Riunione trimestrale - Secondo trimestre 2016

Transcript

PROFESSIONALS ONLY
Riunione trimestrale
Secondo trimestre 2016
1
Didier Saint-Georges
Managing Director e Membro del Comitato Investimenti
2
Performance della gamma dal 31 marzo
Gamma AZIONARIA
Gamma PATRIMOINE
Gamma OBBLIGAZIONARIA
C. Investissement
+6,57%
C. Patrimoine
+4,63%
C. Investissement Latitude
+6,08%
C. Portfolio Global Bond
+5,90%
C. Portfolio Capital Plus
+0,27%
C. Portfolio Capital Cube
+2,40%
C. Portfolio Grande Europe
-2,74%
C. Euro-Entrepreneurs
-5,60%
C. Euro-Patrimoine
+1,75%
C. Sécurité
+0,67%
Globale
Europa
C. Emergents
+2,87%
Emergenti
Tematica
C. Portfolio
Emerging Discovery
+4,63%
C. Portfolio Emerging
Patrimoine
+7,84%
C. Portfolio
Commodities
+8,82%
3
Fonte: Carmignac, 08/07/2016.
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future.
Le performance sono calcolate al netto delle spese di gestione (escluse eventuali commissioni
di ingresso applicate dal distributore). L’icona verde indica i Fondi che hanno registrato una
performance relativa positiva rispetto all’indice di riferimento, l’icona arancio segnala una
performance relativa negativa rispetto all’indice di riferimento.
Affrontare meglio le crisi fa una grande differenza sul
lungo termine
Performance a 20 anni dello S&P 500 vs S&P 500 esclusi i 5 mesi peggiori
700
600
Performance
S&P 500
esclusi i 5 mesi
peggiori
500
400
300
Performance
S&P 500
200
100
0
Fonte: Bloomberg, 30/04/2016
4
Senza audacia non c’è performance
Performance di Carmignac Patrimoine dal lancio
970
Carmignac
Patrimoine
A EUR acc
+735%
870
770
670
570
Indice di
riferimento*
+360%
470
370
270
170
70
5
*50% MSCI ACWI (EUR) (dividendi netti reinvestiti) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR).
Indice ribilanciato trimestralmente.
Fonte: Carmignac, 08/07/2016, Le performance passate non sono un indicatore affidabile di
quelle future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali
commissioni di ingresso applicate dal distributore).
Tutti i team schierati in campo
CROSS ASSET
MULTISTRATEGIA
AZIONI EUROPEE
F. LEROUX
Team leader
NEW
RISORSE
NATURALI
M. DENHAM
Team leader
OBBLIGAZIONI
CIO
M. HULME
Team leader
R. OUAHBA
Team leader
Edouard
CARMIGNAC
AZIONI INTERNAZIONALI
+ David OLDER
AZIONI
EMERGENTI
X. HOVASSE
Team leader
ANALISTI
SETTORIALI
PORTFOLIO
ADVISOR
6
D. SAINT-GEORGES
Team leader
EPPURE IL CONSENSUS
DICEVA CHE AVREMMO
VINTO!
7
Frédéric Leroux
Gestore globale – Responsabile Cross Asset
8
Sostegno monetario illimitato
a fronte dell’aumento dei rischi
9
Stati Uniti
10
Stati Uniti: gli investimenti rischiano di non beneficiare
più del sostegno dell’edilizia residenziale
Contributo agli investimenti, variazione annua
20%
Investimenti
nell’edilizia
residenziale
10%
Investimenti
0%
Investimenti
nell’edilizia
non
residenziale
-10%
-20%
-30%
Fonte: Carmignac, CEIC, 31/03/2016
11
Stati Uniti: l’indicatore anticipatore degli investimenti
nell’edilizia residenziale punta pericolosamente verso
il basso
Investimenti nell’edilizia residenziale, variazione annua
40%
Investimenti
nell’edilizia
residenziale
20%
0%
Permessi di
costruzione
-20%
-40%
-60%
12
Stati Uniti: i fattori determinanti per gli investimenti
produttivi restano deboli
Utilizzo delle capacità produttive e investimenti,
variazione annua
Ordini di beni durevoli,
trasporti esclusi
15%
10%
$ Mds
Investimenti
165
155
5%
145
0%
-5%
-10%
135
Utilizzo delle
capacità
produttive
125
-15%
115
-20%
105
13
Fonti:
Sinistra: Carmignac, CEIC, 31/03/2016
Destra: Carmignac, CEIC, 31/05/2016
Stati Uniti: in un contesto di rallentamento dei prezzi
del mercato immobiliare, il tasso di risparmio potrebbe
aumentare
Tasso di risparmio,
in % del reddito disponibile
Prezzi reali del settore immobiliare,
variazione annua
15%
12%
11%
10%
10%
5%
9%
8%
0%
7%
-5%
6%
5%
-10%
4%
-15%
3%
-20%
2%
14
Fonti:
Drestra: Carmignac, CEIC, 31/05/2016
Stati Uniti: la sindrome Wall Mart
L’aumento della remunerazione oraria tende a incidere negativamente sul
numero di ore lavorate
Remunerazione oraria media,
settore privato
6%
2,5%
5%
Salario e orario di lavoro,
variazione annua
Salario settimanale
medio
4%
2,3%
3%
2,1%
2%
1%
1,9%
Ore lavorate
a settimana
0%
1,7%
-1%
1,5%
-2%
Fonte: Carmignac, CEIC, maggio 2016
15
Stati Uniti: i consumi sostengono una crescita atona
Stati Uniti: crescita del PIL e consumi
4%
Consumi
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
Crescita
del PIL
-4%
-5%
16
Stati Uniti: i consumi sostengono una crescita atona
Stati Uniti: crescita del PIL in variazione annua
9%
7%
5%
3%
2,2%
in media
1%
-1%
-3%
Introduzione del QE
negli Stati Uniti
-5%
17
Stati Uniti: le pressioni inflazionistiche legate ai costi
erodono il potere d’acquisto e sono un fattore di futuro
rallentamento
Affitti, variazione
Prezzo della benzina, variazione
60%
4%
40%
3%
20%
2%
0%
1%
-20%
0%
-40%
-1%
-60%
18
Previsioni*
*calcolate in base a un prezzo della benzina costante
Unione europea
19
Regno Unito: i consumi, principale motore della
crescita, potrebbero risentire di uno shock di fiducia
Contributo al PIL, variazione annua
Tasso di risparmio, variazione annua
17%
4%
15%
13%
2%
11%
0%
9%
-2%
7%
5%
-4%
3%
Consumi
Investimenti
Governo
Scorte
Esportazioni–importazioni
Errore e omissione
PIL, reale
20
Fonti:
Regno Unito: “Too big to leave”?
Contributo alle partite correnti in % del PIL
Percentuale dei servizi nel PIL
80%
6%
Servizi
4%
2%
Trasferimenti
correnti 70%
0%
-2%
Entrate
-4%
Partite
correnti
-6%
Introduzione
dell’euro
Beni
60%
-8%
21
