Viaggio al centro dei Paesi Emergenti.

Viaggio al centro dei Paesi Emergenti.
Le motivazioni strategiche per continuare a investire
nelle economie emergenti
Alan Ayres
Responsabile Prodotti Azionari Mercati Emergenti
Agenda
Opportunità d’investimento
– Qual è l’attuale scenario economico globale?
– Le economie dei paesi emergenti si sono sganciate da quelle degli USA e dei paesi sviluppati?
– Outlook per i mercati azionari
Processo di investimento di Schroder ISF Global Emerging Market Opportunities
1
Mercato immobiliare USA
a/a%
10,0
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
Prezzi delle case nuove
Rapporto tra case invendute e case vendute (offerta mensile) , scala dx
07
– Se il petrolio rimane a $90, in USA si
registra un calo dell’1.5% nella spesa
per consumi
– Dal 2001 il rapporto debito/reddito
delle famiglie è aumentato dal 100%
al 136%
– Negli ultimi 6 anni il settore privato ha
generato tanto debito quanto negli
ultimi 40 anni
– Il 13% dei mutui erogati da uno dei
principali creditori USA ha un valore
superiore al prezzo di mercato
dell’immobile. Se i prezzi degli
immobili scendono di un ulteriore
10%, tale percentuale passa dal 13%
al 56%
– In California una casa su tre in
vendita è soggetta a pignoramento
Il mercato immobiliare residenziale USA deve ancora “ripulirsi”, e si prevede maggior debolezza
Fonte: Thomson Datastream a gennaio 2008
2
Debito delle famiglie come % del PIL (2005)
100%
90%
80%
Mercati
Maturi
58.0%
70%
60%
50%
Asia
Emergente
27.5%
40%
30%
20%
10%
Europa
Emergente
12.1%
America
Latina
9.2%
Potenziale aumento dell’indebitamento delle famiglie per supportare ulteriormente i consumi
Fonte: IMF, Morgan Stanley Research dicembre 2007
3
U.S.A.
N. Zelanda
Irlanda
Australia
Spagna
Germania
Giappone
Francia
Italia
Malesia
Taiwan
Corea
Tailandia
Cina
India
Indonesia
Filippine
Sud Africa
Ungheria
Bulgaria
Repubblica Ceca
Polonia
Turchia
Romania
Russia
Cile
Messico
Colombia
Argentina
Brasile
Perù
Venezuela
0%
Penetrazione dei mutui: mutui ipotecari come % del PIL
100%
87%
90%
80%
70%
70%
60%
50%
50%
40%
40%
35%
30%
28%
30%
20%
16%
10%
Taiwan
Corea del Sud
Filippine
Malesia
Indonesia
India
Le economie emergenti hanno un mercato dei mutui ancora poco sviluppato
Fonte: Central Bank Data, stime Merrill Lynch (2005 e 2006).
5%
2%
Cina
Messico
Colombia
9%
6%
3% 4%
0.3% 2%
Brasile
1%
Argentina
5%
UAE
Marocco
Libano
Giordania
Kuwait
Egitto
Bahrain
Turchia
Sudafrica
Russia
Polonia
Ungheria
Israele
Rep. Ceca
Giappone
Germania
UK
3% 3%
0.1%
0%
USA
4%
Tunisia
1%
4%
Arabia Saudita
4%
7%
Oman
Qatar
9%
7%
10%
11%
Tailandia
16%
12% 11%
Cile
20%
4
27%
Outlook economico globale per 2008/09
2007
Scenario 2
Credit Crunch
Scenario 3
Stagflazione
(probabilità del 65%)
(probabilità del 20%)
(probabilità del 15%)
2008
2009
2008
2009
2008
2009
Crescita globale
3.7%
2.9%
3.2%
1.6%
1.5%
2.4%
2.7%
Crescita USA
2.2%
1.4%
2.8%
0.2%
0.4%
1.0%
1.9%
Crescita ME
7.1%
7.0%
6.5%
4.5%
3.9%
5.7%
5.7%
Inflazione
2.9%
3.6%
2.5%
2.2%
0.3%
4.3%
3.6%
Tassi USA
4.25%
1.5%
1.5%
0.5%
0.0%
4.0%
4.5%
Yen / US$
105.0
95.0
100.0
102.0
100.0
105.0
95.0
Petrolio (US$)
88.8
105.0
100.0
76.5
54.4
98.5
97.4
Performance ME
Fonte: Schroders, aprile 2008
5
Scenario 1
Scenario Base
+39.8%
+15-20%
<-10%
+10-15%
Agenda
Opportunità d’investimento
– Qual è l’attuale scenario economico globale?
