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Schroders Investimenti Multi-Asset
Per investitori e consulenti qualificati
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Ottobre 2016
Azioni
Obbligazioni
governative
0
Categoria
Azioni
USA
Regno Unito
Europa
Giappone
Pacifico escluso
Giappone
Mercati emergenti
-
View
Obbligazioni
societarie
Investment grade
High yield
Materie prime
-
0
+
Commenti
0
Manteniamo un assetto neutrale sulle piazze azionarie. Gli esigui rendimenti
obbligazionari hanno alimentato gli investimenti sulle borse portando le quotazioni
verso il limite superiore del range. Per un ulteriore rialzo occorrerà una ripresa degli
utili, che a nostro avviso resterà contenuta.
0
Negli ultimi mesi avevamo preferito evitare le valutazioni onerose per concentrarci
sulla qualità elevata e sul basso beta di questo mercato. Tuttavia, temendo che il
livello dei prezzi non offra alcuna protezione contro possibili rischi politici o monetari,
abbiamo rivisto al ribasso il giudizio sull'asset class.
0
L'azionario britannico presenta valutazioni interessanti e beneficia di un ottimo
momentum. Ciononostante, temiamo che la debolezza della valuta sia il primo motore
dei rendimenti relativi e che le conseguenze a lungo termine della Brexit siano
sottovalutate. Per il prossimo anno prevediamo un aumento dell'inflazione e una
flessione della crescita, con conseguenti pressioni ribassiste sugli utili.
-
Abbiamo rivisto in negativo la view sulle azioni europee. Anche se il mercato presenta
valutazioni allettanti, il valore risiede nel settore finanziario, sul quale siamo
fondamentalmente pessimisti. Inoltre, i rischi politici dovrebbero pesare su questo
mercato.
0
Confermiamo la posizione neutrale sul Giappone. Le valutazioni sono interessanti, ma
solo perché il mercato sconta utili più deboli alla luce della robustezza dello yen.
Anche se i previsti stimoli fiscali potrebbero favorire la crescita nel 2017, temiamo che
le ultime misure della banca centrale possano alimentare la volatilità nell'ambito
dell'acquisto di titoli e il rischio di riduzione della liquidità nel sistema.
0
Confermiamo un assetto neutrale sulle azioni dell'area Pacifico escluso Giappone.
Manteniamo un posizionamento negativo su Singapore e un giudizio positivo
sull'Australia. Quest'ultima presenta uno dei dividend yield più elevati tra i mercati
avanzati e offre valutazioni e momentum interessanti. Singapore ha risentito
dell'ondata di default nel settore Oil & Gas che ha guastato il sentiment nei confronti
degli istituti di credito, peso massimo dell'indice.
+
L'accelerazione della crescita dei mercati emergenti ci ha indotto a rivedere al rialzo il
giudizio sull'azionario di queste regioni. I nostri modelli suggeriscono che è in atto una
ripresa ciclica in grado di innescare un rialzo del mercato.
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Categoria
View
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Commenti
-
Abbiamo rivisto la view a leggermente negativa. Anche se le valutazioni sono elevate
da tempo, riteniamo che il contesto di politiche monetarie accomodanti inizi a
deteriorarsi. Prevediamo che le banche centrali mondiali passeranno a un
atteggiamento attendista, mentre gli Stati Uniti danno avvio alla normalizzazione dei
tassi di interesse e cresce la richiesta di allentamento fiscale.
-
Abbiamo rivisto al ribasso il giudizio sui Treasury USA. Crediamo che il tratto a breve
della curva abbia un pricing aggressivo, e prevediamo solo due rialzi dei tassi nei
prossimi due anni. Il segmento a lunga scadenza ci sembra invece decisamente
oneroso in un contesto di stabilizzazione della crescita e dei mercati energetici.
-
Abbiamo abbassato il giudizio sui gilt alla luce del forte aumento delle attese
inflazionistiche a lungo termine dovuto al deprezzamento della sterlina e ai rischi
politici legati alla Brexit. Tuttavia, siamo consapevoli del fatto che la Bank of England
potrebbe adottare nuove misure per mantenere l'attuale curva dei rendimenti nominali.
