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Lezioni sull`efficienza del mercato
Finanza Aziendale Decisioni di finanziamento e mercati finanziari efficienti BMAS Capitolo 12 Copyright © 2003 - The McGraw-Hill Companies, srl 1 Argomenti Decisioni di finanziamento e VAN Informazioni e andamento dei mercati Î Random Walk Teoria del Mercato Efficiente (Efficient Market Theory - EMT) Evidenze sull’efficienza del mercato Sei lezioni sull’efficienza del mercato 2 VAN Per calcolare il VAN occorre sempre utilizzare dei tassi di attualizzazione I tassi di attualizzazione devono tener conto del rischio Questo avviene mediante il meccanismo di fissazione dei prezzi Il valore delle attività si modifica al variare dei tassi di interesse 3 VAN Esempio Lo Stato vi presta $100,000 per 10 anni @ 3% con rimborso del capitale in un’unica soluzione. Poiché il 3% è sicuramente un tasso più basso rispetto al tasso corrente di mercato, quanto vale per voi questo prestito 4 VAN Ipotizziamo che il tasso di rendimento di mercato sia del 10% ⎡ 10 3,000 ⎤ 100,000 − NPV = 100,000 − ⎢∑ t ⎥ 10 ⎣ t =1 (1.10 ) ⎦ (1.10 ) = 100,000 − 56,988 = $43,012 5 Random Walk Theory I movimenti dei prezzi delle azioni di giorno in giorno non seguono nessuna logica In termini statistici si tratta di un movimento random (tendenzialmente positivo nel lungo periodo). 6 Random Walk Theory Testa o Croce? Heads Heads $106.09 $103.00 Tails $100.43 $100.00 Heads Tails $100.43 $97.50 Tails $95.06 7 Random Walk Theory S&P 500 Five Year Trend? or 5 yrs of the Coin Toss Game? Leve 180 130 80 Month 8 Random Walk Theory Leve 230 S&P 500 Five Year Trend? or 5 yrs of the Coin Toss Game? 180 130 80 Month 9 Random Walk Theory 10 Random Walk Theory 11 Random Walk Theory 12 Random Walk Theory 13 Random Walk Theory 14 Efficient Market Theory Efficienza in forma debole Î I prezzi riflettono le informazioni storiche. Efficienza in forma semi-forte Î I prezzi riflettono tutte le informazioni pubblicamente disponibili Efficienza in forma forte Î I prezzi riflettono tutte le informazioni disponibili, pubbliche e private 15 Efficient Market Theory Analisi fondamentale Ricerca dei valori dei titoli attraverso lo studio dei settori, le previsioni di flussi di cassa, il VAN 16 Efficient Market Theory Analisi Tecnica Î Previsione dei prezzi dei titoli osservando eventuali regolarità nell’andamento storico 17 Efficient Market Theory $90 Microsoft Stock Price 70 50 Cycles disappear once identified Last Month This Month Next Month 18 Efficient Market Theory 1987 Stock Market Crash PV ( index )pre crash = 16.7 Div = = 1193 r − g .114 − .10 19 Efficient Market Theory 1987 Stock Market Crash PV (index ) pre crash = Div 16.7 = = 1193 r − g .114 − .10 PV (index ) post crash = Div 16.7 = = 928 r − g .114 − .096 20 Il boom delle azioni della new economy Da fine 1998 a marzo del 2000 le azioni del settore tecnologico aumentarono mediamente di circa il 300%, con punte superiori al 1200% Questo fenomeno è avvenuto in tutte le borse mondiali, favorendo la quotazione di centinaia di nuove aziende e la creazione di veri e propri nuovi comparti azionari ad hoc: NASDAQ, Nuovo Mercato, Neur Markt, Noveau Marchè Dopo circa due anni rispetto al picco, il fenomeno si è completamente ridimensionato: il crollo dei titoli tecnologici è stato mediamente compreso tra l’80 ed il 95% del valore a marzo 2000 21 Il boom delle azioni della new economy La bolla speculativa si è quind rapidamente e drammaticamente sgonfiata Nonostante le molte teorie, nessuna è apparsa veramente convincente sul come sia stato possibile “ingannare” il mercato con titoli i cui fondamentali sfuggivano a qualsiasi logica di collegamento con il loro valore intrinseco 22 Lezioni sull’efficienza del mercato  I mercati non hanno memoria  Fidatevi dei prezzi di mercato  Imparate a leggere i segnali  