trevisan - Confindustria Bergamo

UNIONE DEGLI INDUSTRIALI DELLA PROVINCIA DI BERGAMO
Il capitale di rischio per la PMI
2004
CASE STUDY
TREVISAN
La descrizione della società................................................................................................... 1
La descrizione del deal.......................................................................................................... 2
Il valore aggiunto dell’operazione .......................................................................................... 3
La strategia di uscita.............................................................................................................. 5
Allegati .................................................................................................................................. 7
Breve presentazione di CAPE ............................................................................................... 7
Novembre 2004
Case study
Trevisan
Introduzione
Il case study in oggetto si propone di mostrare come l'intervento di una società di private
equity, nella fattispecie Cape, sia riuscito a trasformare una piccola società di engineering
nel leader mondiale nel proprio segmento di mercato, combinando una crescita aziendale
organica, spinta dalla Ricerca & Sviluppo, con una strategia di crescita per via esterna
tramite acquisizioni.
Grazie a queste politiche, Trevisan, dal 1999 al 2003, è stata in grado di incrementare di
quasi dieci volte il fatturato e in maniera ancora più significativa il margine operativo lordo
(EBITDA).
Il primo investimento di Cape nella società risale al dicembre 1999, mentre il secondo è
avvenuto nel luglio 2002, in occasione del rifinanziamento della società. La società è stata
quotata alla Borsa di Milano sul segmento Star in data 5 novembre 2003. L’andamento del
titolo, quotato a € 3,10, dopo un primo periodo di assestamento (con quotazioni intorno a €
2,85) ha subito una forte crescita, fino ad arrivare, verso la fine del primo semestre 2004
intorno a € 3,70 / 3,80.
La descrizione della società
Trevisan, oggi Trevisan Cometal S.p.A., è stata fondata nel 1969 a Verona dal padre di Silvio
Trevisan, attuale presidente della società. Nei primi anni ottanta è diventata società leader in
una nicchia di mercato altamente specializzata, cioè la progettazione di impianti verticali per
la verniciatura a polvere di profilati in alluminio, un settore molto redditizio e con elevate
barriere all’entrata. Tale specializzazione ha permesso all’azienda di diventare il principale
operatore di mercato nonostante la presenza di grandi gruppi industriali con una produzione
ben più diversificata. Trevisan detiene attualmente circa il 70% del mercato (per quanto
attiene al suo core business), mentre il suo principale concorrente possiede meno del 20%
con un’offerta di prodotti tecnologicamente inferiori. La clientela di Trevisan comprende
grandi estrusori di alluminio integrati a valle nel settore della verniciatura, verniciatori conto
terzi e distributori di profilati di alluminio. Nel corso degli ultimi tre anni più dell’80% delle
vendite è stato realizzato all’estero.
Nel corso del tempo, a seguito dell’investimento di Cape nella società e all’implementazione
del piano di crescita intrapreso di comune accordo tra la società ed i partner finanziari,
l’attività di Trevisan si è andata sempre più diversificandoe la società è ora a capo di un
gruppo che si occupa di engineering e di coating.
La Divisione Engineering, che costituisce l'attività storica e tradizionale del Gruppo Trevisan,
ha per oggetto:
-
la progettazione e la realizzazione di impianti verticali per la verniciatura in polvere di
profilati in alluminio;
-
la progettazione e la realizzazione di impianti per la finitura dell'alluminio mediante
anodizzazione;
-
lo sviluppo di prodotti e la fornitura di servizi accessori e funzionali all'attività di
progettazione e realizzazione degli impianti di verniciatura e finitura dei profilati in
alluminio del Gruppo.
Il Gruppo Trevisan nel 2002 ha esteso l'attività di engineering anche alla fornitura, in qualità
di general contractor, di sistemi completi per il trattamento superficiale dell'alluminio, dalla
verniciatura in polvere dei profilati in alluminio, alla movimentazione e all'imballaggio dei
profilati, alla purificazione e alla demineralizzazione delle acque. Quest'ultima attività si è
ulteriormente sviluppata a seguito dell’acquisizione perfezionata nel corso del 2004 della
società Cometal Engineering, leader mondiale nell’engineering di impianti per l’estrusione
dell’alluminio.