Eurozona: le vendite al dettaglio sono sostenute
soprattutto dal calo dei prezzi
Vendite al dettaglio, variazione annua
10%
Effetti della
disinflazione
5%
0%
Vendite al
dettaglio
reali
Vendite al
dettaglio
nominali
-5%
-10%
-15%
22
Francia: prosegue il recupero dopo il salasso fiscale del
2012-2013
Contributo al PIL, variazione annua
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
Consumi
Investimenti
PIL reale
Governo
Scorte
Esportazioni - importazioni
23
Eurozona:
la Brexit amplifica l’effetto dell’intervento della BCE
BCE: asset totali, in mld di euro
0,7%
3 100
Germania: tassi a 10 anni
0,6%
0,5%
0,4%
2 600
0,3%
0,2%
2 100
0,1%
0,0%
1 600
-0,1%
-0,2%
-0,3%
1 100
24
Fonti:
Sinistra: Carmignac, CEIC; 05/07/2016
Destrra: Bloomberg, 08/07/2016
Paesi emergenti
25
Cina: il governo tenta di controbilanciare l’indebolimento
degli investimenti privati
Composizione degli investimenti, variazione annua
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Investimenti totali
Pubblici
Privati
26
Cina: il contenimento delle fughe di capitali permette alle
autorità di svalutare lo yuan in maniera controllata
La svalutazione non distrugge più liquidità
Cina: fughe di capitali
Renminbi vs paniere di valute
90
105
40
-10
103
-60
101
-110
-160
-210
01/14
99
06/14
11/14
04/15
09/15
02/16
97
Riserve valutarie, in mld di dollari
3 900
95
3 700
93
3 500
91
3 300
3 100
01/14
06/14
11/14
04/15
09/15
89
01/14
02/16
27
08/14
03/15
10/15
05/16
Fonti:
Destra: Bloomberg, 08/07/2016
Cina: attività industriale a livelli bassi nonostante il
sostegno attivo delle autorità
Produzione industriale, variazione annua
25%
20%
15%
10%
5%
28
India: non è più tra “i buoni” della classe?
Le autorità privilegiano la crescita immediata a scapito della qualità a medio
termine. Verso una liquidità più abbondante?
India: inflazione
16%
14%
12%
8%
Tasso di
riferimento
della Banca
Centrale
6%
Inflazione (CPI)
4%
Obiettivo di
inflazione
10%
2%
0%
01/99
01/01
01/03
01/05
01/07
01/09
01/11
01/13
01/15
01/17
29
Brasile: il rimbalzo delle materie prime controbilancia
le incertezze politiche e migliora la liquidità
Partite correnti, variazione annua
2%
Brasile: inflazione
30%
0%
25%
-2%
20%
-4%
15%
-6%
Tasso di
riferimento
della
Banca
Centrale
10%
Inflazione
(CPI)
-10%
5%
-12%
0%
Obiettivo
di
inflazione
-8%
30
Conclusioni macroeconomiche generali
Il quadro macroeconomico rimane fragile.
Tuttavia, il deterioramento dei fondamentali avviene lentamente,
frenato dall’attivismo delle Banche Centrali e dal miglioramento della
liquidità.
Nei paesi sviluppati, le incertezze politiche rischiano di indebolire
il contesto macroeconomico a breve termine. Le autorità dovranno
reagire a livello monetario e di bilancio.
Nell’universo emergente, la stabilità del dollaro e il rinvio del rialzo
dei tassi negli Stati Uniti sono fattori di sostegno che permettono
alla Cina di rimandare il rallentamento
Paradossalmente, generando ansia, le incertezze legate al contesto
macroeconomico potrebbero diventare un fattore di sostegno per
i mercati.
31
Conclusioni in tema di investimenti
Azioni: l’incertezza legata alla Brexit introduce un elemento nuovo che
gioca a favore delle materie prime e dei titoli ad alta visibilità
Valute: il mercato valutario presenta solo opportunità sporadiche. La
sterlina è strutturalmente indebolita e lo yen potrebbe trarre vantaggio
da futuri episodi di tensione.
Obbligazioni: il passaggio a tassi reali negativi negli Stati Uniti dovrebbe
sostenere le azioni e creare nuove opportunità nei mercati
obbligazionari, soprattutto per i prodotti che beneficiano dell’inflazione.
32
Rose Ouahba
Responsabile Team Obbligazionario
33
Carmignac Patrimoine: performance e contributi
Al 30/06/2016
Performance
del Fondo
Indice di
riferimento*
Performance
del portafoglio
Impatto strumenti
derivati su azioni
e valute
2° trimestre 2016
+3,11%
+4,83%
+4,19%
-1,08%
Da inizio anno
+0,84%
+3,59%
+0,49%
+0,35%
* 50% MSCI AC World NR (EUR) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR)
34
Le performance sono calcolate al netto delle spese di gestione (escluse eventuali commissioni
di ingresso applicate dal distributore).
Fonte: Carmignac, 30/06/2016
Carmignac Patrimoine: attribuzione della performance
del secondo trimestre 2016
Performance netta del 2° trimestre 2016
(in punti base)
Azioni
227
Strumenti derivati su indici
azionari
-103
Obbligazioni
192
Tassi sovrani
97
Paesi sviluppati
36
Paesi periferici
13
Paesi emergenti
48
Credito
95
Titoli dei paesi periferici
92
Protezione tramite CDS
3
Strumenti derivati su valute
-5
Performance netta
35
311
Le performance passate non sono un indicatore affidabile
di quelle future. Le performance sono calcolate al netto
delle spese di gestione (escluse eventuali commissioni di
ingresso applicate dal distributore).
Brexit: come abbiamo gestito questa scadenza politica
Driver di performance
Sondaggi sul referendum britannico
Bremain
Portafoglio azionario
Gestione dei rischi
 Esposizione
ridotta
 Dollaro
 Yen
Titoli di Stato periferici
sovrani
Brexit
ICM (10/01)
ORB (21/01)
ICM (31/01)
TNS (15/02)
YouGov (23/02)
YouGov (01/03)
Populus (10/03)
Survation (19/03)
ORB (28/03)
ICM (04/04)
YouGov (12/04)
ComRes (19/04)
YouGov (29/04)
ORB (12/05)
Opinuim (19/05)
ORB (29/05)
INS (06/06)
Credito
(banche, materie prime)
Debito emergente
 Titoli di Stato
USA
 Protezione
contro il rischio
di credito
Fonte: Business Insider UK, 07/06/2016
36
Contagio in Europa? Rischio “Spagna” evitato
Andamento degli spread dei Titoli di Stato
italiani e spagnoli
1,8%
1,6%



