédit reste nettement
plus attractif que les rendements extrêmement faibles offerts par les
taux d'État et le crédit cash reste beaucoup plus résistant que les actions
face à l'équilibre changeant entre l'aversion et l'appétit pour le risque.
4
ème
trimestre 2010
Performance : 1,38%
Performance: 4,76%
recessione (il cosiddetto double dip ), innescando un impetuoso rialzo
obbligazionario che ha trascinato i tassi decennali verso il 2% a fine
mese. Anche se gli indicatori economici non hanno segnalato una
crescita esuberante, l’espansione economica non è stata rimessa in
causa. Questo scenario è il più favorevole per le obbligazioni societarie.
Nel corso del trimestre, le obbligazioni corporate High Yield europee con
rating BB/B hanno registrato una perfomance del 5,85%, con
rendimento medio vicino al 6,75%. Nel contesto attuale, il mercato
creditizio continua ad essere nettamente più interessante rispetto ai
rendimenti estremamente bassi offerti dai titoli di Stato. Inoltre, il
rendimento liquido resta molto più stabile rispetto alle azioni, in un
quadro caratterizzato dall’alternanza di avversione e propensione al
rischio.
Performance: 1,38%
sans Financières en a été renforcé. Début décembre, grâce aux rapides
mesures des autorités (FMI, BCE ...), les marchés se sont repris.
Il quarto trimestre è stato caratterizzato, a partire da fine novembre, da
una recrudescenza della crisi del debito sovrano, nonché da volatilità
La configuration actuelle reste favorable au crédit « Corporate High
Yield » : croissance molle, couplée à des taux bas, fondamentaux solides
(bilans assainis, baisse continuelle du taux de défaut) et un portage
attractif. Le High Yield Corporates européen BB/B affiche une rentabilité
moyenne de 7%. La stratégie reste basée sur la combinaison de
l'analyse fondamentale et le choix sélectif des valeurs.
L’attuale configurazione resta favorevole alle obbligazioni societarie High
Yield: crescita debole, tassi contenuti, fondamentali solidi (bilanci
interessante. Le obbligazioni societarie High Yield europee con un rating
modificato la strategia di gestione, basata sull’analisi dei fondamentali
82
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds High Spread (continuación)
Dexia Bonds High Spread (continuação)
Rentabilidad: 4,76%
Desempenho: 4,76%
favorable para la renta fija privada. La renta fija privada europea de alto
rendimiento BB / B registró durante el trimestre una rentabilidad del
5,85% y un rendimiento medio de en torno al 6,75%. En el clima
actual, el crédito permanece manifiestamente más atractivo que los
rendimientos extremadamente bajos que ofrecen los tipos del Estado, y
el crédito al contado es mucho más resistente que la renta variable a los
cambios del equilibro entre la aversión y la inclinación al riesgo.
ressurgir a opinião da probabilidade de ocorrência de uma “queda
dupla” e espoletou um forte movimento obrigacionista no que toca às
Corporate. O High Yield Corporate Européen BB / B apresenta no
trimestre um desempenho de 5,85% e um rendimento médio próximo
dos 6,75%. No contexto actual, o crédito mantém-se mais atraente que
os rendimentos extremamente baixos oferecidos pelas taxas do Estado,
enquanto o crédito se mantém muito mais resistente que as acções face
à flutuação do equilíbrio entre a aversão e o apetite pelo risco.
Rentabilidad: 1,38%
Desempenho: 1,38%
nuestro perfil conservador sin títulos financieros. A principios de
diciembre, gracias a las rápidas medidas de las autoridades (FMI, BCE...),
los mercados se recuperaron.
sem Financeiras saiu reforçado. No início de Dezembro, graças às
rápidas medidas das autoridades (FMI, BCE, etc.), os mercados
recuperaram.
El entorno actual permanece favorable para la renta fija privada de alto
rendimiento: crecimiento débil junto con unos bajos tipos de interés,
variables fundamentales sólidas (balances saneados, continua reducción
de las tasas de morosidad) y un carry interesante. La renta fija privada
europea de alto rendimiento BB / B registra una rentabilidad media del
7%. La estrategia sigue basándose en la combinación del análisis
de incumprimento) e um „carry trade“ atraente. O fundo High Yield
83
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Stratégie de crédit
crédit Investment Grade a réalisé une bonne performance, en particulier
les obligations financières. Celles-ci ont bénéficié des discussions autour
du nouveau cadre réglementaire Bâle III, qui devrait jouer un rôle dans
l'amélioration des fondamentaux bancaires. Notre positionnement
s'articulait autour d'une surpondération sur le secteur financier et en
particulier les dettes subordonnées ainsi qu’une surpondération sur les
émetteurs cycliques. Le mois de février a pâti d'un momentum plus
négatif, impacté par la crainte des risques souverains, les incertitudes sur
la vigueur de la reprise économique et des déceptions quant aux
résultats de certaines sociétés cycliques. Alors que notre vision
fondamentale était positive à long terme, l'incertitude nous a amenés à
réduire légèrement l'exposition au crédit. En mars, le crédit a de
nouveau très bien performé, la prime de risque atteignant son plus bas
niveau depuis 2 ans. Globalement sur ce premier trimestre, nous avons
gardé notre surpondération sur les deux secteurs financier et nonfinancier, avec une faible exposition aux pays européens les plus volatiles
(pas d'exposition aux émetteurs grecs ou portugais).
Strategia corporate bond
Nel mese di gennaio, mentre varie classi di attivi erano sotto pressione, i
bond societari Investment Grade hanno fatto registrare una buona
performance, soprattutto le obbligazioni finanziarie, che hanno tratto
vantaggio dal dibattito relativo al nuovo quadro normativo Basilea III che
dovrebbe contribuire a migliorare i fondamentali bancari. Il nostro
posizionamento era incentrato sul sovrappeso del comparto finanziario,
in particolare il debito subordinato, e degli emittenti ciclici. Il mese di
febbraio è trascorso in una luce più negativa per via dei timori suscitati
dalla crisi del debito sovrano, delle incertezze sulla solidità della ripresa e
dei risultati deludenti annunciati da alcune aziende cicliche. Benché la
nostra opinione sui fondamentali fosse positiva sul lungo periodo, la
situazione di incertezza ci ha indotto a ridurre leggermente l’esposizione
verso i titoli societari. Nel mese di marzo i corporate bond hanno fatto
registrare di nuovo un’ottima performance e il premio al rischio è sceso
al minimo degli ultimi due anni. In linea generale, nel corso del primo
trimestre abbiamo mantenuto il sovrappeso dei settori finanziario e non
finanziario con una esposizione ridotta verso i paesi europei più volatili e
nessuna esposizione verso emittenti greci o portoghesi.
pénalisé davantage le crédit Investment Grade. Malgré les bons chiffres
macroéconomiques, et le plan de soutien aux pays de la zone euro, les
investisseurs ont continué à bouder les actifs européens engendrant un
écartement important des primes de risque. Les craintes des investisseurs
se sont ainsi tournées vers les sociétés domestiques, les sociétés non
financières impactées par le ralentissement économique et les
institutions financières ayant une exposition aux pays périphériques. En
termes de stratégie, le fonds est resté surpondéré durant le second
trimestre en raison de fondamentaux solides et d'une valorisation
attractive. C'est d'ailleurs pour ces raisons que nous avons légèrement
augmenté notre exposition aux entreprises non-financières en juin.
La diminuzione dei premi al rischio, iniziata in marzo, è continuata fino
alla metà di aprile, dopo di che l’incremento della volatilità e l’incertezza
che circondava gli Stati della zona Euro hanno alimentato l’avversione al
rischio spingendo al rialzo gli spread. Nel mese di aprile abbiamo deciso
di effettuare una parziale presa di beneficio riducendo l’esposizione
verso i settori finanziario e non finanziario pur mantenendo un certo
sovrappeso, maggiore nel comparto finanziario per via del carry
supplementare che offre. In maggio e per la maggior parte del mese di
giugno l’avversione al rischio generata dalla crisi del debito sovrano ha
penalizzato in maggior misura i titoli societari Investment Grade.
Malgrado dati macroeconomici positivi e il piano di sostegno per i paesi
della zona Euro, gli investitori hanno continuato a trascurare gli attivi
europei provocando un notevole rialzo dei premi al rischio. I timori degli
investitori si sono quindi indirizzati verso le aziende domestiche, le
società non finanziarie colpite dal rallentamento economico e le
istituzioni finanziarie con un’esposizione verso i paesi periferici. In
termini di strategia, il fondo ha mantenuto il sovrappeso nel corso del
secondo trimestre per via dei fondamentali solidi e delle valutazioni
attraenti. E’ per questi motivi che, nel mese di giugno, abbiamo
aumentato leggermente l’esposizione verso le società non finanziarie.
dépassant les attentes). En août, les incertitudes liées au scénario
économique et notamment le risque d'un « double dip » aux Etats Unis
ont impacté négativement le marché du crédit. De plus, les conditions
de marché n'ont pas aidé en cette période marquée par de faibles
volumes et un nombre restreint d’acteurs. Au début du mois de
septembre, le crédit s'est resserré à la suite de publications
macroéconomiques plutôt favorables, une nouvelle version de Bâle III
(permettant aux obligations subordonnées de réaliser une excellente
performance) et des facteurs techniques favorables (abondance de
liquidité et remboursements d'émissions très importants). En termes de
stratégie, nous avons gardé un biais positif durant le troisième trimestre
mais, suite à l'impressionnante performance de juillet, l'exposition a été
réduite. Malgré notre vision long terme positive, les catalyseurs
spécifiques (stress test, résultats) étaient plutôt derrière nous, nous
incitant à être légèrement plus prudents dans une période où les
inquiétudes macroéconomiques risquaient de guider les marchés vers
une plus grande volatilité.
Nel mese di luglio il mercato del credito ha messo a segno un’ottima
performance, favorita in particolare dalla pubblicazione dei risultati dello
stress test relativo alle istituzioni finanziarie europee e dal progetto di
riforma del settore finanziario secondo i dettami di Basilea III. D’altro
canto, i risultati trimestrali hanno dimostrato lo stato di buona salute
delle aziende, la maggior parte delle quali hanno superato le previsioni.
In agosto, l’incertezza generata dal quadro economico e soprattutto il
rischio di un "double dip" negli Stati Uniti hanno avuto ripercussioni
negative sul mercato del credito, senza contare che le condizioni di
mercato non sono state di grande aiuto in questo periodo
contraddistinto da volumi limitati e da un numero ridotto di player.
All’inizio del mese di settembre i bond societari si sono ristretti in seguito
alla diffusione di dati macroeconomici piuttosto favorevoli, a una nuova
versione di Basilea III (che ha consentito alle obbligazioni subordinate di
mettere a segno un’ottima performance) e a fattori tecnici favorevoli
come abbondante liquidità e rimborso di emissioni molto cospicue. In
termini di strategia, abbiamo mantenuto la nostra preferenza nel corso
del terzo trimestre ma, in seguito alla straordinaria performance di
luglio, abbiamo ridotto l’esposizione. Malgrado l’opinione positiva nel
lungo periodo, i catalizzatori specifici come lo stress test e i risultati
trimestrali erano ormai alle nostre spalle inducendoci a una maggiore
prudenza in un periodo in cui le preoccupazioni di natura
macroeconomica rischiavano di innescare una maggiore volatilità nei
mercati.
84
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Estrategia de crédito
comportamiento y la prima de riesgo llegó a su nivel más bajo en los
últimos 2 años. Globalmente en el primer trimestre, mantuvimos nuestra
sobreponderación en los dos sectores financiero y no financiero, con
una baja exposición a los países europeos más volátiles (sin exposición a
los emisores griegos o portugueses).
Estratégia de Crédito
Em Janeiro, enquanto as várias classes de activos se encontravam sob
pressão, o crédito Investment Grade realizou um bom desempenho, e
em particular as obrigações financeiras. Estas beneficiaram dos debates
em torno do novo quadro regulamentar Basileia III, que vai
desempenhar um papel importante na melhoria dos fundamentos
bancários. O nosso posicionamento articulava-se em torno de uma
sobreponderação ao sector financeiro e, em particular, aos passivos
subordinados, bem como uma sobreponderação a emitentes cíclicos. O
mês de Fevereiro padeceu de uma dinâmica bastante negativa, sofrendo
o impacto dos receios da crise do risco soberano, das incertezas quanto
ao vigor da retoma económica, e das decepções relativas aos resultados
de determinadas empresas cíclicas. Embora a nossa perspectiva
fundamental fosse positiva a longo prazo, a incerteza levou-nos a
reduzir ligeiramente a exposição ao crédito. Em Março, o crédito voltou
a ter bom desempenho, com os prémios de risco a atingirem o seu nível
mais reduzido dos últimos 2 anos. Globalmente, neste primeiro
trimestre, mantivemos a sobreponderação tanto no sector financeiro
como não-financeiro, com reduzida exposição aos países europeus mais
voláteis (e sem exposição a emitentes gregos ou portugueses).
financieras con una exposición a los países periféricos. En cuanto a
estrategia, el fondo siguió sobreponderado en el segundo trimestre
dados los sólidos fundamentos y una valoración atractiva. También por
estos motivos aumentamos ligeramente nuestra exposición a las
empresas no financieras en junio.
O retrocesso dos prémios de riscos, iniciado em Março, continuou até
meados de Abril. Depois, o aumento da volatilidade e as incertezas
relacionadas com países da zona Euro levaram ao aumento da aversão
ao risco, impulsionando em alta os spreads. Durante o mês de Abril,
decidimos recolher parcialmente benefícios, reduzindo a nossa
exposição aos sectores financeiro e não-financeiro, mas mantendo a
sobreponderação (maior ao sector financeiro, devido ao carry
complementar por este disponibilizado). Em Maio e durante grande
parte de Junho, a aversão ao risco resultante da crise da dívida soberana
ainda penalizou mais gravemente o crédito Investment Grade. Apesar
dos bons indicadores económicos e do plano de apoio aos países da
zona Euro, os investidores continuaram a evitar os activos europeus,
gerando um importante incremento dos prémios de risco. Os receios dos
investidores viraram-se então para as empresas nacionais, as empresas
não financeiras sofrendo o impacto do abrandamento económico e as
instituições financeiras expostas aos países periféricos. Em termos de
estratégia, o fundo manteve a sobreponderação durante o segundo
trimestre, devido aos fundamentos sólidos e à avaliação atractiva. Essas
razões justificam, de resto, que tenhamos aumentado ligeiramente a
exposição a empresas não financeiras, em Junho.
En julio, el mercado de crédito obtuvo unos excelentes resultados
gracias a la publicación de los resultados de las pruebas de estrés
realizadas a las entidades financieras europeas y el plan para reformar el
sistema financiero definido por Basilea III. Por ora parte, los resultados
(la mayoría superaron las expectativas). En agosto, la incertidumbre
relativa al escenario económico y en particular el riesgo de una recaída
en recesión en los Estados Unidos afectaron el mercado de crédito.
Además, las condiciones del mercado no fueron favorables durante este
periodo, marcado por unos bajos volúmenes y un número limitado de
participantes. A principios de septiembre, el crédito se contrajo tras la
publicación de unos datos macroeconómicos bastante favorables, una
abundante y reembolsos de emisiones muy sustanciales). En cuanto a
estrategia, mantuvimos un sesgo positivo durante el tercer trimestre,
pero tras la rentabilidad impresionante obtenida en julio redujimos la
exposición. Si bien nuestra visión a largo plazo continuaba siendo
positiva, los catalizadores específicos (pruebas de estrés, resultados)
habían quedado más bien atrás, incitándonos a ser algo más prudentes
en un periodo en el que las inquietudes macroeconómicas podrían llevar
los mercados hacia una mayor volatilidad.
.
O mercado do crédito registou muito bom desempenho em Julho. As
principais razões foram a publicação dos testes de esforço das
instituições financeiras europeias e o projecto de reforma do sector
financeiro definido por Basileia III. Entretanto, os resultados trimestrais
comprovaram a boa saúde das empresas (que, na sua maioria,
superaram as expectativas). Em Agosto, as incertezas inerentes à
situação económica e nomeadamente ao risco de "double dip" nos
Estados Unidos tiveram efeito negativo sobre o mercado do crédito.
Além disso, as condições do mercado também não ajudaram e o
período ficou marcado por volumes diminutos e poucos participantes.
No início do mês de Setembro, o crédito reforçou-se em resultado da
publicação de resultados macroeconómicos de tendência favorável, de
uma nova versão de Basileia III (que permite às obrigações subordinadas
excelentes desempenhos) e de factores técnicos favoráveis (abundância
de liquidez e reembolsos de emissões muito importantes). Em termos de
estratégia, mantivemos a inclinação positiva durante o terceiro trimestre,
mas, após o impressionante desempenho de Julho, a exposição foi
reduzida. Apesar de uma perspectiva positiva a longo prazo, os
catalisadores específicos (testes de esforço e resultados) já tinham sido
ultrapassados, o que nos incitou a adoptar um pouco mais de prudência
num período em que as incertezas macroeconómicas criavam o risco de
orientar os mercados para uma maior volatilidade.
85
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds International (suite)
Dexia Bonds International (segue)
Stratégie de crédit (suite)
Strategia corporate bond (segue)
réglementations sur la gestion de crise du système financier; l'objectif
visaient pas les détenteurs de dettes seniors. Suite à la performance du
marché constatée en septembre et octobre, au faible niveau de volatilité
et aux incertitudes liées aux plans d'austérité, nous avons partiellement
pris profit, tout en gardant un biais légèrement positif sur le secteur
financier.
In ottobre il premio al rischio sul mercato del credito è diminuito
ulteriormente sulla scia di ottimi risultati trimestrali, di dati
macroeconomici più favorevoli, del piano di quantitative easing della Fed
e di un breve periodo di respiro per i paesi periferici. Le obbligazioni
finanziarie statunitensi hanno sottoperformato a causa di irregolarità
nelle procedure dei pignoramenti immobiliari generando un incremento
di volatilità. In Europa il debito subordinato ha fatto registrare una
buona performance in seguito al progetto di riforma definito da Basilea
III. Nei mesi di novembre e dicembre, invece, i bond societari hanno
subito una forte correzione che ha annullato i guadagni realizzati da
inizio anno. I timori degli investitori generati dal rischio sovrano si sono
riversati anche sui corporate bond, in particolare gli istituti di credito e le
aziende dell’Europa meridionale. Anche le banche hanno risentito
negativamente dell’incertezza che circonda le nuove normative relative
alla gestione della crisi del sistema finanziario con l’obiettivo di
proteggere il contribuente da interventi in gruppi che hanno ormai
raggiunto il punto di non sostenibilità. Il salvataggio dell’Irlanda e del
suo sistema bancario ha comunque dimostrato che le autorità politiche
non avevano nel mirino i detentori di debito senior. In seguito alla
performance registrata dal mercato in settembre e in ottobre, al livello
ridotto di volatilità e all’incertezza relativa ai piani di austerità, abbiamo
effettuato una parziale presa di beneficio pur continuando ad accordare
una leggera preferenza al settore finanziario.
Zone euro
Zona Euro
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB continuaient à
néanmoins accentuées. Les mesures d'austérité mises en place par la
Grèce début mars ont contribué à calmer les tensions mais la volatilité
sur la dette hellénique devrait rester présente en raison des incertitudes
concernant l'engagement exact de l'Union européenne et le
refinancement des échéances à venir sur la dette grecque. De sont côté,
l'inflation a continué à progresser en début d'année. En termes de
stratégie directionnelle, le fonds était légèrement sous-pondéré par
rapport à son benchmark en mars. Nous avons diminué notre
surpondération sur l'Italie tandis que nous avons augmenté notre
exposition à la Finlande et à l'Autriche. En termes de stratégie de
courbe, le fonds était positionné pour un aplatissement du segment
2-10 ans.
Nel corso del primo trimestre i titoli di Stato hanno fatto registrare una
buona performance. Gli indicatori di attività economica e del PIL
continuavano a segnalare lo stato di convalescenza dell’economia
europea. Le divergenze in termini di crescita tra i paesi della zona Euro si
sono accentuate. I provvedimenti di austerità attuati dalla Grecia
all’inizio di marzo hanno contribuito ad allentare la tensione ma la
volatilità del debito ellenico è perdurata a causa delle incertezze circa i
termini esatti dell’impegno dell’Unione Europea e il rifinanziamento delle
scadenze successive del debito greco. Dal canto suo, l’inflazione ha
continuato ad aumentare all’inizio dell’anno. In termini di strategia
direzionale, in marzo il fondo era leggermente sottopesato rispetto al
proprio benchmark. Abbiamo diminuito il sovrappeso dell’Italia
aumentando nel contempo l’esposizione verso la Finlandia e l’Austria. In
termini di strategia di curva il fondo era posizionato in vista di un
appiattimento del segmento 2-10 anni.
stratégie directionnelle, le fonds a pris en juin un biais haussier sur les
taux via une stratégie optionnelle. Nous avons clôturé notre stratégie
d'aplatissement sur le 2-10 ans.
Nel secondo trimestre i titoli di Stato dei paesi core della zona Euro,
Germania in testa, hanno continuato a far registrare una buona
performance. Al contrario il debito dei paesi periferici si è trovato
nell’occhio del ciclone in seguito al contagio della crisi greca sui paesi
con problemi di bilancio e per via dell’indecisione delle autorità europee.
La creazione di un fondo di stabilità europeo e l’assistenza del FMI
nonché il piano di acquisto di titoli di Stato da parte della BCE hanno
rassicurato solo in parte i mercati e l’avversione al rischio si è diffusa a
macchia d’olio. In linea generale, il clima economico ha continuato a
migliorare. Nella zona Euro, malgrado il miglioramento degli indicatori
economici, le misure di austerità attuate per contrastare il rischio di
contagio potrebbero compromettere la solidità della ripresa e aumentare
le differenze tra i vari paesi. In termini di strategia direzionale, in giugno
il fondo ha assunto una posizione rialzista sui tassi tramite una strategia
basata su opzioni. E’ invece giunta al termine la strategia basata
sull’appiattimento del segmento 2-10 anni.
86
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds International (continuación)
Dexia Bonds International (continuação)
Estrategia de crédito (continuación)
Estratégia de Crédito (continuação)
austeridad, recogimos parcialmente beneficios, manteniendo al mismo
tiempo un sesgo ligeramente positivo en el sector financiero.
Em Outubro, o prémio do risco no mercado de crédito fortaleceu-se de
novo, sustentado por resultados trimestrais muito bons, por melhores
indicadores macroeconómicos, pelo plano de resgate do FED e por uma
breve trégua quanto aos países periféricos. As obrigações financeiras US
tiveram mau desempenho devido às irregularidades nos processos de
penhora imobiliária, gerando um aumento da volatilidade. Na Europa, a
dívida subordinada teve bom desempenho graças ao projecto de
reforma estabelecido por Basileia III. No entanto, em Novembro e
Dezembro, o crédito sofreu forte correcção, anulando os ganhos
registados desde o início do ano. O receio dos investidores em relação
aos riscos soberanos contaminou o crédito, e essencialmente os bancos
e as empresas da Europa do Sul. Os bancos enfrentaram igualmente a
incerteza resultante da nova regulamentação sobre a gestão de crises do
sistema financeiro, com o objectivo de proteger os contribuintes de
intervenções em grupos que atinjam uma situação de inviabilidade. O
resgate da Irlanda e do seu sistema bancário demonstrou no entanto
que as autoridades políticas não visavam os detentores de dívidas
prioritárias. Em consequência do desempenho dos mercados verificado
em Setembro e Outubro, do baixo índice de volatilidade e das incertezas
resultantes dos planos de austeridade, procedemos a uma retirada
parcial de lucros, mantendo uma inclinação ligeiramente positiva para o
sector financeiro.
Zona euro
Zona Euro
Los indicadores de actividad y del PIB siguieron apuntando a una leve
crecimiento entre los países de la zona euro se acentuaron. Las nuevas
medidas de austeridad adoptadas por Grecia a principios de marzo
contribuyeron a calmar la tensión, pero la volatilidad en torno a la deuda
griega debería de permanecer elevada debido a la incertidumbre sobre
la implicación exacta de la Unión Europea y la refinanciación de los
vencimientos futuros de la deuda griega. Mientras tanto, la inflación
siguió subiendo a principios de año. En cuanto a estrategia direccional,
el fondo tenía una ligera infraponderación con respecto a su índice de
referencia en marzo. Redujimos nuestra sobreponderación en Italia
mientras que aumentamos la exposición a Finlandia y Austria. En cuanto
a la estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba posicionado para un
aplanamiento del segmento de 2 a 10 años.
As obrigações governamentais tiveram bom comportamento durante o
primeiro trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuavam a
acenar para uma economia europeia em convalescença. No entanto, as
diferenças de crescimento entre os países da zona Euro agravaram-se.
As medidas de austeridade implementadas na Grécia no início de Março
contribuíram para acalmar as tensões, mas a volatilidade da dívida do
país manteve-se, devido às incertezas quanto ao envolvimento exacto da
União Europeia e ao refinanciamento dos vencimentos futuros da dívida
grega. Por outro lado, a inflação continuou a avançar no início do ano.
Em termos de estratégia direccional, o fundo esteve ligeiramente
subponderado em relação à referência em Março. Diminuímos a
sobreponderação relativa à Itália e simultaneamente aumentámos a
nossa exposição à Finlândia e à Áustria. Em termos de estratégia de
curva, o fundo foi posicionado para o achatamento do segmento 2 a 10
anos.
sesgo alcista en los tipos mediante una estrategia de opciones.
Asimismo, cerramos nuestra estrategia de aplanamiento en el tramo de
2 a 10 años.
As obrigações governamentais dos países do núcleo da zona Euro
(Alemanha, etc.) continuaram a ter bom comportamento no segundo
trimestre. Pelo contrário, a dívida dos países periféricos ficou no olho da
tormenta, após o contágio da crise grega aos países em situação
orçamental difícil e a indecisão das autoridades europeias. A criação de
um fundo europeu de estabilização e o apoio do FMI, tal como o plano
de resgate da dívida pública pelo BCE, só acalmaram parcialmente os
mercados. A aversão ao risco manteve-se omnipresente. O ambiente
económico em geral continuou a recuperar. Na zona Euro, os
indicadores económicos avançam, mas os planos de austeridade
implementados para prevenir os riscos de contágio podem comprometer
o vigor da retoma, e aumentar a divergência entre os países membros.
Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou em Junho uma
tendência altista sobre as taxas através de uma estratégia opcional.
Encerrámos a nossa estratégia de achatamento nos 2 a 10 anos.
87
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Stratégie de taux d'intérêt et la situation économique (suite)
Strategia sui tassi di interesse e situazione economica (segue)
Zone euro (suite)
Euro zone (segue)
notre surpondération sur les Pays-Bas et la Finlande et avons
actuellement une sous-pondération sur la Belgique, l'Espagne, l'Irlande
et le Portugal.
Nel corso del terzo trimestre i titoli di Stato dei paesi core della zona
Euro (Germania, Paesi bassi, ecc.) hanno fatto registrare una buona
performance contrariamente ai paesi periferici. Il tasso tedesco a 10 anni
è quindi sceso temporaneamente al minimo storico del 2,1 %. Anche
l’avversione al rischio è aumentata per via dell’incertezza che circonda il
quadro economico. Le difficoltà del mercato del lavoro e del comparto
immobiliare hanno riattizzato i timori di un "double dip" negli Stati
Uniti. Nella zona Euro la crescita, sostenuta dalla Germania, ha sorpreso
al rialzo (1 % su un trimestre). In termini di strategia direzionale il fondo
ha assunto temporaneamente una posizione rialzista sui tassi tramite
una strategia basata su opzioni e future trentennale. Abbiamo ridotto il
sovrappeso di Paesi bassi e Finlandia e attualmente siamo sottopesati su
Belgio, Spagna, Irlanda e Portogallo.
Bloc US
Stati Uniti
Le lent déclin de l’inflation domestique, combiné à des mauvais chiffres
sur le marché immobilier et à des destructions d’emplois plus
importantes que prévues, a ravivé la flamme déflationniste aux EtatsUnis durant le premier semestre. En effet, la fin programmée des stimuli
fiscaux et le ralentissement du restockage ont pesé sur les perspectives
de croissance via une baisse de la demande des logements résidentiels et
des mises en chantier, une baisse des prix de l’immobilier et un effet
richesse au plus bas. Dans ce contexte, la réserve fédérale a conservé sa
politique
extrêmement
accommodante
tout
en
fléchissant
progressivement son discours. Ainsi les déclarations du Federal Open
Market Committee (FOMC) sont apparues un peu plus « dovishs »,
insistant sur les risques de croissance. Le premier semestre fut donc
encore très porteur pour les obligations d’Etat américaines. Le
benchmark JPM a affiché une performance sur le mois de 6 %.
Techniquement le taux générique 10 ans est passé de 4 % à 2,40 %,
alimenté par les craintes déflationnistes et le risque de « double dip ».
Des chiffres macroéconomiques décevants, combinés à un discours de
politique monétaire très accommodant, ont favorisé la poursuite de la
baisse des taux. Les doutes sur la reprise nous ont incités à rester
neutres.
Nel corso del primo semestre la lenta diminuzione dell’inflazione
domestica unita ai dati negativi provenienti dal mercato immobiliare e
alla perdita di un numero di posti di lavoro superiore alle previsioni ha
nuovamente alimentato una fiammata deflazionistica negli Stati Uniti. Di
fatto, la fine programmata degli incentivi fiscali e il rallentamento della
ricostituzione delle scorte hanno influito negativamente sulle prospettive
di crescita per via della diminuzione della domanda di immobili
residenziali e di immobili di nuova costruzione con una flessione ai
minimi storici dei prezzi nel settore immobiliare e dell’effetto ricchezza.
In un quadro di questo tipo la Federal Reserve ha mantenuto una
politica estremamente accomodante smorzando progressivamente i toni.
Di conseguenza le dichiarazioni del Federal Open Market Committee
(FOMC) sono suonate un po’ più “dovish” con l’accento sui rischi per la
crescita. Il primo semestre si è rivelato ancora molto favorevole per i titoli
di Stato americani. L’indice JPM ha messo a segno una performance del
6% sul mese. Tecnicamente il tasso generico a 10 anni è passato dal
4% al 2,40% per via dei timori di natura deflazionistica e del rischio di
un “double dip”. La diffusione di dati macroeconomici deludenti uniti a
una politica monetaria estremamente espansiva hanno favorito il
continuo ribasso dei tassi. I dubbi sulla ripresa ci hanno indotto ad
assumere una posizione neutrale.
Durant le second semestre, le grand tournant fut la conférence de
Jackson Hole durant l’été 2010. Lors de la conférence annuelle, Ben
Bernanke a pu ainsi présenter tout un arsenal possible de nouvelles
mesures visant à éviter la spirale déflationniste. Plus que jamais la Fed a
acheté les obligations d’état entraînant à la baisse les taux d’intérêt, car
elle n’avait pas d’autre choix que de soigner l’économie américaine
convalescente. En insistant sur la politique de taux bas pour une longue
période, Ben Bernanke a de facto instauré un « put » sur les taux
obligataires américains dont le potentiel de hausse est devenu limité. En
septembre, un grand nombre d’officiels ont affiché la nécessité d’un
nouvel assouplissement quantitatif. Evoquée lors de la conférence
annuelle de Jackson Hole, cette hypothèse est apparue de plus en plus
probable et ce avant d’être annoncée lors du FOMC de novembre. Le
but de ce nouveau programme d’achat de Bons du Trésor était
clairement d’empêcher le rebond des taux longs, tout en soutenant les
classes d’actifs risqués. L’effet richesse positif devait contribuer au
rebond de la consommation privée américaine, prélude essentiel à une
baisse du chômage.
La grande svolta del secondo semestre è stata rappresenta dalla
conferenza di Jackson Hole nel corso dell’estate 2010. In occasione
della conferenza annuale Ben Bernanke ha potuto presentare tutta una
serie possibile di nuovi provvedimenti al fine di evitare la spirale
deflazionistica. La Fed ha acquistato a piene mani titoli di Stato
trascinando al ribasso i tassi di interesse in quanto non aveva altra scelta
che prestare le cure necessarie alla convalescente economia americana.
Insistendo nella politica di mantenimento di tassi bassi per un lungo
periodo, di fatto Ben Bernanke ha collocato un put sui tassi
obbligazionari americani il cui potenziale di rialzo è diventato limitato. In
settembre si sono levate molte voci autorevoli per ribadire la necessità di
un nuovo quantitative easing. Avanzata in occasione della conferenza di
Jackson Hole, questa ipotesi è apparsa sempre più probabile prima
ancora di essere annunciata durante la riunione del FOMC di novembre.
La finalità di questo nuovo programma di acquisto di Buoni del Tesoro
era chiaramente quella di impedire il rimbalzo dei tassi a lungo termine
pur sostenendo le classi di attivi rischiosi. L’effetto ricchezza positivo ha
contribuito alla ripresa dei consumi privati americani, premessa
essenziale alla diminuzione della disoccupazione.
88
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Estrategia de tipos de interés y situación económica (continuación)
Estratégia de Taxas de Juros e situação económica (continuação)
Zona euro (continuación)
Zona Euro (continuação)
Durante o terceiro trimestre, as obrigações governamentais dos países
do núcleo da zona Euro (Alemanha, Holanda, etc.) tiveram bom
comportamento, ao contrário das dos países periféricos. A taxa alemã a
10 anos atingiu assim, temporariamente, um novo mínimo histórico, a
2,1%. A aversão ao risco voltou a agravar-se, devido às incertezas
inerentes à situação económica. As dificuldades dos mercados de
trabalho e imobiliário fizeram renascer os receios de um “double dip”
nos Estados Unidos. Na zona Euro, o crescimento surpreendeu em alta
(1% em um trimestre), sustentado pela Alemanha. Em termos de
estratégia direccional, o fundo adoptou temporariamente uma
tendência altista sobre as taxas através de uma estratégia opcional e
futuro a 30 anos. Reduzimos a sobreponderação na Holanda e na
Finlândia e possuímos actualmente subponderações na Bélgica, na
Espanha, na Irlanda e em Portugal.
Bloque EE.UU.
Bloco US
La lenta caída de la inflación interna junto con unos malos datos del
mercado inmobiliario y unas destrucciones de empleo mayores de lo
previsto reavivaron los temores deflacionistas en los Estados Unidos en el
primer semestre. En efecto, el fin planeado de los estímulos fiscales y la
ralentización del proceso de reposición de existencias lastraron las
perspectivas de crecimiento a través de una reducción de la demanda de
viviendas y de las construcciones iniciadas, una bajada de los precios
inmobiliarios y un efecto de riqueza en mínimos. En este clima, la
Reserva Federal mantuvo su política extremadamente expansiva mientras
modulaba progresivamente sus argumentos. Así, las declaraciones del
Federal Open Market Committee (FOMC) resultaron ser algo más laxas,
insistiendo en los riesgos para el crecimiento. Por consiguiente, el primer
semestre fue de nuevo muy propicio para la deuda pública
estadounidense. El índice de referencia de JPM registró una rentabilidad
durante el mes del 6%. Técnicamente, el tipo genérico a 10 años pasó
del 4% al 2,40%, alimentado por los temores deflacionistas y el riesgo
de recaída en recesión. Unos datos macroeconómicos decepcionantes
junto con un tono de política monetaria muy expansivo favorecieron la
continuación de la bajada de tipos. Las dudas sobre la recuperación nos
hicieron mantener un posicionamiento neutro.
O lento declínio da inflação interna, juntamente com números negativos
no mercado imobiliário e diminuição de empregos mais importante que
o previsto fez reviver os espectros da deflação nos Estados Unidos
durante o primeiro semestre. Com efeito, o final programado dos
incentivos fiscais e o abrandamento da reconstituição de stocks tiveram
impacto sobre as perspectivas de crescimento, através da diminuição da
procura de habitação residencial e dos inícios de construção, da quebra
dos preços do imobiliário e de um efeito de riqueza ao nível mais
diminuto. Neste contexto, a reserva federal manteve a sua política
extremamente transigente, embora flexibilizando progressivamente o
discurso. Assim, as declarações do Federal Open Market Committee
(FOMC) surgiram um pouco mais "dovish”, insistindo sobre os riscos do
crescimento. O primeiro semestre foi portanto e ainda muito positivo
para as obrigações do tesouro americano. O índice de referência JPM
apresentou um desempenho mensal de 6%. Tecnicamente, a taxa
genérica a 10 anos passou de 4% para 2,40%, alimentada pelos receios
deflacionistas e pelo risco de “double dip”. Resultados
macroeconómicos decepcionantes juntamente com um discurso de
política monetária muito transigente favoreceram a continuação da
quebra das taxas. As dúvidas quanto à retoma levaram-nos a
permanecer neutros.
En el segundo semestre, el punto de inflexión fue la reunión de Jackson
Hole en verano de 2010. En la conferencia anual, Ben Bernanke
presentó todo un arsenal posible de nuevas medidas destinadas a evitar
la espiral deflacionista. Más que nunca, la Fed compró deuda pública
haciendo bajar los tipos de interés, ya que no tenía más remedio que
cuidar la convaleciente economía de EE.UU. Al insistir en la política de
bajos tipos durante un largo periodo, Ben Bernanke ha instaurado de
facto un “put” sobre los tipos de la renta fija estadounidense, cuyo
recorrido alcista ha pasado a ser limitado. En septiembre, un gran
número de funcionarios del banco manifestó la necesidad de nuevas
medidas de flexibilización cuantitativa. Esta posibilidad, citada en la
conferencia anual de Jackson Hole, se mostró cada vez más probable
antes de anunciarse en la reunión del FOMC de noviembre. El objetivo
de este nuevo programa de recompra de deuda pública era claramente
impedir el rebote de los tipos a largo plazo, respaldando a la vez las
clases de activo de riesgo. El efecto de riqueza positivo debía contribuir a
la recuperación del consumo privado estadounidense, un prerrequisito
esencial para la reducción del desempleo.
Durante o segundo semestre, a grande mudança deu-se na conferência
de Jackson Hole, realizada no Verão de 2010. Durante essa conferência
anual, Ben Bernanke apresentou todo um arsenal possível de novas
medidas para evitar a espiral deflacionista. Mais do que nunca, o Fed
adquiriu obrigações do tesouro, fazendo cair a taxa de juros, uma vez
que não tinha outra opção senão cuidar da convalescente economia
americana. Insistindo na política de taxas reduzidas por um prazo longo,
Ben Bernanke instaurou de facto uma opção de venda sobre as taxas
obrigacionistas americanas, tornando limitado o seu potencial de alta.
Em Setembro, um grande número de responsáveis ostentaram a
necessidade de novo “quantitative easing”. Mencionada durante a
conferência anual de Jackson Hole, essa hipótese surgiu como cada vez
mais provável, até ser anunciada aquando do FOMC de Novembro. O
objectivo deste novo programa de aquisição de Títulos do Tesouro foi
claramente impedir o retorno das taxas longas, e apoiar
simultaneamente as classes de activos de risco. O efeito de riqueza
positivo deveria contribuir para a retoma do consumo privado
americano, precursor essencial de uma diminuição do desemprego.
89
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Stratégie de taux d'intérêt et la situation économique (suite)
Interest Rate Strategy and Economic Situation (segue)
Bloc US (suite)
Stati Uniti (segue)
Malgré l'annonce du Quantitative Easing 2 (QE2), le marché obligataire
américain a souffert lors du dernier trimestre avec un taux 10 ans
passant de 2,50 % à près de 3,50 % L'amélioration des conditions
macroéconomiques est en grande partie la cause de cette sousperformance. Même si l'on est encore loin du potentiel de croissance
américain, les indicateurs « Purchasing Managers Index » sont à la
hausse, flirtant avec les 55. Le marché immobilier reste très fragile avec
des prix baissiers et le lent déclin de l'inflation domestique pourrait
perdurer encore de nombreux mois. Alors qu'au début d'année,
l'inflation dite « core » était encore à 1,7 %. Elle est désormais à 0,6 %
et pourrait rapidement flirter avec les 0 %. Un tel mouvement, combiné
à un taux de chômage élevé, est la source d'inquiétudes déflationnistes.
Le 3 novembre, le FOMC a finalement annoncé l'achat de 600 milliards
de dollars de Bons du Trésor d'ici juin 2011 pour combattre la spirale
déflationniste. Ajoutons à cela le réinvestissement des échéances de son
bilan en Bons du Trésor, et l'on obtient un montant de près de 900
milliards de dollars, soit 110 milliards par mois. Les achats se
concentreront sur la partie courte de la courbe : 86 % entre 2,5 et 10
ans. Même si depuis les taux ont remonté grâce au rebond des actifs
risqués, le QE2 devait sauvegarder l'économie d'un sell-off obligataire.
Stratégiquement nous sommes légèrement positifs sur le segment 10
ans et vendeurs du segment 5 ans. Les stratégies de courbes ont offert
un bon profil risque-return.
Malgrado l’annuncio del Quantitative Easing 2 (QE2), nel corso
dell’ultimo trimestre il mercato obbligazionario americano ha
attraversato una fase difficile con il tasso a 10 anni che è passato dal
2,50% a quasi il 3,50%. All’origine di questa sottoperformance vi è per
buona parte il miglioramento delle condizioni macroeconomiche.
Sebbene si sia ancora lontani dal potenziale di crescita americano, gli
indicatori PMI sono in rialzo sfiorando quota 55. Il mercato immobiliare
resta estremamente fragile con prezzi volti al ribasso e il lento declino
dell’inflazione domestica potrebbe continuare ancora per molti mesi.
Mentre all’inizio dell’anno l’inflazione cosiddetta core si attestava ancora
all’1,7%, ormai è scesa allo 0,6% e potrebbe portarsi rapidamente nelle
vicinanze dello 0%. Un simile andamento, unito a un tasso di
disoccupazione elevato, ha generato timori deflazionistici. Il 3 novembre,
il FOMC ha annunciato l’acquisto di Buoni del Tesoro per un
controvalore di 600 miliardi di dollari entro il giugno 2011 per
combattere la spirale deflazionistica. Se a questo si aggiunge il
reinvestimento in Buoni del Tesoro dei proventi derivanti dai titoli in
scadenza detenuti con conseguente congelamento dell’attivo di bilancio
si ottiene un importo di circa 900 miliardi di dollari, vale a dire 110
miliardi al mese. Gli acquisti saranno concentrati sulla parte breve della
curva: l’86% tra 2,5 e 10 anni. Anche se da quel momento i tassi sono
risaliti grazie al rimbalzo degli attivi rischiosi, il QE2 dovrebbe mettere al
riparo l’economia da un’ondata di vendite di titoli obbligazionari. Sul
piano strategico siamo leggermente positivi sul segmento 10 anni e
negativi sul segmento 5 anni. Le strategie di curva hanno offerto un
buon profilo rischio/rendimento.
Stratégie Devise
Strategia valutaria
Le nombre de transactions sur les devises, produit d’analyses
fondamentale et quantitative, étant très importantes, nous nous
limiterons aux principales expositions.
Il numero di transazioni valutarie, prodotto di analisi fondamentale e
quantitativa, è stato molto elevato per cui ci limiteremo alle esposizioni
principali.
En USD, nous avons été majoritairement acheteurs au premier trimestre.
Le deuxième trimestre a été beaucoup plus nuancé. Nous avons été
enfin globalement vendeurs durant le second semestre 2010.
Abbiamo effettuato prevalentemente acquisti sul dollaro nel corso del
primo trimestre mentre il secondo trimestre è stato molto più sfumato.
Nel secondo semestre 2010 abbiamo effettuato in generale un maggior
numero di vendite.
Le posizione in EUR sono diametralmente opposte rispetto a quelle in
USD: prevalentemente vendite nel primo trimestre e acquisti nel secondo
semestre.
Les positions en EUR sont assez asymétriques avec celle de l’USD.
Essentiellement vendeurs au premier trimestre et acheteurs la deuxième
moitié de l’année.
La première partie de l’année nous étions acheteurs des devises
Scandinaves et surtout le NOK. Pour les devises émergentes, nous avions
notamment des positions longues en PLN et TRY qui ont été réduites à
partir de juin. Au dernier trimestre, nous avons été acheteurs de MXN
pour profiter de la croissance aux Etats-Unis, et du ZAR.
90
Nella prima parte dell’anno abbiamo acquistato monete scandinave, in
particolare la corona norvegese (NOK). Per quanto riguarda le divise
emergenti, avevamo assunto delle posizioni lunghe su zloty polacco
(PLN) e lira turca (TRY) che sono state ridotte a partire dal mese di
giugno. Nell’ultimo trimestre abbiamo acquistato peso messicano (MXN)
per trarre vantaggio dalla crescita degli Stati Uniti e rand sudafricano
(ZAR).
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Estrategia de tipos de interés y situación económica (continuación)
Estratégia de Taxas de Juros e situação económica (continuação)
Bloque EE.UU. (continuación)
Bloco US (continuação)
Pese al anuncio del 2.º plan de flexibilización cuantitativa “Quantitative
Easing 2” (QE2), el mercado de renta fija de EE.UU. tuvo un último
trimestre difícil: el tipo a 10 años pasó del 2,5% a en torno al 3,50%. La
mejora de la situación macroeconómica fue en gran parte la causa de
esta rentabilidad inferior. Aunque aún se está lejos del potencial de
crecimiento estadounidense, los indicadores del PMI siguen una senda
alcista, rondando el nivel de 55. El mercado inmobiliario permanece muy
frágil con unos precios a la baja, y la lenta caída de la inflación interna
podría durar aún muchos meses. Mientras que a principios de año la
inflación global (“core”) aún se situaba en el 1,7%, actualmente es del
0,6% y podría rápidamente acercarse al 0%. Un movimiento de este
tipo junto con una tasa de paro elevada suscita temores deflacionistas.
El 3 de noviembre, el FOMC anunció finalmente la compra de 600.000
millones de dólares de Bonos del Tesoro hasta junio de 2011 para hacer
frente a la espiral deflacionista. Si a ello se añade la reinversión de los
vencimientos de su balance en Bonos del Tesoro, se obtiene un importe
de unos 900.000 millones de dólares, es decir 110.000 millones al mes.
Las compras se concentrarán en el tramo corto de la curva: un 86%
entre 2,5 y 10 años. Aunque desde entonces los tipos han subido
gracias a la recuperación de los activos de riesgo, el QE2 debería
proteger a la economía de una corriente de ventas de renta fija. En
cuanto a estrategia, tenemos una posición algo positiva en el tramo a 10
años y vendedora en el tramo a 5. Las estrategias de curvas han ofrecido
un buen perfil riesgo-rendimiento.
Apesar do Quantitative Easing 2 (QE2), o mercado obrigacionista
arrastou-se no último trimestre com uma taxa a 10 anos a passar de
2,50% a quase 3,50%. A melhoria da situação macroeconómica é, em
grande parte, a causa desse sub-desempenho. Mesmo estando ainda
longe do potencial de crescimento americano, os indicadores PMI estão
em alta, abeirando-se dos 55. O mercado imobiliário continua muito
frágil, com os preços em baixa e o lento declínio da inflação interna a
poderem durar ainda muitos meses. Enquanto no início do ano a
inflação dita “core” se encontrava ainda em 1,7%, ela está agora em
0,6% e pode rapidamente avizinhar-se de 0%. Esse movimento,
juntamente com uma taxa de desemprego elevada, é a raiz das
inquietações com a deflação. A 3 de Novembro, o FOMC terminou por
anunciar a aquisição de 600 mil milhões de dólares em Títulos do
tesouro até Junho de 2011, para combater a espiral deflacionista. Juntese a isso o reinvestimento dos saldos do seu balanço em Títulos do
Tesouro e obtém-se um montante de quase 900 mil milhões de dólares,
equivalendo a 110 mil milhões por mês. As aquisições serão
concentradas na parte curta da curva: 86% entre 2,5 e 10 anos. Mesmo
se posteriormente as taxas subiram graças à retoma dos activos de risco,
o QE2 deve proteger a economia de um sell-off obrigacionista.
Estrategicamente, a nossa postura é ligeiramente positiva no segmento
10 anos e de alienação no segmento 5 anos. As estratégias de curvas
proporcionaram um bom perfil retorno-risco.
Estrategia en divisas
Estratégia Cambial
Puesto que el número de transacciones sobre divisas, producto de los
análisis fundamental y cuantitativo, fue muy importante, nos
limitaremos a las exposiciones principales.
Como o número de transacções sobre divisas, produto das análises
fundamental e quantitativa, é muito importante, vamos limitar-nos aos
aspectos principais.
En USD tuvimos una posición mayoritariamente compradora en el
primer trimestre. El segundo fue mucho más matizado, y tuvimos
finalmente una posición global vendedora en el segundo semestre de
2010.
Las posiciones en EUR son bastante asimétricas con las del USD:
esencialmente vendedora en el primer trimestre y compradora en la
segunda mitad del año.
Em USD, estivemos maioritariamente compradores no primeiro
trimestre. O segundo trimestre foi muito mais matizado. Finalmente,
fomos geralmente vendedores durante o segundo semestre de 2010.
En la primera parte del año éramos compradores de las divisas
escandinavas y sobre todo NOK. En cuanto a las divisas emergentes,
teníamos principalmente posiciones largas en PLN y TRY, que redujimos
a partir de junio. En el último trimestre adoptamos una posición
compradora de MXN para beneficiarnos del crecimiento en los Estados
Unidos, y de ZAR.
Na primeira parte do ano estivemos compradores de divisas
escandinavas, sobretudo NOK. Nas divisas emergentes, detivemos
nomeadamente posições longas em PLN e TRY, que foram reduzidas a
partir de Junho. No último trimestre, estivemos compradores de MXN
para aproveitar a expansão nos Estados Unidos, e de ZAR.
As posições em EUR são bastante simétricas com a em USD. Vendedores
essencialmente no primeiro trimestre e compradores na segunda
metade do ano.
91
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Ce compartiment a pour objectif d’offrir aux investisseurs un surcroît de
rendement comparable à celui des obligations d’État en investissant
80% de l’encours dans les titres négociables danois adossés à des
créances hypothécaires. Cette combinaison d’emprunts d’État et de
titres adossés à des créances hypothécaires procure un rendement
intéressant lié à l’excellent rating, le risque principal résidant dans un
remboursement anticipé.
En début d’année, le sérieux déclin de la volatilité implicite a joué en
faveur de la performance des obligations remboursables par anticipation
(« callables ») et à taux flottant (« capped floaters »). L’érosion
généralisée des taux a également contribué au rendement positif.
Au cours du second trimestre, la forte baisse du spread ajusté du risque
de prépaiement (OAS) a soutenu la performance des obligations
hypothécaires. Les rendements ont poursuivi leur chute, contribuant
ainsi aux returns positifs. Les solides fondamentaux du Danemark ont
propulsé les spreads sur les titres d’État danois et les obligations
hypothécaires danoises à des niveaux ultra-faibles comparé aux
obligations gouvernementales allemandes.
Il Comparto punta ad offrire agli investitori un rendimento superiore a
quello dei titoli di Stato investendo per l'80% in obbligazioni ipotecarie
danesi. La combinazione tra titoli Stato ed obbligazioni ipotecarie offre
un rendimento interessante legato ad un rating eccellente, e il cui rischio
principale è rappresentato dalla possibilità di rimborsi anticipati.
All’inizio dell’anno, il netto calo della volatilità implicita ha favorito la
performance delle obbligazioni ipotecarie riscattabili e dei capped
floater. Inoltre, il generale calo dei rendimenti ha contribuito a fare
segnare risultati positivi per i titoli in portafoglio.
Nel corso del secondo trimestre, la netta riduzione degli spread corretti
per il valore delle opzioni di rimborso (option-adjusted) ha sostenuto la
performance dei titoli ipotecari, favoriti anche da un’ulteriore flessione
dei rendimenti. I soldi fondamentali economici della Danimarca hanno
fatto scendere gli spread dei titoli di Stato danesi su livelli molto bassi
rispetto al debito sovrano della Germania.
En juillet, les rendements se sont inscrits en hausse. Les obligations
remboursables par anticipation et à taux flottant ont surperformé les
obligations d’État. En août, par contre, l’effritement prononcé des taux a
soutenu les obligations à long terme. La volatilité croissante sur les caps
(limites supérieures) à long terme a mis sous pression les obligations à
taux flottant, alors que l’aplatissement de la courbe des taux a eu l’effet
opposé.
In luglio, i rendimenti sono tornati a salire. Le obbligazioni riscattabili ed
i capped floaters hanno fatto segnare un andamento migliore rispetto a
quello dei titoli di Stato. Tuttavia, in agosto un netto calo dei tassi di
rendimento ha giocato a favore delle obbligazioni a lunga scadenza.
L’aumento della volatilità dei prezzi dei cap sui tassi di lungo termine ha
messo sotto pressione i capped floater, mentre l’appiattimento della
curva ha giocato a favore di questi titoli.
Vers la fin de l’année, les rendements ont augmenté sur l’ensemble du
tableau. Dès lors, les obligations à court terme ont surperformé leurs
homologues à long terme. La volatilité s’est elle aussi inscrite en hausse.
Ce phénomène est de mauvais augure pour les obligations
remboursables par anticipation et à taux flottant. Dans l’ensemble, les
titres d’État à long terme ont surperformé les obligations hypothécaires
à long terme.
Verso la fine dell’anno, vi è stato un generale incremento dei
rendimenti, e dunque le obbligazioni a breve termine hanno fatto
segnare performance superiori rispetto a quelle a lunga scadenza. Anche
la volatilità è aumentata, con conseguenze negative per le obbligazioni
ipotecarie riscattabili ed i capped floater. Nel complesso, il debito
sovrano a lunga scadenza ha sovraperformato i titoli ipotecari a lungo
termine.
92
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
El compartimento trata de ofrecer a los inversores una prima de
rendimiento comparable a la de la deuda pública mediante la inversión
de un 80% en cédulas hipotecarias danesas. Esta combinación de deuda
pública y cédulas hipotecarias ofrece un rendimiento interesante
vinculado a una calificación excelente, donde el principal riesgo es la
posibilidad de una amortización anticipada.
A principios de año, la fuerte caída de la volatilidad implícita respaldó la
rentabilidad de los bonos rescatables y a interés variable con techo
(capped floaters). La caída general de los tipos también contribuyó a
obtener unos rendimientos positivos.
Durante el segundo trimestre, la fuerte bajada de los diferenciales
ajustados por opciones favoreció la rentabilidad de las cédulas
hipotecarias. Los tipos siguieron cayendo, lo que contribuyó a unas
rentabilidades positivas. Las buenas variables fundamentales de
Dinamarca impulsaron los diferenciales de la deuda pública y cédulas
hipotecarias danesas a unos niveles muy bajos frente a los bonos del
Tesoro alemán.
O subfundo visa proporcionar aos investidores a obtenção de taxas de
rendimento comparáveis às dos títulos do Tesouro por via do
investimento de 80% em obrigações hipotecárias dinamarquesas. Esta
combinação de títulos do Tesouro e obrigações hipotecárias proporciona
uma interessante rendibilidade relacionada com uma notação
excepcional, sendo que o principal risco advém da hipótese de um
resgate antecipado.
No início do ano, a forte descida da volatilidade implícita sustentou o
desempenho de obrigações amortizáveis ("callables") e obrigações de
taxa variável com taxa máxima ("capped floaters"). A queda
generalizada das taxas contribuiu igualmente para rendibilidades
positivas.
No 2.º trimestre, a acentuada descida do diferencial ajustado das opções
deu suporte ao desempenho das obrigações hipotecárias. Registou-se
uma descida adicional das taxas de rendimento, facto que contribuiu
para a obtenção de rendibilidades positivas. A pujança dos fundamentos
na Dinamarca fez com que os diferenciais dos títulos do Tesouro da
Dinamarca e das obrigações hipotecárias dinamarquesas recuassem para
mínimos históricos face aos títulos do Tesouro alemães.
