La selezione degli investimenti in fondi di Private Equity: criteri e

CONFIDENZIALE – SOLO PER DISCUSSIONE
La selezione degli investimenti
in fondi di Private Equity:
criteri e parametri significativi
Il Private Equity incontra i Family Office: Focus su aspetti
strategici e normativi
Milano, 2 maggio 2011
LA COSTRUZIONE DI UN PORTAFOGLIO DI INVESTIMENTI IN FONDI DI PRIVATE EQUITY
1. Definizione dell’asset allocation del portafoglio di private
equity
La 4 fasi per la
costruzione di un
portafoglio di
investimenti in fondi di
Private Equity
2. Ottimizzazione dell’allocazione del portafoglio
3. Selezione delle opportunità di investimento
4. Monitoraggio degli investimenti
2
1. DEFINIZIONE DELL’ASSET ALLOCATION (1/2)
1. Convergenza di due tipi di analisi: la definizione dei parametri dell’allocazione (tipologia di fondi,
geografica, …) deve essere confrontata con l’effettiva disponibilità di opportunità
2. Nuovi programmi di investimento vs. espansione di programmi già esistenti:
i.
Nuovi programmi di investimento: Definizione della dimensione del programma di investimento al
fine di diversificare il portafoglio di investimenti (per anno di investimento – vintage year e per
tipologia di investimento) con l’obiettivo di aumentare i ritorni prospettici e ridurre il rischio del
portafoglio. La diversificazione di tipo geografico è un aspetto secondario nella creazione del
portafoglio, utile per trovare gestori di alta qualità
Al fine di limitare il rischio di ritorni negativi, la dimensione minima di un portafoglio (per
investitori istituzionali o family office rilevanti) è stimata in circa 15-20 fondi da essere investiti in
4-5 anni. Investimenti in Fondi-di-Fondi (incluso fondi di secondario) possono essere
utilizzati per programmi con una dimensione non ottimale o inseriti nell’allocazione per ottenere
esposizione del portafoglio più completa: investimenti in fondi nei mercati locali e in fondi-di-fondi
per altri mercati
ii. Espansione di programmi di investimento già esistenti: è necessaria un’analisi dettagliata del
portafoglio in essere al fine di ottimizzare il portafoglio, con particolare riferimento all’eventuale
rischio concentrazione
3
1. DEFINIZIONE DELL’ASSET ALLOCATION (2/2)
Fonte: Capital Dynamics
4
2. OTTIMIZZAZIONE DELL’ ALLOCAZIONE
1. A differenza dei mercati azionari, opportunità di investimento
di alta qualità non sono sempre disponibili e dipendono dai
cicli di raccolta dei gestori dei fondi e dalla disponibilità ad
accogliere nuovi investitori
2. È fondamentale valutare e comparare vari gestori in modo
Verifica se la scelta
dell’asset allocacation è
fattibile alla luce delle
effettive opportunità di
investimento disponibili
continuo al fine di identificare opportunità di investimento più
interessanti: un calendario di 24-36 mesi deve essere
mantenuto aggiornato in ogni momento
3. Lo studio continuo del mercato è necessario al fine di
identificare raising stars e falling stars
4. È possibile, opportunisticamente, entrare in un fondo già
esistente acquistando la partecipazione da un altro investitore
5. La qualità del gestore è l’elemento essenziale e più importante
per la costruzione di un portafoglio di private equity di successo
6. Il timing dell’investimento in private equity è secondario data
la natura di lungo termine degli investimenti in private equity
che copre più cicli economici
5
3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY
Team di
investimento
Base di
investitori
Corporate e
fund
governance
Elementi per la
selezione dei
fondi di private
equity
Track record
del team di
investimento
Strategia di
investimento
6
3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY – TEAM DI INVESTIMENTI
§
§
§
§
§
§
Team di
investimento
Base di
investitori
Corporate e
fund
governance
Elementi per
la selezione
dei fondi di
private equity
§
Il team deve essere coeso, con esperienza e avere un mix bilanciato di competenze
e esperienze di investimento che coprano tutte le fasi degli investimenti e devono
essere rilevanti per
o l’acquisizione, strutturazione e realizzazione delle transazioni
o la gestione del fondo
Il team di investimento deve essere dedicato esclusivamente alla gestione del fondo