– Le economie dei paesi emergenti si sono sganciate da quelle degli USA e dei paesi sviluppati?
– Outlook per i mercati azionari
Processo di investimento di Schroder ISF Global Emerging Market Opportunities
6
Relazione tra la crescita globale e le performance dei mercati
azionari emergenti
La crescita dei paesi G7 e la performance dei paesi emergenti sono sempre meno correlate
1,10
1400
1200
1,05
1000
800
1,00
600
400
0,95
200
0,90
giu 94
giu 96
mag 98
mag 00
Indicatori rilevanti dei paesi G7 (scala sx)
apr 02
7
mar 06
Indice dei prezzi MSCI EM US$ (scala dx)
Il “decoupling” è iniziato nel 2003
Fonte: OECD, Datastream, Bloomberg, dati a febbraio 2008
apr 04
0
feb 08
Economie dei mercati emergenti vs. crescita del PIL dei paesi
sviluppati
Differenza nella crescita del PIL reale (paesi emergenti vs paesi sviluppati) e differenziale di
performance relativa (MSCI ME vs MSCI World)1
a/a %
6
5
300
Mar 1989 = 100
270
4
240
3
210
2
Quota dei paesi emergenti sul PIL
mondiale (%)²
2009*
34.5*
2008
33.1*
2007
30.6
2006
28.8
2005
26.0
180
1
150
0
120
-1
-2
90
-3
60
2004
25.9
30
feb 08
2003
24.9
-4
mar 89
dic 91
ago 94
apr 97
gen 00
set 02
mag 05
Differenziale di crescita del PIL in termini reali (scala sx)
Performance relativa MSCI EM vs MSCI World (scala dx)
Dal 1999 i mercati emergenti registrano un tasso di crescita superiore del 4% annuo rispetto ai
mercati sviluppati
1Fonte:
MSCI, OECD, stime CSFB, dati a Febbraio 2008.
CLSA ad Aprile 2008.
*Stime CLSA.
2Fonte:
8
Crescita del PIL mondiale
2007
Consensus %
2008
Consensus %
Ott 2007
Feb 2008
2009
Consensus %
Mondo
+3.7
+3.4
+2.9
+3.2
USA
+2.2
+2.4
+1.4
+2.3
Giappone
+2.0
+1.9
+1.3
+1.8
Unione Europea
+2.8
+2.3
+1.9
+2.0
America Latina
+5.4
+4.4
+4.3
+4.1
Nord Est Asiatico
+9.2
+8.6
+8.2
+7.9
Sud Est Asiatico
+6.4
+5.9
+5.7
+5.8
Europa dell’Est
+6.9
+6.1
+6.0
+5.9
BRIC*
+9.9
+9.4
+8.7
+8.4
La forte crescita dei mercati emergenti è destinata a continuare
Fonte: Consensus Economics marzo 2008
* Fonte: Goldman Sachs, marzo 2008
9
Previsioni economiche
2007 – 2017 (Media)
Crescita PIL%
Produzione Industriale
%
Partite correnti
(% del PIL)
IPC %
G7
+2.3
+2.3
-1.5
+1.9
Nord Est Asiatico
+7.3
+9.6
+4.0
+2.9
Sud Est Asiatico
+5.3
+6.2
+4.4
+3.7
Europa dell’Est
+5.5
+5.9
-2.3
+4.8
America Latina
+4.3
+4.2
-0.5
+5.3
Il FMI prevede che le economie dei mercati emergenti cresceranno del 6,8% annuo vs al 2,7% annuo dei
paesi sviluppati nel periodo 2006-2011
Nel futuro si prevede una forte crescita in termini relativi
Fonte: Consensus Economics novembre 2007
10
I trend commerciali dei mercati emergenti
Quota delle esportazioni¹ dei mercati emergenti*
Esportazione dei MEG per destinazione²
%
Mld USD Mensili
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
300
250
200
150
100
50
0
1992
1994
1996
USA
1998
2000
2002
2004
2006
2008
Cina
giu ott feb giu ott feb giu ott feb giu ott feb giu ott
90 91 93 94 95 97 98 99 01 02 03 05 06 07
Mercati emergenti verso Mercati emergenti
Mercati emergenti verso paesi industrializzati
Riduzione dell’importanza degli USA sulla crescita globale
Fonte:
¹Ricerca BCA Aprile 2008. * Include l’Asia ad esclusione del Giappone, Africa, America Latina e Russia
