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Valute emergenti alla riscossa.
Valute emergenti alla riscossa. Investire nei mercati emergenti puntando su debito e valute locali Christopher Wyke Responsabile Prodotti Obbligazionari Mercati Emergenti EMD in Schroders Caratteristiche distintive Gestore tradizionale Schroders Solo debito estero Debito estero e locale Valute $ 920 miliardi* $ 5,4 trilioni* STILE Strettamente indicizzato Focus Absolute Return Asset allocation attiva RISK Sovra-concentrazione in Messico, Russia, Brasile Alta volatilità Ampia diversificazione Volatilità contenuta FOCUS DIMENSIONE UNIVERSO Fonte: Schroders * 1 Merrill Lynch – Dicembre 2006 Struttura dei mercati obbligazionari emergenti Al 31 dicembre 2006 Universo totale per regione Universo totale per settore DEBITO ESTERO 17% Europa Debito Corporate 9% 13% Debito Gov. Africa & Medio Oriente 8% 3% Asia & Pacifico America Latina 25% 59% Debito Corporate 25% Debito Gov. 58% DEBITO LOCALE 83% TOTALE Emerging Market Debt = US$5.476 mld Fonte: Merrill Lynch – 31 dicembre 2006 2 EMD in Schroders Debito Estero ME ($) vs Debito ME in valuta locale 16% 14% 12% Rendimento US$% Febbraio 1995 vs Marzo 2008 100% EMD Schroders 100% Debito ME Estero ($) (JPM EMBI+ Index) 10% 100% Debito ME valuta locale (JPM ELMI+ Index) 8% 6% 100% Obbligazioni Globali (Citi WGB Index) 4% Riduzione del rischio grazie all’impiego di titoli in valuta locale 2% Rischio %* 0% 0% 2% 4% Fonte: Schroders; JP Morgan; Citibank – 31 marzo 2008 * Deviazione standard annualizzata su rendimenti mensili 3 6% 8% 10% 12% 14% 16% EMD in Schroders Performance in US$ - 30 aprile 2008 1995† 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Aprile 2008 YTD 2008 Schroder EMD* 24.69 22.43 3.68 0.31 30.00 17.64 3.25 28.11 10.99 12.41 0.72 14.60 8.31 -0.73 3.99 EMBI+ 38.65 39.31 13.02 -14.35 25.98 15.66 -0.79 14.24 28.82 11.77 11.86 10.48 6.45 1.23 1.70 ELMI +** 10.86 14.86 -12.56 24.30 16.41 2.36 8.04 5.71 15.80 14.79 3.21 12.30 16.04 1.34 6.10 US$ % † * ** Lancio 23/02/95 Composite ELMI+ utilizzato fino al 31/01/02 (indice discontinuo) Dal dicembre 1998 Schroders * EMBI+ Dal lancio † al 29.02.08 Total Return cumulato Tasso di rendimento annuale Volatilità -ve Qs Sharpe Ratio 420.91 13.34 8.04 5 1.16 EMBI+ 494.40 14.47 14.16 11 0.80 ELMI+** 257.26 10.13 8.06 13 0.79 USD % ELMI+** Tasso di rendimento annuale 13.58 13.21 10.70 Volatilità 6.47 10.14 5.68 Trimestri negativi 2 / 37 8 / 37 9 / 37 Sharpe Ratio 1.56 0.99 1.26 Schroder EMD* Correlazione vs Schroders Fonte: Schroders; JP Morgan 4 1 0.60 0.55 † * ** Lancio 23/02/95 Composite ELMI+ utilizzato fino 31/01/02 (indice discontinuo) EMD in Schroders Performance Elevati rendimenti corretti per il rischio Approccio “Total Return”, intolleranza verso le perdite, impiego di liquidità (“Il Portiere”) 250 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Comparto EMBI+ ELMI+* 13.50 13.20 10.69 Volatilità annuale % 6.47 10.14 5.68 Sharpe Ratio 1.54 0.99 1.26 Sortino Ratio 3.35 1.60 1.82 Correlazione 1 0.60 54 Trimestri positivi % 94.59 78.38 75.68 Ribasso massimo % -4.57 -11.32 -5.31 Mese migliore % 8.84 8.47 5.52 Mese peggiore % -3.71 -6.21 -5.26 Rendimento To Octmax 2007su 12M Rolling % 33.35 40.19 19.59 Rendimento min su 12M Rolling % 0.72 -5.21 0.01 Da dicembre 1998 ** 200 150 100 50 Total Return cumulato US$% Tasso di rendimento annuale % 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1. Crisi del Real brasiliano 2. Fine della bolla TMT 3. Crisi della