Germania
0
Abbiamo abbassato a neutrale la view sui Bund a causa delle crescenti attese di
tapering del programma di acquisto titoli della Banca Centrale Europea (BCE) dopo la
scadenza di marzo 2017 in un contesto di aumento delle attese inflazionistiche a lungo
termine.
Giappone
+
Abbiamo rivisto al rialzo il giudizio sul Giappone dopo le ultime misure adottate dalla
Bank of Japan che dovrebbero continuare a sostenere il mercato obbligazionario.
Obbligazioni USA
indicizzate
all'inflazione
0
Abbiamo ridotto il giudizio a neutrale. I TIPS potrebbero risentire della robustezza del
dollaro USA in vista di un possibile rialzo dei tassi di interesse da parte della Federal
Reserve.
Debito emergente
in valuta locale
+
Confermiamo la view positiva sul debito emergente in valuta locale a fronte di
rendimenti reali interessanti. Inoltre, la stabilizzazione dei mercati valutari emergenti
dovrebbe generare rendimento al di là del carry offerto dai titoli obbligazionari.
Abbiamo tuttavia assunto un orientamento neutrale sui tassi messicani alla luce
dell'event risk rappresentato dalle presidenziali USA.
Debito emergente
in USD
0
Confermiamo l'assetto neutrale sul debito emergente in USD. Malgrado presentino un
valore inferiore rispetto ai bond in valuta locale, questi titoli dovrebbero offrire un
rendimento analogo a quello attuale, che si attesta attorno al 5%.
Obbligazioni
governative
USA
Regno Unito
Categoria
Obbligazioni
societarie
Investment
Grade
USA
View
Commenti
-
-
Confermiamo il giudizio negativo sul debito USA investment grade, dove gli spread
evidenziano un forte rally mentre i fondamentali peggiorano a causa del maggior
indebitamento delle società. Nel frattempo il rialzo del LIBOR USD implica un costo
maggiore per la copertura valutaria, con la conseguente erosione di un eventuale
rialzo del debito USA IG dal punto di vista degli investitori in euro.
Europa
-
Abbiamo rivisto al ribasso il giudizio sul mercato IG europeo. Le valutazioni sono meno
interessanti a causa della contrazione degli spread. Inoltre, la liquidità del mercato è
scarsa o pressochè nulla per effetto delle distorsioni create dagli acquisti di titoli
corporate effettuati dalla BCE.
Categoria
View
Commenti
Obbligazioni
societarie High
Yield
0
Schroders Investimenti Multi-Asset
USA
Europa
Categoria
Per investitori e consulenti qualificati
0
Confermiamo l'assetto neutrale sui titoli corporate high yield USA. Dopo l'ottima
performance da inizio anno, le valutazioni sono meno interessanti, mentre i
fondamentali sono stabili ma segnalano la fase finale del ciclo economico. Nonostante
la recente decorrelazione tra differenziali high yield e prezzo del petrolio, il rialzo del
greggio dovrebbe contribuire alla riduzione dei default delle società energetiche nel
lungo periodo.
0
Confermiamo l'assetto neutrale sugli spread del segmento high yield europeo. Se
attualmente le valutazioni sono lievemente inferiori alle medie di lungo periodo, la
continua domanda di carry e l'elevato livello di integrazione con l'high yield USA
offrono un certo sostegno all'asset class.
View
Commenti
+
Manteniamo il giudizio positivo sulle commodity. I prezzi hanno raggiunto livelli che
indicano un significativo adeguamento dell'offerta in alcuni mercati. Inoltre, finora
quest'anno i prezzi sono stati resilienti alle fasi di avversione al rischio e gli investitori
continuano ad aprire posizioni nell'asset class. Tale situazione dovrebbe sostenere i
prezzi delle commodity nel complesso.
0
Manteniamo una view neutrale sull'energia in previsione del possibile ritorno alla
produzione di Libia e Nigeria e di prezzi ai massimi del recente range. Prevedere le
decisioni dell'OPEC è tutt'altro che facile, ma crediamo che tali Paesi tenderanno a
difendere i prezzi attuali piuttosto che causare un marcato rialzo.