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Case study
Trevisan
Per sfruttare le opportunità di business derivanti dallo sviluppo di una tecnologia per la
verniciatura dell'alluminio ad effetto legno (tecnologia "Effecta") brevettata nel dicembre 2002,
il Gruppo Trevisan affianca alla tradizionale attività di engineering l'attività di verniciatura di
profilati in alluminio (Divisione Coating). In tale ambito, il Gruppo persegue una duplice linea
di sviluppo attraverso:
•
l'offerta di servizi di verniciatura principalmente con tecnologia Effecta tramite società
controllate (attività di tipo "make");
•
la concessione a terzi di licenze o sublicenze per la fornitura di servizi di verniciatura
con tecnologia Effecta a fronte di un pagamento di royalty (attività di tipo "sell").
Il percorso di sviluppo del Gruppo Trevisan è testimoniato dall’evoluzione dei principali dati
economico finanziari dal 1999 a oggi, come rappresentato nella figura sottostante.
100
€ mln
75
55,7
50
37,2
25
11,9
12,4
5,8
0,1
1,2
1,5
1999
2000
2001
10,8
5,7
0
Value of production
2002
2003
2004E
EBITDA
Nel primo semestre del 2004 Trevisan ha realizzato un valore della produzione di € 37,1
milioni, in crescita del 56% rispetto ai 23,8 milioni dello stesso periodo dell’anno precedente.
Per la fine dell’anno, il fatturato aziendale dovrebbe aggirarsi attorno ai €120 milioni.
I principali obiettivi strategici del Gruppo Trevisan sono l’ulteriore rafforzamento della propria
posizione competitiva nel mercato dei sistemi di trattamento superficiale dell’alluminio e il
perseguimento della diversificazione del core business originario mediante lo sfruttamento di
soluzioni tecnologiche innovative.
Il perseguimento di tali obiettivi strategici potrà essere realizzato, come è già stato fatto in
passato con successo, sia attraverso un processo di crescita interna, sia valutando
opportunità di crescita esterna tramite acquisizioni di aziende operanti in mercati contigui o
complementari, ovvero accordi di joint venture.
La descrizione del deal
Simone Cimino, presidente di Cape, è stato presentato al CEO (Chief Executive Officer)
della società, Silvio Trevisan, nel giugno 1999 da Renato Fadini, investitore e membro del
Consiglio di Amministrazione di Cape, nel momento in cui l’imprenditore stava cercando un
investitore finanziario come alternativa alla vendita della società a un grande gruppo di
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Case study
Trevisan
engineering. Cape è stata l’unica società di private equity a negoziare con l’azienda in
quanto la propria offerta rispondeva ai requisiti minimi di valutazione dall’imprenditore
nonché conteneva un interessante piano di stock-option per l’imprenditore legato ai risultati
post-ingresso del fondo. Nel 1999, i ricavi della società erano pari a €5,8 milioni e
derivavano esclusivamente dalla produzione di impianti verticali per la verniciatura a polvere
di profilati in alluminio. A quel tempo Trevisan aveva un organico di 17 persone e produceva
una media di quattro impianti l’anno il cui valore unitario era compreso tra €700.000 e €
900.000.
Il prezzo pattuito per il 100% del capitale è stato pari a €4,6 milioni (inclusi costi di
transazione per €0,3 milioni). L’operazione di Leveraged Buy-Out (LBO), effettuata tramite
una società di nuova costituzione (“Newco”), è stata finanziata con capitale per €1,3 milioni,
con debito senior per €2,0 milioni e con l’emissione di un prestito obbligazionario per €1,3
milioni. Silvio Trevisan è rimasto CEO della società con il 35% delle azioni (in seguito
aumentato grazie al piano di stock-option), mentre Simone Cimino ne è diventato presidente
in rappresentanza del fondo di cui Cape era advisor e che deteneva il rimanente 65% della
società. Grazie alla complementarietà delle loro capacità e attitudini, si è creato un
eccellente rapporto di collaborazione tra Silvio Trevisan e Simone Cimino, che ha dedicato
almeno un giorno alla settimana all’azienda. ,.