Non vi sono illusioni finanziarie  Valutate la riproducibilità (do it yourself)  Vista una azione viste tutte 23 Lezioni sull’efficienza del mercato Prima lezione sull’efficienza del mercato I MERCATI NON HANNO MEMORIA La forma debole dell’ipotesi di efficienza dei mercati: la sequenza passata di variazioni del prezzo non contiene alcuna informazione relativa alle variazioni future IL PASSATO NON CI INFORMA SUL FUTURO 24 Lezioni sull’efficienza del mercato Seconda lezione sull’efficienza del mercato FIDATEVI DEI PREZZI Se il mercato è efficiente ci si può fidare dei prezzi perché questi contengono tutte le informazioni disponibili relative al valore di ogni titolo Per la maggior parte degli investitori non è possibile ottenere tassi di rendimento significativamente superiori alla media Gli speculatori hanno le stesse probabilità di vincere o di perdere 25 Lezioni sull’efficienza del mercato Terza lezione sull’efficienza del mercato INTERPRETARE LE INFORMAZIONI Se il mercato è efficiente i prezzi contengono tutte le informazioni disponibili Ad esempio, se le obbligazioni di un’impresa stanno offrendo rendimenti eccezionalmente alti, questo potrebbe segnalare problemi di solvibilità e rischio di fallimento. Quindi occorre interpretare le informazioni sottostanti ai prezzi 26 Lezioni sull’efficienza del mercato Quarta lezione sull’efficienza del mercato NON CI SONO ILLUSIONI FINANZIARIE Se il mercato è efficiente le illusioni finanziarie non esistono. Le operaziondi cui sotto non modificano né i flussi di cassa né la proporzione del valore ad ogni azionista: 1. Frazionamenti azionari 2. Dividendo in azioni (aumenti gratuiti) 3. Modifiche contabili 27 Lezioni sull’efficienza del mercato Quinta lezione sull’efficienza del mercato ALTERNATIVA DEL FATELO DAVOI Se il mercato è efficiente gli investitori non pagheranno altre persone per fare qualcosa che possono fare altrettanto bene da soli Ad esempio, effettuare una fusione per diversificare non è economico: Gli azionisti possono diversificare il loro portafoglio altrettanto bene comprando due titoli 28 Lezioni sull’efficienza del mercato Sesta lezione sull’efficienza del mercato VISTA UN’AZIONE, VISTE TUTTE L’elasticità della domanda misura la variazione percentuale della quantità richiesta per ogni incremento percentuale di prezzo. Gli investitori acquistano azioni quando queste offrono un rendimento coerente con il livello di rischio. Quindi le azioni sono beni fungibili e dovrebbero avere un’elasticità molto alta. Una domanda elastica implica che è possibile vendere grossi pacchetti azionari fino a quando si è in grado di convincere gli altri investitori che non si è in possesso di informazioni riservate 29 L’efficienza del mercato italiano Anche in Italia sono state fatte diverse ricerche per verificare la validità delle teoria del mercato efficiente. Sono state trovate delle autocorrelazioni di prezzo nel periodo 78-83, contrarie alla teoria; Sono state trovate “anomalie da calendario”, comegennaio, i venerdì o i gironi prima dell’inizio delle festività, anch’esse contrarie alla teoria E’ stata trovata evidenza di un’efficienza semiforte per ciò che riguarda l’effetto annuncio di dividendi Altre ricerche su fondi comuni e su portafogli a basso P/E 30 Conclusioni Nonostante le ricerche e le teorie, il mercato può essere effettivamente definito efficiente, almeno nella sua forma debole Dipende ovviamente da quale mercato: il mercato USA e GB è sicuramente più efficiente dell’italiano, non foss’altro per il numero di titoli trattati In ogni caso esistono misteri irrisolti e casi (crolli o boom) che contrastano almeno apparentemente con la teoria del mercato efficiente L’efficienza del mercato equivale a sostenere che la concorrenza nel mercato dei capitali è molto elevata e che non esistono formule magiche per fare soldi 31
