Saipem update - UniCredit Investimenti

Saipem
Reason for Report: Update societario
08.07.03
Risultati primo trimestre
6,64
Prezzo 08.07.2003 (€ )
Capitalizzazione (€ mld)
2,807
54
KV
Max 1 anno (€)
7,73
Min 1 anno (€)
4,72
P/CF ‘03
6,01
EPS ‘03
0,52
EPS ‘04
0,57
ROE ‘03 %
16,02
Perf. % YTD (inizio anno)
- 11,80
Fonte: elaborazioni TradingLab su dati Reuters
Performance titolo a 52 settimane
Fonte: Reuters
€
8
7.5
7
6.5
6
5.5
Saipem, società controllata al 42,9% da Eni e attiva nel settore dei servizi
petroliferi, ha chiuso il 1Q 03 con risultati in flessione rispetto al medesimo
periodo del 2002; occorre ricordare che il consolidamento di Saipem S.A. (ex
Bouygues Offshore S.A.) ha avuto efficacia solo a partire dal secondo
semestre 2002. Va aggiunto inoltre che il rafforzamento dell’Euro nei
confronti del Dollaro ha inciso sui conti del trimestre ed in particolare sul calo
dei margini; la dinamica valutaria, infatti, agisce sui nuovi contratti generando
una flessione del 3,5% nei ricavi per una svalutazione del Dollaro rispetto
all’Euro del 5% (analisi di sensitività fornita dalla società). Inoltre la necessità
di sostenere un parte dei costi (G&A) in Euro si traduce in una minore
competitività, quando ceteris paribus la nostra valuta tende a apprezzarsi
rispetto a quella statunitense. I ricavi complessivi di Saipem si sono attestati
a € 803 mln, il MOL a € 124 mln, l’utile operativo a € 59 mln e infine l’utile
netto a € 36 mln. Il cash flow è stato di € 101 mln. Senza Saipem S.A.,
invece, i ricavi sono stati € 476 mln (€ 623 mln nel 1Q ’02), il MOL di € 92
mln (€ 146 mln nel 1Q ‘02), utile operativo a € 45 mln (€ 81 mln 1Q ‘02),
utile netto a € 31 mln (€ 56 mln 1Q ‘02) e cash flow a € 78 mln (€ 121 mln
1Q ‘02). Anche gli investimenti hanno registrato una flessione y/y,
attestandosi a € 92 mln; è migliorato invece l’indebitamento finanziario netto
che è passato da € 1.248 mln a € 1.235 mln.
Il nuovo profilo strategico
L’acquisizione di Bouygues Offshore ha contribuito a rafforzare la capacità
d’ing egneria ed a completare il profilo della società come EPIC
07.02
10.02
01.03
04.03
07.03
(Engineering, Procurement, Installation and Costruction) contractor. Grazie
a questa evoluzione, Saipem potrà proporsi come general contractor assumendo la responsabilità dell’intero
progetto richi esto; proprio recentemente la società si è aggiudicata un contratto “chiavi in mano” di circa $ 145 mln
per l’ingegneria, l’approvigionamento, la costruzione e la messa in opera del terminale di rigassificazione di
Guangdong, in Cina. Resta invariata la politica di posizionarsi sul mercato come “frontier player” grazie alla
capacità di realizzare progetti di dimensioni rilevanti in acque profonde o in aree isolate. Il consolidamento di
Bouygues Offshore porterà inoltre un forte aumento dei ricavi ma nello stesso tempo determinerà una decisa
riduzione dei margini percentuali dovuta al rafforzamento in attività con margini ridotti.