Elezioni legislative del 26 giugno
Risultato deludente per la
coalizione di estrema sinistra
Unidos Podemos
Sconfitta di Podemos
in Spagna
Spagna
1,4%
1,2%
Italia
Forte contrazione degli spread
1,0%
0,8%
Fonte:Bloomberg, 05/07/2016
37
Contagio in Europa? Nessun rischio sistemico
In giugno acquistati asset per 85 miliardi di euro:

Debiti sovrani: 72 mld €

Obbligazioni garantite: 6 mld €

ABS: 0,5 mld €

Titoli corporate: 6,4 mld €
“Monitoriamo tutti gli sviluppi
sul piano finanziario, giuridico
e politico per gestire il rischio
ed essere pronti ad ogni
evenienza”
Mario Draghi – 21 giugno 2016
Fonte: Unicredit Research, 04/07/2016
38
Rischio di rialzo dei tassi negli Stati Uniti?
Il mercato ci sembra troppo fiducioso
Contratti a termine sui tassi dei Fed Funds
60%
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
Fed – media di
luglio
Mercati –
gennaio
Mercati aprile
Mercati –
luglio
0,5
0,0
Esposizione al dollaro di Carmignac Patrimoine
– Strumento di gestione dei rischi
50%
40%
30%
20%
10%
Primo rialzo dei tassi
0%
39
Rischio di rivalutazione del premio d’inflazione negli
Stati Uniti?
Inflazione negli Stati Uniti
3%
Break-even inflation
Strategia di gestione di
Carmignac Patrimoine:
2%
1%
1. Allocazione ai Titoli di Stato
USA indicizzati all’inflazione
2. Strategia favorita
dall’aumento della
break-even inflation negli
Stati Uniti
Inflazione
(esclusi beni energetici e
alimentari negli Stati Uniti)
0%
Fonte: Carmignac, Bloomberg, 01/07/2016
40
Carmignac Patrimoine: gestione dei rischi dopo la Brexit
Driver di performance
Gestione dei rischi
 Gestione tattica
dell’esposizione
Portafoglio azionario
 Dollaro
 Yen
 Titoli di Stato USA
Titoli di Stato periferici
 Titoli di Stato USA
indicizzati all’inflazione
Credito (banche, materie prime)
 Break-even
inflation USA
Debiti emergenti
 Protezione contro
il rischio di credito
41
Credito: il caso delle banche italiane
BailIN
360 MILIARDI DI EURO
DI NON PERFORMING LOANS