Oro
+
Confermiamo il giudizio positivo sull'oro, in quanto i continui rischi al ribasso per la
crescita globale indicano che la principale preoccupazione della Fed è quella di evitare
la deflazione. Questo approccio asimmetrico ai rischi inflazionistici ha risvegliato
l'interesse per l'oro.
Metalli
industriali
-
Il mercato presenta tuttora un eccesso di offerta e i prezzi restano al di sopra del costo
di produzione marginale. Nel breve periodo non vediamo elementi in grado di
scatenare una correzione dei prezzi, ma la view negativa ci sembra giustificata.
Agricoltura
+
L'offerta delle principali granaglie è abbondante e scontata nei prezzi. Attualmente gli
agricoltori sono sotto pressione a causa della debolezza dei prezzi che potrebbe
intaccare l'offerta, facendo così salire i prezzi.
Materie prime
Energia
Categoria
View
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Valute
Dollaro USA
Sterlina
britannica
Euro
0
Confermiamo un giudizio neutrale sull'USD. Benché la Federal Reserve possa operare
un rialzo dei tassi entro fine anno alla luce dell'attività economica e del livello di
inflazione, non prevediamo un ciclo di inasprimento aggressivo e quindi un marcato
apprezzamento del dollaro. Al contempo, dati i progressi delle altre economie, le
probabilità che gli investitori ricorrano al biglietto verde come bene rifugio si sono
ridotte.
-
Manteniamo il giudizio negativo. A nostro avviso le vere conseguenze della Brexit
interesseranno gli investimenti tecnici, la produzione e i conti con l'estero. La Bank of
England sembra intenzionata ad attuare un ulteriore allentamento, ma probabilmente
aspetterà nuovi dati prima di intervenire.
0
A nostro avviso nei prossimi 12 mesi la moneta unica resterà entro un intervallo
ristretto, a causa di una serie di fattori sfavorevoli. Da un lato, la crescita economica è
nel complesso stabile e gli effetti base del settore dell'energia dovrebbero alimentare
l'inflazione. L'ulteriore allentamento della BCE appare ora meno urgente. Dall'altro, la
divergenza dei tassi di interesse rispetto agli USA dovrebbe aumentare, mettendo
sotto pressione l'euro.
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Yen giapponese
Franco svizzero
Per investitori e consulenti qualificati
+
Nonostante l'impegno della Bank of Japan, lo yen resta forte. Sinora, la politica
monetaria non è stata in grado di sollevare l'economia nipponica, dove crescita e
inflazione arrancano anche a causa di una moneta forte che inasprisce le condizioni
finanziarie. Ora le speranze sono riposte nelle riforme strutturali e negli stimoli fiscali,
con conseguenti possibili pressioni rialziste sullo yen nel lungo periodo.
0
La nostra view sul franco svizzero (CHF) resta neutrale poiché non vediamo evidenti
catalizzatori di un repricing. Nulla sembra suggerire un netto aumento dell'attività nei
prossimi mesi in quanto gli indicatori anticipatori segnalano un contesto stabile nella
seconda parte dell'anno. Dopo il voto sulla Brexit la Banca Nazionale Svizzera ha
adottato misure per indebolire la valuta. La divergenza tra le politiche monetarie di USA
e Svizzera farebbe pensare a un dollaro forte rispetto al franco, ma visto
l'atteggiamento accomodante della Fed un rimbalzo generale del biglietto verde è poco
probabile; pertanto le due valute mostrano un andamento laterale.
Fonte: Schroders, ottobre 2016. Le view per il debito corporate e high yield si basano sugli spread (copertura della duration). I giudizi sulle valute sono formulati
rispetto al dollaro USA; quello sul dollaro è espresso in relazione a un paniere ponderato per l'interscambio.
Informazioni importanti: Solo per consulenti e investitori qualificati. Il presente documento non è adatto all’utilizzo da parte di clienti
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