En julio, los rendimientos subieron. Los bonos rescatables y a interés
variable con techo rindieron más que la deuda pública. No obstante, en
agosto, los marcados descensos de los tipos respaldaron la deuda a
largo plazo. El incremento de las volatilidades de los cap a largo plazo
pusieron bajo presión a los bonos a interés variable con techo, mientras
que el aplanamiento de la curva tuvo el efecto opuesto.
Em Julho, as taxas de rendimento subiram ainda mais. As obrigações
amortizáveis (“callables”) e as obrigações de taxa variável com taxa
máxima (“capped floaters”) tiveram um desempenho superior aos
títulos do Tesouro. Todavia, em Agosto, as acentuadas descidas das
taxas suportaram as obrigações de longo prazo. A subida das
volatilidades dos “cap” a longo prazo colocaram pressão sobre as
obrigações de taxa variável com taxa máxima (“capped floaters”), ao
mesmo tempo que o achatamento da curva teve um efeito positivo.
Hacia finales de año, los rendimientos registraron una subida general.
Por consiguiente, la deuda a corto plazo rindió más que los títulos a
largo. Las volatilidades también aumentaron, lo que afectó los bonos
rescatables y a interés variable con techo. En general, la deuda pública a
largo plazo fue más rentable que las cédulas hipotecarias a largo plazo.
No final do ano, as taxas de rendimento registaram uma subida global.
Nestes termos, as obrigações de curto prazo obtiveram um desempenho
superior ao das obrigações de prazo mais longo. Paralelamente, as
volatilidades subiram. Este facto foi negativo para as obrigações
amortizáveis e obrigações de taxa variável com taxa máxima. Em geral,
os títulos do Tesouro a longo prazo apresentaram um comportamento
melhor que as obrigações hipotecárias a longo prazo.
93
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
En janvier, le crédit de premier ordre (« Investment Grade ») a enregistré
une solide performance, en particulier de la part des obligations
financières. Le mois de février a subi une tendance plus défavorable,
imputable à plusieurs facteurs. Cependant, notre vision fondamentale
est restée positive à long terme. En outre, le crédit s’est repris en mars,
avec une prime de risque à son plus bas niveau en deux ans. L'économie
se redressait lentement, les taux directeurs étaient bas, et la prime
offerte par le crédit restait donc attrayante. En termes de stratégie
directionnelle, nous avons réduit en mars notre sensibilité par rapport à
l’indice de référence. En ce qui concerne les émetteurs souverains, le
fonds était surpondéré sur les obligations d’État belges, grecques et
néerlandaises.
A gennaio, il credito Investment Grade ha registrato un'ottima
performance, in particolare i titoli finanziari. Nel mese di febbraio si è
osservato un trend più negativo, dovuto a diversi fattori. La nostra
visione è tuttavia rimasta fondamentalmente positiva sul lungo
orizzonte. Il credito ha inoltre dato nuovamente buoni risultati a marzo,
mese in cui il premio di rischio ha raggiunto il livello più basso da due
anni a questa parte. L'economia migliorava lentamente, i tassi
governativi erano bassi ed il premio di credito rimaneva pertanto
interessante. In termini di strategia direzionale, abbiamo ridotto la nostra
sensibilità rispetto al benchmark di marzo. Per quanto riguarda gli
emittenti governativi, il fondo era sovraponderato in titoli emessi da
Belgio, Grecia e Paesi Bassi.
Après la remontée impressionnante du crédit enregistrée entre mars et
la mi-avril, tirée par les valeurs financières, les marchés ont connu une
période de forte volatilité à partir de la deuxième quinzaine d’avril, qui
s’est encore intensifiée en mai. Cette volatilité s’expliquait
principalement par un retour du pessimisme lié entre autres au risque
souverain. Les marchés n’étaient en effet que partiellement rassurés par
la création d’un fonds de stabilisation européen et par l’aide du FMI,
combinée au plan de rachat d’emprunts d’État par la BCE. L’aversion
pour le risque est restée omniprésente. De ce fait, les craintes des
investisseurs se sont focalisées sur les entreprises des pays périphériques,
sur les sociétés non financières susceptibles d'être affectées par le
ralentissement économique et enfin sur les institutions financières les
plus exposées aux pays périphériques. Cependant, de manière générale,
la conjoncture a continué de s’améliorer. Dans la zone euro, les
indicateurs économiques se sont orientés à la hausse, mais les plans
d’austérité mis en place ont compromis la vigueur de la reprise et
accentué les divergences entre les différents pays de la région. Pour le
crédit, notre vision à long terme est restée inchangée, au vu d’une
amélioration constante des fondamentaux et d’une valorisation
attrayante.
Dopo un'impressionante corsa al rialzo sul credito da marzo a metà
aprile, guidata dai titoli finanziari, il mercato ha attraversato un periodo
caratterizzato da grande volatilità, a partire da metà aprile e più ancora
nel mese di maggio. Tale volatilità era principalmente da ascrivere ad un
ritorno del pessimismo legato, tra altre cose, al rischio sovrano. I mercati
sono stati solo parzialmente rassicurati dalla creazione di un fondo di
stabilizzazione europeo e dall'aiuto dell'FMI, nonché dal piano della BCE
di riacquisto del debito pubblico. L'avversione al rischio ha continuato
ad essere onnipresente. I timori degli investitori si sono concentrati sulle
aziende nazionali dei paesi periferici, sulle società non finanziarie
suscettibili di essere colpite dal rallentamento economico ed infine sulle
società finanziarie con notevole esposizione ai paesi periferici. Ciò
nonostante, in linea generale, l'ambiente economico ha continuato a
migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici sono migliorati, ma i
piani di austerità messi in atto hanno compromesso il vigore del
recupero ed aumentato il divario tra i paesi della zona euro. Per quanto
riguarda il credito, la nostra visione sul lungo orizzonte è rimasta
immutata, con un miglioramento costante dei dati fondamentali ed una
valutazione allettante.
En juillet, le marché du crédit a enregistré de très bonnes performances
grâce à la publication des résultats des tests de résistance menés sur les
institutions financières européennes (qui ont contribué à remonter le
moral des investisseurs) et aux projets de réforme du système financier
de Bâle III (favorables aux détenteurs d’obligations subordonnées). En
août, les incertitudes liées aux scénarios macroéconomiques, et en
particulier le risque d’une récession en W aux États-Unis, ont affecté le
marché du crédit. Ce dernier s’est redressé début septembre, grâce à
des statistiques macroéconomiques assez favorables, à une nouvelle
version de Bâle III et à des facteurs techniques positifs (liquidité
abondante chez les investisseurs et très nombreux rachats d’émissions).
Sur le plan des taux d’intérêt, les obligations souveraines des pays
centraux de la zone euro ont continué d’afficher de bonnes
performances, contrairement à celles des pays périphériques. Le taux
allemand est tombé à un plus-bas historique de 2,1 %. En termes de
stratégie directionnelle, le fonds est resté généralement neutre et il est
sous-pondéré sur les pays PIIGS (Portugal, Irlande, Italie, Grèce et
Espagne). Le portefeuille a constitué des positions surpondérées sur les
obligations émises par les Pays-Bas, la France et l’Autriche.
A luglio, il mercato creditizio ha realizzato ottimi risultati, grazie alla
pubblicazione dei risultati degli stress test condotti sulle istituzioni
finanziarie europee (che hanno contribuito a rassicurare gli investitori) ed
al progetto di riforma del settore finanziario delineato da Basilea III
(favorevole ai detentori di obbligazioni subordinate). Ad agosto, le
incertezze legate allo scenario macroeconomico, ed in particolare il
rischio di un “double dip” negli Stati Uniti, hanno esercitato un impatto
negativo sul mercato creditizio. Il mercato creditizio si è risollevato ad
inizio settembre, grazie a dati macroeconomici piuttosto favorevoli, ad
una nuova versione di Basilea III ed a fattori tecnici favorevoli
(abbondanza di liquidità tra gli investitori e grossi rimborsi di emissioni).
Per quanto riguarda i tassi, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona
euro hanno continuato a registrare buoni risultati, a differenza di quelli
dei paesi periferici. Il tasso tedesco è sceso ad un minimo storico del
2,1%. In termini di strategia direzionale, il fondo è rimasto globalmente
neutro ed è sottoponderato sui paesi PIIGS (Portogallo, Irlanda, Italia,
Grecia e Spagna). Il portafoglio ha assunto posizioni sovraponderate sui
titoli emessi da Paesi Bassi, Francia ed Austria.
Pendant la dernière partie de l’année, les obligations d’État ont souffert
et les primes de risque des pays périphériques sont restées élevées.
Malgré l’aide accordée à l’Irlande, les tensions sont restées très sensibles.
Les discussions autour de la création d’un fonds de soutien pour les
États membres ont soulevé de nombreuses questions. Sur les marchés
du crédit, la prime de risque s’est encore resserrée en octobre, grâce à
des résultats trimestriels très satisfaisants, à une amélioration des chiffres
macroéconomiques, à l’annonce du programme de rachat de titres de la
Fed et à un bref répit pour les pays périphériques.
Nell'ultima parte della anno, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre i
premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Nonostante l'aiuto
attribuito all'Irlanda, le tensioni restano alte. Le discussioni riguardo alla
creazione di un fondo di sostegno per gli Stati membri hanno sollevato
molte domande. A ottobre, il premio di rischio sul mercato creditizio si è
ulteriormente ristretto, sostenuto da ottimi risultati trimestrali, migliori
dati macroeconomici, il piano di riacquisto della Fed ed una breve tregua
sul fronte dei paesi periferici.
94
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
En enero, el crédito de grado de inversión tuvo un buen
comportamiento, en particular los títulos financieros. El mes de febrero
resultó afectado por una tendencia más negativa, debido a una serie de
factores. No obstante, mantuvimos una opinión fundamental positiva a
largo plazo. Por otra parte, el crédito volvió a obtener una buena
rentabilidad en marzo, cuando la prima de riesgo llegó a un mínimo de
dos años. La economía estaba mejorando gradualmente, los tipos de la
deuda pública eran bajos y por consiguiente el crédito siguió ofreciendo
una prima interesante. En cuanto a estrategia direccional, redujimos
nuestra sensibilidad frente al índice de referencia en marzo. En lo que
respecta a los emisores públicos, el fondo estaba sobreponderado en
deuda emitida por Bélgica, Grecia y los Países Bajos.
Em Janeiro, o crédito com categoria de investimento apresentou um
forte desempenho, em especial, em termos de obrigações financeiras.
Devido a vários factores, o mês de Fevereiro sofreu em resultado de uma
tendência mais negativa. Todavia, a nossa visão sobre os fundamentais
manteve-se positiva a longo prazo. Paralelamente, o crédito obteve um
bom desempenho em Março, sendo que o prémio de risco atingiu o seu
nível mais baixo em dois anos. A economia apresentou melhorias lentas,
as taxas dos governos foram baixas e, por isso, o prémio oferecido pelo
mercado de crédito continuou atraente. Em termos de estratégia
direccional, reduzimos a nossa sensibilidade em comparação com o
índice de referência em Março. No que toca aos emissores de governos,
o fundo manteve uma sobreponderação em títulos do Tesouro emitidos
pela Bélgica, Grécia e Países Baixos.
Tras un avance impresionante del crédito entre marzo y mediados de
abril, impulsado por los títulos financieros, los mercados pasaron por un
período muy volátil a partir de mediados de abril que se acentuó aún
más en mayo. Esta volatilidad se debió principalmente a una vuelta del
pesimismo a causa, entre otras cosas, del riesgo soberano. La creación
Así, las inquietudes de los inversores se centraron en las empresas
nacionales de los países periféricos, las compañías no financieras que
podrían resultar afectadas por la desaceleración económica y,
finalmente, las entidades financieras con una exposición considerable a
los países periféricos. No obstante, en términos generales la coyuntura
siguió mejorando. En la zona euro, los indicadores económicos
progresaron pero los planes de austeridad adoptados amenazaron la
fortaleza de la recuperación y amplificaron las divergencias entre los
países de la zona euro. En cuanto al crédito, nuestra opinión a largo
plazo se mantuvo sin cambios dada la continua mejora de las variables
fundamentales y la valoración atractiva.
No seguimento de uma forte recuperação do crédito entre Março e
meados de Abril, liderada pelos títulos financeiros, os mercados
mergulharam num período de grande volatilidade em meados de Abril,
algo que se acentuou em Maio. Esta volatilidade foi principalmente
atribuída ao regresso do pessimismo relacionado, entre outros aspectos,
com o risco soberano. Com a criação de um fundo de estabilização
europeu e a ajuda do FMI, em conjunto com o plano do BCE de compra
de dívida pública, os mercados ficaram parcialmente satisfeitos. A
aversão ao risco manteve-se omnipresente. Por isso, os investidores
concentraram-se em empresas nacionais de países periféricos, empresas
não financeiras que poderão ser afectadas pela desaceleração
económica e, finalmente, instituições financeiras com uma exposição
importante aos países periféricos. Todavia, em termos gerais, a
conjuntura económica continuou a apresentar melhorias. Na área do
euro, os indicadores económicos melhoraram, embora os planos de
austeridade aplicados tenham comprometido a pujança da recuperação
e aumentado as divergências entre os países pertencentes à área do
euro. No que toca ao crédito, a nossa visão de longo prazo manteve-se
inalterada com os fundamentais a melhorar de forma consistente e uma
avaliação atraente.
las entidades financieras europeas (que ayudaron a calmar los ánimos de
los inversores) y el plan para reformar el sistema financiero definido por
Basilea III (favorable para los tenedores de deuda subordinada). En
agosto, la incertidumbre relativa al escenario macroeconómico y en
afectaron el mercado de crédito. El mercado se recuperó a principios de
septiembre gracias a unas cifras macroeconómicas bastante favorables,
una nueva versión de Basilea III y unos factores técnicos propicios
(liquidez abundante entre los inversores y reembolsos de emisiones muy
sustanciales). En lo que respecta a los tipos, los bonos del Estado de los
países centrales de la zona euro siguieron comportándose bien, a
diferencia de los de los países periféricos. El tipo alemán cayó a un
mínimo histórico del 2,1%. En cuanto a estrategia direccional, el fondo
se mantuvo generalmente neutral y está infraponderado en los llamados
países PIIGS (Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España). La cartera ha
tomado posiciones sobreponderadas en deuda emitida por los Países
Bajos, Francia y Austria.
Em Julho, o mercado de crédito registou resultados muito bons graças à
divulgação dos resultados dos testes de esforço realizados junto das
instituições financeiras europeias (o que ajudou a subir o optimismo dos
investidores) e ao plano de reforma do sistema financeiro nos termos
definidos pelo Acordo de Basileia III (favorável aos detentores de
obrigações subordinadas). Em Agosto, as incertezas relacionadas com a
conjuntura macroeconómica e, em especial, o risco de uma “queda
dupla” nos Estados Unidos tiveram um impacto negativo no mercado de
crédito. No início de Setembro, este mercado recuperou graças à
divulgação de dados macroeconómicos muito favoráveis, uma nova
versão do Acordo de Basileia III e factores técnicos favoráveis (abundante
liquidez entre os investidores e resgates de emissões muito substanciais).
No que respeita às taxas, os títulos do Tesouro nos países nucleares da
área do euro continuaram a apresentar um bom comportamento, ao
contrário dos países periféricos. A taxa da Alemanha afundou-se para
um mínimo histórico de 2,1%. No que toca à estratégia direccional, o
fundo manteve-se geralmente neutro e está subponderado
relativamente aos PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grécia, Espanha). A
carteira assumiu posições de sobreponderação em títulos do Tesouro
emitidos pelos Países Baixos, França e Áustria.
A finales de año, la deuda pública pasó apuros y las primas de riesgo de
los países periféricos permanecieron altas. Pese a la ayuda concedida a
Irlanda, la tensión se mantuvo elevada. Las conversaciones sobre la
creación de un fondo de rescate para los Estados Miembros suscitaron
muchas dudas. En el mercado de crédito, la prima de riesgo se contrajo
de nuevo en octubre respaldada por unos resultados trimestrales
excelentes, unas mejores cifras macroeconómicas, el plan de recompra
de la Fed y un breve respiro de los problemas de los países periféricos.
Na última parte do ano, os títulos do Tesouro foram afectados e os
prémios de risco dos países periféricos mantiveram-se altos. Apesar do
auxílio prestado à Irlanda, as tensões mantiveram-se altas. As
conversações sobre a criação de um fundo de apoio aos EstadosMembros levantaram muitas questões. No mercado de crédito, o prémio
de risco endureceu ainda mais em Outubro, suportado por resultados
trimestrais muito bons, melhoria dos valores macroeconómicos, plano
de recompra da Reserva Federal e um alívio curto dos problemas dos
países periféricos.
95
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Sustainable Euro (suite)
Dexia Bonds Sustainable Euro (segue)
Les obligations financières américaines ont sous-performé suite à des
irrégularités dans les procédures de saisies immobilières, ce qui accentué
la volatilité. La dette subordonnée s’est bien comportée en Europe dans
le sillage du projet de réformes de Bâle III. En revanche, le crédit a subi
une violente correction en novembre et en décembre, qui a effacé les
gains enregistrés depuis le début de l’année. Compte tenu de la
performance des marchés en septembre et octobre, de la faible volatilité
et des incertitudes liées aux plans d’austérité européens, nous avons pris
une partie de nos bénéfices, avec un léger biais positif sur le secteur
financier.
I titoli finanziari americani hanno registrato una performance inferiore
alle aspettative, in seguito ad irregolarità nelle procedure di sequestro
immobiliare. Ne è conseguito un aumento della volatilità. Il debito
subordinato ha registrato buone prestazioni in Europa, sulla scia del
progetto di riforma Basilea III. A novembre e dicembre, invece, il credito
ha subito una forte correzione, annullando i guadagni realizzati
dall’inizio dell’anno. In seguito alle performance del mercato registrate a
settembre e a ottobre, al basso livello di volatilità ed alle incertezze
collegate ai piani di austerità, abbiamo preso parzialmente profitto, pur
conservando una tendenza leggermente positiva sul settore finanziario.
96
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Sustainable Euro (continuación)
Dexia Bonds Sustainable Euro (continuação)
Los títulos de deuda financieros estadounidenses se rezagaron tras
ciertas irregularidades de los procedimientos de ejecuciones
inmobiliarias. Ello conllevó un aumento de la volatilidad. La deuda
subordinada se comportó bien en Europa gracias al proyecto de reforma
de Basilea III. No obstante, el crédito experimentó una fuerte corrección
en noviembre y diciembre, eliminando las ganancias logradas desde
principios de año. Dado el comportamiento del mercado en septiembre
y octubre y la baja volatilidad e incertidumbre vinculada a los planes de
austeridad en Europa, recogimos parcialmente beneficios con un ligero
sesgo positivo en el sector financiero.
No seguimento das irregularidades detectadas nos procedimentos de
execuções imobiliárias, as obrigações financeiras americanas registaram
um desempenho inferior. Este facto teve como resultado o aumento da
volatilidade. A dívida subordinada teve um comportamento positivo na
Europa no seguimento do projecto de reforma do Acordo de Basileia III.
Por outro lado, o crédito sofreu uma forte correcção em Novembro e
Dezembro, fazendo diluir os ganhos realizados desde o início do ano.
No seguimento do desempenho do mercado em Setembro e Outubro e
da volatilidade e incerteza reduzidas relacionadas com os planos de
austeridade europeus, obtivemos lucros parciais com uma tendência
ligeiramente positiva no sector financeiro.
97
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
premier trimestre. Les indicateurs d'activité et de PIB ont continué à
budgétaire semblait freiner le potentiel de reprise économique. Les
resta présente en raison des incertitudes concernant l'engagement exact
de l'Union européenne et le refinancement des échéances à venir sur la
dette grecque. De son côté, l'inflation a continué à progresser en début
d'année. En termes de stratégie directionnelle, le fonds était légèrement
sous-pondéré par rapport à son benchmark en mars. Nous avons
augmenté notre exposition à l'Autriche qui gère bien son capital
humain, social et naturel. En termes de stratégie de courbe, le fonds
était positionné pour un aplatissement du segment 2-10 ans.
risultati. Gli indicatori di attività e di PIL hanno continuato a segnalare
restrizione di bilancio sembrava frenare il potenziale di ripresa
greco permane, a causa delle incertezze relative all’impegno preciso
dell’Unione europea ed il rifinanziamento delle scadenze future sul
debito greco. Dal canto suo, l’inflazione ha continuato ad aumentare ad
inizio anno. In termini di strategia direzionale, il fondo era leggermente
sottoponderato rispetto al relativo benchmark di marzo. Abbiamo
aumentato la nostra esposizione all'Austria, che gestisce bene il suo
capitale umano, sociale e naturale. In termini di strategia di curva, il
fondo si posizionava su un appiattimento del segmento 2-10 anni.
continué à se redresser. En zone euro les indicateurs économiques ont
progressé mais les plans d'austérité mis en place, pour contrer le risque
de contagion, ont compromis la vigueur de la reprise et ont augmenté
les divergences entre pays de la zone euro. En termes de stratégie
directionnelle, le fonds a pris en juin un biais haussier sur les taux via
une stratégie optionnelle. Nous avions des surpondérations importantes
sur l'Allemagne et les Pays-Bas, qui gèrent bien leur capital humain,
social et naturel. Nous avons clôturé notre stratégie d'aplatissement sur
le 2-10 ans.
a migliorare. Nella zona euro, gli indicatori economici sono migliorati,
ma i piani di austerità messi in atto, al fine di combattere il rischio di
contagio, hanno compromesso il vigore della ripresa ed aumentato il
divario tra i paesi della zona euro. In termini di strategia direzionale, il
fondo ha assunto a giugno una posizione al rialzo sui tassi attraverso
una strategia operativa. Avevamo forti sovraponderazioni sulla Germania
ed i Paesi Bassi, che gestiscono bene il loro capitale umano, sociale e
naturale. Abbiamo posto fine alla nostra strategia di appiattimento su 210 anni.
allemand a ainsi temporairement atteint un seuil bas historique de
2,1 %. La création d'un fonds de stabilisation européen et l'aide du FMI,
ainsi que le plan de rachat de dette étatique par la BCE n'ont que
partiellement rassuré les marchés. L'aversion au risque a également
augmenté suite aux incertitudes liées au scénario économique. Les
difficultés du marché de l'emploi et de l'immobilier ont ravivé des
craintes d'un « double dip » aux Etats-Unis. En zone euro la croissance a
surpris à la hausse (1 % sur un trimestre), soutenue par l'Allemagne. En
termes de stratégie directionnelle, le fonds a temporairement pris un
biais haussier sur les taux via une stratégie optionnelle et le future 30
ans. Nous avons surpondéré l'Allemagne, la France, l'Autriche et les
Pays-Bas, qui gèrent bien leur capital humain, social et naturel.
ha così raggiunto temporaneamente il minimo storico del 2,1%. La
creazione di un fondo di stabilizzazione europeo e l’aiuto dell’FMI,
nonché il piano di riacquisto del debito di Stato da parte della BCE,
hanno rassicurato solo in parte i mercati. È aumentata anche
l’avversione al rischio, in seguito alle incertezze legate allo scenario
economico. Le difficoltà del mercato dell’occupazione e immobiliare
hanno riacutizzato i timori di un “double dip” negli Stati Uniti. Nella
zona Euro, la crescita, sostenuta dalla Germania, è stata
Abbiamo sovraponderato la Germania, la Francia, l'Austria ed i Paesi
Bassi, paesi che gestiscono bene il loro capitale umano, sociale e
naturale.
98
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Los indicadores de actividad y del PIB siguieron apuntando a una leve
crecimiento entre los países de la zona euro se acentuaron. Asimismo, la
necesidad de restricciones presupuestarias parecía frenar el potencial de
recuperación económica. Las nuevas medidas de austeridad adoptadas
por Grecia a principios de marzo contribuyeron a calmar la tensión, pero
la volatilidad en torno a la deuda griega permaneció elevada debido a la
incertidumbre sobre la implicación exacta de la Unión Europea y la
refinanciación de los vencimientos futuros de la deuda griega. Mientras
tanto, la inflación siguió subiendo a principios de año. En cuanto a
estrategia direccional, el fondo tenía una ligera infraponderación con
respecto a su índice de referencia en marzo. Aumentamos nuestra
exposición a Austria, que gestiona bien su capital humano, social y
natural. En cuanto a la estrategia de la curva de tipos, el fondo estaba
posicionado para un aplanamiento del segmento de 2 a 10 años.
trimestre. Os indicadores de actividade e do PIB continuaram a apontar
política orçamental parecia contrariar o potencial de recuperação
volatilidade sobre a dívida grega se tenha mantido presente devido às
relativamente ao índice de referência em Março. Aumentámos a nossa
exposição à Áustria, que gere bem o seu capital humano, social e
natural. No que toca à estratégia de curva, o fundo posicionou-se para
um achatamento do segmento de 2-10 anos.
euro, los indicadores económicos avanzaron pero los planes de
austeridad adoptados para frenar el riesgo de contagio pusieron en
entredicho el alcance de la recuperación y acentuaron las divergencias
entre los países de la zona euro. En cuanto a estrategia direccional, el
fondo adoptó en junio un sesgo alcista en los tipos mediante una
estrategia de opciones. Teníamos unas sobreponderaciones importantes
en Alemania y los Países Bajos, que gestionan bien su capital humano,
social y natural. Asimismo, cerramos nuestra estrategia de aplanamiento
en el tramo de 2 a 10 años.
Os títulos do Tesouro dos países nucleares da área do euro (Alemanha,
económicos avançaram, mas os planos de austeridade implementados,
com vista a contrariar os riscos de contágio, comprometeram o vigor da
retoma e aumentaram as divergências entre os países da área do euro.
Em termos de estratégia direccional, o fundo adoptou em Junho uma
tendência altista no que toca às taxas por via de uma estratégia
opcional. Dispúnhamos de importantes sobreponderações na Alemanha
e Países Baixos, que gerem bem o seu capital humano, social e natural.
Fechámos a nossa estratégia de achatamento nos prazos de 2 a 10
anos.
creación de un fondo de estabilización europeo y la ayuda del FMI, así
como el plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
parcialmente a los mercados. La aversión al riesgo también aumentó
debido a la incertidumbre en torno al clima económico. Las dificultades
experimentadas por el mercado laboral y el sector inmobiliario suscitaron
nuevos temores de una recaída en recesión en los Estados Unidos. El
crecimiento económico de la zona euro sorprendió al alza (1% durante
el trimestre), respaldado por Alemania. En cuanto a estrategia
direccional, el fondo adoptó temporalmente un sesgo alcista en los tipos
mediante una estrategia de opciones y el futuro a 30 años. Teníamos
sobreponderaciones en Alemania, Francia, Austria y los Países Bajos, que
gestionan bien su capital humano, social y natural.
atingiu assim, temporariamente, um limiar baixo histórico de 2,1%. A
criação de um fundo de estabilização europeu e o auxílio do FMI, assim
como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do BCE tiveram
como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão ao risco
aumentou igualmente no seguimento das incertezas relacionadas com a
conjuntura económica. As dificuldades do mercado de emprego e do
imobiliário fizeram renascer os temores de uma “queda dupla” nos
Estados Unidos. Na área do euro, o crescimento surpreendeu em alta
(1% num trimestre), facto sustentado pela Alemanha. Em termos de
estratégia direccional, o fundo adoptou temporariamente uma
tendência altista no que toca às taxas por via de uma estratégia opcional
e futura a 30 anos. Procedemos a uma sobreponderação na Alemanha,
França, Áustria e Países Baixos, que gerem bem o seu capital humano,
social e natural.
99
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (suite)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (segue)
membres ont posé beaucoup de questions. La BCE a ainsi accentué ses
économique, les enquêtes PMI « Purchasing Managers Index » ont
surpris par leur vigueur. La croissance en zone euro est restée fortement
soutenue par le moteur allemand. Les plans d'austérité mis en place
devraient néanmoins continuer à accentuer les divergences entre les
pays de la zone euro à horizon 2011. La BCE devrait maintenir son taux
directeur inchangé sur la première moitié de 2011. De même elle a
annoncé qu'elle continuerait à fournir des liquidités illimitées aux
banques jusqu'en avril prochain. En termes de stratégie directionnelle,
nous avons mis en place différentes stratégies optionnelles et le fonds a
actuellement un biais haussier sur les taux. Nous avons aussi pris une
exposition sur les obligations indexées à l'inflation, tenant compte des
faibles anticipations d’inflation prise en compte par le marché. Nous
avons maintenu notre surpondération sur l'Allemagne, la France,
l'Autriche et les Pays-Bas, des pays qui gèrent bien leur capital humain,
social et naturel. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario de
croissance modérée (1,6 %) avec une inflation aux alentours de 2,3 %.
di sostegno agli Stati membri hanno sollevato molte domande. La BCE
ha così aumentato i suoi interventi di riacquisto di debiti periferici ai
primi di dicembre. Sul piano economico, le indagini PMI hanno destato
sorpresa per il loro vigore. La crescita nella zona Euro ha continuato ad
essere fortemente sostenuta dalla forza trainante della Germania. I piani
di austerità messi in atto dovrebbero tuttavia continuare ad accentuare
le divergenze tra i paesi della zona Euro nel 2011. La BCE dovrebbe
mantenere immutato il tasso guida nel primo semestre del 2011 ed ha
inoltre annunciato che continuerà a fornire liquidità illimitate alle Banche
fino al prossimo aprile. In termini di strategia direzionale, abbiamo
messo in atto diverse strategie operative ed il fondo presenta
attualmente una tendenza al rialzo sui tassi. Abbiamo inoltre adottato
una strategia di esposizione sui titoli indicizzati all’inflazione, tenendo
conto delle deboli anticipazioni d’inflazione considerate dal mercato.
Abbiamo conservato la nostra sovraponderazione sulla Germania, la
Francia, l'Austria ed i Paesi Bassi, paesi che gestiscono bene il loro
capitale umano, sociale e naturale. Le nostre previsioni 2011 si fondano
su uno scenario di crescita moderata (1,6%), con un’inflazione intorno
al 2,3%.
100
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (continuación)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (continuação)
suscitaron muchas dudas. Así, el BCE intensificó las compras de deuda
encuestas PMI sorprendieron por su fortaleza. El crecimiento de la zona
euro siguió contando con el fuerte respaldo del motor alemán. No
próximo mes de abril. En lo que se refiere a la estrategia direccional,
hemos adoptado varias estrategias de opciones y el fondo tiene
actualmente un sesgo alcista sobre los tipos. También hemos tomado
una exposición a bonos ligados a la inflación, en vista de las bajas
expectativas de inflación que descuenta el mercado. Hemos mantenido
nuestras sobreponderaciones en Alemania, Francia, Austria y los Países
Bajos, que gestionan bien su capital humano, social y natural. Nuestras
previsiones para 2011 se basan en un escenario de crecimiento
moderado (1,6%) con una inflación de en torno al 2,3 %.
sobre a criação de um fundo permanente de apoio aos EstadosMembros colocaram muitas questões. Assim, o BCE acentuou os seus
económico, os inquéritos PMI surpreenderam devido ao seu vigor. O
crescimento da área do euro continuou fortemente sustentado pelo
conta pelo mercado. Mantivemos a nossa sobreponderação na
Alemanha, França, Áustria e Países Baixos, países que gerem bem o seu
capital humano, social e natural. As nossas previsões para 2011
baseiam-se numa conjuntura de crescimento moderado (1,6%) com
uma inflação em redor de 2,3%.
101
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Au premier trimestre 2010, les indicateurs d’activité et le PIB pointaient
toujours en direction d’une économie européenne convalescente. Le
différentiel de croissance entre les pays de la zone euro s’est néanmoins
creusé. L’indispensable resserrement budgétaire au sein de la zone euro
infléchira le potentiel de reprise de l’économie. Le nouveau train de
mesures d’austérité mis en place par la Grèce début mars a contribué à
apaiser quelque peu les tensions, mais la volatilité entourant la dette
grecque persiste. Dans l’intervalle, l’inflation a continué à grimper en
début d’année. La BCE a maintenu ses taux directeurs inchangés à 1%
mais a continué à réduire graduellement les mesures exceptionnelles de
liquidité mises en place. Le marché du crédit a une fois de plus très bien
performé durant le trimestre, la prime de risque atteignant son plus
faible niveau depuis janvier 2008. L’économie reprend lentement des
couleurs, les taux des obligations d’État sont faibles et la prime offerte
par le crédit demeure attrayante. Nous avons conservé notre principale
position sur le crédit. Nous maintenons nos positions de diversification
sur les obligations convertibles, les obligations des pays émergents et les
obligations indexées à l’inflation.
Nel primo trimestre del 2010, gli indicatori congiunturali ed il PIL hanno
continuato a delineare un’economia in convalescenza nell’area dell’euro,
in un quadro caratterizzato da divari più accentuati tra i vari paesi in
termini di crescita. Inoltre, la necessità di introdurre politiche di bilancio
restrittive nella zona euro rappresentava un freno per il potenziale di
ripresa dell'economia. Le nuove misure di austerità adottate in Grecia ad
inizio marzo hanno contribuito ad allentare le tensioni, tuttavia la
volatilità dei titoli di debito ellenici non si è attenuata. Al contempo,
l’inflazione è salita ancora nei primi mesi dell’anno. La BCE, dal canto
suo, ha mantenuto il proprio tasso di riferimento all’1%, ma ha
continuato a ridurre le misure straordinarie di liquidità che aveva
gradualmente introdotto. Il mercato obbligazionario ha registrato
un’ottima performance nel corso del trimestre, ed i premi di rischio sono
scesi ai livelli più bassi dal gennaio del 2008. Ad ogni modo, il lento
miglioramento dell’economia e la permanenza dei tassi governativi su
bassi livelli ha fatto in modo che il premio offerto dalle obbligazioni
societarie rimanesse interessante. Il gestore ha mantenuto la
ponderazione principale nel credito societario, diversificando il
portafoglio con obbligazioni convertibili, bond dei mercati emergenti ed
obbligazioni indicizzate all’inflazione.
Sur le marché du crédit, la contraction des primes de risque qui avait
débuté en mars s’est poursuivie jusqu’à la mi-avril. Ensuite, la hausse de
la volatilité couplée aux incertitudes liées à la zone euro a entraîné
l’aversion au risque, induisant une hausse des spreads. Courant avril,
nous avons décidé d’acter une partie des profits en réduisant
l’exposition au crédit. En mai et pendant presque tout le moins de juin,
la nervosité des marchés consécutive à la crise de la dette souveraine a
pénalisé encore davantage les classes d’actifs européennes et en
particulier le segment « investment grade » et celui à haut rendement.
Malgré la publication de bons chiffres macroéconomiques, un plan de
sauvetage de la Grèce et un plan de soutien destiné aux pays de la zone
euro, les investisseurs ont continué à se détourner des actifs européens,
ce qui a donné lieu à un spread substantiel des primes de risque. Dès
lors, les craintes des investisseurs se sont focalisées sur les sociétés
domestiques, les sociétés non financières affectées par le ralentissement
de l’économie et les institutions financières largement exposées aux pays
périphériques. En termes stratégiques, le crédit occupe toujours une
position dominante au sein du compartiment en raison des
fondamentaux sains et des valorisations jugées attrayantes. Nous
maintenons nos positions de diversification sur les obligations
convertibles, les obligations des pays émergents et celles indexées à
l’inflation. La duration du compartiment a été légèrement accrue.
La contrazione dei premi di rischio sul mercato creditizio, iniziata in
marzo, è continuata sino alla metà di aprile. In seguito, l’aumento della
volatilità e le incertezze relative alla situazione nella zona euro hanno
alimentato l’avversione al rischio spingendo al rialzo i differenziali di
rendimento. Nel corso del mese di aprile, il gestore ha deciso di
monetizzare parte dei profitti maturati riducendo l’esposizione al credito
societario. In maggio e per gran parte del mese di giugno, le
inquietudini predominanti sui mercati a causa della crisi del debito
sovrano hanno ulteriormente penalizzato gli attivi europei e, in
particolare, i segmenti Investment Grade e High Yield. Nonostante la
pubblicazione di dati macroeconomici positivi, il varo di un piano di
salvataggio per la Grecia e di misure di sostegno per gli altri paesi
dell’area dell’euro, gli investitori hanno continuato a voltare le spalle agli
attivi europei, determinando un notevole differenziale tra i premi al
rischio. I timori degli investitori si sono concentrati sulle imprese legate al
mercato interno, sulle società non finanziarie che hanno risentito
negativamente del rallentamento dell’economia e sulle banche molto
esposte verso i paesi periferici dell’area dell’euro. In termini di strategia,
le obbligazioni societarie hanno rappresentato ancora la posizione
principale, alla luce di fondamentali solidi e di multipli interessanti. È
rimasta invariata la diversificazione del portafoglio attraverso posizioni in
convertibili, bond dei mercati emergenti e titoli indicizzati all’inflazione.
Infine, il gestore ha leggermente aumentato la duration del Comparto.
Le marché du crédit a engrangé d’excellents résultats en juillet. Les
principales raisons sont à rechercher dans la publication des résultats des
stress tests menés auprès des institutions financières européennes (dont
l’issue favorable a réconforté les investisseurs par rapport à la solidité du
système financier) et le plan de réforme du système financier tel que
défini par Bâle III. Les résultats trimestriels de bonne facture témoignent
du bon état de santé des entreprises.
En août, les incertitudes liées au scénario macroéconomique et en
particulier le risque de « double creux » aux États-Unis (atonie du
marché de l’emploi, absence de reprise du secteur immobilier) ont
impacté négativement le marché du crédit. Le mois de septembre a été
marqué par un resserrement du crédit suite à la publication de chiffres
macroéconomique plutôt favorables (ISM, emploi aux États-Unis), d’une
nouvelle mouture de Bâle III (à l’origine de la bonne prestation des
obligations subordonnées) et de facteurs techniques favorables (liquidité
pléthorique parmi les investisseurs et rachats d’émissions
particulièrement substantiels).
In luglio, il mercato obbligazionario ha registrato ottime performance.
Questi risultati positivi erano riconducibili soprattutto all’esito favorevole
delle prove di stress condotte sugli istituti finanziari europei (che ha
contribuito a rafforzare la fiducia degli investitori nella solidità del
sistema finanziario) e al progetto di riforma del settore bancario prevista
da Basilea III. Inoltre, i risultati trimestrali positivi hanno dimostrato che le
aziende erano in buona salute.
In agosto, le incertezze legate allo scenario macroeconomico ed in
particolare al rischio di una nuova recessione negli Stati Uniti (debolezza
del mercato del lavoro, nessun segnale di ripresa nel settore immobiliare)
hanno avuto conseguenze negative sul mercato creditizio. In settembre,
invece, i premi al rischio si sono ridotti grazie alla pubblicazione di dati
macroeconomici abbastanza favorevoli (ISM, disoccupazione USA), ad
una nuova versione di Basilea III (che ha permesso ai titoli subordinati di
comportarsi bene) ed ai fattori tecnici favorevoli (liquidità abbondante a
disposizione degli investitori e notevoli rimborsi di emissioni).
102
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
En el primer trimestre de 2010, los indicadores de actividad y el PIB
siguieron apuntando hacia una convalecencia de la economía de la zona
euro. No obstante, el diferencial de crecimiento entre los distintos países
de la zona euro aumentó. Las necesidades de restricciones
presupuestarias en la zona euro podrían frenar el potencial de
recuperación económica. Las nuevas medidas de austeridad adoptadas
por Grecia a principios de marzo contribuyeron a calmar la tensión, pero
la volatilidad en torno a la deuda griega continuó. Mientras tanto, la
inflación siguió subiendo a principios de año. El BCE mantuvo su tipo de
interés de referencia al 1%, pero siguió reduciendo las excepcionales
medidas de liquidez puestas en marcha en varias fases. El mercado de
crédito volvió a comportarse muy bien durante el trimestre, y la prima de
riesgo alcanzó un mínimo desde enero de 2008. La economía mejoró
gradualmente, los tipos de la deuda pública eran bajos y el crédito siguió
ofreciendo una prima interesante. Mantuvimos nuestra principal
posición en crédito así como nuestras posiciones de diversificación en
deuda convertible, de los mercados emergentes e indexada a la
inflación.
No 1.º trimestre de 2010, os indicadores de actividade e o PIB
continuaram a apontar para a melhoria da economia na área do euro.
Porém, as diferenças de crescimento entre os diversos países da área do
euro registaram um aumento. A necessidade de introdução de restrições
orçamentais na área do euro teria como efeito a redução da
possibilidade da recuperação económica. As novas medidas de
austeridade implementadas pela Grécia no início de Março contribuíram
para atenuar a tensão, embora a volatilidade em redor da dívida grega
se mantenha. Entretanto, no início do ano, a inflação continuava a subir.
O BCE manteve a sua taxa de juro de referência em 1%, muito embora
continuasse a reduzir as medidas de liquidez excepcionais
implementadas em várias fases. Uma vez mais, o mercado de crédito
comportou-se muito bem durante o trimestre, sendo que o prémio de
risco atingiu o nível mais baixo desde Janeiro de 2008. A economia
apresentou melhorias lentas, as taxas dos governos estão baixas e o
prémio oferecido pelo crédito continuou a níveis atraentes. Mantivemos
a nossa principal posição no crédito. Mantivemos as nossas posições de
diversificação em obrigações convertíveis, obrigações de países
emergentes e obrigações indexadas à inflação.
En el mercado de crédito, la contracción de las primas de riesgo iniciada
en marzo continuó hasta mediados de abril. A continuación, el alza de la
volatilidad y la incertidumbre sobre la zona euro impulsaron la aversión
al riesgo, haciendo subir los diferenciales. En abril decidimos recoger
algunos beneficios reduciendo la exposición al crédito. En mayo y la
mayor parte de junio, la ansiedad en los mercados ante la crisis de
deuda soberana castigó aún más las categorías de activos europeos,
sobre todo los segmentos de grado de inversión y alto rendimiento. Pese
a la publicación de unos buenos datos macroeconómicos, el plan de
rescate para Grecia y un plan de apoyo para los países de la zona euro,
los inversores siguieron evitando los activos europeos, lo que dio lugar a
un diferencial considerable de las primas de riesgo. Así, las inquietudes
de los inversores se centraron en las empresas nacionales, las compañías
no financieras afectadas por la desaceleración económica y las entidades
financieras con una exposición considerable a los países periféricos. En
cuanto a estrategia, el crédito sigue representando una posición
importante en el fondo dados los sólidos fundamentos y una valoración
atractiva. Hemos mantenido nuestras posiciones de diversificación en
deuda convertible, de los mercados emergentes e indexada a la
inflación. Aumentamos ligeramente la duración del fondo.
No que toca ao mercado de crédito, a contracção dos prémios de risco
que teve início em Março continuou até meados de Abril.
Seguidamente, a subida da volatilidade e as incertezas relacionadas com
a área do euro espoletaram a aversão ao risco, algo que fez com que os
diferenciais subissem. No mês de Abril, decidimos concretizar alguns dos
nossos lucros reduzindo a exposição ao crédito. Em Maio e durante a
maior parte de Junho, a ansiedade existente nos mercados relativamente
à crise da dívida soberana agravou ainda mais as categorias de activos
europeias e, em particular, os segmentos de Categoria de Investimento
e Altas Taxas de Rendimento. Apesar da divulgação de dados
macroeconómicos positivos, um plano de resgate para a Grécia e um
plano de apoio para os países da área do euro, os investidores
continuaram a virar as costas aos activos europeus, algo que fez com
que os diferenciais dos prémios de risco fossem substanciais. Por isso, os
temores dos investidores concentraram-se em empresas nacionais,
empresas não financeiras afectadas pela desaceleração económica e
instituições financeiras com uma exposição considerável aos países
periféricos. Em termos de estratégia, o crédito continua a ostentar uma
posição de relevo no fundo devido aos fundamentos positivos e a uma
valorização atraente. Retivemos as nossas posições de diversificação em
obrigações convertíveis, mercados emergentes e às indexadas à inflação.
A duração do fundo foi ligeiramente aumentada.
El mercado de crédito obtuvo unos excelentes resultados en julio. Los
principales motivos fueron la publicación de los resultados de las
pruebas de estrés realizadas a las entidades financieras europeas (que
ayudaron a calmar los ánimos de los inversores con respecto a la solidez
del sistema financiero) y el plan para reformar el sistema financiero
definido por Basilea III. Los buenos resultados trimestrales demostraron
que las empresas están en buena forma.
En agosto, la incertidumbre relativa al escenario macroeconómico y en
(debilidad del mercado laboral, falta de recuperación en el sector
inmobiliario) afectaron el mercado de crédito. En septiembre, el crédito
se contrajo tras la publicación de unas cifras macroeconómicas bastante
favorables (ISM, empleo en EE.UU.), una nueva versión de Basilea III (que
alentó unos buenos resultados de la deuda subordinada) y unos factores
técnicos propicios (liquidez abundante entre los inversores y reembolsos
de emisiones muy sustanciales).
Em Julho, o mercado de crédito registou resultados muito bons. A
principal razão para este facto foi a divulgação dos resultados dos testes
de esforço realizados junto das instituições financeiras europeias (o que
ajudou a tornar os investidores mais optimistas relativamente à solidez
do sistema financeiro) e o plano para reformar o sistema financeiro nos
termos definidos pelo Acordo de Basileia III. Os resultados trimestrais
positivos demonstraram que as empresas se encontram de boa saúde.
Em Agosto, as incertezas relacionadas com o enquadramento
macroeconómico e, em especial, o risco de uma “dupla queda” nos
Estados Unidos (enfraquecimento do mercado de emprego, ausência de
recuperação do sector imobiliário) tiveram um impacto negativo no
mercado de crédito. Em Setembro, no seguimento da publicação de
dados macroeconómicos ligeiramente favoráveis (ISM, emprego nos
EUA), uma nova versão do Acordo de Basileia III (o que permitiu um
desempenho positivo das obrigações subordinadas) e factores técnicos
favoráveis (abundante liquidez entre os investidores e resgates de
emissões muito substanciais) houve restrições no acesso ao crédito.
103
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Total Return (suite)
Dexia Bonds Total Return (segue)
En termes stratégiques, le crédit a été légèrement réduit mais continue à
occuper une position substantielle au sein du compartiment en raison
des fondamentaux sains et des valorisations jugées attrayantes. Nous
maintenons nos positions de diversification sur les obligations
convertibles, les obligations des pays émergents et celles indexées à
l’inflation. La duration du compartiment a été légèrement réduite.
In termini di strategia, la posizione delle obbligazioni societarie è stata
leggermente ridotta, ma ha mantenuto un peso notevole in portafoglio,
alla luce di fondamentali solidi e di multipli interessanti. È rimasta
invariata la diversificazione attraverso posizioni in titoli convertibili,
emissioni dei mercati emergenti ed obbligazioni indicizzate all’inflazione.
La duration del Comparto è stata leggermente abbreviata.
En octobre, la prime de risque du marché du crédit s’est resserrée,
soutenue par d’excellents résultats trimestriels, l’embellie des chiffres
macroéconomiques et un léger répit par rapport aux soucis des pays
périphériques. La dette subordonnée a bien performé en Europe dans la
foulée du projet de réforme de Bâle III. En revanche, le crédit a
fortement corrigé en novembre et en décembre, gommant les gains
accumulés depuis le début de l’année. Les craintes des investisseurs par
rapport au risque souverain ont contaminé le crédit, principalement les
banques et les sociétés d’Europe du Sud. Les banques ont également
souffert des incertitudes entourant la nouvelle réglementation en
matière de gestion de la crise du système financier. Le plan de sauvetage
de l’Irlande et de son système bancaire a toutefois démontré que les
décideurs politiques ne visaient pas les détenteurs de dette privilégiée.
Le crédit occupe toujours une place importante d’un point de vue
stratégique grâce aux fondamentaux sains et aux valorisations
attrayantes. Nous avons légèrement relevé notre exposition aux
obligations convertibles pour des raisons de valorisation et de demande
saisonnière. Nous avons maintenu nos positions de diversification sur les
obligations des pays émergents et les obligations indexées à l’inflation.
In ottobre, il premio al rischio offerto dal mercato creditizio si è ridotto,
grazie alla pubblicazione di ottimi risultati trimestrali da parte delle
imprese, al miglioramento dei dati macroeconomici e ad una breve
tregua delle turbolenze nei paesi periferici della zona euro. Le emissioni
subordinate hanno registrato una buona performance in Europa, sulla
scia del progetto di riforma Basilea III. Al contrario, le obbligazioni
societarie hanno fatto registrare notevoli correzioni in novembre e
dicembre, perdendo il terreno guadagnato dall’inizio dell’anno. I timori
degli investitori per il rischio sovrano hanno contagiato il segmento
societario, penalizzando in particolare le banche e le imprese dell’Europa
meridionale. Inoltre, le banche hanno sofferto a causa delle incertezze
relative alle nuove norme per la gestione delle crisi finanziarie a livello
europeo. Nondimeno, il salvataggio dell’Irlanda e del suo sistema
bancario ha dimostrato che le autorità politiche intendevano risparmiare
i detentori di debito senior degli istituti di credito.
Da un punto di vista strategico, le obbligazioni societarie hanno
continuato a rappresentare una posizione importante, grazie ai solidi
fondamentali e a multipli di mercato interessanti. Il gestore ha
incrementato l’esposizione verso le emissioni convertibili alla luce delle
buone valutazioni e della domanda stagionale per questi titoli. Abbiamo
mantenuto la diversificazione attraverso obbligazioni dei mercati
emergenti e indicizzate all’inflazione.
104
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Total Return (continuación)
Dexia Bonds Total Return (continuação)
En cuanto a estrategia, redujimos ligeramente el crédito pero lo
mantenemos como una posición sustancial en el fondo dados los sólidos
fundamentos y una valoración atractiva. Hemos mantenido nuestras
posiciones de diversificación en deuda convertible, de los mercados
emergentes e indexada a la inflación. Redujimos ligeramente la duración
del fondo.
Em termos de estratégia, o crédito sofreu uma ligeira redução, embora
mantenha uma posição substancial no fundo devido aos fundamentos
positivos e a uma valorização atraente. Retivemos as nossas posições de
diversificação em obrigações convertíveis, obrigações de mercados
emergentes e às indexadas à inflação. Quanto à duração do fundo,
houve uma redução ligeira.
La prima de riesgo del mercado de crédito, respaldada por unos
resultados trimestrales excelentes, unas mejores cifras macroeconómicas
y un ligero respiro de los problemas de los países periféricos, se contrajo
en octubre. La deuda subordinada se comportó bien en Europa gracias
al proyecto de reforma de Basilea III. No obstante, el crédito
experimentó una fuerte corrección en noviembre y diciembre,
eliminando las ganancias logradas desde principios de año. Los temores
de los inversores acerca del riesgo soberano se propagaron al crédito,
normativa para gestionar la crisis del sistema financiero. El rescate de
Irlanda y de su sistema bancario demostró, no obstante, que los
responsables políticos no tienen como objetivo a los tenedores de deuda
subordinada.
El crédito sigue siendo una posición importante desde el punto de vista
de la estrategia, gracias a sus sólidos fundamentos y una valoración
atractiva. Aumentamos ligeramente nuestra exposición a bonos
convertibles por motivos de valoración y de demanda estacional.
Mantuvimos nuestras posiciones de diversificación en deuda de los
mercados emergentes e indexada a la inflación.
O prémio de risco do mercado de crédito, suportado por resultados
trimestrais muito positivos, melhoria dos dados macroeconómicos e uma
ligeira folga nos problemas dos países periféricos, registou uma
contracção em Outubro. A dívida subordinada teve um comportamento
positivo na Europa no seguimento do projecto de reforma do Acordo de
Basileia III. Por outro lado, o crédito sofreu uma forte correcção em
Novembro e Dezembro, fazendo diluir os ganhos realizados desde o
início do ano. Os temores dos investidores sobre o risco soberano
afectaram o crédito, principalmente os bancos e as empresas da Europa
do sul. Os bancos sofreram igualmente com a incerteza em redor dos
novos regulamentos para gerir a crise do sistema financeiro. Porém, o
resgate da Irlanda e do seu sistema bancário demonstrou que as
autoridades políticas não tinham como objectivo os detentores de dívida
prioritária.
O crédito continua a constituir uma posição importante do ponto de
vista de estratégia graças aos fortes fundamentos e a uma valorização
atraente. Reduzimos ligeiramente a nossa exposição aos títulos
convertíveis por razões de valorização e procura sazonal. Mantivemos as
nossas posições de diversificação no mercado emergente e obrigações
indexadas à inflação.
105
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Au premier trimestre 2010, le crédit de premier ordre (« Investment
Grade ») a surperformé, en particulier les valeurs financières. Le fonds
avait une allocation stratégique de 70 % dans le crédit de premier ordre
(35 % de financières et 35 % de non-financières) et de 30 % dans les
emprunts d'État, une allocation stratégique qui s'est révélée
performante.
Nel primo trimestre del 2010, il credito Investment Grade ha registrato
un'ottima performance, in particolare i titoli finanziari. Il fondo
prevedeva un'attribuzione strategica del 70% di credito Investment
Grade (35% in titoli finanziari e 35% in titoli non finanziari) ed il 30% di
titoli di Stato. Tale attribuzione strategica ha dato buoni risultati.
Au deuxième trimestre 2010, la contraction des primes de risque sur le
marché du crédit qui avait commencé en mars s’est poursuivie jusqu’à
mi-avril. Par la suite, la montée de la volatilité et les incertitudes relatives
aux emprunts d’État de la zone euro ont déclenché une vague
d’aversion pour le risque, qui a tiré les écarts de crédit à la hausse. En
mai, et durant l’essentiel du mois de juin, l’anxiété des marchés suite à la
crise de la dette souveraine a continué de pénaliser le crédit de premier
ordre. Malgré des statistiques macroéconomiques satisfaisantes et la
mise au point d’un plan de soutien pour les pays de la zone euro, les
investisseurs sont restés à l'écart des actifs européens, ce qui a donné
lieu à une augmentation substantielle des primes de risque. Ainsi, les
craintes des investisseurs se focalisaient sur : les valeurs locales, les
sociétés non financières affectées par le ralentissement économique et
les institutions financières exposées aux pays périphériques. Le fonds a
également pâti de son exposition aux emprunts d’État grecs, qui
explique les pics enregistrés par sa valeur d'actif net entre avril et mai.
Nel secondo trimestre del 2010, la contrazione dei premi di rischio sul
mercato creditizio iniziata a marzo è continuata fino a metà aprile.
Successivamente, l'aumento della volatilità e le incertezze relative ai titoli
di Stato della zona Euro hanno indotto un'avversione al rischio,
spingendo gli spread in salita. A maggio e per la maggior parte del mese
di giugno, l'ansia sui mercati in seguito alla crisi del debito sovrano ha
penalizzato ulteriormente il credito Investment Grade. Nonostante gli
indici macroeconomici positivi ed il piano di sostegno ai paesi della zona
Euro, gli investitori hanno continuato a “snobbare” gli attivi europei,
determinando un differenziale importante dei premi di rischio. I timori
degli investitori si sono in tal modo rivolti verso: le aziende nazionali, le
società non finanziarie colpite dal rallentamento economico e le
istituzioni finanziarie esposte ai paesi periferici. Il fondo ha inoltre patito
dell'esposizione ai titoli di Stato greci, fattore che spiega i picchi del
valore patrimoniale netto del fondo stesso tra aprile e maggio.
Au troisième trimestre 2010, le marché du crédit a enregistré de très
bons résultats au mois de juillet, principalement grâce à la publication
des résultats des tests de résistance des institutions financières
européennes et aux projets de réforme du système financier de Bâle III.
En outre, les résultats trimestriels des entreprises (généralement
supérieurs aux attentes) ont montré que celles-ci étaient en bonne
santé.