Lira turca 4. Attacco terroristico dell’11settembre 5. Bancarotte Enron / Worldcom, scandali dei conti USA e crisi brasiliana 6. Crisi politica brasiliana 7. Crisi dei Subprime 8. Congelamento del mercato monetario 9. Congelamento del mercato interbancario/ Collasso Bear Stearns 2007 2008 * ** Fonte: Schroders; Bloomberg – al 30 aprile 2008 5 ELMI al 31.01.02 (indice discontinuo) NAV classe C lorda EMD in Schroders Performance in €uro - 30 aprile 2008 €uro Hedged % 1995† 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Aprile 2008 YTD 2008 Schroder EMD* 24.68 21.41 2.28 -1.06 26.98 15.35 3.84 29.99 11.74 11.95 -0.62 11.94 6.64 -0.57 3.93 EMBI+ 38.65 37.87 11.50 -14.92 23.59 12.68 -0.41 16.11 29.20 12.07 10.84 8.28 4.98 1.33 1.95 ELMI +** 10.85 13.91 -13.82 21.79 13.82 -0.09 8.41 6.90 16.63 15.14 1.85 9.59 0.48 1.46 6.23 † * ** Lancio 23/02/95 Composite ELMI+ utilizzato fino al 31/01/02 (indice discontinuo) Dal dicembre 1998 Schroders * EMBI+ Dal lancio† ELMI+** Tasso di rendimento annuale 12.68 12.47 9.81 Volatilità 6.43 10.12 5.74 Trimestri negativi 4 / 37 9 / 37 9 / 37 Sharpe Ratio 1.46 0.93 1.14 Total Return cumulato Tasso di rendimento annuale Volatilità -ve Qs Sharpe Ratio 366.10 12.39 8.03 7 1.08 EMBI+ 443.08 13.69 14.11 12 0.76 ELMI+** 217.51 9.15 8.09 13 0.69 €uro Hedged % Schroder EMD* Correlazione vs Schroders Fonte: Schroders; JP Morgan 6 1 0.60 0.55 al 29.02.08 † * ** Lancio 23/02/95 Composite ELMI+ utilizzato fino al 31/01/02 (indice discontinuo) Le persone Team d’investimento Emerging Market Debt America latina G Besaccia EEMEA Asia A Guezour N Brown G Blanning Analisi quantitativa Trading Analisi grafica Buenos Aires Analisi del Sentiment M Nelson Fonte: Schroders – aggiornamento all’8 gennaio 2008 7 Implementazione Product Management C Smith C Wyke M Michael N Bellini Processo d’investimento Analisi di mercato Settimanale Analisi Paese Analisi dei Fondamentali Analisi politica, economica e di mercato Investimento 8 Analisi Quantitativa Modello di Rischio Analisi Tecnica Analisi grafica Analisi del Sentiment Media delle previsioni degli analisti Processo d’investimento Analisi Paese - quantitativa Argentina: il ciclo dinamico della crescita 12 Adattamento Punti: +1 Equilibrio Punti: +2 02 03 6 06 90 07 (E) 89 Crescita del PIL reale 88 -6 01 0 0 99 -6 Crisi Punti: -2 -12 Fonte: Thomson DataStream – 31 dicembre 2007 9 robusta 96 95 00 04 Crescita 08 (F) 91 6 12 93 Bilancia in conto capitale PIL % -12 Recessione profonda 05 87 92 97 98 94 Fuga /Periodo “cieco” Punti: -1 Processo d’investimento Analisi Paese - quantitativa Turchia: misurazioni di liquidità estere 10% PIL Media ME = 20% 5% 0% -5% -10% 1987/88 De Facto svalutazione 50% 2001 Lira Turca 1994 Lira Turca svalutazione 62% 2006 Lira Turca svalutazione 30% svalutazione 54% -15% 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Fonte: Thomson DataStream – 31 dicembre 2007 10 Processo d’investimento Analisi Paese - Sentiment 0 500 Spread bps Brasile: agenzie di rating come indicatore contrarian Upgrade da parte di Moody’s / S&P 1000 1500 Downgrade da parte di Moody’s / S&P 2000 2500 1996 1997 1998 1999 2000 Fonte: Bloomberg; JP Morgan; Standard & Poor’s; Moody’s – 31 marzo 2008 11 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Prospettive d’investimento Dinamiche della crescita Algeria, Botswana, Kuwait, Malesia, Qatar, Arabia Saudita, Singapore, Emirati Arabi Uniti 12 Adattamento Punti: +1 China Hong Kong Qatar Iran Nigeria 6 EUROZONE Ivory Coast JAPAN