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R E P O R T Analisi e valutazione di mercati, prodotti e servizi finanziari Nel mondo già 1,8 miliardi di persone sono obese o sovrappeso, e il fenomeno è in aumento. Ecco le società che guadagnaneranno con questo megatrend 094 Investire ■ ottobre 2008 BORSE: INVESTIRE SUI BUSINESS ANTI-OBESITA’ ■ a cura di Credit Suisse el mondo la popolazione obesa e N sovrappeso ora eccede il numero di coloro che sono sottonutriti. Infatti il nostro modello “Obesity Prevalence” o “Diffusione Obesità” mostra che nel 2007 1,8 miliardi di persone globalmente erano obese o sovrappeso. Viceversa il Worldwatch Institute ha mostrato che il numero dei sottonutriti tra il 1980 e il 2000 è leggermente sceso, a 1,1 miliardi. UNA PREOCCUPAZIONE MONDIALE Gli Usa sono stati tradizionalmente l’epicentro dell’epidemia di obesità. Tuttavia i tassi di obesità nel mondo stanno aumentando, le popolazioni in Asia sono tra quelle più a rischio di crescita. La popolazione obesa in Cina, per esempio, si stima che cresca del 347% tra il 2005 e il 2015, e in Giappone sono appena state adottate delle leggi nazionali che contemplano una taglia massima di circonferenza per i cittadini. UNA MALATTIA MORTALE E COSTOSA L’obesità può ridurre notevolmente le aspettative di vita. Inoltre è anche legata a una serie di altri disturbi e malattie in particolare il diabete, un’affezione generalmente diffusa tra gli adulti ma che ora sta colpendo anche i bambini obesi. Il costo totale associato agli individui sovrappeso e corpulenti negli Usa è di circa 117 miliardi di dollari. Da aggiungere poi il costo nazionale dei bambini obesi che è di circa 11 miliardi di dollari per coloro che hanno una assicurazione sanitaria privata. IMPLICAZIONI DI INVESTIMENTO All’interno dei settori consumer e healthcare (cura della salute) le società stanno adeguando le loro strategie di business per meglio adattarle alla crescita della popolazione obesa e sovrappeso. Allo stesso tempo, ci sono aziende che stanno capitalizzando sul trend per una migliore gestione della salute e del peso. Mettiamo in evidenza 15 società che sono meglio preparate per beneficiare dal trend di una vita più sana: Allergan, Merck, Healthways, e Novo Nordisk nell’healthcare e Dick’s Sporting Goods, Life Time Fitness, Lululemon Athletica, Nike, Under Armour, CVS, Danone, General Mills, Kellogg, Safeway e Kuala Lumpur Kepong nei consumer. Le persone in tutto il mondo stanno ingrassando molto velocemente e, in risposta, la conoscenza delle aziende dei mercati correlati all’obesità sta aumentando in modo considerevole. L’Organizzazione mondiale della sanità stima che gli adulti sovrappeso siano oggi oltre 1,6 miliardi, cui si aggiungono oltre 400 milioni di adulti obesi. Ancora più allarmante è il fatto che negli Usa un terzo dei bambini e degli adolescenti sono sovrappeso. Con un costo totale associato che negli Stati Uniti si aggira intorno ai 117 miliardi di dollari, noi sosteniamo che questa area di preoccupazione sia da prendere in considerazione alla luce delle sue ramificazioni specie nel settore dell’healthcare (cura della salute) e dei consumer (beni di consumo). Una maggiore consapevolezza e un crescente consenso circa i costi (diretti e indiretti) stanno cambiando la società e penetrano il mondo del business nell’healthcare e in altri grandi settori industriali. Ci attendiamo che questo si intensifichi negli Usa, ci aspettiamo di verificare anche un’espansione delle iniziative di business globali man mano che l’obesità cresce anche al di fuori dei confini degli Stati Uniti. MOLTI OBESI IN USA, MA ANCHE FUORI In questa direzione, l’”epidemia” globale dell’obesità avrà un impatto consistente sulla strategia globale del business nei prossimi dieci anni. La nostra analisi, che attraversa trasversalmente i diversi settori e le diverse ramificazioni su cui impatta il problema dell’obesità, suggerisce che azioni e iniziative ad ampio raggio stanno già prendendo piede, in particolare nel settore della salute e dei beni consumer. In questa ricerca, identifichiamo alcune opportunità di investimento che coinvolgono le società che assistono gli obesi nella riduzione del peso o nelle cure per le malattie cor- Tania Dimitrova CREDIT SUISSE ANALISTA HEALTHCARE USA “Ancora più allarmante è il fatto che negli Usa un terzo dei bambini e degli adolescenti è sovrappeso ” ottobre 2008 ■ Investire 095 REPORT OBESITA’ relate come il diabete, che servono i bisogni degli individui molto sovrappeso e che aiutano a incoraggiare uno stile di vita più sano. Mentre gli Usa hanno al momento la più ampia offerta per beni e servizi diretti a questo bisogno, noi sosteniamo che oramai le implicazioni dell’obesità vanno oltre i confini degli Stati Uniti. Infatti mentre la diffusione è superiore negli Usa, è comunque anche sostenuta nell’Unione europea e sta crescendo rapidamente nelle altre regioni. La crescente consapevolezza dell’opinione pubblica dei pericoli alla salute associati all’obesità ha certamente contribuito alla risposta proattiva da parte del mercato a questa tematica. Le citazioni sull’obesità sulle principali testate giornalistiche statunitensi è triplicata negli ultimi dieci anni. Poche settimane fa il celebre settimanale Time ha dedicato un intero numero all’obesità dei bambini. REGOLAMENTAZIONE IN CRESCITA, POTERE IN CALO Nonostante i tanti esempi di interventi nazionali e locali per ridurre l’obesità e nonostante le leggi emanate che spingono per un cambiamento nei finanziamenti e nel controllo da parte del Governo degli Usa dell’obesità, di fatto, la regolamentazione ha un ruolo molto limitato nel guidare le opportunità di business. Un ruolo a parte ha la Food and Drug Administration (FDA), la cui maggiore preoccupazione è per la sicurezza: per questo ha limitato l’approvazione di alternative terapeutiche e ha portato a una regolamentazione più stringente in termini di etichettatura dei cibi. Riteniamo che queste dinamiche continueranno anche in futuro. Molti settori come i media e i ristoranti hanno adottato delle azioni di auto regolamentazione in risposta al maggiore focus politico. Esempi di questo includono pratiche di marketing associate ai bambini e il conto delle calorie nei menu dei ristoranti. Fuori dagli Stati Uniti le azioni governative contro l’obesità sono state minime, ma iniziamo a vedere un maggior focus internazionale sul cibo e sulle preoccupazioni per la salute associate al096 Investire ■ ottobre 2008 Fatturato potenziale legato all’obesità TOTALE OPPORTUNITÀ HEALTHCARE (CURA DELLA SALUTE) CAGR (TASSO DI CRESCITA ANNUALE COMPOSTO) TOTALE OPPORTUNITÀ BENI DI CONSUMO DISCREZIONALI CAGR TOTALE OPPORTUNITÀ PRODOTTI DI CONSUMO CAGR TOTALE OPPORTUNITÀ LEGATE ALL’OBESITÀ CAGR 2008 2012 55.365,70 72.926,70 7,13% 481.792,30 6,27% 1.445.689,20 9,27% 2.000.408,20 8,43% 377.700,00 1.014.237,10 1.447.302,80 Le stime del fatturato potenziale nel mondo legato all’obesità da qui a quattro anni. l’obesità. Per esempio il Governo giapponese richiede ora la misurazione obbligatoria della circonferenza degli adulti e impone delle multe a coloro che superano gli standard. Queste tematiche dovrebbero continuare dal momento che i politici parlano più frequentemente del tema dell’obesità, in particolare motivati dalla crescita delle relative implicazioni per la salute nell’ambito dell’obesità infantile. Maggiori finanziamenti e maggiore attenzione da parte dei governi sarebbero utili per il settore della salute, gli effetti sarebbero mixati per il settore retail, potenzialmente negativi per i ristoranti e potenzialmente positivi per il food. In uno sforzo di quantificazione dell’impatto dei trend dell’obesità sui ritorni, i nostri analisti hanno stimato le vendite derivanti dalla categoria obesità. In un confronto tra settori, il settore dei consumi sembra quello che mostra i tassi di crescita medi più elevati con un CAGR (Tasso di Crescita Annuale Composto) atteso del 9,3% nel periodo 2008-2012. Questo settore ha anche la più ampia base di fatturato legato ai prodotti connessi all’obesità, pari a 1,4 trilioni di dollari di fatturato atteso per il 2012. Nel settore dell’Healthcare i proventi legati alla categoria crescono a un CAGR del 7,1%, con un valore complessivo nel 2012 di 73 miliardi di dollari, più basso dei prodotti di consumo principali e inferiore al settore consumi discrezionali pari a 482 miliardi di dollari. Nel settore dei consumi discrezionali riteniamo che vi sia un CAGR del 6,3%. INDICE “HEALTHIER 15” I legami tra i diversi settori/titoli e l’obesità sono trattati in dettaglio in questo report. La definizione dell’esposizione del fatturato al tema dell’obesità varia a seconda del settore e dovrà per necessità avere una definizione più ampia delle categorie di food (alimenti), rispetto ad esempio al segmento dei medicinali per la riduzione del peso che è invece più facile da quantificare. Nel complesso abbiamo individuato due categorie principali di potenziali vincitori: 1) società che aiutano gli individui ad avere uno stile di vita più sano (meno calorie, più attività fisica); 2) società che aiutano