En
août,
les
incertitudes
liées
aux
perspectives
macroéconomiques, et en particulier le risque d’une récession en W aux
États-Unis, ont affecté le marché du crédit. De plus, les conditions de
marché n’ont été d'aucune aide durant cette période caractérisée par de
faibles volumes et par un nombre d'acteurs limité. Les écarts de crédit se
sont resserrés de nouveau début septembre, avec la publication de
statistiques macroéconomiques plutôt favorables, une nouvelle version
de Bâle III (qui a permis aux obligations subordonnées d’enregistrer
d’excellentes performances) et plusieurs facteurs techniques positifs
(liquidités abondantes et très nombreux rachats d’émissions). En ce qui
concerne la stratégie, nous conservons notre allocation stratégique avec
une exposition neutre en termes de sensibilité aux taux.
Durante il terzo trimestre del 2010, il mercato creditizio ha registrato
ottimi risultati a luglio. Il fenomeno è stato determinato principalmente
dalla pubblicazione dei risultati degli stress test condotti sulle istituzioni
finanziarie europee e dal progetto di riforma del settore finanziario
delineato da Basilea III. Inoltre, i risultati trimestrali hanno dimostrato la
buona salute delle aziende (la cui maggior parte ha superato le
aspettative). Ad agosto, le incertezze legate allo scenario
macroeconomico, ed in particolare il rischio di un “double dip” negli
Stati Uniti, hanno esercitato un impatto negativo sul mercato creditizio.
Si è inoltre patito di condizioni di mercato sfavorevoli, in questo periodo
segnato da volumi ridotti e da un numero ristretto di attori. Ad inizio
settembre, il credito si è nuovamente ristretto in seguito alla
pubblicazione di dati macroeconomici piuttosto favorevoli, di una nuova
versione di Basilea III (che consente alle obbligazioni subordinate di
realizzare un'ottima performance) e fattori tecnici favorevoli
(abbondanza di liquidità e grossi rimborsi di emissioni). In termini di
strategia, manterremo la nostra attribuzione strategica con
un'esposizione neutra in termini di sensibilità ai tassi.
En octobre, la prime de risque sur le marché du crédit s’est encore
resserrée, encouragée par de très bons résultats trimestriels, par une
amélioration des chiffres macroéconomiques, par l’annonce du plan de
rachat d’actifs de la Fed et par un bref répit pour les pays périphériques.
Les obligations financières américaines ont encore sous-performé suite à
des irrégularités dans certaines procédures de saisies immobilières, ce
qui a accentué la volatilité. En Europe, la dette subordonnée a affiché de
bonnes performances suite au plan de réformes de Bâle III. Cependant,
le crédit a subi un sévère ajustement en novembre et décembre,
effaçant tous les gains enregistrés depuis le début de l’année. Les
craintes des investisseurs à propos du risque souverain se sont
propagées au crédit, affectant principalement les banques et les
entreprises du sud de l’Europe.
macroeconomici, il piano di riacquisto della Fed ed una breve tregua sul
fronte dei paesi periferici. I titoli finanziari americani hanno registrato
una performance inferiore alle aspettative, in seguito ad irregolarità nelle
procedure di sequestro immobiliare e si è pertanto verificato un
aumento della volatilità. In Europa, i debiti subordinati hanno registrato
buone performance grazie al piano di riforma definito nel quadro di
Basilea III. Tuttavia, a novembre e dicembre il credito ha subito una forte
correzione, annullando i guadagni realizzati dall’inizio dell’anno. I timori
degli investitori in merito al rischio sovrano hanno contaminato il
credito, principalmente le banche e le aziende dell’Europa meridionale.
106
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Durante el primer trimestre de 2010, los títulos de crédito de grado de
inversión (Investment Grade) obtuvieron una rentabilidad superior,
particularmente los financieros. El fondo tenía una asignación
estratégica del 70% en crédito de grado de inversión (35% financiero y
35% no financiero) y del 30% en bonos del Estado. Esta asignación
estratégica obtuvo unos buenos resultados.
No 1.º trimestre de 2010, os títulos de crédito de categoria de
investimento (“Investment Grade”) tiveram um desempenho superior,
em especial, ao dos títulos financeiros. O fundo manteve uma alocação
estratégica de 70% de títulos de crédito com categoria de investimento
(35% em títulos financeiros e 35% em títulos não financeiros) e 30%
em títulos do Tesouro. O desempenho desta alocação estratégica
registou bons resultados.
En el segundo trimestre de 2010, la contracción de las primas de riesgo
en el mercado de crédito iniciada en marzo continuó hasta mediados de
abril. A continuación, el alza de la volatilidad y la incertidumbre sobre la
deuda pública de la zona euro impulsaron la aversión al riesgo, haciendo
subir los diferenciales. En mayo y la mayor parte de junio, la ansiedad en
los mercados ante la crisis de deuda soberana castigó aún más el crédito
de grado de inversión. Pese a los buenos datos macroeconómicos y el
plan de apoyo diseñado para los países de la zona euro, los inversores
siguieron evitando los activos europeos, lo que dio lugar a un diferencial
considerable de las primas de riesgo. Así, las inquietudes de los
inversores se centraron en las empresas nacionales, las compañías no
financieras expuestas a los países periféricos. El fondo también resultó
afectado por su exposición a deuda pública griega, lo que explica las
bruscas oscilaciones del valor liquidativo del fondo entre abril y mayo.
No 2.º trimestre de 2010, no que toca ao mercado de crédito, a
contracção dos prémios de risco que teve início em Março manteve-se
até meados de Abril. Seguidamente, a subida da volatilidade e a
incerteza relacionada com os títulos do Tesouro da área do euro
espoletaram a aversão ao risco, algo que fez com que os diferenciais
subissem. Em Maio e grande parte de Junho, a ansiedade existente nos
mercados no seguimento da crise da dívida soberana penalizou ainda
mais os títulos de crédito com categoria de investimento. Apesar da
divulgação de dados macroeconómicos positivos e do plano de apoio
concebido para os países da área do Euro, os investidores continuaram a
virar as costas aos activos europeus, algo que fez com que os
diferenciais dos prémios de risco fossem substanciais. Por isso, os
temores dos investidores centraram-se nos seguintes pontos: empresas
nacionais, empresas não financeiras afectadas pela desaceleração
económica e instituições financeiras expostas a países periféricos. O
fundo foi igualmente afectado pela sua exposição aos títulos do Tesouro
gregos, o que explica os picos no valor do património líquido do fundo
entre Abril e Maio.
Ya en el tercer trimestre de 2010, el mercado de crédito tuvo un muy
buen comportamiento en julio. Los principales motivos fueron la
entidades financieras europeas y el plan para reformar el sistema
financiero definido por Basilea III. Asimismo, los resultados trimestrales
demostraron que las empresas están en buena forma (la mayoría
superaron las expectativas). En agosto, la incertidumbre relativa al
escenario macroeconómico y en particular el riesgo de una recaída en
recesión en los Estados Unidos afectaron el mercado de crédito.
periodo, marcadas por unos bajos volúmenes y un número limitado de
participantes. El crédito se contrajo de nuevo a principios de septiembre
tras la publicación de unas datos macroeconómicos bastante favorables,
una nueva versión de Basilea III (que alentó unos resultados
extremadamente buenos de la deuda subordinada) y unos factores
técnicos propicios (liquidez abundante y reembolsos de emisiones muy
sustanciales). En cuanto a estrategia, mantuvimos nuestra asignación
estratégica con una exposición neutral en términos de sensibilidad hacia
los tipos.
No 3.º trimestre de 2010, o mercado de crédito registou resultados
muito bons. A principal razão para este facto foi a divulgação dos
resultados dos testes de esforço realizados junto das instituições
financeiras europeias e o plano para reformar o sistema financeiro nos
termos definidos pelo Acordo de Basileia III. Além disso, os resultados
trimestrais positivos demonstraram que as empresas se encontram de
boa saúde (a maioria ultrapassou as expectativas). Em Agosto, as
incertezas relacionadas com a conjuntura macroeconómica e, em
especial, o risco de uma “queda dupla” nos Estados Unidos tiveram um
impacto negativo no mercado de crédito. O que é mais importante, as
condições do mercado não ajudaram neste período marcado por
volumes baixos e um número limitado de intervenientes. Registaram-se
novas restrições ao acesso ao crédito no início de Setembro, no
seguimento da publicação de dados macroeconómicos ligeiramente
favoráveis, uma nova versão do Acordo de Basileia III (o que permitiu um
desempenho excessivamente positivo das obrigações subordinadas) e
factores técnicos favoráveis (abundante liquidez e resgates de emissões
muito substanciais). Em termos de estratégia, continuamos a manter a
nossa alocação estratégica com uma exposição neutra em termos de
sensibilidade às taxas.
En octubre la prima de riesgo se contrajo de nuevo en el mercado de
estadounidenses se rezagaron tras ciertas irregularidades de los
sufrió un fuerte ajuste en noviembre y diciembre, eliminando las
principalmente de bancos y empresas del sur de Europa.
Em Outubro, o prémio de risco no mercado de crédito endureceu
novamente, sustentado por resultados trimestrais muito bons, melhoria
dos valores macroeconómicos, plano de compras da Reserva Federal e
um alívio curto dos países periféricos. No seguimento das irregularidades
detectadas nos procedimentos de execuções imobiliárias, as obrigações
financeiras americanas registaram um desempenho inferior, facto que
fez aumentar a volatilidade. Na Europa, as dívidas subordinadas tiveram
um desempenho positivo no seguimento do plano de reformas definido
pelo Acordo de Basileia III. Todavia, em Novembro e Dezembro, o
mercado de crédito registou um ajuste acentuado, eliminando os
relativamente ao risco soberano contaminaram o mercado de crédito,
principalmente os bancos e as empresas do sul da Europa.
107
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Turkey
Dexia Bonds Turkey
Durant l’année 2010, les marchés obligataires ont enregistré une
tendance baissière. L’orientation positive de l’économie, avec
notamment un redressement plus marqué que prévu des demandes
intérieures ou de la croissance économique, ont soutenu la tendance
positive du marché. Au dernier trimestre en particulier, le marché est
fortement remonté, suite aux mesures prises par la Banque centrale de
Turquie (BCT). Les rendements obligataires sont retombés à des niveaux
historiquement bas.
Nel 2010, si è osservata una tendenza al ribasso nei mercati dei titoli. Gli
sviluppi economici positivi, come una ripresa della domanda interna
migliore del previsto, la crescita economica, ecc., hanno sostenuto la
tendenza positiva del mercato. In particolare nell'ultimo trimestre, vi è
stata una forte ripresa del mercato, indotta principalmente dalle azioni
della Banca centrale turca (CBT). I rendimenti dei titoli sono scesi a livelli
storici.
Les prévisions d’inflation optimistes de la BCT faisaient partie des
facteurs à l’origine de l’érosion des rendements obligataires. La Banque
avait fixé son objectif d’inflation officiel pour la fin de l’année à 6,5 %.
Les prix des produits alimentaires non transformés ont fortement
augmenté ; en conséquence, en septembre et en octobre, l’inflation
totale s’est révélée supérieure aux attentes. Malgré cette augmentation,
la BCT n’a pas modifié ses prévisions, ce qui a rassuré les marchés, en
particulier les marchés obligataires. L’effet négatif du renchérissement
des produits alimentaires non transformés a été compensé par une
diminution des prix des produits non alimentaires – et à la fin de
l’année, l’inflation de 2010 est ressortie à 6,4 %, soit un peu moins que
l'objectif officiel.
Le aspettative ottimiste della CBT in materia di inflazione sono state uno
dei fattori che hanno favorito il calo dei rendimenti obbligazionari. Il
target ufficiale della banca in materia d'inflazione alla fine dell'anno era
del 6,5%. Si è osservato un rialzo dei prezzi dei generi alimentari non
trasformati. A causa di tale rialzo, a settembre e ottobre, i dati relativi
all'inflazione headline sono stati più alti del previsto. Ma nonostante
questo aumento, la CBT non ha modificato le sue previsioni, elemento
che ha incoraggiato i mercati, in particolare quelli obbligazionari.
L'effetto negativo dei prezzi dei generi alimentari non trasformati è stato
bilanciato dal calo dei prezzi dei generi non alimentari. Ed alla fine
dell'anno, l'inflazione realizzata per il 2010 è stata del 6,4%,
percentuale di poco inferiore a quanto preventivato ufficialmente.
Compte tenu de l’inflation élevée, les obligations indexées sur l’indice
des prix à la consommation (IPC) ont affiché une bonne performance au
dernier trimestre. Elles ont ainsi surperformé le reste du marché
obligataire. Comme le portefeuille Dexia Bonds Turkey comportait de
telles obligations, leur surperformance a contribué positivement aux
résultats du fonds.
Con un'inflazione elevata, nell'ultimo trimestre dell'anno, la
performance delle obbligazioni legate all'andamento dei prezzi al
consumo (CPI) è stata notevole. Superiore a quella delle altre
obbligazioni sul mercato. Poiché il paniere Dexia Bonds Turkey
conteneva linker CPI, la loro sovraperformance ha contribuito
positivamente alla performance del fondo.
Au premier semestre 2010, la Banque centrale de Turquie a, comme la
quasi-totalité des banques centrales, suivi une politique d’assouplissement
monétaire pour accélérer l'activité économique. Selon cette politique, la
BCT a régulièrement abaissé son taux directeur, le taux d'emprunt au jour
le jour, qui atteignait 16,75 % en octobre 2008. Dernièrement, la banque
a réduit son taux directeur à 6,5 % en avril 2010 et stoppé là le processus.
En mai 2010, la BCT a amorcé sa stratégie de sortie et a modifié son taux
directeur dans un premier temps, portant le taux des pensions à une
semaine à 7 %.
Nella prima metà del 2010, come quasi tutte le banche centrali, la Banca
centrale turca ha seguito una politica di allentamento delle condizioni
monetarie al fine di accelerare l'attività economica. In linea con tale
politica, la CBT ha adottato una progressiva riduzione del policy rate. A
ottobre 2008, il tasso di interesse creditore overnight era al 16,75%;
mentre ad aprile, momento in cui la banca ha arrestato i tagli, il policy
rate si attestava al 6,5%. Nel mese di maggio, la CBT ha avviato una
strategia di uscita, modificando il policy rate con un tasso pronti contro
termine una settimana al 7%.
Avant les dernières crises financières, l’inflation élevée faisait partie des
problèmes économiques les plus préoccupants de la Turquie. La lutte
contre cette envolée des prix constitue l’objectif prioritaire, voire unique,
de la banque centrale. En raison des crises récentes, parallèlement à la
diminution de la demande intérieure et extérieure, nous avons assisté à
un processus déflationniste (comme mentionné plus haut), comme dans
la plupart des autres pays. Pourtant, d’un autre côté, les flux de capitaux
vers les marchés émergents sont devenus une nouvelle menace pour la
stabilité financière. Sachant que l’inflation n’était plus un risque pour
l’économie, la stabilité financière est devenue une priorité pour la
banque centrale. Depuis septembre 2010, la BCT prend des mesures
pour contrer ces flux de capitaux et elle s’est servi d’outils à base ou non
de taux d’intérêt pour assurer la stabilité financière de l’économie
turque.
Prima delle recenti crisi finanziarie, l'inflazione elevata era uno dei
principali problemi economici della Turchia. La lotta contro l'alto livello
d'inflazione è l'obiettivo prioritario, e forse l'unico, della banca centrale.
Con le recenti crisi ed il conseguente calo della domanda sia interna che
esterna, abbiamo assistito ad un processo di deflazione (come sopra
menzionato), come nella maggior parte degli altri paesi. D'altro canto,
tuttavia, il flusso di cassa verso i mercati emergenti si è dimostrato un
altro problema che minacciava la stabilità finanziaria. Poiché l'inflazione
non rappresentava più un rischio per l'economia, la nuova priorità della
banca centrale è stata la stabilità finanziaria. Dallo scorso settembre, la
CBT ha adottato misure contro il flusso di cassa ed ha utilizzato i propri
strumenti di politica di sconto e di altro tipo per poter assicurare una
stabilità finanziaria all'economia.
108
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Turkey
Dexia Bonds Turkey
En 2010 los mercados de renta fija tuvieron una tendencia a la baja. La
evolución económica positiva, como una recuperación mejor de lo
esperado de las demandas internas, el crecimiento económico, etc.,
respaldaron la tendencia positiva del mercado. Especialmente en el
último trimestre el mercado registró un fuerte avance, impulsado
principalmente por las medidas del Banco Central de Turquía (CBT). Los
rendimientos de la deuda cayeron a unos mínimos históricos.
Em 2010, os mercados obrigacionistas registaram uma tendência
baixista. Os desenvolvimentos económicos positivos, como a
recuperação melhor que as expectativas face à procura interna, o
crescimento económico, etc., serviram de suporte à tendência positiva
do mercado. Em especial no último trimestre, registou-se uma forte
recuperação no mercado, fomentada principalmente pelas acções do
Banco Central da Turquia (CBI). As taxas de rendimento das obrigações
recuaram para níveis historicamente baixos.
Este movimiento bajista se debió, entre otros factores, a las expectativas
de inflación optimistas del CBT. El objetivo de inflación oficial del banco
para finales de año era del 6,5%. Los precios de los alimentos no
procesados registraron una subida, lo que provocó que en septiembre y
octubre, la inflación global fuera mayor de lo esperado. Pero a pesar de
este aumento el CBT no cambió sus previsiones, lo que alentó los
mercados, especialmente los de renta fija. El efecto negativo de los
precios de los alimentos no procesados resultó compensado por la caída
de precios excluidos los alimentos. Y a finales de año, la inflación de
2010 se situó en el 6,4%, algo por debajo del objetivo oficial.
As expectativas optimistas relativamente à inflação do CBT constituíram
um dos factores que espoletaram o movimento descendente das taxas
de rendimento das obrigações. O objectivo oficial para a inflação no
final do ano preconizado pelo banco era de 6,5%. Os preços de
alimentos não processados sofreram uma recuperação. Devido a esta
recuperação, em Setembro e Outubro, o valor da inflação de base foi
superior ao esperado. Porém e apesar desta subida, o CBT não alterou
as suas previsões, o que moralizou os mercados, especialmente, os
mercados obrigacionistas. O efeito negativo dos preços dos alimentos
não processados foi compensado pela redução dos preços dos produtos
não alimentares. No final do ano, a inflação para 2010 ascendeu a
6,4%, um valor ligeiramente inferior ao objectivo oficial.
Dadas las elevadas cifras de inflación, los bonos indexados al IPC (Índice
de Precios al Consumo) obtuvieron en el último trimestre del año una
rentabilidad considerable, superior a la de los demás títulos de renta fija
del mercado. Como la cartera de Dexia Bonds Turkey contenía bonos
ligados al IPC, sus mejores resultados contribuyeron positivamente a la
rentabilidad del fondo.
Com valores da inflação elevados, no 4.º trimestre do ano o
desempenho das obrigações indexadas ao IPC (Índice de Preços no
Consumidor) foi importante. O seu desempenho foi superior ao das
outras obrigações existentes no mercado. Uma vez que a carteira do
Dexia Bonds Turkey continha obrigações indexadas ao IPC, o seu
desempenho superior contribuiu positivamente para o desempenho do
fundo.
En la primera mitad de 2010, el Banco Central de Turquía –como casi
todos los bancos centrales– siguió una política monetaria expansiva para
impulsar la actividad económica. En línea con esta política, el CBT
recortó en repetidas ocasiones su tipo oficial, el tipo de interés pasivo a
1 día, que estaba en el 16,75% en octubre de 2008. Finalmente, en
abril de 2010 el banco redujo su tipo de referencia al 6,5% poniendo fin
al ciclo de recortes. En mayo de 2010, el CBT empezó su estrategia de
salida y cambió el tipo de referencia del repo a 1 semana al 7% como
primer paso.
No primeiro semestre de 2010, à semelhança de quase todos os bancos
centrais, o Banco Central da Turquia seguiu a política de flexibilização
das condições monetárias com vista a acelerar a actividade económica.
Em consonância com esta política, o CBT cortou regularmente a sua
taxa política, que era a taxa de empréstimos a pagar no dia seguinte
(“O/N”) de 16,75% em Outubro de 2008. Por último, em Abril de 2010
o banco cortou a taxa para 6,5% e interrompeu o processo de cortes.
Em Maio de 2010, o CBT deu início à sua estratégia de saída e alterou a
taxa por uma taxa de recompra de 1 semana a 7% enquanto primeira
medida.
Antes de la crisis financiera reciente, las elevadas cifras de inflación eran
uno de los problemas económicos más importantes de Turquía. La lucha
contra esta alta inflación es el objetivo prioritario, y tal vez el único, del
banco central. Con las crisis recientes, al bajar la demanda interna y
externa, se dio un proceso de deflación (como indicado arriba), como en
la mayoría de demás países. No obstante, por otra parte, los flujos de
fondos hacia los mercados emergentes demostraron ser otro problema
que amenazaba la estabilidad financiera. Como la inflación estaba lejos
de representar un riesgo para la economía, la estabilidad financiera pasó
a ser una prioridad para el banco central. Desde el pasado mes de
septiembre, el CBT está adoptando medidas para frenar estos flujos y ha
utilizado herramientas de política –basadas en los tipos de interés y
otras– para dar estabilidad financiera a la economía.
Antes das recentes crises financeiras, os elevados valores da inflação
constituíram um dos problemas económicos mais importantes na
Turquia. O combate contra estes valores elevados é o objectivo
prioritário, e talvez o único, do banco central. Com as crises recentes,
como a descida da procura interna e externa, registou-se um processo
deflacionista (conforme referido anteriormente), à semelhança da
maioria dos outros países. Contudo, por outro lado, o “cash flow” para
os mercados emergentes emergiu como um problema adicional que
ameaçou a estabilidade financeira. Como a inflação estava longe de ser
um risco para a economia, a estabilidade financeira passou a ser uma
prioridade para o banco central. A partir de Setembro último, o CBT tem
vindo a tomar medidas contra o “cash flow” e utilizou as suas
ferramentas de juros e sem juros para ter a possibilidade de oferecer
estabilidade financeira à economia.
109
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds Turkey (suite)
Dexia Bonds Turkey (segue)
Le premier changement date de la réunion du comité de politique
monétaire (CPM) du mois de novembre. La Banque a abaissé le taux
d’emprunt au jour le jour de 400 points de base (pb), à 1,75 %, tandis
que le taux des pensions à une semaine (le taux directeur) restait
inchangé à 7 %. Cette baisse s’est révélée très supérieure aux
estimations. En prenant une telle décision, la banque centrale turque
visait à accroître les prêts interbancaires, et donc à améliorer les
conditions des marchés monétaires. D’un autre côté, la Banque a utilisé
un outil politique non lié aux taux d’intérêt, en augmentant le taux de
réserves obligatoires, aussi bien en TRY qu’en devises, pour pouvoir
contrôler la liquidité des marchés. Cependant, les flux de capitaux se
poursuivant, la BCT a intensifié son action.
La prima mossa è stata decisa al Comitato di politica monetaria (MPC) di
novembre. La Banca centrale ha tagliato il tasso di interesse creditore
overnight di 400 punti base (bps), portandolo all'1,75%, mentre il tasso
pronti contro termine una settimana (anch'esso policy rate) è stato
mantenuto costante al 7%. L'entità del taglio è stata molto più elevata
di quanto previsto. Con questa mossa, la Banca centrale mirava ad
aumentare i prestiti interbancari, in modo da migliorare le condizioni dei
mercati monetari. D'altro canto, come misura di politica non legata ai
tassi d'interesse, la banca centrale ha innalzato il tasso di copertura, sia
per la TRY che per l'FX, in modo da poter controllare la liquidità sui
mercati. Ma poiché l'afflusso di capitali proseguiva, la Banca ha
intensificato le sue azioni.
Après une pause de six mois du processus de baisse du taux directeur, la
Banque l'a réduit de nouveau d'un demi-point en décembre 2010, à
6,5 %. Nous ne pouvons plus toutefois considérer cette décision comme
une mesure d’assouplissement monétaire, mais plutôt comme un moyen
d’améliorer la stabilité financière. Cette action a été suivie d’une forte
remontée des marchés. Tandis que les actions tendaient à la baisse, le
marché obligataire suivait une orientation distincte et les rendements
obligataires affichaient des plus-bas historiques. Une autre décision
importante de la Banque concernait naturellement les taux de réserves
obligatoires. Par le passé, le taux de réserves obligatoires en TRY était
stable pour toutes les échéances mais la Banque l’a récemment relevé
pour les échéances les plus proches, afin de pouvoir allonger la maturité
des crédits.
A dicembre 2010 con 50 pbs a 6,5%, dopo una pausa di sei mesi al
processo di riduzione dei tassi. Ma questa volta non possiamo
considerare quest'azione come un allentamento delle condizioni
monetarie. Si tratta piuttosto di una misura adottata per migliorare la
stabilità finanziaria. A questa decisione della banca è seguito un forte
rialzo. Mentre il mercato azionario scendeva, quello obbligazionario si
scindeva, ed i rendimenti dei titoli scendevano a livelli storici. Un'altra
misura importante della banca ha riguardato, naturalmente, i tassi di
copertura. Nell'ambito della vecchia politica, il tasso di copertura TRY era
piatto per tutte le scadenze. Tuttavia, la banca ha di recente stabilito
tassi più elevati per le scadenze a breve termine, in modo da poter
estendere la scadenza delle passività.
Nous voyons donc aisément que, depuis décembre dernier, la politique
de la banque centrale a évolué. En quoi consiste cette nouvelle
approche ? On peut parler plutôt de policy mix, qui vise un équilibre
externe et interne associant compte courant, stabilité financière et
inflation. Le gouverneur de la BCT a indiqué que ces deux équilibres
exigeaient des taux d’intérêt différents, ce qui suppose une baisse du
taux directeur (court terme) et une augmentation du taux de réserves
obligatoires (gestion des liquidités). Le fait que ces deux taux soient
différents permettra de traiter en même temps la stabilité financière et la
stabilité des prix. En augmentant le taux de réserves obligatoires, la
Banque vise à relever le taux du financement à court terme pour les
banques turques, qui réduiront à leur tour la croissance du crédit, en
particulier à la consommation.
Possiamo facilmente constatare che dallo scorso dicembre si è osservato
un cambiamento nella politica monetaria della banca centrale. Quale
approccio segue la nuova politica? Si tratta piuttosto di un mix di
politiche, inteso a raggiungere un equilibrio esterno ed interno, tra
conto corrente, stabilità finanziaria e inflazione. Il presidente della CBT
ha affermato che questi due equilibri richiedono tassi d'interesse diversi,
e cioè un policy rate (breve termine) più basso ed un tasso di copertura
più elevato (gestione delle liquidità). Il livello diverso di questi due tassi
favorirà sia la stabilità finanziaria che quella dei prezzi. Attraverso più alti
livelli di RRR, la banca mira a far salire il costo del finanziamento a breve
termine per le banche nazionali, fattore che indurrà a sua volta un
contenimento dell'espansione del credito, in particolare quello dei
consumatori.
En 2010, à l’exception de ces événements majeurs, les marchés
obligataires ont globalement suivi la tendance de l'étranger. Au dernier
trimestre, les crises de la dette dans les pays européens ont rendu les
marchés nerveux, mais ces effets négatifs ont été globalement
compensés par l'évolution positive de l'économie intérieure. En
conséquence, nous n’avons pas assisté à des ventes massives sur les
marchés obligataires.
Nel 2010, con l'eccezione di questi sviluppi di rilievo, i mercati
obbligazionari hanno seguito per lo più gli sviluppi esterni. Nell'ultimo
trimestre, le crisi del debito nei paesi europei hanno innervosito i
mercati. Nell'insieme, tuttavia, gli impatti negativi sono stati bilanciati da
sviluppi nazionali positivi. Per tale ragione, non si è avuto nessun
disimpegno di rilievo sui mercati dei titoli.
Pour la période à venir, nous pensons que les rendements obligataires
de référence vont se maintenir autour des niveaux actuels. La banque
centrale va certainement suivre en parallèle sa nouvelle stratégie jusqu'à
ce que la stabilité financière soit atteinte. L’orientation des chiffres de
l’inflation sera très importante et nous la suivrons de près. Mais nous
maintiendrons notre note de 0 qui représente la même duration
modifiée avec notre indice de référence, le JP Morgan Bonds Turkey
Index.
Per il periodo futuro, riteniamo che i rendimenti dei titoli di riferimento si
mantengano intorno ai livelli attuali. Si prevede che la Banca centrale
agisca in linea con la sua nuova strategia, finché la stabilità finanziaria
non sarà pienamente raggiunta. Il trend del tasso di inflazione è molto
importante. Saremo molto vigilanti in merito. Continueremo tuttavia ad
attenerci al nostro grado 0, corrispondente alla stessa durata modificata
con il nostro benchmark, JP Morgan Bonds Turkey Index.
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Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds Turkey (continuación)
Dexia Bonds Turkey (continuação)
El primer paso se tomó en la reunión del Comité de Política Monetaria
(MPC) de noviembre. El Banco Central redujo el tipo de interés pasivo a
1 día en 400 puntos básicos (pb) hasta el 1,75%, mientras que el tipo
del repo a 1 semana (otra tasa de referencia) se mantuvo estable al 7%.
La magnitud de la rebaja fue mucho mayor de lo esperado. Con esta
medida el Banco Central pretendía aumentar los préstamos
interbancarios, para mejorar las condiciones de los mercados
monetarios. Por otra parte, el banco central tomó otra medida de
política distinta de los tipos de interés: aumentó el coeficiente de
reservas obligatorias, tanto en liras turcas (TRY) como en divisas, para
poder controlar la liquidez en los mercados. No obstante, como los
flujos de entradas de capitales continuaron, el Banco intensificó sus
medidas.
O primeiro passo foi dado pelo Comité de Política Monetária (MPC) em
Novembro. O Banco Central cortou a taxa de empréstimo a pagar no dia
seguinte (“O/N”) em 400 pontos base para 1,75%, enquanto a taxa de
recompra a 1 semana (que era igualmente taxa política) manteve-se
constante nos 7%. O valor do corte foi extremamente mais alto do que
as previsões. Com essa medida, o Banco Central pretendeu aumentar os
empréstimos interbancários, de modo a melhorar as condições nos
mercados monetários. Por outro lado, como ferramenta de política sem
juros, o Banco Central aumentou o rácio de reservas mínimas, tanto
para a TRY (lira turca) como para FX, para conseguir controlar a liquidez
nos mercados. Porém, face à continuidade das entradas de capitais, o
Banco intensificou a sua intervenção.
Tras una pausa de seis meses del proceso de rebajas de tipos, en
diciembre de 2010 lo recortó en 50 pb hasta el 6,5%. No obstante, esta
vez no puede considerarse una medida de expansión monetaria sino una
actuación para mejorar la estabilidad financiera. Esta decisión del banco
fue seguida de un fuerte avance. Mientras que el mercado bursátil
siguió una tendencia bajista, el de renta fija divergió y los rendimientos
de la deuda registraron mínimos históricos. Otra medida importante del
banco fue, por supuesto, la relativa a los coeficientes de reservas
obligatorias. Anteriormente, el coeficiente en TRY era el mismo para
todos los vencimientos, pero el banco ha establecido recientemente
unos coeficientes más elevados para los vencimientos más cortos con el
fin de poder ampliar el vencimiento de los pasivos.
Em Dezembro de 2010 interveio em 50 pontos base, para 6,5%, após
uma pausa de seis meses no processo de corte das taxas. Porém, desta
feita não nos é possível considerar esta medida uma suavização das
condições monetárias. Em vez disso, trata-se de uma medida tomada
para melhorar a estabilidade financeira. No seguimento desta decisão do
banco, teve lugar uma forte recuperação. Apesar de o mercado
accionista ter registado um movimento descendente, o mercado
obrigacionista foi poupado, tendo-se registado os níveis mínimos
históricos no que toca às taxas de rendimento das obrigações. Outra
importante medida tomada pelo banco foi, logicamente, a que se
prendeu com os rácios de requisitos de reservas. Na anterior política, o
rácio de requisitos de reservas em TRY era uniforme para todos os
prazos. Porém, recentemente, o banco definiu rácios mais elevados para
os prazos mais curtos com vista a possibilitar a ampliação do vencimento
das responsabilidades.
Es patente que, desde el pasado mes de diciembre, hay un cambio en la
política monetaria del banco central. ¿Cuál es el nuevo enfoque? Se
trata más bien de una combinación de políticas que trata de alcanzar un
equilibrio externo e interno de cuenta corriente, estabilidad financiera e
inflación. El gobernador del CBT ha declarado que estos dos equilibrios
exigen distintos tipos de interés, lo que significa un tipo de referencia
más bajo (a corto plazo) y un coeficiente de reservas obligatorias más
alto (gestión de liquidez). El distinto nivel de estas dos tasas servirá para
la estabilidad financiera y la estabilidad de precios al mismo tiempo. Con
el mayor coeficiente de reservas obligatorias, el banco pretende
aumentar el coste de la financiación a corto plazo para los bancos
nacionales, lo que a su vez frenará la expansión del crédito,
especialmente la de los consumidores.
Facilmente se pode verificar que, desde Dezembro último, há uma
alteração na política monetária do Banco Central. Qual é a abordagem
da nova política? Trata-se de uma combinação de políticas que pretende
obter um equilíbrio externo e interno, a conta corrente, a estabilidade
financeira e a inflação. O governador do CBT declarou que estes dois
equilíbrios exigiam taxas de juro diferentes, o que significa uma taxa
política mais baixa (curto prazo) e um rácio de requisitos de reservas
mais alto (gestão da liquidez). A diferença de nível destas duas taxas
servirá ao mesmo tempo de estabilidade financeira e estabilidade de
preços. Por via de níveis de RRR mais altos, o banco pretende fazer subir
o custo do financiamento a curto prazo dos bancos nacionais, o que,
por seu turno, promoverá a expansão do crédito, em especial, aos
consumidores privados.
En 2010, con la excepción de estos grandes cambios, los mercados de
renta fija siguieron en general los acontecimientos exteriores. En el
último trimestre, la crisis de deuda de los países europeos provocaron
nerviosismo en los mercados. Pero los impactos negativos resultaron
generalmente compensados por los sucesos positivos internos. Por
consiguiente, no hubo ninguna corriente de ventas importante en los
mercados de renta fija.
Em 2010, exceptuando estes principais desenvolvimentos, os mercados
obrigacionistas seguiram em geral os desenvolvimentos externos. No
último trimestre, a crise da dívida nos países europeus provocou algum
nervosismo nos mercados. Porém, os impactos negativos foram
globalmente compensados pelos desenvolvimentos internos positivos.
Por essa razão, não houve qualquer venda em massa nos mercados
obrigacionistas.
En el próximo periodo, prevemos que los rendimientos de los bonos de
referencia ronden en torno a los niveles actuales. Se espera que el Banco
Central actúe en línea con su nueva estrategia hasta que se logre una
estabilidad financiera. La tendencia de la cifra de inflación es muy
importante y estaremos atentos a ella. No obstante, mantendremos
nuestra ponderación nula, que representa la misma duración modificada
que nuestro índice de referencia, el JP Morgan Bonds Turkey Index.
Para o próximo exercício, esperamos que as taxas de rendimento das
obrigações de referência ficarão em redor dos níveis actuais. Prevê-se
que o Banco Central intervenha em paralelo com esta nova estratégia,
até haver estabilidade financeira. A tendência do valor da inflação é
muito importante. Estaremos atentos a esse valor. No entanto,
continuaremos a manter a nossa classificação de 0 que se aplica a
alguma duração modificada com o nosso índice de referência, o JP
Morgan Bonds Turkey Index.
111
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds USD
Dexia Bonds USD
politique
extrêmement
accommodante
tout
en
fléchissant
Market Committee (FOMC) sont apparues un peu plus « dovishs »
insistant sur les risques de croissance. Une grande majorité du Comité
Monétaire semblant favorable à garder des taux bas pour une période
prolongée. Le premier semestre fut donc encore très porteur pour les
obligations d’Etat américaines. Le benchmark JPM a affiché une
performance sur le mois de 6 %. Techniquement le taux générique 10
ans est passé de 4 % à 2,40 %, alimenté par les craintes déflationnistes
et le risque de « double dip ».Des chiffres macroéconomiques
décevants, combinés à un discours de politique monétaire très
accommodant, ont favorisé la poursuite de la baisse des taux. Les doutes
sur la reprise nous ont incités à rester neutres. Par contre, notre vue long
terme reste positive sur le marché du crédit grâce notamment à une
amélioration des fondamentaux et un couple rendement/risque toujours
très attractif.
Nel corso del primo semestre, il lento declino dell'inflazione nazionale,
abbinato a dati negativi sul mercato immobiliare e a perdite di posti di
lavoro più cospicue del previsto ha ravvivato la fiamma deflazionistica
negli Stati Uniti. In effetti, la fine programmata degli stimoli fiscali ed il
rallentamento del riapprovvigionamento hanno pesato sulle prospettive
di crescita attraverso un calo della domanda di alloggi residenziali e
dell'indice delle costruzioni edilizie, un calo dei prezzi nel settore
immobiliare ed un effetto ricchezza a livelli minimi. In tale contesto, la
riserva federale ha mantenuto la sua politica estremamente
accomodante, indebolendo progressivamente il suo discorso. Le
dichiarazioni del Federal Open Market Committee (FOMC) sono dunque
apparse un po' più "dovish", insistendo sui rischi di crescita. La grande
maggioranza del Comitato Monetario è apparsa favorevole al
mantenimento di un basso livello dei tassi per un periodo prolungato. Il
primo semestre è quindi stato ancora molto favorevole per i titoli di
Stato americani. Il benchmark JPM ha registrato una performance del
6% durante il mese. Tecnicamente, il tasso generico 10 anni è passato
dal 4% al 2,40% alimentato dai timori deflazionistici ed il rischio di un
"double dip". Cifre macroeconomiche deludenti ed un discorso di
politica monetaria molto accomodante hanno favorito il mantenimento
di tassi bassi. I dubbi in merito alla ripresa ci hanno incitato a restare
neutri. La nostra visione a lungo termine, tuttavia, rimane positiva sul
mercato creditizio grazie, in particolare, al miglioramento dei dati
fondamentali e ad un binomio rendimento/rischio sempre molto
allettante.
mesures visant à éviter la spirale déflationniste. Nous ne sommes
désormais plus très loin des outils utilisés par le Japon il y a déjà
quelques années. Plus que jamais la Fed supporte les obligations d’état
entraînant à la baisse les taux d’intérêt, car elle n’a pas d’autre choix que
de soigner l’économie américaine convalescente. En insistant sur la
politique de taux bas pour une longue période, Ben Bernanke a de facto
instauré un « put » sur les taux obligataires américains dont le potentiel
de hausse est devenu limité. En septembre un grand nombre d’officiels
ont affiché la nécessité d’un nouvel assouplissement quantitatif.
Evoquée lors de la conférence annuelle de Jackson Hole, cette
hypothèse est apparue de plus en plus probable et avant d’être
annoncée lors du FOMC de novembre. Le but de ce nouveau
programme d’achat de bons du trésor est clairement d’empêcher le
rebond des taux longs, tout en soutenant les classes d’actifs risqués.
L’effet richesse positif doit contribuer au rebond de la consommation
privée américaine, prélude essentiel à une baisse du chômage. Sur le
crédit, nous conservons notre biais positif.
Durante il secondo trimestre, la svolta è stata data dalla conferenza di
Jackson Hole, nell'estate 2010. Alla conferenza annuale, Ben Bernanke
ha potuto presentare tutta una serie di nuove possibili misure intese ad
evitare la spirale deflazionista. Non siamo oramai molto lontani dagli
strumenti utilizzati dal Giappone già diversi anni fa. Più che mai, la Fed
sostiene i titoli di Stato facendo scendere i tassi d'interesse, perché non
può fare altro se non curare l'economia americana convalescente.
Insistendo sulla politica dei tassi ridotti per un lungo periodo, Ben
Bernanke ha di fatto messo un'opzione put sui tassi obbligazionari
americani, il cui potenziale di salita è divenuto limitato. A settembre,
molte autorità hanno evocato la necessità di un nuovo allentamento
quantitativo. Evocata alla conferenza annuale da Jackson Hole,
quest'ipotesi è apparsa sempre più probabile, ancor prima di essere
annunciata al FOMC di novembre. Lo scopo di questo nuovo
programma di acquisto di buoni del tesoro è chiaramente quello
d'impedire il rimbalzo dei tassi a lungo termine, sostenendo al tempo
stesso le classi di attività rischiose. L'effetto positivo sulla ricchezza deve
contribuire al rilancio del consumo privato americano, preludio
essenziale ad una riduzione della disoccupazione. Per quanto riguarda il
credito, manteniamo la nostra tendenza positiva.
112
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds USD
Dexia Bonds USD
insistiendo en los riesgos para el crecimiento, con una gran mayoría del
Comité Monetario que parecía a favor de mantener los tipos bajos
durante un periodo prolongado. Por consiguiente, el primer semestre
fue de nuevo muy propicio para la deuda pública estadounidense. El
índice de referencia de JPM registró una rentabilidad durante el mes del
6%. Técnicamente, el tipo genérico a 10 años pasó del 4% al 2,40%,
alimentado por los temores deflacionistas y el riesgo de recaída en
recesión. Unos datos macroeconómicos decepcionantes junto con un
tono de política monetaria muy expansivo favorecieron la continuación
de la bajada de tipos. Las dudas sobre la recuperación nos hicieron
mantener un posicionamiento neutro. En cambio, seguimos
considerando positivas las perspectivas a largo plazo del mercado de
crédito, sobre todo gracias a la mejora de los fundamentos y una
relación rentabilidad/riesgo que permanece muy interesante.
O lento declínio da inflação interna combinada com os maus resultados
do mercado imobiliário e a perda de postos de trabalho mais importante
que a prevista fez reviver a chama deflacionista nos Estados Unidos no
1.º trimestre. De facto, o final programado dos estímulos fiscais e a
desaceleração da reconstituição das existências tiveram peso nas
perspectivas de crescimento através de uma redução da procura de
habitações e construções iniciadas, uma redução dos preços do
imobiliário e efeito de riqueza mais baixo. Neste contexto, a Reserva
Federal conservou a sua política extremamente acomodatícia alterando
progressivamente o seu discurso. Assim, as declarações do Federal Open
Market Committee (FOMC) pareceram um pouco mais "dovish",
insistindo nos riscos de crescimento. Uma grande maioria do Comité
Monetário parecia favorável à manutenção das taxas baixas durante um
período prolongado. O primeiro semestre foi, assim, muito positivo para
os títulos do Tesouro americano. No mês, o índice de referência JPM
registou um desempenho de 6%. Tecnicamente, a taxa de referência a
10 anos passou de 4% a 2,40% alimentada por temores deflacionistas e
o risco de “queda dupla”. Os resultados macroeconómicos
decepcionantes, em conjunto com um discurso de política monetária
muito acomodatícia, favoreceram a descida das taxas. As dúvidas sobre
a retoma incentivaram-nos a mantermo-nos neutros. Pelo contrário, a
nossa visão de longo prazo mantém-se positiva no mercado de crédito
graças, em particular, a uma melhoria dos fundamentais e um binário
rendimento/risco sempre muito atraente.
la espiral deflacionista. Actualmente ya no estamos tan lejos de las
herramientas utilizadas en Japón hace algunos años. Más que nunca, la
Fed respalda la deuda pública haciendo bajar los tipos de interés, ya que
no tiene más remedio que cuidar la convaleciente economía de EE.UU.
Al insistir en la política de bajos tipos durante un largo periodo, Ben
Bernanke ha instaurado de facto un “put” sobre los tipos de la renta fija
estadounidense, cuyo recorrido alcista ha pasado a ser limitado. En
septiembre, un gran número de funcionarios del banco manifestó la
necesidad de nuevas medidas de expansión cuantitativa. Esta
posibilidad, citada en la conferencia anual de Jackson Hole, se mostró
cada vez más probable antes de anunciarse en la reunión del FOMC de
noviembre. El objetivo de este nuevo programa de recompra de deuda
pública es claramente impedir el rebote de los tipos a largo plazo,
respaldando a la vez las clases de activo de riesgo. El efecto de riqueza
positivo debe contribuir a la recuperación del consumo privado
estadounidense, un prerrequisito esencial para la reducción del
desempleo. En cuanto al crédito, mantenemos un sesgo positivo.
No 2.º semestre, a grande reviravolta foi a conferência de Jackson Hole
no Verão de 2010. Durante a conferência anual, Ben Bernanke
conseguiu, assim, apresentar todo um arsenal possível de novas medidas
visando evitar a espiral deflacionista. A partir dessa altura, mantemo-nos
muito longe das ferramentas utilizadas pelo Japão há alguns anos. Mais
que nunca, a Reserva Federal suporta os títulos do Tesouro o que
implica a redução das taxas de juro, porque não tem outra escolha se
não ocupar-se da economia americana convalescente. Ao insistir na
política das taxas baixas durante um período longo, Ben Bernanke
instaurou, de facto, um “put” (opção de venda) sobre as taxas
obrigacionistas americanas cujo potencial de subida se tornou limitado.
Em Setembro, um grande numero de responsáveis preconizou a
necessidade de uma nova flexibilização quantitativa. Evocada aquando
da conferência anual de Jackson Hole, esta hipótese pareceu ser cada
vez mais provável e antes de ser anunciada durante o FOMC de
Novembro. O objectivo deste novo programa de compra de títulos do
Tesouro é o de, claramente, impedir a recuperação das taxas longas,
sustentando as categorias de activos de risco. O efeito de riqueza
positivo deve contribuir para a recuperação do consumo privado
americano, antecâmara essencial para uma redução do desemprego.
Sobre o crédito, mantemos a nossa tendência positiva.
113
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds USD (suite)
Dexia Bonds USD (segue)
américain, les indicateurs PMI « Purchasing Managers Index » sont à la
l'inflation dite « core » était encore à 1,7 %, elle est désormais à 0,6 %
et pourrait rapidement flirter avec les 0 %. Un tel mouvement combiné
à un taux de chômage élevé est la source d'inquiétudes déflationnistes.
concentreront sur la partie courte de la courbe : 86 % entre 2,5 et
10 ans. Même si depuis les taux ont remonté grâce au rebond des actifs
Stratégiquement nous sommes légèrement positifs sur le segment
10 ans et vendeurs du segment 5 ans. Les stratégies de courbes ont
offert un bon profil risque-return. Dans ce contexte de QE2, nous nous
attendons à une bonne résistance du marché du crédit.
Malgrado l'annuncio del Quantitative Easing 2 (QE2), il mercato
obbligazionario americano ha sofferto nell'ultimo trimestre, con un tasso
10 anni passato dal 2,50% a quasi il 3,50% Il miglioramento delle
condizioni macroeconomiche è in gran parte responsabile di questa
sottoperformance. Anche se siamo ancora lontani dal potenziale di
crescita americano, gli indicatori PMI sono in rialzo, sfiorando i 55. Il
mercato immobiliare è ancora molto fragile, con prezzi al ribasso,
mentre il lento declino dell'inflazione nazionale potrebbe perdurare
ancora molti mesi. Mentre ad inizio anno l'inflazione "core" era ancora
all'1,7%, è oramai scesa allo 0,6% e potrebbe rapidamente toccare lo
0%. Questo movimento, abbinato ad un alto tasso di disoccupazione, fa
temere una deflazione. Il 3 novembre, il FOMC ha annunciato l'acquisto
di 600 miliardi di dollari di Buoni del Tesoro entro giugno 2011 onde
combattere la spirale deflazionista. Aggiungiamo inoltre il
reinvestimento delle scadenze del suo bilancio in Buoni del Tesoro e si
giunge ad un importo di quasi 900 miliardi di dollari, ossia 110 miliardi
al mese. Gli acquisti saranno concentrati sulla parte corta della curva:
l'86% tra 2,5 e 10 anni. Anche se i tassi sono nel frattempo risaliti
grazie al rimbalzo delle attività rischiose, il QE2 dovrebbe salvaguardare
l'economia da un sell-off sul mercato obbligazionario. Strategicamente,
la nostra posizione è leggermente positiva sul segmento 10 anni e
orientata alla vendita sul segmento 5 anni. Le strategie di curva hanno
offerto un buon profilo rischio-rendimento. In questo contesto di QE2,
prevediamo una buona resistenza del mercato creditizio.
114
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds USD (continuación)
Dexia Bonds USD (continuação)
Pese al anuncio del 2.º plan de expansión cuantitativa “Quantitative
millones de dólares de bonos del Tesoro hasta junio de 2011 para hacer
vencimientos de su balance en bonos del Tesoro, se obtiene un importe
un buen perfil riesgo-rendimiento. En este contexto de QE2, prevemos
que el mercado de crédito resistirá bien.
Apesar do anúncio da flexibilização quantitativa (“Quantitative Easing –
QE2”), o mercado obrigacionista americano sofreu durante o 4.º
trimestre com uma taxa a 10 anos, passando de 2,50% para perto de
3,50%. A melhoria das condições macroeconómicas é, em grande
medida, a causa deste desempenho inferior. Mesmo que ainda se esteja
longe do potencial de crescimento americano, os indicadores PMI
subiram, estando próximo dos 55. O mercado imobiliário mantém-se
muito frágil com preços em baixa e o lento declínio da inflação nacional
poderá perdurar ainda durante vários meses. Enquanto no início do ano,
a inflação dita “de base” estava ainda a 1,7%, passou para 0,6% e
poderá rapidamente ficar perto de 0%. Esse movimento, em conjunto
com uma taxa de desemprego elevada, é fonte de preocupações
deflacionistas. A 3 de Novembro, o FOMC anunciou finalmente a
compra de 600 mil milhões de dólares de títulos do Tesouro até Junho
de 2011 para combater a espiral deflacionista. Junte-se a isso o
reinvestimento dos vencimentos do seu balanço em títulos do Tesouro e
obtém-se um valor próximo dos 900 milhões de dólares, ou seja, 110
mil milhões por mês. As compras concentrar-se-ão na parte curta da
curva: 86% entre 2,5 e 10 anos. Mesmo depois de as taxas terem
voltado a subir graças à recuperação dos activos de risco, o QE2 deve
proteger a economia contra uma venda maciça de obrigações.
Estrategicamente, mantemos uma posição ligeiramente positiva no
segmento a 10 anos e vendedores do segmento a 5 anos. As estratégias
de curvas proporcionaram um bom perfil de risco-rendibilidade. Neste
contexto de QE2, esperamos uma boa resistência do mercado de
crédito.
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Dexia Bonds
(suite)
(segue)
politique
extrêmement
accommodante
tout
en
fléchissant
Market Committee (FOMC) sont apparues un peu plus « dovishs »
insistant sur les risques de croissance. Une grande majorité du Comité
Monétaire semblant favorable à garder des taux bas pour une période
prolongée. Le premier semestre fut donc encore très porteur pour les
obligations d’Etat américaines. Le benchmark JPM a affiché une
performance sur le mois de 6 %. Techniquement le taux générique
10 ans est passé de 4 % à 2,40 %, alimenté par les craintes
déflationnistes et le risque de « double dip ». Stratégiquement nous
avons joué quelques stratégies négatives notamment à travers des
options sur futurs. Des chiffres macroéconomiques décevants, combinés
à un discours de politique monétaire très accommodant ont favorisé la
poursuite de la baisse des taux. Les doutes sur la reprise nous ont incités
à rester neutres.
Nel corso del primo semestre, il lento declino dell'inflazione nazionale,
abbinato a dati negativi sul mercato immobiliare e a perdite di posti di
lavoro più cospicue del previsto ha ravvivato la fiamma deflazionistica
negli Stati Uniti. In effetti, la fine programmata degli stimoli fiscali ed il
rallentamento del riapprovvigionamento hanno pesato sulle prospettive
di crescita attraverso un calo della domanda di alloggi residenziali e
dell'indice delle costruzioni edilizie, un calo dei prezzi nel settore
immobiliare ed un effetto ricchezza a livelli minimi. In tale contesto, la
riserva federale ha mantenuto la sua politica estremamente
accomodante, indebolendo progressivamente il suo discorso. Le
dichiarazioni del Federal Open Market Committee (FOMC) sono dunque
apparse un po' più "dovish", insistendo sui rischi di crescita. La grande
maggioranza del Comitato Monetario è apparsa favorevole al
mantenimento di un basso livello dei tassi per un periodo prolungato. Il
primo semestre è quindi stato ancora molto favorevole per i titoli di
Stato americani. Il benchmark JPM ha registrato una performance del
6% durante il mese. Tecnicamente, il tasso generico 10 anni è passato
dal 4% al 2,40% alimentato dai timori deflazionistici ed il rischio di un
"double dip". Strategicamente, abbiamo seguito alcune strategie
negative, in particolare attraverso opzioni su futures. Cifre
macroeconomiche deludenti ed un discorso di politica monetaria molto
accomodante hanno favorito il mantenimento di tassi bassi. I dubbi in
merito alla ripresa ci hanno incitato a restare neutri.
mesures visant à éviter la spirale déflationniste. Nous ne sommes
désormais plus très loin des outils utilisés par le Japon il y a déjà
quelques années. Plus que jamais la Fed supporte les obligations d’état
entraînant à la baisse les taux d’intérêt, car elle n’a pas d’autre choix que
de soigner l’économie américaine convalescente. En insistant sur la
politique de taux bas pour une longue période, Ben Bernanke a de facto
instauré un « put » sur les taux obligataires américains dont le potentiel
de hausse est devenu limité. En septembre un grand nombre d’officiels
ont affiché la nécessité d’un nouvel assouplissement quantitatif.
Evoquée lors de la conférence annuelle de Jackson Hole, cette
hypothèse est apparue de plus en plus probable et avant d’être
annoncée lors du FOMC de novembre. Le but de ce nouveau
programme d’achat de bons du trésor est clairement d’empêcher le
rebond des taux longs, tout en soutenant les classes d’actifs risqués.
L’effet richesse positif doit contribuer au rebond de la consommation
privée américaine, prélude essentiel à une baisse du chômage.
Durante il secondo trimestre, la svolta è stata data dalla conferenza di
Jackson Hole, nell'estate 2010. Alla conferenza annuale, Ben Bernanke
ha potuto presentare tutta una serie di nuove possibili misure intese ad
evitare la spirale deflazionista. Non siamo oramai molto lontani dagli
strumenti utilizzati dal Giappone già diversi anni fa. Più che mai, la Fed
sostiene i titoli di Stato facendo scendere i tassi d'interesse, perché non
può fare altro se non curare l'economia americana convalescente.
Insistendo sulla politica dei tassi ridotti per un lungo periodo, Ben
Bernanke ha di fatto messo un'opzione put sui tassi obbligazionari
americani, il cui potenziale di salita è divenuto limitato. A settembre,
molte autorità hanno evocato la necessità di un nuovo allentamento
quantitativo. Evocata alla conferenza annuale da Jackson Hole,
quest'ipotesi è apparsa sempre più probabile, ancor prima di essere
annunciata al FOMC di novembre. Lo scopo di questo nuovo
programma di acquisto di buoni del tesoro è chiaramente quello
d'impedire il rimbalzo dei tassi a lungo termine, sostenendo al tempo
stesso le classi di attività rischiose. L'effetto positivo sulla ricchezza deve
contribuire al rilancio del consumo privato americano, preludio
essenziale ad una riduzione della disoccupazione.
américain, les indicateurs PMI « Purchasing Managers Index » sont à la
l'inflation dite « core » était encore à 1,7 %, elle est désormais à 0,6 %
et pourrait rapidement flirter avec les 0 %. Un tel mouvement combiné
à un taux de chômage élevé est la source d'inquiétudes déflationnistes.
Malgrado l'annuncio del Quantitative Easing 2 (QE2), il mercato
obbligazionario americano ha sofferto nell'ultimo trimestre, con un tasso
10 anni passato dal 2,50% a quasi il 3,50%. Il miglioramento delle
condizioni macroeconomiche è in gran parte responsabile di questa
sottoperformance. Anche se siamo ancora lontani dal potenziale di
crescita americano, gli indicatori PMI sono in rialzo, sfiorando i 55. Il
mercato immobiliare è ancora molto fragile, con prezzi al ribasso,
mentre il lento declino dell'inflazione nazionale potrebbe perdurare
ancora molti mesi. Mentre ad inizio anno l'inflazione "core" era ancora
all'1,7%, è oramai scesa allo 0,6% e potrebbe rapidamente toccare lo
0%. Questo movimento, abbinato ad un alto tasso di disoccupazione, fa
temere una deflazione.
