Rapporto trimestrale

Mark
Denham
Vincent
Steenman
Fondo azionario incentrato sulla selezione di titoli europei. Il processo d’investimento segue l’approccio
fondamentale bottom-up, con accento sui titoli che offrono profili di rischio/rendimento asimmetrici o con
acceleratori di creazione di valore propri. L’obiettivo del Fondo è sovraperformare il proprio indice di riferimento
su un orizzonte temporale di 5 anni e conseguire un incremento del capitale a lungo termine.
Nel quarto trimestre del 2016, Carmignac Portfolio Grande
Europe ha registrato un rialzo del 3,90%, rispetto a +5,76%
dell’indice di riferimento. Complessivamente nell’anno 2016, il
Fondo si è apprezzato in misura pari a +5,11%, superiore al rialzo
dell’indice pari a +1,73%.
Nel quarto trimestre, i mercati hanno beneficiato del sentiment
positivo degli investitori nei confronti della congiuntura economica
e dei risultati delle imprese. I dati economici europei sono
migliorati nel trimestre, e gli indicatori avanzati dell’attività
economica hanno raggiunto livelli elevati o si sono attestati in
rialzo in tutta l’area geografica. L’indagine IFO tedesca e i vari
indici dei responsabili degli acquisti hanno tutti evidenziato un
trend incoraggiante, anche in quei paesi leggermente arretrati
come Italia e Francia. Inoltre, i mercati finanziari non hanno avuto
alcuna difficoltà a superare quegli eventi che avrebbero potuto
rivelarsi pericolosi, come ad esempio l’elezione inaspettata
di Donald Trump alla presidenza degli Stati Uniti a novembre,
oppure la vittoria dei “no” al referendum costituzionale italiano
a dicembre. SI è quasi avuta l’impressione che gli investitori,
rassicurati dal fatto di aver superato lo shock del voto sulla
Brexit quest’estate, si sentissero in grado di uscire indenni da
altre prove. Il programma di Donald Trump, e in particolare il suo
appello a favore di maggiore protezionismo e misure di stimolo
fiscale, ha spinto al rialzo le previsioni di crescita e di inflazione
ovunque a livello mondiale, insieme a un aumento dei rendimenti
obbligazionari e a un apprezzamento del dollaro rispetto all’euro.
Di conseguenza nel trimestre i mercati azionari si sono fortemente
apprezzati, trainati dai settori ciclici. I titoli finanziari (istituti di
credito e compagnie assicurative), ritenuti i favoriti dall’aumento
dei rendimenti obbligazionari, sono stati nettamente premiati da
queste dinamiche, seguiti dal settore petrolifero, automobilistico
e dei metalli e minerari. Consapevoli che i titoli appartenenti
a questi settori in genere non presentano le caratteristiche
che ricerchiamo negli investimenti a lungo termine, abbiamo
mantenuto un’esposizione ridotta, e ciò costituisce il motivo
principale del rallentamento del Fondo rispetto all’indice di
riferimento nel trimestre. Inoltre i titoli growth detenuti in
portafoglio hanno registrato una sottoperformance in termini
relativi. Hanno risentito dell’aumento delle previsioni di crescita
economica, dal momento che attualmente il mercato è meno
propenso a pagare un premio su una crescita indipendente dal
ciclo economico nel caso di società come Rightmove e Auto
Trader (titoli Internet), o per l’andamento stabile della casa
editrice di testi legali Wolters Kluwer. Infine l’ultimo “profit
warning” sulla casa farmaceutica Novo Nordisk, nel cui settore
di attività le previsioni di crescita sono state riviste al ribasso a
causa di un aumento della concorrenza, ha anch’esso penalizzato
la performance del Fondo.
Tuttavia sull’andamento del Fondo non hanno inciso solo notizie
negative. Il titolo del gruppo di telecomunicazioni Altice, in cui
deteniamo una partecipazione a lungo termine, si è notevolmente
apprezzato a seguito della revisione al rialzo delle previsioni del
mercato relative alle attività di cablaggio negli Stati Uniti. Altice
ha inoltre beneficiato delle prospettive di miglioramento graduale
della situazione della società francese SFR. Questi eventi sono
totalmente in linea con la nostra tesi di investimento.