Ecuador Crescita del PIL reale -12 -6 Crisi Punti: -2 Bilancia in conto capitale PIL % Recessione profonda Taiwan Philippines Chile Venezuela Thailand Indonesia Argentina Brazil 0 Mexico Uruguay Morocco 12 Crescita robusta 6 12 India Slovakia Tunisia Ukraine Colombia Poland Kazakhstan Kenya Dom Rep Hungary USA -6 Turkey South Africa Vietnam Pakistan Croatia Jordan Jamaica Bulgaria, Estonia, Lettonia, Libano, Lituania, Giordania, Romania Fonte: Thomson DataStream – Marzo 2008 Egypt Peru Czech Republic -12 Russia South Korea 0 Equilibrio Punti: +2 Panama Fuga / Periodo “cieco” Punti: -1 Squilibri a livello macroeconomico globale USA: la strada verso la crisi Il ciclo “Growth Dynamics” 6 Crescita del PIL reale 91 Recessione profonda -12 Bilancia in conto capitale PIL % 12 Adattamento Punti: +1 Equilibrio Punti: +2 Crescita robusta 0 -6 93 90 95 0 01 08(F) -6 Crisi Punti: -2 13 03 07 6 12 8988 98 99 87 06 05 00 04 Disequilibrio Punti: -1 -12 Fonte: Thomson DataStream – 31 dicembre 2007 02 92 9694 97 100 20 -60 14 PIL % 120 Lettonia Estonia Bulgaria Lituania Slovacchia Romania Sud Africa Kazakhstan Ecuador Turchia USA EUROZONE GIAPPONE Ungheria Repubblica Ceca Giamaica Ucraina Polonia Kenya Pakistan Indonesia Colombia Croazia Messico Uruguay Tunisia Qatar Argentina Costa d’Avorio Cile Brasile Venezuela Vietnam Corea del Sud Filippine India Peru Egitto Emirati Arabi Uniti Arabia Saudita Tailandia Libano Marocco Iran Giordania Russia Cina Nigeria Kuwait Taiwan Malesia Hong Kong Botswana Algeria Singapore Prospettive d’investimento Livelli di liquidità 80 60 40 Media EM 0 -20 -40 Fonte: Thomson DataStream – 31 ottobre 2007 Prospettive d’investimento Contesto globale Crescita globale della moneta in senso ampio 8% 1 2 3 11/09 fornitura di liquidità fuori dall’ordinario 4 5 6 7 Prestiti di emergenza 8 7% 6% ? 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 1981 1982 1984 1986 1987 1989 1. Inadempienza Messico & Illinois Continentale 2. Ott 1987: Crollo del mercato 3. Inizio anni ‘90: recessione USA 4. Inizio anni ‘90’: recessione giapponese e tedesca 5. Dic 1994: Tequila crisis 6. Crisi asiatica / russa 7. Mar 2000: scoppio della bolla TMT 8. Scandali / bancarotte in USA: Enron & Worldcom Fonte: Schroders; Thomson Datastream – 31 dicembre 2007 15 1991 1992 1994 1996 1997 1999 2001 2002 2004 2006 2007 Prospettive d’investimento Contesto globale Trend inflazionistici nel lungo periodo (1790-2007) 12% 10% Media mobile PPI per tutte le materie prime 10 anni 8% 6% 4% 2% 0% -2% Media mobile CPI 10 anni -4% -6% -8% 1800 1820 1840 1860 Fonte: Schroders; Thomson Datastream – 31 dicembre 2007 16 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 Prospettive d’investimento Recenti dinamiche inflazionistiche nei mercati emergenti America Latina Asia 10 10 9 9 EMEA 14 12 8 8 7 7 6 6 5 5 10 4 4 3 3 8 6 4 2 2 2 2004 2005 2006 2007 2008 2004 2005 Alimentari Fonte: Deutsche Bank – novembre 2007 17 2006 2007 CPI Headline 2008 2004 2005 2006 2007 2008 Prospettive d’investimento Debito Estero 200 bps 180 Lettonia: Credit Default Swap a 10 anni 180 160 bps Romania: Credit Default Swap a 10 anni 160 140 140 120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 20 0 mar-07 20 mag-07 lug-07 Fonte: Bloomberg – 21 gennaio 2008 18 set-07 nov-07 gen-08 0 mar-07 mag-07 lug-07 set-07 nov-07 gen-08 Prospettive d’investimento Asia: verso la rivalutazione Evidenza di una forte sottovalutazione del cambio asiatico Accumulazione di riserve insostenibile & inflazionistica Ripartizione cumulativa delle esportazioni globali 1960 - 2007 Riserve globali di valuta estera 1970 - 2008 Asia 15% 6.000 10% 5.000 5% 4.000 0% 3.000 -5% 2.000 -10% 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 Fonte: Thomson DataStream – 31 ottobre 2007; Schroders – 31 gennaio 2008 2005 US$6,300,000,000,000 ! 