- Prometeia

Vittorio Ambrogi
Managing Director
Absolute Return:
estrarre valore da asset class innovative
Strategie Absolute Return
DRAFT
• Le strategie a rendimento assoluto sono caratterizzate da:
– Gestione attiva e approccio sistematico
– Obiettivo di ritorno positivo non vincolato dall’andamento dei principali mercati
finanziari
– Decorrelazione con le asset class tradizionali attraverso:
- compravendita di strumenti azionari e obbligazionari “tradizionali”
- esposizione a mercati meno noti e ad asset class non
tradizionali, come ad esempio valute, materie prime e senior loans
Page 1
1
Come MSIM genera Absolute Return: Strategie Innovative
DRAFT
Asset Allocation
Global tactical
asset allocation
(GTAA)
Diversified Portfolio
AllocationAlternatives
(DPAA)
Fixed Income
Absolute Return
Fixed Income
Private Equity & Hedge Funds
Private Equity
Page 2
Absolute
Return
Senior Loans
Infrastructure
Prodotti Strutturati
Fondo di Fondi:
Hedge Funds &
Private Equity
2
Portable Alpha
& Structured
Funds
Quantitative
Structured
Funds
Come MSIM genera Absolute Return: Prodotti Strutturati
DRAFT
• Portable Alpha & Structured Fund
Impiega derivati ed altre tecniche di strutturazione in combinazione con le
competenze di MSIM e della società per gestire il profilo rischio/rendimento
prestabilito
• Quantitative Structured Funds
Soluzioni di investimento basate su una approfondita ricerca quantitativa e
sofisticate tecniche matematiche. Il controllo del rischio è inserito in un
prodotto studiato per incontrare le esigenze del cliente
Page 3
3
Prodotti Strutturati
DRAFT
• Portable Alpha: utilizzo di strumenti derivati per identificare separatamente l’alpha e il
beta del portafoglio. I rendimenti generati sono decorrelati dall’andamento del mercato
• LDI: gestione ad hoc delle passività con differenti maturity, investendo in swap sui tassi di
interesse e inflazione della stessa scadenza. Il capitale è investito in strategie ad alto
rendimento, tipicamente un fondo di fondi hedge
• Commodity Alpha Plus: processo di investimento core-satellite che utilizza modelli
quantitativi per ottimizzare l’allocazione tra il portafoglio core e le strategie satellite
• Currency Alpha Plus: strategia che impiega tecniche sistematiche e quantitative
creando un basket di valute con determinate proprietà statistiche, come volatilità stabile
ed alto rendimento
• Diversified Alpha Plus: modello quantitativo che -in un contesto di rischio controllato e
ottimizzazione dei rendimenti- effettua un’allocazione dinamica tra titoli azionari,
obbligazionari, valute, commodities e derivati
Page 4
4
La valuta come Asset Class - Perché?
DRAFT
• Storicamente rendimenti positivi e bassa correlazione
– Le valute non seguono il ciclo economico
– Le valute sono correlate negativamente a coppie
• Esiste un forward rate bias che può essere sfruttato
• Inefficienze nel mercato globale
– Non tutti gli investitori cercano di massimizzare i profitti
• Aggiungere gli FX alza la frontiera efficiente
• Il mercato più grande e più liquido del mondo
– Bassi costi di transazione rispetto alle altre asset class
Page 5
5
In questa asset class
non ci sono mercati
bull o bear
La valuta come Asset Class - Pro&Contro
DRAFT
I pro …
• È il mercato più vasto e liquido del mondo
• Inefficienze dei tassi possono essere sfruttate tramite arbitraggi
… rimangono
tuttavia alcuni
argomenti
contrari…
• Un asset class è un investimento che fornisce un premio per il
rischio incondizionato, ma
… ma ciò che è
più importante
è…
…un basso tracking error genera un modesto rischio di valuta!
…l’alpha che deriva dalle valute non è correlato con i maggiori indici di
mercato
Page 6
– Non c’è un premio per il rischio incondizionato per gli FX
– Il premio per il rischio varia a seconda della valuta
– Il gestore solitamente utilizza la valuta locale come benchmark
6
La valuta come Asset Class
DRAFT
Volumi giornalieri e Assets Under Management in rapida crescita
FX Assets Under Management nell’indice Parker FX1
Billions ($)
20
16
13
15
10
8
6
5
0
2002
2003
2004
Fonte: Parker Global Strategies, LLC
Turnover giornaliero nel mercato delle valute
2,500
1,880.0
1,880
2,000
Billions ($)
Billions ($)
Volume giornaliero delle valute vs i mercati
azionari ed obbligazionari 2004–2005
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2005
Year
821.0
Global
Currency
Market
U.S. Bond
Market
46.3
18.6
NYSE
LSE
1,590
1,500
1,000
650
840
500
0
1989
Fonte: Federal Reserve Bank of New York, New York Stock
Exchange, London Stock Exchange
1992
1995
1998
Fonte: BIS Survey Report 2005
1. Il Parker FX Index è un benchmark basato sulla performance che misura entrambi i rendimenti riportati e quelli corretti per il rischio di fondi FX gestiti da
45 manager globali. L’indice analizza la performance corretta per il rischio per calcolare l’alpha generato dalle valute o le capacità del management
Page 7
1,380
1,120
7
2001
2004
La valuta come Asset Class - Perché
Rendimenti
e correlazione1
DRAFT
Rendimento medio
p.a. (%)
Volatilità p.a.