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Dexia Bonds
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insistiendo en los riesgos para el crecimiento, con una gran mayoría del
Comité Monetario que parecía a favor de mantener los tipos bajos
durante un periodo prolongado. Por consiguiente, el primer semestre
fue de nuevo muy propicio para la deuda pública estadounidense. El
índice de referencia de JPM registró una rentabilidad durante el mes del
6%. Técnicamente, el tipo genérico a 10 años pasó del 4% al 2,40%,
alimentado por los temores deflacionistas y el riesgo de recaída en
recesión. Estratégicamente, apostamos por algunas estrategias
negativas, principalmente a través de opciones sobre futuros. Unos
datos macroeconómicos decepcionantes junto con un tono de política
monetaria muy expansivo favorecieron la continuación de la bajada de
tipos. Las dudas sobre la recuperación nos hicieron mantener un
posicionamiento neutro.
O lento declínio da inflação interna combinada com os maus resultados
do mercado imobiliário e a perda de postos de trabalho mais importante
que a prevista fez reviver a chama deflacionista nos Estados Unidos no
1.º semestre. De facto, o final programado dos estímulos fiscais e a
desaceleração da reconstituição das existências tiveram peso nas
perspectivas de crescimento através de uma redução da procura de
habitações e construções iniciadas, uma redução dos preços do
imobiliário e efeito de riqueza mais baixo. Neste contexto, a Reserva
Federal conservou a sua política extremamente acomodatícia flectindo
progressivamente o seu discurso. Assim, as declarações do Federal Open
Market Committee (FOMC) pareceram um pouco mais "dovish",
insistindo nos riscos de crescimento. Uma grande maioria do Comité
Monetário parecia favorável à manutenção das taxas baixas durante um
período prolongado. O primeiro semestre foi, assim, muito positivo para
os títulos do Tesouro americano. No mês, o índice de referência JPM
registou um desempenho de 6%. Tecnicamente, a taxa de referência a
10 anos passou de 4% para 2,40% alimentada pelos temores
deflacionistas e pelo risco de “queda dupla”. Estrategicamente
implementámos algumas estratégias negativas, em especial, através de
opções sobre futuros. Os resultados macroeconómicos decepcionantes,
combinados com um discurso de política monetária muito acomodatícia,
favoreceram a descida das taxas. As dúvidas sobre a retoma
incentivaram-nos a mantermo-nos neutros.
la espiral deflacionista. Actualmente ya no estamos tan lejos de las
herramientas utilizadas en Japón hace algunos años. Más que nunca, la
Fed respalda la deuda pública haciendo bajar los tipos de interés, ya que
no tiene más remedio que cuidar la convaleciente economía de EE.UU.
Al insistir en la política de bajos tipos durante un largo periodo, Ben
Bernanke ha instaurado de facto un “put” sobre los tipos de la renta fija
estadounidense, cuyo recorrido alcista ha pasado a ser limitado. En
septiembre, un gran número de funcionarios del banco manifestó la
necesidad de nuevas medidas de expansión cuantitativa. Esta
posibilidad, citada en la conferencia anual de Jackson Hole, se mostró
cada vez más probable antes de anunciarse en la reunión del FOMC de
noviembre. El objetivo de este nuevo programa de recompra de deuda
pública es claramente impedir el rebote de los tipos a largo plazo,
respaldando a la vez las clases de activo de riesgo. El efecto de riqueza
positivo debe contribuir a la recuperación del consumo privado
estadounidense, un prerrequisito esencial para la reducción del
desempleo.
No 2.º semestre, a grande reviravolta foi a conferência de Jackson Hole
no Verão de 2010. Durante a conferência anual, Ben Bernanke
conseguiu, assim, apresentar todo um arsenal possível de novas medidas
visando evitar a espiral deflacionista. A partir dessa altura, mantemo-nos
muito longe das ferramentas utilizadas pelo Japão há alguns anos. Mais
que nunca, a Reserva Federal suporta os títulos do Tesouro o que
implica a redução das taxas de juro, porque não tem outra escolha se
não ocupar-se da economia americana convalescente. Ao insistir na
política das taxas baixas durante um período longo, Ben Bernanke
instaurou, de facto, um “put” (opção de venda) sobre as taxas
obrigacionistas americanas cujo potencial de subida se tornou limitado.
Em Setembro, um grande numero de responsáveis preconizou a
necessidade de uma nova flexibilização quantitativa. Evocada aquando
da conferência anual de Jackson Hole, esta hipótese pareceu ser cada
vez mais provável e antes de ser anunciada durante o FOMC de
Novembro. O objectivo deste novo programa de compra de títulos do
Tesouro é o de, claramente, impedir a recuperação das taxas longas,
sustentando as categorias de activos de risco. O efeito riqueza positivo
deve contribuir para a recuperação do consumo privado americano,
antecâmara essencial para uma redução do desemprego.
Pese al anuncio del 2.º plan de expansión cuantitativa “Quantitative
Apesar do anúncio da flexibilização quantitativa (“Quantitative Easing –
QE2”), o mercado obrigacionista americano sofreu durante o 4.º
trimestre com uma taxa a 10 anos, passando de 2,50% para perto de
3,50%. A melhoria das condições macroeconómicas é, em grande
medida, a causa deste desempenho inferior. Mesmo que ainda se esteja
longe do potencial de crescimento americano, os indicadores PMI
subiram, estando próximo dos 55. O mercado imobiliário mantém-se
muito frágil com preços em baixa e o lento declínio da inflação nacional
poderá perdurar ainda durante vários meses. Enquanto no início do ano,
a inflação dita “de base” estava ainda a 1,7%, passou para 0,6% e
poderá rapidamente ficar perto de 0%. Esse movimento, com conjunto
com uma taxa de desemprego elevada, é fonte de preocupações
deflacionistas.
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Dexia Bonds
(suite)
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Dexia Bonds USD Government (suite)
Dexia Bonds USD Government (segue)
concentreront sur la partie courte de la courbe : 86 % entre 2,5 et
10 ans. Même si depuis les taux ont remonté grâce au rebond des actifs
Stratégiquement nous sommes légèrement positifs sur le segment
10 ans et vendeurs du segment 5 ans. Les stratégies de courbes ont
offert un bon profil risque-return.
Il 3 novembre, il FOMC ha annunciato l'acquisto di 600 miliardi di dollari
di Buoni del Tesoro entro giugno 2011 onde combattere la spirale
deflazionista. Aggiungiamo inoltre il reinvestimento delle scadenze del
suo bilancio in Buoni del Tesoro e si giunge ad un importo di quasi 900
miliardi di dollari, ossia 110 miliardi al mese. Gli acquisti saranno
concentrati sulla parte corta della curva: l'86% tra 2,5 e 10 anni. Anche
se i tassi sono nel frattempo risaliti grazie al rimbalzo delle attività
rischiose, il QE2 dovrebbe salvaguardare l'economia da un sell-off sul
mercato obbligazionario. Strategicamente, la nostra posizione è
leggermente positiva sul segmento 10 anni e orientata alla vendita sul
segmento 5 anni. Le strategie di curva hanno offerto un buon profilo
rischio-rendimento.
118
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds USD Government (continuación)
Dexia Bonds USD Government (continuação)
millones de dólares de bonos del Tesoro hasta junio de 2011 para hacer
vencimientos de su balance en bonos del Tesoro, se obtiene un importe
un buen perfil riesgo-rendimiento.
A 3 de Novembro, o FOMC anunciou finalmente a compra de 600 mil
milhões de dólares de títulos do Tesouro até Junho de 2011 para
combater a espiral deflacionista. Junte-se a isso o reinvestimento dos
vencimentos do seu balanço em títulos do Tesouro e obtém-se um valor
próximo dos 900 milhões de dólares, ou seja, 110 mil milhões por mês.
As compras concentrar-se-ão na parte curta da curva: 86% entre 2,5 e
10 anos. Mesmo depois de as taxas terem voltado a subir graças à
recuperação dos activos de risco, o QE2 deve proteger a economia
contra uma venda maciça de obrigações. Estrategicamente, mantemos
uma posição ligeiramente positiva no segmento a 10 anos e vendedora
do segmento a 5 anos. As estratégias de curvas proporcionaram um
bom perfil de risco-rendibilidade.
119
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Lors du premier trimestre 2010 les obligations gouvernementales ont
bien performé. Les divergences de croissance entre les pays de la zone
euro s'accentuent néanmoins. La volatilité sur la dette grecque devrait
persister en raison des incertitudes concernant l'engagement exact de
l'Union Européenne et le refinancement à venir, malgré les dernières
mesures d'austérité.
Le marché obligataire américain a oscillé dans un étroit canal entre
3,5 % et 3,9 %. Certes la récession est finie, mais les chiffres positifs de
ème
trimestre) s'expliquent surtout par la
croissance (+5,7 % au 4
reconstitution des stocks et des effets de base positifs. Un premier
trimestre sans surprise donc : une croissance sans emplois, une Réserve
Fédérale très prudente dans sa politique de sortie et une inflation
inexistante. La stratégie directionnelle sur la zone euro était
principalement une surpondération de duration par rapport au
benchmark. Les États-Unis et le Japon étaient plutôt sous-pondérés. En
termes de stratégies devise, notre sous-pondération en EUR contre USD,
NOK et SEK a contribué positivement à la performance.
Nel primo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno registrato una buona
performance. Tuttavia, i divari di crescita tra i paesi della zona Euro si
accentuano. La volatilità sul debito greco dovrebbe permanere a causa
delle incertezze relative all'impegno esatto dell'Unione europea ed il
futuro rifinanziamento, malgrado le ultime misure di austerità.
Il mercato obbligazionario americano ha oscillato entro uno stretto
margine tra il 3,5% ed il 3,9%. La recessione è certamente superata, ma
le cifre di crescita positive (+5,7% nel 4o trimestre) si spiegano
essenzialmente attraverso la ricostituzione degli stock ed effetti di base
positivi. Il primo trimestre è quindi senza sorprese: una crescita senza
posti di lavoro, una Federal Reserve molto prudente nella sua politica di
uscita ed un'inflazione inesistente. La strategia direzionale sulla zona
Euro è consistita principalmente in una sovraponderazione per quanto
riguarda la duration rispetto al benchmark. Gli Stati Uniti ed il Giappone
erano piuttosto sottoponderati. In termini di strategia valutaria, la nostra
sottoponderazione in EUR rispetto a USD, NOK e SEK ha contribuito
positivamente alla performance.
Au cours du second trimestre les obligations gouvernementales ont
continué à bien performer aussi bien aux Etats-Unis que dans la zone
Euro, du moins pour les pays principaux, car les problèmes de la dette
des pays périphériques se sont retrouvés au centre des débats. La
création d'un Fonds Européen de Stabilisation Financière (EFSF) et l'aide
du FMI, ainsi que le plan de rachat de dette étatique par la BCE n'ont
que partiellement rassuré les marchés. L'aversion pour le risque est tout
de même restée présente. La conjoncture économique a, quant à elle,
continué à s'améliorer, soutenue par l'Asie et les États-Unis. Dans ce
contexte, l'Euro s'est affaibli contre l’USD passant de 1,35 à 1,20. Le
Yen a de son côté connu une forte appréciation contre l'ensemble de
ses partenaires et les devises liées aux matières premières se sont
repliées (AUD, NZD, CAD, NOK). En termes de performance, le fonds a
bénéficié, dans ce contexte baissier, des taux d'intérêts, et de l'aversion
aux devises risquées. En effet nous avions une stratégie de duration
longue sur les taux américains, japonais et européens, ainsi qu'une
position longue sur le dollar américain et le yen.
Nel corso del secondo trimestre, i titoli di Stato hanno continuato a
registrare una buona performance sia negli Stati Uniti che nella zona
Euro, almeno per quanto riguarda i paesi principali, in quanto i problemi
del debito dei paesi periferici si sono ritrovati al centro dei dibattiti. La
creazione di un Fondo europeo di stabilizzazione finanziaria (EFSF) e
l'aiuto dell'FMI, nonché il piano di riacquisto del debito di Stato da parte
della BCE, hanno rassicurato solo parzialmente i mercati. L'avversione al
rischio è comunque rimasta. La congiuntura economica ha dal canto suo
continuato a migliorare, sostenuta da Asia e Stati Uniti. In tale contesto,
l'Euro si è indebolito rispetto all'USD, passando da 1,35 a 1,20. Lo Yen
ha invece registrato un'impennata rispetto all'insieme dei suoi partner e
le valute legate alle materie prime hanno subito una flessione (AUD,
NZD, CAD, NOK). In termini di performance, il fondo ha beneficiato, in
questo contesto al ribasso, dei tassi d'interesse e dell'avversione alle
valute rischiose. Abbiamo in effetti adottato una strategia lunga in
materia di duration sui tassi americani, giapponesi ed europei, nonché
una posizione a lungo termine sul dollaro americano e lo yen.
Au troisième trimestre, les obligations gouvernementales des pays du
coeur de la zone euro (Allemagne, Pays-Bas...) ont continué à bien se
comporter durant le troisième trimestre, au contraire des pays
périphériques. Le taux allemand 10 ans a ainsi atteint un plus bas
historique de 2,1 %. Les difficultés du marché de l'emploi et de
l'immobilier ont fait réapparaitre des craintes d'un « double dip » aux
États-Unis. Lors de la conférence de Jackson Hole, Ben Bernanke a laissé
entendre qu'un nouvel assouplissement quantitatif pourrait même être
envisagé si nécessaire. Plus que jamais la Réserve fédérale supporte les
obligations d'État entraînant la baisse des taux d'intérêt. Sur le marché
des changes, le dollar s'est déprécié atteignant un niveau de 1,34 pour
un Euro, le yen a continué quant à lui de se renforcer atteignant un
record historique de 83 contre l’USD. En termes de stratégie devise, le
fonds est actuellement négatif pour l’USD contre EUR, le Yen et les
devises liées aux matières premières. En ce qui concerne la stratégie
taux, le fonds est positif sur les taux américains, de la zone euro et du
Japon, avec une duration supérieure d'un an et demie par rapport au
benchmark.
Nel terzo trimestre, i titoli di Stato dei paesi del nucleo della zona Euro
(Germania, Paesi Bassi, …) hanno continuato a registrare buoni risultati,
contrariamente ai paesi periferici. Il tasso 10 anni tedesco ha così
raggiunto il minimo storico del 2,1%. Le difficoltà del mercato
dell’occupazione e immobiliare hanno riacutizzato i timori di un "double
dip" negli Stati Uniti. Alla conferenza di Jackson Hole, Ben Bernanke ha
lasciato intendere che, qualora necessario, potrebbe essere contemplato
un nuovo allentamento quantitativo. La Federal reserve sostiene più che
mai i titoli di Stato, con un calo dei tassi d'interesse. Sul mercato dei
cambi, il dollaro si è indebolito raggiungendo il livello di 1,34 per un
Euro; lo yen ha invece continuato a rafforzarsi, raggiungendo il record
storico di 83 rispetto all'USD. In termini di strategia valutaria, il fondo è
attualmente negativo per l'USD rispetto all'EUR, lo Yen e le altre valute
legate alle materie prime. Per quanto riguarda la strategia dei tassi, il
fondo era positivo sui tassi americani, della zona Euro e del Giappone,
con una duration superiore di un anno e mezzo rispetto al benchmark.
120
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
En el primer trimestre de 2010, la deuda pública tuvo un buen
comportamiento. No obstante, las divergencias de crecimiento entre los
países de la zona euro se acentúan. La volatilidad en torno a la deuda
griega debería de persistir debido a la incertidumbre sobre la implicación
futuros, pese a las últimas medidas de austeridad.
El mercado de renta fija estadounidense osciló dentro de una banda
estrecha de entre el 3,5% y el 3,9%. Es cierto que la recesión ha
quedado atrás, pero las cifras positivas de crecimiento (+5,7 % en el 4.º
trimestre) se deben sobre todo a la reposición de existencias y a unos
efectos de base positivos. Fue, pues, un primer trimestre sin sorpresas:
un crecimiento sin empleos, una Reserva Federal muy prudente en su
política de salida y una inflación insignificante. La estrategia direccional
en la zona euro consistió principalmente en una sobreponderación en
duración con respecto al índice de referencia, mientras que
infraponderamos los Estados Unidos y Japón. En cuanto a la estrategia
en divisas, nuestra infraponderación en el EUR frente al USD, NOK y SEK
contribuyó positivamente a la rentabilidad.
Durante o 1.º trimestre de 2010, os títulos do Tesouro tiveram um
desempenho positivo. No entanto, as divergências de crescimento entre
os países da área do euro acentuam-se. A volatilidade sobre a dívida
grega deverá persistir devido às incertezas relacionadas com o
compromisso exacto da União Europeia e o refinanciamento futuro,
apesar das últimas medidas de austeridade.
O mercado obrigacionista americano oscilou numa banda estreita entre
3,5% e 3,9%. Certamente, a recessão terminou, mas os resultados
positivos de crescimento (+5,7% no 4.º trimestre) explicam-se sobretudo
pela reconstituição das existências e pelos efeitos de base positivos. Por
isso, foi um 1.º trimestre sem surpresas: um crescimento sem empregos,
uma Reserva Federal muito prudente na sua política de saída e uma
inflação inexistente. A estratégia direccional relativamente à área do
euro foi principalmente uma sobreponderação de duração face ao índice
de referência. Os Estados Unidos e o Japão foram objecto de maior
subponderação. Em termos de estratégias cambiais, a nossa
subponderação em EUR contra USD, NOK e SEK contribuiu
positivamente para o desempenho.
Durante el segundo trimestre, la deuda pública continuó comportándose
bien tanto en los Estados Unidos como en la zona euro, por lo menos en
los principales países, mientras que los problemas de deuda de los
periféricos fueron el centro de atención. La creación de un Fondo
Europeo de Estabilización Financiera (EFSF) y la ayuda del FMI, así como
el plan del BCE de adquirir títulos de deuda pública, solo calmaron
La coyuntura económica, por su parte, siguió mejorando, respaldada por
Asia y los Estados Unidos. En este clima, el euro se depreció frente al
USD pasando de 1,35 a 1,20. En cambio, el yen registró una fuerte
apreciación frente a todos sus socios y las divisas vinculadas a las
materias primas (AUD, NZD, CAD, NOK) retrocedieron. En lo que
respecta a la rentabilidad, el fondo se benefició, en este contexto bajista,
de los tipos de interés y de la aversión hacia las divisas de riesgo. En
efecto, teníamos una estrategia de duración larga en los tipos
estadounidenses, japoneses y europeos, así como una posición larga en
el dólar estadounidense y el yen.
Ao longo do 2.º trimestre, os títulos do Tesouro continuaram a ter um
desempenho tão positivo nos Estados Unidos como na área do euro,
pelo menos para os países principais, porque os problemas da dívida dos
países periféricos ficaram no centro das discussões. A criação de um
Fundo Europeu de Estabilização Financeira (EFSF) e o auxílio do FMI,
assim como o plano de resgate da dívida do Estado por parte do BCE
tiveram como efeito acalmar parcialmente os mercados. A aversão ao
risco manteve-se mesmo assim presente. Quanto à conjuntura
económica, continuou a melhorar, sustentada pela Ásia e Estados
Unidos. Neste contexto, o euro desvalorizou face ao USD, passando de
1,35 para 1,20. O iene, por seu turno, registou uma forte valorização
face ao conjunto dos seus parceiros e as divisas relacionadas com as
matérias-primas recuaram (AUD, NZD, CAD, NOK). Em termos de
desempenho, o fundo beneficiou neste contexto baixista das taxas de
juro e da aversão às divisas de risco. Na realidade, tínhamos uma
estratégia de duração longa nas taxas americanas, japonesas e
europeias, assim como uma posição longa no dólar americano e iene.
los Países Bajos...) siguieron comportándose bien durante el tercer
trimestre, a diferencia de los de los países periféricos. El tipo alemán a
10 años, por ejemplo, cayó a un mínimo histórico del 2,1%. Las
dificultades experimentadas por el mercado laboral y el sector
inmobiliario suscitaron nuevos temores de una recaída en recesión en los
Estados Unidos. En la conferencia de Jackson Hole, Ben Bernanke dio a
entender que podrían preverse nuevas medidas de expansión
cuantitativa si era necesario. Más que nunca, la Reserva Federal respalda
la deuda pública haciendo bajar los tipos de interés. En el mercado de
divisas, el dólar se depreció llegando a un nivel de 1,34 frente al euro,
mientras que el yen siguió progresando, alcanzando un máximo
histórico de 83 frente al USD. En cuanto la estrategia en divisas, el fondo
tiene actualmente un posicionamiento negativo en USD frente al EUR, el
yen y las divisas vinculadas a materias primas. En lo que se refiere a la
estrategia de tipos, el fondo tiene un sesgo positivo en los tipos de
EE.UU., la zona euro y Japón, con una duración un año y medio superior
a la del índice de referencia.
euro (Alemanha, Países Baixos, etc.) continuaram a ter desempenho
positivo, ao contrário dos países periféricos. A taxa a 10 anos da
Alemanha atingiu assim, um mínimo histórico de 2,1%. As dificuldades
do mercado de emprego e do imobiliário fizeram reaparecer os temores
de uma “queda dupla” nos Estados Unidos. Na conferência de Jackson
Hole, Ben Bernanke deu a entender que uma nova flexibilização
quantitativa poderia vir a ser prevista se isso fosse necessário. Mais que
nunca, a Reserva Federal suporta os títulos do Tesouro o que implica a
redução das taxas de juro. No mercado cambial, o dólar desvalorizou-se
atingindo um nível de 1,34 por cada euro, o iene continuou a reforçarse, atingindo um máximo histórico de 83 contra o USD. Em termos de
estratégia cambial, o fundo está actualmente negativo para o USD face
ao EUR, o iene e as divisas relacionadas com as matérias-primas. No que
se refere à estratégia de taxas, o fundo está positivo relativamente às
taxas americanas, da área do euro e do Japão, com uma duração
superior a um ano e meio face ao índice de referência.
121
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds World Government Plus (suite)
Dexia Bonds World Government Plus (segue)
Enfin, lors du dernier trimestre 2010, les obligations gouvernementales
ont souffert, tandis que les primes de risque des pays périphériques
restent importantes. Malgré l'aide fournie par l'UE et le FMI à l'Irlande
(de l'ordre de 85 milliards d'euros) les tensions sont restées vives. La BCE
a ainsi accentué ses rachats de dette périphérique début décembre. Sur
le plan économique, les enquêtes PMI « Purchasing Managers Index »
surprennent par leur vigueur. Les plans d'austérité mis en place
devraient néanmoins continuer à accentuer les divergences entre pays
de la zone euro à horizon 2011. La BCE devrait maintenir son taux
directeur inchangé sur la première moitié de l'année 2011. De même,
elle a annoncé qu'elle continuerait à fournir des liquidités illimitées aux
banques jusqu'en avril prochain.
En termes de stratégie taux, nous sommes passés négatifs sur
l'ensemble des marchés obligataires basés sur les modèles de tendance,
et d'appétit aux risques.
En ce qui concerne la stratégie devise, nous avons gardé un biais
légèrement négatif sur le dollar US au sein du bloc dollar (CAD, AUD,
NZD), ainsi qu'un biais négatif sur l'Euro contre les autres devises
européennes (CHF, NOK, SEK). Ainsi le fonds a bien performé lors de ce
dernier trimestre 2010 par rapport à son benchmark.
Ainsi le fonds a connu une très bonne année 2010 en termes de
performance avec une surperformance de plus ou moins 120 points de
base (avant frais) relativement à son indice de référence.
Infine, nell’ultimo trimestre 2010, i titoli di Stato hanno sofferto, mentre
i premi di rischio dei paesi periferici sono rimasti alti. Malgrado l’aiuto
fornito dall’UE e dall’FMI all’Irlanda (dell'ordine di 85 miliardi di euro), le
tensioni sono rimaste forti. Ai primi di dicembre, la BCE ha pertanto
aumentato i suoi interventi di riacquisto del debito periferico. Sul piano
economico, le indagini PMI sorprendono per il loro vigore. Nel 2011, i
piani di austerità messi in atto dovrebbero tuttavia continuare ad
accentuare il divario tra i paesi della zona Euro. La BCE, che dovrebbe
mantenere immutato il tasso guida nella prima metà del 2011, ha inoltre
annunciato che continuerà a fornire liquidità illimitate alle banche fino al
prossimo aprile.
In termini di strategia dei tassi, siamo passati in negativo sull'insieme dei
mercati obbligazionari basati sui modelli di tendenza, e l'appetito per il
rischio.
Per quanto riguarda la strategia valutaria, abbiamo mantenuto una
tendenza leggermente negativa sul dollaro statunitense in seno al blocco
dollaro (CAD, AUD, NZD), nonché una tendenza negativa sull'Euro
rispetto alle altre valute europee (CHF, NOK, SEK). Rispetto al
benchmark, il fondo ha registrato una buona performance durante
l'ultimo trimestre del 2010.
Il fondo ha quindi realizzato un ottimo anno 2010 in termini di
performance, con una sovraperformance di circa 120 punti base (prima
delle spese) rispetto all'indice di riferimento.
122
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds World Government Plus (continuación)
Dexia Bonds World Government Plus (continuação)
Finalmente, en el último trimestre de 2010, la deuda pública pasó
apuros y las primas de riesgo de los países periféricos permanecieron
altas. Pese a la ayuda concedida por la UE y el FMI a Irlanda (de unos
85.000 millones de euros), la tensión se mantuvo elevada. Así, el BCE
intensificó las compras de deuda periférica a principios de diciembre. En
el plano económico, las encuestas PMI sorprenden por su fortaleza. No
próximo mes de abril.
En cuanto a estrategia de tipos, hemos pasado a un posicionamiento
negativo en todos los mercados de renta fija sobre la base de los
modelos de tendencia y apetito por el riesgo.
En la estrategia en divisas, mantenemos un sesgo ligeramente negativo
en USD dentro del bloque del dólar (CAD, AUD, NZD), así como un
sesgo negativo en el euro frente a las demás divisas europeas (CHF,
NOK, SEK). Así, el fondo obtuvo una buena rentabilidad en el último
trimestre de 2010 con respecto a su índice de referencia.
Por consiguiente, el fondo registró una muy buena rentabilidad en el
año 2010, rindiendo más o menos 120 puntos básicos (antes de gastos)
más que su índice de referencia.
Finalmente, no último trimestre de 2010, os títulos do Tesouro foram
afectados, enquanto os prémios de risco dos países periféricos
continuam importantes. Apesar do apoio prestado pela UE e FMI à
Irlanda (da ordem dos 85 mil milhões de euros), as tensões continuaram
vivas. Assim, o BCE acentuou os seus resgates de dívida periférica no
início de Dezembro. No âmbito económico, os inquéritos PMI
surpreendem devido ao seu vigor. Os planos de austeridade
implementados deverão todavia continuar a acentuar as divergências
entre os países da área do euro até 2011. O BCE deverá manter a sua
taxa de referência sem alteração na primeira metade do ano de 2011.
Do mesmo modo, anunciou que continuaria a fornecer liquidez ilimitada
aos bancos até Abril próximo.
Em termos de estratégia de taxa, passámos a negativos no conjunto dos
mercados obrigacionistas com base em modelos de tendência e apetite
pelo risco.
Relativamente à estratégia cambial, mantivemos uma tendência
ligeiramente negativa no dólar americano no âmbito do bloco do dólar
(CAD, AUD, NZD), assim como uma tendência negativa relativamente ao
euro face às outras divisas europeias (CHF, NOK, SEK). Assim, o fundo
registou um desempenho positivo no último trimestre de 2010 face ao
seu índice de referência.
Deste modo, o fundo conheceu um ano de 2010 muito bom em termos
de desempenho com um comportamento superior de mais ou menos
120 pontos base (antes de encargos) face ao seu índice de referência.
123
Dexia Bonds
(suite)
(segue)
Dexia Bonds 2014
Dexia Bonds 2014
crédit Investment Grade a réalisé une bonne performance, en particulier
les obligations financières. Celles-ci ont bénéficié des discussions autour
du nouveau cadre réglementaire Bâle III, qui devrait jouer un rôle dans
l'amélioration des fondamentaux bancaires. Notre positionnement
s'articulait autour d'une surpondération sur le secteur financier et en
particulier les dettes subordonnées ainsi qu’une surpondération sur les
émetteurs cycliques. Le mois de février a pâti d'un momentum plus
négatif, impacté par la crainte des risques souverains, les incertitudes sur
la vigueur de la reprise économique et des déceptions quant aux
résultats de certaines sociétés cycliques. Alors que notre vision
fondamentale était positive à long terme, l'incertitude nous a amenés à
réduire légèrement l'exposition au crédit. En mars, le crédit a de
nouveau très bien performé, la prime de risque atteignant son plus bas
niveau depuis 2 ans.
contribuire al miglioramento dei dati bancari fondamentali. Il nostro
posizionamento si articolava attorno ad una sovraponderazione sul
settore finanziario, ed in particolare i debiti subordinati, nonché ad una
sovraponderazione sugli emittenti ciclici. Il mese di febbraio ha sofferto
di una tendenza più negativa, indotta dal timore dei rischi d’insolvenza
degli Stati, dalle incertezze sul vigore della ripresa economica e dalle
delusioni in merito ai risultati di alcune società cicliche. Se la nostra
visione fondamentale era positiva sul lungo termine, l’incertezza ci ha
portati a ridurre leggermente l’esposizione al credito. A marzo, il credito
ha nuovamente registrato un’ottima performance ed il premio di rischio
ha raggiunto il livello più basso da 2 anni.
pénalisé davantage le crédit Investment Grade. Malgré les bons chiffres
macroéconomiques, et le plan de soutien aux pays de la zone euro, les
investisseurs ont continué à bouder les actifs européens engendrant un
écartement important des primes de risque. Les craintes des investisseurs
se sont ainsi tournées vers les sociétés domestiques, les sociétés non
financières impactées par le ralentissement économique et les
institutions financières ayant une exposition aux pays périphériques.
Il calo dei premi di rischio, iniziato a marzo, è proseguito fino a metà
aprile. Successivamente, l’aumento della volatilità e le incertezze legate
agli Stati della zona euro hanno condotto ad un’avversione al rischio che
ha determinato il rialzo degli spread. Nel mese di aprile, abbiamo deciso
di prendere parzialmente profitto riducendo la nostra esposizione ai
settori finanziario e non finanziario, mantenendo al tempo stesso una
sovraponderazione (maggiore sul settore finanziario a causa del costo di
finanziamento supplementare che presenta). A maggio e per la maggior
parte del mese di giugno, l’avversione al rischio indotta dalla crisi del
debito sovrano ha penalizzato maggiormente il credito Investment
Grade. Nonostante indici macroeconomici positivi, ed il piano di
sostegno ai paesi della zona euro, gli investitori hanno continuato a
“snobbare” gli attivi europei, determinando un differenziale importante
dei premi di rischio. I timori degli investitori si sono in tal modo rivolti
verso le aziende nazionali, le società non finanziarie colpite dal
rallentamento economico e le istituzioni finanziarie esposte ai paesi
periferici.
dépassant les attentes). En août, les incertitudes liées au scénario
économique et notamment le risque d'un « double dip » aux Etats Unis
ont impacté négativement le marché du crédit. De plus, les conditions
de marché n'ont pas aidé en cette période marquée par de faibles
volumes et un nombre restreint d’acteurs. Au début du mois de
septembre, le crédit s'est resserré à la suite de publications
macroéconomiques plutôt favorables, une nouvelle version de Bâle III
(permettant aux obligations subordonnées de réaliser une excellente
performance) et des facteurs techniques favorables (abondance de
liquidité et remboursements d'émissions très importants).
Il mercato creditizio ha registrato un’ottima performance a luglio.
Questo successo è stato determinato principalmente dalla pubblicazione
degli stress test sulle istituzioni finanziarie europee, nonché dal progetto
di riforma del settore finanziario definito da Basilea III. D’altro canto, i
risultati trimestrali hanno dimostrato la buona salute delle aziende
(risultati per la maggior parte superiori alle aspettative). Ad agosto, le
incertezze legate allo scenario economico, ed in particolare il rischio di
un “double dip” negli Stati Uniti, hanno esercitato un impatto negativo
sul mercato creditizio. Le condizioni di mercato non sono state
favorevoli, in questo periodo segnato da volumi ridotti e da un numero
ristretto di attori. Ad inizio settembre, le pubblicazioni
macroeconomiche piuttosto favorevoli, una nuova versione di Basilea III
(che consente alle obbligazioni subordinate di realizzare un'ottima
performance) e fattori tecnici favorevoli (abbondanza di liquidità e grossi
rimborsi di emissioni) hanno influito sulle condizioni di credito.
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Dexia Bonds
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Dexia Bonds 2014
Dexia Bonds 2014
comportamiento y la prima de riesgo llegó a un mínimo de 2 años.
papel na melhoria dos fundamentais bancários. O nosso posicionamento
articulava-se à volta de uma sobreponderação no sector financeiro e, em
especial, nas dívidas subordinadas, além de uma sobreponderação nos
emissores cíclicos. O mês de Fevereiro sofreu com um ímpeto mais
negativo, afectado pelo temor dos riscos soberanos, as incertezas sobre
a pujança da retoma económica e as decepções quanto aos resultados
de algumas sociedades cíclicas. Embora a nossa visão fundamental fosse
positiva a longo prazo, a incerteza levou-nos a reduzir ligeiramente a
exposição ao crédito. Em Março, o crédito voltou a ter um desempenho
positivo, sendo que o prémio de risco atingiu o seu nível mais baixo em
2 anos.
financieras con una exposición a los países periféricos.
A retracção dos prémios de risco, iniciada em Março, prosseguiu até
meados de Abril. Seguidamente, o aumento da volatilidade e as
incertezas relacionadas com os países da área do euro promoveram uma
aversão ao risco, fazendo subir os diferenciais (“spreads”). No mês de
Abril, decidimos realizar parcialmente lucros por via da redução da nossa
exposição aos sectores financeiro e não financeiro, mas mantendo uma
sobreponderação (mais importante no sector financeiro em
consequência do “carry” suplementar que proporciona). Em Maio e
durante a maior parte do mês de Junho, a aversão ao risco no
seguimento da crise da dívida soberana penalizou mais o crédito com
categoria de investimento (“Investment Grade”). Apesar dos bons
resultados macroeconómicos e do plano de apoio aos países da área do
euro, os investidores continuaram a mostrar-se indiferentes aos activos
europeus, produzindo um importante desvio dos prémios de risco. Os
temores dos investidores viraram-se assim para as sociedades nacionais,
as sociedades não financeiras que sofreram com o abrandamento
económico e as instituições financeiras com uma exposição aos países
periféricos.
las entidades financieras europeas y el plan para reformar el sistema
financiero definido por Basilea III. Por ora parte, los resultados
(la mayoría superaron las expectativas). En agosto, la incertidumbre
relativa al escenario económico y en particular el riesgo de una recaída
en recesión en los Estados Unidos afectaron el mercado de crédito.
periodo, marcado por unos bajos volúmenes y un número limitado de
participantes. A principios de septiembre, el crédito se contrajo tras la
publicación de unos datos macroeconómicos bastante favorables, una
abundante y reembolsos de emisiones muy sustanciales).
positivo. As principais razões foram a publicação dos testes de esforço
realizados às instituições financeiras europeias, assim como o projecto
de reforma do sector financeiro nos termos definidos no Acordo de
Basileia III. Por outro lado, os resultados trimestrais demonstraram a boa
saúde das empresas (sendo que a maior parte ultrapassou as
expectativas). Em Agosto, as incertezas relacionadas com a conjuntura
económica e, em particular, o risco de uma “queda dupla” nos Estados
Unidos tiveram um impacto negativo no mercado de crédito. Além
disso, as condições do mercado não ajudaram neste período marcado
pelos baixos volumes e um número restrito de intervenientes. No início
do mês de Setembro, houve restrições ao acesso ao crédito no
seguimento das divulgações macroeconómicas mais favoráveis, uma
nova versão do Acordo de Basileia III (permitindo às obrigações
subordinadas obter um desempenho excelente) e factores técnicos
favoráveis (abundância de liquidez e reembolsos de emissões muito
importantes).
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Dexia Bonds
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Dexia Bonds 2014 (suite)
Dexia Bonds 2014 (segue)
réglementations sur la gestion de crise du système financier; l'objectif
visaient pas les détenteurs de dettes seniors.
macroeconomici, il piano di riacquisto della FED e un attimo di respiro
sui paesi periferici. Le obbligazioni finanziarie statunitensi hanno
realizzato una performance inferiore a quanto previsto, in seguito ad
irregolarità nelle procedure di sequestro immobiliare, con un
conseguente aumento della volatilità. In Europa, i debiti subordinati
hanno registrato buone performance grazie al progetto di riforma
definito nel quadro di Basilea III. A novembre e dicembre, invece, il
hanno contaminato il credito, principalmente le banche e le aziende
dell’Europa meridionale. Anche le banche hanno sofferto dell’incertezza
legata alle nuove norme sulla gestione di crisi del sistema finanziario,
poiché l’obiettivo era quello di proteggere i contribuenti da interventi a
favore di gruppi oramai giunti al punto di non sostenibilità. Il salvataggio
dell’Irlanda e del suo sistema bancario ha tuttavia dimostrato che le
autorità politiche non miravano ai detentori di debiti senior.
Le fonds est principalement investi dans des obligations de maturité
proche de 3 ans appartenant aux secteurs financiers et non financiers.
La stratégie du portefeuille est « Buy & Hold ». Toutefois, dans l'intérêt
des investisseurs, des arbitrages de portefeuilles pourront se faire dans le
cas d'une détérioration de la qualité du crédit d'un émetteur ou en cas
d'une valorisation excessive d'un émetteur. Durant l’année 2010, la
politique d'investissement du fonds est restée inchangée. Aucun
changement de stratégie n’est prévu en 2011.
Il fondo è investito principalmente in obbligazioni con scadenza vicina a
3 anni appartenenti ai settori finanziari e non. Il portafoglio persegue
una strategia “Buy &Hold”. Tuttavia, nell’interesse degli investitori,
potranno aver luogo arbitraggi di portafoglio in caso di deterioramento
della qualità del credito di un emittente o di valorizzazione eccessiva di
un emittente. Nel corso del 2010, la politica d'investimento del fondo è
rimasta immutata. Non si prevede alcun cambiamento di strategia nel
corso dl 2011.
er
Luxembourg, le 1 avril 2011
Lussemburgo, 1 aprile 2010
Note : Les informations de ce rapport sont données à titre historique et
ne sont pas indicatives des résultats futurs.
Nota; Le informazioni di questa relazione sono fornite a titolo storico e
non sono indicative dei risultati futuri
126
Dexia Bonds
(continuación)
(continuação)
Dexia Bonds 2014 (continuación)
Dexia Bonds 2014 (continuação)
no tienen como objetivo a los tenedores de deuda preferente.
resultados macroeconómicos, plano de resgate da Fed e uma curta
pausa para os países periféricos. As obrigações financeiras dos EUA
registaram um desempenho inferior no seguimento das irregularidades
nos procedimentos de execuções hipotecárias, envolvendo um aumento
da volatilidade. Na Europa, as dívidas subordinadas comportaram-se
positivamente no seguimento do projecto de reforma estabelecido pelo
Acordo de Basileia III. Pelo contrário, em Novembro e Dezembro, o
crédito registou uma forte correcção, eliminando os ganhos realizados
desde o início do ano. Os temores dos investidores relativamente aos
riscos soberanos contaminaram o crédito, fundamentalmente os bancos
e as empresas do sul da Europa. Os bancos sofreram igualmente com a
incerteza relacionada com os novos regulamentos sobre a gestão de
crise do sistema financeiro, tendo por objectivo proteger os
contribuintes contra intervenções em grupos que atingiram o ponto de
inviabilidade. O resgate da Irlanda e do seu sistema bancário
detentores de dívidas prioritárias.
El fondo invierte principalmente en títulos de renta fija con un
vencimiento de en torno a los 3 años de los sectores financieros y no
financieros. La estrategia de la cartera es de comprar y mantener. No
obstante, en el interés de los inversores, podrán efectuarse arbitrajes de
cartera en caso de deterioro de la calidad crediticia o de valoración
excesiva de un emisor. Durante el año 2010, la política de inversión del
fondo se mantuvo estable. No se prevé ningún cambio de estrategia en
2011.
O fundo investiu principalmente em obrigações com vencimento
aproximado de 3 anos pertencentes aos sectores financeiros e não
financeiros. A estratégia da carteira é “Buy & Hold”. No entanto, no
interesse dos investidores, poderão ser realizadas arbitragens das
carteiras no caso de uma deterioração da qualidade do crédito de um
emissor ou no caso de uma valorização excessiva de um emissor.
Durante o ano de 2010, a política de investimento do fundo manteve-se
inalterada. Em 2011, não está prevista qualquer alteração de estratégia.
Luxemburgo, a 1 de abril de 2010
Luxemburgo, 1 de Abril de 2011
Nota: La información contenida en este informe tiene carácter histórico
y no es indicativa de posibles resultados futuros.
Nota: As informações constantes neste relatório são a título informativo
e não são indicativas de resultados futuros.
127
Rapport d’audit
Relazione della società di revisione
Aux Actionnaires de
Dexia Bonds
Agli azionisti di
Conformément au mandat donné par l'Assemblée Générale des
Actionnaires de la SICAV du 15 avril 2010, nous avons effectué l'audit
des états financiers ci-joints de Dexia Bonds et de chacun de ses
compartiments, comprenant l’état des actifs nets et le portefeuilletitres au 31 décembre 2010 ainsi que l’état des variations des actifs
nets pour l'exercice clos à cette date et l’annexe contenant un résumé
des principales méthodes comptables et d'autres notes explicatives aux
états financiers.
Conformemente al mandato conferito dall’Assemblea Generale dei
Soci della SICAV del 15 aprile, 2010, abbiamo effettuato l’audit dei
documenti contabili allegati di Dexia Bonds L e di tutti i suoi comparti,
compreso lo stato patrimoniale netto, il portafoglio titoli e altri attivi
netti al 31 dicembre 2010. e il rendiconto delle operazioni e il
rendiconto delle variazioni del patrimonio netto per l’esercizio chiuso a
questa data, nonché la nota integrativa contenente una sintesi dei
principali metodi contabili e altre note esplicative dei rendiconti
finanziari.
Responsabilité du Conseil d’Administration de la SICAV
pour les états financiers
Responsabilità del Consiglio di amministrazione della
SICAV per dei rendiconti finanziari
Le Conseil d’Administration de la SICAV est responsable de
l’établissement et de la présentation sincère de ces états financiers,
conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à
l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au
Luxembourg ainsi que d’un contrôle interne qu’il juge nécessaire pour
permettre l’établissement d’états financiers ne comportant pas
d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou
résultent d’erreurs.
Il Consiglio di amministrazione della SICAV è responsabile della
redazione e della presentazione veritiera dei rendiconti finanziari,
conformemente alle prescrizioni legali e normative relative alla
redazione e alla presentazione dei rendiconti finanziari in vigore in
Lussemburgo nonché dell’attuazione del controllo interno ritenuto
necessario dal Consiglio di amministrazione della SICAV per consentire
la redazione e presentazione di rendiconti finanziari privi di anomalie
significative, siano esse derivanti da frodi o da errori.
Responsabilité du Réviseur d’entreprises agréé
Responsabilità del “Réviseur d’entreprises agréé“
Notre responsabilité est d’exprimer une opinion sur ces états financiers
sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les
Normes Internationales d’Audit telles qu’adoptées pour le Luxembourg
par la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ces normes
requièrent de notre part de nous conformer aux règles d’éthique et de
planifier et réaliser l’audit en vue d’obtenir une assurance raisonnable
que les états financiers ne comportent pas d’anomalies significatives.
E nostra responsabilità formulare un giudizio in merito a tali rendiconti
finanziari sulla base dell’audit da noi effettuato. Il nostro audit e stato
effettuato secondo i principi di revisione internazionali adottati
dall'Istituto dei Revisori Aziendali. I principi di cui sopra prescrivono
l’osservazione delle norme di etica e che la nostra revisione sia
pianificata e realizzata in maniera da ottenere la ragionevole certezza
che i rendiconti finanziari non contengano anomalie rilevanti.
Dexia Bonds
PricewaterhouseCoopers S.à r.l., 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg
T: +352 494848 1, F:+352 494848 2900, www.pwc.lu
Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°00123693)
R.C.S. Luxembourg B 65 477 - Capital social EUR 516 950 - TVA LU17564447
128
Informe del auditor
Relatório de auditoria
Para los accionistas de
Aos accionistas da
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Conforme al mandato dado por la Junta General de Accionistas de la
SICAV de 15 de abril de 2010 hemos efectuado la auditoría de los
estados financieros adjuntos de Dexia Bonds y de cada uno de sus
compartimentos, incluyendo el estado de los activos netos y el estado
de las inversiones y otros activos netos a 31 de diciembre de 2010, así
como el estado de las operaciones y el estado de la variación de los
activos netos para el ejercicio cerrado en esta fecha, y el anexo que
contiene un resumen de los principales métodos contables y otras
notas explicativas de los estados financieros.
Em conformidade com a mandato conferido pela Assembleia Geral de
Accionistas da SICAV de 15 de Abril de 2010, verificámos os mapas
financeiros anexos da Dexia Bonds e de cada um dos seus
compartimentos, compostos pelo mapa dos activos líquidos e o mapa
dos investimentos e outros activos líquidos em 31 de Dezembro de
2010, e o mapa das operações e das variações dos activos líquidos para
o ano encerrado e o resumo dos principais métodos de contabilidade e
outras notas explicativas dos mapas financeiros.
Responsabilidad del Consejo de Administración de la
SICAV para los estados financieros
Responsabilidade do Conselho de administração da SICAV
quanto aos mapas financeiros
El Consejo de Administración de la SICAV es responsable de la
elaboración y la presentación fiel de estos estados financieros,
conforme a las prescripciones legales y reglamentarias relativas a la
elaboración y la presentación de los estados financieros en vigor en
Luxemburgo, y del control interno que el Consejo de Administración de
la SICAV considere necesario para la elaboración de los estados
financieros sin anomalías significativas derivadas de fraudes o de
errores.
O Conselho de administração da SICAV é responsável pela elaboração
e apresentação sincera desses mapas financeiros, em conformidade
com as disposições legais e regulamentares luxemburguesas relativas à
elaboração e apresentação dos mapas financeiros, e é responsável pelo
controle interno que o Conselho de administração da SICAV considere
necessário para a apresentação sincera de mapas financeiros sem
anomalias significativas, quer resultem de fraudes ou de erros.
Responsabilidad del “Réviseur d’entreprises agréé“
Responsabilidade do "réviseur d'entreprises agrée”
Nuestra responsabilidad se basa en expresar una opinión acerca de
dichos estados financieros sobre la base de nuestra auditoría. Hemos
efectuado nuestra auditoría según las Normas Internacionales de
Auditoría, según han sido adoptadas en Luxemburgo por la
Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de
Supervisión del Sector Financiero). Estas normas nos exigen adecuarnos
a las normas éticas y planificar y realizar la auditoría para obtener una
garantía razonable de que los estados financieros no contienen
anomalías significativas.
A nossa responsabilidade é expressarmos uma opinião sobre esses
mapas financeiros com base na nossa auditoria. Conduzimos a nossa
auditoria de acordo com as Normas Internacionais de Auditoria
adoptadas para Luxemburgo pela "Commission de Surveillance du
Secteur Financier ". Essas normas requerem que obedeçamos a
requisitos éticos e que a auditoria seja planeada e executada de forma
a obtermos razoável segurança sobre se os mapas financeiros contêm
ou não distorções materialmente relevantes.
PricewaterhouseCoopers S.à r.l., 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg
T: +352 494848 1, F:+352 494848 2900, www.pwc.lu
Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°00123693)
R.C.S. Luxembourg B 65 477 - Capital social EUR 516 950 - TVA LU17564447
129
Un audit implique la mise en œuvre de procédures en vue de recueillir
des éléments probants concernant les montants et les informations
fournis dans les états financiers. Le choix des procédures relève du
jugement du Réviseur d’entreprises agréé, de même que l’évaluation
des risques que les états financiers comportent des anomalies
significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou résultent
d’erreurs. En procédant à cette évaluation, le Réviseur d’entreprises
agréé prend en compte le contrôle interne en vigueur dans l’entité
relatif à l’établissement et la présentation sincère des états financiers
afin de définir des procédures d’audit appropriées en la circonstance,
et non dans le but d’exprimer une opinion sur le fonctionnement
efficace du contrôle interne de l’entité. Un audit comporte également
l’appréciation du caractère approprié des méthodes comptables
retenues et du caractère raisonnable des estimations comptables faites
par le Conseil d’Administration de la SICAV, de même que
l’appréciation de la présentation d’ensemble des états financiers.
Conformemente alle suddette norme di revisione, abbiamo
implementato procedure finalizzate a raccogliere elementi probanti
relativi agli importi e alle informazioni fornite nei documenti contabili.
La scelta delle procedure è a discrezione del revisore aziendale, inclusa
la valutazione del rischio che i rendiconti finanziari contengano
anomalie significative, siano esse derivanti da frodi o da errori.
Nell'ambito di tali valutazioni del rischio, il revisore aziendale tiene
conto del controllo interno in vigore nell’entita relativamente alla
redazione e alla presentazione veritiera del bilancio, al fine di definire
procedure di controllo adeguate alle circostanze e non di esprimere
un'opinione sull’efficacia dello stesso. L’audit consiste inoltre nella
valutazione dell’adeguatezza dei metodi contabili scelti e della
ragionevolezza delle stime contabili effettuate dal Consiglio di
amministrazione della SICAV, cosi come nella valutazione della
presentazione di tutti i rendiconti finanziari
Nous estimons que les éléments probants recueillis sont suffisants et
appropriés pour fonder notre opinion.
Riteniamo che gli elementi probanti raccolti siano sufficienti e adeguati
per fondare il nostro giudizio
.
Opinion
Parere
A notre avis, les états financiers donnent une image fidèle du
patrimoine et de la situation financière de Dexia Bonds et de chacun de
ses compartiments au 31 décembre 2010, ainsi que du résultat de leurs
opérations et des variations des actifs nets pour l’exercice clos à cette
date, conformément aux prescriptions légales et réglementaires
relatives à l’établissement et la présentation des états financiers en
vigueur au Luxembourg.
A nostro parere, il bilancio fornisce una visione fedele del patrimonio e
della situazione finanziaria di Dexia Bonds e di ciascuno dei suoi
comparti al 31 dicembre 2010, nonché del risultato delle sue
operazioni e delle variazioni del patrimonio netto per l’esercizio chiuso
a questa data, conformemente alle prescrizioni legali e normative
relative alla redazione e alla presentazione dei rendiconti finanziari in
vigore in Lussemburgo.
Autre sujet
Altro
Les informations supplémentaires incluses dans le rapport annuel ont
été examinées dans le cadre de notre mission, mais n'ont pas fait
l'objet de procédures d’audit spécifiques selon les normes décrites ciavant. Par conséquent, nous n'émettons pas d'opinion sur ces
informations. Néanmoins, ces informations n'appellent pas
d'observation de notre part dans le contexte des états financiers pris
dans leur ensemble.
Le informazioni aggiuntive incluse nella relazione annuale sono state
esaminate nell’ambito del nostro incarico, ma non sono state oggetto
di procedure di controllo specifiche secondo i principi precedentemente
descritti. Ci asteniamo pertanto dall’esprimere pareri su queste
informazioni. D’altronde queste informazioni non richiedono
osservazioni da parte nostra nel contesto dei documenti contabili
considerati nel loro complesso.
er
Luxembourg, le 1 avril 2011
Lussemburgo, 1 aprile 2011
Représentée par
Rappresentata da
Christelle Crépin
Christelle Crépin
Seule la version française du présent rapport annuel a fait l’objet d’une
révision par le Réviseur d’entreprises agréé. Par conséquent, c’est à elle
seule que se réfère le rapport d’audit ; les autres versions résultent
d’une traduction consciencieuse effectuée sous la responsabilité du
Conseil d’Administration. En cas de divergence entre la version
française et la traduction, la version française fera foi.
Solo la versione francese della presente relazione annuale è stata
oggetto di verifica da parte della società di revisione. La relazione di
revisione si riferisce pertanto alla sola versione francese; le altre versioni
sono una traduzione coscienziosa effettuata sotto la responsabilità del
Consiglio di amministrazione della SICAV. In caso di divergenza tra la
versione francese e la traduzione, farà fede la versione in lingua
francese.
130
Una auditoría implica la aplicación de procedimientos destinados a
recabar elementos probatorios relativos a los importes y la información
aportados en los estados financieros. La elección de los procedimientos
compete al juicio del Auditor, al igual que la evaluación del riesgo de
que los estados financieros contengan anomalías significativas, ya sean
derivadas de fraudes o de errores. Al proceder a estas evaluaciones del
riesgo, el Auditor toma en consideración el control interno en vigor en
la entidad relativo a la elaboración y la presentación fiel de los estados
financieros con el fin de definir los procedimientos de auditoría
apropiados en las circunstancias en cuestión y no con el fin de expresar
una opinión sobre la eficacia de este. Una auditoría también comporta
la apreciación del carácter apropiado de los métodos contables
aplicados y del carácter razonable de las estimaciones contables
realizadas por el Consejo de Administración de la SICAV así como la
apreciación de la presentación del conjunto de los estados financieros.
Uma auditoria inclui a execução de procedimentos para obter provas
sobre os valores e informações constantes dos mapas financeiros. Os
procedimentos seleccionados dependem da decisão do "Réviseur
d'entreprises agréé", incluindo a avaliação dos riscos de distorções
significativas dos mapas financeiros, sejam devidas a fraude ou a erro.
Ao efectuar essas avaliações de risco, o "Réviseur d'entreprises agréé"
considera o controle interno relevante para a preparação e justa
apresentação dos mapas financeiros de forma a conceber
procedimentos de auditoria que sejam adequados às circunstâncias,
mas não com a finalidade de exprimir uma opinião sobre a eficácia do
controle interno da entidade auditada. Uma auditoria inclui também a
apreciação das políticas contabilísticas adoptadas e a avaliação das
estimativas contabilísticas utilizadas pelo Conselho de Administração
SICAV, assim como avaliar a apresentação geral dos mapas financeiros.
.
Estimamos que los elementos probatorios recabados son suficientes y
apropiados para basar nuestra opinión
Entendemos que o exame efectuado proporciona uma base suficiente e
adequada para emitir nosso parecer.
Opinión
Opinião
En nuestra opinión, estos estados financieros ofrecen una imagen fiel
del patrimonio y de la situación financiera de Dexia Bonds y de cada
uno de sus compartimentos a 31 de diciembre de 2010, así como del
resultado de sus operaciones y de la variación de sus activos netos para
el ejercicio cerrado en esta fecha, conforme a las prescripciones legales
y reglamentarias relativas a la elaboración y la presentación de los
estados financieros en vigor en Luxemburgo.
Em nossa opinião, os referidos mapas financeiros dão uma imagem fiel
e verdadeira da situação financeira da Dexia Bonds e de cada um dos
seus compartimentos em 31 de Dezembro de 2010, bem como dos
resultados respectivas das operações e variações nos seus activos
líquidos para o ano encerrado, em conformidade com os requisitos
regulamentares e jurídicos luxemburgueses em matéria de elaboração
de mapas financeiros.