Ricorso ai creditori
e correntisti
6% delle famiglie colpite
RISCHIO POLITICO
PER MAT TEO RENZI
201 miliardi di euro
DI REALI SOFFERENZE
20%, tasso
di recupero
anticipato dai
mercati
80 miliardi di euro
senza copertura
40
40 mld
di euro
BailOUT

RICORSO AI FONDI PUBBLICI
in violazione della normativa
sulla risoluzione delle crisi
bancarie
miliardi di euro
DI PERDITE DA RIPIANARE
OPPOSIZ IONE
DELLA COMUNITÁ
EUROPEA
Fonte: Banca d’Italia, 2016
42
Credito: l’importanza di una selezione rigorosa alla luce
dei timori legati al settore bancario italiano
350%
300%
250%
200%
150%
100%
Percentuale dei non performing loan rispetto
al capitale CET1 (componente primaria del
capitale proprio di una banca)
UniCredit – rendimento (in %)
12,49
14
293%
12
10
219%
164%
6,53
8
151%
139% 138%
6
90%
85%
4
70%
50%
2
0%
0
0,33
-2
Senior
43
Subordinate
"CoCo"
Fonti:
Sinistra: Company Data, Goldman Sachs Global Investment Research, 31/03/2016
Credito: le nostre tematiche d’investimento sul mercato
del credito hanno funzionato bene



I temi principali
Il settore delle materie prime
Le CLO europee
Le obbligazioni Investment Grade
dell’Eurozona
Fedex 11/01/2023 (senior non garantita)
103
102
101
100
99
200
150
Spread creditizi delle CLO AAA vs indice
iTraxx Main (in pb)
Euro CLO AAA
116
Anadarko 15/03/2026 (senior non garantita)
112
108
100
104
50
100
0
Punto d’ingresso
Indice CDS - iTraxx Main
96
44
Punto d’ingresso
Fonti :
Sinistra: Bloomberg, McGraw Hill Financial, 27/06/2016
Tassi: verso un probabile cambiamento dei requisiti
di ammissibilità
Rendimento (in %)
Curva dei tassi tedeschi
Non ammissibili
nel quadro degli
acquisti della BCE
1M6M 2A 4A 6A 8A 10A
15A
20A
25A

Il 50% circa del debito tedesco non è
conforme ai requisiti di ammissibilità
per gli acquisti della BCE

Soluzione  modifica dei seguenti
requisiti di ammissibilità:
•
Chiave di ripartizione
•
Soglia equivalente al tasso sui depositi
(-0,40%)
•
Limite del 33% applicato al debito
di un singolo emittente
30A
45
Tassi: rafforzamento dei Titoli di Stato periferici
Contributo alla duration modificata ai tassi periferici – Carmignac Patrimoine
1,8%
Instabilità legata al
referendum sulla Brexit
Tassi a 10 anni - Spagna
1,2
1,6%
1,4%
Tassi a 10 anni - Italia
1,2%
Duration modificata ai
tassi periferici
1,0
0,8
1,0%
46
Debiti emergenti:
i Titoli di Stato polacchi rendono il 3%
Tasso sovrano a 1 anno deflazionato tramite il CPI
5%
4%
3%
2%
1%
BRL
IDR
PLN
RUB

Uno dei tassi reali più elevati dell’universo
emergente

Inflazione negativa e nettamente inferiore alla media
dell’Eurozona

Partite correnti in netto miglioramento

Rapporto debito pubblico/PIL inferiore agli standard
dei paesi emergenti
MXN TRY ZAR
INR HUF
ILS
AUD
0%
CNH KRW
JPY GBP
USD CHF EUR
CLP TWD
-1%
COP
-2%
47
Debiti emergenti:
l’Argentina ritrova il favore dei mercati
Curva dei tassi argentini in dollari
(in %)
7
6
5

Ferma determinazione a
riformare il paese

Firma di un accordo per porre
fine alla controversia sulla
ristrutturazione del debito