Il team deve essere adeguatamente dimensionato (per la gestione degli
investimenti, del portafoglio e delle attività di monitoraggio e reporting)
Analisi di chi-ha-fatto-cosa (attribution list)
Analisi degli incentivi del team di investimenti e allocazione degli incentivi tra i
membri del team
Analisi della strategia di lungo termine delle team di investimenti per lo sviluppo
delle loro attività
Analisi degli investimenti in gestione
Track record
del team di
investimento
Strategia di
investimento
7
3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY – TRACK RECORD DEL TEAM DI INVESTIMENTO
§
Team di
investimento
§
§
§
Base di
investitori
Corporate e
fund
governance
Elementi per
la selezione
dei fondi di
private equity
Track record
del team di
investimento
§
L’analisi del track record permette di comparare la performance del team
di investimento con altri fondi di vintage e strategia simile
o TVPI – rendimento netto: total value over paid in
o DPI / cash on cash – liquidià netta: distributed over paid in
o IRR netto e lordo
o FMV: fair market value
o FMV / costo degli investimenti in portafoglio
o Realised / costo degli investimenti realizzati
Verifica del calcolo del fair-market-value del portafoglio esistente
Analisi della creazione del valore: crescita dell’EBITDA, riduzione del debito,
espansione del multiplo d’ingresso
L’analisi del track record include l’analisi della performance passata per
verificare la strategia adottata dal gestore cosi come il posizionamento
competitivo nel mercato
L’analisi quantitativa del track record deve essere usata per generare
domande e riflessioni sulla coerenza della strategia del fondo con quanto
dimostrato dal gestore nel passato e non deve essere l’unica base di
decisione dell’investimento
Strategia di
investimento
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RENDIMENTI LORDI E NETTI POSSONO ESSERE SIGNIFICATIVAMENTE DIFFERENTI
Ritorni lordi del fondo
(i.e. ritorni delle società
in portafoglio per
trasparenza)*
Ritorni netti del fondo
(i.e. al netto di carried
interest e
commissioni)**
Caso 1
Caso 2
Caso 3
Multiplo
1,0x
1,54x
2,27x
IRR
0,0%
10,0%
20,0%
Multiplo
0,86x
1,30x
1,75x
IRR
Multiplo
negativo
0,77x
6,2%
1,17x
14,3%
1,58x
IRR
negativo
3,9%
11,9%
* Assume holding period di 4,5 anni, periodo di investimento di 5 anni
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** Assume commissioni di gestione del 2% sul commitment e sul capitale investito dopo periodo di investimento di 5 anni, carried interest sul totale del
fondo del 20%
3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY – STRATEGIA DI INVESTIMENTO
Team di
investimento
Base di
investitori
Elementi per
la selezione
dei fondi di
private equity
Track record
del team di
investimento
§
Corporate e
fund
governance
Strategia di
investimento
§
§
§
Analisi del posizionamento del gestore nel mercato di riferimento e
della reputazione del gestore
Il mercato di riferimento deve fornire sufficienti opportunità di
investimento anche nel futuro (per la fase di investimento e di
realizzazione)
Coerenza e sostenibilità della strategia di investimento
Coerenza con il dimensionamento e competenze del team di
investimento
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3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY – CORPORATE GOVERNANCE
Team di
investimento
Base di
investitori
§
§
§
§
§
§
§
§
Analisi del processo decisionale del fondo
o Come funziona il processo decisionale di investimento, follow-on
e disinvestimento?
o Esistono investitori con influenza nel processo decisionale?
o Come viene garantita l’indipendenza decisionale del fondo?
I meccanismi di incentivo sono legati al team di gestione o a altri attori
del processo decisionale?
Analisi dei meccanismi di vesting (ovvero della gestione dell’allocazione
degli incentivi in caso di separazione di uno dei membri del team di
gestione possessore di incentivi)
Clausole di keyman ben definite
Clausole di change of control ben definite
Funzionamento delle clausole di sostituzione della società di gestione
con giusta causa e senza giusta causa
Come sono gestiti i possibili conflitti di interesse? Quale è la
composizione e il ruolo dell’advisory board?
