Aggiornamento Strategie Obbligazionarie Franklin Templeton

Ottobre 2013
Aggiornamento Strategie Obbligazionarie
Franklin Templeton
Durante il mese di giugno l'annuncio di una riduzione della liquidità da parte della Fed, il timore
di una stretta creditizia in Cina ed i disordini che pervadono il mondo hanno contribuito a
scatenare il panico sui mercati e l'avversione al rischio.
I cali delle valute dei mercati emergenti e di alcuni dei settori a spread a più alto rendimento
siano stati causati dalla reazione tipica dovuta la panico che si diffonde durante i periodi di
estremo stress di mercato e che porta a svendere tutti gli asset a rischio a prescindere dai
fondamentali; crediamo che alcuni degli aspetti che recentemente hanno causato questi storni
non si protrarranno nel tempo.
Michael Hasenstab, Ph.D.
Senior Vice President, Portfolio
Manager, Co-Director,
International Bond Department
Franklin Templeton Fixed Income
Group®
Sonal Desai, Ph.D.
Senior Vice President, Portfolio
Manager, Director of Research,
International Bond Department
Franklin Templeton Fixed Income
Group®
C'erano alcune posizioni da sistemare soprattutto in alcuni dei mercati emergenti che nel breve
periodo erano stati acquistati in eccesso. Ora la situazione si sta normalizzando.
Riteniamo che gli investitori stiano commettendo l'errore di considerare i paesi emergenti e le
loro obbligazioni come un unica attività finanziaria trascurando le differenze tra paesi.
Siamo consapevoli che alcuni paesi hanno accumulato importanti disavanzi delle partite correnti
(Sud Africa, Turchia, India, Indonesia, Brasile) rendendoli bisognoso di capitale esteri e
generando delle difficoltà in un contesto di tassi d'interesse in aumento.
Non bisogna dimenticare che ci sono paesi che vantano un saldo positivo delle partite correnti e
non hanno bisogno di capitali dall'estero quindi potranno tornare a beneficiare dei fondamentali
solidi, ne sono esempi la Corea e la Malesia; a tal proposito vediamo ancora opportunità di
guadagno nelle obbligazioni dei paesi emergenti ma a condizione di saper scegliere in base ai
fondamentali macroeconomici.
Ci teniamo a precisare che all'interno dei portafogli del Templeton Global Bond e del
Templeton Global Total Return le posizioni in Turchia, Sud Africa, India, Indonesia e Brasile
sono molto limitate o addirittura assenti.*
Templeton Global Bond e Templeton Global Total Return sono dei prodotti globali e pertanto
hanno esposizioni geografiche non solo in alcuni selezionati paesi emergenti ma anche in
Canada, Australia, Svezia, Irlanda, Singapore, Corea (proprio quest'ultima è compresa negli
indici di mercato emergenti ma di fatto è un paese sviluppato).
Dal punto di vista valutario deteniamo valute come Dollaro Canadese, Dollaro Australiano,
Dollaro di Singapore, Won Sud coreano, Dollaro americano, Corona svedese.*
Non troviamo valore nelle obbligazioni governative considerate sicure come Bund tedesco e
Treasury americano; non dimentichiamoci che queste aree hanno intrapreso la strada dei tassi
in aumento.
Veniamo da un lungo periodo in cui i tassi sono stati a livelli estremamente ed eccezionalmente
bassi in molti paesi e crediamo ad una ripresa verso livelli più ragionevoli.
Il rialzo dei tassi costituisce il fulcro della nostra view; pensiamo che i titoli obbligazionari con
duration più' lunga pongano gli investitori in una situazione di rischio di perdita permanente del
capitale.
Ragion per cui la duration del Templeton global bond è 1,6 mentre quella del Templeton Global
Total Return 2,3*.
Per quanto riguarda le possibili svolte da parte della banca centrale americana è inevitabile che
la Fed smetta di stampare denaro in quanto non è una prospettiva realistica quella che la Fed
possa continuare a creare distorsioni sul mercato.
Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.
Aggiornamento Strategie Obbligazionarie Franklin Templeton
Ottobre 2013
È importante ricordare che la Fed ha specificato che qualsiasi cambiamento di politica
avverrebbe solo in funzione dei fondamentali economici, soprattutto per quel che
riguarda il tasso di occupazione dato che l'inflazione non sembra essere un problema a
breve termine è improbabile che la Fed si impegni nei tagli di liquidità senza
miglioramenti macreconomici.
A nostro avviso una politica monetaria restrittiva da parte della Fed intrapresa in
funzione del miglioramento della situazione economica sarebbe vantaggiosa per il resto
del mondo.
Crediamo che il timore che liquidità venga a mancare nei mercati emergenti a causa del
termine del programma di acquisto di obbligazioni da parte della Fed sia stato
sovrastimato in quanto come citato sopra alcuni mercati emergenti hanno bilanci solidi e
non dipendono più dagli afflussi di capitali esteri; alcuni mercati hanno ingenti riserve
valutarie in grado di ammortizzare i deflussi di capitali anche se non prevediamo che
questi deflussi possano essere consistenti.
Un altro aspetto da non dimenticare è che ci sono anche altri mercati che stanno
inondando il mercato di liquidità come il Giappone.
Il Giappone giocherà un ruolo importante nel contesto di creazione della base
monetaria globale nei prossimi periodi.
*Dati a fine settembre 2013
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