²UBS/IMF. Dati a Marzo 2008
11
Esportazioni verso gli USA
Esportazioni verso gli USA in % del PIL, 2007
25
20
15
10
5
0
Indonesia
Corea
Filippine
Cina
N.Asia
ASEAN
Tailandia
Taiwan
Asia
Malesia
Singapore
Hong
Kong
Indonesia
Asia
N.Asia
Cina
Variazione delle esportazioni verso gli USA in % del PIL, 2000 vs. 2007
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
Singapore Filippine
Malesia
ASEAN
Hong
Kong
Tailandia
Taiwan
Corea
I rapporti bilaterali con gli USA stanno perdendo importanza
Fonte: CEIC, Ricerca Macquarie, marzo 2008
12
Esportazioni dei mercati emergenti
Esportazioni dell’area euro verso:
Esportazioni cinesi verso:
36%
44%
40%
36%
32%
28%
24%
20%
16%
32%
come % delle esportazioni totali
28%
24%
20%
16%
12%
1998 1999
2000 2001
USA
2002 2003 2004
2005 2006
2007 2008
Elevato
differenziale
1998
Asia escl Giappone ed i paesi candidati UE
1999
2000
2001
2002
USA
2003
2004
2005
2006
Esportazioni dell’Asia emergente* verso:
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
1998
1999 2000
USA
2001
2002
2003 2004
2005
2006 2007
Asia
2008
1998
1999 2000
USA
2008
Asia escl Giappone
Esportazioni giapponesi verso:
Elevato
differenziale
2007
2001
2002
2003 2004
2005
2006 2007
2008
Cina
Il 54% degli utili ed il 58% della capitalizzazione di mercato in Asia (escl. Giappone) sono riconducibili al mercato interno**
Ad oggi, la quota di esportazione dei ME verso la Cina ha superato quella verso gli Stati Uniti
13
Fonte: BCA Research marzo 2008
* Include Taiwan, Corea, Tailandia, Singapore, Malesia, Indonesia e Filippine
tutte le serie sono riportate come medie mobili a 12 mesi
**Fonte: Goldman Sachs gennaio 2007
Cina – contributo alla crescita del PIL
Contribuzione netta alla crescita del PIL reale
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
96
97
98
99
Domanda domestica
00
01
02
03
04
Esportazioni nette
La domanda domestica sta guidando la crescita
Fonte: CEIC, stime UBS, marzo 2008
14
05
06
07
Contributo alla crescita attesa del PIL 2008
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
Domanda domestica
Esportazioni nette
La crescita è trainata più dalla domanda domestica che dalle esportazioni
Fonte: Morgan Stanley Research. Stime Morgan Stanley aprile 2008
15
Tailandia
Taiwan
Malesia
Corea
India
Cina
Sud Africa
Russia
Polonia
Ungheria
Repubblica
Ceca
Messico
Brasile
Argentina
-100%
Fondamentali economici: mercati emergenti e paesi sviluppati
IPC (%)
Saldo partite correnti
(% del PIL)
Saldo fiscale (% del PIL) Debito governativo globale
(% del PIL)
08E (%)
08E(%)
09E(%)
08E(%)
09E(%)
08E(%)
America Latina
6.2
0.0
-0.9
2.8
2.5
38.4
EMEA
9.0
-1.3
-1.8
1.0
0.8
26.8
Asia emergente
6.0
5.1
4.9
-1.3
-0.9
34.4
Mercati Emergenti
6.2
2.4
2.1
-0.6
-0.4
33.3
USA
4.0
-3.9
-3.3
-2.8
-2.3
64.4
Giappone
0.7
5.4
6.3
-1.9
-1.7
164.2
Europa
2.8
0.4
0.2
-1.1
-1.1
65.1
Paesi sviluppati
3.0
-0.7
-0.4
-1.9
-1.6
77.2
ME al netto dei Paesi Emergenti
3.2
3.1
2.5
1.3
1.2
-43.9
Paese
Le economie emergenti presentano ora fondamentali più solidi rispetto ai paesi sviluppati
Fonte: Deutsche Bank, IMF, UBS. Dati a Febbraio 2008
16
De-coupling: mito o realtà?