Otros asuntos
Outros assuntos
La información suplementaria incluida en el informe anual ha sido
examinada en el marco de nuestra misión, pero no ha sido objeto de
un procedimiento de auditoría especifico según las normas
anteriormente descritas. Por consiguiente, no emitimos ninguna
opinión sobre dicha información. No obstante, esta información no
suscita ninguna observación por nuestra parte en el contexto de los
estados financieros considerados en su conjunto
Toda a informação suplementar incluída no relatório anual foi sujeita a
revisão no âmbito do nosso mandato, não tendo, no entanto, sido
objecto de procedimentos específicos de auditoria conforme as normas
anteriormente referidas. Consequentemente, não expressamos
qualquer opinião sobre essa informação. Não temos, contudo, qualquer
observação a fazer no que diz respeito a essa informação no contexto
dos mapas financeiros como um todo.
Luxemburgo, a 1 de abril de 2011
Luxemburgo, 1 de Abril 2011
Representado por
Representado por
Christelle Crépin
Christelle Crépin
Sólo la versión en francés del presente informe anual ha sido objeto de
una auditoría por parte del auditor. Por consiguiente, únicamente a ella
se refiere el informe de auditoría. Las demás versiones son fruto de una
traducción concienzuda efectuada bajo la responsabilidad del Consejo
de Administración. En caso de divergencia entre la versión en francés y
la traducción, prevalecerá la versión en francés.
Só a versão em francês do presente relatório anual foi revista pelo
auditor. Consequentemente, é apenas a esta que se refere o relatório
de auditoria; as restantes versões resultam de uma tradução
conscienciosa efectuada sob a responsabilidade do Conselho de
Administração. Em caso de divergência entre a versão em francês e a
tradução, prevalece a primeira.
131
Dexia Bonds
Etat des actifs nets
au 31 décembre 2010
Stato patrimoniale netto
al 31 dicembre 2010
Estado del activo neto
al 31 de diciembre de 2010
Actifs
Attivo
Activo
Portefeuille-titres à la valeur d'évaluation
Portafoglio titoli al valore di mercato
Avoirs en banque
Liquidità in banca
Cartera de valores por su valor de
evaluación
Efectivos en banco
A recevoir pour investissements vendus
Crediti da cessione di titoli
Inversiones vendidas a cobrar
A recevoir sur souscriptions
Crediti di sottoscrizioni
Suscripciones a cobrar
Intérêts et dividendes à recevoir
Plus-value nette non réalisée sur contrats
de change à terme
Interessi e dividendi da ricevere
Plusvalenze nette non realizzate su
contratti a termine
Intereses y dividendos a cobrar
Plusvalía neta sin realizar sobre contratos
de cambio a plazo
Plus-value nette non réalisée sur futures
Plusvalenza netta non realizzata su futures
Plusvalía neta sin realizar sobre futuros
Plus-value nette non réalisée sur swaps
Plusvalenza netta non realizzata su swaps
Plusvalía neta sin realizar sobre swaps
Autres actifs
Altre attivi
Otros activos
Total des actifs
Totale attivo
Total activo
Passifs
Passivo
Pasivo
Découvert bancaire
Scoperto bancario
Descubiertos bancarios
A payer pour investissements achetés
Debiti per acquisto di titoli
Inversiones compradas a pagar
A payer sur rachats
Debiti per riacquisti
Recompras a pagar
A payer sur swaps
Moins-value nette non réalisée sur contrats
de change à terme
Debiti per swaps
Minusvalenza netta non realizzata su
contratti di cambio a termine
Minusvalenza netta non realizatta su
futures
Minusvalenza netta non realizatta su swaps
Swaps a pagar
Minusvalía neta sin realizar sobre contratos
de cambio a plazo
Debiti per commissione di gestione
Debiti per commissione di performance da
pagare
Debiti per commissione di amministrazione
Comisión de gestión a pagar
Moins-value nette non réalisée sur futures
Moins-value nette non réalisée sur swaps
Commission de gestion à payer
Commission de performance à payer
Commission d'administration à payer
Commission d'agent administratif à
payer
Commission d'agent de transfert et de
teneur de registre à payer
Commission de montage à payer
Commission de banque dépositaire et
d'agent payeur à payer
Minusvalía neta sin realizar sobre futuros
Minusvalía neta sin realizar sobre swaps
Comisión de rentabilidad a pagar
Comisión de administración a pagar
Taxes et frais à payer
Debiti per commissione di agente
amministrativo
Debiti per commissione di agente per i
trasferimenti e di custodia dei registri
Debiti per commissione di montaggio
Debiti per commissione della banca
depositaria da pagare
"Taxe d'abonnement" (Tassa di
abbonamento) da pagare
Tasse e oneri da pagare
Autres frais à payer
Altri oneri da pagare
Otros gastos a pagar
Total des passifs
Totale passivo
Total pasivo
Total des actifs nets
Patrimonio netto totale
Total del activo neto
Taxe d'abonnement à payer
Comisión del agente administrativo a
pagar
Comisión del agente de transferencias
y de tenedor de registro a pagar
Comisión de establecimiento a pagar
Comisión de banco Custodio a pagar
"Taxe d'abonnement" (Tasa de
suscripción) a pagar
Tasas y gastos a pagar
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas em anexo são parte integrante das demonstrações financeiras.
132
Dexia Bonds
Demonstração dos activos líquidos
em 31 de Dezembro de 2010
Dexia Bonds Emerging
Markets
Dexia Bonds Euro
EUR
USD
EUR
58.704.194
448.708.401
589.566.510
5.493.080
21.277.521
27.721.019
0
0
0
1.765.633
2.949.922
134.680
386.620
8.701.100
12.169.787
(2e,12)
44.157
0
0
(2f,11)
0
0
196.266
(2h,14)
0
0
142.717
0
0
0
66.393.684
481.636.944
629.930.979
Descoberto bancário
0
0
196.266
A pagar sobre investimentos comprados
0
0
0
779.144
160.091
385.520
0
0
2.667
0
446.024
0
0
87.656
0
0
0
0
Activos
Carteira de títulos ao valor de mercado
(2a)
Activos no banco
A receber por investimentos vendidos
A receber de subscrições
Juros e dividendos a receber
Ganhos líquidos não realizados sobre
contratos de câmbio a prazo
Mais-valia líquida não realizada sobre
contratos de futuros
Ganhos líquidos não realizados sobre
swaps
Outros activos
Total dos activos
Passivos
A pagar sobre resgates
A pagar por swaps
Depreciação líquida não realizada sobre
contratos de câmbio a prazo
Menos-valia líquida não realizada sobre (2f,11)
contratos de futuros
Depreciação líquida não realizada sobre (2h,14)
swaps
Comissão de gestão a pagar
(3)
113.848
1.008.924
884.327
Comissão de desempenho a pagar
(6)
0
0
0
Comissão de administração a pagar
(4)
13.941
75.337
134.673
6.072
31.409
58.162
3.315
18.881
31.844
Comissão de agente administrativo a
pagar
Comissão de agente de transferência e
do depositário de registo a pagar
Comissão de montagem a pagar
4.554
25.047
44.667
Comissão de banco depositário a pagar
(5)
3.036
17.944
31.145
"Taxe d'abonnement" (Taxa de subsrição)
a pagar
Impostos e despesas a pagar
(7)
8.669
169.184
340.941
3.070
17.998
14.172
0
0
0
921.708
1.983.158
1.989.711
65.471.976
479.653.786
627.941.268
Outros passivos
Total dos passivos
Total dos activos líquidos
133
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Convergence
Dexia Bonds Euro Corporate Dexia Bonds Euro Government Dexia Bonds Euro Government Dexia Bonds Euro Government
Plus
Top Rated*
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
167.428.391
382.196.435
1.373.039.162
585.851.016
20.638.534
1.345.582
3.369.024
78.453.730
31.554.880
464.353
0
601.681
0
0
0
301.264
0
162.221
157.822
2.792
5.334.681
9.442.041
23.631.572
12.920.852
479.061
0
0
0
0
0
220.043
23.044
13.843
0
3.150
0
562.856
0
0
0
0
0
0
0
0
174.629.961
396.195.081
1.475.300.528
630.484.570
21.587.890
35.918
0
13.843
0
0
0
1.492.006
0
0
96.537
110.049
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* Voir note 1/* Vedere nota 1/*
Véase la nota 1/* Ver nota 1
134
Dexia Bonds
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135
Dexia Bonds
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EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
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10.953
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2.991
1.457
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1.013
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2.363
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Dexia Bonds
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EUR
EUR
EUR
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0
0
0
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5.062
1.415
2.466
4.917
4.671
3.094
1.285
2.963
6.188
5.749
3.799
1.062
2.047
4.218
4.252
2.535
708
4.573
15.046
8.573
21.552
13.417
2.854
4.706
6.153
3.007
4.656
0
0
0
0
0
75.737
497.587
559.108
235.395
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137
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD Dexia Bonds USD Government
138
Dexia Bonds World
Government Plus
Dexia Bonds 2014
Total / Totale
USD
USD
EUR
EUR
EUR
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164.945.982
116.128.933
38.653.992
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2.532.069
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194.537
244.770.180
0
0
47.420.431
0
48.531.461
133.384
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78.945
0
6.952.951
1.128.871
1.286.770
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0
0
0
0
4.042.440
0
0
0
0
1.311.037
0
0
0
0
1.150.377
0
0
0
0
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0
0
0
0
990.565
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439.295
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0
8.708.056
0
0
0
0
20.267
0
0
247.034
0
795.049
10.891
0
11.499
0
308.443
0
0
0
0
15.853
143.263
196.026
112.544
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8.083.700
0
0
0
0
295.106
22.005
26.938
17.571
3.527
1.066.399
9.393
10.876
6.775
1.099
449.124
5.527
7.333
5.593
1.350
257.365
7.085
8.729
5.203
1.078
359.910
4.777
6.584
4.856
1.071
250.708
51.088
37.133
25.588
1.106
2.058.903
3.416
5.196
6.626
1.862
260.649
0
0
0
0
150.000
310.040
711.172
47.667.525
39.696
72.120.001
89.001.026
168.707.935
124.514.671
39.902.342
5.926.506.322
Dexia Bonds
Etat des variations des actifs nets pour
l'exercice clôturé au 31 décembre 2010
Prospetto aggregato delle variazioni del
patrimonio netto per l'esercizio al 31
dicembre 2010
Variaciones de los activos netos del ejercicio
cerrado al 31 de diciembre de 2010
Actifs nets au début de l'exercice
Patrimonio netto all'inizio
dell'esercizio
Activos netos al inicio del ejercicio
Revenus
Proventi
Ingresos
Dividendes, nets
Dividendi netti
Dividendos netos
Intérêts sur obligations, nets
Interessi netti su obbligazioni, netti
Intereses netos sobre obligaciones
Intérêts bancaires
Interessi bancari
Intereses bancarios
Intérêts sur swaps
Interessi su swaps
Intereses sobre swaps
Intérêts sur prêts de titres
Interessi su prestito di titoli
Intereses sobre préstamos de títulos
Autres revenus
Altri proventi
Otros ingresos
Total des revenus
Totale dei proventi
Total ingresos
Frais
Spese
Gastos
Commission de gestion
Commissione di gestione
Comisión de gestión
Commission d'administration
Commissione di amministrazione
Comisión de administración
Commission d'agent administratif
Commission d'agent de transfert
Commission de montage
Commission de performance
Commission de banque dépositaire et
d'agent payeur
Taxe d'abonnement
Commissione d'agente
amministrativo
Commissione di agente per i
trasferimenti
Comisión del agente
administrativo
Comisión del agente de
transferencias
Commissione di montaggio
Comisión de establecimiento
Commissione di performance
Comisión sobre rentabilidad
Commissione della banca depositaria
Comisión del banco Custodio
Frais de révision, d'impression et de
publication
Frais bancaires et de garde
"Taxe d'abonnement" (Tassa di
abbonamento)
Spese di revisione contabile, stampa ed
editoriali
Spese bancarie e di custodia
"Taxe d'abonnement" (Tasa de
suscripción)
Gastos de auditoría, edición y
publicación
Gastos bancarios y de custodia
Intérêts bancaires
Interessi bancari
Intereses bancarios
Intérêts sur emprunts
Interessi su finanziamenti
Intereses sobre préstamos
Intérêts sur swaps
Interessi su swap
Intereses sobre swaps
Autres frais
Altre spese
Otros gastos
Total des frais
Totale delle spese
Total gastos
Revenus / (Pertes) net(te)s des
investissements
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
ventes d'investissements
swaps
options
Bénéfice (Perte) net(te) réalisé(e) sur
contrats de change à terme
futures
Bénéfice / (Perte) de change, net(te)
Proventi / (Perdite) netti(e) da
investimenti
Utile / (Perdita) netto(a) realizzato(a) su
vendite d'investimenti
Utile / (perdita) netto(a) realizzato(a) su
swaps
opzioni
contratti a termine su valute
futures
Utile / (Perdita) su cambi, netto
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e)
Utile / (Perdita) netto(a) realizzato(a)
Ingresos / (Pérdidas) netos(as) de las
inversiones
Beneficio / (Pérdida) neto(a) realizado(a)
sobre ventas de inversiones
Beneficio (péridida) neto(a) realizado(a)
sobre swaps
Beneficio / (Péridida) neto(a) realizado(a)
sobre opcioni
sobre contratos de cambio a plazo
sobre futuros
Beneficio / (Pérdida) de cambio netas
Beneficio / (Pérdida) neto(a)
realizado(a)
139
Dexia Bonds
Demonstração global das variações dos
activos líquidos para o exercício que
terminou em 31 de Dezembro de 2010
Activos líquidos no início do exercício
Markets
Dexia Bonds Euro
EUR
USD
EUR
14.455.962
178.847.555
681.305.444
0
0
0
559.557
20.801.515
27.115.680
9.913
23.295
16.167
Proveitos
Dividendos líquidos
Juros líquidos de obrigações
Juros bancários
Juros sobre swaps
0
0
51.166
Juros sobre empréstimos de títulos
0
2.206
246.607
Outros proveitos
0
0
0
Total Proveitos
569.470
20.827.016
27.429.620
Custos
Comissão de gestão
(3)
260.103
2.770.895
3.279.948
Comissão de administração
(4)
31.169
194.968
506.034
Comissão de agente
administrativo
Comissão de agente de
transferência
13.872
83.320
228.524
6.936
49.543
122.080
Comissão de montagem
10.361
62.105
155.430
Comissão de desempenho
(6)
0
0
0
Comissão do banco depositário
(5)
7.018
54.529
136.170
"Taxe d'abonnement" (Taxa de
subscrição)
Honorários dos auditores, gastos de
impressão e publicação
Encargos bancários e de custódia
(7)
21.326
243.665
507.078
3.541
32.314
74.311
14.468
46.525
11.649
2.292
3.163
94
0
0
94.522
Juros bancários
Juros sobre o empréstimo de títulos
Juros sobre swaps
0
0
0
2.029
29.259
57.132
Total Gastos
341.946
3.375.318
4.666.938
Ganhos / (perdas) líquidos(as)
realizados(as) em investimentos
Ganho / (perda) líquido(a) realizado(a)
na venda de investimentos
em swaps
em opções
Ganho / (perda) líquido(a) em contratos
de câmbio a prazo
em futuros
Ganho / (perda) cambial líquido(a)
Ganho / (perda) líquido(a)
realizado(a)
227.524
17.451.698
22.762.682
(2b)
2.379.508
14.571.943
7.734.972
(2h)
0
0
(492.924)
(2f)
0
0
0
(2e)
(1.120.705)
414.605
0
(2f)
0
1.357.889
(6.416.296)
Outras despesas
140
765.932
1.304.456
(12)
2.252.259
35.100.591
23.588.422
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Convergence
Plus
Top Rated*
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
84.930.220
847.705.998
1.424.610.407
603.507.102
0
0
0
0
0
0
7.988.344
23.949.359
60.697.462
27.076.524
306.736
20.850
11.216
33.020
11.225
1.356
0
104.778
0
0
0
1.129
14.286
908.224
370.304
0
0
0
5
0
0
8.010.323
24.079.639
61.638.711
27.458.053
308.092
933.849
1.870.635
5.555.106
3.517.293
26.832
135.117
217.361
764.385
492.947
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EUR
EUR
EUR
EUR
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143
Dexia Bonds
Government
144
Management
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EUR
EUR
EUR
TRY
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0
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304.037
215.363
37.062
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51.441
12.390
17.001
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5.748
8.816
16.008
15.578
12.381
2.876
11.245
21.287
19.067
15.493
3.766
0
0
0
0
0
8.965
17.752
15.658
12.654
3.261
19.679
39.725
32.023
30.074
17.281
5.045
9.595
9.391
7.418
1.416
9.704
12.290
17.763
13.551
18.410
0
3
169
26
0
0
0
24.528
0
0
0
0
0
0
0
4.518
10.148
7.654
10.384
6.991
332.060
602.942
688.695
429.585
275.112
1.664.187
2.776.969
3.218.388
2.043.397
1.139.913
1.056.093
(1.737.666)
2.552.015
(385.426)
1.156.539
0
0
(60.377)
0
0
0
31.545
0
0
0
0
0
(58.266)
89.521
0
(284.333)
65.324
(1.642.832)
(1.487.959)
0
81
106
(443.569)
8.032
(1.660)
2.436.028
1.136.278
3.565.359
267.565
2.294.792
Dexia Bonds
Dexia Bonds World
Government Plus
Dexia Bonds 2014
Total / Totale
USD
USD
EUR
EUR
EUR
104.794.691
124.392.780
118.688.302
38.467.088
6.161.616.165
0
0
0
0
683
4.358.335
5.251.530
5.071.611
1.758.883
273.781.461
50
244
16.321
610
328.455
0
0
0
0
238.515
39
0
71.636
0
2.062.848
0
0
0
3.345
117.489
4.358.424
5.251.774
5.159.568
1.762.838
276.529.451
576.401
688.756
447.760
120.694
29.858.100
80.757
93.040
65.153
12.143
3.886.561
36.765
39.927
27.170
4.127
1.727.211
18.864
23.843
18.730
3.967
927.465
25.128
29.270
19.253
4.049
1.231.885
0
0
0
0
316.048
21.160
23.501
20.123
4.079
1.065.093
74.092
71.843
48.174
4.185
3.525.896
9.113
15.447
14.828
4.374
651.814
13.178
10.405
25.331
5.103
712.405
1.616
227
1.045
0
28.809
10
0
69
0
512.158
0
0
0
0
141
12.654
12.476
23.213
2.556
559.863
788.981
915.695
645.696
153.134
41.116.888
3.569.443
4.336.079
4.513.872
1.609.704
235.412.563
3.403.811
3.131.800
9.161.321
162.398
104.882.958
0
0
0
0
(2.582.152)
0
0
0
0
699.150
0
0
1.063.787
0
(15.698.899)
(267.630)
292.742
1.295.877
0
(18.183.686)
(2.476)
(5.262)
(912.692)
(2)
(6.857.043)
6.703.148
7.755.359
15.122.165
1.772.100
297.672.891
145
Dexia Bonds
Etat des variations des actifs nets pour
l'exercice clôturé au 31 décembre 2010
(suite)
Variation de la plus-value /
(moins-value) nette non réalisée
sur investissements
Variation de la plus-value / (moins-value)
nette non réalisée sur futures
Prospetto aggregato delle variazioni del
patrimonio netto per l'esercizio al 31
dicembre 2010
(segue)
Augmentation / (diminution) nette
des actifs nets
provenant des opérations
Evolution du capital
Variazione della plusvalenza /
(minusvalenza) netta non realizzata
su swaps
su opzioni
Aumento / (Diminuzione)
netto(a) del patrimonio netto
derivante da transazioni
Evoluzione del capitale
Variación de la plusvalía /
(minusvalía) neta sin realizar
sobre inversiones
Variación de la plusvalía / (minusvalía)
neta sin realizar
sobre futuros
sobre contratos de tipos
de cambio a plazo
sobre swaps
(minusvaliá) neta sin realizar
sobre opciones
Aumento / (Diminución)
neta de los activos netos
procedente de operaciones
Evolución del capital
Souscription d'actions
Sottoscrizione di azioni
Suscripciones de acciones
Rachat d'actions
Riacquisto di azioni
Recompra de acciones
Dividendes versés
Dividendi versati
Dividendos pagados
Différence de change
Differenza di cambio
Patrimonio netto alla fine
dell'esercizio
Diferencias de cambio
Variation de la plus-value /
(moins-value) nette non réalisée
sur contrats de change à terme
nette non réalisée sur swaps
nette non réalisée sur options
Actifs nets à la fin de l'exercice
su investimenti
su futures
su contratti di cambio a termine
Variaciones de los activos netos del ejercicio
cerrado al 31 de diciembre de 2010
(continuación)
Activos netos al final del ejercicio
146
Dexia Bonds
Demonstração global das variações dos
activos líquidos para o exercício que
terminou em 31 de Dezembro de 2010
(continuação)
Markets
Dexia Bonds Euro
EUR
USD
EUR
Variação na apreciação/(depreciação) não
realizada nos investimentos
396.134
7.514.315
(14.681.472)
realizada em futuros
0
(146.901)
(657.684)
realizada em contratos de câmbio a prazo
15.060
(932.650)
0
realizada em contratos a prazo sobre
swaps
Alteração na apreciação/(depreciação)
não realizada em opções
0
0
142.717
0
0
0
2.663.453
41.535.355
8.391.983
Acréscimo/(Decréscimo) líquido nos
activos líquidos em resultado das
operações
Evolução do capital
Subscrição de acções
52.767.810
475.461.842
294.716.379
Resgate de acções
(4.415.249)
(215.368.054)
(354.615.903)
0
(822.912)
(1.856.635)
0
0
0
65.471.976
479.653.786
627.941.268
Dividendos distribuídos
Conversão de divisas
Activos líquidos no final do exercício
(13)
147
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Convergence
Plus
Top Rated*
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
663.163
(23.158.552)
(46.557.194)
(29.222.124)
(421.327)
503.883
(1.241.866)
536.863
(134.994)
3.150
(227.809)
0
0
0
0
0
562.856
0
0
0
0
0
0
0
0
11.158.794
27.772.519
2.880.323
3.818.854
(114.431)
143.482.366
277.557.743
1.323.372.678
572.707.887
21.665.912
(63.137.938)
(759.682.102)
(1.275.836.290)
(550.629.021)
(103.447)
(2.670.023)
(17.731)
(5.648.216)
(632.955)
0
0
0
0
0
0
173.763.419
393.336.427
1.469.378.902
628.771.867
21.448.034
148
Dexia Bonds
Linked
Dexia Bonds Europe
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
(947.180)
(1.293.353)
(7.191.545)
(9.666.005)
664.708
0
94.821
236.174
(1.149.758)
(231.985)
126.645
0
0
0
249.078
0
0
28.544
190.290
35.679
0
0
0
0
0
24.520.514
(2.032.892)
1.919.438
7.342.674
3.313.378
215.456.461
73.680.612
151.216.052
580.060.249
14.817.037
(332.613.070)
(104.681.317)
(180.063.892)
(661.200.297)
(26.024.779)
(1.060.990)
(117.454)
(235.243)
(77.077)
(1.093.957)
0
0
0
0
0
149.923.328
116.442.047
192.567.602
492.999.508
91.645.594
149
Dexia Bonds
Convertible
150
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
(2.101.684)
536.669
(33.530)
13.024.167
653.411
0
0
0
27.838
(561)
0
4.616.699
243.984
3.843.467
(52)
0
29.318
54.066
166.504
0
0
0
(16.000)
0
0
3.619.467
14.417.448
2.097.515
9.162.979
3.099.472
46.936.051
117.930.747
10.141.231
82.946.248
21.390.126
(57.313.677)
(99.929.245)
(10.752.934)
(78.371.758)
(35.102.215)
(143.542)
(2.718)
(168)
(1.158.237)
(72.316)
0
0
0
0
0
42.461.611
141.106.132
21.770.545
249.892.380
56.119.581
Dexia Bonds
Government
Management
Dexia Bonds Turkey
EUR
EUR
EUR
EUR
TRY
(913.420)
337.073
(1.713.730)
(772.447)
(671.773)
(2.569)
4.293
(271.709)
(218.610)
0
0
0
154.187
24.925
0
0
0
23.787
0
0
0
0
0
0
0
1.520.039
1.477.644
1.757.894
(698.567)
1.623.019
8.621.010
36.690.323
78.698.035
11.070.396
13.526.831
(17.973.818)
(40.504.027)
(52.830.419)
(51.083.808)
(14.940.896)
0
(160.319)
0
(76.950)
(236.829)
0
0
0
0
0
40.605.577
81.133.999
102.733.739
46.000.295
14.330.410
151
Dexia Bonds
152
Dexia Bonds World
Government Plus
Dexia Bonds 2014
Total / Totale
USD
USD
EUR
EUR
EUR
(975.741)
461.077
5.338.390
(113.869)
(112.281.507)
(233.118)
14.250
(136.888)
0
(2.912.248)
0
0
(642.114)
0
7.708.867
0
0
0
0
1.233.761
0
0
0
0
(16.000)
5.494.289
8.230.686
19.681.553
1.658.231
191.405.764
18.100.062
180.997.984
187.912.134
0
4.833.210.129
(38.998.250)
(144.718.807)
(201.596.032)
(222.977)
(5.263.401.200)
(389.766)
(194.708)
(171.286)
0
(16.359.597)
0
0
0
0
20.035.061
89.001.026
168.707.935
124.514.671
39.902.342
5.926.506.322
Dexia Bonds
Changements intervenus dans le nombre
d'actions pour l'exercice clôturé
au 31 décembre 2010
Variazioni del numero di azioni
intervenute nell'esercizio chiuso
al 31 dicembre 2010
Movimiento del número de acciones
durante el ejercicio cerrado
al 31 de diciembre de 2010
Nombre d'actions en circulation au début de
l'exercice / la période
Numero di azioni in circolazione all'inizio
dell'esercizio / del periodo
Número de acciones en circulación al principio
del ejercicio / del período
Nombre d'actions émises
Numero di azioni emesse
Número de acciones emitidas
Nombre d'actions rachetées
Numero di azioni riscattate
Número de acciones recompradas
Nombre d'actions en circulation à la fin de
l'exercice / la période
Numero di azioni in circolazione alla fine
dell'esercizio / del periodo
Número de acciones en circulación al final del
ejercicio / del período
Statistiques
Statistiche
Estadísticas
Valeur nette d'inventaire globale
Valore patrimoniale netto totale
Valor activo neto global
31 décembre 2010
31 dicembre 2010
31 de diciembre de 2010
31 décembre 2009
31 dicembre 2009
31 décembre 2008
31 dicembre 2008
Valeur nette d'inventaire par action
Valore patrimoniale netto per azione
Valor activo neto por acción
31 décembre 2010
31 dicembre 2010
31 décembre 2009
31 dicembre 2009
31 décembre 2008
31 dicembre 2008
Distribution aux actionnaires
par action
Distribuzione agli azionisti per azione
Distribución a los accionistas,
por acción
31 décembre 2010
31 dicembre 2010
31 décembre 2009
31 dicembre 2009
31 décembre 2008
31 dicembre 2008
153
Dexia Bonds
Variações no número de acções
no ano que terminou
em 31 de Dezembro de 2010
Dexia Bonds
Convertible 2015
Classique
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
3.700
137.699
Número de acções emitidas
216.838
279.641
Número de acções resgatadas
(16.052)
(25.437)
Número de acções em circulação no final do
exercício / do período
204.486
391.903
EUR
65.471.976
EUR
31 de Dezembro de 2010
14.455.962
-
Número de acções em circulação no início do
exercício / do período
Estatísticas
Valor do património líquido global
Valor do activo líquido por acção
109,79
109,78
102,24
102,24
-
-
-
-
-
-
-
-
Distribuição aos accionistas por acção
154
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Emerging
Markets
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
16.361
18.959
89.533
2.834
1
7.108
141.229
139.108
11.373
0
(7.328)
(26.856)
(96.900)
(4.034)
0
16.141
133.332
131.741
10.173
1
USD
479.653.786
USD
USD
USD
USD
917,82
1.655,56
1.735,82
1.515,69
1.772,24
843,77
1.436,93
1.497,23
1.322,19
1.518,73
649,58
1.085,51
1.124,42
1.004,19
1.133,46
50,00
-
-
-
-
13,00
-
-
-
-
45,00
-
-
-
-
178.847.555
183.342.052
155
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
209.158
549.793
107.061
4.503
35.501
3.091
203.068
92.467
17.150
6.570
(42.619)
(271.247)
(84.053)
(15.483)
(2.380)
169.630
481.614
115.475
6.170
39.691
EUR
627.941.268
EUR
EUR
EUR
EUR
247,42
903,00
936,68
877,67
944,62
254,87
895,18
923,68
873,31
929,81
248,64
838,07
859,81
820,42
864,07
681.305.444
952.292.109
156
9,70
-
-
-
-
10,00
-
-
-
-
10,00
-
-
-
-
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Convergence
Classique
I
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
36.246
14.402
136
160
42.419
28.232
2.488
876
(15.034)
(12.676)
(2.345)
(627)
63.631
29.958
279
409
EUR
173.763.419
EUR
EUR
EUR
1.439,83
2.680,60
2.765,05
2.608,70
1.351,49
2.445,67
2.510,46
2.387,87
1.219,90
2.163,48
2.210,29
2.119,50
40,00
-
-
-
24,40
-
-
-
61,50
-
-
-
84.930.220
122.666.567
157
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Corporate
Classique
I
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation - CH
Capitalizzaz - CH
Capitalización - CH
Capitalização - CH
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation - ICH
Capitalizzaz - ICH
Capitalización - ICH
Capitalização - ICH
Capitalisation Capitalisation - NCH
Capitalizzazione
Capitalizzaz - NCH
Capitalización Capitalización - NCH
Capitalização Capitalização - NCH
11
92.290
0
53.048
13.944
16.065
1.000
60
10.725
129
21.322
43.154
156.807
17.761
(17)
(90.015)
(54)
(34.132)
(24.950)
(94.329)
(12.507)
54
13.000
75
40.238
32.148
78.543
6.254
EUR
393.336.427
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
4.903,89
5.597,16
5.440,03
5.716,60
1.002,97
110,85
99,56
4.951,04
5.375,87
-
5.470,12
1.005,90
106,90
100,59
4.372,22
4.603,12
-
4.664,38
-
91,88
-
250,00
-
-
-
-
-
-
131,20
-
-
-
-
-
-
200,00
-
-
-
-
-
-
847.705.998
979.203.501
158
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Corporate
Z
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
8.259
5.365
(5.255)
8.369
EUR
393.336.427
847.705.998
979.203.501
5.771,73
5.507,71
4.682,55
-
159
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Government
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
186.638
245.513
423.167
2.517
7.854
15.874
312.444
398.207
3.781
221
(77.099)
(247.048)
(395.143)
(5.231)
(3.074)
125.413
310.909
426.231
1.067
5.001
EUR
1.469.378.902
EUR
EUR
EUR
EUR
1.030,19
1.768,12
1.828,59
1.720,58
1.842,89
1.067,90
1.772,38
1.822,91
1.730,81
1.834,01
1.071,82
1.704,81
1.743,95
1.670,93
1.751,29
35,20
-
-
-
-
45,00
-
-
-
-
41,00
-
-
-
-
1.424.610.407
1.873.904.719
160
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Government Plus
Classique
I
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
75.929
711.749
37.145
9.075
2.112
429.870
287.771
559
(20.786)
(535.228)
(143.641)
(8.549)
57.255
606.391
181.275
1.085
EUR
628.771.867
EUR
EUR
EUR
276,66
770,44
799,47
752,61
284,59
766,64
792,14
751,39
292,16
754,44
775,61
742,19
603.507.102
794.711.361
9,40
-
-
-
12,00
-
-
-
11,00
-
-
-
161
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Government Top
Rated*
Classique
I
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
0
0
0
31.356
17.431
10.000
(1.043)
0
0
30.313
17.431
10.000
EUR
21.448.034
EUR
EUR
99,71
999,98
99,50
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
* Voir note 1/* Vedere
nota 1/* Véase la nota
1/* Ver nota 1
162
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
High Yield
Classique
I
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
138.046
164.965
204.757
S
Z
Capitalisation Capitalisation - SCH
Capitalizzazione
Capitalizzaz - SCH
Capitalización Capitalización - SCH
Capitalização Capitalização -SCH
736
0
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1
4.938
57.175
191.994
2.320
40.135
96.000
(45.861)
(122.606)
(314.242)
(1.328)
(40.134)
(17.500)
97.123
99.534
82.509
1.728
1
78.501
EUR
149.923.328
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
157,76
672,32
697,28
633,32
1.081,50
115,36
148,35
592,08
610,75
559,68
-
100,65
99,55
390,26
400,34
370,15
-
65,49
10,00
-
-
-
-
-
2,00
-
-
-
-
-
11,00
-
-
-
-
-
243.620.413
212.986.223
163
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Inflation Linked
Classique
I
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Distribution DH
Distribuzione DH
Distribución DH
Distribuição DH
Capitalisation - CH
Capitalizzaz - CH
Capitalización - CH
Capitalização - CH
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation - ICH
Capitalizzaz - ICH
Capitalización - ICH
Capitalização - ICH
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
48.765
385.753
0
0
359.536
4.900
63.071
3.553
195.502
39.512
120.406
37.670
1
48.580
(9.153)
(163.756)
(813)
(8.355)
(154.482)
(1.360)
(95.377)
43.165
417.499
38.699
112.051
242.724
3.541
16.274
EUR
116.442.047
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
107,12
128,13
111,08
132,87
131,86
914,95
125,52
110,93
129,84
-
-
133,07
998,87
127,44
105,67
121,39
-
-
123,89
-
119,40
2,40
-
-
-
-
-
-
2,00
-
-
-
-
-
-
3,00
-
-
-
-
-
-
149.593.098
165.309.057
164
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Inflation Linked
N
Z
Capitalisation - NCH
Capitalizzaz - NCH
Capitalización - NCH
Capitalização - NCH
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
1.000
297.181
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-
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-
-
-
-
-
-
165
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Long Term
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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EUR
EUR
EUR
EUR
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-
-
120,00
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-
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-
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166
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Short Term
Classique
I
N
Z
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Distribuzione
Distribución
Distribuição
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Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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-
-
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167
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Europe
Classique
I
N
Z
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Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
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Capitalização
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-
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168
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Europe
Convertible
Classique
I
N
Z
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Distribución
Distribuição
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Capitalizzazione
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EUR
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-
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169
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Global High Yield
Classique
I
N
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Distribuzione
Distribución
Distribuição
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EUR
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-
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-
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Dexia Bonds
Dexia Bonds High
Spread
Classique
I
N
S
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
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Capitalizzazione
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Capitalização
Capitalisation
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Capitalización
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Capitalisation
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EUR
EUR
EUR
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-
103,73
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-
-
-
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-
-
-
-
7,00
-
-
-
-
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171
Dexia Bonds
Dexia Bonds
International
Classique
I
N
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Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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EUR
EUR
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-
-
-
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-
-
-
10,00
-
-
-
237.313.148
287.158.273
172
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Mortgages
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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EUR
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EUR
EUR
EUR
EUR
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133,31
137,63
128,22
138,48
104,30
126,97
130,57
122,62
131,69
102,71
120,21
123,10
116,58
123,51
4,00
-
-
-
-
4,00
-
-
-
-
4,00
-
-
-
-
66.804.514
81.440.373
173
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Sustainable Euro
Classique
I
Z
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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1
18.187
14.169
44.426
(132.323)
(19.650)
(6.690)
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27.325
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EUR
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EUR
EUR
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110,57
110,38
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-
-
-
-
-
-
-
-
-
48.438.346
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174
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Sustainable Euro
Government
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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10.753
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7.845
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2.334
(4.766)
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(33)
(4.433)
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5.965
680
5.746
EUR
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EUR
EUR
EUR
EUR
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1.068,64
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-
709,04
-
83.630.378
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-
-
-
-
10,50
-
-
-
-
10,50
-
-
-
-
175
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Total Return
Classique
I
N
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
407.362
20.473
62.491
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22.275
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(316.020)
(2.035)
(136.152)
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EUR
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EUR
EUR
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1.128,59
107,44
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993,56
95,34
-
-
-
-
-
-
-
-
-
75.108.229
83.636.664
176
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Treasury
Management
Classique
I
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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17.771
759
2.574
26
1.284
1.260
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(1.214)
(8.804)
(2.018)
(2.346)
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1
691
EUR
46.000.295
EUR
EUR
EUR
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3.662,65
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-
-
-
100,00
-
-
-
100,00
-
-
-
177
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Turkey
Classique
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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TRY
TRY
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138,01
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-
115,57
115,58
-
8,00
-
-
3,50
-
-
-
-
-
14.358.285
11.723.374
178
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Classique
I
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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98.885
1
1.081
4.947
11.205
7.158
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(37.172)
(34.806)
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USD
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USD
USD
USD
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256,59
766,23
792,56
747,16
261,32
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4,00
-
-
-
9,00
-
-
-
12,00
-
-
-
104.794.691
163.289.824
179
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Government
Classique
I
N
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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2.078
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(2.813)
(15.196)
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14.071
28.795
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USD
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USD
USD
USD
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-
-
-
65,00
-
-
-
65,00
-
-
-
124.392.780
144.373.035
180
Dexia Bonds
Dexia Bonds
World
Government Plus
Classique
I
N
S
Z
Distribution
Distribuzione
Distribución
Distribuição
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation IEH Capitalizzaz IEH Capitalización IEH Capitalização IEH
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
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EUR
124.514.671
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
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118,57
115,56
112,97
-
1.002,62
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103,31
-
99,28
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32,85
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105,88
-
102,67
92,87
-
0,40
-
-
-
-
-
-
1,00
-
-
-
-
-
-
1,00
-
-
-
-
-
-
118.688.302
150.859.127
181
Dexia Bonds
Dexia Bonds 2014
Classique
I
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
Capitalisation
Capitalizzazione
Capitalización
Capitalização
4.590
34.805
0
0
0
(195)
4.590
34.610
EUR
39.902.342
EUR
38.467.088
-
182
113,01
1.137,93
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1.090,87
-
-
-
-
-
-
-
-
Dexia Bonds
Portefeuille-titres au 31 décembre 2010 - Portafoglio titoli al 31 dicembre 2010 - Cartera de valores al 31 de diciembre de
2010 - Carteira de títulos em 31 de Dezembro de 2010
(exprimé en EUR) - (espresso in EUR) - (expresado en EUR) - (expressa em EUR)
Dénomination
Valeur nominale
Devise
Valeur d'évaluation
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Valori mobiliari ammessi alla quotazione ufficiale di
una borsa valori - Valores mobiliarios admitidos a cotización oficial en una bolsa de valores - Valores mobiliários admitidos à
cotação oficial de uma bolsa de valores
Obligations - Obbligazioni - Obligaciones - Obrigações
Allemagne - Germania - Alemania - Alemanha
Kfw 3.25% 08-27.6.13 Cv.Dt Tel
2.300.000
EUR
2.391.793
2.391.793
3,65
3,65
Belgique - Belgio - Bélgica - Bélgica
Ucb 4.5% 09-22.10.15 Conv
500.000
EUR
547.025
547.025
0,84
0,84
Canada - Canada - Canadá - Canadá
Pbncn 3.125% 10-8.2.16 Conv
1.600.000
USD
1.142.220
1.142.220
1,74
1,74
Corée du Sud - Corea del Sud - Corea del Sur - Coreia do Sul
LG Uplus Corp 5% 29.09.12 Cv
2.000.000
USD
1.538.072
1.538.072
2,35
2,35
Etats-Unis - Stati Uniti - Estados Unidos - Estados Unidos
Amgen Inc 0.375% 06-13 Cv
Archer D.0.875% 07-15.2.14 Cv
Central Eur 3% 08-15.3.13 Cv
Chesapeake Ene 2.75% 05-15.11.35 Cv
Hologic Inc 2% 15.12.37 Cv
Medtronic 1.625% 06-15.4.13 Cv
Microsoft 0% 10-15.6.13 Cv
Nii Hold 3.125% 07-15.06.12 Cv
Owens-Brockway 3% 01.06.15 144A Cv
3.400.000
3.300.000
1.800.000
1.000.000
800.000
3.300.000
1.500.000
1.600.000
1.600.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
2.539.085
2.522.997
1.244.982
733.803
563.202
2.480.858
1.193.352
1.172.088
1.207.456
13.657.823
3,89
3,85
1,90
1,12
0,86
3,79
1,82
1,79
1,84
20,86
Finlande - Finlandia - Finlandia - Finlândia
Nokian Renkaat Oyj 27.06.14 Cv
1.000.000
EUR
1.090.000
1.090.000
1,66
1,66
8.000
51.000
21.700
20.000
EUR
EUR
EUR
EUR
451.648
2.203.248
2.431.439
2.249.680
0,69
3,37
3,71
3,44
France - Francia - Francia - França
Artemis 4.25%1.1.15 Cv(Eur51.12)
Cap Gem 1% 05-12 Cv(Eur37)
Gecina 2.125%-1.1.16 Cv(111.05)
Michelin 0% 07-17 Cv(Eur103.82)
183
Dexia Bonds
(suite) - (segue) - (continuación) - (continuação)
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
France (suite) - Francia (segue) - Francia (continuación) - França (continuação)
Neopost 3.75%1.2.15 Cv(Eur82.81)
13.700
Nexans 1.5%06-1.1.13 Cv(Eur73.8)
13.895
Orpea 3.875% 01.01.16 Cv(44.23)
26.560
Publicis Grp.1%02-18 Cv(Eur39.15)
50.715
Rhodia 0.5% 07-14 Cv(Eur48.1)
25.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.188.288
1.163.163
1.215.874
2.489.317
1.222.447
14.615.104
1,81
1,78
1,86
3,80
1,87
22,33
Grande-Bretagne - Gran Bretagna - Gran Bretaña - Grã-Bretanha
Cable & Wireless Worldwide PLC 5.750% 24.11.14 Cv
Tui Travel 6% 09-5.10.14 Cv
Vedanta Res 4% 10-30.3.17 Cv
1.000.000
700.000
1.100.000
GBP
GBP
USD
1.206.235
838.467
842.135
2.886.837
1,84
1,28
1,29
4,41
140.000.000
JPY
1.292.672
1.292.672
1,97
1,97
2.100.000
1.890.000
EUR
EUR
2.178.813
1.780.286
3.959.099
3,33
2,72
6,05
125.000.000
100.000.000
120.000.000
100.000.000
100.000.000
150.000.000
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
JPY
1.260.358
927.740
1.196.158
955.367
939.632
1.375.921
6.655.176
1,92
1,42
1,83
1,46
1,44
2,09
10,16
1.250.000
EUR
1.355.704
1.355.704
2,07
2,07
700.000
EUR
710.542
710.542
1,09
1,09
1.000.000
USD
713.568
713.568
1,09
1,09
Iles Caïmans - Isole Cayman - Islas Caimán - Ilhas Caimão
Nc Intl 0% 04-15.3.11 Cv
Italie - Italia - Italia - Itália
Hera SpA 1.750% 01.10.13 Cv
Sias 2.625% 05-30.06.17 Cv
Japon - Giappone - Japón - Japão
Asaglao 0% 09-14.11.14 Cv
Asahi Brew 0% 08-26.5.23 Cv
Nidec Corp 18.09.15 Cv
Nippon 03.03.14 Cv
Suzuki Motor 0% 06-29.3.13 Cv
Toshiba 0% 04-21.7.11 Cv
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Intl Power 4.75% 08-5.6.15 Cv
Luxembourg - Lussemburgo - Luxemburgo - Luxemburgo
Kloeckner & Co Financial Services SA 2.50% 22.12.17 Cv
Norvège - Norvegia - Noruega - Noruega
Petroleum Geo 2.7% 07-12 Cv Pgs
184
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Pays-Bas - Paesi Bassi - Países Bajos - Países Baixos
Lukoil International Finance BV 2.625% 16.06.15 Cv
Wereldhave 4.375%09-16.9.14. Cv
2.400.000
500.000
USD
EUR
1.880.021
546.990
2.427.011
2,87
0,84
3,71
Singapour - Singapore - Singapur - Singapura
Ruby Assets 1.6% 10-1.2.17 Cv
4.250.000
SGD
2.493.975
2.493.975
3,81
3,81
Total obligations - Totale obbligazioni - Total obligaciones - Total obrigações
57.476.621
87,79
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Totale valori
mobiliari ammessi alla quotazione - Total valores mobiliarios admitidos a cotización
oficiale en una bolsa de valores - Total valores mobiliários admitidos à cotação oficial de
uma bolsa de valores
57.476.621
87,79
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Valori mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato
- Valores mobiliarios negociados en otro mercado reglamentado - Valores mobiliários negociados noutro mercado
regulamentado
Gilead Sc. 1% 01.05.14 144A Cv
1.600.000
1.227.573
1.227.573
1,87
1,87
1.227.573
1,87
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Totale valori
mobiliari negoziati su un altro mercato regolamentato - Total valores mobiliarios
negociados en otro mercado regulado - Total valores mobiliários negociados noutro
mercado regulamentado
1.227.573
1,87
58.704.194
57.959.889
89,66
Total du portefeuille-titres - Totale del portafoglio titoli - Total de la cartera de
valores - Total da carteira de títulos
Coût d'acquisition - Costi di acquisizione - Coste de adquisición - Custo de aquisição
USD
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
185
Dexia Bonds
Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2010
(en pourcentage de l'actif net)
Ripartizione geografica ed economica del
portafoglio titoli al 31 dicembre 2010
(in percentuale del patrimonio netto)
Distribución geográfica y económica de la
cartera de valores al
(en porcentaje del activo neto)
Distribuição geográfica e económica da
carteira de títulos em
(expressa em percentagem dos activos líquidos)
Répartition géographique - Ripartizione geografica - Distribución geográfica Distribuição geográfica
22,73
22,33
Japon - Giappone - Japón - Japão
10,16
6,05
4,41
Singapour - Singapore - Singapur - Singapura
3,81
3,71
3,65
2,35
2,07
1,97
1,74
1,66
1,09
1,09
0,84
89,66
Répartition économique - Ripartizione economica - Distribución económica Distribuição económica
Divers - Varie - Varios - Diversos
7,16
Holdings et sociétés financières - Holding e società finanziarie - Holdings y
6,44
entidades financieras - Holdings e sociedades financeiras
Biotechnologie - Biotecnologia - Biotechnologica - Biotecnologia
5,76
Banques et autres institutions financières - Banche e altre istituti finanziari 5,62
Bancos y otras entidades financieras - Bancos e outras instituições
financeiras
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos 5,49
Farmácia e cosmética
Electrotechnique et électronique - Elettrotecnica e elettronica - Electrotecnia
5,42
y electrónica - Electrotécnica e electrónica
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas 5,31
Alimentação e bebidas
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software
5,19
Pneus et caoutchouc - Gomma e pneumatici - Caucho y neumáticos 5,10
Pneus e borracha
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias 4,55
Empresas Imobiliárias
Télécommunication - Telecomunicazioni - Telecomunicaciones 4,19
Telecomunicações
Pétrole - Petrolio - Petróleo - Petróleo
3,95
Arts graphiques et maisons d'édition - Arti grafiche e case editrici - Artes
3,80
gráficas y editoriales - Artes gráficas e editoras
Energie et service des eaux - Energia e servizio delle acque - Energía y
3,33
servicio de aguas - Energia e serviços de água
Tabac et alcool - Tabacco e alcol - Tabaco y alcohol - Tabaco e álcool
3,32
Circulation et transport - Circolazione e trasporto - Circulación y transporte
2,72
- Circulação e transportes
186
Dexia Bonds
Articles de bureau et ordinateurs - Articoli per l’ufficio e computer 2,09
Artículos de oficina y ordenadores - Material de escritório e computadores
Construction, matériel de construction - Costruzione, materiale di
1,92
costruzione - Construcción, material de construcción - Construção e
materiais de construção
Chimie - Chimica - Química - Química
1,87
Santé, éducation et services sociaux - Sanità, istruzione e servizi sociali 1,86
Sanidad, educación y servicios sociales - Cuidados de saúde, educação e
serviços sociais
Services divers - Servizi diversi - Servicios varios - Serviços diversos
1,84
Industrie automobile - Industria automobilistica - Industria automovilística 1,44
Indústria automóvel
Mines, aciéries - Miniere, acciaierie - Minas, fábricas de acero - Minas e
1,29
acerarias
89,66
187
Dexia Bonds
(exprimé en USD) - (espresso in USD) - (expresado en USD) - (expressa em USD)
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Afrique du Sud - Sudafrica - Sudáfrica - África do Sul
South Africa 6.5% 04-2.6.14
South Africa 6.875% 09-27.5.19
1.450.000
1.150.000
USD
USD
1.632.714
1.341.096
2.973.810
0,34
0,28
0,62
City Of Kiev 8.625% 04-15.7.11
1.000.000
USD
1.003.125
1.003.125
0,21
0,21
Argentine - Argentina - Argentina - Argentina
Argentina Frn 09-15.12.35
Argentina Tv 03-15.12.35
Argentina 03-31.12.38 Step Up
Argentina 2.260% 31.12.38
Argentina 7.82% 03-33
Argentina 8.28% 03-31.12.33Pik
Argentina 8.28%09-31.12.33.Pool
Argentina 8.75% 10-30.4.17
Prov. Buenos Aires 11.750% 05.10.15
5.011.666
4.451.038
14.180.000
5.000.000
6.250.000
56.217
2.197.217
468.823
1.000.000
USD
EUR
USD
EUR
EUR
USD
USD
USD
USD
723.334
771.789
6.354.909
2.498.972
8.346.355
67.906
2.015.024
486.202
1.036.814
22.301.305
0,15
0,16
1,32
0,52
1,75
0,01
0,42
0,10
0,22
4,65
Bahreïn - Bahrein - Bahrein - Bahrein
Bahr Mumt Hld 5% 10-30.6.15
Bahrain 5.5% 10-31.3.20 Regs
250.000
6.450.000
USD
USD
252.167
6.567.177
6.819.344
0,05
1,37
1,42
Belize - Belize - Belice - Belize
Belize 4.25% 07-20.2.29 Step Up
2.950.000
USD
2.602.785
2.602.785
0,54
0,54
Biélorussie - Bielorussia - Belarús - Bielorrússia
Rep of Belarus 8.750% 03.08.15
5.900.000
USD
6.058.657
6.058.657
1,26
1,26
Brésil - Brasile - Brasil - Brasil
Bndes 5.5% 10-12.07.20 Reg-S
B.N.D.E.S. 6.369%98-18Reg.-S-
500.000
3.000.000
USD
USD
514.639
3.278.814
0,11
0,68
188
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Brésil (suite) - Brasile (segue) - Brasil (continuación) - Brasil (continuação)
Brazil 10.5% 04-14.7.14
4.000.000
Brazil 12.75% 00-15.1.20
900.000
Brazil 5.875% 09-15.01.19
1.200.000
Brazil 6% 06-17.01.17
1.000.000
Brazil 7.875% 05-7.3.15 Global
7.500.000
Brazil 8.25% 04-20.01.34
2.000.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
5.109.840
1.462.950
1.337.004
1.130.750
8.985.000
2.668.760
24.487.757
1,07
0,31
0,28
0,24
1,86
0,56
5,11
Bulgarie - Bulgaria - Bulgaria - Bulgária
Bulgaria 8.25% 02-15.1.15 Regs
2.118.000
USD
2.486.871
2.486.871
0,52
0,52
Chili - Cile - Chile - Chile
Codelco Inc 3.750% 04.11.20
Codelco Inc 4.75% 04-14 Regs
Codelco Inc 5.5% 03-13 .Reg.S
Codelco 5.625% 05-21.09.35Regs
Codelco 6.15%06-24.10.36 Regs
Empresa Nacional del Petroleo 5.250% 10.08.20
2.746.000
3.000.000
950.000
400.000
2.250.000
3.307.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
2.610.652
3.221.325
1.031.565
412.856
2.487.465
3.328.572
13.092.435
0,54
0,67
0,22
0,09
0,52
0,69
2,73
Colombie - Colombia - Colombia - Colõmbia
Colombia 10% 01-23.1.12
Colombia 10.375% 28.01.33
Colombia 6.125% 09-18.1.41
Colombia 7.375% 09-18.3.19
1.000.000
3.600.000
4.400.000
500.000
USD
USD
USD
USD
1.085.500
5.414.904
4.539.260
600.955
11.640.619
0,23
1,12
0,95
0,13
2,43
Congo - Congo - el Congo - Congo
Congo Step Up 07-30.06.29
7.600.000
USD
4.705.669
4.705.669
0,98
0,98
510.000
USD
497.119
497.119
0,10
0,10
6.564.000
USD
2.748.675
2.748.675
0,57
0,57
Korea Development Bank 3.250% 09.03.16
Côte d'Ivoire - Costa d'Avorio - Costa de Marfil - Costa de marfim
Ivory Coast 2.5% 09-31.12.32
189
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
7.900.000
USD
8.258.344
8.258.344
1,72
1,72
200.000
USD
212.916
212.916
0,04
0,04
505.234
999.625
1.893.500
3.398.359
0,11
0,21
0,39
0,71
EUR
USD
686.486
4.227.300
4.913.786
0,14
0,88
1,02
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação Russa
Rurail 5.739% 10-3.4.17
2.750.000
Russia Bond 3.625% 10-29.4.15
9.000.000
Russia 12.75% 98-28 Reg.S
1.100.000
Russia 7.5%00-31.3.30 Reg.Step Up
8.055.000
Vnesheconombank 6.902% 09.07.20
3.000.000
USD
USD
USD
USD
USD
2.862.833
9.018.720
1.914.363
9.314.319
3.153.420
26.263.655
0,60
1,88
0,40
1,95
0,66
5,49
Géorgie - Georgia - Georgia - Geórgia
Georgia Gov 7.50% 15.04.13
1.000.000
USD
1.032.692
1.032.692
0,22
0,22
600.000
USD
673.313
673.313
0,14
0,14
Csfb Exim Ukraine 7.65% 06-11
State Bank of India 4.50% 30.11.15 Emtn
450.000
3.840.000
USD
EUR
456.750
5.178.999
5.635.749
0,10
1,07
1,17
Hongrie - Ungheria - Hungría - Hungria
Hungary 6.25% 10-29.1.20
6.368.000
USD
6.237.965
6.237.965
1,30
1,30
Croatie - Croazia - Croacia - Croácia
Croatia 6.75% 09-5.11.19 Regs
Egypte - Egitto - Egipto - Egipto
Egypt 6.875% 10-30.4.40 Regs
Emirats Arabes Unis - Emirati Arabi Uniti - Emiratos Árabes Unidos - Emirados Árabes Unidos
Abudhabi Bk 4.75% 09-08.10.14
500.000
USD
Dubai Sukuk 6.396% 09-3.11.14
1.000.000
USD
Dubai 7.750% 05.10.20
2.000.000
USD
Montenegro 7.875% 14.09.15
Pemex Proj 5.75% 07-1.3.18
Ghana - Ghana - Ghana - Gana
Ghana 8.5% 07-4.10.17 Reg
190
500.000
3.960.000
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Vale Overs 6.875% 06-21.11.36
Vale Overseas 8.25% 04-17.1.34
2.000.000
4.800.000
USD
USD
2.190.632
5.984.006
8.174.638
0,46
1,24
1,70
Indonésie - Indonesia - Indonesia - Indonésia
Indonesia 11.625% 04.03.19
Indonesia 6.875% 17.01.18
Indonesia 7.75% 08-17.1.38Regs
4.000.000
3.600.000
2.150.000
USD
USD
USD
5.944.168
4.189.500
2.631.510
12.765.178
1,24
0,87
0,55
2,66
Irlande - Irlanda - Irlanda - Irlanda
SCF Capital LTD 5.375% 27.10.17
2.000.000
USD
1.957.840
1.957.840
0,41
0,41
Jamaïque - Giamaica - Jamaica - Jamaique
Jamaica 10.5% 04-27.10.14
1.000.000
EUR
1.411.981
1.411.981
0,29
0,29
Jordanie - Jordan - Jordania - Jordânia
Jordan 3.875% 12.11.15
4.800.000
USD
4.610.174
4.610.174
0,96
0,96
Kazakhstan - Kazakistan - Kazajastán - Cazaquistão
Dev Bk Kaza Jsc 5.50% 20.12.15
Kazmunaigaz Fin.8.375%08-13Reg
Kazmunaigaz Fin.9.125%08-18Reg
Nat Atom 6.25% 10-20.5.15 Regs
250.000
3.000.000
3.200.000
500.000
USD
USD
USD
USD
252.489
3.301.476
3.753.562
530.576
7.838.103
0,05
0,69
0,78
0,11
1,63
Liban - Libano - El Líbano - Líbano
Lebanon Government International Bond 4% 31.12.17 Emtn
1.297.500
USD
1.271.031
1.271.031
0,26
0,26
Lituanie - Lithuania - Lithuania - Lituânia
Lithuania 5.125% 14.09.17
Lithuania 6.75% 09-15.1.15
Lithuania 7.375% 10-11.2.20
7.800.000
1.850.000
2.000.000
USD
USD
USD
7.708.662
2.006.177
2.219.920
11.934.759
1,61
0,42
0,46
2,49
Bom Cap 6.699% 10-11.3.15 Regs
Gaz Capital 8.625% 04-28.04.34 regs
2.400.000
4.500.000
USD
USD
2.475.840
5.398.700
0,52
1,13
191
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Luxembourg (suite) - Lussemburgo (segue) - Luxemburgo (continuación) - Luxemburgo (continuação)
Rshb Cap 9% 09-11.6.14
500.000
USD
563.215
Rshb Capital 6.299%07-15.5.17
8.500.000
USD
8.589.675
Russ Agric Bk 7.75% 08-18 Regs
4.000.000
USD
4.340.080
Russ.Agric.7.175%06-16.5.13Reg
1.000.000
USD
1.067.150
Sberbank Via SB Capital SA 5.40% 24.03.17
2.000.000
USD
1.997.040
24.431.700
Malaisie - Malesia - Malasia - Malásia
Petroliam Nasional Bhd 7.625% 15.10.26
Petronas Cap 5.25% 09-12.08.19
Petronas Cap. 7% 02-22.5.12
0,12
1,78
0,90
0,22
0,42
5,09
3.000.000
12.245.000
1.500.000
USD
USD
USD
3.907.029
13.188.465
1.612.950
18.708.444
0,81
2,75
0,34
3,90
2.278.000
127.000
478.000
EUR
USD
USD
3.294.330
140.785
534.414
3.969.529
0,69
0,03
0,11
0,83
250.000
USD
198.281
198.281
0,04
0,04
Panama - Panama - Panamá - Panamá
Panama 5.2% 09-30.01.20
Panama 7.025% 04-15.03.15
Panama 8.125% 28.04.34
Panama 8.875% 97-27
Panama 9.375% 99-01.04.29
5.200.000
2.000.000
192.000
520.000
4.162.000
USD
USD
USD
USD
USD
5.508.776
2.320.280
240.768
717.340
5.912.121
14.699.285
1,15
0,48
0,05
0,15
1,23
3,06
Kazak Temir 6.375% 06.10.20
KazMunayGas National Co 11.750% 23.01.15
Kmg Finance 6.375% 09.04.21
Kmg Finance 7% 10-5.5.20 Regs
Plnij 7.75% 09-20.1.20
White Nights 10.5% 09-25.3.14
White Nights 10.5% 09-8.3.14
1.000.000
2.100.000
3.600.000
1.950.000
400.000
249.000
181.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
1.042.302
2.617.068
3.573.846
2.032.799
463.250
298.206
216.664
10.244.135
0,22
0,55
0,74
0,42
0,10
0,06
0,05
2,14
Mexique - Messico - México - México
Mexico 5.5 % 04-17.2.20
Mexico 5.625% 06-15.01.17 S-19
Mexico 5.95% 08-19.03.19
Pakistan - Pakistan - Pakistán - Paquistão
Pakistan 7.875% 06-36Reg
192
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
4.261.000
USD
3.971.252
3.971.252
0,83
0,83
323.000
10.000.000
2.000.000
4.000.000
2.600.000
2.500.000
USD
PHP
USD
USD
USD
USD
313.639
240.506
2.133.125
5.004.224
3.757.000
3.610.285
15.058.779
0,07
0,05
0,44
1,05
0,78
0,75
3,14
Pologne - Polonia - Polonia - Polónia
Poland 4% 10-23.03.21
Poland 5% 05-19.10.15
Poland 5.25% 03-15.1.14
Poland 5.5% 08-25.10.19
Poland 5.875% 09-3.2.14
Poland 6.375% 09-15.7.19
1.800.000
2.500.000
500.000
4.000.000
2.400.000
4.950.000
EUR
USD
USD
PLN
EUR
USD
2.301.754
2.660.500
537.495
1.308.749
3.480.807
5.559.048
15.848.353
0,48
0,55
0,11
0,27
0,73
1,16
3,30
Qatar - Qatar - Qatar - Qatar
Qatar 4% 09-20.01.15 Reg-S
Qatar 6.4% 09-20.01.40
Qatar 9.75% 00-15.06.30
273.000
2.470.000
630.000
USD
USD
USD
282.525
2.695.042
942.360
3.919.927
0,06
0,56
0,20
0,82
République dominicaine - Repubblica domenicana - República Dominicana - República Dominicana
Rep Dominican 7.5%-6.5.21.Pool
1.250.000
USD
1.358.593
Rep Dominican 9.5%05-27.9.11 Reg
219.569
USD
224.510
1.583.103
0,28
0,05
0,33
Pérou - Perù - Perú - Perú
Peru 5.625% 18.11.50
Philippines - Filippine - Filipinas - Filipinas
Philippines 4% 15.01.21
Philippines 4.950% 15.01.21
Philippines 6.375% 09-23.10.34
Philippines 7.5% 06-24 Global
Philippines 9.50% 02.02.30
Philippines 9.50% 99-21.10.24
Salvador - El Salvador - El Salvador - Salvador
El Salvador 7.625% 04-21.9.34
El Salvador 7.75%02-24.1.23Reg
El Salvador 8.25% 02-10.4.32
El Salvador 8.5% 01-25.7.11 Reg
2.071.000
3.370.000
100.000
150.000
USD
USD
USD
USD
2.226.325
3.816.525
110.500
155.250
6.308.600
0,46
0,81
0,02
0,03
1,32
Serbie - Serbia - Serbia - Sérvia
Rep of Serbia 6.750% 01.11.24
1.866.667
USD
1.838.181
1.838.181
0,38
0,38
193
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
500.000
USD
551.875
551.875
0,12
0,12
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e Tobago
Petroleum Co 6%07-08.05.22 Reg
2.108.333
Petrotrin 9.75% 09-14.8.19
900.000
USD
USD
2.139.958
1.083.825
3.223.783
0,44
0,23
0,67
Tunisie - Tunisia - Túnez - Tunísia
Bque Ctl Tunisie 7.375% 02-12
710.000
USD
761.102
761.102
0,16
0,16
Turquie - Turchia - Turquía - Turquia
Turkey 11.5% 02-23.1.12
Turkey 11.875% 15.01.30
Turkey 5.125% 10-18.05.20
Turkey 7% 08-11.3.19
Turkey 7.25% 04-15.3.15
Turkey 7.5% 09-07.11.19
Turkey 9% 04-30.6.11
2.250.000
4.900.000
5.850.000
1.000.000
3.800.000
1.500.000
500.000
USD
USD
EUR
USD
USD
USD
USD
2.484.473
8.445.004
8.099.755
1.159.970
4.379.272
1.795.245
519.185
26.882.904
0,52
1,77
1,69
0,24
0,91
0,37
0,11
5,61
Ukraine - Ucraina - Ucrania - Ucrânia
Naftogaz 9.5% 09-30.9.14
Ukraine Fin.6.58% 06-21.11.16
Ukraine 6.875% 04-4.3.11
Ukraine 6.875% 23.09.15
Ukraine 7.750% 23.09.20
2.250.000
900.000
1.450.000
2.800.000
750.000
USD
USD
USD
USD
USD
2.457.268
901.440
1.456.902
2.847.012
760.830
8.423.452
0,51
0,19
0,30
0,60
0,16
1,76
Uruguay - Uruguay - Uruguay - Uruguai
Uruguay 6.875% 05-19.1.16
Uruguay 7.625% 06-21.03.36
4.600.000
1.365.000
EUR
USD
6.815.705
1.621.797
8.437.502
1,42
0,34
1,76
Venezuela - Venezuela - Venezuela - Venezuela
Petroleos Venez 4.9% 09-28.10.14
Petroleos Venez 5% 09-28.10.15
Petroleos Venez 5.250% 12.04.17
Venezuela 5.75% 05-26.2.16Regs
Venezuela 6% 05-09.12.20 Regs
Venezuela 7% 07-31.3.38 Reg.S
5.500.000
2.500.000
4.750.000
2.000.000
5.700.000
300.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
3.408.015
1.413.672
2.689.422
1.412.540
3.309.990
169.755
0,71
0,29
0,56
0,29
0,69
0,04
Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanca
Sri Lanka 7.4% 09-22.1.15 Regs
194
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
1.447.965
2.183.138
5.908.796
4.204.172
26.147.465
0,30
0,46
1,23
0,88
5,45
508.000
2.202.375
2.710.375
0,11
0,46
0,57
405.926.681
84,63
405.926.681
84,63
Venezuela (suite) - Venezuela (segue) - Venezuela (continuación) - Venezuela (continuação)
Venezuela 8.25% 09-13.10.24
2.250.000
USD
Venezuela 8.5% 04-8.10.14 Glob
2.563.000
USD
Venezuela 9% 08-7.5.23 Regs
8.560.000
USD
Venezuela 9.25% 08-07.05.28Reg
6.155.000
USD
Vietnam - Vietnam - Vietnam - Vietnam
Vietnam 6.75% 10-29.1.20 Regs
Vietnam 6.875%05-15.1.16 Reg.S
500.000
2.100.000
USD
USD
regulamentado
2.983.000
USD
3.172.510
3.172.510
0,66
0,66
Chine - Cina - China - China
China Develop.Bk 5%05-15.10.15
1.500.000
USD
1.627.358
1.627.358
0,34
0,34
Colombia 8.7% 96-16
Ecopetrol 7.625% 09-23.07.19
3.400.000
1.500.000
USD
USD
4.010.878
1.733.250
5.744.128
0,84
0,36
1,20
Pemex Pro Fdg 6.625%08-15.6.38
Pemex Proj. 6.625% 15.06.35
3.300.000
1.000.000
USD
USD
3.297.251
1.011.042
4.308.293
0,69
0,21
0,90
195
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Indonesia 8.5% 05-12.10.35Regs
3.075.000
USD
4.081.423
4.081.423
0,85
0,85
Mexico 5.750% 12.10.2110
Pemex 5.50% 21.01.21
Pemex 6% 05.03.20
5.300.000
250.000
6.000
USD
USD
USD
4.696.224
254.413
6.369
4.957.006
0,98
0,05
0,00
1,03
Peru 7.35% 05-21.7.25
Peru 8.75% 03-21.11.33
750.000
7.870.000
USD
USD
913.875
10.777.021
11.690.896
0,19
2,25
2,44
Philippines 6.5% 09-20.1.20
5.000.000
USD
5.799.190
5.799.190
1,21
1,21
Turkey 5.625% 10-30.03.21
1.333.000
USD
1.400.916
1.400.916
0,29
0,29
42.781.720
8,92
42.781.720
8,92
448.708.401
433.404.328
93,55
196
Dexia Bonds
5,90
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação
5,49
Russa
Venezuela - Venezuela - Venezuela - Venezuela
5,45
5,11
5,09
Argentine - Argentina - Argentina - Argentina
4,65
4,35
3,90
3,63
3,51
3,30
3,27
Panama - Panama - Panamá - Panamá
3,06
2,73
2,49
2,14
1,92
1,86
Ukraine - Ucraina - Ucrania - Ucrânia
1,76
Uruguay - Uruguay - Uruguay - Uruguai
1,76
1,72
1,70
Kazakhstan - Kazakistan - Kazajastán - Cazaquistão
1,63
Bahreïn - Bahrein - Bahrein - Bahrein
1,42
Salvador - El Salvador - El Salvador - Salvador
1,32
1,30
1,28
Biélorussie - Bielorussia - Belarús - Bielorrússia
1,26
1,17
Congo - Congo - el Congo - Congo
0,98
Jordanie - Jordan - Jordania - Jordânia
0,96
Emirats Arabes Unis - Emirati Arabi Uniti - Emiratos Árabes Unidos Emirados Árabes Unidos
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e
Tobago
Côte d'Ivoire - Costa d'Avorio - Costa de Marfil - Costa de marfim
0,82
0,71
0,67
0,57
Vietnam - Vietnam - Vietnam - Vietnam
0,57
Belize - Belize - Belice - Belize
0,54
0,52
0,41
197
Dexia Bonds
0,38
Chine - Cina - China - China
République dominicaine - Repubblica domenicana - República Dominicana República Dominicana
Jamaïque - Giamaica - Jamaica - Jamaique
0,34
0,33
Liban - Libano - El Líbano - Líbano
0,26
Géorgie - Georgia - Georgia - Geórgia
0,22
0,21
0,16
Ghana - Ghana - Ghana - Gana
0,14
Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanca
0,12
0,10
Egypte - Egitto - Egipto - Egipto
0,04
Pakistan - Pakistan - Pakistán - Paquistão
0,29
0,04
93,55
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - Obbligazioni di Stati,
66,48
province e comuni - Obligaciones del Estado, de las provincias y de los
municipios - Obrigações de Estados, províncias e municípios
13,83
4,65
financeiras
1,73
acerarias
1,69
0,60
0,22
0,11
93,55
198
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Alz Frn 04-Perp. Emtn
Bundesrepublik Deutschland 4.750% 04.07.40
Comzbk Frn 06-13.09.16
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17
Eurogrid GmbH 3.875% 22.10.20 Emtn
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 5% 02-04.07.12
Germany 5.625% 98-04.01.28
Hsh Nordbk 4.625% 03-18.11.13
Land Bad-Wuertt.3.25%06-16 R66
Land Hessen 3.5% 10-10.3.20
Ldbk Hessen 5.5% 01-15 Emtn
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn
Metro 7.625% 09-05.03.15
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49
Nordrh.Westf.4.5% 07-18 S.819
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17
230.000
3.900.000
1.000.000
1.500.000
450.000
5.000.000
31.000.000
20.700.000
12.000.000
9.000.000
9.000.000
2.750.000
525.000
1.300.000
150.000
9.000.000
600.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
225.831
4.831.398
845.000
1.474.298
437.121
5.795.175
32.979.039
26.367.660
12.823.764
9.313.470
9.143.127
2.963.758
575.963
1.529.658
140.250
9.832.878
668.082
119.946.472
0,04
0,77
0,13
0,23
0,07
0,92
5,26
4,20
2,04
1,48
1,46
0,47
0,09
0,24
0,02
1,57
0,11
19,10
500.000
EUR
518.957
518.957
0,08
0,08
Autriche - Austria - Austria - Áustria
Austria 3.2% 10-20.2.17
Austria 3.50% 15.07.15
Komm. Austria 4.5% 03-13 Emtn
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn
11.700.000
6.000.000
7.350.000
4.700.000
EUR
EUR
EUR
EUR
12.008.998
6.329.760
7.778.108
5.195.295
31.312.161
1,91
1,01
1,24
0,83
4,99
Axa 3.50% 05.11.20 Emtn
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo
Flemish Com 3.875% 09-20.7.16
Fortis Bank 4.625% 04-Perp.