e supportano la salute e i fabbisogni quotidiani della popolazione obesa (esempio: l’abbigliamento Hanesbrand o i medicinali contro il diabete della Novo-Nordisk e della Merck). Nel “Credit Suisse Healthier 15 basket”, vengono identificate le società che hanno la più ampia esposizione o ai prodotti per una vita più sana (abbigliamento e prodotti per l’attività fisica) o medicinali e prodotti per combattere l’obesità. Considerato l’ampiezza del problema e il sentimento comune rispetto a questa tematica, riteniamo che queste società avranno maggiori fatturati e maggiori profitti nei prossimi 5 anni, rispetto ai loro pari. HEALTHCARE: PICCOLE SOCIETÀ FARMACEUTICHE LE PIU’ SENSIBILI In linea di massima i due settori più interessanti nel contesto dell’healthcare con riferimento all’obesità includono le apparecchiature mediche e quelle tecnologiche oltre che le società per gestire le malattie. L’obesità traina i fatturati delle aziende farmaceutiche sia in modo diretto che in modo indiretto. Se pensiamo al modo diretto, includiamo i prodotti che hanno come obiettivo primario la riduzione dell’eccesso di peso. In senso indiretto, i fatturati aumentano nelle malattie in cui l’obesità è nota per aumentarne l’incidenza (diabete o disordini lipidici). Anche se i fatturati indiretti sono sostanziali, i fatturati diretti sono insignificanti per i grandi gruppi farmaceutici, ma sono decisivi per le società piccole e medie come Vivus, Orexigen e con un’incidenza inferiore per Amylin. L’impatto dei fatturati per questo tipo di medicinali è stato contenuto dall’approccio conservativo della FDA (con riferimento alle preoccupazioni sulla sicurezza nel rilasciare l’approvazione) e con un’efficacia minore per la maggior parte delle alternative terapeutiche in sviluppo. Al contrario, nelle categorie legate ai lipidi o al diabete, che sono derivati dell’obesità ci sono gruppi molto significativi come AstraZeneca, Eli Lilly, GlaxoSmithKleine, Merck, Novo Nordisk, e Sanofi-Aventis. Pfizer è la più svantaggiata, con un outlook negativo in termini di crescita di fatturato nel segmento obesità. utilizzati nelle procedure per l’obesità) e J&J (Realize e strumenti chirurgici). Quelle che hanno delle capacità nella neuro modulazione che possono essere applicate all’obesità sono Medtronic, St. Jude Medical, e Boston Scientific. NELLE APPARECCHIATURE MAGGIORE POTENZIALE Le società nel Food & Beverage (cibi & bevande) e i dettaglianti nel cibo si sono evolute positivamente al fine di posizionarsi verso scelte più salutiste per servire meglio i consumatori. Anche se è possibile che delle regolamentazioni inattese mettano ulteriori pressioni a questi gruppi per fare ancora di più, crediamo che nei prossimi 5 anni ci possa essere una crescita positiva derivante dalle iniziative e dagli investimenti attuali. Le società nutrizionali attive nel cibo sono ben posizionate. Nella categoria del packaged food (cibo confezionato) preferiamo quei gruppi con un portafoglio prodotti più sano. A questo proposito il Gruppo Danone è ai vertici, con Kellogg,General Mills e Nestlè non molto distanti. Heinz, Hershey e Cadbury sono le più svantaggiate in questa selezione. L’Innovazione nel beverage ha supportato il trend verso una maggiore salute. Anche per la categoria dei drink, cambiamenti radicali nel mix sono stati evidenti per PepsiCo, con l’op- SOCIETA’ DI SERVIZI PER LA SALUTE: RIDURRE I COSTI CON IL WELLNESS Anche tra le società legate ai servizi dell’healthcare, è probabile che diventino più interessate agli effetti dell’obesità sui costi di pianificazione per la salute così come all’impatto sulla produttività. Ci attendiamo che gli erogatori di servizi per la salute investiranno in misure preventive quali la gestione delle malattie e negli strumenti per il wellness in un tentativo di migliorare la salute e di ridurre al contempo i costi. Da questa prospettiva, Healthways è la nostra idea di punta come investimento, dal momento che ha la maggiore esposizione e le più ampie strategie per trarre vantaggio dei trend verso le cure preventive. PRODOTTI CONSUMER Se nel campo dei medicinali si riscontrano scarsi successi, al contrario sono invece promettenti i risultati nel campo delle apparecchiature mediche e in quello tecnologico. I tassi di successo (perdita di peso dopo il trattamento) sono molto più significatici (50-90% di perdita del peso in eccesso nell’arco di due anni) contro i medicinali (5-10% di perdite di peso, aggiustate per effetti placebo, in un anno), e la sicurezza e l’invasività di queste apparecchiature è in continuo miglioramento. EnteroMedics, società che non è seguita da Credit Suisse, è di gran lunga all’avanguardia con la sua apparecchiatura di neuromodulazione per l’obesità, dal momento che sta portando avanti una indagine clinica negli Usa. Nell’ambito dei titoli seguiti da Credit Suisse, le società che più sono esposte ai trattamenti per l’obesità sono Allergan (con LapBand), Covidien (copromuove LapBand e produce strumenti chirurgici Ci “ attendiamo che gli erogatori di servizi per la salute investiranno in misure preventive come la gestione delle malattie e negli strumenti per il wellness nel tentativo di migliorare la salute e di ridurre al contempo i costi ” ottobre 2008 ■ Investire 097 REPORT OBESITA’ In “ considerazione dell’incremento della popolazione obesa, il mercato delle "taglie grandi” dovrebbe essere uno dei segmenti del retail femminile che cresceranno più velocemente ” 098 Investire ■ ottobre 2008 portunità di agire in concomitanza sia nel food che nel beverage e il cui portafoglio per salute e wellness è meglio posizionato di CocaCola. La multinazionale americana si è focalizzata apparentemente più sui volumi che non sull’innovazione. Nel contesto delle birre, le società legate a minori carboidrati/calorie possono beneficiare di maggiori volumi e di maggiori margini, come dimostrato dalle alternative offerte da Heineken di birre light. ALTERNATIVE DIETETICHE CHIAVE PER LO SVILUPPO DEI NEGOZI ALIMENTARI Con riferimento ai retailer food statunitensi che si sono focalizzati nell’offrire e nel comunicare le alternative dietetiche salutistiche,Whole Foods e Safeways sono stati leader di mercato negli ultimi cinque anni e dovrebbero rimanere ben posizionati. Supervalu e Kroger sono entranti più di recente in questa strategia. In Europa, il mercato inglese è il più attivo verso uno stile di vita e una dieta salutisti, e pertanto segnaliamo quelle società che hanno capitalizzato su questa opportunità: di fatto, Morrison, Sainsbury e Tesco. Al contempo anche i retailer europei con una esposizione verso gli Usa, tra cui Ahold e Delhaize, hanno beneficiato dal trading up dei consumatori. CLINICHE IN-STORE: OPPORTUNITA’ PER LE FARMACIE Le parafarmacie sono a conoscenza dell’interesse da parte dei consumatori nell’avere diagnosi più accessibili nel trattamento attraverso lo sviluppo di cliniche in-store. Questo dovrebbe permettere loro di posizionarsi in modo adeguato per soddisfare i bisogni della popolazione obesa e che sono esposti a rischi maggiori di contrarre malattie diffuse, quali il diabete e i rischi cardio vascolari. I titoli che ci piacciono in questo segmento sono CVS Caremark, che ha un focus sulle cliniche della salute, Rite Aid specializzata nelle cliniche per la perdita del peso, e Walgreen’s con la sua divisione wellness e salute che sta crescendo velocemente. CONSUMI DISCREZIONALI I retailer di abbigliamento sportivo e di apparecchiature sportive, i centri di fitness (palestre) e alcuni ristoranti offrono maggiori opportunità a quelle aziende che più sono consapevoli dei cambiamenti demografici. Uno spostamento verso maggiore salute e stare in forma daranno una spinta agli health club, alle società di attrezzature sportive e nei retailer di abbigliamento sportivo. I Centri Fitness, le società di apparecchiature sportive e di abbigliamento per l’atletica sono più consapevoli che via via sempre più persone sono considerate sovrappeso o obese, e che vi sarà quindi per loro un incremento della necessità di attività per gestire la condizione fisica. Sono già iniziati interventi legislativi che contemplano incentivi fiscali per programmi di attività fisica e per l’acquisto di apparecchiature per fare esercizio. Quando i costi si comprimono e si diffonde una cultura verso una maggiore salute e forma fisica, allora società come Life Time Fitness,Town Sports International e Iululemon Athletica saranno dei vincitori certi. Anche Nike, Under Armour e Adidas dovrebbero beneficiarne. ADEGUARSI ALLA POPOLAZIONE CON TAGLIE GRANDI In considerazione dell’incremento della popolazione obesa, il mercato delle “taglie grandi” dovrebbe essere uno dei segmenti del retail femminile che cresceranno più velocemente e i retailer pronti a beneficiarne dovrebbero essere Charming Shoppes, la linea Torrid della Hot Topic e i negozi della CJ Banks Christopher & Banks. Sia Dress Ban che Talbots hanno ampliato la loro offerta per incorporare anche le taglie grandi e quindi potrebbero beneficiarne anche se in misura inferiore, come pure Hanesbrand e Maidenform, che stanno ampliando la linea