Alla fine del 2002, la prima fase del piano di crescita della società è stata completata. In
accordo con l’imprenditore, Cape ha deciso di cercare un nuovo partner istituzionale che
supportasse l’azienda nella successiva fase del suo percorso di sviluppo e che l’aiutasse nel
processo di preparazione alla quotazione presso la Borsa Valori di Milano.
Il fondo selezionato da Cape come nuovo investitore in Trevisan è stato JP Morgan Italian
Fund III (gestito da Private Equity Partners) che ha acquistato una partecipazione del 30%
nella società. La quota restante è stata suddivisa tra Silvio Trevisan (34%), Capeq Natexis
SA (34%) e il management (2%). JP Morgan ha accettato che Cape, tramite il veicolo Capeq
Natexis in cui Natexis ha coinvestito con il fondo Capeq di cui Cape è advisor, rimanesse
investitore di controllo. Il prezzo pagato è stato pari a 5 volte il margine operativo lordo
(EBITDA) 2002 e la transazione è stata strutturata prevedendo un earn-out (aumento del
prezzo pagato ai venditori) basato sui risultati 2002. Sulla base di questa valutazione, in due
anni e mezzo l’investimento originario del 1999 ha ottenuto un ritorno pari a 6,3 volte il
capitale investito. Silvio Trevisan è stato nominato presidente e CEO e Simone Cimino è
stato confermato CEO e vice presidente per promuovere l’espansione estera dell’azienda.
Il valore aggiunto dell’operazione
All’epoca del primo investimento in Trevisan, Cape, in accordo con il management, ha
predisposto e implementato un piano strategico post-acquisizione finalizzato alla riduzione
della volatilità del business dell’azienda (limitato numero di grandi commesse), al
rafforzamento della struttura manageriale dell’azienda (riduzione dalla dipendenza da Silvio
Trevisan) e a aumentare la leadership tecnologica grazie ad importanti investimenti in ricerca
e sviluppo (R&S).
Da allora ogni azione volta alla crescita della società è stata condotta secondo le linee guida
inizialmente tracciate da Cape e successivamente riviste e adattate alle esigenze della
società..
Per meglio comprendere le tappe della crescita di Trevisan, è utile descrivere i principali
interventi che hanno consentito al gruppo Trevisan di divenire leader incontrastato nel suo
settore di riferimento.
Una delle prime azioni intraprese dopo l’ingresso di Cape in Trevisan è stata l’assunzione di
un direttore commerciale che si occupasse delle vendite in Germania, Olanda e Belgio,
permettendo così a Silvio Trevisan di concentrarsi sull'attività di R&S. Inoltre, la società ha
provveduto a sostituire tutti i suoi agenti e i rappresentanti freelance con personale
commerciale interno.
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Case study
Trevisan
E’ stato inoltre intrapreso un progetto in R&S da €1 milione, volto a sviluppare un sistema per
la riproduzione delle venature del legno sull’alluminio a costi competitivi, con l’obiettivo di
penetrare il redditizio mercato della verniciatura con finiture speciali. A tal fine è stata
costituita una nuova società, Trevisan Effecta, mentre per operare direttamente nel business
della verniciatura è stata costituita un’altra società, TT Museum.
Un’ulteriore azienda, Trevisan Componenti, è stata costituita per la fornitura delle parti di
ricambio degli impianti e per la gestione delle commesse di piccole dimensioni. Al fine di
controllare la tecnologia relativa all’automazione del software, Trevisan ha infine acquisito il
proprio fornitore tecnologico, RG–Automation (le vendite a Trevisan rappresentavano circa il
30% del fatturato di RG).