1.000 US -15% 19 7.000 $mld 20% 2009 0 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 Prospettive d’investimento La dipendenza degli Stati Uniti dal credito 7.000 $mld 50.000 Partecipazioni estere in obbligazioni USA US$ 48,000,000,000,000 ! $mld Credito insoluto totale US$6,900,000,000,000 ! 6.000 40.000 5.000 30.000 4.000 3.000 20.000 2.000 10.000 1.000 0 1952 1959 1966 1973 1980 1987 1994 2001 2008 0 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 Partecipazioni estere in Enti Fonte: Thomson DataStream; Schroders – Settembre 2007 20 Partecipazioni estere private in UST Partecipazioni estere ufficiali in UST Partecipazioni estere in Obbligazioni Corporate Prospettive d’investimento Continua la sottovalutazione del cambio asiatico 4 Yen / US$ 3 US$ / RMB La Cina sulle orme del Giappone 0 50 100 Scala dx: Yen vs US$ - dal 1960 a oggi 5 150 200 6 250 7 300 8 9 Scala sx: RMB vs US$ - dal 1994 a oggi 350 Mesi dall’inizio della rivalutazione -137 -122 -107 -92 -77 -62 -47 -32 -17 -2 13 28 43 58 73 88 103 118 133 148 163 178 193 208 223 238 253 268 283 298 313 328 343 358 373 388 403 418 Fonte: Thomson DataStream – 28 settembre 2007 21 400 Prospettive d’investimento Dollaro di Singapore: valutazioni interessanti Partite correnti e tasso di cambio 40 35 30 25 10 110 Electricity Scala sx: 6M advanced 6 4 100 2 1 95 0 Scala dx: REER* 90 5 REER* 0 1989 1992 1995 1998 2001 2004 Tasso di cambio effettivo reale Fonte: Schroders; Thomson Datastream; Deutsche Bank – settembre 20007 22 8 2 10 * 3 105 15 -5 1986 12 2007 85 80 -1 Scala dx: NEER* Apprezzamento NEER a/a 20 4 Scala sx: partite correnti Inflazione CPI 45 115 $billion 4-Quarter rolling sum 50 Inflazione e tasso di cambio 0 -2 -4 -6 -8 -2 -10 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 * Tasso di cambio effettivo nominale Prospettiva d’investimento Dollaro di Taiwan: ritardo nell’inversione dei flussi di investimento 7% $mld 30 …mantenendo il tasso di cambio decisamente sottovalutato 6% 20 Electricity 110 Tasso di cambio effettivo reale 5% 105 10 4% 3% 0 2% -10 1% ? -20 -30 -40 1986 * Scala dx: crescita della moneta reale in circolazione a livello globale* 1989 1992 1995 100 95 90 0% 85 -1% Scala sx: bilancia finanziariaTaiwan -2% -3% 1998 2001 6M advanced Fonte: Schroders; Thomson Datastream; EIU – settembre 20007 23 115 Index Recentemente gli investitori in Taiwan hanno preferito gli investimenti all’estero… 2004 2007 80 75 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 Prospettive d’investimento Repubblica Ceca: l’attrattività della Corona Notevoli scambi commerciali Inevitabili politiche monetarie più severe Bilancia commerciale Repubblica Ceca – periodo rolling 12M Repubblica Ceca – Inflazione calcolata sull’indice dei prezzi al consumo e tassi ufficiali 4.000 6 € mln 5.000 5 3.000 Tassi pronti contro termine Banca Nazionale Ceca 4 2.000 1.000 3 0 -2.000 1 -3.000 0 -4.000 -5.000 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 Fonte: Thomson Datastream – 30 novembre 2007 24 dic-03 dic-05 dic-07 % anno su anno 2 -1.000 -1 mag-01 Inflazione ICP mag-02 mag-03 mag-04 mag-05 mag-06 mag-07 mag-08 Prospettive d’investimento Russia: prospettive