Nonostante le battute d’arresto che hanno caratterizzato il quarto
trimestre, manteniamo lo stesso approccio di investimento
poiché riteniamo che ci consentirà di conseguire performance
superiori più a lungo termine. Abbiamo pertanto rafforzato molte
nostre posizioni. Abbiamo inoltre apportato diverse variazioni
al portafoglio, alla ricerca di titoli in linea con i nostri criteri di
investimento, ma che in qualche misura risultino anche sensibili
alla ripresa del ciclo economico.
Tra le nuove posizioni del Fondo figura l’agenzia pubblicitaria
WPP. Riteniamo che questa società possa presentare una crescita
a due cifre degli utili per azione, sulla scia di un’accelerazione
della crescita economica, margini in rialzo grazie al controllo
dei costi e al processo di digitalizzazione, acquisizioni mirate e
riacquisto di titoli. Un nuovo titolo introdotto in portafoglio è SPIE,
società francese di servizi tecnici, che genera cash-flow elevati
Andamento del Fondo dalla costituzione
200
180
160
140
120
100
80
60
40
07/99
80%
26%
12/00
12/02
12/04
12/06
12/08
12/10
12/12
12/14
12/16
––– Carmignac Portfolio Grande Europe A EUR acc
––– Stoxx 600 NR (Eur)
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti.
Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono
calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
* Livello di rischio da 1 (rischio minimo) a 7 (rischio massimo) ; il livello 1 non indica un investimento privo di rischio. La categoria di rischio associata a questo OICR non è garantita e potrà cambiare nel tempo.
Rapporto di Gestione
G E S T I O N E A Z I O N A R I A / 19
GESTIONE AZIONARIA
che possono quindi essere reinvestiti in acquisizioni strategiche,
come ad esempio la recente acquisizione di SAG in Germania.
La società è posizionata in modo ottimale per beneficiare del
miglioramento delle prospettive dell’attività in Francia. Un altro
nuovo titolo che presenta un profilo analogo è Applus+, società di
collaudo, ispezione e certificazione.
Tra le migliori performance dell’anno, segnaliamo:
Titoli
Abbiamo inoltre approfittato del rallentamento dei settori che
beneficiano di una crescita stabile per rafforzare le partecipazioni
esistenti, come ad esempio Shire e Novo Nordisk nel settore
farmaceutico, che presentano valutazioni a nostro avviso
eccessivamente basse, data la qualità della loro crescita in
prospettiva futura. Allo stesso tempo, abbiamo aperto nuove
posizioni in Fresenius e Galenica, che presentano un potenziale
di apprezzamento significativo.
Performance
Smiths Group, gruppo industriale, Regno Unito
+51%
Altice, telecomunicazioni, Paesi Bassi
+42%
Aena, gestione aeroportuale, Spagna
+23%
Sunrise Communications, telecomunicazioni, Svizzera
+13%
Criteo, pubblicità digitale, Francia
+4%
Fonte dei dati statistici: Bloomberg, 30/12/2016
Esposizione per area geografica (%)
Esposizione per settore (%)
Posizioni
Posizioni
Buy
Sell
Netto
Regno Unito
31,3
-1,0
30,4
Paesi Bassi
13,9
0,0
13,9
Buy
Sell
Servizi ai Consumatori
20,5
-1,0
Netto
19,6
Finanza
15,4
0,0
15,4
Germania
13,3
0,0
13,3
Healthcare
13,5
0,0
13,5
Francia
9,4
0,0
9,4
Beni di Consumo
12,2
0,0
12,2
Svizzera
8,9
0,0
8,9
Industria
11,4
-0,9
10,5
Spagna
5,5
0,0
5,5
Tecnologia
5,5
0,0
5,5
Irlanda
2,6
0,0
2,6
Petrolio e Gas Naturale
5,1
0,0
5,1
Danimarca
2,6
0,0
2,6
Telecomunicazioni
4,4
0,0
4,4
Belgio
1,8
0,0
1,8
Chimica e Materie prime
3,8
0,0
3,8
Stati Uniti
1,0
0,0
1,0
Totale
91,8
-1,9
90,0
Finlandia
0,8
0,0
0,8
Svezia
0,0
-0,9
-0,9
VAR (%)
Fondo
Indice di performance
13,61
13,83
Altri paesi
Totale
0,8
0,0
0,8
91,8
-1,9
90,0
Contributo alla performance lorda trimestrale (%)
Portafoglio azionario Derivati Azioni
Derivati Valute
Totale
2,81
0,74
0,55
4,10
99% - 20gg (2 anni)
Esposizione netta per valuta (%) –
Quote denominate in Eur
USD
Statistiche (%)
-0,2
58,2
EUR
GBP
7,4
16,8
CHF
Altro
Performance cumulate (%)
Carmignac Portfolio Grande Europe A EUR acc
22,6
2,6
1 anno
3 anni
Volatilità del Fondo
16,29
11,55
Volatilità dell’indice
21,25
12,91
Sharpe Ratio
0,34
0,41
Beta
0,70
0,77
Alfa
0,08
-0,03
Nessun calcolo: settimanale (1 anno) e mensile (3 anni).