Per sviluppare le vendite nel mercato cinese, sono state costituite Trevisan Far East (oggi ECoating) e Trevisan Nahnai, un’unità produttiva per la verniciatura Effecta fondata in
collaborazione con un partner locale. Nella regione oceanica è stata invece costituita
Trevisan Australia.
Nel 2002, tre anni dopo il primo investimento, il fatturato consolidato di Trevisan è pari a
€24,7 milioni con una forza lavoro composta da 210 addetti. Trevisan è pronta ad affrontare
una nuova fase della propria crescita.
Per rafforzare il management dell’azienda, Carlo Bernardocchi, già consulente di Trevisan, è
stato nominato Amministratore Delegato. Nel dicembre 2002, Trevisan ha acquisito il 60% di
Autel, uno tra i primi produttori al mondo di impianti di anodizzazione, per un valore di €3,5
milioni. Il venditore ha reinvestito €1 milione in nuove azioni Trevisan.
Nel maggio 2003, Trevisan ha acquistato il 51% di TSM Spa, il terzo verniciatore conto terzi
per dimensione in Italia, con l’obiettivo di incrementare la distribuzione di Effecta sul territorio
nazionale. Per fornire il Sud Italia, la società ha costituito una joint venture in Sicilia, Effecta
Koinè Spa. Trevisan ha utilizzato le infrastrutture logistiche e le risorse manageriali di un’altra
azienda in portafoglio ai fondi di cui Cape è advisor, che ha optato per la delocalizzazione in
Sicilia (HP Group).
Nel luglio 2003, la società ha ottenuto da Mida, azienda titolare di una tecnologia per la
riproduzione dell’effetto legno sull’alluminio verniciato (brevetto Woodall), un impegno
vincolante a vendere il 51% della propria società a Trevisan (l’acquisizione è stata
perfezionata nel corso del primo semestre 2004), e da Adotta, azienda di progettazione e
commercializzazione operante nel settore dell’architettura d’interni, lo stesso impegno di
vendita per il 51% dell’azienda. L’acquisizione del controllo di Adotta, avvenuta tramite un
aumento di capitale riservato, è stata perfezionata nel novembre 2003.
Nell’agosto 2003, Trevisan ha presentato domanda di ammissione alla quotazione presso la
Borsa Valori di Milano. Cape, insieme a Private Equity Partners, ha svolto la funzione di
advisor finanziario della società. Il processo di quotazione si è concluso in data 5 novembre
2003 con l’entrata della società alla Borsa Valori di Milano sul segmento Star.
Nell’ottica della continua implementazione della strategia di sviluppo del gruppo, l'evento più
importante è consistito nell’acquisizione nel maggio 2004 del 100% di Cometal Engineering
S.p.A., leader mondiale nell’engineering di impianti per l’estrusione dell’alluminio, società che
nel 2003 ha registrato un valore della produzione di € 46 Milioni e un EBITDA di € 7,5 Milioni.
L’acquisto del 100% per € 40 Milioni è stato finanziato per il 20% con i proventi derivanti
dalla quotazione in borsa, per il 40% con un finanziamento “senior” stipulato con
Centrobanca e per il rimanente 40% con un aumento di capitale sottoscritto in Trevisan dai
vecchi soci di Cometal Engineering.
L’acquisizione di Cometal ha contribuito a dare vita a un gruppo industriale con ricavi attesi
per l'anno 2004 di quasi €120 milioni e margine operativo lordo di circa €20 milioni. Dopo
l’acquisizione Trevisan S.p.A. è stata ridenominata “Trevisan Cometal S.p.A.”.
L’operazione risulta particolarmente sinergica dal punto di vista industriale in quanto
permette di:
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Case study
Trevisan
-
rafforzare l’attività di general contractor del Gruppo, con la possibilità di offrire al cliente
finale impianti “chiavi in mano” dall’estrusione alla finitura superficiale;
-
realizzare il “cross selling” sfruttando la rete Cometal per la vendita di impianti Trevisan
e viceversa, anche alla luce della presenza geografica complementare (in particolare
Trevisan in Cina, Cometal negli USA);
-
raggiungere la massa critica per centralizzare alcune funzioni di staff e l’attività di R&S.