1.800.000
14.300.000
4.700.000
2.550.000
EUR
EUR
EUR
EUR
1.716.293
14.607.879
4.887.652
2.160.215
23.372.039
0,27
2,33
0,78
0,34
3,72
Australie - Australia - Australia - Austrália
Cba 5.5% 09-06.08.19
199
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
590.000
EUR
595.091
595.091
0,09
0,09
3.386.000
EUR
3.600.862
3.600.862
0,57
0,57
420.000
EUR
433.132
433.132
0,07
0,07
250.000
5.600.000
600.000
10.000.000
950.000
3.500.000
2.500.000
900.000
800.000
2.000.000
500.000
1.400.000
1.350.000
5.000.000
3.700.000
23.500.000
500.000
500.000
950.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
230.234
4.620.286
564.259
10.078.329
932.991
2.695.763
2.219.875
814.720
763.745
2.294.546
489.829
1.272.645
1.285.889
4.727.449
2.861.025
24.101.129
508.939
520.232
936.033
61.917.918
0,04
0,74
0,09
1,60
0,15
0,43
0,35
0,13
0,12
0,37
0,08
0,20
0,20
0,75
0,46
3,84
0,08
0,08
0,15
9,86
500.000
700.000
1.000.000
400.000
1.200.000
800.000
1.200.000
1.200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
524.531
794.261
969.894
366.243
1.102.033
898.246
1.120.909
1.240.932
0,08
0,13
0,15
0,06
0,18
0,14
0,18
0,20
Denominación
Denominação
Vale 4.375 10-24.03.18
Exp-Imp Bk Kor 5.75%08-22.5.13
Danemark - Danimarca - Dinamarca - Dinamarca
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21
Espagne - Spagna - España - Espanha
Abertis 4.625% 09-14.10.16
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -BBbvasm 3.25% 10-23.4.15
Bsch 4% 03-8.7.13
Caja Madrid 3.875% 30.11.13
Cedulas A4 4.125% 06-10.04.21
Com Canarias 4.929% 10-9.3.20
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18
Iberdrola 3.50% 13.10.16 Emtn
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15
Red Elec Fi3.50% 07.10.16
Santander Iss 5.435% 07-24.10.17
Santander Iss 6.5%Frn09-19.Sub
Spain 3% 30.04.15
Spain 4.2% 05-31.01.37
Spain 5% 02-30.7.12
Telefonica 4.375% 06-02.02.16
Telefonica 4.674% 07-7.2.14
Telefonica 4.693% 09-11.11.19
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14
At&T 6.125% 08-02.04.15
Bnp Paribas 5.868% Frn Perp
Citigp 4.75% 04-10.2.19 Intl
Citigp 4.75% 07-31.05.17
Citigp 7.375% 09-4.9.19
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20
Goldman Sachs Gr. 4.750% 28.01.14
200
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Etats-Unis (suite) - Stati Uniti (segue) - Estados Unidos (continuación) - Estados Unidos (continuação)
Goldman S.Gr 5.125%07-16.10.14
870.000
EUR
909.569
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
1.550.000
EUR
1.692.746
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17
1.000.000
EUR
1.004.559
Jpm Chase 3.875% 23.09.20 Emtn
400.000
EUR
380.284
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13
2.150.000
EUR
2.287.324
Merck 5.375% 01.10.14
657.000
EUR
725.277
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn
1.200.000
EUR
1.223.723
Mor St 4.5% 9-29.10.14
1.000.000
EUR
1.018.383
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn
850.000
EUR
822.386
Pemex Pr.Fdm Mstr5.5%05-25Reg
450.000
EUR
440.375
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
500.000
EUR
571.703
P&G 4.875% 07-11.05.27
800.000
EUR
846.071
Toyota 6.625% 09-3.2.16
324.000
EUR
381.259
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29
800.000
EUR
833.521
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15
1.062.000
EUR
1.204.834
21.359.063
Finland 3.375% 11-15.4.20
Nokia Oyj 6.750% 04.02.19 Emtn
Alstom 4% 09-23.9.14
Areva 4.875% 09-23.09.24
Axa Sa 6.211%(Tv) 07 Perp
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn
BPCE 5.25% 03-Perp.
Cades 4.25% 09-25.04.20
Caisse Refinancement de l'Habitat 3.50% 22.06.20
Clf Frn 05-Perp
Cnp Ass. Frn 06-Perp
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16
Dexia Mun Ag 5.375% 09-8.7.24
France Telecom 8.125% 03-28.1.33
France 3% 05-25.10.15 Oat
France 4.25% 07-25.10.18
France 4.75% 01-25.10.12 Oat
France 5.75% 01-25.10.32
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39
0,14
0,28
0,16
0,06
0,37
0,12
0,19
0,16
0,13
0,07
0,09
0,13
0,06
0,13
0,19
3,40
3.200.000
800.000
EUR
EUR
3.254.976
949.026
4.204.002
0,52
0,15
0,67
750.000
600.000
378.000
850.000
1.300.000
110.000
9.300.000
6.000.000
350.000
900.000
1.500.000
5.750.000
1.400.000
250.000
3.000.000
5.000.000
29.000.000
25.850.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
778.382
603.363
323.190
823.128
1.273.719
87.175
9.887.574
5.834.106
151.708
720.000
1.576.779
5.612.253
1.545.377
343.749
3.106.590
5.426.850
30.956.630
33.075.074
490.038
0,12
0,10
0,05
0,13
0,20
0,01
1,58
0,93
0,02
0,11
0,25
0,89
0,25
0,05
0,49
0,86
4,94
5,28
0,08
201
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Klepierre 4% 13.04.17 Emtn
550.000
Socgen 4% 09-07.07.16
2.500.000
Socgen 4.196% 05-Perp.
756.000
Socgen 6.999% 07-Perp
800.000
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn
200.000
Unibail 4.625% 09-23.9.16
296.000
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22
1.494.000
Vivendi 4% 10-31.03.17
250.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
550.745
2.631.483
611.179
751.886
194.680
313.865
1.574.208
250.374
109.494.105
0,09
0,42
0,10
0,12
0,03
0,05
0,25
0,04
17,44
Aviva Frn 03- Perp.
Aviva Plc 6.875%(Tv)08-38 Emtn
Barclays Bk 6% 08-23.01.18
BP Capital Markets PLC 3.830% 06.10.17 Emtn
Bpcm 4.5% 07-08.11.12
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn
Cs Ldn 5.125% 07-18.09.17
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15
Hbos Plc 4.375% 04-30.10.19
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16
National Grid 5% 03-2.7.18
Nothern Rock 3.875%05-16.11.20
Old Mutual Plc Frn 07-18.01.17
Ote Plc 6% 08-12.02.15
Rbs 4.875% 10-20.1.17
Royal Bk Scot 6.934% 08-18Emtn
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
Tesco 5.125% 09-24.2.15
700.000
380.000
1.160.000
550.000
1.400.000
900.000
1.019.000
720.000
250.000
1.000.000
700.000
1.337.000
600.000
400.000
1.100.000
700.000
1.800.000
352.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
597.800
378.168
1.170.294
554.706
1.464.983
904.583
1.092.593
753.688
226.762
1.220.556
765.196
1.185.505
569.100
385.924
1.060.509
664.553
1.874.665
387.649
15.257.234
0,10
0,06
0,19
0,09
0,23
0,14
0,17
0,12
0,04
0,19
0,12
0,19
0,09
0,06
0,17
0,11
0,30
0,06
2,43
Hutchison Whampoa 4.125% 05-15
Hutchison Whampoa 4.75% 09-14.11.16
900.000
1.250.000
EUR
EUR
926.783
1.305.636
2.232.419
0,15
0,21
0,36
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20
Ge Cap.Euro Fdg 6% 08-15.1.19
430.000
1.767.000
200.000
EUR
EUR
EUR
466.026
1.856.244
219.525
2.541.795
0,07
0,30
0,03
0,40
Denominación
Denominação
202
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
3.450.000
360.000
1.050.000
550.000
40.000.000
2.850.000
4.000.000
9.050.000
8.900.000
100.000
100.000
1.000.000
550.000
600.000
3.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
3.305.531
367.244
1.036.292
520.095
39.700.400
2.814.347
4.240.560
9.779.340
10.907.395
96.767
99.649
932.859
531.174
619.806
2.871.264
77.822.723
0,53
0,06
0,17
0,08
6,31
0,45
0,68
1,55
1,73
0,02
0,02
0,15
0,08
0,10
0,46
12,39
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19
1.590.000
EUR
1.571.414
1.571.414
0,25
0,25
Arcelormit 9.375% 09-03.06.16
Bei 4.750% 15.10.17 Emtn
Enel Fin 5% 09-14.9.22
Gaz Capital 5.875%05-1.6.15 Reg
Hannover Fin. 5.75% 04-24 Emtn
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33
1.050.000
2.350.000
1.750.000
1.996.000
460.000
1.500.000
400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.285.161
2.603.048
1.777.540
2.103.401
462.407
1.506.600
427.591
10.165.748
0,20
0,42
0,28
0,34
0,07
0,24
0,07
1,62
Pemex 5.5% 09-09.01.17
1.000.000
EUR
1.044.469
1.044.469
0,17
0,17
300.000
EUR
325.550
325.550
0,05
0,05
1.200.000
1.127.000
EUR
EUR
1.182.463
1.161.080
0,19
0,18
Denominación
Denominação
Bco Pop Sc 3.625% 10-31.3.17
Edison Spa 4.250% 22.07.14 Emtn
Eni 4% 10-29.6.20
Intesa Sanp 8.047(Frn)08-Perp.
Italy 4.50% 01.02.20
Italy 4.75% 08-01.08.23
Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
Italy 7.25% 96-26 Btp
Lottomatica 5.375% 02.02.18
Lottomatica 5.375% 09-5.12.16
Sanpaolo Imi 3.75%(Tv)05-20
Telecom Italia 5.25% 10-10.02.22
Telecom Italia 5.375% 29.01.19 Emtn
Ubi Bk SPCA 4% 09-16.12.19
Telenor 4.875% 07-29.05.17
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20
Bmw Fin 3.875% 10-18.1.17
203
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
1.110.613
1.250.055
599.144
528.243
238.284
866.933
8.096.991
210.941
9.228.123
1.299.679
1.440.000
1.412.295
741.423
343.050
313.665
26.843.001
1.179.092
658.220
58.703.295
0,18
0,20
0,10
0,08
0,04
0,14
1,29
0,03
1,47
0,21
0,23
0,22
0,12
0,05
0,05
4,28
0,19
0,10
9,35
Denominación
Denominação
Pays-Bas (suite) - Paesi Bassi (segue) - Países Bajos (continuación) - Países Baixos (continuação)
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14
1.000.000
EUR
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15
1.100.000
EUR
Delta Lloyd NV 4.250% 17.11.17 Emtn
610.000
EUR
Elm Bv 5.252%(Frn) 06-Perp.
600.000
EUR
Eureko 5.125% 05-29.06.49
300.000
EUR
Fortis Bk Nl 4% 10-3.2.15 Regs
850.000
EUR
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14
7.750.000
EUR
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21
250.000
EUR
Ing Bank Nv 2.250% 31.08.15 Emtn
9.450.000
EUR
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20
1.400.000
EUR
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21
1.600.000
EUR
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
1.400.000
EUR
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn
700.000
EUR
Kpn 5.625% 09-30.09.24
323.000
EUR
Munich Re 6.75% 03-21.06.23
300.000
EUR
Netherlands 4% 09-15.07.19
25.000.000
EUR
Volkswagen Intl 7% 09-09.02.16
1.000.000
EUR
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18
584.000
EUR
Poland 3.75% 10-29.3.17
Poland 4% 10-23.03.21
Poland 5.25% 10-20.1.25
3.231.000
1.814.000
1.786.000
EUR
EUR
EUR
3.209.513
1.729.087
1.811.951
6.750.551
0,51
0,28
0,29
1,08
Portugal - Portogallo - Portugal - Portugal
Bcp 3.75% 09-8.10.16
1.600.000
EUR
1.293.288
1.293.288
0,21
0,21
République tchèque - Repubblica ceca - República checa - República Checa
Cez As 5% 09-19.10.21
232.000
Cez 4.125% 06-17.10.13
500.000
Czech Rep 5.75% 09-20.5.15
1.571.000
EUR
EUR
EUR
236.917
525.096
1.747.195
2.509.208
0,04
0,08
0,28
0,40
Slovaquie - Slovacchia - Eslovaquia - Eslováquia
Slowakia 4.5% 04-20.5.14
150.000
EUR
158.856
158.856
0,03
0,03
Suède - Svezia - Suecia - Suécia
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13
597.000
EUR
629.658
0,10
204
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
EUR
EUR
EUR
EUR
1.464.584
417.850
5.106.914
448.740
8.067.746
0,23
0,07
0,81
0,07
1,28
565.198.098
90,01
565.198.098
90,01
Denominación
Denominação
Suède (suite) - Svezia (segue) - Suecia (continuación) - Suécia (continuação)
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17
1.347.000
Nordea Bank 4% 29.03.21 Emtn
450.000
Nordea Hyp 3.5% 10-18.1.17
5.000.000
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24
400.000
Organismes de Placement Collectif - Organismos d'Investimento Collettivo - Organismos de Inversión Colectiva - Organismos
de Investimento Colectivo
Fonds d'investissement - Fondi d'investimento - Fondos de inversión - Fundos de Investimento
Dexia Monétaire - Euro I Cap
2.417
24.368.412
24.368.412
3,88
3,88
Total fonds d'investissement - Totale fondi d'investimento - Total fondos de inversión Total fundos de Investimento
24.368.412
3,88
Total Organismes de Placement Collectif - Totale Organismos d'Investimento Collettivo Total Organismos de Inversión Colectiva - Total Organismos de Investimento Colectivo
24.368.412
3,88
589.566.510
593.528.325
93,89
EUR
205
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
21,32
19,10
12,39
9,86
9,35
4,99
3,72
3,40
2,43
1,62
1,28
1,08
0,67
0,57
0,40
0,40
0,36
0,25
0,21
0,17
0,09
0,08
0,07
0,05
Slovaquie - Slovacchia - Eslovaquia - Eslováquia
0,03
93,89
58,02
financeiras
6,23
Fonds d'investissement - Fondi di investimento - Fondos de inversión 3,88
Fundos de investimento
Telecomunicações
Assurances - Assicurazioni - Seguros - Seguros
0,93
0,90
0,54
206
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Commerce de détail et grands magasins - Commercio al dettaglio e grande
0,52
distribuzione - Comercio minorista y grandes almacenes - Comércio a
retalho e grandes armazéns
Organisme Supranational - Organismo Sovranazionale - Organismo
0,42
Supranacional - Organismo Supranacional
0,41
0,29
acerarias
0,23
0,19
Biens de consommation divers - Altri beni di consumo - Bienes de consumo
0,13
diversos - Bens de consumo
0,13
Mécanique, outillage - Macchinari e attrezzature - Mecánica y herramientas
0,10
- Mecânica e ferramentas
0,10
Gastronomie - Gastronomia - Gastronomía - Gastronomia
0,08
0,04
93,89
207
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Bulgaria 8.25% 02-15.1.15 Regs
2.750.000
USD
2.406.873
2.406.873
1,39
1,39
Croatia 6.5% 09-5.1.15
7.650.000
EUR
7.994.709
7.994.709
4,60
4,60
Ibrd 13.63% 07-9.5.17
1.000.000
TRY
627.157
627.157
0,36
0,36
2.000.000
1.000.000
1.400.000
1.000.000
450.000.000
1.200.000.000
850.000.000
300.000.000
3.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
HUF
HUF
HUF
HUF
EUR
1.724.714
882.448
1.379.634
960.459
1.520.316
3.901.044
2.792.097
1.020.043
3.578.631
17.759.386
0,99
0,51
0,79
0,55
0,87
2,25
1,61
0,59
2,06
10,22
Lithuania 4.85% 07-7.2.18
Lithuania 6.75% 09-15.1.15
Lithuania 7.375% 10-11.2.20
250.000
4.960.000
3.000.000
EUR
USD
USD
248.788
4.009.334
2.482.114
6.740.236
0,14
2,31
1,43
3,88
Bei 0% 05-2.3.15
Bei 0% 07-5.9.22
1.000.000
5.000.000
TRY
TRY
355.343
949.643
1.304.986
0,20
0,55
0,75
59.000.000
PLN
13.697.332
7,88
Hungary 3.5% 06-18.7.16
Hungary 4.375%07-4.7.17
Hungary 4.5% 03-6.2.13
Hungary 4.5% 04-29.1.14
Hungary 5.5% 03-12.2.14 S.-CHungary 5.5% 05-12.02.16 Ser.C
Hungary 6.5% 08-24.6.19 S.19.A
Hungary 6.75% 06-24.2.17 S.B
Hungary 6.75% 09-28.7.14
Poland 0% 10-25.10.12
208
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Pologne (suite) - Polonia (segue) - Polonia (continuación) - Polónia (continuação)
Poland 4% 10-23.03.21
3.200.000
Poland 4.25% 05-24.05.11
15.000.000
Poland 4.75%07-25.4.12 Ps0412
10.000.000
Poland 5.25% 03-15.1.14
1.000.000
Poland 5.25% 10-20.1.25
16.986.000
Poland 5.5% 09-25.04.15
23.000.000
Poland 5.75% 01-23.09.22
46.000.000
Poland 5.75% 08-25.4.14
25.000.000
Poland 5.875% 09-3.2.14
5.100.000
Poland 6.375% 09-15.7.19
5.950.000
EUR
PLN
PLN
USD
EUR
PLN
PLN
PLN
EUR
USD
3.050.208
3.791.641
2.535.531
801.304
17.232.808
5.841.703
11.292.988
6.436.910
5.513.559
4.980.871
75.174.855
1,76
2,18
1,46
0,46
9,91
3,36
6,50
3,70
3,17
2,87
43,25
Czech Rep 3.55% 07-18.10.12
50.000.000
Czech Rep 3.75%05-12.9.20
100.000.000
Czech Rep 3.8%05-11.4.15
50.000.000
Czech Rep 5% 9-11.4.19
85.000.000
CZK
CZK
CZK
CZK
2.054.582
3.938.539
2.065.702
3.670.719
11.729.542
1,18
2,27
1,19
2,11
6,75
Roumanie - Romania - Romania - Roménia
City of Bucharest Romania 4.125% 22.06.15
Romania 5% 10-18.3.15
Romania 6.50% 18.06.18
850.000
10.000.000
4.000.000
EUR
EUR
EUR
784.770
9.900.700
4.136.080
14.821.550
0,45
5,70
2,38
8,53
Rep of Serbia 6.750% 01.11.24
2.333.334
USD
1.712.740
1.712.740
0,99
0,99
Turkey 10% 17.06.15
Turkey 10.5% 10-15.1.20
Turkey 11% 09-06.08.14
Turkey 16% 07-7.3.12
Turkey 4% 01.04.20
Turkey 4.75% 05-6.7.12
Turkey 5.125% 10-18.05.20
Turkey 5.50% 05-16.02.17
2.000.000
6.000.000
1.500.000
1.000.000
2.000.000
1.000.000
6.000.000
1.000.000
TRY
TRY
TRY
TRY
TRY
EUR
EUR
EUR
1.045.924
3.287.491
793.975
533.666
1.173.145
1.033.260
6.192.419
1.069.480
0,60
1,89
0,46
0,31
0,68
0,59
3,55
0,62
Denominación
Denominação
209
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
EUR
547.555
15.676.915
0,32
9,02
155.948.949
89,74
155.948.949
89,74
Denominación
Denominação
Turquie (suite) - Turchia (segue) - Turquía (continuación) - Turquia (continuação)
Turkey 6.5% 04-10.02.14
500.000
regulamentado
Hungary 5.75% 08-11.06.18
4.628.000
EUR
4.320.048
4.320.048
2,49
2,49
Poland 3.875% 16.07.15
8.000.000
USD
6.068.980
6.068.980
3,49
3,49
10.389.028
5,98
10.389.028
5,98
210
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap
1.033
1.090.414
1.090.414
0,63
0,63
1.090.414
0,63
1.090.414
0,63
167.428.391
167.986.046
96,35
EUR
211
Dexia Bonds
46,74
12,71
9,02
Roumanie - Romania - Romania - Roménia
8,53
6,75
4,60
3,88
1,39
1,38
0,99
0,36
96,35
94,61
1,11
96,35
212
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Bayerische Vereinsbk. 6% 02-5.2.14
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17
Deut Bk Frn 04-16.1.14
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn
Metro 7.625% 09-05.03.15
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17
Rwe 4.625% Frn-Perp
1.395.000
1.700.000
3.050.000
6.000.000
1.550.000
850.000
925.000
1.500.000
700.000
2.150.000
1.460.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.369.716
1.793.874
2.577.250
5.897.189
1.503.055
825.673
1.014.792
1.764.990
654.499
2.393.961
1.408.821
21.203.820
0,35
0,46
0,65
1,49
0,38
0,21
0,26
0,45
0,17
0,61
0,36
5,39
Cba 4.25% 09-10.11.16
Cba 5.5% 09-06.08.19
567.000
1.600.000
EUR
EUR
594.532
1.660.661
2.255.193
0,15
0,42
0,57
Ab Inbev 4% 10-26.4.18
825.000
4.600.000
EUR
EUR
839.990
3.896.858
4.736.848
0,21
0,99
1,20
Vale 4.375 10-24.03.18
3.350.000
EUR
3.378.907
3.378.907
0,86
0,86
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21
1.600.000
EUR
1.650.026
1.650.026
0,42
0,42
Abertis 4.625% 09-14.10.16
Bbvasm 3.25% 10-23.4.15
Bsch 4.125% 06-9.1.17
Caja Madrid 3.875% 30.11.13
500.000
2.450.000
1.600.000
2.600.000
EUR
EUR
EUR
EUR
460.468
2.304.056
1.546.150
2.553.450
0,12
0,59
0,39
0,65
213
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Espagne (suite) - Spagna (continua) - España (continuación) - Espanha (continuação)
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18
2.800.000
2.000.000
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15
4.000.000
Red Elec Fi3.50% 07.10.16
1.100.000
Santander Iss 5.435% 07-24.10.17
3.300.000
Santander Iss 6.5%Frn09-19.Sub
3.200.000
Telefonica 4.375% 06-02.02.16
3.220.000
Telefonica 4.674% 07-7.2.14
850.000
Telefonica 4.693% 09-11.11.19
2.600.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.534.683
1.909.362
4.589.091
1.077.623
2.999.806
3.048.032
3.277.567
884.394
2.561.775
29.746.457
0,64
0,49
1,18
0,27
0,76
0,77
0,83
0,22
0,65
7,56
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14
At&T 6.125% 08-02.04.15
Boa 7% 09-15.6.16
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15
Citigp 4.75% 04-10.2.19 Intl
Citigp 4.75% 07-31.05.17
Citigp 7.375% 09-4.9.19
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20
Goldman Sachs Gr. 4.750% 28.01.14
Goldman Sachs 6.375% 08-2.5.18
Goldman S.Gr 5.125%07-16.10.14
Gs 5.125% 09-23.10.19
Hsbc Fin.4.875% 07-30.5.17
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13
Merck 5.375% 01.10.14
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn
Mor St 4.5% 9-29.10.14
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn
Morgan Stan 5.5%07-2.10.17
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
P&G 4.875% 07-11.05.27
Toyota 6.625% 09-3.2.16
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.098.125
1.588.523
3.095.902
981.222
4.668.330
1.739.655
1.836.722
2.582.458
3.227.284
1.908.967
1.057.131
2.090.964
345.077
2.198.627
2.293.397
3.968.008
665.498
5.638.516
1.038.792
2.855.353
1.782.170
435.381
1.631.720
1.154.761
1.886.618
2.770.883
1.907.473
1.458.661
1.692.667
60.598.885
0,53
0,40
0,79
0,25
1,20
0,44
0,47
0,66
0,82
0,49
0,27
0,53
0,09
0,56
0,58
1,02
0,17
1,44
0,26
0,73
0,45
0,11
0,41
0,29
0,48
0,70
0,48
0,37
0,43
15,42
Denominación
Denominação
214
2.000.000
1.400.000
3.192.000
900.000
4.100.000
1.900.000
2.000.000
2.300.000
3.455.000
1.846.000
980.000
2.000.000
350.000
2.100.000
2.100.000
3.950.000
700.000
5.300.000
941.000
2.800.000
1.750.000
450.000
1.600.000
1.180.000
1.650.000
2.620.000
1.621.000
1.400.000
1.492.000
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
2.500.000
EUR
2.965.708
2.965.708
0,75
0,75
Alstom 4% 09-23.9.14
Alstom 4.50% 18.03.20 Emtn
Areva 4.875% 09-23.09.24
Banque Federative du Credit Mutuel 4% 22.10.20 Emtn
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn
BPCE 5.25% 03-Perp.
Clf Frn 05-Perp
Cofp 4.379% 10-8.2.17
Credit Agric. 3.90% 19.04.21 Emtn
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39
Sanofi Aventis 4.5% 09-18.5.16
Suez Envir 4.820% Frn-Perp
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn
Unibail 4.625% 09-23.9.16
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22
Vivendi 4% 10-31.03.17
Wpp Finance 5.25% 07-30.1.15
1.950.000
850.000
1.850.000
1.489.000
500.000
1.800.000
4.500.000
2.900.000
800.000
1.600.000
700.000
1.350.000
300.000
4.300.000
7.000.000
1.150.000
1.050.000
1.300.000
1.133.000
2.057.000
1.400.000
750.000
300.000
1.430.000
2.730.000
1.995.000
1.600.000
1.119.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.023.792
834.123
1.860.369
1.273.095
453.731
1.743.095
4.409.028
2.298.250
346.760
1.280.000
715.338
1.217.483
293.978
4.520.099
6.832.307
1.581.243
1.029.080
1.301.762
1.220.149
1.662.956
1.315.800
723.470
292.020
1.516.308
2.797.669
2.102.106
1.602.394
1.190.084
48.436.489
0,51
0,21
0,47
0,32
0,12
0,44
1,13
0,58
0,09
0,33
0,18
0,31
0,07
1,16
1,75
0,40
0,26
0,33
0,31
0,42
0,33
0,18
0,07
0,39
0,72
0,53
0,41
0,30
12,32
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15
Aviva Frn 03- Perp.