intimo per taglie grandi. Altri potenziali beneficiari sul fronte dello stile di vita più attivo sono Dick’s Sporting Goods e Nautilus. Un beneficiario meno ovvio lo si trova nei retailer di elettronica, queste società stanno ampliando la loro of- BMI (RAPPORTO PESO-ALTEZZA) CLASSIFICAZIONE DEL PESO 18.5 – 24.9 25.0 – 29.9 30.0 – 39.9 40.0 E OLTRE NORMALE SOVRAPPESO OBESO ESTREMAMENTE OBESO Quanto si mangia nel mondo KCAL/ PERSONA/GIORNO AUSTRALIA BRASILE CANADA CINA EGIYYO FRANCIA GERMANIA INDIA INDONESIA ITALIA GIAPPONE MALESIA MESSICO FILIPPINE SUD AFRICA UK US ZIMBAWE 1979-1981 2002-2004 AUMENTO IN VALORI ASSOLUTI DELTA IN VALORI % 3.070 2.680 2.930 2.330 2.900 3.390 3.330 2.080 2.220 3.560 2.710 2.760 3.120 2.220 2.780 3.170 3.180 2.620 3.120 3.110 3.630 2.930 3.330 3.630 3.500 2.470 2.890 3.730 2.770 2.880 3.170 2.490 2.980 3.460 3.760 1.980 50 430 700 600 430 240 170 390 670 170 60 120 50 270 200 290 580 -640 1,6% 16,0% 23,9% 25,8% 14,8% 7,1% 5,1% 18,8% 30,2% 4,8% 2,2% 4,3% 1,6% 12,2% 7,2% 9,1% 18,2% -24,4% L’aumento Paese per Paese del consumo quotidiano di calorie. ferta per includere anche quei videogame che richiedono un grande impiego di forze ed energia. GameStop, la più grande catena di negozi di videogame negli Usa, potrebbe trarre maggiori guadagni dalla impennata di interesse verso questi giochi. RISTORANTI: SI SEGUE ILTREND, OCCHIO ALLA SALUTE In ultimo noi di Credit Suisse riteniamo che nel segmento della ristorazione i trend dell’obesità non saranno una fonte di preoccupazione. Nel momento in cui il settore adegua la propria offerta questo dovrebbe portare a un incremento dei volumi. I risto- ranti a servizio veloce potrebbero essere all’avanguardia in questo trend di mutata regolamentazione e di mutate preferenze da parte dei consumatori. McDonald’s è all’avanguardia nella quota del mercato salutista e vi sono ancora opportunità per Burger King, KFC e Taco Bell. MEDIA Un’analisi sull’obesità non è completa se non si prendono in considerazione anche gli effetti che si sono fatti sentire nel mondo dei media e della pubblicità. La pubblicità, soprattutto quella indirizzata ai bambini, è finita sotto uno stretto controllo, dal momento che è considerata uno dei principali respon- sabili della crescita dell’obesità tra i minori. L’industria si è trovata a dovere affrontare una maggiore regolamentazione in un tentativo di dare un freno alle strategie di marketing delle aziende di food & beverage. Andando avanti, prevediamo che alcuni sforzi di autoregolamentazione da parte dei responsabili del marketing attivi nel food & beverage cambieranno il mix dei prodotti che ricevono un supporto pubblicitario. Alternative di dieta più equilibrata, che sino ad ora hanno ricevuto un sostegno pubblicitario scarso o nullo, inizieranno ad essere messe in luce dai responsabili del marketing attivi nel Food & Beverage, nel tentativo di andare incontro alla percezione negativa del pubblico. Anche se il ruolo del marketing e dei media nella diffusione dell’obesità continuerà ad attirare in modo significativo l’attenzione da parte dell’opinione pubblica e sarà anche la fonte di molti dibattiti, al contempo riteniamo che la possibilità di interventi legislativi specifici è piuttosto remota. Di conseguenza non vediamo un impatto significativo sui risultati delle società di media dei prossimi cambiamenti nelle strategie di marketing. DEFINIZIONE DI OBESITÀ Occorre a questo punto definire bene i concetti di obesità e di sovrappeso. Sono due etichette utilizzate per descrivere gli intervalli di peso che eccedono la misura considerata “in salute” per una determinata altezza. Gli adulti sono considerati sovrappeso o obesi in termini di Body Max Index (BMI), in italiano definito Indice di Massa Corporea (IMC). Il BMI viene calcolato come rapporto tra peso e altezza di un individuo (viene calcolato dividendo il peso in kg per il quadrato dell’altezza) e si è mostrato essere un indicatore valido per misurare l’ammontare di grasso corporeo di un individuo. Per i bambini e gli adolescenti il BMI tiene in considerazione le normali differenze tra ragazzi e ragazze alle diverse età. Gli eccessi di BMI rispetto al peso normale sono considerati come sovrappeso o a rischio di sovrappeso. Negli Usa e in Europa un BMI di 30 è considerato la soglia per l’obesità. La differenza nella composizione corpoottobre 2008 ■ Investire 099 REPORT OBESITA’ Con il lavoro “sedentario e gli sviluppi della tecnologia i tassi di attività fisica sono scesi in tutto il mondo ” rea ha portato la World Health Organisation (WHO) ad abbassare la soglia di obesità negli indiani asiatici a 25kg/mq e a fare maggiore affidamento alla circonferenza della vita per tenere in migliore considerazione l’obesità dell’addome. CARENZA DI ATTIVITA’ FISICA La World Health Organisation definisce attività fisica che come ogni movimento del corpo prodotto dai muscoli-scheletrici che comporta un dispendio di energia. Almeno 30 minuti di attività fisica moderata nella maggior parte dei giorni della settimana è la raccomandazione minima. Con il lavoro sedentario e gli sviluppi della tecnologia i tassi di attività fisica sono scesi in tutto il mondo con problemi più gravi nel mondo occidentale. La tabella sotto mostra i tassi di attività fisica nei 15 paesi d’Europa: il 41% della popolazione dichiara un’attività fisica neppure moderata nell’ultima settimana. NUMERO DEI GIORNI IN CUI SI È FATTA UN’ATTIVITÀ FISICA MODERATA NELL’ULTIMA SETTIMANA NESSUNO DA 1 A 3 GIORNI DA 4 A 6 GIORNI 7 GIORNI NON SO 41% 24% 15% 18% 2% Fonte: Credit Suisse Demographic Research, European Cardiovascular Diseas Statistics. 100 Investire ■ ottobre 2008 OBESITÀ: UN PROBLEMA ENORME IL CUI INCREMENTO PUÒ ESSERE CONTRASTATO DALL’INTERVENTO SOCIALE C’è poco dibattito sul fatto che l’obesità sia un grave problema. Anche se il suo tasso di crescita futuro a livello regionale e globale può già essere contrastato. Di fatto i tassi di obesità mondiale sono cresciuti per anni, particolarmente negli Usa, e hanno generato una attenzione sostanziale sia da parte dei governi che da parte della comunità imprenditoriale. Mentre i governi devono ancora intraprendere passi sostanziali di politiche e di allocazione delle risorse per affrontare il problema, la nostra analisi trans-settoriale implica il fatto che la comunità imprenditoriale si sia già mossa nella direzione di affrontare il problema. Qualora gli interventi della comunità imprenditoriale fossero di aiuto a spingere il pubblico in generale a cambiare il suo comportamento con riferimento al consumo calorico o alla spesa, allora le nostre previsioni di crescita della popolazione obesa e sovrappeso potrebbero rivelarsi esorbitanti. Prospettive di crescita negli Usa e in Europa sono in linea con il cambiamento sperimentato negli ultimi anni. I tassi di sovrappeso e di obesità nel Resto del Mondo (RdM) sono meno della metà di quelli di Usa e Europa ma stanno crescendo più velocemente. NEL 2020 SARÀ OBESO IL 40 PER CENTO DELLA POPOLAZIONE Ci aspettiamo che il 40% della popolazione mondiale sia obesa o sovrappeso nel 2020, rispetto al 28% di oggi. Come riferimento, nel 2000 il 23% della popolazione mondiale era considerata sovrappeso, incluso un 6% che era classificato come obeso. Oggi il 28% della popolazione è considerata sovrappeso e il tasso di obesità ha raggiunto il 7%. Nel 2020 ci attendiamo che il 40% della popolazione sia sovrappeso e che il tasso di obesità raggiunga il picco del 12%. Se le nostre stime di crescita al di fuori degli Usa vanno nella direzio- ne giusta, si potrebbe presentare un’ opportunità considerevole di fornire gli obesi e i sovrappeso. Se Usa e Uk manterranno probabilmente gli elevati tassi di obesità, molta della crescita mondiale proverrà dai Paesi emergenti, che hanno tassi di penetrazione inferiori,ma una base di popolazione più ampia. Se nella nostra stima il problema dell’obesità sembra essere elevato, in termini di proiezioni pubbliche disponibili non sembra essere così grave (esempio National Center of Health Statistics), in parte anche per le nostre considerazioni che gli interventi imprenditoriali e sociali potrebbero ridurre la crescita, in particolare quella Usa, dove il tasso di penetrazione è molto più alto che in altre regioni. USA Gli Usa sono generalmente considerati la capitale mondiale del consumo e quello di cibo non fa eccezione, come suggerisce la posizione di leader mondiale dell’obesità. Se si utilizzano i dati del Centro per il Controllo delle Malattie (Center for Disease Control) e del Forum for the Health Economics and Policy, stimiamo che il 54% della popolazione Usa è sovrappeso e che il 26% è obesa. Ci attendiamo che i tassi continuino a crescere, per arrivare al 58% di sovrappeso e al 30% di obesi per il 2015 e al 60% (sovrappeso) e 32 % (obesi) nel 2020. Il gruppo degli obesi è guidato dagli adulti (età tra i 20 e i 74 anni) con tassi di crescita in aumento dal 30% all’inizio della decade al 36% per il 2010 e al 42% ad arrivare al 2020. Un recente aggiornamento da parte del National Health and Nutrition Examination Survey (NHANES) così come pubblicato sul Journal