Sempre dal punto di vista industriale, il Gruppo ha continuato nella propria attività di
espansione in Cina, con la costituzione di una nuova società, Fosham Trevisan Cometal
Industrial Machinery (FTCIM), con oggetto la produzione di impianti per il mercato locale. In
particolare, il Gruppo ha ottenuto un’importante commessa (circa €22 Milioni) con Asia
Aluminium, leader locale di settore. La commessa sarà prodotta quasi esclusivamente in
Cina. Per dotarsi in tempi rapidi della capacità produttiva necessaria per il completamento
della commessa, si è proceduto all’acquisizione di Jinda, player locale. tramite l’acquisto del
ramo d’azienda da parte di FTCIM, in cambio del 30% della stessa.
Infine, par quanto riguarda la divisione Coating, nel giugno 2004 è stato inaugurato lo
stabilimento di Agrigento di Effecta Koinè e nello stesso periodo è stata portata all’85% la
partecipazione in TSM.
Infine, nel luglio del 2004, si è conclusa, con un’operazione di LBO, l’acquisizione della
società DFV, società leader nella verniciatura ornamentale detentrice del brevetto Naturall.
La società fattura circa €11 milioni e presenta un EBITDA di circa €3 milioni.
ll Gruppo Trevisan, la cui struttura è rappresentata nella figura sottostante, impiega oggi
oltre 800 persone ed è presente in ben quattro continenti.
ENGINEERING
ENGINEERING
Trev.
Trev. Com.
Com.
North
North
America
America Inc,
Inc,
100%
8%
COATING
COATING
COMETAL
COMETAL
100% 60%
ENGINEERING
ENGINEERING
S.P.A.
S.P.A.
W.S.P.
W.S.P.
G.m.b.H.
G.m.b.H.
99%
TREVISAN
TREVISAN
COMETAL
COMETAL HK
HK
LTD
LTD
90%
AUTEL
AUTEL
S.R.L.
S.R.L.
TSM
TSM
ITALIA
ITALIA
S.P.A.
S.P.A.
85%
95%
100%
TREVISAN
TREVISAN
EFFECTA
EFFECTA
S.P.A.
S.P.A.
E-COATING
E-COATING
S.R.L.
S.R.L.
(EX
(EX FAR
FAREAST)
EAST)
TREVISAN
TREVISAN
SERVIZI
SERVIZI
S.R.L.
S.R.L.
51%
61%
100%
JINDA
JINDA TREV.
TREV.
COM.
COM.FOSHAN
FOSHAN
LTD
LTD
TREVISAN
TREVISAN
AUSTRALIA
AUSTRALIA
PTY
PTY
100%
89%
TREVISAN
TREVISAN
COMPONENTI
COMPONENTI
S.R.L.
S.R.L.
TREVISAN
TREVISAN
NANHAI
NANHAI
RG
RG
AUTOMATION
AUTOMATION
S.P.A.
S.P.A.
CORINZIA
CORINZIA
100%(*)
DFV
DFV
51%(*)
95% 51%
ADOTTA
ADOTTA
S.P.A.
S.P.A.
EFFECTA
EFFECTA
KOINE’
KOINE’
(*) Partecipazione attualmente detenuta in via diretta da Trevisan Cometal S.p.A.
La strategia di uscita
Il 5 novembre 2003 Trevisan ha positivamente concluso il processo di ammissione al
segmento Star di Borsa Italiana, intrapreso circa otto mesi prima.
Il prezzo delle azioni vendute in OPVS (Offerta Pubblica di Vendita e Sottoscrizione) è stato
pari a € 3,1 per azione. Il mercato ha perciò riconosciuto agli investitori del luglio 2002 un
multiplo di circa 3 volte il loro investimento a meno di 15 mesi dall’investimento.