(%)
Sharpe Ratio
Correlazione con Global Currency
(%)
(0.22)
14.19
(0.02)
18.61
JPMorgan Global Bond Index
4.81
3.04
1.58
1.67
Global Currency Basket
6.85
3.27
2.10
100
MSCI Global Equity Index
3.69
14.78
0.25
(5.68)
JPMorgan Global Bond Index
5.61
2.94
1.91
(2.15)
Global Currency Basket
5.68
3.11
1.82
100.00
Periodo: 2001–2006
MSCI Global Equity Index
Cumulative Return (%)
Periodo: 1998–2006
60
45
30
15
0
(15)
(30)
Feb-98
Oct-98
Jun-99
MSCI Global Equity Index
Feb-00
Oct-00
Jun-01
Feb-02
JPMorgan Global Bond Index
Oct-02
Jun-03
Feb-04
Oct-04
Global Currency Basket
Fonte: MSCI, JP Morgan, Morgan Stanley
1. Un portafoglio composto da 28 valute creato da MSIM e con gli stessi pesi è utilizzato per il Global Currency Basket. Gli indici MSCI e JP
Morgan sono hedgiati. Tutti gli indici si assumono in U.S.$ . Solo per scopi illustrativi.
Page 8
8
Jun-05
Feb-06
Aug-06
La valuta come Asset Class - Perché
DRAFT
La forward rate
bias è
empiricamente
osservabile
• Elevati tassi di interesse in un paese estero potrebbero segnalare un
deprezzamento della valuta estera
• I mercati valutari presentano comunque ‘forward rate bias’
• Ad esempio, le valute con un tasso di interesse più elevato tendono a
sovraperformare rispetto alle valute con un più basso tasso di
interesse
Le inefficienze
sono legate alle
transazioni e agli
investimenti
Inefficienze nel mercato globale
Page 9
• Esistenza di operatori che non ricercano il profitto
• Le banche centrali devono essere esposte nel rispetto dei vincoli di
politica monetaria
• Flussi di valute tra paesi da parte di società multinazionali
• Società ed investitori aumentano o diminuiscono la loro esposizione
verso alcune valute per limitare i rischi operativi/finanziari – currency
hedging
• Transazioni effettuate da flussi turistici
9
La valuta come Asset Class - Perché
Innalzamento della frontiera efficiente
DRAFT
•La gestione attiva delle valute può aggiungere significativo valore al portafoglio perchè
il contributo al rendimento può essere maggiore del contributo al rischio totale
Periodo 1998–20061
7
Expected Return (%)
6
5
4
3
2
1
0
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
Risk (%)
MSCI Global Equity Index + JPMorgan Global Bond Index
MSCI Global Equity Index + JPMorgan Global Bond Index + Global Currency Basket
Fonte: MSCI, JP Morgan, Morgan Stanley
1. Un portafoglio composto da 28 valute creato da MSIM e con gli stessi pesi è utilizzato per il Global Currency Basket. Gli indici MSCI e JP
Morgan sono hedgiati. Tutti gli indici si assumono in U.S.$ . Solo per scopi illustrativi.
Page 10
10
2.5
L’approccio di MSIM: Strategia FX Alpha Plus
DRAFT
•La strategia investe in un portafoglio diversificato di contratti a pronti e a termine
sui cambi
•Approccio sistematico di controllo del rischio che utilizza modelli quantitativi
per costruire portafogli ottimizzati con un livello prestabilito di VaR (Value-atRisk)
•L’obiettivo d’investimento di ciascun comparto FX Alpha Plus RC è la
generazione di un rendimento a rischio controllato dotato di un basso livello di
correlazione con altre asset class mediante l’investimento in coppie di valute
•Il nostro processo sistematico di selezione valutaria si avvale di modelli
informatici nell’ambito di una struttura disciplinata di controllo del rischio e mira a
trarre vantaggio dalle oscillazioni delle valutazioni relative delle coppie di valute
Page 11
11
Processo di Investimento
DRAFT
Page 12
12
Controllo del rischio integrato
DRAFT
Le caratteristiche chiave del controllo effettivo del rischio
• Il portafoglio ha come obiettivo uno specifico VAR1
• Un framework di ottimizzazione della varianza media permette di massimizzare i rendimenti
ad un dato livello di volatilità
• Portafoglio ribilanciato regolarmente
• Chiari limiti di stop loss del portafoglio, che sono monitorati costantemente
• Universo di investimento:
– diversificazione
Target VaR 2%
Target VaR 4%
G10 min/max position
-30% / +30%
G10 min/max position
-61% / +61%
Emerging market min/ max
position
-12% / +12%
Emerging market min/max
position
-24% / +24%
1. Si tratta solamente di un obiettivo. Non si fornisce nessuna garanzia di raggiungimento di tale obiettivo.
Page 13
13
La valuta come un investimento - Come?