Dal
31/12/2015
3
mesi
6
mesi
1
anno
3
anni
5
anni
10
anni
Dalla data della prima
valorizzazione
5,11
3,90
12,17
5,11
14,34
46,34
15,64
79,69
Stoxx 600 NR (Eur)
1,73
5,76
10,40
1,73
19,53
65,12
10,55
25,74
Media della categoria*
0,75
3,96
10,2
0,75
22,23
78,89
34,13
163,99
Classificazione (quartile)
1
2
2
1
3
4
4
3
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. * Azionari Europa Large Cap Blend Le performance passate non sono un’indicazione delle
performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
20 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016
% patrimonio
netto
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
32 538 536,46
12,85
Liquidità (di cui liquidità relativa alle operazioni in derivati)
18 626 070,35
7,36
13 912 466,11
5,50
195 721 227,73
77,32
32 928 641,98
13,01
3,80
Carmignac Court Terme
Quotazioni
in valute estere
OICR - Monetario
Azioni Unione Europea
Germania
96 994 BAYER AG
Chimica e Materie prime
99,13
9 615 015,22
77 975 DEUTSCHE POST
Industria
31,24
2 435 549,13
0,96
Healthcare
74,26
11 315 070,46
4,47
152 371 FRESENIUS
43 742 HUGO BOSS AG
Beni di Consumo
58,13
2 542 722,46
1,00
68 616 SAP AG
Tecnologia
82,81
5 682 090,96
2,24
36 875 ZALANDO SE
Servizi ai Consumatori
36,29
1 338 193,75
0,53
4 165 745,00
1,65
4 165 745,00
1,65
6 581 803,83
2,60
6 581 803,83
2,60
10 104 517,93
3,99
Belgio
147 460 ONTEX GROUP NV
Beni di Consumo
28,25
Danimarca
192 145 NOVO NORDISK AS
Healthcare
254,70
Spagna
20 424 AENA SA
506 527 APPLUS SERVICES SA
65 418 CELLNEX TELECOM SAU
370 656 TALGO SA
Industria
129,65
2 647 971,60
1,05
Industria
9,65
4 887 985,55
1,93
13,67
893 936,97
0,35
4,52
1 674 623,81
0,66
2 043 783,15
0,81
2 043 783,15
0,81
20 536 093,31
8,11
41,08
2 482 092,74
0,98
1061,60
2 368 429,60
0,94
Tecnologia
Industria
Finlandia
120 046 FERRATUM OYJ
Finanza
17,03
Francia
63 729 CRITEO
2 231 DASSAULT AVIATION SA
Tecnologia
Industria
127 853 SFR GROUP SA
Servizi ai Consumatori
26,83
3 430 295,99
1,36
212 385 SPIE SA
Industria
20,02
4 250 885,78
1,68
31 984 TELEPERFORMANCE
Servizi ai Consumatori
95,30
3 048 075,20
1,20
59 267 VINCI SA
Industria
64,70
3 834 574,90
1,51
62 129 VIVENDI
Servizi ai Consumatori
18,06
1 121 739,10
0,44
6 461 171,88
2,55
1,66
Irlanda
289 416 RYANAIR HOLDINGS PLC
Servizi ai Consumatori
14,51
4 197 979,08
103 840 SMURFIT KAPPA GROUP PLC
Industria
21,80
2 263 192,80
0,89
33 613 954,94
13,28
Paesi Bassi
466 951 ALTICE SA