of American Medical Association (JAMA) suggerisce che non vi è una differenza significativa nel tasso di diffusione di un elevato indice BMI (Body Max Index) nei bambini e negli adolescenti nell’analisi condotta nel periodo 2003-2004 e quindi nel 20052006. Questo potrebbe (come non potrebbe) indicare che gli interventi societari ed economici stanno iniziando ad avere effetti nel rallentare Quanto si diffonderà l’obesità nel mondo DIFFUSIONE 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2020 24% 14% 4% 6% 25% 14% 4% 6% 25% 14% 5% 6% 26% 15% 5% 7% 26% 15% 6% 7% 27% 15% 6% 8% 27% 15% 7% 8% 28% 16% 7% 9% 29% 16% 8% 9% 29% 16% 8% 10% 30% 17% 9% 10% 32% 18% 11% 12% 52% 46% 21% 24% 53% 47% 22% 25% 54% 47% 23% 27% 54% 47% 25% 28% 55% 47% 26% 29% 55% 48% 27% 30% 56% 48% 28% 31% 56% 48% 29% 32% 57% 49% 31% 33% 57% 49% 32% 34% 58% 50% 33% 35% 60% 52% 38% 40% OBESI (BODY MAX INDEX 30+) US EU RDM MONDO SOVRAPPESO E OBESI (BMI 25+) US EU RDM MONDO Stime sull’andamento del tasso di obesità nel mondo includendo adulti e bambini. Fonte; CDC, Forum for Health Economics & Policy, American Obesity Association, Eurostat database, varie statistiche di Paesi Europei, New England Journal of Medicine, analisi Credit Suisse. o fermare la crescita dell’obesità infantile. Anche se abbiamo raggiunto un livello stabile, un tasso di obesità infantile del 16% rimane inaccettabile con riferimento ai rischi sulla salute causati dalla malattia e con la necessità di interventi sociali. In ultimo, mentre riteniamo che questo dato meriti attenzione, vogliamo allertare che di fatto non esiste che un dato puntuale, che non necessariamente è indicatore di un trend. Unione Europea Nell’Unione Europea il tasso di popolazione obesa è molto inferiore rispetto agli Usa, ma la popolazione sovrappeso è un po’ superiore. Abbiamo guardato 27 analisi differenti per avere i dati relativi ai Paesi europei, dal momento che molti paesi gestiscono i dati per l’area. I tassi di sovrappeso in europea sono attesi in crescita dal 47% del 2008 al 52% del 2020. I tassi di obesità potrebbero crescere di tre punti percentuali dal 15% al 18%. Al momento vi è un ampio spettro di tassi tra le diverse nazioni: l’Italia ha il tasso minimo di obesi (9%) e si confronta con il regno Unito che è invece al 23%. I grandi driver di questi dati sono Uk e Germania, e ambedue si posizionano nel range più pesante. La percentuale di persone sovrappeso e obese in Germania è di circa il 49% e del 13% rispettivamente. Nel Regno Unito il 61% della popolazione è sovrappeso e il 23% è obesa. Resto del Mondo Secondo il New England Journal of Medicine, negli ultimi 20 anni il tasso di obesità nei Paesi in via di sviluppo è triplicato e ci aspettiamo che questa crescita continui, (Obesity and Diabets in the Developing World – A Growing Challenge” gennaio 2007). I dati si basano su una maggiore diffusione di stili di vita occidentali e si configurano con un “eccesso di consumo di cibo, ipercalorico a buon mercato” così come in una progressiva riduzione di attività fisica in particolare in Cina, Asia Sudorientale, Isole del Pacifico e Middle East. Circa 1,6 miliardi di adulti sono considerati sovrappeso, mentre 400 milioni hanno raggiunto lo stato di obesi. La NEJM si attende una crescita di questi numeri rispettivamente a 2,3 miliardi e 700 milioni per il 2015 e noi ci attendiamo un incremento della diffusione in continua crescita sino al 2020. Anche se è una percentuale decisamente inferiore, ci attendiamo che a livello mondiale i bambini sovrappeso crescano ad un tasso di crescita simile a quello degli adulti – un incremento del 40-50% in numeri assoluti nella prossima decina d’anni. Cosa significherà tutto questo in termini di tassi di diffusione? Entro il 2020 il 38% della popolazione fuori dagli Usa e dalla Ue è stimata sovrappeso. Incluso in questo gruppo vi è una attesa di 11% di popolazione ■ che sarà obesa. Popolazione obesa per area geografica 2005 19% USA 65% RdM 16% EU 2015 13% USA 10% EU 77% RdM Suddivisione della popolazione obesa tra Usa, Europa e resto del mondo (RdM). ottobre 2008 ■ Investire 101 REPORT OBESITA’ ANALISI SPECIFICA PER SETTORE HEALTHCARE APPARECCHIATURE E FORNITURE MEDICHE L’obesità presenta due opportunità per i produttori di apparecchiature mediche. Primo: il trattamento di questa malattia offre un potenziale commerciale ampio. Secondo: l’obesità è nota per essere una causa di disordini metabolici, cardiovascolari e muscolo scheletrici e quindi l’incremento porta a un maggiore utilizzo di prodotti come i sistemi di stent coronarico, apparecchiature per il controllo e la gestione del ritmo cardiaco, monitor del tasso di glucosio nel sangue, pompe di insulina, così come protesi artificiali di ginocchia e anche. Tesi di Investimento Gli approcci medico chirurgici per trattare l’obesità oggi comprendono bypass gastrici e procedure di bendaggio gastrico. I fatturati legati a queste procedure al momento rappresentano una porzione limitata dei fatturati delle società attive nelle apparecchiature mediche. Gli approcci di neurostimolazione per la gestione dell’obesità sino ad oggi hanno avuto successi limitati, pertanto molte società stanno continuando ad impegnarsi in questo contesto. Considerando i trend demografici riteniamo che le apparecchiature metaboliche e le procedure di chirurgia bariatrica rappresentano un’area di crescita futura. Società Le società di apparecchiature mediche sono generalmente focalizzate su due aree principali nel trattare l’obesità: chirurgica e di neuro stimolazione. Considerando i trend demografici le apparecchiature per trattare l’obe102 Investire ■ ottobre 2008 Quelle che hanno capacità di neuro modulazione che possono essere applicate ai trattamenti per l’obesità includono Medtronics, St Jude Medical e Boston Scientific. Allergan (AGN) TECNOLOGIA DI BENDAGGIO GASTRICO ADATTABILE Punti di forza ■ ALLERGAN SI È TRASFORMATA NELLA SOCIE- sità rappresentano un’area di crescita futura, anche se al momento rappresentano una porzione limitata delle vendite. EnteroMedics che non è seguita da Credit Suisse, è di gran lunga quella più all’avanguardia grazie alle sue apparecchiature di neuro modulazione per le quali sta conducendo test clinici negli Usa. Nell’universo delle società seguite da Credit Suisse le società al momento più esposte ai trattamenti dell’obesità includono Allergan (Lap-band). Covidien (Lap-band e strumenti chirurgici per il trattamento delle procedure) e J&J (REALIZE e strumenti chirurgici). TÀ AMERICANA ALL’AVANGUARDIA NELL’ESTETICA ■ BUONI I RISULTATI DEL II QUARTER NONOSTANTE IL RALLENTAMENTO NELLA CRESCITA DI BOTOX ■ FORTE CRESCITA DEL FATTURATO ESTERODALL’ESTETICA E DALL’OBESITÀ ■ FORTI INVESTIMENTI IN R&S GARANTISCONO UNA PIPELINE SOLIDA DI PRODOTTI Profilo della società Allergan, Inc. è una società globale attiva nel settore dell’health care che fornisce prodotti per la cura degli occhi e prodotti farmaceutici in generale a livello globale. La società sviluppa e commercializza prodotti nel segmento dell’oculistica, neuromuscola- Allergan 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 909- 01- 05- 09- 01- 05- 09- 01- 05- 09- 01- 05- 09- 01- 05- 092003 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2008 2008 2008 AGN Andamento in Borsa dal gennaio 2003 del titolo Allergan Inc., società americana all’avanguardia nella produzione di farmaci e prodotti per la cura degli occhi che ha saputo diventare leader anche nell’estetica. In particolare ha avuto successo con il lap-band, bendaggio gastrico utilizzato nella cura dell’obesità. ri, prodotti per la cura della pelle e prodotti capaci di soddisfare bisogni mai soddisfatti in precedenza e capaci di migliorare le condizioni di vita dei pazienti. Allergan commercializza i suoi prodotti sotto marchi quali Alphagan, Botox, Complete, eTazorao. Allergan è diventata la società leader in America in campo estetico. Attraverso la crescita interna, lo sviluppo prodotti e acquisizioni societarie, Allergan si è trasformata nel fornitore leader di prodotti per l’oculistica, neuromodulatori e Mercati dell’estetica. La società continua a mantenere una forte crescita del fatturato e l’espansione dei margini. Ci attendiamo che questo trend continui fino a quando la società continuerà ad espandere il suo portafoglio prodotti nell’industria estetica e nel soddisfare nuovi bisogni in campo medico e dell’invecchiamento della popolazione. Manteniamo il giudizio BUY. Il rialzoverrebbe prevalentemente dal fatturato. Come discusso sopra, Allergan commercializza il Lap-band il bendaggio gastrico che ha ottenuto attraverso l’acquisizione della società Inamed. Il sistema LAP-BAND ha ricevuto l’approvazione della FDA nel 2001 e contiene un anello di elastometro di silicone che può essere riempito con della salina nella prima superficie attraverso una porta di accesso sistemata sottopelle. La procedura si è mostrata più sicura che gli interventi chirurgici tradizionali di bypass ed è reversibile, dal momento che non altera il tratto gastrointestinale. Allergan commercializza al di fuori degli USA anche il sistema BioEnterics Intragastric