Tasso di interesse come obiettivo operativo

Corso interfacoltà in Economia
Politica economica e finanza
Modulo in Teoria e politica monetaria
Il tasso di interesse come obiettivo operativo
Giovanni Di Bartolomeo
[email protected]
Obiettivi operativi
1. Aggregati monetari
2. Tassi di interesse
Mercato monetario: Certezza
Fisso l’offerta di moneta
(obbiettivo operativo) a
cui corrisponde un certo
tasso di interesse.
Oppure fisso un tasso di interesse
(obbiettivo operativo) cui corrisponde
una certa offerta di moneta
Mercato monetario: Incertezza
→
←
→
←
Domanda di moneta instabile
Obiettivo operativo: Base monetaria
↑
↓
Obiettivo operativo: Tasso di interesse
← →
Obiettivo operativo: Aggregato monetario
• Se la banca centrale ha come obbiettivo operativo un aggregato monetario (M0, M1, M2, M3), lo controlla attraverso il controllo della base monetaria.
• Come abbiamo visto:
– Variazioni della base monetaria comporteranno variazioni dell’aggregato monetario in base al moltiplicatore
Obiettivo operativo: Tasso di interesse
• Le banche operano sul mercato interbancario
– Le banche in sofferenza chiedono, in condizioni normali, fondi a prestito a breve alle altre banche non alla banca centrale (prestatore in ultima istanza).
– Le banche che hanno eccedenza di denaro (riserve) fanno questo prestito alle altre banche che hanno necessità di liquidità (riserve).
• Il tasso overnight è il tasso al quale le banche prestano denaro per la durata massima di 24 ore attraverso depositi overnight.
Politica monetaria e tasso overnight
• Generalmente le banche centrali utilizzano gli strumenti (la regolazione della domanda e offerta di riserve bancarie) • per influire su un obiettivo operativo come il tasso di interesse di mercato monetario
• poiché dato, ad esempio, il tasso overnight si determinano gli altri tassi • ad esempio il tasso sui depositi, il tasso sui prestiti (vedi in seguito)
Operazioni del SEBC
• Il SEBC (Sistema europeo di banche centrali ossia BCE e Banche Centrali Nazionali) crea liquidità principalmente attraverso
• Le operazioni di rifinanziamento principali (ORP) sono operazioni di mercato aperto con frequenza settimanale e di pari durata.
• Il SECB si avvale anche di operazioni attivabili su iniziativa delle controparti:
• Le operazioni di rifinanziamento marginali (ORM) sono finanziamenti overnight a fronte di garanzie
• La remunerazione dei depositi presso la banca centrale
Il corridoio EONIA
• Considerando:
• Il tasso sulle ORM. • Il tasso sui depositi presso la BCE.
– Nessuno prende a prestito ad un tasso maggiore di quello sulle ORM e nessuno da a prestito ad un tasso minire di quello sulle riserve.
• Questi rappresentano quindi il corridoio nel quale si muove il tasso sull’interbancario: Euro overnight index average (EONIA)
• In modo simile: Euro interbank offered rate (EURIBOR) tasso sui depositi interbancari con scadenza fino ad un anno
Grafico del corridoio
Tasso di interesse
overnight (EONIA)
Mercato interbancario
Rd2
Rs = Offerta di riserve
Rd = Domanda di riserve
Rd
ORM
Rs
Rd1
Tasso overnight
Tasso sui depositi Rs
Rd2
Rd
Rd1
Riserve in eccesso
Quantità di riserve, R
Il corridoio in azione
7
6
EONIA
5
4
ORM
3
2
ORP
1
Tasso sui depositi presso BCE
0
Jan-99
Jan-00
EONIA
Jan-01
Jan-02
Deposit rate
Jan-03
Jan-04
Marginal lending
Area dell’Euro
Jan-05
Main refinancing
Jan-06
Tassi sui depositi e sui prestiti
• Il mercato bancario è imperfettamente concorrenziale. Dato il tasso overnight (iO), le banche massimizzando il profitto: Costo marginale = Ricavo marginale = iO. • Determinano i tassi di interesse su depositi e prestiti e l’ammontare di depositi e impieghi. – I tassi sui prestiti sono determinati da un mark‐up
sul tasso overnight.
– I tassi sui depositi sono determinati da un mark‐
down sul tasso overnight.
La crisi finanziaria
Crisi finanziaria: tassi a breve e ad un anno
Differenziali dei tassi di interesse
Media mobile su 5 giorni. Fonte: Global Insight
320
bp, 5 day moving average
270
25 settembre 2008:
Fallimento di
Lehman Bros
20 giugno 2007:
hedge funds di
Bear Sterns in
difficoltà
220
170
Differenziale Euribor – Overnight
120
70
20
-30
2 January 2007
Differenziale Libor–FED Funds su 3 mesi
3 October 2008
Tasso di interesse reale ed inflazione
• In assenza d’incertezza e in un mercato dei capitali privo di frizioni deve valere
(1+iT)=(1+r)(1+π)
– iT tasso nominale sui titoli a lungo termine, r tasso d’interesse reale, π tasso d’inflazione
• Dato che il prodotto rπ è piccolo, l’identità si approssima come
iT = r + π
• Quest’ultima è chiamata identità di Fisher
Effetto Fischer
• In caso vi sia incertezza
iT = r + πe
iT = r + p ⇒
• Nella teoria keynesiana un aumento di M determina una riduzione dei tassi (reali e nominali).
• Tuttavia, se a seguito della riduzione dei tassi, il reddito cresce e così il tasso d’inflazione (o quello atteso), allora un aumento dell’aspettativa d’inflazione determina un aumento dei tassi nominali (effetto Fisher)
Tasso di interesse
L’effetto Fisher in pratica (2003)
Tasso di inflazione
Evidenza dell’effetto negli US
• Quando l’inflazione attesa aumenta il tasso di interesse aumenta.