5
4.5
Andamento delle business Unit
In seguito all’acquisizione di Bouygues Offshore, Saipem ha modificato la sua organizzazione interna; i settori di
riferimento ora sono sette (in precedenza erano cinque): Le costruzioni mare sono la parte più consistente delle
attività di Saipem. I ricavi sono aumentati y/y del 6% portandosi a € 421 mln mentre a livello di margini percentuali
si registra un calo dal 23.7% al 15.7%. Questo andamento è spiegato dal fatto che le attività di Bouygues Offshore
sono caratterizzate da un basso livello di capitale investito e di conseguenza anche da margini molto più contenuti
di quelli di Saipem. La società guidata da Pietro Franco Tali sarà sempre più orientata verso progetti di tipo EPIC
e meno verso progetti che richiedono il solo impiego di mezzi caratterizzati da margini più elevati. Il medesimo
discorso vale per le costruzioni terra, i sui ricavi sono cresciuti in maniera decisa (+34.1% y/y) per Saipem stand
alone. Anche il MOL ha registrato nel 1Q 03 una buona performance (+107.1% per Saipem S.A. mentre per la
Saipem stand alone il rialzo è del 50%) mentre non si registra un effetto di compression e dei margini percentuali
che sono in linea con quelli del 1Q 02. Le attività di Saipem nel settore L.N.G. (Liquefied Natural Gas) prima
dell’acquisizione di Bouygues Offshore erano inserite nel settore costruzioni mare; a partire dal secondo semestre
’02 vengono invece esposte separatamente. I ricavi si sono attestati a € 47 mln mentre il MOL è stato pari a € 11
mln. Discorso analogo per il settore M.M.O. (Maintenance, Modification and Operation) che è entrato a far parte
della attività di Saipem con l’acquisizione di Bouygues Offshore. La business unit rappresenta un servizio
accessorio offerto ai clienti e ha riportato nel 1Q 03 ricavi per € 43 mln ed un MOL di € 3 mln. Il settore
perforazioni mare non è stato interessato dall’integrazione. I ricavi hanno registrato un calo del 25.6% portandosi
a € 61 mln da € 82 mln del 1Q 02; in calo anche il MOL che è passato da € 35 mln a € 25 mln (-28.6%) mentre
sono in linea con il 1Q 02 i margini percentuali. Anche il settore perforazioni terra non viene interessato
dall’integrazione con Bouygues Offshore. I ricavi sono stabili a € 46 mln mentre si registra un miglioramento a
livello di MOL (+9.1%) e dei margini percentuali che passano da 10.9% del 1Q 02 a 13.0% del trimestre in esame.
Il settore Leased F.P.S.O. ha segnato una forte contrazione dei ricavi (-30.0%) rispetto al 1Q 02.
La presente pubblicazione di TRADINGLAB BANCA S.p.A. è indirizzata ad un pubblico indistinto e viene fornita a titol o meramente informativo. Essa non costituisce attività di consulenza da
parte di TRADINGLAB né, tantomeno, offerta o sollecitazione ad acquistare o vendere strumenti finanziari. Le informazioni ivi riportate sono di pubblico dominio e sono considerate
attendibili, ma TRADINGLAB non è in grado di assicurarne l’esattezza. Tutte le informazioni riportate sono date in buona fede sulla base dei dati disponibili, ma sono suscettibili di variazioni
anche senza preavviso in qualsiasi momento dopo la pubblicazione. Si declina ogni responsabilità per qualsivoglia informazione esposta in questa pubblicazione. Si invita a fare affidamento
esclusivamente sulle proprie valutazioni delle condizioni di mercato nel decidere se effettuare un’operazione finanziaria e nel valut are se essa soddisfa le proprie esigenze. La decisione di
effettuare qualunque operazione finanziaria è a rischio esclusivo dei destinatari della presente informativa. TRADINGLAB® e le altre società del gruppo UniCredito Italiano possono detenere
ed intermediare titoli delle società menzionate, agire nella loro qualità di market maker rispetto a qualsiasi strumento finanziario indicato nel documento, agire in qualità di consulenti o di
lender di uno qualsiasi tra gli emittenti di tali strumenti e, più in generale, possono avere uno specifico interesse riguardo agli emittenti, agli strumenti finanziari o alle operazioni oggetto della
pubblicazione od intrattenere rapporti di natura bancaria con gli emittenti stessi. Le informazioni di natura borsisitica sui titoli non implicano nel modo più assoluto un giudizio sulla società
oggetto della pubblicazione.