Barclays Bk 6% 08-23.01.18
Barclays 4.875% 09-13.08.19
Bpcm 4.5% 07-08.11.12
1.850.000
1.400.000
600.000
1.500.000
2.620.000
1.500.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.057.474
1.195.600
597.108
1.513.311
2.667.053
1.512.834
2.092.834
0,52
0,30
0,15
0,38
0,68
0,38
0,53
Denominación
Denominação
215
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Grande-Bretagne (suite) - Gran Bretagna (segue) - Gran Bretaña (continuación) - Grã-Bretanha (continuação)
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn
2.700.000
EUR
2.713.748
Cs Ldn 5.125% 07-18.09.17
1.717.000
EUR
1.841.003
Gallaher 4.625% 04-10.6.11Emtn
2.000.000
EUR
2.028.070
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15
1.480.000
EUR
1.549.248
Hbos Plc 4.375% 04-30.10.19
1.700.000
EUR
1.541.980
Hsbc Bank 4.25% 03-18.3.16Emtn
7.740.000
EUR
7.769.481
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16
2.700.000
EUR
3.295.501
Lloyds 6.375% 09-17.06.16
2.512.000
EUR
2.702.834
2.160.000
EUR
2.361.176
1.400.000
EUR
1.327.900
Ote Plc 5.375% 08-14.02.11
2.000.000
EUR
2.000.150
Ote Plc 6% 08-12.02.15
900.000
EUR
868.329
Rbs 4.875% 10-20.1.17
3.500.000
EUR
3.374.347
Royal Bk Scot 4.875% 15.07.15 Emtn
1.700.000
EUR
1.711.892
1.927.000
EUR
1.829.419
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
5.750.000
EUR
5.988.516
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs
2.000.000
EUR
2.099.920
Tesco 5.125% 09-24.2.15
1.407.000
EUR
1.549.494
Ubs London 6% 08-18.4.18 Senior
500.000
EUR
561.845
Vodafone 6.25% 09-15.01.16
2.175.000
EUR
2.483.089
61.234.156
0,69
0,47
0,52
0,39
0,39
1,99
0,84
0,69
0,60
0,34
0,51
0,22
0,86
0,44
0,47
1,53
0,53
0,39
0,14
0,63
15,58
Bsch 6%01-14.03.11
Hutchison Whampoa 4.125% 05-15
1.423.000
2.500.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
1.423.640
2.574.398
2.089.018
6.087.056
0,36
0,66
0,53
1,55
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15
Ge Cap Eur 4.875% 08-06.03.13
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20
4.100.000
500.000
2.173.000
1.900.000
EUR
EUR
EUR
EUR
4.443.501
526.057
2.282.750
2.085.484
9.337.792
1,13
0,13
0,58
0,53
2,37
Assgen 5.125% 09-16.09.24
Bco Pop Sc 4.125% 09-22.10.14
Eni 4% 10-29.6.20
Hera Spa 4.125% 06-16.02.16
908.000
1.000.000
1.560.000
1.500.000
450.000
1.850.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
906.460
1.000.170
1.591.392
1.480.418
457.959
1.749.412
0,23
0,25
0,40
0,38
0,12
0,44
216
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Italie (suite) - Italia (segue) - Italia (continuación) - Itália (continuação)
1.000.000
Lottomatica 5.375% 09-5.12.16
1.000.000
Sanpaolo Imi 3.75%(Tv)05-20
1.800.000
1.500.000
800.000
Unicredit 6% 01-16.3.11
1.900.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
967.671
996.488
1.679.146
1.448.657
826.408
1.913.079
15.017.260
0,25
0,25
0,43
0,37
0,21
0,49
3,82
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19
Ubs Jsy 4.125%(Tv) 06-25.9.18
3.613.000
1.100.000
EUR
EUR
3.570.768
1.089.575
4.660.343
0,90
0,28
1,18
Arcelormit 9.375% 09-03.06.16
Enel Fin 5% 09-14.9.22
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33
1.100.000
4.200.000
4.550.000
1.175.000
1.350.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.346.359
4.266.095
4.794.827
1.181.149
1.443.120
13.031.550
0,34
1,08
1,22
0,30
0,37
3,31
Pemex 5.5% 09-09.01.17
2.050.000
EUR
2.141.161
2.141.161
0,54
0,54
990.000
EUR
1.074.315
1.074.315
0,27
0,27
900.000
1.400.000
2.732.000
2.920.000
3.500.000
1.520.000
1.200.000
900.000
2.000.000
700.000
800.000
3.300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
797.168
1.379.540
2.814.616
3.242.990
3.977.449
1.492.950
1.056.486
714.853
2.039.842
602.461
675.010
3.063.529
0,20
0,35
0,72
0,82
1,02
0,38
0,27
0,18
0,52
0,15
0,17
0,78
Denominación
Denominação
Telenor 4.875% 07-29.05.17
Allianz Fin II BV 4.375% Frn-Perp
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20
Bmw Fin 3.875% 10-18.1.17
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15
Eureko 5.125% 05-29.06.49
Fortis Bk Nl 4% 10-3.2.15 Regs
Generali F.5.479%(Tv)07-Perp
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20
217
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
3.069.000
4.166.270
2.012.434
1.147.039
763.252
1.388.252
1.277.774
4.952.185
1.542.985
42.176.085
0,78
1,07
0,51
0,29
0,19
0,35
0,32
1,27
0,39
10,73
Denominación
Denominação
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21
3.410.000
EUR
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
4.130.000
EUR
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn
1.900.000
EUR
Kpn 5.625% 09-30.09.24
1.080.000
EUR
Munich Re 6.75% 03-21.06.23
730.000
EUR
Rabobk 3.750% 09.11.20 Emtn
1.500.000
EUR
Siemens Financieringsmaatschappij Nv 5.125% 20.02.17 Emtn
1.155.000
EUR
4.200.000
EUR
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18
1.369.000
EUR
Cez As 5% 09-19.10.21
666.000
Cez 4.125% 06-17.10.13
1.350.000
Czech Rep 5.75% 09-20.5.15
2.586.000
EUR
EUR
EUR
680.114
1.417.759
2.876.033
4.973.906
0,17
0,36
0,73
1,26
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17
Rodamco Sve 4.125% 06-21.04.11
Teliasonera 4.75% 07-7.3.17
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.278.300
2.803.041
928.555
1.209.625
1.074.205
2.916.808
1.371.383
11.581.917
0,32
0,71
0,24
0,31
0,27
0,74
0,35
2,94
346.287.874
88,04
346.287.874
88,04
1.212.000
2.578.000
1.000.000
1.200.000
1.000.000
2.600.000
1.300.000
Dexia Monétaire - Euro I Cap
218
1.500
EUR
15.123.135
15.123.135
3,84
3,84
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
19.691
EUR
20.785.426
20.785.426
5,29
5,29
35.908.561
9,13
35.908.561
9,13
382.196.435
376.538.673
97,17
Denominación
Denominação
219
Dexia Bonds
16,16
15,58
15,42
10,73
8,60
7,56
5,39
3,82
2,94
2,37
1,55
1,26
1,20
1,18
0,86
0,75
0,57
0,54
0,42
0,27
97,17
28,23
financeiras
Telecomunicações
4,91
4,00
Pharmacie et cosmétique - Farmacia e cosmetica - Farmacia y cosméticos Farmácia e cosmética
220
2,52
1,90
1,65
1,44
1,34
1,33
Dexia Bonds
1,20
acerarias
0,91
Alimentation, boissons - Alimentazione, bevande - Alimentación, bebidas Alimentação e bebidas
0,56
0,44
0,42
0,39
0,32
0,12
0,07
97,17
221
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 4% 06-04.07.16
Germany 4.75% 03-04.07.34
Germany 5% 02-04.07.12
Germany 5.625% 98-04.01.28
25.000.000
40.000.000
12.000.000
2.000.000
60.000.000
55.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
28.975.875
41.113.200
13.168.320
2.391.100
63.830.400
70.695.900
220.174.795
1,97
2,80
0,90
0,16
4,34
4,81
14,98
Austria 3.2% 10-20.2.17
Austria 3.5% 05-15.09.21
Austria 3.8% 03-20.10.13
16.444.000
22.000.000
30.000.000
EUR
EUR
EUR
16.878.286
22.033.000
32.000.700
70.911.986
1,15
1,50
2,18
4,83
Belgium Olo 5% 04-28.3.35 S44
Belgium 3.75% 05-28.09.15 Olo
Belgium 4% 06-28.3.22 S.48
2.000.000
27.500.000
10.000.000
27.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
2.197.920
28.189.700
9.946.600
27.581.310
67.915.530
0,15
1,91
0,68
1,88
4,62
Spain 4.2% 05-31.01.37
Spain 5% 02-30.7.12
Spain 5.5% 02-30.07.17
22.600.000
62.000.000
51.980.000
EUR
EUR
EUR
17.475.450
63.585.960
53.446.356
134.507.766
1,19
4,32
3,64
9,15
3.000.000
9.000.000
EUR
EUR
3.179.250
9.909.900
13.089.150
0,22
0,67
0,89
14.200.000
39.000.000
68.392.000
EUR
EUR
EUR
14.366.949
42.516.630
70.821.968
0,98
2,89
4,82
Finland 4% 09-4.7.25
Finland 4.375% 08-4.7.19
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14
France Government Bond Oat 4.250% 25.10.17
France 3% 05-25.10.15 Oat
222
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
France 4% 03-25.10.14 Oat
41.800.000
France 4% 06-25.10.38 Oat
6.000.000
France 4.25% 07-25.10.18
12.000.000
France 4.75% 01-25.10.12 Oat
19.690.000
France 5% 01-25.10.11
34.000.000
France 5.75% 01-25.10.32
64.400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
45.172.424
6.141.900
13.024.440
21.018.484
35.185.240
82.399.800
330.647.835
3,07
0,42
0,89
1,43
2,39
5,61
22,50
Grèce - Grecia - Grecia - Grécia
Greece 2.9% 03-25.7.25 S. Cpi
Greece 4.6% 03-20.05.13
Greece 4.6% 07-20.09.40
Greece 4.7% 07-20.03.24
Greece 6% 09-19.07.19
3.330.000
21.000.000
12.843.000
8.550.000
15.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.877.963
17.256.120
6.918.010
4.964.045
10.105.535
41.121.673
0,13
1,17
0,47
0,34
0,69
2,80
Italy 3.75% 05-01.08.15 Btp
Italy 3.75% 08-15.12.13 Btp
Italy 3.750% 01.03.21
Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp
Italy 4.75% 08-01.08.23
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
Italy 7.25% 96-26 Btp
94.300.000
49.000.000
10.000.000
20.000.000
17.700.000
67.300.000
38.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
94.517.833
49.636.510
9.201.400
20.561.400
17.478.573
72.723.707
46.570.900
310.690.323
6,42
3,38
0,63
1,40
1,19
4,95
3,17
21,14
European Economic Community 3.375% 10-10.5.19
European Union 2.375% 22.09.17 Emtn
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
Luxembourg 3.75% 08-4.12.13
4.855.000
4.863.000
15.000.000
5.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
4.901.579
4.690.607
15.066.000
5.291.000
29.949.186
0,33
0,32
1,03
0,36
2,04
80.000.000
EUR
85.897.600
85.897.600
5,85
5,85
8.319.000
4.145.000
EUR
EUR
8.263.678
3.950.973
0,57
0,27
Denominación
Denominação
Poland 3.75% 10-29.3.17
Poland 4% 10-23.03.21
223
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
EUR
5.651.947
17.866.598
0,38
1,22
1.322.772.442
90,02
1.322.772.442
90,02
Denominación
Denominação
Poland 5.25% 10-20.1.25
5.571.000
47.620
50.266.720
50.266.720
3,42
3,42
50.266.720
3,42
50.266.720
3,42
1.373.039.162
1.400.373.821
93,44
EUR
224
Dexia Bonds
22,50
21,14
14,98
9,15
5,85
5,46
4,83
4,62
2,80
1,22
0,89
93,44
88,39
financeiras
0,65
93,44
225
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 3.5% 08-12.4.13
Germany 3.75% 04-04.01.15
Germany 4.25% 07-04.07.17
Germany 5.5% 00-04.01.31
Germany 6.5% 97-27
10.900.000
31.500.000
14.700.000
12.480.000
13.550.000
8.946.556
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
11.203.347
33.320.385
15.914.073
13.869.024
17.339.393
12.366.645
104.012.867
1,78
5,29
2,53
2,21
2,76
1,97
16,54
Austria 5% 02-15.07.12
Austria 6.25% 97-15.07.27
16.000.000
9.500.000
EUR
EUR
16.988.160
12.393.985
29.382.145
2,70
1,97
4,67
Belgium Olo 5% 04-28.3.35 S44
Belgium Olo 5.5% 98-28
Belgium Olo 8% 95-15
Belgium 5.5% 02-28.9.17 Olo
Belgium 8% 92-12 Olo
3.050.000
6.200.000
11.100.000
5.700.000
0
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
3.351.828
7.107.060
13.276.266
6.343.131
0
30.078.285
0,53
1,13
2,11
1,01
0,00
4,78
Spain 4.2% 03-30.07.13
Spain 4.3% 09-31.10.19
Spain 4.75% 98-14Bonos Del Tes
Spain 4.8% 08-31.01.24
Spain 5.75% 02-30.07.32
13.500.000
15.700.000
13.900.000
4.700.000
10.300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
13.645.395
14.581.846
14.226.372
4.350.790
10.064.439
56.868.842
2,17
2,32
2,26
0,69
1,60
9,04
Finland 3.125% 09-15.09.14
Finland 5.75% 00-23.02.11
10.000.000
9.000.000
EUR
EUR
10.580.600
9.068.040
19.648.640
1,68
1,44
3,12
6.250.000
EUR
6.323.481
1,01
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14
226
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
21.600.000
France Oat 5% 00-25.10.16
22.500.000
France 4% 02-25.10.13 Oat
25.900.000
France 4% 04-25.04.55 Oat
12.750.000
France 4.25% 03-25.4.19 Oat
24.200.000
French Treasury Note BTAN 2% 12.07.15
11.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
22.278.024
25.503.750
27.783.707
13.019.408
26.176.172
10.937.740
132.022.282
3,54
4,06
4,43
2,07
4,16
1,74
21,01
Greece 3.6% 06-20.07.16
Greece 4.5% 05-20.09.37
Greece 4.6% 09-20.07.18
Greece 5.25% 02-18.5.12
Greece 7.5% 98-20.05.13
11.500.000
850.000
7.000.000
10.850.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
7.237.410
458.873
4.270.210
9.930.571
1.759.360
23.656.424
1,15
0,07
0,68
1,58
0,28
3,76
8.649.000
EUR
6.467.203
6.467.203
1,03
1,03
22.000.000
32.200.000
23.650.000
13.750.000
22.250.000
20.450.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
22.527.780
32.212.235
24.521.266
14.576.925
24.043.128
25.062.498
142.943.832
3,58
5,13
3,90
2,32
3,82
3,99
22,74
Netherlands 2.75% 09-15.1.15
Netherlands 3.75% 06-15.01.23
Netherlands 4.25% 03-15.07.13
4.100.000
4.000.000
4.450.000
5.800.000
5.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
4.261.417
4.164.440
4.801.194
6.227.576
5.398.950
24.853.577
0,68
0,66
0,76
0,99
0,86
3,95
Portugal 3.35% 05-15.10.15
9.600.000
EUR
8.692.704
1,39
Denominación
Denominação
Ireland 4.4% 08-18.6.19
Italy 4.25% 04-1.2.15 Btp
Italy 4.5% 08-01.03.19 Btp
Italy 4.75% 02-1.2.13 Btp
Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
Italy 7.25% 96-26 Btp
227
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
2.166.931
10.859.635
0,34
1,73
580.793.732
92,37
580.793.732
92,37
Denominación
Denominação
Portugal (suite) - Portogallo (segue) - Portugal (continuación) - Portugal (continuação)
Portugal 4.1% 06-15.04.37
3.100.000
EUR
4.791
5.057.284
5.057.284
0,80
0,80
5.057.284
0,80
5.057.284
0,80
585.851.016
606.059.678
93,17
EUR
228
Dexia Bonds
22,74
21,01
16,54
9,04
4,78
4,67
3,95
3,76
3,12
1,73
1,03
0,80
93,17
91,36
financeiras
93,17
229
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro Government Top Rated*
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Bundesobligation 4% 11.10.13
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 2.5% 09-10.10.14
Germany 3.75% 08-4.1.19
Germany 4.5% 03-04.01.13
Germany 4.75% 98-04.07.28
Germany 6% 86-20.06.16
845.000
875.000
260.000
1.660.000
903.000
1.600.000
571.000
655.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
912.854
847.613
301.349
1.723.046
968.504
1.715.584
665.957
784.290
7.919.197
4,26
3,95
1,41
8,02
4,52
8,00
3,10
3,66
36,92
Austria 4% 06-15.9.16
Austria 4.15% 06-15.3.37
Austria 4.3% 03-15.7.14
Austria 4.65% 03-15.01.18
Austria 4.850% 15.03.26 Emtn 144A
443.000
70.000
262.000
370.000
230.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
476.053
73.398
284.550
409.449
259.608
1.503.058
2,22
0,34
1,33
1,91
1,21
7,01
Finland 3.125% 09-15.09.14
Finland 4% 09-4.7.25
Finland 4.25% 07-15.09.12
415.000
80.000
122.000
EUR
EUR
EUR
439.094
84.780
129.074
652.948
2,04
0,40
0,60
3,04
1.000.000
960.000
1.650.000
1.750.000
1.500.000
1.026.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
974.900
1.001.635
1.739.166
1.886.886
1.622.490
1.312.767
8.537.844
4,55
4,67
8,11
8,81
7,56
6,12
39,82
64.000
EUR
61.731
0,29
France 3.25% 05-25.4.16 Oat
France 3.75% 08-12.1.13 Btan
France 4% 04-25.4.14 Oat
France 4.25% 03-25.4.19 Oat
France 5.75% 01-25.10.32
* Voir note 1/* Vedere nota 1/* Véase la nota 1/* Ver nota 1
230
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
201.000
EUR
201.885
263.616
Netherlands 3.25% 05-15.07.15
Netherlands 5.5% 98-15.01.28
365.000
210.000
750.000
275.000
EUR
EUR
EUR
EUR
0,94
1,23
385.947
226.573
805.290
344.061
1.761.871
1,80
1,06
3,75
1,60
8,21
20.638.534
96,23
20.638.534
96,23
20.638.534
21.059.861
96,23
* Voir note 1/ * Vedere nota 1/ *Véase la nota 1/ * Ver nota 1
231
Dexia Bonds
39,82
36,92
8,21
7,01
3,04
1,23
96,23
95,94
0,29
96,23
232
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Consol Glass 7.625% 07-15.4.14
Peermont Glob.7.75% 07-14 Regs
750.000
700.000
EUR
EUR
750.000
602.000
1.352.000
0,50
0,40
0,90
Kabel Deutschland 10.75% 06-14
Nordenia 9.750% 15.07.17
Oxea Fin 9.625% 15.07.17
Unitym Nrw 9.625% 09-1.12.19
Unitymedia 8.125% 09-01.12.17
904.000
500.000
500.000
800.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
937.909
553.999
556.250
880.000
2.117.500
5.045.658
0,63
0,37
0,37
0,59
1,41
3,37
Fmg Res 7% 01.11.15 144A
Santos Finance Ltd 8.250% 22.09.70 Frn Emtn
750.000
2.100.000
USD
EUR
567.441
2.063.906
2.631.347
0,38
1,38
1,76
Sappi Papier 11.75% 09-1.08.14
Wienerberger 6.5%(Tv)07 Perp
1.800.000
1.000.000
EUR
EUR
2.052.000
870.000
2.922.000
1,37
0,58
1,95
800.000
EUR
844.000
844.000
0,56
0,56
Bermudes - Isole Bermuda - Bermudas - Bermudas
Cetv 11.625% 09-15.09.16 Reg-S
1.600.000
EUR
1.624.000
1.624.000
1,08
1,08
Bombardier Inc 6.125% 15.05.21 Emtn
Bombardier 7.25% 06-15.11.16
1.500.000
1.250.000
EUR
EUR
1.457.738
1.318.750
2.776.488
0,97
0,88
1,85
Barry Call.Svcs 6% 07-13.7.17
233
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Fs Fundg 8.875% 06-15.5.16 Reg
1.800.000
EUR
1.863.000
1.863.000
1,24
1,24
Abengoa SA 8.50% 31.03.16 Emtn
Abengoa 9.625% 09-25.02.15
Campofrio 8.25% 09-31.10.16
Inaer Aviation Finance Ltd 9.50% 01.08.17
Obrascon 7.375% 10-28.04.15
900.000
500.000
1.000.000
850.000
1.250.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
855.280
484.995
1.025.000
818.125
1.178.250
4.361.650
0,57
0,32
0,68
0,55
0,79
2,91
Agco 6.875% 04-15.4.14
Cedcfc 8.875% 09-01.12.16 Regs
Cemex Fin 9.625% 09-14.12.17
Chesapeake Ene 6.25% 06-15.1.17
Fiat Fin North Am 5.625% 07-17
Fresenius Fii 8.75% 09-15.7.15
Hertz Corp 7.875% 07-01.01.14
Hertz Hdgs 8.5% 10-31.7.15
Iron Mountains.6.75%06-15.1.18
Jarden 7.5% 10-15.1.20.Sub
Lbi Escrow 8% 10-01.11.17
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18
Nalco Co 6.875% 15.01.19
Owens-Brockway 6.75%04-1.12.14
Reynolds 7.75% 09-15.10.16
Rockwood Spec. 7.625% 04-14
Trw Autom.6.375% 07-14 Regs
1.500.000
1.800.000
700.000
1.500.000
500.000
500.000
800.000
1.300.000
650.000
500.000
1.125.000
1.000.000
1.950.000
900.000
850.000
1.700.000
700.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.522.500
1.885.500
689.857
1.509.375
502.500
580.000
804.000
1.398.232
650.000
512.500
1.217.813
1.020.417
2.018.249
915.750
888.250
1.734.000
724.500
18.573.443
1,02
1,26
0,46
1,01
0,34
0,39
0,54
0,93
0,43
0,34
0,81
0,68
1,34
0,61
0,59
1,16
0,48
12,39
Stora Enso 5.125% 04-23.6.14
1.000.000
EUR
1.015.000
1.015.000
0,68
0,68
Crown European 7.125% 15.08.18
Europcar Gr 9.375% 15.04.18
Nexans 5.75% 07-2.5.17
Peugeot Sa 5% 28.10.16 Emtn
Picard Bondco SA 9% 01.10.18
Renault 5.625% 10-22.03.17
1.750.000
500.000
500.000
1.000.000
2.000.000
1.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.830.505
503.000
498.750
1.019.772
2.120.000
1.021.770
1,22
0,34
0,33
0,68
1,41
0,68
Denominación
Denominação
234
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Rexel 8.25% 09-15.12.16
2.400.000
Rhodia 7% 10-15.5.18
2.100.000
Spcm Sa 8.25% 10-15.6.17
1.550.000
Tereos Europe 6.375% 07-14Regs
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
2.628.480
2.204.979
1.627.500
2.060.000
15.514.756
1,76
1,47
1,09
1,37
10,35
Ec Fin 9.75% 10-1.8.17 Regs
Eco-Bat 10.125% 03-31.1.13 Regs
Fce Bank PLC 7.250% 15.07.13 Emtn
Fce Bank 7.125% 07-16.01.12
Ford Cred Eur 7.125%07-15.1.13
Ineos Fin 9.25% 10-15.05.15
Int Pwr Fin 7.25% 10-11.5.17
Iss Fin 11% 09-15.6.14
Kerling 10.625% 10-28.1.17
Mondi Fin 5.75% 10-3.4.17
Rexam Plc 6.75%(Tv) 07-29.6.67
R&R Ice Cream Ltd 8.375% 15.11.17
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs
Virgin Media Fin 9.5%9-15.8.16
900.000
573.750
800.000
1.500.000
1.700.000
750.000
400.000
1.600.000
1.750.000
900.000
1.350.000
2.000.000
1.300.000
1.835.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
972.000
583.791
842.800
1.537.500
1.776.500
795.000
463.000
1.756.000
1.890.000
922.302
1.302.737
2.072.000
1.430.000
2.091.899
18.435.529
0,65
0,39
0,56
1,03
1,18
0,53
0,31
1,17
1,26
0,62
0,87
1,38
0,95
1,40
12,30
Mol Hu O&G 5.875% 10-20.4.17
1.400.000
EUR
1.288.000
1.288.000
0,86
0,86
Upcb Fin 7.625%10-15.1.20 Regs
1.200.000
EUR
1.260.000
1.260.000
0,84
0,84
Ardagh Glas F.7.125%07-15.6.17
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17
Ardagh Pack 9.250% 15.10.20
Argid 8.75% 10-01.02.20 Regs
Argid 9.25% 09-01.07.16 Reg-S
Jsg Funding 7.75% 05-1.4.15
Nara 8.875% 01.12.18
Smurfit Kap Acq 7.75% 09-19
750.000
1.750.000
600.000
400.000
750.000
1.000.000
1.200.000
1.400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
708.750
1.763.125
615.000
395.000
813.750
1.015.000
1.140.000
1.470.000
7.920.625
0,47
1,18
0,41
0,26
0,54
0,68
0,76
0,98
5,28
Denominación
Denominação
235
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Lottomatica 8.25%(Tv)06-66Regs
Seat Pagine 10.5% 10-31.1.17
1.500.000
1.200.000
EUR
EUR
1.455.000
1.005.000
2.460.000
0,97
0,67
1,64
Libéria - Liberia - Liberia - Libéria
Royal Caribb.5.625% 07-14 Regs
2.000.000
EUR
2.000.000
2.000.000
1,33
1,33
Boardriders SA 8.875% 15.12.17
Cirsa Fund. 8.750% 15.05.18
Codere Fin. 8.25% 05-15.06.15
Fiat Fin 7.625% 09-15.9.14
Fiat Ft 6.875% 09-13.2.15
Fmc Fin Vi 5.5%10-15.7.16 Regs
Lighthouse Intl 8% 04-14 Regs
Mark 8.875% 15.12.17
Sunrise 7% 31.12.17 Emtn
Sunrise 8.50% 31.12.18 Emtn
Wind Acquis 11.75% 09-15.07.17
Wind Acquisit 7.375% 15.02.18
500.000
1.150.000
1.450.000
1.000.000
1.600.000
300.000
1.900.000
750.000
1.000.000
2.000.000
3.500.000
2.800.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
525.050
1.178.750
1.442.750
1.067.500
1.668.000
313.500
703.000
774.450
1.045.000
2.095.000
3.885.000
2.841.650
17.539.650
0,35
0,79
0,96
0,71
1,11
0,21
0,47
0,52
0,70
1,40
2,58
1,90
11,70
Norske Skogind 7% 07-26.6.17
1.000.000
EUR
770.000
770.000
0,51
0,51
Cablecom 8% 06-1.11.16
Cemex Fin.4.75% 07-5.03.14
Conti-Gummi 7.125% 15.10.18
Conti-Gummi 7.50% 15.09.17 Emtn
Conti-Gummi 8.50% 15.07.15
Heidel Fin 6.75% 10-15.12.15
Heidlrg 7.5% 10-3.4.20
Heidlrg 8% 09-31.1.17
Heidlrg 8.5% 09-31.10.19
Heigr 6.5% 10-3.8.15
Ifco 10% 09-30.06.16
New Wrld Res.7.375% 07-15.5.15
Nworld Res 7.875% 10-1.5.18
Oi European Gp 6.875% 07-17
500.000
1.600.000
1.000.000
1.800.000
1.700.000
1.000.000
800.000
1.300.000
650.000
1.000.000
800.000
500.000
900.000
1.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
520.000
1.320.000
1.021.795
1.872.270
1.845.891
1.049.713
828.000
1.387.750
714.168
1.045.000
948.000
500.000
927.090
1.040.000
0,35
0,88
0,68
1,25
1,23
0,70
0,55
0,93
0,48
0,70
0,63
0,33
0,62
0,69
Denominación
Denominação
236
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
1.113.234
928.625
1.417.500
1.038.906
537.500
1.502.679
3.304.000
24.862.121
0,74
0,62
0,95
0,69
0,36
1,00
2,20
16,58
Denominación
Denominação
OI European Group BV 6.750% 15.09.20
1.100.000
EUR
Phoenix PIB Finance BV 9.625% 15.07.14
850.000
EUR
Suedzuck.Intl 5.25%(Tv)05-Perp
1.500.000
EUR
Upc Hldg 8.375% 15.08.20
1.000.000
EUR
Upc 9.75% 09-15.4.18
500.000
EUR
Ziggo 6.125% 15.11.17
1.500.000
EUR
Ziggo 8% 10-15.5.18
3.200.000
EUR
Polish Tv 11.250% 15.05.17 Emtn
1.300.000
EUR
1.345.500
1.345.500
0,90
0,90
Cet 21 spol sro 9% 01.11.17
900.000
EUR
927.000
927.000
0,62
0,62
Stena Ab 6.125% 07-1.2.17Reg-S
Stena 7.875% 10-15.3.20
Tvn Fin 7.875% 15.11.18 Emtn
EUR
EUR
EUR
617.500
555.500
592.500
1.765.500
0,41
0,37
0,40
1,18
139.097.267
92,78
139.097.267
92,78
650.000
550.000
600.000
237
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Cordius Bank Loan - Classique Cap
200
2.928.000
2.928.000
1,95
1,95
2.928.000
1,95
2.928.000
1,95
142.025.267
135.545.070
94,73
EUR
238
Dexia Bonds
16,58
13,65
12,39
12,30
10,35
5,28
3,37
2,91
1,95
1,85
1,76
1,64
1,33
1,24
1,18
1,08
0,90
0,90
0,86
0,84
0,68
0,62
0,56
0,51
94,73
33,44
16,51
financeiras
3,72
3,09
Telecomunicações
2,87
Papier et bois - Carta e legno - Papel y madera - Papel e madeira
2,56
2,30
239
Dexia Bonds
240
2,26
2,09
Industrie d'emballage - Industria cartotecnica - Industria del embalaje 2,00
Indústria de embalagem
1,87
1,60
acerarias
Textile et habillement - Tessile e abbigliamento - Textil - Têxteis
1,03
0,67
0,63
0,62
serviços sociais
Maisons de commerce diverses - Ditte di commercio varie - Casas
0,34
comerciales diversas - Casas comerciais várias
94,73
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 1.75% 09-15.04.20.Infl
Germany 2.25% 07-15.04.13.Infl
8.900.000
4.720.000
5.500.000
EUR
EUR
EUR
10.315.411
5.161.745
6.281.550
21.758.706
8,87
4,43
5,39
18,69
Cades 1.85% 06-25.07.17.Infl
France Government Bond Oat 1.60% 25.07.15 Infl
France (Min3%)Frn-25.7.12 Oat Infl
France 1% 05-25.07.17 Infl
France 1.10% 25.07.22 Oat/Infl
France 1.3% 09-25.07.22 Oat/Infl
France 2.25% 03-25.07.20/Infl
France 2.5% 02-25.07.13.Infl
France 3.15% 02-25.07.32.Infl
France 3.4% 99-25.07.29.Infl
Reseau Fer. Fce Tv 03-28.2.23 Infl
Veolia Env. 1.75% 05-17.06.15 Infl
4.000.000
4.330.000
2.300.000
2.500.000
1.980.000
4.040.000
5.000.000
5.200.000
4.820.000
4.700.000
3.960.000
1.300.000
1.000.000
1.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
4.487.992
5.128.833
2.564.081
2.842.600
2.500.548
4.464.253
4.850.120
5.396.924
6.008.366
5.771.689
5.836.901
2.017.061
1.236.868
1.701.425
54.807.661
3,85
4,40
2,20
2,44
2,15
3,83
4,17
4,63
5,17
4,96
5,02
1,73
1,06
1,46
47,07
Italy 1.85% 07-15.09.12.Infl
Italy 2.1% 06-15.09.17.Infl
Italy 2.1% 10-15.9.21 Btp Infl
Italy 2.15% 03-15.09.14.Infl
Italy 2.35% 04-15.09.35.Infl
Italy 2.35% 08-15.09.19.Infl
Italy 2.55% 09-15.09.41 Infl
Italy 2.60% 15.09.23 Infl
2.000.000
6.100.000
4.270.000
6.060.000
3.972.000
5.000.000
3.950.000
4.315.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.183.326
6.507.913
4.011.298
7.029.104
3.983.705
5.036.395
3.533.421
4.410.875
1,88
5,59
3,44
6,03
3,42
4,33
3,03
3,79
241
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Terna 2.731% 07-15.09.23.Infl
1.000.000
EUR
963.219
37.659.256
0,83
32,34
114.225.623
98,10
114.225.623
98,10
114.225.623
111.115.247
98,10
242
Dexia Bonds
47,07
32,34
18,69
98,10
95,81
2,29
98,10
243
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Free State of Bavaria 3.250% 24.03.20
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 4% 07-04.01.18
Germany 4.75% 98-04.07.28
Germany 6.25% 94-04.01.24
Kreditanstalt Fuer Wiederaufbau 4.625% 04.01.23 Emtn
Land Hessen 3.5% 10-10.3.20
Nrw 4.375% 07-29.4.22 R.790
5.450.000
150.000
3.000.000
3.650.000
500.000
2.800.000
3.350.000
3.300.000
2.000.000
4.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
6.751.569
145.707
3.000.900
3.751.580
547.190
3.265.640
4.417.779
3.640.550
2.031.806
4.310.772
31.863.493
3,50
0,08
1,56
1,95
0,28
1,70
2,29
1,89
1,06
2,24
16,55
300.000
EUR
311.374
311.374
0,16
0,16
Austria 3.5% 05-15.09.21
Austria 3.90% 15.07.20
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn
3.350.000
3.800.000
2.600.000
EUR
EUR
EUR
3.355.025
3.959.790
2.873.993
10.188.808
1,74
2,06
1,49
5,29
Ab Inbev 4% 10-26.4.18
Axa 3.50% 05.11.20 Emtn
Belgium 4% 06-28.3.22 S.48
200.000
600.000
1.400.000
7.600.000
600.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
203.634
572.098
1.392.524
7.763.627
508.286
10.440.169
0,11
0,30
0,72
4,03
0,26
5,42
290.000
EUR
292.502
292.502
0,15
0,15
Cba 5.5% 09-06.08.19
Vale 4.375 10-24.03.18
244
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
150.000
EUR
154.690
154.690
0,08
0,08
1.400.000
500.000
400.000
1.600.000
1.200.000
300.000
800.000
3.500.000
3.750.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.155.071
422.917
370.072
1.232.349
1.032.755
271.573
638.035
3.160.395
3.664.238
11.947.405
0,60
0,22
0,19
0,64
0,54
0,14
0,33
1,64
1,90
6,20
250.000
200.000
100.000
200.000
200.000
200.000
300.000
400.000
500.000
350.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
198.135
224.562
107.871
190.142
182.830
193.503
293.583
457.362
528.794
424.515
520.950
3.322.247
0,10
0,12
0,06
0,10
0,09
0,10
0,15
0,24
0,28
0,22
0,27
1,73
Finland 4.375% 08-4.7.19
1.700.000
400.000
EUR
EUR
1.871.870
474.513
2.346.383
0,97
0,25
1,22
Alstom 4.50% 18.03.20 Emtn
Areva 4.875% 09-23.09.24
Banque Federative du Credit Mutuel 4% 22.10.20 Emtn
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
BPCE 6.117% 07-Perp
Cades 3.75% 05-25.10.20
300.000
600.000
150.000
250.000
350.000
300.000
3.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
294.396
603.363
128.250
226.866
338.935
236.100
3.059.970
0,15
0,31
0,07
0,12
0,18
0,12
1,59
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -BBbva 3.50% 07.10.20
Bbva 4.5%(Tv) 07-16.02.22
Cedulas A4 4.125% 06-10.04.21
Com Canarias 4.929% 10-9.3.20
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18
Santander 3.875% 06.02.26
Spain 4% 30.04.20
Spain 5.75% 02-30.07.32
Citigp 4.25% 05-25.02.30
Citigp 7.375% 09-4.9.19
Goldman Sachs 6.375% 08-2.5.18
Merril 4.625% 06-14.09.18
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
P&G 4.875% 07-11.05.27
Roche Hldg 6.5% 09-04.03.21
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29
245
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Caisse Refinancement de l'Habitat 3.50% 22.06.20
2.650.000
Clf Frn 05-Perp
100.000
300.000
Credit Agric. 3.90% 19.04.21 Emtn
250.000
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn
50.000
Dexia Mun Ag 3.50% 24.09.20 Emtn
2.650.000
Dexia Mun Ag 5.375% 09-8.7.24
600.000
4.400.000
3.200.000
France Oat 5.5% 98-29
6.650.000
180.000
France 4% 04-25.04.55 Oat
4.400.000
France 5.75% 01-25.10.32
5.470.000
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39
150.000
Socgen 4.125% 10-15.02.22
1.400.000
Socgen 9.375% Frn-Perp
200.000
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn
50.000
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20
450.000
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22
648.000
Vivendi SA 4.875% 02.12.19 Emtn
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.576.730
43.345
240.000
225.460
48.996
2.515.510
662.305
4.471.192
3.431.584
8.115.062
247.499
4.492.972
6.998.865
146.280
1.440.144
209.856
48.670
461.154
682.789
204.141
42.150.434
1,34
0,02
0,12
0,12
0,03
1,31
0,34
2,32
1,78
4,21
0,13
2,33
3,63
0,08
0,75
0,11
0,03
0,24
0,35
0,11
21,89
Barclays Bk 6% 08-23.01.18
Barclays 4.875% 09-13.08.19
Barclays 6% 14.01.21 Emtn
Glaxosm Cap 4% 05-16.06.25
Hbos Plc 4.5% 05-18.03.30
Hsbc Hldgs Plc 6.25%08-19.3.18
Lloyds 5.375% 03.09.19 Emtn
Lloyds 6.5% 10-24.3.20
Nothern Rock 3.875%05-16.11.20
Ubs London 6% 08-18.4.18 Senior
200.000
200.000
300.000
300.000
200.000
150.000
250.000
200.000
300.000
300.000
382.000
200.000
355.000
400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
199.036
201.775
305.388
291.557
198.283
111.709
271.368
197.422
277.063
327.941
338.715
190.546
337.023
449.475
3.697.301
0,10
0,10
0,16
0,15
0,10
0,06
0,14
0,10
0,14
0,17
0,18
0,10
0,18
0,24
1,92
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20
583.000
EUR
612.445
612.445
0,32
0,32
246
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Assgen 5.125% 09-16.09.24
Eni 4% 10-29.6.20
Intesa 5% 09-23.9.19
Italy 4.5% 08-01.03.19 Btp
Italy 4.75% 08-01.08.23
Italy 5% 07-1.8.39 Btp
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
Italy 7.25% 96-26 Btp
Ubi Bk SPCA 4% 09-16.12.19
200.000
150.000
150.000
450.000
3.750.000
4.000.000
9.400.000
8.550.000
7.650.000
150.000
200.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
199.661
148.042
141.844
448.672
3.751.425
3.949.960
8.910.260
9.239.044
9.375.457
144.866
206.602
1.914.176
38.430.009
0,10
0,08
0,07
0,23
1,95
2,05
4,63
4,80
4,87
0,08
0,11
0,99
19,96
Bei 4% 05-15.10.37
Enel Fin 5% 09-14.9.22
Gaz Cap Sa 5.44% 07-02.11.17
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33
1.850.000
750.000
400.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
1.858.084
761.803
408.676
213.796
3.242.359
0,96
0,40
0,21
0,11
1,68
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20
Bmw Fin 5% 03-6.8.18 Emtn
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21
Ing Bank 6.125%(Tv) 08-29.5.23
Ing Nv 4.75% 09-27.05.19
Kpn 5.625% 09-30.09.24
Rabobk 3.750% 09.11.20 Emtn
Telefonica Eur.5.875%03-33Emtn
Vw Intl Fin 5.375% 03-18 Emtn
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18
350.000
300.000
150.000
50.000
150.000
400.000
2.000.000
215.000
2.500.000
6.900.000
333.000
1.000.000
200.000
300.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
344.885
332.735
147.331
44.020
126.564
404.776
2.155.696
228.346
2.697.300
7.408.667
308.192
981.916
206.156
339.788
563.545
16.289.917
0,18
0,17
0,08
0,02
0,07
0,21
1,12
0,12
1,40
3,84
0,16
0,51
0,11
0,18
0,29
8,46
518.000
EUR
493.752
0,26
Poland 4% 10-23.03.21
247
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Poland 5.25% 10-20.1.25
696.000
EUR
706.113
1.199.865
0,36
0,62
Bcp 4.75% 07-17
200.000
EUR
167.699
167.699
0,09
0,09
Cez As 5% 09-19.10.21
165.000
EUR
168.497
168.497
0,09
0,09
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17
Nordea Bank 4% 10-29.6.20
Nordea Bank 4.5% 10-26.3.20.Sub
TeliaSonera AB 4.750% 16.11.21 Emtn
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
613.232
197.629
185.711
194.401
209.418
448.740
158.237
2.007.368
0,32
0,10
0,10
0,10
0,11
0,23
0,08
1,04
178.832.965
92,87
178.832.965
92,87
178.832.965
185.234.401
92,87
564.000
200.000
200.000
200.000
200.000
400.000
150.000
248
Dexia Bonds
21,89
19,96
16,55
8,46
6,20
5,42
5,29
1,92
1,73
1,68
1,22
1,04
0,62
0,32
0,16
0,15
0,09
0,09
0,08
92,87
69,85
financeiras
2,79
Telecomunicações
1,08
0,96
0,55
0,39
0,34
0,29
0,29
0,28
249
Dexia Bonds
250
0,27
0,18
0,16
0,15
acerarias
0,15
0,11
92,87
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Daimler Ag 4.625% 09-02.09.14
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17
Deut Bk Frn 04-16.1.14
Gemeinsame 3.375% 28.02.12
Germany 4.25% 07-12.10.12
Ld Baden 4 % 01.02.12
Merk Gmbh 4.875% 09-27.09.13
Metro 7.625% 09-05.03.15
Robert Bosch 3.75% 09-12.6.13
State of Hesse 4.50% 04.01.13
1.900.000
1.200.000
3.000.000
1.700.000
4.329.000
36.500.000
6.000.000
900.000
1.500.000
1.000.000
6.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.605.500
1.283.562
2.948.595
1.648.512
4.440.684
38.718.835
6.190.920
963.608
1.764.990
1.044.008
6.352.836
66.962.050
0,33
0,26
0,60
0,33
0,90
7,84
1,26
0,20
0,36
0,21
1,29
13,58
Anz 5.25% 08-20.05.13
Bhp Billiton 4.75% 09-4.4.12
Nab 3.5% 09-23.1.15
St George Bk 6.5% 08-13 Emtn
5.000.000
1.500.000
2.150.000
3.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
5.365.015
1.558.101
2.200.271
3.310.002
12.433.389
1,08
0,32
0,45
0,67
2,52
Austria 3.8% 03-20.10.13
5.000.000
7.000.000
EUR
EUR
5.333.450
7.407.722
12.741.172
1,08
1,50
2,58
Elia System Op 4.5% 09-22.04.13
Flemish Cty 2.75% 09-30.03.12
1.250.000
4.000.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
1.313.836
4.049.532
1.694.286
7.057.654
0,27
0,82
0,34
1,43
Exp-Imp Bk Kor 5.75%08-22.5.13
1.693.000
EUR
1.800.431
1.800.431
0,37
0,37
251
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Bbva 3.50% 25.02.15
Bbvasm 3.25% 10-23.4.15
Bsch 4% 03-8.7.13
Iberdrola 4.875% 09-4.3.14Regs
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15
Santander Id 2.875% 20.09.13 Emtn
Spain 5% 02-30.7.12
Telefonica 3.75% 06-02.02.11
Telefonica 5.431% 09-03.02.14
9.000.000
1.300.000
5.000.000
2.700.000
300.000
4.000.000
5.000.000
450.000
3.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
8.687.331
1.222.560
5.039.165
2.810.500
344.182
3.872.748
5.127.900
450.961
3.183.783
30.739.130
1,76
0,25
1,02
0,57
0,07
0,79
1,04
0,09
0,65
6,24
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14
At&T 4.375% 07-15.3.13
Boa 4.75% 07-23.05.17
Cargill Inc 4.375% 06-29.04.13
Citigp 6.4% 08-27.3.13
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
Jpm Chase 5.25% 07-14.01.15
Mor St 4.5% 9-29.10.14
Pemex Fund Master 6.25%03-13 Regs
Pfizer 3.625% 09-03.06.13
Vw Credit 5.125% 08-19.05.11
Zurich Fin 4.875% 09-14.4.12
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15
1.300.000
2.050.000
1.750.000
1.000.000
4.000.000
2.300.000
2.500.000
2.000.000
3.000.000
1.450.000
750.000
4.000.000
1.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.363.781
2.156.020
1.583.426
1.049.271
4.270.871
2.511.816
2.705.413
2.036.766
3.250.313
1.509.160
760.169
4.145.284
1.701.743
29.044.033
0,28
0,44
0,32
0,21
0,86
0,51
0,55
0,41
0,66
0,31
0,15
0,84
0,35
5,89
Finland 4.25% 04-04.07.15
1.600.000
EUR
1.758.752
1.758.752
0,36
0,36
Alstom 4% 09-23.9.14
Axa 4.5% 09-23.1.15
Bnp Paribas 4.375% 07-22.01.19
Bouygues 4.5% 06-24.05.13
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn
Cades 2.625% 09-15.01.15
Credit Agric. 5.1% 01-15.11.13
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
Dexia Mun Ag 2.75% 10-20.7.15
2.000.000
5.050.000
2.700.000
1.000.000
3.000.000
5.000.000
3.000.000
3.950.000
2.600.000
3.750.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.075.684
5.301.919
2.767.541
1.055.672
2.939.352
5.081.300
3.136.062
3.996.440
2.733.084
3.706.133
0,42
1,08
0,56
0,21
0,60
1,03
0,64
0,81
0,55
0,75
252
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16
4.904.000
France Telecom 5.25%08-22.5.14
1.500.000
France 4% 02-25.10.13 Oat
30.000.000
1.000.000
Sfef 3.25% 09-16.1.14
5.000.000
Sfr Sa 3.375% 05-18.7.12
2.400.000
1.500.000
Socgen 4.75%08-6.6.13
8.000.000
Socgen 5.625% 13.02.12 Emtn
3.044.000
St Gobain 8.25% 09-28.7.14
1.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
4.786.520
1.640.858
32.181.899
1.036.296
5.214.100
2.453.813
1.212.656
8.542.456
3.139.174
1.760.958
94.761.917
0,97
0,33
6,53
0,21
1,06
0,50
0,25
1,73
0,64
0,36
19,23
Anglo Amer 4.25% 09-30.09.13
Barclays 3.5% 10-18.3.15
Bpcm 4.5% 07-08.11.12
Imp Tobacco 7.250% 15.09.14 Emtn
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16
Lloyds 3.25% 09-26.11.12
Natl Grid 6.5% 09-22.04.14
Ote Plc 5.375% 08-14.02.11
Ote Plc 6% 08-12.02.15
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
Tesco 5.625% 08-12.09.12
Ubs London 3.50% 15.07.15 Emtn
1.000.000
2.791.000
650.000
1.800.000
5.000.000
2.000.000
200.000
4.000.000
1.300.000
2.000.000
100.000
1.500.000
2.000.000
2.000.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.050.493
2.812.315
661.006
1.883.551
5.019.045
2.295.872
244.111
4.033.900
1.462.491
2.000.150
96.481
1.556.115
2.082.962
2.132.368
2.021.704
29.352.564
0,21
0,57
0,13
0,38
1,01
0,47
0,05
0,82
0,30
0,41
0,02
0,32
0,42
0,43
0,41
5,95
Guernesey - Guernsey - Guernesey - Guernesey
Cs Group Gg 2.875% 24.09.15 Emtn
Cs Group Gg 3.625% 06-23.01.18
1.000.000
3.000.000
EUR
EUR
986.385
2.950.422
3.936.807
0,20
0,60
0,80
Bsch 6%01-14.03.11
1.800.000
EUR
1.800.810
1.800.810
0,37
0,37
Ge Cap Eur 4.875% 08-06.03.13
7.000.000
EUR
7.364.798
7.364.798
1,49
1,49
253
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
1.700.000
8.000.000
3.000.000
6.350.000
45.000.000
1.450.000
2.140.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.700.289
8.057.616
2.971.152
6.342.545
46.263.150
1.640.981
2.154.732
69.130.465
0,34
1,63
0,60
1,29
9,39
0,33
0,44
14,02
800.000
5.000.000
1.500.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
895.813
5.149.600
1.580.712
2.010.466
9.636.591
0,18
1,04
0,32
0,41
1,95
8.000.000
3.500.000
5.000.000
1.000.000
1.900.000
2.000.000
3.000.000
1.908.000
6.000.000
5.000.000
3.000.000
1.000.000
2.000.000
1.000.000
2.500.000
23.000.000
600.000
1.500.000
1.524.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
8.022.711
3.726.447
5.113.840
1.093.137
1.996.096
2.221.226
3.290.028
1.942.943
6.268.638
4.882.605
3.056.139
1.061.173
2.017.564
1.055.938
2.613.875
24.835.169
632.690
1.603.658
1.682.632
77.116.509
1,63
0,76
1,04
0,22
0,40
0,45
0,67
0,39
1,27
0,99
0,62
0,22
0,41
0,21
0,53
5,03
0,13
0,33
0,34
15,64
Cez 4.125% 06-17.10.13
3.000.000
EUR
3.150.576
3.150.576
0,64
0,64
Bco Pop Sc 4.125% 09-22.10.14
Cass.Dep.E Prest.3% 05-31.1.13
Intesa Sanp Spa 3.375% 19.01.15 Emtn
Intesa Sanpaolo 2.625% 04.12.12 Emtn
Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp
Unicredit 6% 01-16.3.11
Arcelormit 8.25% 09-03.06.13
Bei 3.125% 15.10.15 Emtn
Abn Amro 2.750% 29.10.13 Emtn
Allianz Fin 5% 08-13 Emtn
Bank Nederlandse Gemeenten 2.875% 15.01.15 Emtn
Basf Fin.Europe 5% 07-26.9.14
Bmw Fin 4% 09-17.09.14
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14
Deut Tel If 5.75% 08-10.01.14
Edp Finance Bv 5.50% 18.02.14 Emtn
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14
Ing Verzekering 4% 06-18.09.13
Intl Endesa 5.375%03-21.02.13
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
Kpn 5% 07-13.11.12
Munich Re 6.75% 03-21.06.23
Netherlands 4.25% 03-15.07.13
Rodamco 4.375% 04-01.10.14
Schlumberger 4.5% 09-25.3.14
Siemens Fin.5.375% 08-11.6.14
254
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
1.000.000
1.440.000
200.000
EUR
EUR
EUR
992.488
1.564.378
221.764
2.778.630
0,20
0,32
0,04
0,56
461.566.278
93,62
461.566.278
93,62
461.566.278
461.721.859
93,62
Nordea Bank 2.750% 11.08.15 Emtn
Teliasonera Ab5.125%09-13.3.14
Vattenfall 5.25% 09-17.03.16
255
Dexia Bonds
19,23
15,64
14,02
13,58
6,24
5,95
5,89
2,58
2,52
1,95
1,49
1,43
Guernesey - Guernsey - Guernesey - Guernesey
0,80
0,64
0,56
0,37
0,37
0,36
93,62
36,57
financeiras
13,85
Telecomunicações
2,99
1,21
1,04
0,85
0,79
0,57
0,33
256
Dexia Bonds
0,21
0,18
acerarias
0,04
93,62
257
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Daimler 4.125% 10-19.1.17
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 5.625% 98-04.01.28
Kfw 5.5% 00-07.12.15
Land Hessen 3.25% 05-14.10.15
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn
Metro 7.625% 09-05.03.15
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17
105.000
166.000
200.000
100.000
1.400.000
1.700.000
600.000
500.000
1.000.000
75.000
100.000
50.000
750.000
150.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
103.097
172.719
196.573
97.138
1.438.962
2.165.459
791.012
517.415
1.037.303
82.280
117.666
46.750
819.407
167.021
7.752.802
0,11
0,19
0,21
0,11
1,58
2,37
0,86
0,56
1,13
0,09
0,13
0,05
0,89
0,18
8,46
200.000
100.000
EUR
EUR
207.582
95.616
303.198
0,23
0,10
0,33
Austria 3.2% 10-20.2.17
Austria 4.65% 03-15.01.18
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn
1.053.000
650.000
1.150.000
750.000
EUR
EUR
EUR
EUR
1.080.810
719.303
1.216.982
829.037
3.846.132
1,18
0,78
1,34
0,90
4,20
Belgium 4% 06-28.3.22 S.48
Flemish Com 3.875% 09-20.7.16
500.000
400.000
500.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
497.330
408.612
519.963
169.429
1.595.334
0,54
0,45
0,57
0,18
1,74
Cba 5.5% 09-06.08.19
National Australia 4.625% 10.02.20 Emtn
258
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
70.000
EUR
70.604
70.604
0,08
0,08
339.000
EUR
360.512
360.512
0,39
0,39
400.000
100.000
3.300.000
100.000
150.000
500.000
300.000
150.000
150.000
300.000
50.000
200.000
400.000
100.000
150.000
150.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
369.322
94.043
3.325.850
96.634
147.314
385.109
258.189
135.787
143.202
344.182
48.965
154.650
410.232
104.046
147.795
178.346
212.252
6.555.918
0,40
0,10
3,63
0,11
0,16
0,42
0,28
0,15
0,16
0,38
0,05
0,17
0,45
0,11
0,16
0,19
0,23
7,15
100.000
50.000
200.000
150.000
150.000
200.000
200.000
200.000
450.000
350.000
350.000
234.000
50.000
100.000
GBP
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
110.739
54.570
193.979
170.793
156.438
186.818
249.181
209.096
491.441
351.596
372.354
258.318
48.376
101.983
0,12
0,06
0,21
0,19
0,17
0,20
0,27
0,23
0,55
0,38
0,41
0,28
0,05
0,11
Vale 4.375 10-24.03.18
Exp-Imp Bk Kor 5.75%08-22.5.13
Ayt Cedulas Cajas Ix 3.75% 05-15
Bbvasm 3.25% 10-23.4.15
Bsch 4% 03-8.7.13
Bsch 4.125% 06-9.1.17
Caja Madrid 3.875% 30.11.13
Cedulas A4 4.125% 06-10.04.21
Com Canarias 4.929% 10-9.3.20
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15
Red Elec Fi3.50% 07.10.16
Spain 4.2% 05-31.01.37
Spain 5% 02-30.7.12
Telefonica 4.674% 07-7.2.14
Telefonica 4.693% 09-11.11.19
Telefonica 5.375% 06-02.02.18
Telefonica 5.431% 09-03.02.14
Bank of America 5.5% 03-19 Emtn
Bmw Us Cap 5% 08-28.05.15
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15
Citigp 5.15% 03-21.05.26
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20
Gecc 5.25% 03-10.12.13 Emtn
Goldman S.Gr 5.125%07-16.10.14
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13
Merck 5.375% 01.10.14
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn
Morgan Stan 5.5%07-2.10.17
259
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
150.000
EUR
146.792
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
50.000
EUR
57.170
Toyota 6.625% 09-3.2.16
69.000
EUR
81.194
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29
150.000
EUR
156.285
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15
212.000
EUR
240.513
3.637.636
Finland 3.375% 11-15.4.20
Alstom 4% 09-23.9.14
Areva 4.875% 09-23.09.24
Bnp Paribas 5.75% 02-24.1.22 Emtn
Bnp Paribas 7.781% 08 Perp.
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn
BPCE 5.25% 03-Perp.
Cades 4.25% 09-25.04.20
Clf Frn 05-Perp
Cofp 4.379% 10-8.2.17
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
Dexia Mun Ag 2.75% 10-20.7.15
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16
Dexia Mun Ag 4.6875% 06-16
France Oat 5.5% 98-29
France 3% 05-25.10.15 Oat
France 4% 03-25.10.14 Oat
France 5% 01-25.10.11
France 5.75% 01-25.10.32
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39
Socgen 03-30.1.18 Emtn
Socgen 4.75%08-6.6.13
260
0,16
0,06
0,09
0,17
0,26
3,97
350.000
200.000
EUR
EUR
356.013
237.257
593.270
0,39
0,26
0,65
100.000
100.000
100.000
200.000
50.000
150.000
200.000
150.000
2.700.000
50.000
100.000
50.000
500.000
100.000
600.000
750.000
1.200.000
800.000
50.000
1.000.000
3.000.000
1.500.000
1.450.000
50.000
50.000
133.000
250.000
100.000
450.000
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
103.784
100.561
85.500
236.042
51.927
145.258
195.957
118.875
2.870.585
21.673
80.000
51.096
505.879
105.119
592.981
732.033
1.469.021
976.248
68.750
1.035.530
3.242.039
1.552.290
1.855.274
48.760
49.745
143.230
290.816
80.844
480.513
0,11
0,11
0,09
0,26
0,06
0,16
0,21
0,13
3,14
0,02
0,09
0,06
0,55
0,11
0,65
0,80
1,60
1,07
0,08
1,13
3,55
1,69
2,02
0,05
0,05
0,16
0,32
0,09
0,52
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Unibail 4.625% 09-23.9.16
50.000
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20
183.000
Vivendi 4% 10-31.03.17
50.000
EUR
EUR
EUR
53.018
187.536
50.075
17.580.959
0,06
0,20
0,05
19,19
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15
Aviva Frn 03- Perp.
