Giorgia-Renata Boni Francesca Ferretti Valeria Pigliapoco Jessica

Analisi del paper di: Laura Alfaro (Harvard Business School ),
Sebnem Kalemli Ozcan (University of Houston, NBER ),Vadym
Volosovych (University of Houston)
Giorgia-Renata Boni
Francesca Ferretti
Valeria Pigliapoco
Jessica Savelli
Economia Monetaria Internazionale
a.a. 2009/2010
1
Lucas (1990): Contrariamente a quanto prevede la teoria
neoclassica, non abbastanza capitale fluisce dai paesi ricchi a
quelli poveri.
Assunzioni standard modello neoclassico:
Due paesi, produzione degli stessi beni, stessa funzione di
produzione, rendimenti di scala costanti, stessa tecnologia,
fattori capitale K, lavoro L.
Così,
Così,seseililmercato
mercatodei
deicapitali
capitali
Yt = At F(Kt, Lt ) =
At Ktα Lt1-α
∆ di K comportano ∆ in Y ⇒ con perfetta
mobilità dei capitali, i rendimenti di k
convergono;
Per i paesi i e j:
At f′ ( kit ) = rt =At f′ ( kjt )
Lucas (1990) mostra:
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èèlibero
ilil
liberoeecompetitivo,
competitivo,
(1)
capitale
capitaledovrebbe
dovrebbeandare
andareverso
verso
i ipaesi
paesipoveri,
poveri,dove
dovei i
rendimenti
rendimentidovrebbero
dovrebberoessere
essere
più
elevati.
Tuttavia,
una
più elevati. Tuttavia, una
percentuale
percentualedidicapitale
capitalenon
non
sufficiente
sembra
fluire
sufficiente sembra fluireverso
verso
i ipaesi
paesipoveri
poveri- -almeno
almenonon
nonaiai
livelli
livelliprevisti
previstidalla
dallateoria
teoria
neoclassica.
In
questo
neoclassica. In
(2)questo
esempio,
Lucas
esempio, Lucasmette
metteaa
confronto
confrontoIndia
IndiaeeStati
StatiUniti.
Uniti.
Ovviamente
delle
ipotesi
deve
India
USA ma
Ovviamentealcune
alcune
delle
ipotesi
deveessere
essereerrata,
errata,
maquali
qualitra
traqueste?
queste?
MPK
1988 = 58 MPK
1988
2
1. Differenze nei fondamentali
⇒ Differenze nella produttività del capitale
Mancanza di fattori di produzione
At f′ ( kit, zit ) = rt =At f′ ( kjt, zjt )
(Lucas, 1990).
Politiche dei governi
(3)
MPKIndia1988 = 5 MPKUSA 1988
Il paradosso, anche se meno
evidente,rimane ...
At f′ (kit )( 1-τit ) = rt =At f′( kit )( 1-τjt )
(4)
(Razin e Yuen, 1994).
Struttura istituzione
Ait f′ ( kit ) = rt =Ajt f′ ( kit )
(Tornell e Velasco, 1992).
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Eichengreen
Eichengreen–– differeze
differezedidi
cultura
culturaeecapacità
capacità
tecnologiche
su
tecnologicheincidono
incidono
su
(5)
capitale/lavoro
capitale/lavoro. .
Prescott
Prescott––l’uso
l’usoefficiente
efficiente
delle
delletecnologie
tecnologieadottate
adottate
dipende
dipende dall’organizzazione
dall’organizzazione
della
3
dellasocietà.
società.
2. Imperfezioni nel mercato internazionale dei capitali
Rischio sovrano: assenza di un'autorità giuridica
sovranazionale
che applichi dei controlli sui prestiti
internazionali.
Asimmetrie informative (relative al mercato dei capitali):
selezione avversa, azzardo morale, costo di verifica.
(Gertler e Rogoff, 1990; Gordon e Bovenberg, 1996).
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4
•
Il paradosso di Lucas è legato ai maggiori puzzle in Economia
internazionale: Feldstein-Horioka, home bias, risk sharing.
Mancanza di flussi / mancanza di partecipazione al
mercato internazionale.
o
Indiretta evidenza storica sul paradosso di Lucas:
istruzione, risorse naturali, fattore demografico hanno
spinto gli investitori verso il “Nuovo Mondo” (Clemens e
Williamson, 2003).
Focus sulle determinanti dei flussi di debito ed equity
(governo, stabilità politica, apertura commerciale)
(Calvo e al, 1993, 1996; Edwards, 1991; Wei e Wu, 2001;
Lane 2000; Portes e Rey, 2000).
… Tuttavia la letteratura empirica: non rivolge attenzione al
ruolo della istituzioni…
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Indagare il ruolo delle diverse spiegazioni
teoriche per il Paradosso di Lucas in uno studio
sistematico empirico.
Che ruolo svolge la qualità
qualità delle istituzioni per i
flussi di capitali?
Risultati:
Per il periodo 1970-2000, la variabile più
importante nello spiegare il Paradosso di Lucas è:
Qualità istituzionale
Esempio:
Esempio:INTEL
INTEL
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I paesi con migliori istituzioni – dove sono
garantiti i diritti di proprietà – investono di più in
capitale fisico, usano
fattori
in modo più
efficiente e raggiungono un maggior livello di
reddito.
(North, 1981; Jones e Hall, 1998; Acemoglu e al.
2001, 2002).
Le "buone istituzioni" condizionano
i flussi internazionali di capitale.