– Nel prossimo futuro ci si attende per i MEG una crescita maggiore di oltre il 3,5% annuo rispetto ai paesi
sviluppati
– I MEG sono diventati il driver principale della crescita globale
– Le esportazioni verso gli USA stanno perdendo importanza (aumenta l’importanza di quelle tra MEG e
Europa)
– La domanda interna dei MEG contribuisce in modo rilevante alla crescita del PIL e ci si attende che
questo fenomeno diventi sempre più marcato
– I fondamentali dei MEG sono più solidi di quelli dei paesi sviluppati
– I governi dei MEG hanno capacità di spendere
17
Agenda
Opportunità d’investimento
– Qual è l’attuale scenario economico globale?
– Le economie dei paesi emergenti si sono sganciate da quelle degli USA e dei paesi sviluppati?
– Outlook per i mercati azionari
Processo di investimento Schroder ISF Global Emerging Market Opportunities
18
Performance relativa dei mercati emergenti globali vs mondo
MSCI EM rispetto a MSCI World1
400
Dec 1988 = 100
31 Dicembre 1998 31 Marzo 20082
350
300
250
200
MSCI World
43.9%
MSCI EM
392.8%
150
100
50
0
dic 88
set 91
giu 94
mar 97
dic 99
set 02
giu 05
mar 08
MSCI EM rispetto a MSCI World
I prezzi relativi sono ancora al di sotto dei massimi del 1994
1Fonte:
2Fonte:
19
Thomson DataStream, dati al 31 Marzo 2008
Factset, MSCI. Indici MSCI Gross quotati in US$
Performance relativa dei mercati emergenti globali vs mondo
MSCI EM rispetto a MSCI World1
106
31/12/07 = 100
31 Dicembre 2007 31 Marzo 20082
104
102
100
MSCI World
-9.1%
MSCI EM
-11.0%
98
`
96
94
dic-07
gen-08
feb-08
mar-08
MSCI EM rispetto a MSCI World
Le scarse performance registrate di recente non significano che i mercati vivono un “re-coupling”
1Fonte:
2Fonte:
20
Thomson DataStream, dati al 31Marzo 2008
Factset, MSCI. Indici MSCI Gross quotati in US$
P/E atteso per i mercati emergenti globali
Stima del rapporto P/E
25
20
15
Media
Mercati
Emergenti
USA
Mondo
P/E
11.3
13.2
11.9
EPSG
16.7
14.5
10.9
PE/G
0.7
0.9
1.1
10
5
0
giu 94
giu 96
mag 98
mag 00
apr 02
apr 04
mar 06
mar 08
P/E atteso, MSCI EM
Nonostante le buone performance, i Mercati Emergenti Globali non sono ancora costosi
Fonte: Factset, MSCI, dati al 20 marzo 2008
Fonte: Factset, MSCI. Al 20 marzo 2008, IBES – stime a 12 mesi
21
Liquidità
Totale sottoscrizioni ai fondi azionari dei mercati emergenti1
Miliardi US$
60
54
31 marzo 2008
Peso dei Mercati Emergenti
Globali sul MSCI2
50
40
30
20.3
20
14.4
10.9
10
0
-10
6
0.5
24.6
2.5
7
3.5
-2.8
-3.7
MSCI AC World
11.3%
MSCI AC World
ex-USA
19.3%
-1
-20
-30
-21.5
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
I flussi di entrata da record sono difficilmente sostenibili
1Fonte:
Morgan Stanley Research, Emerging Portfolio Fund Research. 2008 dati al 12 marzo 2008. Fondi domiciliati sia in USA che
all’estero. Fondi EM: GEM, Asia escl Giappone, LatAm, EMEA
2Fonte: Factset, MSCI
22
Agenda
Opportunità d’investimento
– Qual è l’attuale scenario economico globale?