Bank of Scotland 6.375% 99-19 Emtn
Barclays Bk 6% 08-23.01.18
Barclays 4.875% 09-13.08.19
Bat Intl Fin 5.375% 07-29.06.17
Bpcm 4.5% 07-08.11.12
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn
Great Britain Tsy Stock 8% 95-15
Natl Westm Bk 6.5% 98-7.9.21
Nothern Rock 3.875%05-16.11.20
Ote Plc 6% 08-12.02.15
Rbs 4.875% 10-20.1.17
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs
Uk 6% 98-07.12.28
Uk 8% 96-07.06.21
250.000
150.000
60.000
150.000
100.000
100.000
100.000
100.000
200.000
100.000
2.150.000
530.000
250.000
100.000
131.000
100.000
50.000
100.000
200.000
150.000
4.480.000
3.400.000
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
GBP
278.037
128.100
59.711
164.363
100.887
101.796
110.100
100.856
209.283
100.509
3.185.811
528.887
273.284
107.898
116.156
94.850
48.241
96.410
208.296
157.494
6.547.514
5.527.486
18.245.969
0,30
0,14
0,07
0,18
0,11
0,11
0,12
0,11
0,23
0,11
3,48
0,58
0,30
0,12
0,13
0,10
0,05
0,11
0,23
0,17
7,14
6,03
19,92
300.000
EUR
313.353
313.353
0,34
0,34
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20
105.000
51.000
50.000
EUR
EUR
EUR
113.797
53.576
54.881
222.254
0,12
0,06
0,06
0,24
50.000
EUR
49.915
0,05
Assgen 5.125% 09-16.09.24
261
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Bco Pop Sc 3.625% 10-31.3.17
300.000
Eni 4% 10-29.6.20
100.000
150.000
Italy 5.25 % 01-1.8.11 Btp
1.500.000
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
3.800.000
Italy 7.25% 96-26 Btp
650.000
Telecom Italia 7.375% 09-17
300.000
Ubi Bk SPCA 4% 09-16.12.19
800.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
EUR
287.438
98.695
141.844
1.527.780
4.106.242
796.608
380.654
765.670
8.154.846
0,31
0,11
0,15
1,67
4,48
0,87
0,42
0,84
8,90
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19
158.000
EUR
156.153
156.153
0,17
0,17
7.000.000
1.650.000
100.000
419.000
226.000
NOK
EUR
EUR
EUR
EUR
929.731
1.827.671
101.574
423.020
236.517
3.518.513
1,01
2,00
0,11
0,46
0,26
3,84
1.432.184
1.432.184
1,56
1,56
147.808
105.058
111.061
227.283
68.754
88.041
898.505
43.033
42.188
1.269.477
243.000
100.878
53.104
104.555
512.581
0,16
0,11
0,12
0,25
0,08
0,10
0,98
0,05
0,05
1,38
0,27
0,11
0,06
0,11
0,56
Bei 4.5% 8-15.5.13
Bei 4.750% 15.10.17 Emtn
Enel Fin 5% 09-14.9.22
European Economic Community 3.375% 10-10.5.19
Gaz Cap 5.364% 07-31.10.14
Organismes européens - Organismi europei - Organismos europeos - Organismos Europeus
Bei 4.625% 04-15.04.20
1.300.000
EUR
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20
Bmw Fin 4% 09-17.09.14
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14
Generali F.5.479%(Tv)07-Perp
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
Kpn 5.625% 09-30.09.24
Munich Re 6.75% 03-21.06.23
Ned. Waters. 5.375% 07.06.32 Emtn
262
150.000
100.000
100.000
200.000
70.000
100.000
860.000
50.000
50.000
1.300.000
270.000
100.000
50.000
100.000
400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
2.469.556
235.818
6.720.700
2,68
0,26
7,33
2.300.000
EUR
200.000
EUR
Poland 0% 10-25.10.12
Poland 4% 10-23.03.21
Poland 5.25% 10-20.1.25
8.000.000
259.000
232.000
PLN
EUR
EUR
1.857.265
246.876
235.371
2.339.512
2,02
0,27
0,26
2,55
150.000
EUR
121.246
121.246
0,13
0,13
138.000
158.000
200.000
14.500.000
120.000
200.000
170.000
200.000
EUR
EUR
EUR
SEK
EUR
EUR
EUR
EUR
145.549
171.792
185.711
1.732.769
130.365
224.370
188.499
210.982
2.990.037
0,16
0,19
0,20
1,89
0,14
0,24
0,21
0,23
3,26
86.511.132
94,40
86.511.132
94,40
86.511.132
91.154.481
94,40
Bcp 3.75% 09-8.10.16
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17
Sweden 4.5% 04-12.08.15
Teliasonera Ab5.125%09-13.3.14
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24
Vattenfall 5.25% 09-17.03.16
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17
263
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
19,92
19,19
8,90
8,46
7,33
7,15
4,20
3,97
3,84
3,26
2,55
Organismes européens - Organismi europei - Organismos europeos Organismos Europeus
1,74
1,56
0,39
0,34
0,33
0,24
0,17
0,13
0,08
0,65
94,40
55,86
financeiras
5,98
5,03
Telecomunicações
1,21
264
0,93
0,74
0,50
0,45
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe
0,29
0,19
0,16
0,16
0,16
0,11
0,08
acerarias
0,05
94,40
265
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Celesio Fin 3.75% 09-29.10.14Conv
Kfw 1.5 % 09-30.7.14 Cv.Deut P
Q Cells SE 6.750% 21.10.15 Emtn Cv
Salzgitter Ag 1.125% 09-16Conv
Sgl Carbon 0.75% 07-16.5.13 Cv
Sgl Carbon 3.5% 09-30.6.16 Cv
Tui Ag 2.750% 01.09.12 Cv
Tui Ag 5.50% 17.11.14 Cv
200.000
400.000
180.000
350.000
300.000
300.000
700.000
1.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
229.375
458.272
609.919
341.493
295.833
355.290
672.854
112.367
3.075.403
0,54
1,08
1,44
0,80
0,70
0,84
1,58
0,26
7,24
Conw Immo 1.5% 07-12.11.14 Con
Immofinanz 2.75%07-20.1.14 Cv
300.000
400.000
EUR
EUR
301.539
383.420
684.959
0,71
0,90
1,61
2.250.000
400.000
EUR
EUR
1.130.456
437.620
1.568.076
2,66
1,03
3,69
Alliance Oil 7.25%09-16.7.14 Cv
Frontline 10-14.4.15 Cv
Seadrill 3.375% 27.10.17 Cv
200.000
800.000
500.000
USD
USD
USD
180.047
570.105
416.405
1.166.557
0,42
1,35
0,98
2,75
Abengoa Sa 6.875% 24.07.14 Cv
Abengoa 4.5% 10-3.2.17 Cv
Fcc 6.5% 09-30.10.14 . Cv
Sol Melia Sa 5% 09-18.12.14 Cv
200.000
400.000
300.000
300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
212.708
351.112
270.036
321.015
1.154.871
0,50
0,82
0,64
0,76
2,72
Swiss Re 3.25%01-21.11.21 Cv Regs
800.000
USD
577.992
577.992
1,36
1,36
Fortis Bqe Frn 07-Perp Cv
Ucb 4.5% 09-22.10.15 Conv
266
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
43.000
44.000
200.000
5.000
4.548
7.000
4.000
9.000
12.500
8.100
10.000
3.000
2.500
14.800
5.300
3.200
5.000
5.000
6.000
17.000
16.500
3.000
10.500
60.000
2.500
3.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
685.107
705.937
647.363
746.554
692.128
395.192
218.084
388.809
523.524
468.055
241.778
336.144
230.484
239.269
596.165
277.556
418.554
328.569
274.670
557.755
671.306
147.253
513.428
587.055
229.106
595.420
11.715.265
1,61
1,67
1,52
1,77
1,64
0,93
0,51
0,92
1,23
1,10
0,57
0,79
0,54
0,56
1,40
0,65
0,99
0,77
0,65
1,31
1,58
0,35
1,21
1,38
0,54
1,40
27,59
1.100.000
350.000
300.000
200.000
300.000
200.000
150.000
200.000
400.000
300.000
600.000
200.000
USD
GBP
GBP
GBP
USD
GBP
GBP
USD
GBP
GBP
USD
GBP
1.597.051
442.945
553.057
241.247
275.346
300.722
213.942
169.479
457.454
359.343
459.346
343.538
5.413.470
3,76
1,04
1,30
0,57
0,65
0,71
0,50
0,40
1,08
0,85
1,08
0,81
12,75
Air France 4.97% 09-1.4.15 Cv
Alcatel Alsthom 4.75%-13 Cv(Eur16.18)
Alcatel 5%09-1.1.15 Cv(Eur3.23)
Artemis C.2% 06-11 Cv(Eur124.1) Ppr
Artemis 3.250% 01.01.16Cv (139.9)
Artemis 4.25%1.1.15 Cv(Eur51.12)
Atos Origin 2.5%-16 Cv(Eur46.17)
Cap Gem 1% 05-12 Cv(Eur37)
Cap Gem 3.5%-1.1.14Conv(Eur34)
Eurazeo 6.25%10-14 Cv(Eur45.25)
Faurecia4.5%1.1.15 Cv(Eur18.69)
Gecina 2.125%-1.1.16 Cv(111.05)
Iliad 2.2% 06-1.12 Cv(Eur88.05)
Maurel 7.125%-31.07.14 Cv(15.6)
Michelin 0% 07-17 Cv(Eur103.82)
Neopost 3.75%1.2.15 Cv(Eur82.81)
Nexans 1.5%06-1.1.13 Cv(Eur73.8)
Nexans 4% 09-01.01.16 Cv
Orpea 3.875% 01.01.16 Cv(44.23)
Peugeot Sa 4.45%-1.1.16 Cv(Eur25.1)
Pubfp 3.125%09-14 Cv(Eur27.9)
Publicis Grp.1%02-18 Cv(Eur39.15)
Rhodia 0.5% 07-14 Cv(Eur48.1)
Soitec 6.25% 09-9.9.14 Cv
Technip Sa 0.50% 01.01.16 Cv
Unibail 3.5%-1.1.15 Cv (146.36)
Anglo American 4% 09-7.5.14 Cv
Autonomy 3.25% 10-4.3.15 Cv
British Airw 5.8% 09-13.8.14 Cv
Cable & Wireless Worldwide PLC 5.750% 24.11.14 Cv
Inmarsat 1.75% 07-16.11.17 Cv
Itv 4% 09-9.11.16 Cv. Itv
J.Sainsbury4.25% 09-16.7.14 Cv
Pogln 4% 10-18.02.15 Cv
Tui Travel 4.75% 10-27.4.17 Cv
Tui Travel 6% 09-5.10.14 Cv
Vedanta Res 4% 10-30.3.17 Cv
Wpp Plc 5.75% 09-19.5.14 Cv
267
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Intralot 2.25% 06-20.12.13 Cv
200.000
EUR
185.704
185.704
0,44
0,44
Mnv 4.4% 09-25.9.14 Cv
600.000
EUR
567.450
567.450
1,34
1,34
Bes Fin 3%10-19.5.15 Cv.Edp
Subsea 7 3.5% 09-13.10.14 Cv
500.000
100.000
EUR
USD
419.390
116.463
535.853
0,99
0,27
1,26
Magnolia 4%(Tv) 06-Perp.Reg-S Mol Magyar Olaf
300.000
EUR
247.261
247.261
0,58
0,58
Bulgari 5.375% 09-8.7.14 Cv
100.000
EUR
177.978
177.978
0,42
0,42
Aegis Gp Cap 2.5% 10-20.4.15 Cv
Intl Power 3.25% 06-20.7.13 Cv
Intl Power 4.75% 08-5.6.15 Cv
Nero Fin.4.5% 07-15.4.13 Cv Tui Travel Plc
Premier Oil 2.875%07-27.6.14 Cv
Vedanta Res 5.5%09-13.07.16 Cv
200.000
200.000
550.000
300.000
200.000
900.000
GBP
EUR
EUR
EUR
USD
USD
265.360
217.906
596.510
315.282
198.853
830.284
2.424.195
0,62
0,51
1,40
0,74
0,47
1,97
5,71
Acergy SA 2.25% 06-11.10.13 Cv
Actelion Fi 0% 06-22.11.11 Cv
Arcelor 7.25% 1.4.14 Cv(20.25)
Arcelormit 5% 09-15.5.14 Cv
Contlv 3% 10-28.1.15 Cv
Evraz Grp Sa 7.25%9-13.7.14 Cv
Fortis Lux.Fin.Frn 02-2049 Cv
Kloeck.&Co Fin.1.5% 07-12 Cv
Kloeckner & Co Financial Services SA 2.50% 22.12.17 Cv
Qiagen Fin.3.25% 06-16.5.26 Cv
Tmk Bonds 5.25% 10-11.02.15 Cv
200.000
300.000
42.000
550.000
300.000
500.000
750.000
200.000
600.000
200.000
300.000
USD
CHF
EUR
USD
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
USD
USD
184.409
259.438
1.351.303
594.273
268.242
706.876
366.811
191.446
609.036
181.380
245.002
4.958.216
0,43
0,61
3,19
1,40
0,63
1,67
0,86
0,45
1,43
0,43
0,58
11,68
268
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
200.000
100.000
250.000
EUR
USD
EUR
245.645
71.357
217.854
534.856
0,58
0,17
0,51
1,26
50.000
100.000
1.100.000
100.000
500.000
400.000
100.000
200.000
300.000
300.000
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
84.290
316.268
861.676
115.114
500.472
271.210
109.464
261.009
298.306
328.194
3.146.003
0,20
0,74
2,04
0,27
1,18
0,64
0,26
0,61
0,70
0,77
7,41
750.000
600.000
EUR
EUR
681.675
620.646
1.302.321
1,61
1,46
3,07
Ab Indus 2.5% 10-27.02.15 Cv
Sas Ab 7.5% 10-1.4.15 Cv
200.000
10.000.000
EUR
SEK
253.048
1.011.746
1.264.794
0,60
2,38
2,98
Suisse - Svizzera - Suiza - Suíça
Baloise 1.5% 09-17.11.16 Conv
Clariant 3% 09-7.7.14 Cv.Cln
50.000
150.000
CHF
CHF
42.576
273.600
0,10
0,64
Marine Harvest 4.5% 10-23.2.15 Cv
Petroleum Geo 2.7% 07-12 Cv Pgs
Recas 6.5% 09-4.6.14 Conv
Asm Intl 6.5% 09-6.11.14 Cv
Infineon Tech 7.5%09-26.5.14 Cv
Lukoil International Finance BV 2.625% 16.06.15 Cv
Mtu Aero Eng Fi 2.75% 07-12 Cv
Portugal Tel4.125%07-28.8.14 Cv
Q Cells Int 5.75%09-26.5.14 Cv
Salzgitter Ag 2% 08.11.17 Cv
Suedzucker 2.5% 09-30.6.16 Cv
Wereldhave NV 2.875% 18.11.15 Cv
Wereldhave 4.375%09-16.9.14. Cv
Parpublica 3.25% 07-18.12.14 Cv
Parpublica 5.250% 28.09.17 Cv
269
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Suisse (suite) - Svizzera (segue) - Suiza (continuación) - Suíça (continuação)
Swiss Ag 1.875% 20.01.15 Cv
100.000
CHF
84.426
400.602
0,20
0,94
41.101.826
96,80
41.101.826
96,80
41.101.826
39.899.207
96,80
270
Dexia Bonds
27,59
12,75
11,68
7,41
7,24
5,71
3,69
3,07
2,98
2,75
2,72
1,61
1,36
1,34
1,26
1,26
Suisse - Svizzera - Suiza - Suíça
0,94
0,58
0,44
0,42
96,80
19,44
9,47
9,28
acerarias
financeiras
6,64
5,24
Telecomunicações
4,24
Métaux non ferreux - Metalli non ferrosi - Metales no férricos - Metais não
3,76
ferrosos
3,37
2,60
1,96
271
Dexia Bonds
1,93
1,85
Pneus et caoutchouc - Gomma e pneumatici - Caucho y neumáticos Pneus e borracha
Santé, éducation et services sociaux - Sanità, istruzione e servizi sociali Sanidad, educación y servicios sociales - Cuidados de saúde, educação e
serviços sociais
Agriculture et pêche - Agricoltura e pesca - Agricultura y pesca - Agricultura
e pescas
Industrie aéronautique et spatiale - Industria aeronautica e aerospaziale Industria aeronáutica y espacial - Tecnologia aeroespacial
1,46
1,44
1,40
1,03
0,65
0,58
0,50
0,42
0,27
96,80
272
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Unitymedia 8.125% 09-01.12.17
300.000
500.000
USD
EUR
231.543
529.375
760.918
0,16
0,38
0,54
850.000
1.700.000
1.400.000
1.100.000
USD
USD
USD
EUR
633.595
1.260.855
1.059.223
1.081.094
4.034.767
0,45
0,89
0,75
0,77
2,86
Sappi Papier 11.75% 09-1.08.14
750.000
EUR
855.000
855.000
0,61
0,61
450.000
EUR
474.750
474.750
0,34
0,34
Cetv 11.625% 09-15.09.16 Reg-S
Intelsat Jacks 8.5%1.11.19 144A
650.000
500.000
EUR
USD
659.750
405.315
1.065.065
0,46
0,29
0,75
Bombardier 7.5% 10-15.03.18
Bombardier 7.75% 10-15.3.20
Sino-Forest Corp 6.250% 21.10.17 144A
300.000
400.000
1.700.000
500.000
EUR
USD
USD
USD
291.548
319.779
1.365.398
375.964
2.352.689
0,21
0,23
0,96
0,27
1,67
Fs Fundg 8.875% 06-15.5.16 Reg
1.300.000
EUR
1.345.500
1.345.500
0,95
0,95
Fmg Res 6.375% 01.02.16 144A
Fmg Res 6.875% 01.02.18 144A
Fmg Res 7% 01.11.15 144A
273
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
500.000
USD
344.750
344.750
0,24
0,24
1.250.000
2.700.000
250.000
USD
EUR
USD
985.334
2.740.499
188.215
0,70
1,95
0,13
500.000
1.000.000
700.000
1.000.000
250.000
500.000
1.450.000
500.000
500.000
1.200.000
600.000
500.000
250.000
500.000
500.000
500.000
1.000.000
500.000
500.000
500.000
696.000
500.000
1.200.000
500.000
500.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
250.000
500.000
250.000
500.000
500.000
700.000
USD
USD
USD
EUR
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
USD
USD
USD
398.960
734.225
571.354
1.047.500
197.999
384.816
1.114.616
379.226
385.748
1.008.535
469.606
357.795
198.464
402.519
398.327
394.134
821.811
370.840
368.976
420.223
562.901
384.816
950.393
295.367
365.249
797.965
786.635
741.478
190.079
383.884
251.250
400.511
419.720
529.611
0,28
0,52
0,40
0,74
0,14
0,27
0,79
0,27
0,27
0,71
0,33
0,25
0,14
0,29
0,28
0,28
0,58
0,26
0,26
0,30
0,40
0,27
0,67
0,21
0,26
0,57
0,56
0,53
0,13
0,27
0,18
0,28
0,30
0,38
Abengoa 8.875% 01.11.17 144A
Aes 8% 07-15.10.17
Agco 6.875% 04-15.4.14
Avis Budget Car Rental LLC . Avis Budget Finance Inc 8.250%
15.01.19 144A
Boston Scient.6.4% 06-16
Calpine Corp 7.50% 15.02.21 144A
Case Nw Hol 7.875% 01.12.17 144A
Cedcfc 8.875% 09-01.12.16 Regs
Cedcfc 9.125% 01.12.16 144A
Celanese US Holdings LLC 6.625% 15.10.18 144A
Cemex Fin 9.5% 09-14.12.16
Chesapeake Ene 6.875% 15.08.18
Chesapeake Ene 7.25% 08-18
Chesapeake Ene 9.5%09-15.2.15
Chs.Com.Health Sys.8.875%07-15
Cincinnati Bell Inc 8.375% 15.10.20
Consol En 8% 10-01.04.17
Consol En 8.25% 10-1.4.20
Crown America 7.625% 15.05.17
Crw Castle 7.125% 09-01.11.19
CSC Hldg 8.50% 15.04.14
Davita Inc 6.375% 01.11.18
Davita Inc 6.625% 01.11.20
Delta Airlines 12.25%9-15.3.15
Denbury Res 8.25% 10-15.2.20
Echostar Dbs 7.125% 06-1.2.16
Echostar Dbs 7.75% 08-31.5.15
Edison Mission 7% 07-15.5.17
Edison Mission 7.5% 06-15.6.13
El Paso Nat 7.25% 08-1.6.18
El Paso 7% 07-15.6.17
El Paso 7.75% 02-32 Emtn Tr.5
Endo Pharm 7% 15.12.20 144A
Energy Transfer 7.50% 15.10.20
Fiat Fin North Am 5.625% 07-17
Ford Mc 7% 10-15.04.15
Ford Mc 8.7% 09-1.10.14
Forest Oil 7.25% 07-15.6.19
274
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Fres Us Fin 9% 09-15.7.15 144A
1.000.000
USD
853.490
Frontier Com 8.25% 09-1.5.14
900.000
USD
742.984
Gannett 7.125% 01.09.18 144A
500.000
USD
369.326
Georgia-Pacific 5.40% 01.11.20 144A
500.000
USD
368.484
Goodyear T%R 10.5% 09-15.5.16
600.000
USD
509.858
Hca Inc 9.25% 07-15.11.16
1.000.000
USD
795.252
Hertz Corp 10.5% 07-1.1.16
500.000
USD
392.486
Hertz Corp 7.875% 07-01.01.14
500.000
EUR
502.500
Hertz Hdgs 8.5% 10-31.7.15
800.000
EUR
860.450
Host Hotels & Resorts 6% 01.11.20 144A
1.000.000
USD
734.225
Iron Mountain 8.75% 06-15.7.18
650.000
USD
508.740
Jarden Corp 7.5% 10-15.1.20
600.000
USD
466.252
Kinder Morgan 5.7% 06-05.01.16
500.000
USD
377.362
Lbi Escrow 8% 10-01.11.17
450.000
EUR
487.125
Lbi Escrow 8% 10-1.11.17 144A
900.000
USD
742.145
Lear Corp 7.875% 15.03.18
1.000.000
USD
797.585
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18
1.000.000
EUR
1.020.417
Limited Brands 6.9% 07-15.7.17
1.000.000
USD
791.994
Linn Energy LLC.Linn Energy Finance Corp 7.750% 01.02.21
500.000
USD
382.021
144A
Lyondell Che 11% 10-01.5.18
650.000
USD
544.675
Masco 7.125% 15.03.20
500.000
USD
383.263
Metro Pcs 6.625% 15.11.20
500.000
USD
357.562
Metro Pcs 7.875% 01.09.18
500.000
USD
386.400
Nalco Co 6.625% 15.01.19 144A
500.000
USD
381.089
Nalco Co 6.875% 15.01.19
550.000
EUR
569.250
Nalco Co 8.25% 09-15.5.17
250.000
USD
201.493
Navistar Int 8.25% 09-1.11.21
1.000.000
USD
801.312
Nextel Comm.6.875% 05-13 S.E
1.000.000
USD
747.270
Nextel Com.7.375% 05-15 S.D
1.500.000
USD
1.119.507
Nrg Energy 7.375% 06-1.2.16
750.000
USD
573.031
Nrg 8.5% 09-15.6.19
1.000.000
USD
769.632
Nv Energy 6.250% 15.11.20
500.000
USD
374.567
Omega 6.750% 15.10.22 144A
1.500.000
USD
1.108.326
550.000
EUR
559.625
Peabody Egy 7.375% 06-01.11.16
500.000
USD
413.701
Peabody Energy Corp 6.50% 15.09.20
1.000.000
USD
796.957
Petrohawk 7.875% 08-1.6.15 Wi
300.000
USD
232.846
Pioneer Nat Res 7.5%09-15.1.20
500.000
USD
409.236
Plains E P 8.625% 09-15.10.19
700.000
USD
571.354
Quicksilver 8.250% 01.08.15
500.000
USD
387.611
Regency Energ 6.875% 01.12.18
1.000.000
USD
754.724
0,60
0,53
0,26
0,26
0,36
0,56
0,28
0,36
0,61
0,52
0,36
0,33
0,27
0,35
0,53
0,57
0,72
0,56
0,27
0,39
0,27
0,25
0,27
0,27
0,40
0,14
0,57
0,53
0,79
0,41
0,55
0,27
0,79
0,40
0,29
0,56
0,17
0,29
0,40
0,27
0,53
275
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Reynolds 7.125% 15.04.19 144A
250.000
USD
189.613
Reynolds 7.75% 09-15.10.16
250.000
USD
197.067
2.300.000
EUR
2.346.000
Scotts Mirac 7.25% 10-15.1.18
2.100.000
USD
1.647.535
Sprint Nex. 8.375% 09-15.8.17
1.250.000
USD
999.311
Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc 7.150% 01.12.19
500.000
USD
407.411
Steel Dyn 7.625% 15.3.20 144A
500.000
USD
398.792
Supervalu Inc 7.5% 06-15.11.14
500.000
USD
359.659
Tenet 8.875% 01.07.19
600.000
USD
507.622
Toys R Us 7.375% 01.09.16 144A
500.000
USD
389.164
Toys R Us 8.50% 01.12.17
500.000
USD
400.656
Treehouse 7.75% 10-01.03.18
1.600.000
USD
1.292.535
Trw Automotive 7% 07-14 144A
500.000
USD
398.792
1.250.000
EUR
1.293.750
Us Steel Corp 7.375%10-1.4.20
500.000
USD
382.021
Valeant 6.875% 01.12.18 144A
500.000
USD
369.908
Weyerhaeuser 6.95% 97-1.8.17
500.000
USD
402.575
Weyerhaeuser 8.5% 95-15.1.25
500.000
USD
404.629
Windstream 8.625% 06-1.8.16
500.000
USD
392.270
58.325.018
0,13
0,14
1,67
1,17
0,71
0,29
0,28
0,25
0,36
0,28
0,28
0,92
0,28
0,92
0,27
0,26
0,29
0,29
0,28
41,33
Cgg 9.5% 09-15.05.16
Europcar Gr 9.375% 15.04.18
Nexans 5.75% 07-2.5.17
Rexel 8.25% 09-15.12.16
Rhodia 6.875% 15.09.20 144A
Rhodia 7% 10-15.5.18
Spcm Sa 8.25% 10-15.6.17
700.000
750.000
950.000
500.000
2.000.000
2.854.000
1.000.000
450.000
900.000
1.000.000
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
568.745
784.502
955.700
498.750
2.120.000
3.125.700
755.656
472.496
945.000
1.030.000
11.256.549
0,40
0,56
0,68
0,35
1,50
2,22
0,54
0,33
0,67
0,73
7,98
Ec Fin 9.75% 10-1.8.17 Regs
Fce Bank PLC 7.250% 15.07.13 Emtn
Fce Bank 7.125% 07-16.01.12
Inmarsat Fin 7.375% 1.12.17144A
Iss Fin 11% 09-15.6.14
R&R Ice Cream Ltd 8.375% 15.11.17
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs
1.150.000
500.000
500.000
800.000
700.000
1.200.000
800.000
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
1.242.000
526.750
512.500
626.141
768.250
1.243.200
880.000
0,88
0,37
0,36
0,44
0,54
0,89
0,62
276
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Grande-Bretagne (suite) - Gran Bretagna (segue) - Gran Bretaña (continuación) - Grã-Bretanha (continuação)
Virgin Media 9.125%06-15.08.16
1.300.000
USD
1.032.015
Virgin Media9.5% 09-15.8.16 S1
1.500.000
USD
1.263.465
8.094.321
0,73
0,91
5,74
Sable Intl 7.75% 10-15.2.17
Seag Hd 6.875% 10-1.5.20
Upcb Fin 7.625%10-15.1.20 Regs
1.000.000
500.000
400.000
USD
USD
EUR
788.267
355.932
420.000
1.564.199
0,56
0,25
0,30
1,11
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17
Ardagh Pack 9.250% 15.10.20
Jsg Funding 7.75% 05-1.4.15
1.300.000
1.000.000
550.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
1.309.750
1.025.000
558.250
525.000
3.418.000
0,92
0,73
0,40
0,37
2,42
Seat Pagine 10.5% 10-31.1.17
200.000
EUR
167.500
167.500
0,12
0,12
Royal Carib 11.875% 09-15.7.15
1.000.000
USD
920.577
920.577
0,65
0,65
Cirsa Fund. 8.750% 15.05.18
Codere Fin. 8.25% 05-15.06.15
Fiat Fin.6.625% 06-15.02.13
Fiat Ft 6.875% 09-13.2.15
Intelsat Jacks 7.250% 15.10.20 144A
Mark 8.875% 15.12.17
Severstal OAO Via Steel Capital SA 6.70% 25.10.17 144A
Wind Acquis 11.75% 09-15.07.17
300.000
500.000
400.000
600.000
500.000
750.000
500.000
300.000
1.250.000
1.100.000
3.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
307.500
497.500
417.000
625.500
376.430
774.450
368.044
313.500
1.309.375
1.221.000
3.044.626
9.254.925
0,22
0,35
0,30
0,44
0,27
0,55
0,26
0,22
0,93
0,87
2,15
6,56
Conti-Gummi 8.50% 15.07.15
800.000
1.200.000
EUR
EUR
832.120
1.302.982
0,59
0,92
277
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
724.500
533.750
549.360
520.000
303.609
537.500
1.703.036
1.806.875
8.813.732
0,51
0,38
0,39
0,37
0,22
0,38
1,21
1,28
6,25
Heidlrg 7.5% 10-3.4.20
700.000
EUR
Heidlrg 8% 09-31.1.17
500.000
EUR
Heidlrg 8.5% 09-31.10.19
500.000
EUR
500.000
EUR
OI European Group BV 6.750% 15.09.20
300.000
EUR
Upc 9.75% 09-15.4.18
500.000
EUR
Ziggo 6.125% 15.11.17
1.700.000
EUR
Ziggo 8% 10-15.5.18
1.750.000
EUR
Porto Rico - Puerto Rico - Puerto Rico - Puerto Rico
Warner 7.750% 15.09.18 144A
500.000
USD
376.430
376.430
0,27
0,27
Stena 7.875% 10-15.3.20
300.000
EUR
303.000
303.000
0,21
0,21
113.727.690
80,60
113.727.690
80,60
regulamentado
Quebecor Media 7.75%06-15.3.16
Aes Corp.7.75% 04-01.03.14
Aramark 8.5% 07-1.02.15
Ball Corp 6.625% 06-15.3.18
Cablevision 8.625% 15.09.17
Calpine 7.25% 09-15.10.17 144A
Case Nw Hol 7.75% 10-1.9.13
Cco Hold Cap Corp 8.125% 30.04.20
278
750.000
USD
577.224
577.224
0,41
0,41
500.000
1.100.000
1.000.000
1.000.000
500.000
500.000
1.200.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
397.861
856.845
760.315
812.493
372.703
404.355
941.449
0,28
0,61
0,54
0,58
0,26
0,29
0,66
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Clear Chan 9.250% 15.12.17
500.000
USD
407.644
Ford Motor 8.125% 15.01.20
700.000
USD
607.049
Frontier Com 8.250% 15.04.17
600.000
USD
491.968
Frontier Com 8.50% 15.04.20
800.000
USD
650.988
Georgia-Pac 8.25% 09-1.5.16
750.000
USD
631.033
Hca Inc 7.25% 10-15.9.20
500.000
USD
393.512
Hca Inc 9.125%06-15.11.14
1.000.000
USD
781.745
Hca 9.625% 07-15.11.16 144A
552.000
USD
440.781
Host Marriot 6.375% 05-15.3.15
750.000
USD
567.441
Jarden Corp 8% 09-01.05.16
500.000
USD
405.781
Macy's Retail Holdings Inc 6.650% 15.07.24
500.000
USD
368.976
Mgm Mirage 9% 10-15.03.20 144A
1.100.000
USD
901.942
Mirant Am.8.5% 02-21.Reinstatd
500.000
USD
372.703
Newfield Explor 6.875% 1.2.20
1.000.000
USD
784.540
Owens Brock 7.375% 09-15.5.16
1.000.000
USD
791.994
Pionner Nat Res 6.65% 07-17
847.000
USD
670.567
Qwest Comms 8% 01.10.15
700.000
USD
561.353
Rri Energy 7.875% 07-15.6.17
500.000
USD
361.522
Sungard D.S.10.25% 06-15.08.15
1.000.000
USD
783.609
Tesoro Corp 9.75% 9-1.6.19
500.000
USD
412.769
United Rentals North America Inc 10.875% 15.06.16
500.000
USD
425.813
Us West Cap.6.875% 98-28
300.000
USD
209.087
Windstream 7.750% 15.10.20
1.000.000
USD
767.769
Windstream 7.875% 10-01.11.17
500.000
USD
391.804
Wynn Las Vegas 7.875% 01.11.17
500.000
USD
402.364
18.130.775
0,29
0,43
0,35
0,46
0,45
0,28
0,55
0,31
0,40
0,29
0,26
0,63
0,26
0,56
0,56
0,48
0,40
0,26
0,56
0,29
0,30
0,15
0,54
0,28
0,29
12,85
18.707.999
13,26
18.707.999
13,26
132.435.689
125.002.201
93,86
279
Dexia Bonds
54,18
7,98
6,56
6,25
5,74
2,86
2,42
2,08
1,11
0,95
0,75
0,65
0,61
0,54
0,34
Porto Rico - Puerto Rico - Puerto Rico - Puerto Rico
0,27
0,24
0,21
0,12
93,86
26,13
10,15
Telecomunicações
5,80
4,76
3,92
3,87
financeiras
3,15
2,71
acerarias
2,55
2,49
280
2,17
2,15
Dexia Bonds
serviços sociais
1,82
1,35
0,90
0,72
Agriculture et pêche - Agricoltura e pesca - Agricultura y pesca - Agricultura
0,69
e pescas
0,51
0,38
Pneus et caoutchouc - Gomma e pneumatici - Caucho y neumáticos 0,36
Pneus e borracha
0,29
93,86
281
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Gerresheimer 7.875% 05-15 Regs
150.000
52.000
EUR
USD
154.125
40.134
194.259
0,71
0,18
0,89
Fmg Res 6.375% 01.02.16 144A
Fmg Res 6.875% 01.02.18 144A
Fmg Res 7% 01.11.15 144A
150.000
300.000
350.000
200.000
USD
USD
USD
EUR
111.811
222.504
264.805
196.563
795.683
0,51
1,02
1,22
0,90
3,65
Sappi Papier 11.75% 09-1.08.14
350.000
EUR
399.000
399.000
1,83
1,83
200.000
EUR
211.000
211.000
0,97
0,97
Cetv 11.625% 09-15.09.16 Reg-S
270.000
EUR
274.050
274.050
1,26
1,26
450.000
EUR
437.321
437.321
2,01
2,01
Fs Fundg 8.875% 06-15.5.16 Reg
Tdc As 6.50% 19.04.12 Emtn
250.000
400.000
EUR
EUR
258.750
418.000
676.750
1,19
1,92
3,11
Agco 6.875% 04-15.4.14
Cedcfc 8.875% 09-01.12.16 Regs
Celanese US Holdings LLC 6.625% 15.10.18 144A
700.000
350.000
150.000
EUR
EUR
USD
710.501
366.625
115.445
3,27
1,68
0,53
282
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Cemex Fin 9.5% 09-14.12.16
100.000
USD
76.870
Chesapeake Ene 9.5%09-15.2.15
300.000
USD
252.134
Hertz Corp 7.875% 07-01.01.14
50.000
EUR
50.250
Hertz Hdgs 8.5% 10-31.7.15
150.000
EUR
161.334
Lbi Escrow 8% 10-01.11.17
180.000
EUR
194.850
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18
300.000
EUR
306.125
Nalco Co 6.875% 15.01.19
400.000
EUR
414.000
250.000
EUR
254.375
600.000
EUR
612.000
Scotts Mirac 6.625% 15.12.20 144A
150.000
USD
111.811
Scotts Mirac 7.25% 10-15.1.18
500.000
USD
392.270
Treehouse 7.75% 10-01.03.18
300.000
USD
242.350
100.000
EUR
103.500
4.364.440
0,35
1,16
0,23
0,74
0,90
1,41
1,90
1,17
2,81
0,51
1,80
1,11
0,48
20,05
Europcar Gr 9.375% 15.04.18
Lafarge 5.375% 29.11.18 Emtn
Rexel 8.25% 09-15.12.16
Rhodia 7% 10-15.5.18
Spcm Sa 8.25% 10-15.6.17
250.000
150.000
200.000
400.000
550.000
250.000
200.000
250.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
261.501
150.900
197.247
424.000
602.359
262.498
210.000
257.500
2.366.005
1,20
0,69
0,91
1,95
2,77
1,21
0,96
1,18
10,87
Ec Fin 9.75% 10-1.8.17 Regs
R&R Ice Cream Ltd 8.375% 15.11.17
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs
Virgin Media Fin 9.5%9-15.8.16
Virgin Media9.5% 09-15.8.16 S1
200.000
450.000
200.000
150.000
100.000
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
216.000
466.200
220.000
171.000
84.231
1.157.431
0,99
2,14
1,01
0,79
0,39
5,32
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17
Ardagh Pack 9.250% 15.10.20
200.000
200.000
100.000
EUR
EUR
EUR
201.500
205.000
105.000
511.500
0,93
0,94
0,48
2,35
Mark 8.875% 15.12.17
300.000
EUR
309.780
1,42
283
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
150.000
EUR
156.750
300.000
EUR
314.250
Wind Acquis 11.75% 09-15.07.17
100.000
EUR
111.000
450.000
EUR
456.694
1.348.474
0,72
1,44
0,51
2,10
6,19
Bmw Fin 5.250% 04.02.11 Emtn
Conti-Gummi 8.50% 15.07.15
Heidlrg 7.5% 09-31.10.14
Heidlrg 8.5% 09-31.10.19
Impress 15.09.13 Frn
Stmicroelectr% 06-23.2.16 Cv
Ziggo 6.125% 15.11.17
Ziggo 8% 10-15.5.18
255.000
200.000
300.000
150.000
100.000
650.000
100.000
800.000
400.000
300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
255.891
208.030
325.745
161.250
109.872
650.001
104.000
641.493
400.714
309.750
3.166.746
1,18
0,96
1,50
0,74
0,50
2,98
0,48
2,95
1,84
1,42
14,55
Polish Tv 11.250% 15.05.17 Emtn
200.000
EUR
207.000
207.000
0,95
0,95
Cet 21 spol sro 9% 01.11.17
250.000
EUR
257.500
257.500
1,18
1,18
Stena 7.875% 10-15.3.20
Tvn Fin 7.875% 15.11.18 Emtn
EUR
EUR
101.000
148.125
249.125
0,46
0,68
1,14
16.616.284
76,32
16.616.284
76,32
284
100.000
150.000
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
regulamentado
Aramark 8.5% 07-1.02.15
Jarden Corp 8% 09-01.05.16
Sungard D.S.10.25% 06-15.08.15
100.000
500.000
100.000
USD
USD
USD
77.895
405.780
78.361
562.036
0,36
1,86
0,36
2,58
562.036
2,58
562.036
2,58
Instruments du marché monétaire - Strumenti del mercato monetario - instrumentos del mercado monetario - instrumentos
do mercado monetário
Titres de créances - Titoli di debito - Títulos de crédito - Títulos de créditos
France 0% 10-07.04.11 Btf
1.000.000
998.830
998.830
4,59
4,59
Total titres de créances - Total titoli di debito - Títulos de crédito - Títulos de créditos
998.830
4,59
Total instruments du marché monétaire - Totale strumenti del mercato monetario - Total Total
998.830
4,59
18.177.150
17.586.835
83,49
EUR
285
Dexia Bonds
22,63
15,46
14,55
6,19
5,32
3,65
3,11
2,35
2,01
1,83
1,26
1,18
1,14
0,97
0,95
0,89
83,49
27,77
10,26
5,72
5,51
5,28
4,59
Telecomunicações
financeiras
2,42
acerarias
1,86
1,86
1,83
286
1,41
1,18
1,16
Dexia Bonds
0,91
0,54
83,49
287
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Dgz Dekabk 4.25% 03-23.07.13
Germany 4.75% 98-04.07.28
Kfw 4.375% 08-15.03.18
Landw. Rentenbk 4.25% 04-11 Emtn
Ldbk Hessen 5.5% 01-15 Emtn
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49
Robert Bosch 5.125% 09-12.06.17
850.000
6.000.000
300.000
1.000.000
8.500.000
3.500.000
2.500.000
180.000
600.000
250.000
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
834.594
6.340.950
291.414
1.166.300
6.856.169
2.613.514
2.678.250
197.473
560.999
278.368
21.818.031
0,33
2,54
0,12
0,47
2,74
1,05
1,07
0,08
0,22
0,11
8,73
Australia 6.25% 08-15.6.14
Cba 5.5% 09-06.08.19
4.000.000
600.000
500.000
AUD
EUR
EUR
3.148.982
622.748
478.079
4.249.809
1,26
0,25
0,19
1,70
Austria 3.5% 05-15.09.21
2.000.000
EUR
2.003.000
2.003.000
0,80
0,80
Belgium 4.25% 08-03.09.13
500.000
3.500.000
800.000
EUR
USD
EUR
510.765
2.740.360
677.714
3.928.839
0,20
1,10
0,27
1,57
Canada 4.50% 01.06.15
Prov.Manitoba 5% 07-15.2.12
10.000.000
857.000
CAD
USD
8.192.535
669.848
8.862.383
3,28
0,27
3,55
493.000
USD
369.882
369.882
0,15
0,15
Empresa Nacional del Petroleo 5.250% 10.08.20
288
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
390.000
USD
283.366
283.366
0,11
0,11
Denmark 4% 03-15.11.15
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21
7.000.000
210.000
DKK
EUR
1.022.779
216.566
1.239.345
0,41
0,09
0,50
Abertis 4.625% 09-14.10.16
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -BBbva 5.750% 20.07.17
Bsch 4.125% 06-9.1.17
Red Elec Fi3.50% 07.10.16
Spain 5% 02-30.7.12
Telefonica 4.674% 07-7.2.14
200.000
2.400.000
600.000
300.000
200.000
600.000
1.000.000
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
184.187
1.980.123
468.828
289.903
195.860
615.348
1.040.463
4.774.712
0,07
0,78
0,19
0,12
0,08
0,25
0,42
1,91
At&T 6.125% 08-02.04.15
Bmw Us Cap 5% 08-28.05.15
Boa 6.5%09-01.08.16
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15
Credit Suisse 7% 00-5.10.20 Sub
Fhlb 4.75% 06-16.12.16
Gecc 5.45% 02-15.01.13
I American Bk 3% 08-16.5.11
Iadb 6.75% 97-15.7.27 Tr.4
Ibrd 4.75% 05-15.02.35
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13
Merck 5.375% 01.10.14
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn
Microsoft 4.2% 09-1.6.19
Mor St 4.5% 9-29.10.14
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
P&G 4.875% 07-11.05.27
Toyota 6.625% 09-3.2.16
Usa 4.5% 06-15.02.36 Tbo
850.000
257.000
1.500.000
200.000
1.000.000
1.500.000
6.500.000
2.000.000
1.500.000
4.000.000
1.150.000
250.000
2.300.000
425.000
600.000
192.000
200.000
100.000
150.000
500.000
600.000
372.000
4.400.000
EUR
EUR
USD
EUR
GBP
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
964.460
280.491
1.207.527
227.723
1.285.116
1.250.360
5.201.416
1.505.184
1.409.600
3.030.006
1.255.908
237.678
2.446.903
469.167
611.861
149.924
203.677
96.751
146.792
571.703
634.553
437.742
3.399.193
0,39
0,11
0,48
0,09
0,51
0,50
2,09
0,60
0,56
1,21
0,50
0,10
0,98
0,19
0,24
0,06
0,08
0,04
0,06
0,23
0,25
0,18
1,36
Denominación
Denominação
Korea Development Bank 3.250% 09.03.16
289
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Usa 5.38% 15.02.31
5.000.000
USD
4.351.893
Usa 6.25% 93-15.08.23 Tbo
500.000
USD
468.733
Usa 6.25% 99-15.05.30 Bonds
3.850.000
USD
3.689.954
Usa 8.5% 90-15.02.20 Tbo
1.400.000
USD
1.494.586
Verizon Comm 5.5% 07-1.4.17
500.000
USD
413.883
Wal-Mart 7.55% 15.02.30
750.000
USD
718.863
38.161.647
1,74
0,19
1,48
0,60
0,17
0,29
15,28
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação Russa
Rurail 5.739% 10-3.4.17
900.000
USD
698.391
698.391
0,28
0,28
Finland 4% 09-4.7.25
Nib 5% 07-01.02.17
2.500.000
4.000.000
EUR
USD
2.649.375
3.352.963
6.002.338
1,06
1,34
2,40
Alstom 4% 09-23.9.14
Areva 4.875% 09-23.09.24
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
BPCE SA 2.875% 22.09.15 Emtn
BPCE 5.25% 03-Perp.
Cades 5.25% 06-02.11.16 Emtn
Clf Frn 05-Perp
Cofp 4.379% 10-8.2.17
Dexia Clf 2.75% 10-29.4.14
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16
France 3% 05-25.10.15 Oat
France 5.75% 01-25.10.32
Groupama Sa 7.875% 09-27.10.39
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn
Unibail 4.625% 09-23.9.16
Veolia Environm.6% 08-1.6.18
Vivendi 4% 10-31.03.17
350.000
250.000
700.000
800.000
620.000
6.000.000
350.000
450.000
100.000
5.000.000
2.100.000
1.400.000
5.000.000
2.500.000
550.000
200.000
670.000
200.000
100.000
150.000
2.500.000
100.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
363.245
251.401
677.870
783.827
491.350
5.062.040
151.708
360.000
102.191
3.749.022
2.207.491
1.366.462
5.177.650
3.198.750
536.360
198.980
541.653
187.971
97.340
159.053
2.085.534
100.150
27.850.048
0,15
0,10
0,27
0,31
0,20
2,03
0,06
0,14
0,04
1,50
0,88
0,55
2,07
1,28
0,21
0,08
0,22
0,08
0,04
0,06
0,83
0,04
11,14
290
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15
Barclays Bk 6% 08-23.01.18
Bat Intl Fin 9.5% 08-15.11.18
Bpcm 3.875% 09-10.03.15
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn
Cs Ldn 5.125% 07-18.09.17
Ebrd 3.625% 08-17.6.13 Tr.40
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15
Great Britain 5% 01-7.3.12 Tsy
Lloyds 6.375% 09-17.06.16
Natl Grid 6.5% 09-22.04.14
Rbs 4.875% 10-20.1.17
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs
Uk 4.750% 07.03.20
Uk 6% 98-07.12.28
Uk 8% 96-07.06.21
Vodafone 6.25% 09-15.01.16
500.000
495.000
90.000
1.000.000
500.000
750.000
420.000
550.000
1.200.000
360.000
2.000.000
542.000
1.000.000
450.000
550.000
1.300.000
500.000
2.000.000
2.000.000
1.700.000
223.000
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
USD
EUR
EUR
USD
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
GBP
GBP
EUR
556.074
492.614
90.799
982.440
504.278
576.401
422.139
589.722
950.026
376.844
2.451.109
583.175
1.093.137
506.247
530.254
1.353.925
524.980
2.581.814
2.922.998
2.763.744
254.588
21.107.308
0,22
0,20
0,04
0,39
0,20
0,23
0,17
0,24
0,38
0,15
0,98
0,23
0,44
0,20
0,21
0,54
0,21
1,03
1,18
1,11
0,10
8,45
Hutch Wham 4.625% 09-11.09.15
Hutchison Whampoa Intl 6.5%03-13.2.13
Vale Overseas 8.25% 04-17.1.34
370.000
1.409.722
1.023.000
USD
USD
USD
290.880
1.148.420
950.648
2.389.948
0,12
0,46
0,38
0,96
Iberdrola 5% 09-11.9.19
2.000.000
USD
1.416.785
1.416.785
0,57
0,57
Bco Pop Sc 3.625% 10-31.3.17
Bco Pop Sc 4.125% 09-22.10.14
Italy 3.75% 08-15.12.13 Btp
Italy 5.375% 03-15.06.33
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
250.000
500.000
90.000
300.000
5.500.000
100.000
5.300.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
239.531
500.085
91.811
283.688
5.571.445
70.370
5.727.128
193.534
0,10
0,20
0,04
0,11
2,23
0,03
2,28
0,08
Denominación
Denominação
291
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Lottomatica 5.375% 09-5.12.16
50.000
EUR
49.824
12.727.416
0,02
5,09
Arcelormit 9.375% 09-03.06.16
Enel Fin 5.125% 07.10.19
Enel Fin 5.625% 09-14.8.24
Erste Eur.Pfandbf 5%06-16.2.16
Gaz Capital 8.625% 04-28.04.34 regs
Hypo Pfandbrbk.5% 06-4.10.11
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
Telecom Italia 7.721%08-4.6.38
300.000
1.000.000
750.000
1.500.000
1.263.000
1.000.000
2.500.000
3.000.000
1.000.000
EUR
USD
GBP
USD
EUR
USD
USD
EUR
USD
367.189
743.860
872.676
1.117.327
1.218.227
894.272
1.902.799
3.013.200
735.545
10.865.095
0,15
0,30
0,35
0,45
0,49
0,36
0,76
1,20
0,29
4,35
Petronas Cap 5.25% 09-12.08.19
1.348.000
USD
1.082.227
1.082.227
0,43
0,43
Eksportfin 5.5% 07-26.06.17
1.500.000
USD
1.257.949
1.257.949
0,50
0,50
10.592.851
1.495.621
12.088.472
4,24
0,60
4,84
386.295
709.802
388.715
340.924
3.084.897
694.644
1.220.651
1.652.449
655.708
529.588
164.621
313.665
2.082.220
0,15
0,28
0,16
0,14
1,23
0,28
0,49
0,66
0,26
0,21
0,07
0,13
0,83
Denominación
Denominação
Organismes européens - Organismi europei - Organismos europeos - Organismos Europeus
Bei 4.875% 06-15.02.36
14.000.000
USD
Cons.Europe 6.125%01-25.01.11
2.000.000
USD
Basf Fin Eur 5.125% 09-09.06.15
Bng 3.75% 03-15.07.13
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15
Deut Tel Int 6.75% 08-20.08.18
Edp Fin 6% 07-2.2.18
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn
Kpn 5.625% 09-30.09.24
Munich Re 6.75% 03-21.06.23
Netherlands 3.75% 06-15.01.23
292
350.000
900.000
350.000
300.000
3.500.000
1.000.000
1.250.000
1.780.000
650.000
500.000
155.000
300.000
2.000.000
EUR
USD
EUR
EUR
USD
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
3.758.021
287.584
1.158.182
4.503.273
471.637
563.299
418.479
231.053
23.615.707
1,50
0,12
0,46
1,80
0,19
0,23
0,17
0,09
9,45
Denominación
Denominação
3.500.000
EUR
Rabobk 4.75% 08-15.1.18
270.000
EUR
Rabobk 4.75% 10-15.1.20
1.500.000
USD
Siemens Fin.5.625% 06-16.3.16
5.366.000
USD
400.000
EUR
White Nights 10.5% 09-25.3.14
631.000
USD
White Nights 10.5% 09-8.3.14
469.000
USD
Wolters Kluw.6.375%08-10.04.18
205.000
EUR
Peru 5.625% 18.11.50
389.000
USD
270.246
270.246
0,11
0,11
5.000.000
USD
4.330.580
4.330.580
1,73
1,73
16.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
PLN
PLN
PLN
USD
3.714.532
761.961
490.999
837.121
5.804.613
1,49
0,30
0,20
0,33
2,32
Bcp 3.75% 09-8.10.16
250.000
EUR
202.076
202.076
0,08
0,08
Qatar 4% 09-20.01.15 Reg-S
Qatar 6.4% 09-20.01.40
227.000
310.000
USD
USD
175.111
252.129
427.240
0,07
0,10
0,17
Cez As 5% 09-19.10.21
135.000
Cez 4.125% 06-17.10.13
400.000
EUR
EUR
137.861
420.077
557.938
0,06
0,16
0,22
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17
EUR
EUR
897.016
232.139
0,36
0,09
Asian Dev. Bk 6.64%99-27.05.14
Poland 0% 10-25.10.12
Poland 5.5% 09-25.04.15
Poland 5.75% 01-23.09.22
Poland 6.375% 09-15.7.19
825.000
250.000
293
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Suède (suite) - Svezia (segue) - Suecia (continuación) - Suécia (continuação)
Nordea Bank 4.875% 10-27.01.20
750.000
Nordea Hyp 3.5% 10-18.1.17
400.000
Vattenfall 5.25% 09-17.03.16
370.000
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17
300.000
USD
EUR
EUR
EUR
570.236
408.553
410.263
316.473
2.834.680
0,23
0,16
0,16
0,13
1,13
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e Tobago
Petroleum Co 6%07-08.05.22 Reg
383.333
USD
290.025
290.025
0,12
0,12
Bque Ctl Tunisie 7.375% 02-12
USD
399.529
399.529
0,16
0,16
221.909.625
88,80
221.909.625
88,80
Denominación
Denominação
500.000
regulamentado
Canada 4% 06-01.06.17
Canada 5.750% 01.06.29
Telefonica 5.134% 10-27.04.20
Cs Ny 5.5% 09-01.05.14
294
678.000
USD
537.493
537.493
0,22
0,22
4.000.000
1.000.000
CAD
CAD
3.228.673
978.432
4.207.105
1,29
0,39
1,68
769.000
USD
553.591
553.591
0,22
0,22
1.875.000
USD
1.530.424
0,61
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Gecc 5.5% 10-08.01.20
650.000
USD
520.285
2.050.709
Edf 6.95% 09-26.1.39 144A
0,21
0,82
423.000
USD
373.192
373.192
0,15
0,15
2.000.000
USD
1.411.297
1.411.297
0,56
0,56
294.000
USD
241.610
241.610
0,10
0,10
9.374.997
3,75
9.374.997
3,75
Hsbc Cap Fd.4.61% 03-Perp.
Statoilhydro 5.25% 09-15.04.19
8.138
8.590.310
8.590.310
3,44
3,44
8.590.310
3,44
8.590.310
3,44
239.874.932
240.023.162
95,99
EUR
295
Dexia Bonds
16,10
11,29
9,45
8,73
8,45
7,79
5,23
Organismes européens - Organismi europei - Organismos europeos Organismos Europeus
5,09
4,84
2,32
2,13
1,73
1,70
1,57
1,13
0,96
0,80
0,60
0,57
0,56
0,50
Fédération de Russie - Federazione Russa - Federación de Rusia - Federação
Russa
0,43
0,28
0,22
0,17
0,16
Trinidad et Tobago - Trinidad e Tobago - Trinidad y Tobago - Trinidad e
Tobago
0,15
0,12
0,11
0,08
2,40
0,22
0,11
95,99
36,97
financeiras
296
Dexia Bonds
14,13
11,15
1,88
1,57
Telecomunicações
1,23
0,46
0,41
0,35
0,34
0,27
0,26
0,15
acerarias
0,14
0,09
0,06
95,99
297
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Brfkredit 5% 02-1.10.35
Brfkredit 5% 02-1.10.35/RBT
Dansk Ldb Realkr.4%03-1.10.35
Dansk Ldb Realkr.4%03-35
Denmark 4% 03-15.11.15
Denmark 4% 08-15.11.19
Denmark 4% 15.11.12
Denmark 4.5% 07-15.11.39
Denmark 5% 02-15.11.13
Denmark 6% 99-15.11.11
Denmark 7% 93-10.11.24
Nordea Bank 5% 05-01.10.38
Nordea Kred 4% 03-1.10.35
Nordea Kred 4% 03-35
Nordea Kred 5% 05-01.10.38 Oa
Nordea Kred 5%02-01.10.35
Nordea 5% 02-1.10.35
Nykredit Realkr. 05-01.10.38 Frn
Nykredit Realkr. 1.751% 01.01.18 Frn
Nykredit Realkr. 1.751% 01.01.18 Frn
Nykredit Realkr. 4% 01.10.41
Nykredit Realkr. 4% 01.10.41
Nykredit Realkr.5% 05-1.10.38
Nykredit Realkr.5% 05-38
Nykredit 4% 07-01.01.12
Nykredit 5% 02-01.10.35 Nr.03D
Nykredit 5% 02-1.10.35 Nr.03D
Nykredit 5% 07-1.10.41
Nykredit 5% 07-1.10.41.Rbt
Realkredit Frn 05-1.10.38 Oa
Realkredit Tv 05-1.10.38
Realkredit 2% 09-01.01.13
Realkredit 4% 01.10.41
Realkredit 4% 01.10.41
298
7.497.648
815.878
18.818.116
841.011
12.000.000
11.100.000
10.000.000
15.100.000
12.500.000
1.900.000
4.300.000
8.072.946
18.310.787
422.738
30.539.351
6.273.792
804.646
7.000.000
18.990.978
4.469
17.917.397
82.603
30.166.436
4.834.974
20.900.000
2.293.177
280.339
15.672.998
2.821.747
17.719.930
21.691
46.000.000
10.957.400
42.600
15.000.000
9.623.228
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
1.035.540
109.507
2.475.967
112.874
1.753.336
1.602.459
1.415.708
2.419.989
1.848.740
266.471
809.011
1.083.548
2.390.173
56.737
4.160.582
866.507
107.999
892.201
2.483.209
600
2.283.306
11.086
4.132.971
648.949
2.876.147
316.646
37.627
2.126.650
378.734
2.258.791
2.911
6.204.143
1.396.123
5.718
2.064.432
1.255.402
1,85
0,20
4,41
0,20
3,12
2,86
2,52
4,31
3,29
0,47
1,44
1,93
4,26
0,10
7,41
1,54
0,19
1,59
4,42
0,00
4,07
0,02
7,36
1,16
5,13
0,56
0,07
3,79
0,67
4,02
0,01
11,07
2,49
0,01
3,68
2,24
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
9.187
204.585
1.676.623
53.781.189
0,02
0,36
2,99
95,83
53.781.189
95,83
53.781.189
95,83
53.781.189
52.979.835
95,83
Danemark (suite) - Danimarca (segue) - Dinamarca (continuación) - Dinamarca (continuação)
68.453
DKK
Totalkredit 5% 02-1.10.35
1.524.252
DKK
Totalkredit 5%02-01.07.35
12.139.293
DKK
299
Dexia Bonds
95,83
95,83
financeiras
18,01
3,98
95,83
300
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Bayerische Vereinsbk. 6% 02-5.2.14
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17
Germany 3.75% 08-4.1.19
Germany 4% 06-04.07.16
Germany 4.75% 03-04.07.34
Germany 5.625% 98-04.01.28
Henkel Kgaa 4.625% 09-19.03.14
Kreditanstalt Fuer Wiederaufbau 4.625% 04.01.23 Emtn
Land Hessen 3.5% 10-10.3.20
100.000
100.000
4.500.000
200.000
300.000
600.000
1.400.000
1.100.000
1.100.000
100.000
1.200.000
900.000
850.000
600.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
98.188
105.522
4.786.064
213.524
294.860
643.524
1.536.304
1.315.105
1.401.180
107.564
1.323.836
931.347
863.518
655.525
14.276.061
0,24
0,26
11,80
0,53
0,73
1,58
3,78
3,24
3,45
0,26
3,26
2,29
2,13
1,61
35,16
100.000
100.000
EUR
EUR
103.791
95.616
199.407
0,25
0,24
0,49
Austria 3.5% 05-15.09.21
Austria 3.8% 03-20.10.13
Austria 4.65% 03-15.01.18
200.000
1.410.000
500.000
EUR
EUR
EUR
200.300
1.504.033
553.310
2.257.643
0,49
3,71
1,36
5,56
Axa 3.50% 05.11.20 Emtn
450.000
1.320.000
100.000
EUR
EUR
EUR
429.073
1.348.420
84.714
1.862.207
1,06
3,32
0,21
4,59
400.000
100.000
EUR
EUR
372.990
95.468
0,92
0,24
Cba 5.5% 09-06.08.19
Bbva 3.625% 18.01.17
301
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Espagne (suite) - Spagna (continua) - España (continuación) - Espanha (continuação)
Red Elec Fi3.50% 07.10.16
50.000
Santander 3.625% 06.04.17
500.000
Telefonica 4.375% 06-02.02.16
200.000
EUR
EUR
EUR
48.965
468.431
203.576
1.189.430
0,12
1,15
0,50
2,93
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20
Ibrd 3.88% 09-20.5.19
Johnson&Joh 4.75% 07-06.11.19
Jpm Chase Bk 4.625%(Tv) 31.05.17
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn
Novartis Fin 4.25% 09-15.06.16
P&G 4.875% 07-11.05.27
Roche Hldg 5.625% 09-04.03.16
Swiss Re Tr 7% 09-19.05.14
Toyota 6.625% 09-3.2.16
50.000
200.000
800.000
50.000
100.000
50.000
50.000
310.000
100.000
250.000
50.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
48.495
186.818
844.000
55.655
100.456
48.376
53.372
327.852
112.701
283.582
58.836
2.120.143
0,12
0,46
2,07
0,14
0,25
0,12
0,13
0,81
0,28
0,70
0,14
5,22
Nokia Oyj 5.5% 09-04.02.14
200.000
100.000
EUR
EUR
217.765
118.628
336.393
0,54
0,29
0,83
100.000
60.000
150.000
100.000
200.000
50.000
200.000
50.000
250.000
200.000
300.000
440.000
2.300.000
650.000
1.765.000
150.000
50.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
107.896
51.425
157.483
79.250
218.139
21.673
201.932
48.996
262.797
195.209
297.614
485.690
2.381.718
665.372
2.258.317
159.612
46.993
0,27
0,13
0,39
0,20
0,54
0,05
0,50
0,12
0,65
0,48
0,73
1,20
5,86
1,63
5,55
0,39
0,12
Air Liquide 4.375% 09-03.06.15
Axa Sa 5.777% 06-Perp.
Axa 4.5% 09-23.1.15
BPCE 5.25% 03-Perp.
Carrefour 5.125% 07-10.10.14
Clf Frn 05-Perp
Credit Agric. 4.875% 08-11 Emtn
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
Dexia Mun Ag 2.750% 25.01.16
Dexia Mun Ag 3.625% 10-26.2.18
Dexia Mun Ag 5.375% 09-8.7.24
France 3% 05-25.10.15 Oat
France 4% 06-25.10.38 Oat
France 5.75% 01-25.10.32
Socgen 5.25% 08-28.03.13 Emtn
302
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Suez Envir 6.25% 09-08.04.19
100.000
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn
50.000
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20
50.000
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22
150.000
Vivendi 4% 10-31.03.17
100.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
117.115
48.670
51.239
158.053
100.150
8.115.343
0,29
0,12
0,13
0,39
0,25
19,99
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15
Aviva Frn 03- Perp.
Barclays 4.875% 09-13.08.19
Credit Agric. 3% 20.07.15 Emtn
Cs Intl 4.75% 09-05.08.19
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn
Diageo 6.625% 08-5.12.14
Hsbc Bk 3.75% 09-30.11.16
Rbs 4.875% 10-20.1.17
Tesco 5.875% 08-12.09.16
Vodafone 6.25% 09-15.01.16
75.000
80.000
150.000
100.000
50.000
50.000
100.000
120.000
150.000
90.000
100.000
50.000
200.000
89.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
83.411
68.320
152.694
99.832
51.494
50.255
114.382
119.748
153.016
98.382
94.850
48.205
229.233
101.607
1.465.429
0,21
0,17
0,38
0,25
0,13
0,12
0,28
0,29
0,38
0,24
0,23
0,12
0,56
0,25
3,61
Santander C. Hisp. 4.5%04-19 Emtn
200.000
EUR
171.022
171.022
0,42
0,42
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15
275.000
EUR
298.040
298.040
0,73
0,73
Eni Spa 3.50% 29.01.18 Emtn
Intesa Sanp 4.75% 07-15.6.17
Telecom Italia 4.75%06-19.5.14
Unicredit 5.25% 09-14.01.14
50.000
200.000
50.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
49.098
203.500
52.226
210.761
515.585
0,12
0,50
0,13
0,52
1,27
50.000
EUR
50.187
0,12
Arcelormit 4.625% 17.11.17 Emtn
303
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Valore nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Denominación
Valor nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Denominação
Valor nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Bei 4% 05-15.10.37
800.000
EUR
803.496
853.683
Allianz Fin II BV 4.375% Frn-Perp
Bank Nederlandse Gemeenten 3.875% 04.11.19
Basf Fin Eur 5.125% 09-09.06.15
Crh Fin 7.375% 09-28.05.14
Edp Finance Bv 5.50% 18.02.14 Emtn
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21
Iberdrola 4.875% 03-18.02.13
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20
Ing Verzek. 6.25%01-21.06.21
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn
Schlumberger 4.5% 09-25.3.14
1,98
2,10
40.000
700.000
100.000
80.000
50.000
750.000
50.000
200.000
1.100.000
100.000
300.000
200.000
200.000
675.000
200.000
300.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
35.430
723.270
110.370
88.849
50.916
783.580
42.188
208.399
1.074.173
92.834
270.000
201.756
211.835
728.271
214.744
320.732
235.818
5.393.165
0,09
1,78
0,27
0,22
0,13
1,93
0,10
0,51
2,65
0,23
0,66
0,50
0,52
1,79
0,53
0,79
0,58
13,28
330.000
EUR
289.486
289.486
0,71
0,71
39.343.037
96,89
39.343.037
96,89
39.343.037
39.711.095
96,89
Portugal 4.8% 10-15.6.20
304
Dexia Bonds
35,16
19,99
13,28
5,56
5,22
4,59
3,61
2,93
2,10
1,27
0,83
0,73
0,71
0,49
0,42
96,89
55,61
financeiras
5,34
4,05
Telecomunicações
1,91
1,10
1,07
0,91
0,76
0,51
0,29
0,27
Sociétés immobilières - Società immobiliari - Sociedades inmobiliarias Empresas Imobiliárias
0,25
0,14
0,12
305
Dexia Bonds
306
acerarias
0,12
0,12
0,12
96,89
Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quantità/ Valore
nominale
Valuta
Valore di mercato
% patr. netto
Cantidad/ Valor
nominal
Divisa
Valor de mercado
% activo neto
Quantidade/Valor
nominal
Moeda
Valor de mercado
% dos activos
líquidos
Denominación
Denominação
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 4% 06-04.07.16
Germany 4.75% 03-04.07.34
Germany 4.75% 98-04.07.28
Germany 5% 01-04.07.11
Germany 5% 02-04.07.12
Germany 5.625% 98-04.01.28
1.500.000
3.400.000
1.800.000
1.405.000
700.000
1.600.000
5.500.000
4.700.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.738.553
3.494.622
1.975.248
1.679.748
816.410
1.635.152
5.851.120
5.986.859
23.177.712
2,14
4,31
2,43
2,07
1,01
2,02
7,21
7,38
28,57
Austria 3.2% 10-20.2.17
Austria 3.5% 05-15.09.21
Austria 3.8% 03-20.10.13
Austria 4.65% 03-15.01.18
414.000
2.200.000
2.000.000
730.000
EUR
EUR
EUR
EUR
424.934
2.203.299
2.133.380
807.833
5.569.446
0,52
2,71
2,63
1,00
6,86
Belgium Olo 5% 04-28.3.35 S44
Belgium 3.75% 05-28.09.15 Olo
200.000
2.750.000
2.100.000
EUR
EUR
EUR
219.792
2.818.970
2.145.213
5.183.975
0,27
3,48
2,64
6,39
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14
Dexia Clf 3.125% 09-28.10.11
France 3% 05-25.10.15 Oat
France 4% 07-25.4.18 Oat
France 4.5% 09-25.04.41 Oat
France 4.75% 01-25.10.12 Oat
France 5.75% 01-25.10.32
600.000
500.000
4.000.000
7.300.000
1.390.000
800.000
7.700.000
5.420.000
EUR
EUR
EUR
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EUR
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Dexia Bonds
Dénomination
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Denominazione
Quanti