L’OPVS ha garantito la potenziale contendibilità della società con l’immissione sul mercato
del 50,2% delle azioni della Società.
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Case study
Trevisan
In particolare l’OPVS è stata strutturata con l'emissione di 8,6 milioni di nuove azioni,
rivenienti dall'aumento di capitale, e con la vendita di 2,5 milioni di azioni di proprietà dei soci
esistenti.
Gli acquirenti sono stati per 3,3 milioni di azioni operatori al dettaglio, per 6,7 milioni
investitori istituzionali e per 1,1 soggetti vicini alla società che hanno beneficiato di un
“private placement”, con un leggero sconto, ma con il vincolo di mantenere la partecipazione
per un periodo minimo di 12 mesi dall’OPVS.
L’OPS ha permesso alla società di raccogliere circa € 25 milioni da destinare per un terzo ad
acquisizioni/progetti di sviluppo nella “Strategic Business Units” (SBU) dell’Engineering e per
due terzi alla SBU del Coating.
Degli oltre 4 milioni di azioni possedute, attraverso la Società Capeq Natexis, Cape ha
venduto in OPV 500.000 azioni. Cape non prevede un’uscita da Trevisan nel breve termine,
soprattutto perché è fortemente convinta che il Gruppo non abbia ancora espresso tutte le
proprie potenzialità di crescita.
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Case study
Trevisan
Allegati
Breve presentazione di CAPE
Cimino & Associati Private Equity ("Cape") è una società di private equity con sede a Milano
fondata nel 1999 che opera come advisor di fondi chiusi di investimento esteri.
Cape è posizionata nel segmento dei buy-out delle piccole e medie imprese. La strategia di
investimento è orientata all'acquisizione di partecipazioni di maggioranza o qualificate in
piccole e medie imprese caratterizzate da alti livelli di redditività, localizzate nel Nord e Nord
Est Italia . operanti in settori manifatturieri tradizionali e con fatturato compreso tra i 10 e i 30
milioni di euro.
Cape lavora in stretto rapporto con il management delle aziende in portafoglio per
l'assunzione di tutte le decisioni di natura strategica e operativa riguardanti il lancio di nuovi
prodotti e lo sviluppo di nuovi mercati, il controllo di gestione/finanziario, le acquisizioni addon e supportandole attivamente anche nella costituzione di nuove unità produttive all'estero,
in particolare in Cina dove Cape ha aperto 2 uffici a Shangai e Guangzhou nel corso del
2004.
Dalla sua costituzione a fine 2003, Cape è stata advisor in quattordici transazioni per un
totale pari a oltre €35 milioni di risorse investite. Al 31 Agosto 2003 Cape aveva supportato
quattro disinvestimenti generando un ritorno medio di 3,3 volte il capitale investito pari ad un
tasso di rendimento medio annuo lordo (TIR) del 73%.
Dall’inizio del 2004 è operativa anche Natexis Cape SGR, una Società di Gestione del
Risparmio autorizzata dalla Banca d'Italia e creata per gestire Fondi Comuni di Investimento
Mobiliare Chiusi. Natexis Cape è stata fondata da Cape, che ne controlla il 51%, e da
Natexis Private Equity International (NPEI), che possiede il restante 49%.
Natexis Cape SGR è il gestore di Cape Natexis Private Equity Fund (CNPEF) un fondo
chiuso di diritto italiano il cui regolamento è stato approvato dalla Banca d’Italia. Il Fondo,
operativo dal 2 Febbraio 2004, ha raccolto € 120 milioni presso investitori istituzionali italiani
ed esteri, ed oltre 100 investitori individuali qualificati nel Nord Italia. CNPEF verrà investito
con la stessa strategia adottata da Cape nel passato, e a fine novembre 2004 ha già
effettuato tre investimenti.
NPEI è il ramo internazionale di Natexis Private Equity, il principale operatore francese di
investimento di capitale di rischio con più di 500 investimenti effettuati in Francia,
appartenente al Gruppo Banque Popolare.
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