– Le economie dei paesi emergenti si sono sganciate da quelle degli USA e dei paesi sviluppati?
– Outlook per i mercati azionari
Processo di investimento di Schroder ISF Global Emerging Market Opportunities
23
Risorse dedicate ai Mercati Emergenti
Presenza locale ed esperienza
Supporto di:
5 Portfolio Manager settore globale
Oltre 50 analisti dei mercati sviluppati
Team di investimento locale
Londra:
Allan Conway (28) Tom Wilson (6)
Nicholas Field (17)
Robert Davy (25)
James Gotto (17) Abbas Barkhordar (1)
Bryony Deuchars (8)
Waj Hashmi (15)
Nicholas Morse (21) Catherina Du Toit (8)
Chris Colunga (4)
Alan Ayres (25)
Hong Kong:
Louisa Lo (15)*
Neil MacKay (23)
Maurien Yau (16)
Siok Mei Lim (13)
Analista Asia**
Shanghai:
Wu Hui (14)
Catherine Zhu (13)
Desiree Dang (8)
Taipei:
Chen-Hsiu Chen (10)
Karen Lin (10)
Messico
Seoul:
Juno Yoon (8)
Portfolio Managers
Analisti
Product Manager
( ) Anni di esperienza
Unità operative locali
Buenos Aires
Dan Kwiatkowski (10)
San Paolo:
Fabiana Valerio Arana (16)
Alexandre Moreira (8)
Thiago Batista*
Luis Pinho*
Thiago Duarte*
Luiz Caetano* (23)
29 esperti degli investimenti che vantano in media 14 anni di esperienza
Dati al 31 marzo 2008
* Analista /Gestore locale; non coinvolto nella costruzione del portafoglio ME, ma contribuiscono alle competenze del team ME
** ricerca attualmente aperta
24
Singapore:
Millicent Lai (11)*
Chalit Masoodi (17)
Wai Yin Loke (23)
Saurabh Sinha (11)
Young Roe Kim (9)
Indonesia:
Kiekie Boenawan (16)*
Rendimenti storici dei mercati emergenti azionari ed obbligazionari
% annua
Dic 1993 = 100
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
dic 93
dic 93-dic 07
Total return
8.7
Obbligazioni mercati
emergenti
10.9
Allocazione ideale
18.1
Volatilità
dic 95
dic 97
dic 99
dic 01
dic 03
dic 05
dic 07
EMBIGLOBAL DIVERSIFIED Cum Total Return Index
Indice MSCI mercati emergenti
Azioni mercati emergenti
22.4
Obbligazioni mercati
emergenti
13.4
Correlazione
63.8
Rendimenti
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
Azioni ME
+39.8
+32.6
+34.5
+26.0
+56.3
-6.0
-2.4
-30.7
+66.9
-25.4
-11.6
+6.0
-5.2
-7.3
Obbligazioni
ME
+6.2
+9.9
+10.3
+11.6
+22.2
+13.7
+9.7
+12.7
+19.6
-8.1
+10.8
+37.8
+27.3
-19.2
Fonte: Schroders. Bloomberg. Dati a dicembre 2007
25
Azioni mercati emergenti
Analisi paese
Modello quantitativo Top down
Fattori
Valutazione 38%
Price/book
9%
P/E trailing
10%
P/E atteso
10%