Saipem
Reason for Report: Update societario
08.07.03
Outlook 2003
Il buon andamento delle acquisizioni nel 1Q 03 aumenta le probabilità che la società possa raggiungere l’obiettivo,
per l’esercizio 2003, € 4 mld di ricavi . Nonostante le forti acquisizioni di contratti EPIC e l’esecuzione dei contratti
in corso, l’apprezzamento dell’euro nei confronti del dollaro potrebbe tuttavia rappresentare un fattore negativo per
la redditività di Saipem; va considerato, infatti, che circa il 70% dei ricavi (Fonte: Saipem) attesi nel 2003 sarà
denominato in tale valuta. Dato però che i contratti nel portafoglio ordini sono coperti dal rischio di cambio al
momento della loro acquisizione, l’effetto del rafforzamento dell’euro sul dollaro potrebbe riguardare “solo” i
contratti acquisiti nel corso del 2003. Infine, un cenno ad una statistica realizzata da “il Mondo”; in una ricerca che
ha analizzato le 271 società quotate al marzo 2000, risulta che solo 38 di queste hanno performato il mercato in
maniera positiva; tra queste c’è anche Saipem che ha registrato una performance del 38.7%. Saipem è, tra le
trentotto società, una delle poche che ha anche registrato utili sempre in crescita nel periodo preso a riferimento
(’99-’02).
Valutazione del titolo
Nonostante le peculiarità del business model di Saipem si è scelto di effettuare la valutazione del titolo partendo
da un confronto con le società appartenenti al settore petrolifero; quest’ultime infatti, pur presidiando dei segmenti
ditinti della filiera produttiva, condividono con Saipem l’appartenza al settore.
L’analisi del multiplo P/Cash Flow medio di settore mostra un premio in termini valutativi per Saipem (6,03 contro
5,54) sui valori del 2003, mentre, se si estende l’ossevazione al 2004, la situazione si inverte (5,54 contro 5,70).
L’utile netto è previsto in moderata crescita nei prossimi anni (€ 197 mln nel 2003, € 219 mln nel 2004 e € 241 mln
nel 2005). Le prospettive della società sono comunque legate all’andamento del mercato del petrolio; infatti i prezzi
bassi del greggio riducono la profittabilità dei progetti d’investimento di Saipem con una naturale ricaduta negativa
sui conti societari. L’andamento delle quotazioni del greggio sarà condizioato dalle decisioni dell’OPEC; il cartello
dei produttori ha espresso la volontà di stabilizzare il prezzo del petrolio intorno ai $25 al barile. Il ritorno sul
mercato del petrolio iracheno, sino a questo momento escluso per ragioni politiche, lascia ipotizzare interventi
dell’OPEC sugli attuali livelli produttuvi dei singoli paesi, aderenti al cartello, per bilanciare gli effetti sul prezzo di
un’offerta in eccesso.
P/Cash Flow ‘03
P/Cash Flow ‘04
SAIPEM
6,03
5,54
ENI
4,74
4,96
ROYAL DUTCH
7,21
7,40
REPSOL
3,57
3,77
TOTALFINA
6,63
6,66
Giudizi degli Analisti
UBS Warburg
UBM
Credit Lyonnais
Cofiri SIM
Merrill Lynch
Data
27/02/’03
26/03/’03
19/03/’03
08/05/’03
02/05/’03
Giudizio
NEUTRAL 1
HOLD
BUY
BUY
BUY
Target
€ 6,50
€ 6,4
€7
€ 7,65
€ 7,4
Fonte: Borsa Italiana S.p.A.
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