Quando il gestore potrà raccogliere il fondo successivo o eventualmente
un fondo con strategia di investimento differente?
Corporate e
fund
governance
Elementi per
la selezione
dei fondi di
private equity
Track record
del team di
investimento
Strategia di
investimento
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3. SELEZIONE DEI FONDI DI PRIVATE EQUITY – BASE DI INVESTITORI
§
§
§
§
§
Qual’è la strategia di fund raising del team di investimento?
Pochi investitori o base di investitori diversificata?
Quali investitori del fondo precedente investiranno
nuovamente nel fondo?
Esiste un rischio di fallimento del processo di raccolta o un
rischio di un sottodimensionamento del fondo?
Quali sono gli investitori di riferimento del fondo? Esiste un
cornerstone investor / sponsor del fondo?
Quali sono i diritti dello sponsor in termini di potere decisionale
o sugli investimenti
o sulla composizione e remunerazione / definizione degli
incentivi del team di gestione
o sull’allocazione del carried interest
Team di
investimento
Base di
investitori
Corporate e
fund
governance
Elementi per
la selezione
dei fondi di
private equity
Track record
del team di
investimento
Strategia di
investimento
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4. MONITORAGGIO DETTAGLIATO DELLO SVILUPPO DEL PORTAFOGLIO
Team di
investimento
§
§
Base di
investitori
Corporate e
fund
governance
Monitoraggio
Track record
del team di
investimento
§
§
Strategia di
investimento
§
Il monitoraggio è parte integrante di ogni investimento in fondi
di private equity
Deve fornire trasparenza sul progresso e sulla performance di
ogni società in portafoglio al fine di verificare la coerenza della
strategia di investimento concordata e evidenziare possibili
aree di rischio
Verifica della consistenza del capitale da essere richiamato,
livello di investimento
Performance del portafoglio rispetto a investimenti in public
equity e rispetto a altri fondi di private equity
o Banchmarking di IRR netto, TVPI, DPI, Residual value
over paid in
o Monitoraggio del progresso di situazioni di attenzione
evidenziate durante il processo di due diligence
o Monitoraggio del team di investimento e di altre
eventuali aree di attenzione emerse durante la vita del
fondo
o Rating della performance con semplice voto di
performance
Simulazione dei possibili cash flows e performance del
portafoglio attuale e di possibili chiamate di capitale
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PROCESSO DI SELEZIONE E FINALIZZAZIONE RIGOROSO E IMPARZIALE
SOLO ILLUSTRATIVO
Identificazione delle
opportunità di
investimento
Attività
§§ Screening
Mappaturadel
degli
§
Responsabilità
mercato
operatori
Incontri con
operatori esistenti e
possibile gestori di
nuova costituzione
§ Team Fondo
Italiano
§ Comitato
§ Comitato
§ Comitato
investimenti
§ CdA
investimenti
§ CdA
§ CdA*
Analisi preliminare
Istruttoria dettagliata
§ Ricevimento PPM e altre § Invio e analisi
§
§
§
presentazioni
Verifica coerenza con gli
obiettivi del Fondo
Italiano
Incontro preliminare
Verifica dei requisiti
minimi di corporate
governance
(indipendenza, dedizione
del team)
§ Team Fondo Italiano
§ Amministratore
Delegato
§
§
§
§
questionario
Meeting con membri del
team del fondo target
Verifica strategia, deal
flow, track record, …
Reference calls selettive
Verifica reputazionale
§ Team Fondo Italiano
§ Comitato investimenti
§ Società per verifica
reputazionale
investimenti
Negoziazione e
finalizzazione del
commitment
§ Negoziazione dei
§
§
Regolamenti
Definizione corporate
governace (advisory
board, posizione
osservatori in
comitati)
Definizione reporting
del fondo
§ Team Fondo Italiano
§ Studi legali esterni
§ Eventualmente studi
Monitoraggio proattivo
§ Partecipazione organi
del fondo
§ Reporting semestrale
§
§
sull’andamento del
portafoglio
Stima fair-market-value
e valore all’uscita
Monitoraggio per
trasparenza (societàper-società)
§ Team Fondo Italiano
contabili
§ Amministratore
Delegato
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* Per decisioni rilevanti