DRAFT
Asset Class
interessante
+
Consolidata
strategia di
investimento
Controllo del
rischio
integrato
+
=
Interessante
profilo di
investimento
Per tutti i prodotti risk-controlled:
• Una tesi di investimento guida la possibilità di generare rendimenti
• Una strategia massimizza la prospettiva di catturare questi rendimenti
• Sistemi di budgeting e di gestione del rischio ex-ante ed ex-post supportano le
decisioni di investimento
Page 14
14
In sintesi
La valuta come un Asset Class e la strategia di MS FX Alpha Plus (Risk Controlled)
DRAFT
• Consideriamo la valuta come una asset class con la quale è possibile ottenere rendimenti
corretti per il rischio superiori
• Rendimenti storici positivi - indifferentemente dal ciclo di mercato
• Diversificazione- bassa correlazione con titoli obbligazionari e titoli azionari
• Forward rate bias – può essere sfruttato
• Rendimenti in eccesso – dovuti probabilmente ad inefficienze nel mercato globale e
all’esistenza di agenti che non hanno obiettivi di massimizzazione dei profitti
• Costi di transazione bassi – bassi spreads nel mercato delle valute
• Liquidità – facile da negoziare
• Aderiamo ad una disciplina basata su un processo di investimento sistematico che utilizza
modelli quantitativi per identificare le opportunità dove si possono sfruttare i differenziali tra
tassi di interesse, le volatilità e le correlazioni tra le valute
Page 15
15
In sintesi
La valuta come un Asset Class e la strategia di MS FX Alpha Plus (Risk Controlled)
DRAFT
L’aggiunta di FX al portafoglio “core” di titoli obbligazionari
e azionari può migliorare il rendimento ad un dato livello
di volatilità e alzare la frontiera efficiente
Page 16
16
Esempio
Analisi di performance simulata di un portafoglio FX – Rendimento target 200bps con 2% VaR
DRAFT
Simulazione – 4 Dicembre 2001 al 27 Febbraio 2007
Sharpe Ratio
3.48
Excess Return Cumulativo (includendo i
costi di transazione) (%)
VaR p.a. realizzato (%)
1.87
Excess Return Medio p.a (includendo i
costi di transazione) (%)
4.16
Volatilità p.a. realizzata
(%)
1.19
Rendimento Spot Medio p.a.
1.78
Leva
0.58
Rendimento Carry Medio p.a.
2.76
Daily Returns Weekly Returns
(%)
(%)
Monthly Returns
(%)
22.34
1.60%
1.40%
1.20%
1.00%
0.80%
0.60%
0.40%
0.20%
0.00%
Daily Returns Distribution
0% 7% 4% 1% 8% 5% 2% 8% 5% 2% 9% 6% 3% 0% 3% 6% 9% 2% 5% 8% 1% 4%
.4 .3 .3 .3 .2 .2 .2 .1 .1 .1 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .1 .1 .1 .2 .2
-0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
1.20%
Maggiore perdita
(0.40)
(0.67)
(0.58)
1.00%
Maggiore profitto
0.28
0.57
1.06
0.80%
Rendimento medio
0.02
0.08
0.35
0.60%
Volatilità dei rendimenti
1.19
1.31
1.30
0.40%
Drawdowns
0.20%
0.00%
0
Page 17
17
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
Esempio
Analisi
di performance simulata di un portafoglio FX – Rendimento target 400bps con 4% VaR
DRAFT
Simulazione – 4 Dicembre 2001 al 27 Febbraio 2007
Sharpe Ratio
3.48
Excess Return Cumulativo (includendo i
costi di transazione) (%)
44.69
1.60%
1.40%
1.20%
1.00%
0.80%
0.60%
0.40%
0.20%
0.00%
VaR p.a. realizzato (%) 3.73
Excess Return Medio p.a (includendo i
costi di transazione) (%)
8.31
Volatilità p.a. realizzata
2.39
(%)
Rendimento Spot Medio p.a.
3.56
Leva
Rendimento Carry Medio p.a.
5.52
Daily Returns Weekly Returns
(%)
(%)
Monthly Returns
(%)
2.50%
1.16
Daily Returns Distribution
0% 4% 7% 1% 5% 9% 3% 7% 0% 4% 8% 2% 6% 1% 7% 3% 9% 5% 1% 8% 4% 0%
.8 .7 .6 .6 .5 .4 .4 .3 .3 .2 .1 .1 .0 .0 .0 .1 .1 .2 .3 .3 .4 .5
-0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Maggiore perdita
(0.80)
(1.35)
(1.16)
2.00%
Maggiore Profitto
0.56
1.14
2.11
1.50%
Rendimento medio
0.03
0.17
0.71
1.00%
Volatilità dei
rendimenti
2.39
2.61
2.61
0.50%
Drawdowns
0.00%
0
Page 18
18
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22