Raccolta di 16,5 miliardi di
dollari, la più ingente emissione
sovrana da parte di un paese
emergente dal 1999
4
3
1A
3A
5A
7A
10A
12A
Tassi argentini brevi interessanti
48
Carmignac Patrimoine
Struttura di portafoglio
Gestione tattica
TASSO DI INTERESSE
46%
Duration modificata
AZIONI
27%
CREDITO
Totale -4
+10
Germania
-4
+10
Stati Uniti
-4
+10
AZIONI
DEBITO
SOVRANO DEI
PAESI PERIFERICI
2%
LIQUIDITÀ
10%
45%
Componente
0%
azionaria
50%
VALUTE
DEBITO
SOVRANO
DEI PAESIRIFUGIO
9%
DEBITO PAESI
EMERGENTI
6%
56%
USD 0%
EUR 0%
100%
42%
100%
49
David Park
Gestore Mercati Emergenti
50
Performance e contributi trimestrali
2° trimestre 2016
Performance
del Fondo
Performance
dell’indice di
riferimento
Performance
del portafoglio
Impatto strumenti
derivati su azioni
e valute
Carmignac Emergents
+2,38%
+3,25% 1
+3,00%
-0,62%
Carmignac Portfolio
Emerging Discovery
+4,25%
+2,73% 2
+4,92%
-0,67%
Carmignac Portfolio
Emerging Patrimoine
+6,91%
+4,43% 3
+6,51%
+0,40%
1. MSCI Emerging Markets NR (EUR), (dividendi netti reinvestiti)
2. 50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), (dividendi netti reinvestiti)
3. 50% MSCI EM (EUR) dividendi netti reinvestiti + 50% JP Morgan GBI-EM (EUR).
51
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Le performance
sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso appllicate dal
distributore).
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine :
attribuzione della performance
Performance netta del Fondo al 2° trimestre 2016
Azioni
+1,16%
Strumenti derivati
su indici azionari
-0,04%
Obbligazioni
+5,37%
Tassi sovrani
+3,60%
Paesi emergenti
+3,32%
Paesi sviluppati
+0,28%
Credito
+1,77%
Strumenti derivati
su valute
+0,42%
Performance netta
+6,91%
52
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Le performance
sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal
distributore ).
Le quotazioni sembrano nuovamente interessanti
Rapporto prezzo /book value
dell’indice MSCI Emerging Markets
Rapporto prezzo /utili
dell’indice MSCI Emerging Markets
3,5
3,0
2,5
2.0
2,0
1,5
1,0
0,5
Fonte: Carmignac, BofA Merrill Lynch Global Research, Citi Research, giugno 2016
53
Verso la stabilizzazione delle previsioni di aumento
degli utili
Previsioni di aumento degli utili del consensus (MSCI Emerging Markets, in %)
20%
2011
2012
2013
2014
2015
2016
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
Fonte: Carmignac, BofA Merrill Lynch Global Research, MSCI, Factset,
54
25/01/2016
Sottovalutazione delle valute emergenti
Laurent
CHEBANIER
Analista Rischio
Paese
Performance media delle valute emergenti* (tasso di cambio effettivo reale )
106
104
102
100
98
96
94
55
* Media ponderata in base agli scambi con l’estero
Fonte: Carmignac, CEIC, giugno 2016
I mercati emergenti a un punto di svolta?
1,1
1,0
0,9
0,8
Sovra/sottoperformance dei
mercati emergenti (x)*
0,7
0,6
?
0,5
0,4
56
*MSCI Emerging Markets vs MSCI World
Cina: minore flessibilità da parte del governo?
10%
8%
6%
Tasso di
riferimento
4%
Obiettivo
d’inflazione
2%
Inflazione CPI
(variazione annua)
0%
-2%
-4%
Fonte: Carmignac, CEIC, giugno 2016
57
La strategia sulla Cina
Andamento del renminbi
vs un paniere di valute
30%
105
103
Esposizione media al mercato cinese
nel 2° trimestre 2016
25%
25%
101
99
20%
Punto d’ingresso in
Carmignac Portfolio
Emerging Patrimoine
17%
15%
97
95
10%
93
5%
91
0%
89
Carmignac Emergents MSCI Emerging Markets
Ponderazione Cina
Ponderazione Cina
58
Gamma dei Fondi Carmignac dedicati ai mercati
emergenti
FONDI AZIONARI EMERGENTI