Balloon (BIB), un trattamento non chirurgico. Nel febbraio 2007 Allergan ha acquistato EndoArt per espandere il suo franchise nell’obesità. EndoArt è una società svizzera che si è specializzata nel trattare gli obesi patologici e altre patologie attraverso delle apparecchiature di controllo a distanza. La tecnologia FloWatch di EndoArt è utilizzata nella prossima generazione di bendaggi gastrici di Allergan, EasyBand, che può essere aggiustato in modo telematico attraverso una unità di controllo. Per questo ci si attende l’approvazione della FDA nel 2011. Covidien 60 55 50 45 40 35 14062007 14082007 14102007 14122007 14022008 14042008 14062008 14082008 COV Andamento in Borsa dal giugno 2007 (data della quotazione) di Covidien, azienda americana specializzata in apparecchiature medicali e prodotti per la cura della salute destinati sia agli ospedali sia al mercato privato. Covidien (COV) PRODOTTI CHIRURGICI E ACCORDO LAP-BAND Punti di forza ■ PORTAFOGLIO PRODOTTI DIVERSIFICATO CON FORTE EFFICIENZA NEL R&S PER GUIDARE LA CRESCITA ■ CRESCITA INTERESSANTE GIÀ INCLUSA NELLA VALUTAZIONE DEL TITOLO ■ BUONI RISULTATI DEL II QUARTER, MA MANTENIAMO UN RATING HOLD ■ LA FUTURA EFFICIENZA NELL’R&D DEFINIRÀ LA PERFORMANCE DEL TITOLO ■ ACQUISIZIONI E VENDITE NUOVI PRODOTTI GUIDERANNO IL FATTURATO Profilo della società Covidien Ltd. è impegnata nello sviluppo, nella produzione e nella commercializzazione di prodotti nell’healthcare per l’utilizzo sia per il consumo ospedaliero che per il consumo privato in tutto il mondo. La società opera attraverso quattro segmenti: Apparecchiature Medicali, Prodotti Farmaceutici, Imaging Solutions e Apparecchiature Medicali. I clienti di Covidien comprendono ospedali, centri di chirurgia, centri di diagnostica ad immagini , produttori di medicinali e retailer. La società è stata fondata nel 2000 ed è situata a Hamilton, Bermuda. Covidien è il risultato di uno spin off da Tyco. I suoi titoli hanno iniziato ad essere scambiati sul mercato a partire dal giugno 2007 in modo da realizzare più valore per il business. Ci attendiamo una maggiore autonomia del management che porterà al taglio degli asset non strategici e porterà un innalzamento della crescita. Inoltre riteniamo che il management continuerà a perseguire livelli elevati di R&S, quindi migliorando la pipeline dei prodotti in portafoglio, farà inoltre piccole acquisizioni in modo da rafforzare lo sviluppo prodotti. Il potenziale di crescita è già prezzato nel titolo. Secondo noi, la valutazione attuale di Covidien riflette già le attese positive di crescita. Covidien ha un business ben diversificato e raccomandiamo il titolo come un investimento chiave di un ottobre 2008 ■ Investire 103 REPORT OBESITA’ Johnson & Johnson 75 70 65 60 55 50 45 40 9092003 9032004 9092004 9032005 9092005 9032006 9092006 9032007 9092007 9032008 9092008 JNJ Andamento in Borsa dal 2003 del titolo Johnson & Johnson, società americana nota per i prodotti per la pelle e i capelli ma anche produttrice di farmaci, apparecchiature mediche e di diagnostica. Secondo gli analisti di Credit Suisse il titolo ha considerevoli potenzialità di rialzo nei prossimi tre anni. portafoglio Healthcare. Covidien commercializza diversi prodotti legati al trattamento chirurgico dell’obesità nei suoi business AutoSuture e Syneture, le due divisioni statunitensi della Divisione Chirurgica. I prodotti includono punti, suture, strumenti per la sutura, impianti connettivi e altre apparecchiature utilizzate nella chirurgia bariatrica e plastica. In aggiunta Covidien ha siglato nel novembre 2007 un accordo pluriennale di copromozione con Lap-band di Allergan, sistema aggiustabile di bendaggio gastrico. Questo accordo è vantaggioso per ambo le parti, dal momento che Covidien riceve una commissione (indefinita) di distribuzione e può offrire un portafoglio prodotti più ampio ai chirurghi e Allergan potrà invece continuare a vendere attraverso la sua forza vendita e fare al contempo leva sulla forza vendita di Covidien. Covidien ha anche lanciato un sito web dedicato alla chirurgia bariatrica che contiene materiale a scopo educativo per i pazienti e video scaricabili sulle procedure, le metodologie per richiedere i rimborsi insie104 Investire ■ ottobre 2008 me alla possibilità di individuare un chirurgo in aree geografiche specifiche. La società è anche coinvolta in diversi seminari educativi per i medici sulle nuove procedure e i nuovi prodotti nel mercato bariatrico. Nel 2006 la società ha promosso un corso su Laparoscopic Sleeve Gastrectomy (LSG), una procedura simile al bypass gastrico ma con minori rischi associati. Johnson and Johnson (JNJ) REALIZE BAND E STRUMENTI CHIRURGICI Highlights Johnson&Johnson offre un profilo di rischio - rendimento interessante. Manteniamo il rating BUY con un target price di 80 dollari. Molti prodotti interessanti in pipeline sembrano capaci di rimediare alle prossime scadenze nei diritti di altri in portafoglio. Migliora il processo di taglio dei costi. Il II risultato del trimestre ha superato le previsioni degli analisti e ha aumentato le attese per il 2008. Per questo abbiamo appunto aumentato il target price a 80 dollari. Profilo della compagnia Johnson & Johnson produce prodotti per l’ healthcare e fornisce servizi correlati per i mercati consumer, farmaceutici delle apparecchiature mediche e per la diagnostica. La società vende prodotti anche per la cura della pelle e dei capelli, farmaceutici, apparecchiature mediche, di diagnostica, apparecchiature chirurgiche etc. in tutto il mondo. Johnson&Johnson offre un profilo rischio - rendimento interessante. Riteniamo che gli investitori stiano sottostimando la capacità di J&J di generare utili. Secondo noi la flessibilità finanziaria del P&L e la forte generazione di cassa porterà a un abbattimento del debito e a uno share buy back. Nei prossimi tre anni riteniamo che J&J possa fare crescere la sua top line del 10-12% e gli utili per azioni di circa il 10% con un considerevole potenziale di rialzo rispetto alle attese espresse dal consenso. Con attese molto basse apprezziamo il profilo rischio rendimento di J&J ai livelli attuali e manteniamo un rating BUY con un target price a 80 dollari. Ci attendiamo che J&J generi risparmi sui costi dal programma di ristrutturazione per 1,5 miliardi di dollari nel 2008. Vediamo inoltre ulteriori sinergie di costi nel 2009 grazie all’integrazione del business e dei marchi consumer e health care della Pfizer. Johnson&Johnson ha riportato un utile per azione del secondo trimestre 2008 pari a 1,18 dollari, che è stato di 6 cents meglio di quanto si aspettasse Wall Street. La società ha inoltre innalzato le attese di fine anno di 5 cents. Johnson and Johnson commercializza Realize un bendaggio gastrico aggiustabile e diversi strumenti chirurgici utilizzati durante la laparoscopia e gli interventi chirurgici di bypass gastrico. La società ha ricevuto nel settembre 2007 l’approvazione della FDA per Realize e ha sviluppato un sito Web “Realize My Success” per fornire ulteriori informazioni ai pazienti che hanno il bendaggio Realize impiantato anche per fornire un supporto al raggiungimento dell’obbiettivo. Il business di J&J, Ethicon ha anch’esso prodotto punti chirurgici sin dal 1995 ed è market leader nel seg- mento. In aggiunta le apparecchiature Harmonic di J&J sono utilizzate durante gli interventi chirurgici bariatrici di laparoscopia al fine di minimizzare gli effetti collaterali. La famiglia dei prodotti Harmonic include forbici curve, forbici coagulanti, forbici a ultrasuoni, prodotti di base e monouso. C. R. Bard (BCR)—Endoscopic Suturing Technology Bard’s EndoCinch sistema di sutura endoscopico è al momento approvato per il trattamento del reflusso gastroesofageo (GERD). L’apparecchiatura viene inserita in via trans orale ed è utilizzata per inserire una serie di punti sotto lo sfintere dell’esofago al fine di ridurre la risalita dell’acido dallo stomaco. Nel novembre 2006 la società ha avviato la valutazione casuale (Randomized Evaluation) del Endoscopic Suturing Transorally for Anastomotic Outlet Reduction (RESTORe) per il suo prodotto EndoCinch destinato ai pazienti che avevano una perdita di peso inadeguata in seguito agli interventi chirurgici di Roux-en-Y (RYGB) bypass gastrico. Circa il 20% dei pazienti che hanno avuto il bypass gastrico non raggiungono la perdita di peso attesa. Di recente le attenzioni sono verso una nuova sperimentazione TRIM, che valuterà la tecnologia di sutura endoscopica di prossima generazione, RS-2 utilizzata per dividere lo stomaco per il trattamento dell’obesità. Le iscrizioni di pazienti erano attese per il primo trimestre del 2008 e la società si attende un’approvazione per il suo primo prodotto per l’obesità tra il 2010 e il 2011. APPROCCI NEUROMODULAZIONE Un apparecchiatura neuromodulare si compone di tre parti: un generatore di impulsi, apparecchi (leads) per l’impianto sottocutaneo e un programmatore utilizzato per fornire l’energia di generazione e aggiustare l’intensità e la frequenza degli impulsi. Le apparecchiature neuro modulari forniscono impulsi elettrici alla colonna