12-01-16-cct-vs-btp

BTP vs CCT: andamento comparato delle ultime settimane
- dicembre 2016 -
Il movimento dei mercati obbligazionari e il nervosismo sull’Italia a causa del prossimo Referendum, hanno
indubbiamente pesato su tutti i titoli obbligazionari del nostro Paese.
Come mostra il grafico sottostante, inizialmente i CCT hanno “retto” meglio dei BTP, segno che il movimento
a ribasso delle obbligazioni era, fino a metà novembre, prevalentemente legato alle aspettative di rialzo dei
rendimenti europei.
Nelle ultime due settimane tuttavia, il movimento ha coinvolto i CCT più che proporzionalmente, segnalando
un nervosismo più specifico sull’Italia.
BTP vs CCT
101.00
100.00
99.00
98.00
97.00
96.00
95.00
94.00
CCT 7-2023
BTP 4,75% 8-2023
CCT 2-2024
BTP 4,75% 3-2024
Elaborazione: Marzotto SIM
Come spesso accade, il movimento ha coinvolto i titoli in maniera differente, arrivando ad uno “status quo”
decisamente diverso rispetto a qualche settimana fa o mese fa.
Particolarmente penalizzato è stato il nuovo CCT 2024, che dal 26 ottobre ha perso oltre 2,5 punti percentuali,
quasi quanto il BTP di pari scadenza.
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Il grafico sottostante confronta i CCT e BTP rispetto ai rispettivi “discount margin” e “asset swap margin”.
Tenuto conto che i primi sono titoli a tasso variabile e i secondi a tasso fisso, il confronto dei rispettivi
“margin” consente di paragonarli in termini di “spread” di rendimento atteso rispetto alla curva EuriborSwap.
Come mostra il grafico sottostante, in termini di “spread” i CCT sono ora mediamente allineati ai BTP (a
differenza di solo poche settimane fa – si vedano le nostre note del 9 luglio e 26 ottobre), con le scadenze
2017-2020 addirittura migliori, e le scadenze 2022-2023 ancora un po’ al di sotto.
Fa eccezione il nuovo 2024, che con quasi 110 b.p.s. di spread, si paragona in linea con i BTP di pari scadenza,
e decisamente meglio rispetto ai CCT 2022 e 2023 (con spread tra 80 e 90).
115
95
75
55
35
15
10-mag-16
-5
22-set-17
4-feb-19
18-giu-20
31-ott-21
BTP
15-mar-23
27-lug-24
9-dic-25
CCT
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La stessa situazione si può verificare confrontando la curva dei rendimenti dei BTP con la curva dei rendimenti
attesi dei CCT.
2.15
1.65
1.15
0.65
0.15
18-ago-16
31-dic-17
15-mag-19
26-set-20
8-feb-22
23-giu-23
4-nov-24
19-mar-26
-0.35
BTP
CCT
Con un rendimento atteso di 1,51%, il CCT 2024 offre un pick-up significativo rispetto al 2023 (1,20%) e 2022
(1,08%); in linea con i rendimenti dei BTP.
In termini relativi quindi il CCT 2024 ci sembra piuttosto interessante ai livelli attuali.
Vanno però sottolineate alcune doverose precisazioni:
- Rispetto ai BTP, che hanno un rendimento certo, il rendimento dei CCT è calcolato sulla curva dei tassi
a termine; ciò implica che il rendimento del grafico potrà alla fine essere maggiore, se i tassi saliranno
di più, o minore, se i tassi saliranno di meno rispetto a quanto previsto dai tassi a termine;
- In caso di forte nervosismo del mercato (p.es. successivamente ad una vittoria del NO al referendum),
i CCT tendono a sottoperformare i BTP, ciò anche a prescindere da qualsiasi valutazione di
convenienza relativa;
- Rispetto ai BTP i CCT non presentano “rischio tasso”. In caso di un aumento dei rendimenti quindi si
comportano molto meglio dei BTP (e viceversa in caso di riduzione dei rendimenti), ma in ogni caso
rappresentano un titolo meno rischioso da questo punto di vista.
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