Telecomunicazioni
18,83
8 792 687,33
3,47
224 831 ASR NEDERLAND
Finanza
22,60
5 081 180,60
2,01
Industria
23,40
1 965 366,00
0,78
490 921 ROYAL DUTCH SHELL PLC
Petrolio e Gas Naturale
22,43
12 897 028,39
5,10
141 711 WOLTERS KLUWER
Servizi ai Consumatori
34,42
4 877 692,62
1,93
79 285 515,71
31,32
83 990 PHILIPS LIGHTING NV
Regno Unito
526 700 AA PLC
Servizi ai Consumatori
2,77
1 709 800,49
0,68
555 954 AUTO TRADER GROUP PLC
Servizi ai Consumatori
4,09
2 663 837,70
1,05
Healthcare
2,34
4 099 862,01
1,62
Servizi ai Consumatori
6,80
4 922 440,02
1,94
Finanza
1,50
2 053 934,90
0,81
Finanza
29,14
5 685 986,88
2,25
Finanza
29,25
2 141 527,65
0,85
186 693 MICRO FOCUS INTER.
Tecnologia
21,79
4 765 745,63
1,88
531 439 PRUDENTIAL PLC
Finanza
16,28
10 132 579,35
4,00
1 496 213 CONVATEC GROUP PLC
617 911 INFORMA PLC
1 172 735 JRP GROUP PLC
166 560 LONDON STOCK EXCHANGE
62 496 METRO BANK PLC
55 049 RIGHTMOVE PLC
220 453 SHIRE PLC
Servizi ai Consumatori
39,03
2 517 060,06
0,99
Healthcare
46,84
12 097 022,63
4,78
1,03
156 846 SMITHS GROUP PLC
Industria
14,16
2 601 850,23
308 302 UNILEVER
Beni di Consumo
39,12
12 059 232,73
4,76
556 280 WPP
Servizi ai Consumatori
18,16
11 834 635,43
4,68
Azioni Extra Unione Europea
Stati Uniti
68 652 GRUBHUB INC
Servizi ai Consumatori
37,62
24 860 060,86
9,82
2 448 625,97
0,97
2 448 625,97
0,97
22 411 434,89
8,85
1149,00
7 902 590,49
3,12
Beni di Consumo
73,05
12 178 906,90
4,81
Telecomunicazioni
67,00
2 329 937,50
0,92
Valore del portafoglio
220 581 288,59
87,15
Patrimonio netto
253 119 825,05
100,00
Svizzera
7 373 GALENICA AG
178 724 NESTLE SA
37 279 SUNRISE COMMUNICATIONS
Servizi ai Consumatori
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016 / 21
GESTIONE AZIONARIA
Valore totale (€)
PORTAFOGLIO CARMIGNAC PORTFOLIO GRANDE EUROPE AL 30/12/2016
GESTIONE AZIONARIA
ESPOSIZIONE AZIONARIA NETTA CARMIGNAC PORTFOLIO GRANDE EUROPE AL 30/12/2016
Posizioni in derivati -Long
Unione Europea
Finanza (1 Posizione)
Europa
Posizioni in derivati -Short
Unione Europea
Esposizione (€)
% Esposizione
11 815 390,00
4,67
11 815 390,00
4,67
11 815 390,00
4,67
-4 691 399,00
-1,85
-4 691 399,00
-1,85
Servizi ai Consumatori (1 Posizione)
Regno Unito
-2 429 516,00
-0,96
Industria (1 Posizione)
Svezia
-2 261 883,00
-0,89
% Investimento in azioni
220 581 288,59
87,15
Esposizione netta azionaria
227 705 279,59
89,96
22 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016