vertebrale o ai nervi periferici per numerose indicazioni terapeutiche. Le apparecchiature sono state approvate per diverse applicazioni tra cui il Medtronic 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 9092003 9032004 9092004 9032005 9092005 9032006 9092006 9032007 9092007 9032008 9092008 MDT Gli alti e bassi in Borsa di Medtronic, società che commercializza un sistema simile ad un pacemaker che invia impulsi elettrici allo stomaco per indurre senso di sazietà. L’impianto nel paziente viene eseguito con una procedura non invasisva che dura meno di un’ora. Credit Suisse non si attende significative variazioni nel livello di utili della società. dolore, il tremolio e quindi per il Parkinson o l’epilessia per nominarne alcune. Molte società hanno avviato le sperimentazioni o hanno indicato interesse nell’uso della neuro stimolazione per trattare l’obesità o per alterare o bloccare il segnale della fame o della sazietà. Alcuni anni fa gli investitori si erano mostrati entusiasti di questa opportunità di mercato per questo tipo di apparecchiature, ma come argomentato qui in seguito gli studi di Transneuronix hanno fallito nei primi tentativi e hanno quindi moderato l’entusiasmo iniziale. Medtronic TRANSCEND AND ENTERRA THERAPY SYSTEMS In passato Medtronic era talmente entusiasta circa le opportunità derivanti dall’applicazione della neuromodulazione all’obesità da acquisire nel giugno 2005 Transneuronix per 260 milioni di dollari. Transneuronix era una società di apparecchiature mediche nel processo di sviluppare uno stimolatore gastrico per il trattamento dell’obesità impiantabile (IGS). Il suo prodotto principale era il sistema Transcend un sistema simile a un pacemaker che invia impulsi elettrici allo stomaco. Il sistema include un generatore di impulsi impiantabile, un programmatore esterno e conduttori per la stimolazione gastrica che sono inseribili nello stomaco. Questi conduttori porterebbero degli impulsi elettrici per indurre il senso di sazietà. L’impianto viene inserito attraverso una procedura laparoscopica poco invasiva che impegna meno di un’ora. Una procedura di questo tipo permette un tempo di ripresa molto più veloce e minori rischi è inoltre una procedura modificabile e reversibile. Il sistema Transcend è marchiato CE ed è approvato in Europa ed è indicato per i pazienti con un MBI di oltre 40 o per pazienti con un BMI tra 35-40. Sono stati fatti alcuni test e nel dicembre 2005 Medtronic ha annunciato che i primi risultati non erano stati di successo. Alcuni pazienti pur sentendosi sazi continuavano a mangiare. In alcuni pazienti le batterie erano esaurite ancora prima del completamento della prova ed erano stati riportati eventi causati da livelli di stimolazione inappropriate. Medtronic ottobre 2008 ■ Investire 105 REPORT OBESITA’ ritiene che le prove fossero inficiate dall’operatività e da cambi non previsti nel trattamento. Medtronic ha anche un’analisi in essere chiamata Appetite Suppression Induced by Stimulation Trial (ASSIST). L’analisi dovrebbe valutare il livello di efficienza del sistema EnterraTherapy System nella perdita di peso e nel controllo dell’indice glicemico tra i pazienti che hanno il diabete. I pazienti iscritti al programma di analisi hanno il diabete di tipo 2 d un indice BMI tra 32 e 45 e non hanno mai fatto ricorso alla chirurgia bariatrica. Il sistema EnterraTherapy è al momento indicato per il trattamento della nausea e del vomito cronico indotti dalla gastroparesi a seguito del diabete. Era stato disegnato come come un Humanitarian Use Devices (HUD), inteso a curare una sindrome che colpisce ogni anno meno di 4.000 negli Usa. All’ultimo incontro con gli investitori Medtronic non ha indicato l’obesità come una delle opportunità future per il suo business di neuro stimolazione, per cui riteniamo che al momento la società stia riconsiderando la propria posizione nel mercato. Non ci attendiamo al momento il lancio di prodotti in grado di impattare in modo sostanziale le attese di utili della società. St. Jude Medical 60 55 50 45 40 35 30 25 20 9092003 9032004 9092004 9032005 9092005 9032006 9092006 9032007 9092007 9032008 9092008 STJ L’andamento in Borsa dal 2003 di St. Jude Medical, società americana entrata nel mirino degli analisti di Credit Suisse perché ha in sperimentazione uno studio pilota sul trattamento dell’obesità. L’azienda è specializzata nella neuromodulazione e nel trattamento del dolore cronico. Cyberonics 50 EnteroMedics (ETRM) MAESTRO NEUROMODULATION SYSTEM PERTERAPIA VBLOC EnteroMedics (ETRM) è in fase di sviluppo di una piattaforma impiantabile di neuromodulazione per trattare le malattie associate al nervo vago. La società ha deciso di focalizzarsi sul trattamento dell’obesità dal momento che il nervo vago regola lo stomaco ed è ritenuto il responsabile per le sensazioni di fame e di sazietà. EnteroMedics ritiene che c’è un forte potenziale nel trattamento chirurgico dell’obesità e che la terapia di blocking del nervo vago (VBLOC) sarà di supporto per i pazienti obesi per gestire il loro peso e al contempo mantenere l’autonomia digestiva. La terapia è sviluppata per essere programmabile, aggiustabile e reversibile. Nel gennaio 2008 la società ha annunciate risultati preliminari incoraggianti per i primi tentativi. 106 Investire ■ ottobre 2008 45 40 35 30 25 20 15 10 5 99999- 999- 999- 999- 9909- 01- 05- 09- 01- 05- 09- 01- 05- 09- 01- 05- 09- 01- 05- 092003 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2008 2008 2008 CYBX Si è risollevata da poco dai minimi Cyberonics, società americana che ha annunciato la cessione in licenza a Johnson & Johnson dei propri brevetti e applicazioni relative alla stimolazione del nervo vago per il trattamento dell’obesità. St. Jude Medical (STJ) St. Jude Medical è entrata nel mercato della neuromodulazione attraverso l’acquisizione di Advanced Neuromodulation Systems (ANS) nel novembre 2005. Il portafoglio prodotti di St Jude include i generatori di impulsi impiantabili Genesis (IPGs), EON sistemi ricaricabili IPG e Renew sistema a radiofrequenza (RF) insieme ad altri numerosi programmatori e una varietà di leads. Al momento la società sta sviluppando gli Eon e i Genesis IPG di prossima generazione e i lead futuri. St Jude/ANS al momento si è focalizzata sul mercato del dolore cronico e la società ha molte sperimentazioni in corso nella speranza di potere espandersi nel mercato della neuro modulazione.Tra le sue sperimentazioni c’è uno studio pilota sul trattamento dell’obesità. Cyberonics (CYBX) Johnson and Johnson (JNJ) Nel dicembre 2007, Cyberonics (CYBX-Non Coperta) ha annunciate che avrebbe dato in licenza alla divisione di Johnson & Johnson, Ethicon Endo-Surgery i suoi brevetti e le applicazioni relative alla stimolazione del nervo vago per il trattamento dell’obesità, oltre ad altri legati a diabeti e ipertensione e altre conseguenze legate all’obesità. Oltre a una tassa di sottoscrizione di 9.5 milioni di dollari, J&J dovrà pagare delle royalty legate alle vendite di questi prodotti. Boston Scientific (BSX) Anche se la società non ha annunciato nessun piano specifico nell’applicazione della neuro stimolazione nel trattamento dell’obesità, riteniamo che questa rappresenti un’opportunità alla luce del suo portafoglio prodotti e del know how tecnologico. Metacure Limited TANTALUS SYSTEM Metacure, società private situata alle Bermuda è impegnata nello sviluppo di apparecchiature con una invasività minima per il trattamento del diabete di tipo 2 e dell’obesità. Il sistema Tantalus è un sistema a generazione di impulsi impiantabile per il trattamento del diabete di tipo 2 in pazienti Obesi. Gli impulsi inviano una sensazione di sazietà sulla base di una tecnologia sensibile ai succhi gastrici in modo da inviare segnali di sazietà mentre il paziente o la paziente sta mangiando. Il sistema Tantalus II ha ricevuto la certificazione CE nel 2006 ed è al momento in fase di sperimentazione. SETTORE FARMACEUTICO E BIOTECNOLOGIE Il fatturato di settore è guidato dagli agenti contro l’obesità e quelli che combattono le malattie legate a questo fenomeno. Se guardando all’esposizione delle aziende farmaceutiche e di biotecnologia all’obesità si considerano solo i farmaci che prendono di mira in modo specifico la riduzione del peso, si rischia di mettere in luce solo un aspetto limitato della situazione. In realtà per avere un quadro completo occorre guardare anche quelle malattie che sono legate all’obesità come ad esempio il diabete di tipo 2 che in realtà è una causa associata all’obesità per il 90-95% dei casi. Noi abbiamo anche preso in considerazione tutti i fatturati che derivano dal mercato dei lipidi, dal momento che l’obesità è nota per incrementare il tasso colesterolo cattivo nel sangue (LDL) e dei trigliceridi, riducendo al contempo la presenza di colesterolo buono (HDL). In uno sforzo di essere prudenti abbiamo deciso di escludere tutti i fatturati che derivano da altre malattie in cui l’obesità resta di fatto il fattore trainante (es. pressione arteriosa elevata) o anche nei casi in cui non sia certa la correlazione diretta tra l’obesità e la malattia (apnea nel sonno). Anche se ci limitiamo solo a includere quei farmaci legati al diabete e ai disordini lipidici insieme ai farmaci mirati alla riduzione del peso, questi farmaci di fatto rappresentano oltre il 99% dell’esposizione del settore farmaceutico e di avere “unPerquadro completo occorre guardare anche quelle malattie che sono legate all’obesità come ad esempio il diabete di tipo 2 che in realtà è una causa associata all’obesità per il 90-95% dei casi ” ottobre 2008 ■ Investire 107 REPORT OBESITA’ biotecnologia all’obesità nel 2008 e circa il 97% dell’esposizione totale stimata al 2012. Il potenziale incredibile del mercato ha attratto società di tutte le dimensioni dai grandi gruppi come Merck e Pfizer a piccole società come Orexigen e Vivus. “Neldeipanorama cibi confezionati, riteniamo che il driver contro l’obesità sia un ulteriore accelerazione dei trend già in corso nella salute e nella alimentazione ” 108 Investire ■ ottobre 2008 Tesi di Investimento Definiamo i fatturati legati all’obesità quelli legati ai prodotti che supportano la perdita di peso e quello delle categorie di prodotti in cui l’obesità è il driver principale per la malattia, di fatto diabete e malattie lipidiche. I farmaci legati alla perdita di peso sono marginali; rappresentano solo il 3% del fatturato stimato al 2012. In termini di componenti attivi per la perdita del peso, il mercato è dominato da generici e altri parafarmaci. Nuovi meccanismi e nuove combinazioni di componenti attivi potrebbero incrementare l’utilizzo di prodotti prescrivibili per trattare l’obesità. Solo pochi componenti attivi offrono un livello di perdita di peso che sia almeno paragonabile alle attese dei pazienti (oltre il 15%). Il potenziale di questa categoria rimane comunque significativo, se si tiene in considerazione la popolazione obesa a livello mondiale. Agenti lipidici e per il diabete rappresentano la maggior parte della categoria e il 6% della crescita è guidata da questa classe anche se vi sarà una forte erosione dei prodotti a marchio proprio a partire dal 2012 data in cui è atteso l’arrivo sul mercato dell’anticolesterolo Lipidor. niche una volte che si sono già sviluppate. Più di recente, società DM hanno sviluppato strumenti che aiutano gli individui a gestire meglio il loro stato di salute in modo da evitare l’emergenza di uno stato di saluto nel complesso costoso. Con riferimento a questo le iniziative per promuovere stili di vita più sani attraverso una migliore alimentazione sono diventate di importanza cruciale negli sforzi attivi da parte dei datori di lavoro di adempiere ad impegni di prevenzione verso i dipendenti. CIBI CONFEZIONATI SALUTE, CONVENIENZA, E VALORE SONO ITEMI AL MOMENTO PIÙ DIBATTUTI Tesi d’investimento Nel panorama dei cibi confezionati, riteniamo che il driver contro l’obesità sia un’ulteriore accelerazione dei trend già in corso rigurdo alla salute e all’ alimentazione. Le aziende produttrici hanno già messo in atto una ridefinizione delle politiche di business: volontariamente riformulano, re-impacchettano e riposizionano la loro offerta prodotti. Credit Suisse rapporta il portafoglio a quanto le singole società sono ben posizionate nel capitalizzare le tendenze in fatto di salute e benessere . Riteniamo che Danone, Kellogg e Nestlè siano le aziende con i portafogli meglio posizionati, mentre la natura del portafoglio di Kraft stride con la capacità effettiva della società di fare leva su consumi più sani. SERVIZI DI HEALTHCARE BEVANDE POP SODA, SNACK SALATI E BIRRE Tesi di Investimento L’industria della gestione delle malattie affronta il problema dell’obesità in due direzioni, attraverso i programmi di wellness e indirettamente attraverso la gestione delle condizioni mediche croniche spesso legate all’obesità come il diabete. Tradizionalmente le organizzazioni attive nella gestione delle malattie hanno utilizzato protocolli di cure assistite per gestire le malattie cro- Tesi d’investimento I settori soft drink, snack salati e birra sono tra i più esposti ai trend dell’obesità, sia come driver negativo per la presenza di HCF-carbonati nelle bibite gassate sia come drive positivo nei confronti delle bevande che danno invece benefici salubri. Questi prodotti includono bibite gasate dietetiche e acqua per quanto riguarda il mercato dei soft drink, fino alle birre ipocaloriche e agli snack con un contenuto ridotto di calorie e grassi. I maggiori produttori di bevande stanno rapidamente trasformando il loro portafoglio prodotti per adattarsi a questo trend di lungo periodo, e riteniamo che PepsiCo e Heineken siano quelle meglio posizionate nel medio termine. FOOD RETAILER LE CATENE DI SUPERMERCATI SONO POSIZIONATE PER CAPITALIZZARE Tesi d’investimento Le catene di supermercati sono ben posizionate per capitalizzare sull’onda crescente dell’obesità, dal momento che il modo più immediato e efficiente di controllare questa epidemia consiste nell’esercizio fisico e nel mantenere abitudini alimentari sane. Società, assicuratori e i Governi cercheranno sempre più di educare i consumatori sui benefici di un’alimentazione corretta nell’ambito di iniziative contro l’obesità, che potranno infine portare cambiamenti nel modo e nei luoghi in cui i consumatori acquistano gli alimenti. Le catene di supermercati che riconoscono questo trend e migliorano il loro merchandising (attraverso un’offerta sempre più focalizzata su prodotti salutari) sponsorizzano questo messaggio, e le comunicazioni in-store riceveranno benefici da questa tendenza. Le categorie del Naturale e del Biologico, sotto i settori meglio posizionati dal momento che sono percepiti come più sani dei prodotti tradizionali. PARAFARMACIE IL PERSISTERE DI UN FOCUS SULL’OBESITÀ GARANTISCE UN’OPPORTUNITÀ A BREVE TERMINE Tesi d’investimento Riteniamo che l’attuale diffusione dell’obesità negli Usa e il continuo focus sulla prevenzione possano offrire delle opportunità al settore. La nostra valutazione nasce dal pensiero generale che i costi in continua crescita per la salute incoraggeranno i consumatori a prendere misure preventive. Dato il bisogno generale della popolazione mondiale di affi- darsi a prodotti che offrono risultati e benefici immediati (nel modo più facile), le parafarmacie dovrebbero essere ben posizionate per venire incontro alla domanda. Opportunità come farmaci prescritti per la perdita di peso, integratori vitaminici, terapie per il controllo del peso e le cliniche della salute sono categorie che dovrebbero beneficiarne nel breve termine. FOOD RETAILER IN EUROPA I TREND DELL’OBESITÀ DEVONO ANCORA METTERE IN CRISI L’EUROPA CONTINENTALE MA IL REGNO UNITO SI È GIÀ DATO UNA REGOLATA Tesi d’investimento L’Europa sembra meno coinvolta dai trend dell’obesità rispetto agli Stati Uniti. Anche la cultura di una cucina sana sembra totalitaria in molte nazioni europee. Di conseguenza, le reazioni all’obesità e a ogni altra opportunità/rischio che possa emergere dall’obesità ci sembrani meno immediate. In ogni caso vi è un trend verso il trade up in Uk (nonostante un contesto di consumatori più difficili) che se mantenuto potrebbe essere positivo. Anche nel contesto del settore dei supermercati quotati ci sono due società esposte al mercato americano (Ahold e Delhaize) che potrebbero beneficiare di un trend verso cibi più sani . RISTORANTI Tesi di Investimento Crediamo che maggiori regolamentazioni e/o selezioni nei ristoranti saranno il risultato degli effetti del fenomeno in essere dell’obesità e dei cambiamenti nelle abitudini culturali. D’altra parte, crediamo che i ristoranti siano ben posizionati per trasformare queste sfide in opportunità per incrementare vendite e profitti. Pensiamo che i fast food siano ben posizionati rispetto ai cambiamenti nelle regolamentazioni e nelle preferenze in essere, cambiamenti che hanno effetti diversi negli altri setto- Dato “ il bisogno generale della popolazione mondiale di affidarsi a prodotti che offrono risultati e benefici immediati (nel modo più facile) le parafarmacie dovrebbero essere ben posizionate per venire incontro alla domanda ” ottobre 2008 ■ Investire 109 REPORT OBESITA’ ri, anche se comunque gestibili. Nelle altre categorie di ristornati i progressi sono stati inferiori sia nel fornire accesso a informazioni nutrizionali sia nello sviluppo di nuovi prodotti, e nell’adeguare azioni di marketing mirate con messaggi più orientati sui prodotti e gli stili di vita. PRODOTTI DI CONSUMO NON DUREVOLI FOCUS SULLE SOCIETÀ CHE BENEFICIANO DEI CONSUMATORI ORIENTATI A UNO STILE DI VITA SANO E A QUELLE CHE FORNISCONO PRODOTTI E SERVIZI ALLA CRESCENTE POPOLAZIONE SOVRAPPESO Tesi di Investimento Guardando l’universo delle linee morbide, raggruppiamo le nostre aziende in quelle che beneficeranno dalla prevenzione dell’obesità (o dall’incoraggiamento della prevenzione dell’obesità) e quelle che trarranno beneficio nel fornire la popolazione obesa in crescita. I centri fitness e i produttori di abbigliamento per il fitness traggano benefici nella misura in cui cresce l’attenzione per la prevenzione dell’obesità attraverso la promozione di uno stile di vita sano (ovvero “mangiare sano” e “fare esercizio fisico”). Anche le “ Tra la popolazione obesa le spese per la salute sono in notevole aumento ” 110 Investire ■ ottobre 2008 aziende che forniscono abbigliamento per taglie forti beneficiano dell’aumento della popolazione obesa. ABBIGLIAMENTO DI MARCA E CALZATURE ILTREND DI UNO STILE DI VITA ATTIVO DOVREBBE DARE LO SLANCIO AL FATTURATO DI ABBIGLIAMENTO E CALZATURE SPORTIVE MENTRE LE SOCIETÀ DI INTIMO DOVREBBERO BENEFICIARE DALLA CRESCITA DEL SEGMENTO ATAGLIA LARGA Tesi di Investimento Crediamo che i settori dell’abbigliamento sportivo e scarpe da ginnastica saranno influenzati in modo simile dall’impatto descritto dal nostro team specializzato sulle linee morbide al dettaglio. Nello specifico, le tendenze sociali e la regolamentazione per prevenire l’obesità dovrebbero spingere le vendite di abbigliamento e calzature sportive, quali Nike (NKE) e Under Armour (UA). Al contrario Hanesbrands (HBI) e Maidenform (MFB) beneficerebbero dall’aumento della popolazione obesa, dal momento che entrambe le aziende stanno espandendo in modo aggressivo l’offerta dei loro prodotti nel mercato “full-figure”, che incidentalmente è il segmento dell’intimo femminile con la crescita più accelerata. PRODOTTI DI CONSUMO DUREVOLI TREND SALUTISTI IMPATTANO IN MODO POSITIVO SUGLI SPORTING GOODS MENTRE PER I RETAILER DI PRODOTTI DI CONSUMO IL CONCETTO È CONTROVERSO. Tesi di Investimento Crediamo che il crescente problema dell’obesità negli Stati Uniti condizioni il modo in cui gli americani trascorrono il loro tempo libero (che condiziona le loro scelte di acquisto), potenzialmente allontanandoli dall’esercizio fisico, con conseguenze sulle vendite nei negozi di sport che forniscono attrezzatura sportiva, vestiti per l’atletica, e scarpe da ginnastica. Una crescita dell’attenzione culturale e politica all’obesità in questo paese può avvantaggiare significativamente queste aziende. È interessante notare che esistono delle opportunità anche nel mercato dei video games, come le innovazioni proposte da Nintendo Wii, che ha fatto dei giochi elettronici un’esperienza molto più interattiva con alcuni giochi basati esclusivamente sugli esercizi fisici. LARGO CONSUMO IMPLICAZIONI POSITIVE O NEGATIVE PER L’INDUSTRY? Tesi di Investimento L’analisi della relazione tra i tassi di obesità e le spese dei consumatori mostra, tra la popolazione obesa, un notevole aumento delle spese per la salute. Per quanto riguarda le nostre tesi di investimento, ci focalizziamo sul Largo Consumo che hanno anche un business farmaceutico come Wal-Mart, Target e Costo. Di queste tre, WMT ha la più alta esposizione ai dati demografici relativi all’obesità e i suoi prodotti merceologici per la salute e il benessere (che comprendono le vendite dei propri prodotti farmaceutici) rappresentano la percentuale più alta sul totale dei prodotti venduti al 9%. MEDIA E ADVERTISING REGOLAMENTAZIONI RECENTI SI FOCALIZZANO SULL’OBESITÀ NELL’INFANZIA Tesi di Investimento L’esposizione di società media e di entertaining all’epidemia dell’obesità prende la forma di fatturati derivanti dalle campagne pubblicitarie nel food e beverage e le commissioni di licensing. Sotto l’amministrazione democratica le direttive federali probabilmente porranno ulteriori misure restrittive per ridurre le campagne di marketing di prodotti non salutari diretti all’infanzia. In ogni caso riteniamo che queste restrizioni potrebbero impattare in modo diverso sui prodotti di alcune marche piuttosto che sul settore in ■ generale. ANALISI SPECIFICA PER SETTORE FATTURATO POTENZIALE PER INDUSTRY 2008E 2012E Milioni di dollari METABOLICO/BARIATRIC CAGR TOTALE FARMACEUTICA CAGR FATTURATO DIRETTO CAGR FATTURATO INDIRETTO (DIABETE E LIPIDI) Legenda CAGR: TASSO DI CRESCITA ANNUO COMPOSTO ESPOSIZIONE PER AZIENDA 2008E 2012E ALLERGAN CAGR % FATTURATO JOHNSON & JOHNSON CAGR % FATTURATO COVIDIEN CAGR % FATTURATO 269,5 444,1 0,133001542 ABBOTT CAGR % FATTURATO BRYSTOL-MYERS SQUIBB CAGR % FATTURATO LILLY CAGR % FATTURATO MERCK CAGR % FATTURATO PFITZER CAGR % FATTURATO SCHERING-PLOUGH CAGR % FATTURATO ASTRAZENECA CAGR % FATTURATO GLAXOSMITHKLEIN CAGR % FATTURATO SANOFIAVENTIS CAGR % FATTURATO NOVARTIS CAGR % FATTURATO ROCHE CAGR % FATTURATO NOVO NORDISK CAGR % FATTURATO 2389 Milioni di dollari 1000 52365,7 366,7 51999 1800 0,158292185 68198,5 0,068272324 1927,4 0,514137223 66271 0,059 370 0,006 200 0,019 0,083 223 0,01 3844 0,189 4674 0,161 12948 0,27 2438 0,118 3718 0,18 2219 0,049 4086 0,095 626 0,015 139 0,003 7959 0,851 900 0,248849765 0,012 330 0,133368103 0,026 4064 0,142048078 0,119 867 0,404198674 0,036 4907 0,062938579 0,209 8142 0,148842775 0,248 5742 -0,183953091 0,133 3789 0,116535989 0,148 5494 0,102541175 0,215 3271 0,101871146 0,07 6341 0,11613017 0,14 829 0,072741419 0,018 467 0,353865496 0,008 10856 0,080694229 0,816 continua a pag. 112 ottobre 2008 ■ Investire 111 REPORT OBESITA’ FATTURATO POTENZIALE PER INDUSTRY segue da pag. 111 2008E 2012E Milioni di dollari ESPOSIZIONE PER AZIENDA CIBI SANI CAGR SOFT DRINK CAGR BIRRE CAGR DEFINITE COME SOFT DRINK (ACQUA E DIETETICHE) BIRRE LIGHT E SENZA ANIDRIDE CARBONICA 2000 400000 116000 148000 264000 112 Investire ■ ottobre 2008 2012E 2567 3478 0,078886918 0,222 Milioni di dollari TAKEDA CAGR % FATTURATO GESTIONE MALATTIE CAGR 2008E 2928,2 0,1 585640 0,1 176000 0,109848424 208000 0,088805748 384000 HEALTHWAYS CAGR % FATTURATO CONAGRA FOODS CAGR % FATTURATO CAMPBELL SOUP CAGR % FATTURATO GENERAL MILLS CAGR % FATTURATO HJ HEINZ CAGR % FATTURATO HERSHEY CAGR % FATTURATO KELLOGG CAGR % FATTURATO KRAFT CAGR % FATTURATO SARA LEE CAGR % FATTURATO DANONE (€) CAGR % FATTURATO NESTLÈ (€) CAGR % FATTURATO UNILEVER (€) CAGR % FATTURATO COCA COLA CAGR % FATTURATO PEPSICO CAGR % FATTURATO ANHEUSER BUSCH CAGR % FATTURATO MOISON COORS CAGR % FATTURATO 0,177 200 349,8 0,149998973 0,272 1809,1 0,16 784,2 0,1 5370,3 0,4 706,6 0,07 0 0 7137,9 0,55 2150,9 0,05 2096,2 0,16 15473 0,095 28000 5500 0 13203 0,39 11345 0,34 10492 0,53 2202 0,55 2648,7 0,099999656 0,193 1148,1 0,09998869 0,12 7862,6 0,099998033 0,482 1034,5 0,099991212 0,085 0 0 0 10450,6 0,100000016 0,661 3149,1 0,099997145 0,06 3069 0,099995841 0,193 22654 0,099999766 1 40995 0,100001342 0,55 8053 0,100015367 0,25 18857 0,093200935 0,43 17328 0,111695851 0,4 13393 0,062930568 0,59 3528 0,125065521 0,65 FATTURATO POTENZIALE PER INDUSTRY 2008E 2012E Milioni di dollari PARAFARMACIE CAGR SUPERMERCATI CAGR NATURALE E BIOLOGICO CAGR RISTORAZIONE US CAGR ESPOSIZIONE PER AZIENDA 2008E 2012E WALGREENS CAGR % FATTURATO CVS CAGR % FATTURATO RITE AID CAGR % FATTURATO LONGS CAGR % FATTURATO 38738,4 59956,6 0,115382508 0,678 42886,6 0,068825746 0,712 20878,2 0,03410378 0,682 2931,6 0,036210831 0,528 WHOLE FOODS CAGR % FATTURATO SAFEWAY CAGR % FATTURATO KROGER CAGR % FATTURATO SUPERVALU CAGR % FATTURATO TESCO CAGR % FATTURATO SAFEWAY CAGR % FATTURATO KROGER CAGR % FATTURATO SUPERVALU CAGR % FATTURATO 8230,6 Milioni di dollari 281875,7 776745,6 68361,4 382000 383488,8 0,080000016 938562,4 0,048446049 92560,4 0,078707178 463000 0,049251037 THE CHEESECAKE FACTORY CAGR % FATTURATO CKE RESTAURANTS CAGR % FATTURATO JACK IN THE BOX CAGR % FATTURATO MCDONALD’S CAGR % FATTURATO 0,653 32862 0,681 18257,3 0,672 2542,8 0,518 1 40261,4 0,899 61993,8 0,837 35576,1 0,785 8230,6 1 40261,4 0,899 61993,8 0,837 35576,1 0,785 1656 1 1538,7 1 2991 1 23881 1 14548,6 0,153048106 1 42732 0,015000104 0,848 71070,5 0,034749626 0,79 38611,2 0,020677968 0,804 14548,6 0,153048106 1 42732 0,015000104 0,848 71070,5 0,034749626 0,79 38611,2 0,020677968 0,804 2605 0,119919609 1 2020 0,070408019 1 4220 0,089868271 1 27900 0,039651833 1 continua a pag. 114 ottobre 2008 ■ Investire 113 REPORT OBESITA’ FATTURATO POTENZIALE PER INDUSTRY segue da pag. 113 2008E 2012E Milioni di dollari ESPOSIZIONE PER AZIENDA ABBIGLIAMENTO E CALZATURE PER ATLETICA CAGR ABBIGLIAMENTO INTIMO FULL FIGURE CAGR SPORTING GOODS RETAIL CAGR CASUAL VIDEO GAMES CAGR HEALTH WELLNESS RETAIL SALES CAGR a cura di 114 Investire ■ ottobre 2008 2012E 1236,5 1945 0,119905484 1 1470 0,020028689 1 1125 0,080231489 1 1640 0,169728134 1 Milioni di dollari PF CHANG’S CHINA BISTROT CAGR % FATTURATO RUBY TUESDAY CAGR % FATTURATO SONIC CAGR % FATTURATO TEXAS ROADHOUSE CAGR % FATTURATO FITNESS CENTER CAGR RETAILER ABBIGLIAMENTO FITNESS CAGR 2008E 19000 25000 36700 4400 42000 600 250000 25000 0,071017586 30000 0,046635139 41306 0,029998919 5986 0,07999317 48000 0,033946308 1500 0,25743343 330000 0,071873374 LIFE TIME FITNESS CAGR % FATTURATO TOWN SPORTS INTERNATIONAL CAGR % FATTURATO IULULEMON ATHLETICS CAGR % FATTURATO NIKE CAGR % FATTURATO UNDER ARMOUR CAGR % FATTURATO HANESBRANDS CAGR % FATTURATO MAIDENFORM CAGR % FATTURATO DICK’S SPORTING GOODS CAGR % FATTURATO GAMESTOP CAGR % FATTURATO WAL MART CAGR % FATTURATO 1 1357,9 1 826,2 1 876 1 792 1 513 0,899 426 0,837 6334 0,347 751 0,911 495 0,109 52 0,118 2200 0,497 132 0,015 22750 0,09 1503 0,173703635 1 689 0,076528332 0,848 938 0,218143101 0,79 7553 0,044985722 0,282 1832 0,249744929 0,911 674 0,080223633 0,132 71 0,080970274 0,127 3800 0,146410695 0,521 390 0,311060307 0,03 29000 0,062561679