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SECONDS
WITH THE FUND MANAGER
ORIZZONTI
PIÙ AMPI
Gli investitori in obbligazioni vincolate
al benchmark stanno limitando i loro
potenziali rendimenti.
ALAIN PÉTERS, Senior Fund Manager –
Fixed Income Allocation,
NICOLAS FOREST, Global Head of
Fixed Income e membro del Comitato
Esecutivo e il Bond Fund Manager
GILLES LEJEUNE, sono a favore di un
approccio di investimento più ampio.
Nicolas Forest
Gilles Lejeune
Alain Péters
Investire in obbligazioni è meno che mai un
Perché il total return rappresenta una
possiede le potenzialità per trovare interes-
chiaro esercizio di “buy-and-hold”. Gli
strategia preferibile?
santi flussi di reddito in tutte le regioni del
investitori vincolati al benchmark combattono
con rendimenti storicamente bassi e con
l’aumento del rischio di perdita del capitale.
Le obbligazioni costituiscono una parte
sostanziale della maggior parte dei portafogli
di investimento. Sebbene quello attuale
I rendimenti a lungo termine provenienti dal
potrebbe essere il clima giusto per i titoli
debito sovrano core europeo si iscrivono
azionari, la maggior parte degli investitori di
su un terreno appena positivo, mentre gli
global asset devono includere le obbligazioni
spreads su molti strumenti di credito si sono
nel mix per motivi di diversificazione. Secondo
ristretti a livelli che risultano inaccettabili
la nostra opinione, essi possono investire in
per molti investitori conservatori.
strategie obbligazionarie con un benchmark
Inoltre, ci stiamo avvicinando ad una nuova
era per le obbligazioni. La US Federal
Reserve sta preparando il terreno per un
aumento dei tassi, e la possibilità di una
e sperare che la direzione del mercato sia
globo a prezzi inferiori e/o con un rischio
minore. Questo approccio ci consente di
investire al di fuori delle geografie a basso
tasso di interesse, come la zona Euro, cercando
attivi a rendimenti più alti altrove. Possiamo
persino posizionare il portafoglio in modo
che sia meno sensibile ai tassi, in aree nelle
quali percepiamo la possibilità di un aumento dei tassi di interesse che avrebbero un
impatto sui rendimenti delle obbligazioni.
favorevole, oppure possono adottare un
approccio total return che dia loro accesso
Come può l’approccio cycle-responsive
a strategie più flessibili.
di Candriam migliorare le performance
di investimento?
contrazione della liquidità nello spazio
La nostra strategia obbligazionaria total
creditizio è in crescita. La fine del denaro
return confronta le obbligazioni nell’intero
L’intervento della banca centrale è diventato
facile costituirà una dura prova per molti
spettro del reddito fisso – dai titoli più sicuri
una caratteristica chiave dei mercati dopo
investitori, in particolare per quelli con
alle obbligazioni più rischiose, come quelle
la crisi finanziaria, e non è probabile che la
allocazioni significative sulle strategie
ad alto rendimento, quelle dei mercati emer-
sua importanza si attenui negli anni a venire.
obbligazionarie vincolate al benchmark.
genti e le obbligazioni convertibili. Essa
Questo ha un impatto potente e, talvolta,
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imprevedibile, sia sull’economia che sui
di svolta imminenti. L’approccio cycle-
Infine, la nostra selezione di titoli è rafforzata
mercati finanziari.
responsive ci aiuta a dimensionare le nostre
dalla perizia di Candriam nell’ambito fixed
posizioni e a ridurre la correlazione tra gli
income: i nostri esperti analisti delle obbli-
assets che deteniamo.
gazioni, concentrati sulla asset class, sul
Così, è nostra opinione che la selezione
delle obbligazioni potrebbe trarre vantaggio
settore e sull’area, selezionano i titoli statali
dal fatto di essere più sofisticata in relazione
L’approccio non offre informazioni dirette
a quale tipo di reddito fisso tenere in quale
sulla selezione dei titoli, ma ci dice in quale
fase del ciclo economico. Dopo tutto, i rendi-
mare stiamo navigando e da quale direzione
menti provenienti da diversi attivi a reddito
arriva il vento. Al momento, il vento sta por-
fisso sono vari e ciascun tipo di obbligazione
tando, in generale, bassi tassi di interesse,
risponde unicamente a diverse fasi della
forze deflazionarie ed una svalutazione com-
contrazione ed espansione economica. La
petitiva delle valute, ma si verificano costan-
Pensiamo che la strategia sia adatta a tutti gli
nostra strategia inizia con un’ipotesi di nostra
temente sottili variazioni.
ambienti. Essa può persino trarre vantaggio
e i titoli corporate più interessanti nell’intero
spettro del settore obbligazionario.
Il vostro approccio total return è appropriato per l’ambiente economico attuale?
dal tumulto del mercato obbligazionario
concezione: appunto che vi sono diversi cicli,
ma interconnessi, che influenzano la perfor-
Che cos’altro differenzia il vostro approccio
grazie al suo uso di derivati e di titoli cash
mance del reddito fisso: il ciclo del business,
alle obbligazioni?
con una discreta liquidità, che le consentono
il ciclo della la politica monetaria e il ciclo
Il nostro approccio cycle-responsive rappre-
finanziario.
senta il primo passo del nostro processo
di adeguare rapidamente l’allocazione, la
durata e il mix di valute.
decisionale di investimento, ma vi sono altri
Per contrasto, un approccio vincolato al
due passi importanti nella nostra strategia:
bench­mark non è in grado di garantire una
lungo termine come fasi di espansione e
la valutazione e l’analisi tecnica.
performance efficace “in tutte le stagioni”.
contrazione economica. Il ciclo della politica
In termini di valutazione, la nostra stima del
monetaria si osserva meglio – sia in termini di
valore equo sugli spread di credito porta ad
lunghezza che di ampiezza – non tracciando
un adeguamento della allocazione degli attivi
il livello assoluto di tasso di interesse, ma
derivata dall’analisi del ciclo. Nel frattempo,
seguendo piuttosto il numero di azioni da
l’analisi tecnica aiuta a identificare la forza
parte di una banca centrale nel tempo. Il
della spinta e le possibili inversioni in rela-
ciclo finanziario è relativo all’importanza del
zione al posizionamento degli investitori,
ruolo dei prezzi del credito e degli asset per
misurato da vari sondaggi e in base ai dati
la macro-economia.
di flusso del fondo.
Le interdipendenze tra i cicli costituiscono un
Dietro alla decisione relativa alla scelta e alla
prezioso strumento strategico. Seguendo i
classificazione delle asset class, la calibratura
nostri principali indicatori selezionati in ogni
del rischio è di importanza fondamentale
ciclo e relazionandoli al loro comportamento
per dimensionare le posizioni utilizzando
di tendenza, diventa più facile identificare
parametri di rischio quali il VaR e il calo
correttamente le attuali condizioni e i punti
economico.
Il ciclo del business descrive le deviazioni
dalla tendenza di crescita economica a
Pensiamo che un approccio flessibile e
dinamico all’allocazione di asset all’interno
di un portafoglio diversificato possa generare rendimenti positivi su un orizzonte di
investimento di due o tre anni, in tutti i cicli.
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