AUM:
1 224 milioni di EUR
F O N D I D I V E R S I F I C AT I E M E R G E N T I

Azioni di piccole e medie
capitalizzazioni emergenti e
dei mercati di frontiera

AUM:
306 milioni di EUR

AUM:
678 milioni di EUR
59
Carmignac Portfolio Emerging Discovery:
oltre i mercati emergenti tradizionali
Esposizone geografica di Carmignac Portfolio Emerging Discovery (%, base 100)
1,7
9,3
TURCHIA
2,1
MESSICO
8,3
COLOMBIA
6,0
PERÙ
KENYA
6,2
CILE 2,5
3,4
BRASILE
1,7
4,8
MERCATI
TRADIZIONALI
11,3
CINA
EMIRATI
ARABI UNITI 4,7
NIGERIA 0,3
RUSSIA
12,2
2,0
10,1 SRI
INDIA
2,5
COREA
DEL SUD
TAIWAN
9,5
FILIPPINE
VIETNAM
1,4
LANKA
INDONESIA
ARGENTINA
MERCATI DI
65%
FRONTIERA
60
35%
Filippine
61
Filippine: fondamentali macroeconomici sani
Contributo alla crescita del PIL
(variazione annua*)
Partite correnti
(% PIL)
12%
5,5%
9%
5,0%
4,5%
6%
4,0%
3%
3,5%
0%
3,0%
-3%
-6%
-9%
2,5%
Consumption
Consumi
Esportazioni
Net
exports nette
2,0%
Investment
Investimenti
Overall
GDP
PIL totale
1,5%
62
Media mobile su 3 trimestri
Fonte: sinistra : EM Advisors Group, giugno 2016
Destra: Bloomberg 31/12/2016
Filippine: livelli di indebitamento bassi
Debiti privati in % del PIL*
100%
Media dei paesi
emergenti
90%
80%
70%
% del PIL
60%
Filippine
50%
40%
30%
20%
10%
0%
63
Media mobile su 3 mesi
Fonte: Carmignac, EM Advisors Group, luglio 2016
Filippine: gli investimenti accelerano?
Mln di
tonnellate
Domanda di cemento nelle Filippine
30
Variazione
annua
20%
15%
25
10%
20
5%
15
0%
-5%
10
-10%
5
-15%
0
-20%
Domanda di cemento in volume (sinistra)
Aumento della domanda di cemento (destra)
Fonte: Associazione dei produttori di cemento filippini (CEMAP), dati aziendali, 2016
64
Implementazione all’interno
del portafoglio
Michael HULME
Responsabile Risorse
Naturali, gestore
Simon LOVAT
Analista Materie
Prime
Consumo di cemento (kg di cemento all’anno per abitante)
1 800
1 600
1 400
1 200
1 000
Philippines
800
600
400
200
Nigeria
India
Filippine
Colombia
Indonesia
Stati Uniti
Messico
Brasile
Laos
Russia
Vietnam
Italia
Tailandia
Egitto
Malesia
Corea del Sud
Cina
0
Fonte: Carmignac, Industrie, FMI, Morgan Stanley, 2014
65
Argentina
66
Argentina: attrattività strutturale
Indebitamento in % del PIL
90%
80%
76%
70%
% PIB
60%
50%
40%
48%
37%
30%
30%
20%
11%
10%
6%
0%
Indebitamento pubblico
Indebitamento delle aziende
Media dei paesi emergenti
Indebitamento delle famiglie
Argentina
Fonte: Carmignac, J.P. Morgan, National Statistics, BIS, Bloomberg, luglio 2016
67
Argentina: fondamentali macroeconomici in ripresa
% PIL
% PIL*
10%
16%
14%
8%
12%
6%
4%
10%
Partite correnti
8%
6%
2%
4%
0%
2%
-2%
Bilancia commerciale
-4%
0%
-2%
Media mobile su 3 mesi destagionalizzata
68
Fonte: EM Advisors Group, luglio 2016
Tassi argentini: carry interessante
nel segmento breve della curva
Charles ZERAH
Gestore tassi
Joseph MOUAWAD
Analista tassi e
valute emergenti
Tassi argentini – scadenza 2017
8,0%
7,0%
Punto d’ingresso
6,0%
5,0%
Ritorno dell’Argentina sui
mercati obbligazionari

Ferma determinazione a
riformare il paese

Firma di un accordo formale per
porre fine al contenzioso sulla
ristrutturazione del debito