Differenziale earning
yield reale
9%
Crescita 25%
Crescita degli utili
6%
Revisione crescita PIL
6%
Revisione utili
9%
ROE
4%
Valuta / Rischio 18%
Momentum 13%
Tasso di cambio reale
5%
Price momentum a 36m
9%
Partite correnti /PIL 8%
Deviazione ponderata
consensus
4%
Copertura dividendi 5%
Tassi di interesse 6%
Tasso di interesse reale
6%
Il modello offre una copertura sistematica di tutti i fattori chiave in tutti i mercati
Fonte: Schroders
26
Performance del modello vs MSCI Mercati Emergenti
Performance del modello top down1
Performance annua relativa (netta)2
31 dicembre 1988 = 100
800
1800
30%
700
1600
25%
600
1400
1200
500
1000
800
400
300
600
400
200
100
200
0
0
dic 88 set 91 giu 94 feb 97 nov 99 lug 02 apr 05 dic 07
Relativa netta
Relativa lorda
22,8%
20%
15%
10%
9,8%
8,7%
7,2%
6,1%
6,2%
3,7%
4,5%
3,4%
2,0%0,9%
5,5%
5%
0%
-1,9%
-5%
96
97
98
99
00
01
02
03
MSCI EMF (scala dx)
Rendimenti del modello (al netto costi di transazione dell’1,65% x il
turnover del modello)
Sovrarendimento annualizzato
= 6,1%
Tracking error annualizzato
= 5,5%
Information ratio
= 1,11
Turnover annuale
= 52,2%
Valore aggiunto rilevante
Sovraperformance in 18 anni su 19
Il modello offre sovrarendimenti stabili con volatilità contenuta
1Fonte:
2Fonte:
27
Schroders. Dati dal 31 dicembre 1988 al 31 dicembre 2007
Schroders
04
05
06
07 Dal
lancio
(annuo)
Allocazione geografica
Modello del mercato azionario emergente globale – esempio
Paese
MSCI Index
Rank
Abs
Rel
Russia
9.8%
1
13.0%
3.2%
Turchia
1.4%
2
4.6%
3.2%
Perù
0.7%
3
3.9%
3.2%
Brasile
15.4%
4
18.7%
3.2%
Ungheria
0.7%
5
3.9%
3.2%
Corea del Sud
13.5%
6
16.7%
3.2%
Tailandia
1.5%
7
1.5%
0.0%
Indonesia
1.8%
8
1.8%
0.0%
Israele
2.4%
9
2.4%
0.0%
Cina
14.1%
10
14.1%
0.0%
Filippine
0.5%
11
0.5%
0.0%
India
7.2%
12
7.2%
0.0%
Polonia
1.6%
13
1.6%
0.0%
Malesia
2.5%
14
2.5%
0.0%
Cile
1.3%
15
0.0%
-1.3%
Messico
4.8%
16
0.0%
-4.8%
Taiwan
11.1%
17
6.1%
-5.0%
Sud Africa
6.5%
18
1.5%
-5.0%
Egitto
0.9%
19
0.0%
-0.9%
Repubblica Ceca
0.8%
20
0.0%
-0.8%
Altri*
1.5%
0.0%
-1.5%
100.0%
100.0%
Classifica - Pesi
Identificare i 6 migliori e peggiori
paesi
Portare a zero o sottopesare al
massimo del 5% i 6 peggiori paesi
19.3%
Equa redistribuzione sui
6 migliori paesi
Adozione dell’approccio “dal peggiore al migliore”, piuttosto che ottimizzazione
Fonte: Schroders, 7 marzo 2008. * Giordania, Colombia, Pakistan e Marocco 0, a meno di rilevanti opportunità.