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Afflussi di capitale medio pro capite
Afflussi di capitale
Flussi di debito
Flussi di Equity
Investimenti di
portafoglio
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FDI
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1.
IFS (FMI)
Flussi di capitale: gli afflussi di capitale
diretti e investimenti di portafoglio, 81 paesi (campione
totale: 98), 1970-2000,
2.
LM
Flussi di capitale (FDI + inv. portafoglio): FDI
aggiustati per i cambiamenti nei tassi di cambio,
Investimenti di portafoglio vengono aggiustati in base ai
cambiamenti nel valore del dollaro nel mercato azionario
a fine anno; 56 paesi, (campione totale: 60), 1970-1998,
(Lane e Milesi-Ferretti, 2001)
3.
KLSV
Flussi di capitale( FDI + inv. portafoglio):
aggiustamento dei flussi in base ai prezzi dei beni in
valuta locale; 58 paesi (campione totale: 61), 1970-1997,
(Kraay, Loayza, Serven e Ventura, 2000, 2005)
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Inflows of Direct and Portfolio Equity per Capita 1996 US$
Figura 1
29,000
24,000
19,000
14,000
9,000
4,000
-1,000
1970-1974
1975-1979
Rich Countries
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1980-1984
1985-1989
1990-1994
1995-2000
Poor Countries
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Misure del Paradosso di Lucas
◦ Pil pro capite
Mancanza di fattori
◦ I valori del capitale umano (anni di istruzione
complessivi, livello di scolarizzazione)
Politiche del Governo
◦ Restrizioni: Controlli sui capitali (IMF).
Sistema di scambio, restrizioni di pagamento sulle operazioni in corso ed
in capitale e requisiti di rimpatrio per i proventi dell’esportazione
Qualità istituzionale
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Le istituzioni stabiliscono le regole del gioco nella società
North (1994) definisce le istituzioni come vincoli
escogitati dagli individui che permettono
l’interazione tra struttura politica, economica e
sociale;
- Vincoli informali (tradizioni, costumi)
- Vincoli formali (costituzioni, leggi, diritti di proprietà)
Come possiamo misurare la qualità
qualità istituzionale?
◦ Indice composto annuale usando le variabili
dell’International Country Risk Guide’s (ICRG).
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–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
–
Stabilità del governo
Conflitto interno
Conflitto esterno
Non corruttibilità
Profilo d’investimento
Politica non militarizzata
Protezione dalle tensioni religiose
Leggi e ordinamento
Protezione dalle tensioni etniche
Responsabilità democratiche
Qualità della burocrazia
Fonte: ICRG
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Informazioni asimmetriche (problemi nei flussi informativi)
◦ “ Distantezza”: media ponderata del modulo della
distanza tra la capitale di un paese e le capitali degli altri
paesi, utilizzando il PIL come peso; (Wei e Wu, 2001;
Coval e Moskowitz, 2001; Portes e Rey, 2002; KalemliOzcan e al., 2003).
◦ Reuters: numero di volte che un paese è citato dalla
Reuters
◦ Principi contabili (indice del grado di trasparenza)
◦ Banche estere: quota di banche che in totale hanno
almeno il 50% di capitale estero.
Rischio sovrano: Ratings S&P, Moody’s.
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Tabella 1
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F i = µ + α log Yi + β Ii + ε i
F = flussi medi procapite di FDI e investimenti di portafoglio
µ = costante
α = effetto del Pil pro capite sui flussi di capitale
Yi = log del Pil pro capite nel 1970
β = effetto della qualità istituzionale sui flussi di capitale
Ii = qualità istituzionale media
ε = errore stocastico
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Regressione OLS dei flussi di capitale pro capite – Dati IMF
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Regressione OLS dei flussi di capitale pro capite – Dati IMF
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Regressione OLS dei flussi di capitale pro capite – Dati LM
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Regressione OLS dei flussi di capitale pro capite – Dati KLSV
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PROBLEMA COLLINEARITA’: influenza i risultati?
PIL
QUALITA’
ISTITUZIONALE
TEST DIAGNOSTICI: Simulazione di Monte Carlo, Esercizio di
Perturbazione basato su Beaton, Rubin e Barone, Indice di
condizione di Belsley ecc…
Nessuno dei test mostra l’influenza della multicollinearità:
i risultati non sono spuri
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MODELLO ROBUSTO
un modello è definito robusto se risulta insensibile
all’introduzione di fattori spuri ovvero affetti da errori
sistematici, e quindi riesce ad assumere un
comportamento che elude l’effetto di tali dati rispetto
alla normale regressione lineare e multipla.
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−
−
−
−
−
−
Volatilità dell’inflazione
Infrastrutture del governo (strade asfaltate)
Imposte sulle società
Restrizioni e incentivi agli FDI
Apertura commerciale
Sviluppo dei mercati finanziari (mercati del
credito e dei capitali)
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Nel paper è stato analizzato il ruolo delle diverse spiegazioni
teoriche per il Paradosso di Lucas in un quadro empirico:
La qualità istituzionale è il fattore più importante per la
spiegazione del Paradosso di Lucas tra il 1970 e 2000
Ma suddetto lavoro tace sul come ottenere buone istituzioni:
Questo non è facile!!
+ qualità Istituzionale
+ afflussi di capitale =
MAGGIORE BENESSERE SOCIALE
EFFETTI POSITIVI SULLA CRESCITA
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GRAZIE PER
L’ATTENZIONE