Raccolta di 16,5 miliardi di
dollari, la maggiore emissione
sovrana da parte di un paese
emergente dal 1999
4,0%
Tassi brevi argentini interessanti
3,0%
69
Matthew WILLIAMS
Analista settore
finanziario
Argentina: settore finanziario sottopenetrato
Crediti bancari in % del PIL
200%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
Argentina
Messico
Indonesia
Filippine
Perù
Ungheria
Colombia
India
Rep. Ceca
Polonia
Russia
Sudafrica
Brasile
Cile
Tailandia
Malesia
Taiwan
Corea del Sud
Cina
0%
Fonte: Carmignac, EM Advisors Group, FMI, 30/10/2015
70
India
71
Tim JAKSLAND
Analista settori
tecnologia e
healthcare
India: ricca di settori sottopenetrati
Spese sanitarie in % del PIL
Dr Lal Pathlabs: quotazione del titolo (INR)
1 050
12%
1 000
10%
950
900
8%
850
800
6%
750
700
4%
650
600
2%
550
500
Indonesia
Malesia
India
Tailandia
Cina
Vietnam
Regno Unito
Brasile
Stati Uniti
0%
72
Quotazione in borsa e ingresso
in Carmignac Portfolio
Emerging Discovery
Fonte:
Sinistra: dati aziendali, FMI, 2014
Un approccio semplice
MACRO
+
SOTTOPENETRAZIONE
+
AUMENTO DEL FCF*
PAESI
SETTORI
SOCIETÀ
Fondamentali
macroeconomici solidi
(prospettive di crescita,
bilancia dei pagamenti,
valuta, inflazione)
Settori sottopenetrati
con elevato potenziale di
crescita a lungo termine
Aziende con flusso di
cassa in forte aumento,
in grado di autofinanziare
la propria crescita, a bassa
intensità di capitale.
73
*FCF = Flusso di cassa
Indici finanziari di qualità,
risultato della nostra attenta selezione
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
Crescita annua degli
utili
(2017)
Rendimento del
capitale proprio (%)
(2016)*
Carmignac Portfolio Emerging Discovery
74
Rendimento del flusso
di cassa (%)
(2017)*
Debito netto /
Capitalizzazione di
borsa **
Indice MSCI EM Small and Mid Cap
Previsioni del consensus Bloomberg
** Debito netto a fine 2016, escluse le società finanziarie
Fonte: Carmignac, Datastream, Bloomberg, 15/06/2016.
Conclusione: un approccio rigoroso che si rivela vincente
nel lungo periodo
Volatilità di Carmignac Portfolio Emerging
Discovery in un periodo di 5 anni
vs media Morningtsar
0
Volatilità bassa
1° quartile
25
50
Carmignac P.
Emerging Discovery
1°
Media
Morningstar
MSCI EM
Carmignac Portfolio
Emerging Discovery
si colloca nel 1° quartile
per la volatilità a 5 anni
75
100
4°quartile
Volatilità elevata
75
Fonte: Carmignac, 30/06/2016; Base 100: 31/12/2009; Morningstar Direct. © 2015
Morningstar, Inc – tutti i diritti riservati. Dati calcolati in Euro, spese dedotte fino al 31 dicembre
2015. Gruppo di fondi concorrenti formato da tutte le azioni di tutti i fondi della categoria
Morningstar: Global Emerging Markets Small/Mid-Cap Equity. Classe di azioni utilizzata:
LU0336083810. Selezione di fondi transfrontalieri ed europei concorrenti, con universo di
investimento e dimensioni
*50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), Dividendi netti reinvestiti
Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso
applicate dal distributore).
Conclusione: un approccio rigoroso che si rivela vincente
nel lungo periodo
170
160
Carmignac Portfolio
Emerging Discovery
A EUR Acc
+47,6%
150
140
130
Indice di
riferimento*
+25,0%
120
110
100
90
76
Fonte: Carmignac, 30/06/2016; Base 100: 31/12/2009 ; Morningstar Direct. © 2015 Morningstar, Inc
– Tutti i diritti riservati. Dati in Euro, spese dedotte fino al 31 dicembre 2015. Gruppo di fondi
concorrenti formato da tutte le azioni di tutti i fondi della categoria Morningstar: Global Emerging
Markets Small/Mid-Cap Equity. Classe di azioni utilizzata: LU0336083810. Selezione di fondi
transfrontalieri ed europei concorrenti, con universo di investimento e dimensioni
*50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), Dividendi netti reinvestiti
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Le performance sono
calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
Edouard Carmignac
77
Carmignac Investissement
Performance
del Fondo*
Indice di
riferimento1
Performance
del portafoglio
Impatto
strumenti
derivati2
2° trimestre 2016
4,33%
3,59% 1
5,49%
-1,16%
Da inizio 2016
-2,03%
-1,02%1
-3,70%
1,67%
1. MSCI AC World NR (EUR)
2. Operazioni a termine su valute, strumenti derivati, azioni e tassi
*Quota A EUR Acc
78
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Performance
calcolate al netto delle spese (escluse eventuali spese applicate dal distributore)
Carmignac Investissement: attribuzione della performance
del secondo trimestre 2016
2° trimestre 2016: Contributo netto alla performance (in %)
Carmignac
Indice di
Investissement riferimento*
Azioni
5,49
3,59
Materiali
1,79
0,28
IT
1,15
0,13
Energia
0,90
0,80
Sanità
0,66
0,98
Finanza
0,65
0,16
Consumi
0,29
0,50
Altri**
0,05
0,74
Strumenti derivati su azioni
e obbligazioni
-1,21
-
Strumenti derivati su valute
0,05
-
Performance netta
4,33
3,59
79
Titoli del settore aurifero
+
Titoli del settore energetico
Tema ”Millennials”
(Amazon, Linkedin)
Esposizione azionaria modesta
*MSCI AC World NR (Eur)
**Altri: telecomunicazioni, industria e servizi alle collettività.
Performance calcolate al netto delle spese
(escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore)
Brexit: un banco di prova per Carmignac Investissement
Giorno della Brexit (24/06/2016):
Performance del mercato ed esposizione netta di Carmignac Investissement
Miniere
d’oro
JPY/USD
USD/EUR
CNY/USD
Salute
Industria
GBP/EUR
26,3%
Performance del 24 giugno
Carmignac Investissement : -1,72%
Indice di riferimento* : -2,75%
Euro Stoxx
50
FTSE 100
24,9%
20,7%
Banche
europee
11,9%
6,0% 7,2%
4,1%
2,4%
3,1%
0,0%
0%
-0,6%
-0,2%
-5,1%
-3,3%
-6,7%
-10,0%
0,0%
-10,1%
-18%
-22%
Performance del mercato in USD
Esposizione di Carmignac Investissement
80
*MSCI AC World NR (Eur)
Le performance passate non sono un indicatore affidabeile di quelle future.
Performance calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate
dal distributore)
I fondamentali dei mercati azionari restano fragili
Indice MSCI World e
utili per azione delle aziende
Stati Uniti: margini
S&P, settore
energetico
escluso
BPA anticipés
Quotazione dell’indice
Indice MSCI World
(sinistra)
Margini,
settore
finanziario
escluso*
Utili per
azione
(destra)
Margini S&P
81
*Datastream settore delle società non finanziarie
Fonte: Minackadvisors, Global Outlook, Near The Point of No Return, giugno 2016
Le quotazioni dei mercati restano elevate
Previsioni sul rapporto price/earning
S&P 500
Previsioni
MSCI mercati
sviluppati,
USA esclusi
MSCI EM
« Whatever it takes »
QE della BCE
Fonte: Minack Advisors, Global Outlook, 05/06/2016
82
Gli interventi delle Banche Centrali e il recente calo dei tassi
reali sostengono le azioni
In mld
di $
11 000
9 000
7 000
Volume cumulato dei bilanci di Fed,
BCE e BoJ
Stati Uniti: tassi reali a 10 anni
4%
3%
2%
1%
0%
5 000
-1%
3 000
-2%
1 000
Inflazione (CPI)
Inflazione (CPI), previsioni
Titoli di Stato a 10 anni , reali
10 anni, reali, previsioni
Titoli di Stato a 10 anni
83
Fonti:
Sinistra: Bloomberg, 30/06/2016
Carmignac Investissement:
portafoglio basato su convinzioni e gestione dei rischi
DRIVER DI
GESTIONE DEI
PERFORMANCE
RISCHI
Titoli ad alta visibilità
Titoli auriferi
Selezione di titoli
del settore energetico
Esposizione selettiva
al mercato europeo
Esposizione valutaria
GESTIONE ATTIVA DEL
TASSO DI ESPOSIZIONE
AZIONARIA
Strategie di protezione
mirate (tramite CFD*)
*Contratto per differenza
84
Titoli auriferi: la rivalutazione è iniziata
GESTIONE DEI
RISCHI
%
Tassi reali dei
« Fed funds »
(sinistra)
USD/all’oncia