di crescita robusta Sottovalutazione del Rublo russo 160 mld US$ Pianificazione degli investimenti annuali nel settore delle infrastrutture 500.000 Electricity Telecomunicazioni 120 Trasporto aereo Prezzo del petrolio 200.000 1996 = 100 80 60 450 300.000 Strade Condutture petrolifere e gasdotti 550 400.000 Porti 100 650 Riserve di valuta estera 140 Infrastrutture municipali Mln US$ Programma di investimenti facilmente accessibili a sostegno della crescita Ferrovia 350 250 40 Elettricità 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Fonte: Thomson Datastream – 30 novembre 2007 25 100.000 Rublo – tasso di cambio effettivo / reale 150 0 50 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Prospettive d’investimento Paesi del Golfo: politiche valutarie inappropriate Sottovalutazione del tasso di cambio La difficoltà di seguire la Federal Reserve americana Arabia Saudita: prezzo del petrolo e tasso di cambio effettivo / reale* Kuwait: Inflazione e tassi di interesse 120 100 110 7 70 REER 30 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 4 3 20 10 0 Fonte: Thomson Datastream – 15 dicembre 2007 26 40 3 2 Tasso dei depositi % 40 30 1980 4 5 1 2000 2 Inflazione IPC % 50 5 6 50 Prezzo del petrolio 60 *REER Gen 80 = 100 70 60 6 Inflazione IPC Tasso dei depositi 80 90 80 7 90 Prezzo del petrolio Electricity 100 8 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1 0 -1 Schroder Emerging Market Debt Al 30 aprile 2008 Esposizione Debito estero 18,1% Debito locale 80,9% (di cui 11,1% ^con copertura o †parziale copertura) Liquidità 0,9% Fonte: Schroders 27 2.1 1.2 2.3 1.8 1.9 2.5 3.2 1.9 1.3 1.7 11.4 †7.2 2.0 ^0.6 0.7 4.2 †4.2 2.2 9.8 1.7 ^1.2 †8.2 0.7 1.9 1.4 10.7 8.6 1.8 1.0 0.9 Duration Yield % Cina Hong Kong Ungheria Corea Malesia Messico Polonia Russia Taiwan 5.3 5.3 0.0 4.0 1.8 1.8 2.5 6.8 2.0 3.6 4.5 4.5 3.5 -7.1 3.5 4.5 5.2 -15.0 Cile Cina Repubblica Ceca Hong Kong Ungheria India Indonesia Corea Kuwait Malesia Peru Filippine Polonia Qatar Russia Arabia Saudita Singapore Taiwan Emirati Arabi Uniti Vietnam 0.3 0.6 1.2 6.6 0.2 0.5 4.5 4.0 0.4 1.9 0.3 2.6 1.0 0.2 0.2 0.5 1.0 0.7 0.6 0.6 4.8 -4.5 4.2 2.6 1.1 5.4 12.7 4.6 4.6 3.3 -2.1 4.7 4.3 -1.1 4.2 0.9 1.1 1.1 0.7 12.7 Liquidità 2.9 * America Latina Liquidità Africa / 5,9% 0.9% Medio Oriente 6,1% * Europa dell’Est 25,2% Rendimento alla scadenza Duration media Rating medio Esposizione Corporate Esposizione US$ * Rendimenti negativi convertibili in partecipazioni obbligazionarie Asia 61,9% 2,25% 1,7 anni A+ 2,6% 14,6% Informazioni importanti Le decisioni sugli investimenti da effettuare e/o sulle strategie da adottare devono essere prese indipendentemente dalle opinioni ed informazioni esposte nel presente documento. Schroders ha riportato nel presente documento le proprie analisi ed opinioni, che sono suscettibili di cambiamenti. Nonostante le informazioni ed opinioni riportate nel presente documento provengano da fonti che riteniamo affidabili, è esclusa qualsiasi responsabilità per eventuali fatti o considerazioni erronee. Ciò non esclude o limita gli obblighi o la responsabilità di Schroder Investment Management Limited (SIM) nei confronti dei propri clienti ai sensi del “Financial Services and Markets Act 2000” (e successive modifiche) o di qualsiasi altra disposizione regolamentare. Pubblicato da Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, società autorizzata e soggetta alla disciplina della “Financial Services Authority” (Autorità di vigilanza) del Regno Unito. 28