28
Allocazione geografica
Analisi della valutazione
Valutazione
Quantitativa
Scoresheet
Equity
Scoresheet
azionario
Macro-Economic
Scoresheet
Macro-Economico
Scoresheet
Non-Quantitativa
Modello
Sector
diModel
settore
Market
Fattori di mercato
Factors
–– Flussi
Funddi
Flows
fondi
–– Liquidità
Liquidity
–– Accesso
Access
Il giudizio qualitativo viene utilizzato con cautela
29
Geo-Political
Fattori Geo-Politici
Factors
–
Political Instability
– Instabilità politica
–
Natural Disaster
– Catastrofi naturali
Usare il modello per le idee migliori
Rendimenti dei paesi sovrappesati1
Total return
6 migliori
paesi %
annua*
28.1%
Totale
Modello
%annua*
21.3%
10.000
1.000
Rendimento rel.
13.4%
7.4%
Rischio
27.9%
24.2%
0.8
0.7
Sharpe Ratio
100
10
dic 89
lug 92
feb 95
Assoluto
set 97
apr 00
nov 02
giu 05
Relativo
I 6 migliori paesi generano rendimenti notevolmente superiori ma ad un rischio più elevato
1Fonte:
Schroders 31 dicembre 2007
*dal 31 dicembre 1989
30
dic 07
Analisi sui titoli
Universo
Focus
Copertura min.
dell’ 80% della
capitalizzazione di
mercato**
292 azioni su 927
sono azioni core
del MSCI ME*
1.628 aziende
contatte nel 2007
per incontri 1:1
Strumenti
Lungo
termine
Rendimento
e valore per
l’azionista
Vantaggio
competitivo
sostenibile
Output
Modello di
valutazione
societario di
Schroders
Analisi DCF
a 3 stadi
Template di
ricerca
comune
Comunicazione
Azioni
classificate
da 1 a 4
Fair values
Global
Research
Investment
Database
(GRiD)
Telefonate
quotidiane
Incontri
mensili
sui settori
Analisi fondamentale dettagliata su un minimo dell’80% dei titoli in ogni paese**
Fonte: Schroders
*al 29 febrraio 2008
**eccetto 75% Asia, 70% Cile, 70% Turchia, 70% Israele, 70% Sud Africa
31
Analisi sui titoli - Classifica
La storia della classifica include l’Asia
emergente
La performance della classifica include l’Asia
emergente
Performance %
Performance %
lug gen lug gen lug gen lug dic lug dic giu dic giu dic
01 02 02 03 03 04 04 04 05 05 06 06 07 07
Rating 1 (95 titoli)
Rating 2 (151 titoli)
Rating 3 (134 titoli)
Rating 4 (45 titoli)
140
90
120
80
100
70
80
60
60
50
40
40
20
30
0
20
-20
10
-40
0
lug gen lug gen lug gen lug
01 02 02 03 03 04 04
dic lug
04 05
dic giu dic giu dic
05 06 06 07 07
Confronto degli acquisti rispetto alle vendite
Buon track record per la capacità di aggiungere alfa attraverso la ricerca dei titoli
Fonte: Schroders. Dati al 31 dicembre 2007
32
Processo decisionale
Emerging Markets Country Model
― (16.67% per paese)
I 6 migliori paesi equamente pesati
Identificare I primi due titoli in classifica per ognuno dei 6 paesi
= Rendimento atteso X%
Aggiungere altre opportunità se il rendimento atteso è > X%
Altre azioni dei 6 migliori paesi
Altre azioni di 6 paesi non top
Obbligazioni ME (governative, corporate, locali)
= Portafoglio proposto
Giudizio qualitativo
Definizione del contesto macroeconomico
Mix di azioni / obbligazioni / liquidità
Copertura del rischio
Portafoglio finale
33
― (2% per titolo)
Costruzione del portafoglio
Portafoglio modello
I 6 migliori paesi
Argentina
Brasile
Corea
Ungheria
Russia
Turchia
Sub Totale
N° di titoli
Peso dei
primi 6
Rendimento
Pesi corretti
1
8
8
2
6
5
30
3.33%
26.67%
26.67%
6.67%
20.00%
16.67%
100.0%
7.44%
26.37%
26.76%
13.48%
13.99%
10.06%
19.8%
2.4%
19.0%
19.0%
4.8%
14.3%
11.9%
Migliori idee dai paesi non top – Rendimento >19,8%
Cile
Israele
Polonia