Contesto di tassi reali negativi

Punto di svolta dell’inflazione negli
Stati Uniti

Politiche di reflazione in prospettiva

Asset rifugio in un contesto
d’incertezza
Prezzo dell’oro
(destra)
85
Nota: i tassi reali dei “Fed Funds” sono deflazionati tramite il CPI.
Fonte: Bloomberg, CEIC Data, CLSA, giugno016
Il contesto di crescita debole
favorisce le società innovative
DRIVER DI
PERFORMANCE
Mobilità
Connettività
OPPORTUNITÀ LEGATE ALLE NOVITÀ
NEI SISTEMI DI PAGAMENTO:
CREAZIONE DI INFRASTRUTTURE
A BANDA LARGA NECESSARIE PER
UNA CRESCITA SOSTENUTA
DALL’INNOVAZIONE:
CLOUD:
COGLIERE LE
OPPORTUNITÀ DI
CRESCITA
LEGATE
ALL’INNOVAZIONE
86
BIG DATA:
Lo studio degli strumenti finanziari sopra riportati non è conforme ai requisiti legali previsti
per promuovere l’indipendenza delle analisi finanziarie. La Società di Gestione non è soggetta
al divieto di effettuare transazioni sullo strumento interessato prima della diffusione della
comunicazione. L’opinione è fornita allo scopo di illustrare alcuni titoli che sono o sono stati
presenti nei portafogli dei Fondi Carmignac, e non per promuovere l’investimento diretto in tali
strumenti. I portafogli dei Fondi Carmignac sono passibili di modifica in qualsiasi momento.
Puntare alle società in grado di generare
performance a lungo termine
Il modello winners take all nel settore tecnologico
Stati Uniti:
Introiti pubblicitari su Internet
In mld
di $
DRIVER DI
PERFORMANCE
Google & Facebook: quote di mercato e
mercato pubblicitario negli Stati Uniti
80%
60
67%
50
60%
40
30
54%
40%
20
20%
10
0
0%
2011
2012
2013
Rete mobile esclusa
2014
2015
Digitale
Rete mobile
Fonti :
Sinistra: Bloomberg, 22/04/2016
Destra: Investors, 26/04/2016
Lo studio degli strumenti finanziari sopra riportati non è conforme ai requisiti legali previsti
per promuovere l’indipendenza delle analisi finanziarie. La Società di Gestione non è soggetta
al divieto di effettuare transazioni sullo strumento interessato prima della diffusione della
comunicazione. L’opinione è fornita allo scopo di illustrare alcuni titoli che sono o sono stati
presenti nei portafogli dei Fondi Carmignac, e non per promuovere l’investimento diretto in tali
strumenti. I portafogli dei Fondi Carmignac sono passibili di modifica in qualsiasi momento.
Rete mobile
87
Carmignac Investissement: ripartizione tematica
I tassi reali negativi favoriscono la valorizzazione degli utili futuri e sostengono
le materie prime
MILLENNIALS
RISORSE
NATURALI
20,5%
LONGEVITÀ
13,2%(1)
19,6%
20,7%(1)
18,8%
27,1%
29,6%(1)
TECNOLOGIA
19,4%(1)
GENERAZIONE
DI ALFA
LEGATA AI NOSTRI
TEMI STRUTTURALI
12,7%
14,2%(1)
0,9%
0,1%(1)
88
CRESCITA
EMERGENTE
ALTRI
Liquidità: 0,40% vs 2,84% (1)
(1) Dati al 31/03/2016
Disclaimer
Il presente documento è destinato unicamente ai clienti professionali. I l presente documento non può essere riprodotto, totalmente o parzialmente, senza
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Copyright: i dati pubblicati su questa presentazione sono di esclusiva proprietà dei titolari menzionati su ogni pagina.
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S.A. con capitale di 15 000 000 € - R.C. di Parigi B 349 501 676
24 Place Vendôme – 75001 Paris – Tel : +33 1 42 86 53 35
CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG – Filiale di Carmignac Gestion
Società di gestione di OICVM (Autorizzazione CSSF del 10/06/2013)
S.A. con capitale di 23 000 000 € - R.C. Lussemburgo B 67 549
City Link -7, rue de la Chapelle L-1325 Luxembourg – Tel: +352 46 70 60 1
89

Riunione trimestrale - Secondo trimestre 2016

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