Sud Africa
Tailandia
Colombia
Egitto
Taiwan
Obb. Turche
1
1
1
3
2
1
1
1
1
29.46%
32.24%
42.95%
23.93%
23.85%
28.21%
23.73%
22.99%
20.00%
2.4%
2.4%
2.4%
7.1%
4.8%
2.4%
2.4%
2.4%
2.4%
Totale
42
21.73%
100.0%
Copertura
Macro
Obbligazioni
Liquidità
0.0%
0.0%
*non ci sono obbligazioni con rendimenti migliori rispetto alle azioni dei paesi migliori
Fonte: Schroders gennaio 2007
34
Corea
Peso
Rendimento
Hyundai Motors
2.38%
48.65%
Samsung Heavy
2.38%
32.05%
Daegu Bank
2.38%
30.36%
Daewoo Shipbuilding
2.38%
23.96%
Hyundai Department
Store
2.38%
23.08%
New Kookmin Bank
2.38%
18.14%
Daelim Industrial
2.38%
17.66%
Hyundai Development
2.38%
17.07%
Totale
19.05%
26.76%
Schroder ISF Emerging Markets vs Global Emerging Market Opps
Differenti opportunità
Emerging Markets Opportunities Fund
Global Emerging Markets Fund
Universo
Principalmente azionario mercati emergenti, opportunità di
esposizione sul mercato obbligazionario
Azioni mercati emergenti
Obiettivo
Svincolato dal benchmark con target di rendimento del 15%
annuo su un periodo rolling di 3 anni
Rendimento relativo del 3,5% annuo su un
periodo rolling di 3 anni
Liquidità
0% - 30%
0% - 10%
40% - 100% Azioni, 0% - 30% obbligazioni globali
90% - 100% azioni
40 – 60 posizioni
100 – 130 posizioni
5% - 15% rispetto all’indice MSCI
25% - 35% Total Return
Una media del 7% rispetto all’indice MSCI
Svincolato dal benchmark, Alfa elevato, rischio più elevato,
migliori idee
Rendimento relativo, maggiore diversificazione,
minor rischio rispetto al benchmark
Investimenti
Concentrazione
Tracking Error
Riepilogo
Fonte: Schroders
35
Schroder ISF Global Emerging Market Opportunities*
Target:
+15% annuo su un periodo rolling di 3 anni
Data di lancio:
19 gennaio 2007
Performance al 30 aprile 2008 (in US$%)
1 mese %
3 mesi %
1 anno
Dal lancio
Schroder ISF Global Emerging Market Opportunities
+4.9
+3.1
+17.7
+21.2
Target (+15% annuo su un periodo rolling di 3 anni)**
+1.1
+3.6
+15.0
+15.0
Performance relativa
+3.8
-0.5
+2.7
+6.2
Dal lancio performance assolute elevate e ben oltre il target
36
Fonte: Schroders. Performance al netto delle fee
* Schroder International Selection Fund viene indicato come Schroder ISF
** calcolato usando il rendimento giornaliero composto
Le performance passate non sono garanzia di rendimento futuro
Strategia Schroder ISF Global Emerging Market Opportunities
Fonte: Schroders, 5 Maggio 2008
37
Informazioni importanti
Le decisioni sugli investimenti da effettuare e/o sulle strategie da adottare devono essere prese indipendentemente dalle opinioni ed
informazioni esposte nel presente documento.
Schroders ha riportato nel presente documento le proprie analisi ed opinioni, che sono suscettibili di cambiamenti.
Nonostante le informazioni ed opinioni riportate nel presente documento provengano da fonti che riteniamo affidabili, è esclusa qualsiasi
responsabilità per eventuali fatti o considerazioni erronee.
Ciò non esclude o limita gli obblighi o la responsabilità di Schroder Investment Management Limited (SIM) nei confronti dei propri clienti ai
sensi del “Financial Services and Markets Act 2000” (e successive modifiche) o di qualsiasi altra disposizione regolamentare.
Pubblicato da Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, società autorizzata e soggetta alla
disciplina della “Financial Services Authority” (Autorità di vigilanza) del Regno Unito.
38